主要观点。 1.公司发布2016年年报及2017一季报。 财务数据:2016年公司实现营业收入18.43亿元,同比增长22.43%,归母净利润5088.61万元,同比增长6.43%,基本每股收益0.3812元,同比增长6.45%。 2017年一季度实现营业收入4.60亿,同比增长10.86%,归母净利润1141.73万元,同比减少9.37%,基本每股收益0.0855元,同比减少9.43%。 分红数据:每10股派发1.5元,分红比例39.35%,股息率0.75%。 经营数据:“交运。 两坝一峡”累计运送游客27.92万人,同比增长9.61%,整车销售9530台,同比增长17%。 2.道路客运、水路旅游服务和汽车销售服务收入稳步增长。 1)道路客运业务: “规模化、网络化、品牌化”基本实现,站商融合进一步深化,道路客运收入和延伸服务收入同比增长,实现营收4.02亿元,同比增长17.12%,利润6762.29万元,同比增长8.82%。毛利率20.75%,同比增长1.5%。 2)旅游业务:核心旅游产品“两坝一峡”,运送游客27.62万人,同比增长9.61%。公司积极探索“游轮+”等新盈利模式,新产品“长江夜游”,长江邮轮公司与宜昌西陵峡风景区合作,承接峡口风景区游客观光运输,承接游轮婚庆包船等,带来旅游运输收入增长。 全年完成收入1.58亿元,同比增长3.38%,实现利润总额1566.75万元,同比下降8.96%。毛利率23.89%,同比增长1.39%。 3)汽车销售规模增长:受益于车辆购置税减半优惠及新增汽车4S 店,公司汽车销售及售后服务业务规模进一步扩大,共完成整车销售9530万台,同比增长17%,完成经营收入11.7亿元,同比增长17.64%,实现利润1353.14万元,同比增长37.23%。毛利率17.32%,同比减少0.79%。 4)子公司天元物流公司钢材委托采购业务经过几年的孵化期,本期业务规模大幅度增长,本年度实现营业收入1.51亿元,同比增长221.99%。 毛利率19.95%,同比减少21.53%。

1.公司发布2017 年一季报,财政补贴使利润同比大幅增长 财务数据:实现营收11.66 亿,同比增长7.08%,实现归母净利润4.36亿,同比增长132.77%,扣非净利润2.15 亿,同比增长23.80%,基本每股收益0.19 元。 财政补贴致使利润同比大幅增长 公司1 月19 号收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币 2.78 亿元,去年同期为12 万元,推动公司利润同比大增。 2.高速公路通行费收入同比略降,多元业务贡献主要增速 报告期内,公司营收增长7.09%,成本增长6.1%,毛利率由44.89%升至45.39%。 1)高速通行费收入略降。1-3 月,通行费收入同比下降0.51%至8.09 亿元,占收入比的69%。 2)多元业务贡献主要增速。除通行费收入外,多元业务(包括成品油销售、工程业务等)实现收入3.56 亿元,同比增长29.5%。我们分析认为报告期内成品油平均售价同比大幅增长或推动成品油销售收入的增长。 3.10 亿元增资子公司,坚定推动公司转型升级! 公司公告对控股子公司上海嘉融投资管理有限公司增资10 亿元(根据投资项目进度,资金分期分批到位),增资后注册资本由8000 万元增加至10.8 亿元,公司出资比例增至97.22%,江西昌泰高速持有剩余2.78%股权。 增资目的:推动公司业务结构转型升级,拓展新的业务领域,培育新的利润增长点。 投资范围:拟以金融产业、节能环保、文化传媒、旅游、战略新兴产业等项目为主。 投资方式:包括但不限于采用股权投资、 并购基金、资产管理、直接投资等方式开展业务。 嘉融公司2016 年实现利润-44.13 万元,2017 年一季度实现收入71.43 万元,利润0.14 万元。未来公司将其打造为多元化发展战略投资平台,为公司中长期发展提供动力来源和利润支撑。 我们认为此次增资体现了公司推动战略转型的决心。 4.价值被低估,资本开支渐入尾声,多元资产贡献强支撑及未来转型基础 1)公司持有金融资产25.31 亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价20.96 亿(2017/4/24)。 此外公司以4.37 亿元成为恒邦保险并列第一大股东(持有20%股权)。 2)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500 亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地。以3000 元/平方米保守测算,若根据规划面积,全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。 公司土地储备具有丰富的旅游价值:铜鼓天然氧吧+温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海临近庐山风景区,为生态旅游区;土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值95 亿,公司目前市值121 亿,贡献强支撑。 3)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建将于2018 年建成通车,或为未来几年内最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 5.投资建议: 维持“强推”评级1)预计公司2017-19 年EPS 分别为0.36、 0.39 及0.46 元,对应PE 分别为14.4 倍、13.5 倍及11.2 倍。 2)高速公路行业平均PB1.7 倍,PE17 倍,公司是唯一破净个股(0.86倍PB),鉴于公司价值被低估,资本开支渐入尾声,多元资产贡献强支撑及未来转型基础,增资子公司体现转型决心。维持“强推”评级。 6.风险提示: 经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。

主要观点 公司公告一季报业绩。 财务数据:实现营业收入18.92亿元,同比增长42.61%;归属净利2.79亿元,同比增长35.37%;扣非后净利润2.69亿元,同比增长42.53%。 1.收入增速远超行业。 1)一季度全国快递业务量增速31.5%,收入增速27.4%,公司收入增速42.61%,远超行业收入增速。同时我们分析认为公司一季度业务量同比增速超过40%,领先行业平均。 2)公司竞争力转化为经营业绩:网络平台优化、智能设备融合,效率、服务品质持续提升带来市场规模的上升。 3)毛利率微降;管理费用及销售费用率下降。 公司一季度毛利率28.7%,同比下降1.8个百分点,我们分析认为人工成本的上升或为重要因素之一;销售费用率从2.1%下降至1.8%,管理费用率从8.35%下降至6.87%,两者合计下降1.7个百分点,反映公司运营效率的提升。 2.拟定增不超过45.17亿元,用于转运中心升级、信息化系统及配送网络建设。 公司发布非公开发行预案:价格:定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司均价的90%。 发行数量:不超过2.03亿股。 募集资金:不超过45.17亿元。 募投项目:转运中心自动化升级项目、快递网络运能提升项目及供应链智。 能信息化系统建设项目拟使用募投资金分别为20.52、12.31及6.96亿元,分别占比45%、27%及15%,其他项目占比12%。非公开发行完成后有利于公司:扩充资金实力,强化竞争优势、增强网络稳定性、提升配送时效、完善产品结构,从而提升客户满服务体验,集中优势资源扩大市场份额。 其中:转运中心自动化升级项目:共拟投入20.52亿元,其中智能化全自动分拣设备11.66亿元,配套设备8.8亿元,用于提高公司的分拣、包装和转运能力,提高服务质量,降低运营成本,尤其是人力成本。 快递网络运能提升项目:共拟投资12.3亿元,包括购买拖挂车1670辆及厢货车97辆,分别12亿及0.28亿元。 提高干线运输能力、提升快递运输的服务效率,降低运输成本,减少和替代采购外部合同车运力,从而提高运输货物的安全性,配合转运中心建设,实现协同效应。 供应链智能信息化系统建设项目:拟投入6.96亿元。通过 PDA、业务员 APP 的应用使快件的扫描操作标准化,采集的数据更加规范,为快件跟踪、费用结算、操作分析提供有效数据。有利于整合企业资源提升供应链竞争能力,提升大数据处理能力,为公司构建生态圈发展战略提供保障3.行业3月数据或为“异常值”,关注4月数据,或不改快递成长本色。 1)3月全国快递业务量同比增速28.1%,收入同比增速25.4%;一季度业务量增速31.5%,收入增速27.4%。行业增速进一步放缓。 2)2016年3月的高基数是一大因素。16年3月业务量同比增速66%,创下2014年以来的最高单月增速,16年上半年平均增速57%,全年平均增速53%,我们假设16年3月增速为57%(而非66%),则17年3月增速为36%,好于1-2月的29%,略低于去年12月的37%。建议关注重点关注4月行业数据,或不改快递成长本色。 4.盈利预测及投资建议:给予“推荐评级”。 1)预计公司2017-2019实现归属净利润15.3、19.6及24.5亿,不考虑非公开发行,对应EPS 分别为1.51、1.93及2.42元,对应PE30.6、23.9及19.1倍。 2)3月数据或为异常值,不改快递行业成长本色,对于具有成长性行业中的优质企业,估值已相对安全,且低于同行。 给予“推荐评级”。 风险提示:快递业务量增速不及预期。

公司公告:控股股东中航集团将进行航空货运物流混合所有制改革。 1.“混改”助力是我们认为首选航空板块中国国航的逻辑之一。 此前报告中,我们分析认为“第二批混改试点企业将于近期批复,国航或可期待”,并认为试点内容或为货运航空与现代物流的结合。 航空货运整体偏弱,借力混改提升整体竞争力。 1)2007-16年航空旅客周转量复合增速11.65%,货运周转量增速6.7%,在所有运输方式中占比分别为26.7%及0.1%,航空货运占比微不足道。 2)与客运不同,货运业务收入连续下滑。货运业务收入连续5年下滑,单位收入水平持续下降,收入占比不足8%,利润维持在千万元水平。 3)与海外相比,我国航空货运竞争力不足。以“混改”为契机,引进战略投资者,可以进行资源整合,提升管理效率,以及综合竞争力。 2.国航货运资产大盘点:国货航首当其冲,集团下属民航快递亦有可能。 2016年,国航实现货运收入83.05亿元,同比减少1.7%,占整体收入比的7.3%。 国货航:运营货机机队及国航客机腹舱业务1)国航与国泰航空共同持股,其中国航持有51%股权,经营货运机队以及国航客机腹舱。截至2016年12月31日,国货航机队共有飞机15架。 2)2016年,国货航投入可用货运吨公里117.46亿,同比增长5.11%,占国航整体货运运力的92%;实现收入货运吨公里63.78亿,占国航比重的91%,同比增长6.08%;货邮载运率为54.29%。 3)国货航实现营业收入90.23亿元,同比下降1.19%。其中,货邮运输收入为75.67亿元,同比下降2.24%,占国航货运收入的91.1%。实现归属于母公司的净利润0.11亿元,同比下降23.72%。 其他控股子公司运力情况国航持股51%的深圳航空货运运力占比6.6%,持股66.9%的澳门航空、持股81%的大连航空以及持股80%的内蒙航空货运运力合计占比1.2%。 集团下属民航快递亦有可能划入混改范围。 1)民航快递有限责任公司成立于1996年11月8日,是具有全国配送网络的专业快递公司。中国航空集团持有其81.37%股权。 2)盈利能力不强。 2016年1-9月,民航快递实现营业收入5.52亿元,净利润0.05亿元;2015年净利润为50.01万元。 3)业务发展不及快递行业整体水平。 2013年-2015年,民航快递公司实现收入分别为9.07亿元、11.17亿元和8.87亿元。而2013-16年,快递行业整体以及国际及港澳台快递收入平均增速分别为40%及17%,业务量增速则分别为54%及33%。 3.混改助力,航空货运向现代物流转变远期目标:为客户提供全程物流服务,形成物流一揽子解决方案。提供高附加值产品。 当下可拓展:联手快递公司,优势互补。 快递公司的揽货能力+航空公司的网络及载运能力+双方共享的信息处理中心,将极大程度的提升整体运营效率,扩大运营规模。 1)国内快递公司已涉足并大力发展货运航空业务2)国际上,航空与快递的合作亦有先例。(汉莎与DHL成立合资货运)3)与快递公司联手,或实现双赢格局:a)提升货邮装载率。 b)双方更有效调配网络资源,提升货机利用率。 c)对快递公司而言,可以更有效使用航空公司客机腹舱资源。 d)集团下属民航快递也有望在于领先者的合作中进一步提升经营效率。 其他猜想:互联网+航空亦不局限于客运。 4.投资建议:强调“推荐”评级。 1)预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE15.7、12.5及10.6倍。 2)看好2017年供需结构持续改善+改革预期,我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,预计三季度单季度实现归属净利45亿元,同比增长18%。(假设布伦特原油价格55美金,人民币贬值1个百分点)3)“混改”促进公司经营效率,提升估值水平。 强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

1.淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航 中国国航是华创交运二季度推荐的三大金股之一(另两个为大秦铁路、深赤湾A)。我们推荐国航基于看好航空行业旺季业绩充分释放,叠加混改催化,整体判断:a)供需结构显著好于2016 年,尤其国际航线大幅改善b)国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象,尤其是欧洲航线;c)油价上行周期中,国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。 因此我们提出:淡季布局、混改助力、旺季收获,首选国航。 2.从16Q4 看端倪:国航价格及成本端的综合优势尽显 1)国航毛利率好于行业。2016 年四季度单季,国航、南航、东航毛利率分别为19.58%、5.32%及1.88%,同比分别提升1.4、下降3.3 及下降7.7个百分点,环比分别为下降8.0、16.6 及22.0 个百分点。国航远好于行业。 2)油价及汇率因素影响,三大航无显著差异;供需结构,国航最佳。 3)国航价格及成本端的综合优势尽显。我们分别从单位收入水平和单位成本水平来看,国航单位座公里受益是下滑最少的,而单位座公里成本也是上升最少的。反映了:价格端,国航更多呈现市场价格领导者的角色;成本端,油价上涨周期,国航管控优势更为明显。 3. 与汉莎联营,欧线旺季客座率、票价双升可期。 我们认为,2017 年暑运旺季,欧线大概率呈现客座率、票价双升的现象1)欧洲暴恐事件造成了国航2016 年欧线收入的低基数;2016 年国航欧线收入71.83 亿元,同比下降11%,占比由8.34%下降至7.07%。 2)旺季客座率提升可期:出境需求稳定+自然修复,春运小旺季客座率已经达到80%以上,旺季国际航线客座率有望达到85%左右。 3)票价提升可期待:客座率上升后的价格传导+汉莎联营正式启动。 从市场份额上:双方合计占据中欧航线40%左右的市场份额,中国-德国超过70%的市场份额,从价格意愿上:双方收入分摊按照投入运力比例分摊,因此不会再有价格竞争,并且在旺季有动力也有能力提升价格。 我们假设旺季欧线运量增长15%,价格提升3%,单季度收入增量3.3 亿,考虑接近纯利润,对全年利润增厚3%,对三季度单季贡献利润增量6%。 4.投资建议:强调“推荐”评级 1)预计国航2017-19 年实现归属净利分别为86.83、108.85 及128.81 亿元,以非公开发行后股本145.25 亿股计算,对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89 元。相当于2017-19 年PE15.3、12.2 及10.3 倍。 2)我们看好三季度暑运旺季弹性,叠加“混改”预期,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。

1.公司发布2016年报,业绩符合预期财务数据:实现营业收入42.96亿元,同比增长26.55%,实现归属净利润3.62亿,同比增长18.41%,基本每股收益0.97元。业绩符合预期,我们此前预计实现归属净利3.66亿元(差异1%)。 分红数据:每10股派发现金红利1.60元,分红比例16.49%,股息率0.42%。 经营数据:完成整车运输308.32万台,同比增长21.34%。其中铁路和水路运输量37.45万台(铁路9.15万台,水路28.30万台),比2015提高74.99%,铁路及水路运输占比由8.2%提升至12%。 分业务看:公司乘用车业务运输收入38.09亿元,同比增长27.82%,占比88.66%;商用车运输收入2.59亿元,同比增长10.86%,占比6.02%;整车仓储收入0.95亿元,同比增长28.21%,占比2.21%;零部件物流收入0.99亿元,同比减少5.24%,占比2.31%。 2.运量增速超越汽车行业销售增速,市场份额进一步提升1)运输量增速超过汽车行业销售增速。2016年全国汽车销量2802.8万辆,同比增长13.7%,公司报告期内完成整车运输308.32万台,同比增长21.34%,超过汽车行业销售增速。 2)乘用车运输市场份额进一步提升。2016年全国乘用车销量2438万辆,同比增长14.9%,增速高于行业。而乘用车运输为公司最核心业务,收入占比89%,依据2015年公司乘用车运量占比96.84%测算,2016年公司乘用车运量市场份额为12.24%,较2015年的12.05%有所提升。 3.公路治超背景下,公司优势尽显2016年“921公路治超”背景下,全行业运力紧张,商品车挤压,公司优势尽显,包括网络支撑与调配能力以及多式联运的先发运营,使得四季度单月发运量同比连创新高。 1)四季度单季业绩大幅增长,单季实现营收16.91亿,同比增长66.49%,归属净利润1.34亿,同比增长56.70%。收入占比39%,利润占比37%。公司前三季度利润增速仅为3.55%。 2)公司成功转移部分成本压力到价格。由于政策突发,短期内运力供需失衡,公司乘用车业务不同线路和品牌的运输成本价格较前三季度上浮9.9%至59.07%不等,但公司成功转移部分到价格,运价较前三季度上浮13%-55%不等,体现了公司一定的议价能力。但整体仍造成2016年乘用车运输毛利率较下降2个百分点。但我们分析认为,主要由于政策的突发,市场预期不足导致,随着充分认知以及应对,可以通过更多采用多式联运方式调配运力来进一步环节成本上升压力。 4.公路治超带来行业变革,多式联运或享先发优势1)公路治超带来行业变革。未来公路干线运输成本会进一步提升,公路运输里程将缩短,而长距离运输中铁路、水路将从运输方式的补充部分逐步变成重要组成部分。整体运输更趋向于干线运输(铁路/水运)+支线分拨(公路)的形式。 2)布局多式联运,抢占市场先机多式联运是交通部力推的项目,有助于降低综合物流成本。长久物流较早布局,已经拥有水路运输网(6大水运基地,合资公司有两艘海船),也将进一步加大江船和海船的投入;积极通过全资子公司长久集运和合资公司中世国际探索铁路集装箱运输模式、扩大滚装船运输能力;加快推进全国仓储基地和中转基地布局,建立多个多式联运节点中心库。 5.持续挖潜,布局相关多元化。 1)挖潜汽车零部件物流:内部培育与外部并购相结合零部件物流会成为未来汽车物流领域新的增长点。公司进入该市场较晚,收入占比仅2.31%。公司将通过内部培育和外部并购相结合的方式拓展零部件物流业务,加大零部件物流的开发力度。 2)挖潜承运商:打造供应链金融平台。 作为平台型公司,过去主要围绕汽车制造企业服务,但未来可继续挖潜与公司紧密合作的承运商。新政策的出台,汽车物流企业普遍存在换车需求,大量的需求将导致汽车物流企业的资金需求。公司也将大力打造供应链金融平台,包括但不限于保理、融资租赁等金融形式。 我们观察行业内一些专门从事为车队提供配套的集采服务、运营支持和金融服务的公司。集采产品包括成品油、路桥卡(ETC)、润滑油、轮胎等,甚至包括车辆的整体更新,一方面为车队经营降低成本,另一方面也可以通过金融服务解决车队短期资金压力带来的问题,因此公司在汽车物流供应链金融方面大有可为。 6.投资建议:维持“推荐”评级公司作为第三方汽车物流龙头,一看市场份额提升,二看多式联运卡位优势,三看积极挖潜相关多元化布局。预计2017~2019年,长久物流实现归属净利分别为4.41、5.52、6.9亿元,对应EPS分别为1.10、1.38及1.73元,对应PE分别为34.2X、27.3X、21.8X。维持“推荐”评级。 风险提示:主要客户汽车销量不达预期、零部件业务开展不达预期。

1.公司发布2016年报。 财务数据:实现营业收入为25.28亿元,同比减少1.93%;归母净利润6.71亿元,同比增长21.85%;基本每股收益为0.2446元。 分红数据:每10股派1.5元,分红比例61.32%,股息率3.86%。值得重视的是,公司提高了分红比例,2014-15年分红比例分别为45.68%及49.83%。 经营数据:福泉高速客车流量同比下降1.44%,货车同比增长6.12%;泉厦高速客车同比增长2.27%,货车同比增长5.38%;受分流影响,罗宁高速客车同比下降33.55%,货车同比下降44.90%。 2.福泉及泉厦高速客货双增;罗宁高速受分流影响下滑明显,但占比较低。 1)福泉和泉厦合并计算客车流量同比增长0.85%,货车同比增长5.70%,客货双增,货运增速高于客运。主要受大宗需求回暖,下游补库存等影响,去年三季度之后货车车流量增长明显,呈现“前低后高”特点。 报告期内,福泉高速实现营收13.64亿,同比增长0.78%,泉厦高速实现营收9.84亿,同比增长2.28%。 2)罗宁高速受平行线宁连高速分流影响,致使车流量出现明显下滑。宁连高速剩余路段于2016年年底通车,预计2017年罗宁路段仍将受到一定影响,但降幅将小于去年。 报告期内罗宁高速实现营收1.40亿,同比减少39.09%。但其本身占比较小,仅占收入比的6%。(2013-15年占比约9%)。 3.营业成本和财务费用大幅下降,净利率上升。 1)公司营业成本8.6亿元,同比下降8.76%。主要由于占比较高的路产折旧(4.82亿,占比56%,下降4.69%)和养护成本(1.11亿,占比12.88%,下降29.52%)同比下降。毛利率由63.44%提升至65.99%。 2)公司当期财务费用2.92亿,同比减少22.82%,主要原因是公司发行的“15闽高速”20亿元利率较低的新公司债券替换旧债券,降低了利息支出。 净利率由28.33%提升至35.09%。 4.“一主两翼”战略稳步推进,未来寻求适度升级。 一主为高速公路运营主业,两翼为金融板块与大交运板块的投资机会。 1)一主:主力路产质地省内最优,未来无显著资本开支。 公司目前主力路产泉厦和福泉高速改扩建均已结束,收费到期日泉厦为2035年,福泉为2036年,未来无显著资本开支。泉厦和福泉为福建省内质量最优质的高速公路,总里程仅占全省5.62%,通行费收入却占约18.5%。作为连接福建省内最重要的三大城市主干线,未来仍将保持稳定增长。 2)两翼:金融投资稳定贡献收益,大交运板块拓展未成规模。 金融板块:公司持有厦门国际银行3.17%股份,为第七大股东,厦门国际银行业绩优良,未来将为公司贡献可观的投资收益;同时共同设立的海峡财险于2016年顺利开业,公司投资2.7亿元,占比18%,为第二大股东。 大交运板块:过去,公司对外投资偏谨慎,大交运板块,公司业务与充电桩、交通网络信息化等领域均有可切入合作点,但未成规模。 3)公司未来或扩大投资覆盖面。 年报中,公司认为,在新时期下,公司有必要对总体发展战略适度再升级,拓展公司对外投资的覆盖面,有效提升公司价值。在金融和大交运板块之外,适度扩大对投资行业的覆盖。我们认为公司凭借公路主业良好的现金流,未来将在多领域涉足尝试,以投资驱动产业协同和公司业绩提升。 5.投资建议:给予推荐评级。 公司主业稳定,路产优质,没有显著资本开支。未来看点在于: 1)公司积极对接“一带一路”,“福建自贸区”以及金砖五国会。 2)看公司战略升级,扩大对外投资力度及覆盖面,积极探索多元化发展,公司未来值得期待。 预计17-19年实现净利润分别为7.23、8.15、8.97亿元,对应EPS 分别为0.26、0.30、0.33元,对应PE 分别为15X、13X、12X,PB1.28,给予“推荐”评级。

1.公司公告3月运营数据:连续7个月需求增速快于供给增速 1)3月,RPK增速:公司整体、国内、国际增速分别为8.7%、10.3%、7.6%;ASK增速:分别为5.4%、7.9%、2.3%;供需差(RPK增速-ASK增速)分别为:3.3、2.4及5.3个百分点。连续7个月需求增速快于供给增速。 2)1-3月,RPK增速:公司整体、国内、国际增速分别为7.7%、9.3%、7.1%;ASK增速:分别为4.7%、7.0%、2.8%;供需差(RPK增速-ASK增速)分别为:3.0、2.3及4.3个百分点。 3)客座率:3月整体81%、国内83.1%、国际78.4%,同比增长2.5、1.8及3.9个百分点; 1-3月整体82%、国内83.6%、国际78.2%,同比增长2.3、1.8、3.2个百分点。 客座率明显高于2016年,而与航空供需结构较好的2015年相比,整体客座率低0.7个百分点,其中,国内低1.7,但国际高出0.7个百分点。数据在逐步验证我们对2017年国际航线将大幅改善的判断 2.国际航线运力增速持续放缓 纵观三月数据,两个现象:需求持续稳定,国际航线运力投放持续放缓。 1)3月RPK增速较前两个月均有增加,且快于ASK增速;反映了需求端的持续稳健。 2)国际ASK增速进一步放缓,3月国际ASK增速仅2.3%,较一季度累计少0.5个百分点,较前两个月合计放缓0.8个百分点。 从绝对值上看,3月国际航线ASK投入占比为34%,一季度累计占比35%。 控制国际线运力,我们认为公司或出于如下考虑: 1)保证客座率,保障价格水平。运力增速放缓的情况下,需求仍然维持了超过7%的增速,客座率提升3个百分点以上,有助于票价企稳。2)成本减压。国际长航线耗油量较大,一季度燃油价格大幅上涨,国际油价同比涨幅超50%。控制国际航线投放在成本端也会减轻压力。 3.第二批混改试点企业将于近期批复,国航或可期待 4月13日,发改委新闻发布会上介绍:今年3月启动了第二批10家混合所有制改革试点工作。目前,各试点企业已形成方案,正抓紧审核,将于近期批复。其中从行业领域看,航空物流在内。 我们分析认为第一批东航集团在试点名单内,第二批国航或可期待。试点内容或为货运航空与现代物流的结合。 4.看好起于6月的旺季行情,整体判断 1)供需结构显著好于2016年,尤其国际航线大幅改善2)国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象;尤其是欧洲航线3)油价上行周期中,国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。 5.投资建议:维持推荐评级。 预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE15.7、12.5及10.6倍。 看好2017年供需结构持续改善+改革预期,我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,维持“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

1.公司公告2016 年年报。 财务数据:公司营业收入1455.91 亿元,同比增长13.66%;实现归母净利润28.55 亿元,同比增长8.08%;实现每股收益1.01 元。 分红情况:10 股派发4 元,分红比例39.7%,对应股息率3.52%。 分业务看:供应链业务实现收入1149.24 亿元,同比增长 9.60%,收入占比79%,实现税后净利润8.90 亿元,同比增长5.70%,利润占比22.5%,毛利率3.79%,同比提升0.11 个百分点;房地产业务实现收入303.58 亿元,同比增长32.3%,毛利率下滑12.7 个百分点至23.3%。 分季度看:收入端:2016 年前三季度,单季度营收同比分别变化-3.33%、13.16 %和-6.05%,Q4 实现营业收入583.44 亿元,同比增加39.80%;毛利率看:2016 年前三季度,毛利率分别为7.37%、6.54%、5.53%,2016年Q4 毛利率为10.46%。 主要因:1)第四季度供应链业务回暖;2)地产业务结算收入多集中在4季度。 2.供应链业务:受益商品回暖,钢铁、浆纸表现突出净利润贡献排名前四名的业务板块分别是:钢铁、汽车、矿产品和浆纸。 1)钢铁板块:完成钢材销售量1,718.33 万吨,营业收入380.87 亿元,较上年增加37.20%。 2)浆纸板块:纸张、纸浆销量和营业收入再创新高,纸张销量224.02 万吨,纸浆销量177.51 万吨,营业收入138.71 亿元,同比增加14.96%。 3)矿产品板块:完成矿产品销售量3190.75 万吨,其中铁矿石销量2354万吨,营业收入128.49 亿元,同比下降2.69%4)汽车板块:销售新车13,625 辆,营业收入73.17 亿元。 公司获得厦门自贸区平行车进口资质。 3.房地产业务:结转项目结构变化影响毛利率下滑,土地储备丰富。 1)地产业务利润增长、毛利下滑联发集团(公司持有95%股份):实现营业收入111.73 亿元,同比增加22.86%;净利润10.06 亿元,同比增加16.30%。 建发房产(公司持有 54.654%股份):实现营业收入204.14 亿元,同比增加42.69%;净利润20.66 亿元,同比增加11.67%。 公司地产业务权益净利润为20.8 亿元,保持增长,但毛利率下滑12.7 个百分点,我们分析认为与报告期内公司结转三四线低毛利项目较多有关。 地产业务收入可预见性高、优质储备丰富、估值优势明显。 1)公司已锁定销售收入较高,拥有272.70 亿元未结算的预售账款,同比增加12.08%,未来结算收入可预见性高;2)公司优质储备丰富。报告期末,公司一级土地开发业务共整理土地面积 37.25 万平方米,规划计容建筑面积为 117.80 万平方米;已开工但未达到预售条件项目对应的规划计容建筑面积为 264.53 万平方米;已达到预售条件、尚未出售的项目建筑面积为 239.36 万平方米3.投资建议:低估值蓝筹,等风来。 1)2016 年对应PE11 倍,预计公司2017-2019 年实现EPS 分别为1.16、1.31 和1.48 元,对应PE 分别为10.1X、9X、7.9X。估值相对安全。 2)等风来公司后续催化剂包括:金砖五国会议将于9 月在厦门召开、公司积极参与对接海上丝绸之路战略,福建国企改革等。 3)公司估值相对安全,地产项目储备丰富,未来催化剂较多,给予推荐评级。 风险点:房地产销售不及预期,大宗商品价格波动。

1.三月日均运量接近满负荷,公路回流大势所趋 1)公司公告大秦线3月日均运量124万吨,同比增长32.95%,接近满负荷水平(我们此前报告预计122万吨左右)。2017年一季度累计完成运量1.04亿吨,同比增长24.56%。 2)公路回流贡献增量,且为大势所趋 在传统意义上冬季北方供暖行将结束时,大秦线运量却在提升,我们认为因素包括: a)宏观经济、下游需求持续回暖;b)下游补库存;c)公路治超+环保趋严下公路运煤的回流。 公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。) 环保趋严的受益者。汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。(如天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭;而雄安新区的设立,环保的要求或也使河北省汽运煤炭大幅减少。) 2.一季度业绩预增45%左右 公司公告一季度业绩预增45%左右,同期运量增速25%。2016年一季度实现归属净利20.54亿元,据此测算,2017年一季度归属净利29.78亿元,增量9.2亿元。EPS0.2元。 从运量角度看:大秦线1季度运量同比增加2046万吨,运量的增加带来收入增长约16亿元。 从价格角度看:2016年2月起大秦线煤炭运价下调1分钱,2017年3月24日公告取消1分钱优惠,回到基准价。1分钱影响1个月的收入约1.9亿元。 综上,大秦线收入端增长14.1亿元,考虑公司变动成本占比约31%,增量利润约9.9亿元,增量归属净利约7.8亿元(占业绩预增的85%。) 其他差异我们分析认为或包括:其他线路运量回升、货源充足时公司销售费用的减少、管理效率的提升等。 3.“铁改”走在路上,强调“强推”评级! 1)践行货运市场化,未来仍可有期待。 a)此前取消优惠运价,未来常态利润百亿级 铁路货运价格的定价机制为:发改委确定基准价,铁路运输企业可跟踪市场供需上下浮动(上浮10%,下浮不限)。未来根据市场供需情况,公司在基准价上下浮动的调整可能成为常态。 b)更长远看:铁路建设基金或简并。 目前国铁代收3.3分/吨公里的铁路建设基金,相当于对通过国铁运输的企业多收了一笔费用,理论上有导致国铁与合资铁路不公平竞争的嫌疑,未来在探索铁路建设资金来源多元化的过程中,有望简并。若能取消,将增强大秦线的竞争力。 2)改革背景下,公司或有新变化。 铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。 a)公司自身在寻求货运转型发展,稳步推进“稳黑增白”战略,投资建设的山西中鼎物流园也将成为山西省最大的现代化物流项目。 b)在改革的工作精神指引下,未来或也可利用自身优势(充沛的现金流、上市公司平台功能)与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 4.二季度重点推荐金股:估值相对安全,传统高分红标的,4.4%股息率具备配置吸引力。 1)预计2017年运量达到4.06亿吨,2017年实现归属净利101.1亿元,对应EPS0.68元,11.3倍PE,1.3倍PB,估值相对安全。 2)分红比例维持50%,按照2017预计净利润,股息率约4.4%。 3)大秦铁路截至2016年三季报货币资金83亿元,未分配利润388亿元,未来没有显著资本开支,足以保障其至少维持50%左右的分红水平。 4)华创交运二季度重点推荐三金股之一:运量持续回升,运价取消优惠,估值相对安全,股息率有配置吸引力,叠加铁路改革预期,强调“强推”评级! 5.风险提示: 运量不及预期。

1. 公司公告:参与增资深圳水规院,持有15% 1)公司公告:拟以人民币10.315元/注册资本的价格认购深圳市水务规划设计院有限公司的新增注册资本人民币600万元,总投资金额人民币6189万元,占增资后注册资本的15%。 增资项目完成后,注册资本将由人民币2000万元增加至人民币4000万元。最终所投资的股权比例尚需各方谈判协商,但最高不得高于30%,即实际投资金额不超过人民币1.24亿元。 此次增资,水规院将引进A、B、C三类战略投资者最多各一家,并配套实施管理层和核心骨干持股。其中A、B、C三类认购的新增注册资本分别为人民币600、400和200万元;管理层和核心骨干认购800万元。深高速为A类战投。 2)构成关联交易,但未到必须提交股东大会审议标准 深圳市投资控股有限公司持有水规院100%股权,同时持有深圳国际超过40%股份(深圳国际间接持有深高速50.9%股份),因此,水规院为关联方,本次投资构成关联交易,但未达到须提交股东大会审议的标准。 3)深圳水规院为行业领先的水务综合性勘察设计机构:创建于1985年,是中国最早开展水务一体化设计的综合性勘测设计机构,拥有水利行业、市政给排水、工程勘察综合、测绘等7项甲级资质,全国勘察设计500强和水利类勘察设计行业50强企业。 其业务包括:生态修复、生态湿地在内的水生态;河湖综合整治、市政排水等在内的水环境;防洪排涝,泵站水闸在内的水安全;供水工程、水库调蓄在内的水资源;假山瀑布,景观小品在内的水景观等。 2014-2015年水规院实现收入分别为2.9及2.8亿元,净利润2056及2072千万,2016年1-4月实现收入7333万元,净利润268万元。 4)价格较为合适。假设水规院常态盈利0.2亿元,其增资后价值为4.13亿元,相当于21倍PE,目前A股环保类公司平均PE为40倍。公司参与价格较为合适。 4.投资建议:双主业推进,维持“推荐”评级 预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元,对应PE分别为14.4、13.0X及11.5X; 收费公路业务保持稳定,环保项目落地标志双主业转型推进,多元化业务贡献未来业绩增长,看好深圳国资改革的持续推进,以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制,维持“推荐”评级。 5.风险提示 宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。

1. 公司公告2016年年报 财务数据:公司营业收入56.26亿元,同比增长 9.10%;实现归母净利润 13.20亿元,同比增长10.04%;实现每股收益0.33元。 分红情况:10股派发1元,共派发4.56亿,分红比例30.3%,股息率1.88%。 经营情况:吞吐量完成2.05亿吨,同比增长27.11%,其中矿石完成运量11209.28万吨, 同比增长27.74%;煤炭完成运量5789.85万吨,同比增长32.03%;钢材完成运量1695.72万吨,同比降低13.99%;其他货种完成运量1830.14万吨,同比增长80.21%。 分业务看, 1)装卸堆存收入较上年增加 0.72%,达38.47亿元,主要原因系政策性的单价调整、政策性免堆期延长及收费价格较低的货种占比增加。 2)港务管理收入较上年增加 6.28%,达2.39亿元,主要原因系报告期新增资产托管收入。 3)商品销售收入较上年增加 50.84%,13.92亿元,主要原因系子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大。 2. 深化客户合作,提升集疏运能力,大力推动矿石和煤炭吞吐量增加 1)公司矿石业务在多家重点钢铁和贸易商客户实现大幅增量,并成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区。公司不断深化与重点煤炭客户的合作,加强新老港区煤炭泊位统筹,煤炭业务实现了稳定增长。 2)公司努力提高集疏运能力,积极拓展交叉腹地钢铁企业的矿石运输业务,实现运量 1400 万吨左右,同比增长75%。“港通天下”集疏运平台完成一期建设,实现了车货匹配、车辆监控、与重点钢企数据对接等功能,在线车辆近万台,全年运量 2230万吨。借助海铁联运优势,扩大液化品腹地范围,实现首列汽油列车发运,全年完成运量86.19 万吨。 3)宣钢产能转移,未来将提供吞吐增量。 河钢产业升级及宣钢产能转移项目已获相关部门同意,该项目先期建设沿海1000万吨级精品钢铁基地,最终有望形成2000万吨沿海精品钢铁基地,项目建设地址为河北乐亭经济开发区。毗邻公司的专业化矿石泊位和专业化煤炭泊位,有利于公司矿石、焦煤、钢材货种运量的增长。 3.雄安新区设立,区域港口迎来战略发展期 1)雄安新区设立,从交运角度,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。自上而下看,交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。 2)自下而上看,唐山港与天津港合作成立集装箱码头合资公司(唐山港60%,天津港40%)是变化的开端,港区之间打开了以资本为纽带的合作。 3)新区设立,提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;加大铁路疏运,减少公路汽运;加强港口综合服务及多式联运。 4.港口处于盈利改善周期,唐山港典型绩优港口 1)1-2月,全国主要港口货物吞吐量同比增长7.70%,集装箱吞吐量同比增长5.80%。2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。 2)公司5年平均ROE14%,吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2016年的2.05亿吨,年复合增速20.54%%。 3)向控股股东收购资产,夯实未来盈利水平。 2016年,唐山港发行股份并配套融资收购控股股东唐港实业下属津航疏浚30%股权,唐港铁路18.58%股权以及曹妃甸实业10%股权,并6宗土地使用权及部分固定资产。金额共计21.97亿元,其中11.97亿元为唐山港向唐港实业发行股份,价格4.42元/股,剩余10亿元为配套融资,发行价格4.16元。 我们认为唐港铁路发展前景良好: 唐港铁路作为港口主业延伸领域资产注入上市公司,北起大秦铁路迁安北站,南至唐山港两大港区(京唐港区和曹妃甸港区),里程232公里,将大秦铁路与唐山港两大港区无缝连接,目前以煤炭运输为主。但随着京津冀区域公路治超以及环保趋严,未来汽运煤的减少,回流铁路会带来唐港铁路运量的增加。 唐山港两大港区每年进口铁矿石超2亿吨,目前97%以上采用汽车运输,唐港铁路矿石货种回程货运输潜力巨大。若加大铁路跨局间协调联运等政策,会促进唐港铁路回程矿石装车量增加。 5.投资建议 预计公司2017-2019年实现净利润分别为15.03、17.64、21.66亿,对应全面摊薄EPS分别为0.33、0.39和0.48元,对应PE分别为16X、14X、11X。 雄安新区设立,作为河北最重要港口的唐山港必将迎来新一轮战略发展期。给予“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑,吞吐量大幅下降。

1.公司发布2016年年报 财务数据:实现营业收入人民币58.83亿元,同比下降14%,归属净利0.5亿元,同比减少65.5%,EPS 0.024元。 船队数据:公司自有船舶94艘计238.91万载重吨,同比增加10艘计39.92万载重吨,在建船舶13艘。其中:多用途船、半潜船、重吊船、汽车船、沥青船、木材船数量分别38、6、20、6、11及13艘。 成本端:公司燃油成本下降25.79%至10.36亿元,占船队经营成本比21%。2016年布伦特原油均价同比下降25.01%,公司船用重油与轻油平均采购价同比分别下跌25%及17.8%。 经营情况:据克拉克森统计,2.1万和1.7万吨多用途船2016年租金均值分别为8,983美元/天和7,858美元/天,同比分别下降9.49%和7.15%,处于历史低位。 2.整体期租水平大幅下降,船队经营利润为负;分船型看,多用途船毛利率为负,半潜船贡献毛利的60% 1)整体期租水平大幅下降,船队经营利润为负 整体期租水平同比下降23.82%至8269美元/营运天。 从船队经营利润角度看,2016年合计亏损1.46亿元,实现盈利的有半潜船3.14亿元,沥青船1.1亿元及汽车船0.13亿元,而多用途船亏损4.7亿元,重吊船亏损1.1亿元,木材船亏损0.05亿元。 2)分船型看,多用途船毛利率为负,半潜船贡献毛利的60% 多用途船:实现收入22.84亿元,同比下跌20.7%,毛利率为-7.3%,下降8.7个百分点。期租水平下降32%。 半潜船:实现收入8.68亿元,同比增长10.2%,毛利率42.1%,增加12.5个百分点,实现毛利3.65亿元,贡献毛利的60%,期租水平下降33%。 重吊船:实现收入10.14亿元,同比下降12.7%,毛利率1.23%。期租水平下降22.5%。 汽车船:实现收入2.37亿元,同比下降3.0%,毛利率21.7%,期租水平下降34.8%。 沥青船:实现收入4.14亿元,同比下降3%,毛利率34.1%,期租水平下降10.3%。 木材船:实现收入5.13亿元,同比下降26%,毛利率2.4%,期租水平下降32.3%。 3.BDI映射+一带一路核心标的 BDI映射股: 1)公司回程携带精选矿石及粮食等干散货,与BDI有一定相关性,尽管运价波动幅度会远低于BDI指数,但趋势保持一致。 2)2016年BDI均值为673点,同比下滑6.3%。2017年一季度,BDI均值为945点,较去年全年均价上涨40%,较去年同期上涨164%(16Q1为358)。 “一带一路”,基建复苏的核心标的 1)受益“一带一路”战略推进 2016年我国在“一带一路”沿线对外承包工程新签合同额1260.3亿美元,占同期新签合同额的51.6%,对特种船运输市场形成利好支撑,但工程项目运输需求的释放有一定滞后性,预计在未来几年内会逐步释放。 风电、核电、高铁等高端装备的出口也保持相对较好的增长态势,带动风叶、风筒、核电以及铁路装备等大型设备的出口运输需求。 公司多用途船以及重吊船受益于此,而多用途船及重吊船收入合计占比56%,其毛利率若得以提升,将显著改善公司利润。 2)基建复苏,工程货放量 除了一带一路沿线国家外,美国万亿美金基建计划若顺利实施,中国企业亦有可能在其全球分包招标中获得业务,公司特种船业务会得以货源支撑。 4.其他亮点:半潜船+汽车船在2017年或迎来小阳春 1)半潜船:受益油价上涨。2016年受油价低迷影响,全球钻井平台利用率仅在68%左右,同比下降12.8%。石油公司推迟或取消勘探开发项目,大量海洋工程装备闲置封存,半潜船现货市场运输需求及运价受到较大幅度影响。2017年,随着油价上行,以及海上天然气的开发,半潜船有望迎来上行期。此外,公司半潜船执行北极项目,并后续相继中标总包合同大项目,也体现公司在高端市场的领先地位。 2)汽车船:受益公路治超。自2016年9月21号公路治超以来,符合国家标准的车辆运输车运力并不充足,致使汽车运输大量转向水路运输,内贸沿海汽车滚装运输呈现利好,汽车滚装运输具备低碳、质优、成本低、批量大等特点,未来仍有较大发展潜力。 5.盈利预测与估值: 预计2017-2019年实现归属净利分别为1.65、2.89及4.65亿元,EPS分别为0.08、0.13及0.22元,对应当前PE96、55及34倍。 看好“一带一路”战略推进下,公司多用途船及重吊船业务毛利率改善以及半潜船、汽车船业务或迎来小迎春,给予“推荐”评级。 6.风险提示 经济大幅下滑,BDI指数大幅下跌。

主要观点 1.公司发布2016年年报。 财务数据:实现营业收入人民币985.60亿元,同比增长5.03%,归属于母公司股东的净利润为人民币45.08亿元,同比减少0.73%,EPS 0.3266元,同比减少8.00%。国内航线客运收入同比增长4.48%至539.52亿元,国际航线收入同比增长10.96%至262.22亿元,占比31.5%。 分红数据:每10股派现0.49元,共计分红7.09亿,分红比例32.10%,股息率0.81% 经营数据:2016年RPK同比增长14.5%,其中国内、国际、地区分别增长8.2%,29.6%和3.8%;ASK同比增长13.5%,其中国内、国际、地区分别增长7.0%、28.8%和1.9%;客座率总体81.23%,增加0.73百分点,其中国内、国际和地区分别为82.16%、79.83%和77.45%,分别增加0.93、0.49和1.41百分点。 每客公里收益情况,总体0.515元,同比-7.37%,国内0.532元,同比-3.10%,国际0.469元,同比-14.88%,地区0.712元,同比-5.44%; 机队数据:年内共引进飞机72架,退出26架,机队总规模596架。 成本端,营业成本825.87亿,同比增长7.05%,其中航油成本196.26亿元,下降3.38%,主要由于国际原油同期下跌。职工薪酬、折旧和起降费用同比分别增长9.77%、12.47%和14.07%。 费用方面,汇兑损失35.43亿,同比减少28.96%。 2. 汇兑贬值叠加油价走高,四季度单季大幅亏损 分季度看,2016年Q1-Q4公司分别实现归属净利26.02、6.31、34.61及-21.86亿元,同比增速分别为66%、-68%、96%及-176%,收入端增速分别为5.1%、4.0%、5.2%、5.8%。,主要原因有: a)人民币快速贬值:16Q4人民币贬值3.88%,预计汇兑损失14.6亿元,2015年同期为贬值2.08%。 B)油价快速上涨:16Q4布伦特油价同比上涨14%,预计同比增加成本27.4亿元左右。 C)汇率影响减弱,油价影响需要关注 汇率影响减弱: 公司美元负债528.66亿人民币,占比由73.28%降至44.89%。人民币兑美元汇率变动1%,影响公司净利润3.77亿。 油价影响需要关注:平均航油价格波动10%,影响公司成本约19.62亿元 3.2016年发力国际航线,2017年运力投放放缓,供需结构好转 2016年,东航在欧洲、北美及澳洲市场的客运运力同比增速分别约为26.8%、63.8%和43.1%;国际线运力投放增长28.8%,导致国际客公里收益水平同比下降14.88%。 2017年1-2月,公司RPK同比增长10.6%,其中国内10.4%、国际11.9%;ASK同比增长7.5%,其中国内6.2%、国际10.7%,比去年运力投放有17个点下降。随着国际航线运力增速放缓,供需结构将显著好转。 4.混改先行者,双品牌运营持续探索 1)东航集团列入第一批试点混合所有制改革,通过引进达美航空、携程(各持有3.22%股权)等外部投资者,谋求业务协同,从而达到完善治理、提升效率的目的。 与达美航空联姻:共同打造中美市场更具竞争力的航线网络。双方通过代码共享、时刻协调、销售合作、常旅客计划、人员交流等领域开展深入战略合作,优化客户体验,提升双方在全球的竞争力,带动业绩增长。 与携程联姻:响应以及更好地贯彻“互联网+”,通过新经济与传统民航的深度合作,整合各自资源,打通产业链,提供更具吸引力的综合商旅服务产品。 2)公司旗下中联航转型低成本航空,已完成现有客机机队全经济舱布局改造,并继续开展全经济舱客机引进,有效提升单机的旅客运输能力。直销收入占比约66%。2016年实现营业收入42.35亿元,同比增长7.24%,净利润4.68亿元,同比增长77.95%,客座率同比提升6.3个百分点。 5.盈利预测与估值: 预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.55及0.61元,对应当前PE14.3、12.4及11.2倍。 看好航空行业2017年供需结构改善,国际航线回归均衡,暑运旺季弹性释放,集团作为民航混改试点,有望进一步提升效率,提升竞争力。维持“推荐”评级。 6.风险提示 原油价格大幅上涨,人民币汇率大幅贬值。

1.公司公告2016年年报财务数据:实现营业收入73.50亿元,同比增长45.44%;归属净利11.77亿元,同比增长120.87%;EPS1.32元。2016年毛利率31.16%,与2015年基本持平,但销售净利率提升5.5个百分点至16.01%。 分红数据:每10股派1.17元,分红比例10.07%。 经营数据:2016年公司实现业务量32.14亿件,同比增长50.82%。 2016年全国快递业务量312.8亿件,同比增速51%,业务收入3974.4亿元,同比增速43.5%。韵达业务量占比10.3%,增速与行业基本持平。 分季度看:四季度贡献收入的三分之一,但单季毛利率下滑。 4季度公司实现收入24.78亿,归属净利3.27亿元,分别占全年营收和归属净利比的33.7%及27.8%,主要系由“双十一”及“双十二”所在,致使快递旺季通常发生在四季度。但毛利率为13.2%,低于全年16%的毛利率水平。 2.单票成本下降,服务品质提升,积极布局产业链公司将网络信息平台、自动化智能化设备与业务深度融合,实现了快件时效、人均效能、运营效率等管理指标的持续提升,降低运营成本同时提升了服务品质。 1)成本控制得当,单票成本下降:公司通过持续整合转运枢纽、改善货品结构、实施加盟商自跑等措施,2013-16年,单票成本由2.9元下降至1.57元,降幅达46%。 2)服务品质提升:公司在快件时效、损坏率和遗失率等多项服务指标方面达到行业领先水平。截至2016年12月,公司申诉率为3.95件(每百万件快递有效申诉数量),远低于全国12.68件的平均水平。 3)积极布局快递产业链:2016年,公司围绕快递产业链积极布局,开拓了智能快递柜、仓配一体化、配送增值服务等延伸业务。目前,公司已和深圳丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展快递柜合作,合计日均投递量可达55万件,可以有效提升最后1公里的投递效率;2016年公司对深圳丰巢进行增资。 3.行业3月数据或为“异常值”,关注4月数据,或不改快递成长本色1)3月全国快递业务量同比增速28.1%,收入同比增速25.4%;一季度业务量增速31.5%,收入增速27.4%。行业增速进一步放缓。 2)2016年3月的高基数是一大因素。16年3月业务量同比增速66%,创下2014年以来的最高单月增速,16年上半年平均增速57%,全年平均增速53%,我们假设16年3月增速为57%(而非66%),则17年3月增速为36%,好于1-2月的29%,略低于去年12月的37%。建议关注重点关注4月行业数据,或不改快递成长本色。 3)仍有亮点:单价下跌幅度收窄。3月平均单价同比下跌2.1%;东部、中部、西部单价同比下跌2.4%、0.2%及1.9%。 4.盈利预测及投资建议:给予“推荐评级”1)预计公司2017-2019实现归属净利润15.3、19.6及24.5亿,对应EPS分别为1.51、1.93及2.42元,对应PE28.8、22.5及17.9倍。 2)3月数据或为异常值,不改快递行业成长本色,对于具有成长性行业中的代表性企业,估值已相对安全,且低于同行。给予“推荐评级”。 风险提示快递业务量增速不及预期。