事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入8.52亿元,同比增长14.76%;实现归属净利润0.42亿元,同比下降77.95%,因受禽流感、猪周期下行以及原材料上升影响,头猪盈利下降,外加雏牧香专营店处于初级阶段,开店较多,费用开支较大;对应EPS0.05元。 点评: 受猪价下行影响,公司综合毛利率下降9.47个百分点至25.04%。综合区间费用同比增长156.67%:其中销售费用增长261.43%,管理费用增长86.38%,销售、管理费用的增长均因公司规模的扩大、人员增加及市场投入加大,财务费用增长201.27%,因银行借款增加。 分产品看,公司生猪业务收入同比下降2.84%至6.8亿,毛利率下降7.6个点至29.76%;家禽业务收入同比增长17.77%至0.44亿,毛利率提升5.1个点至-10.18%;粮食业务收入同比增长2496.78%至0.61亿,毛利率提升7.41个点至10.76%;生鲜冻品收入实现收入0.59亿,毛利率4.81%。 下半年有望迎来量价齐升: 公司是生猪一体化经营的龙头企业,随着众多在建项目的陆续投产,生猪年出栏量预计将保持40-50%增速,预计到2016年公司生猪出栏将达到400万头的规模。 上半年生猪出栏略低于我们预期:生猪出栏77.77万头,同比增加2.94%(其中,商品仔猪 53.45万头,同比减少10.65%;商品肉猪 21.29万头,同比增加60.16%;二元种猪 3.03万头同比增加24.41%)。 短期看,当前猪价处于去产能的底部阶段,下半年受季节性影响,猪价呈现反弹;明年上半年,猪价重新走弱,行业步入再去产能周期。 对于雏鹰逻辑,短期我们侧重于价格驱动。作为周期性行业,下半年猪价反弹20%左右,公司将迎来阶段性机会。从大周期角度看,13年行业较差,生猪盈利处于底部区域,明后两年盈利改善,结合雏鹰每年30%-40%量增考虑,公司将符合量增+顺周期的投资逻辑。 盈利预测、投资评级: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.28元、0.49元、0.87元,给予14年25-30倍PE,目标价12.25-14.7元,维持买入评级。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入5.07亿元,同比增长5.66%(其中,营业外收入同比增2387%至0.11亿,因收到燃油补助款846.6万元和海参加工示范项目补助260万元);归母净利润0.65亿元,同比下降36.99%;对应EPS0.09元,低于我们预期。 点评: 公司综合毛利率下降8.53个百分点至21.91%,系产品价格下降、日元汇率下降及成本增加。综合区间费用同比增长53.54%:其中销售费用增长33.34%,系加大国内市场投入;管理费用增长17.25%,系工资增加;财务费用增长178.3%,系贷款增加及募集资金利息减少873万元。 分业务看,海水养殖业务收入同比增长8.94%至2.61亿,毛利率下降3.91个点至43.44%;食品加工业务收入同比下降4.57%至1.55亿,毛利率下降20.49个点至-6.73%;海洋捕捞业务收入同比增长12.16%至0.85亿,毛利率下降8.3个点至2.75%。分区域看,国内业务同比增长20.19%至3.82亿,国际业务同比下降25.68%至1.19亿。 对公司长短期的看法: 上半年公司鲜海参累计捕捞1801吨,同比增长14.93%。其中:用于加工盐渍海参的鲜参量为351吨;鲜海参年平均销售价格126.41元/公斤,比去年同期下降23.11%。销售库存盐渍海参34吨,实现收入8600万元,截止上半年末在压盐渍海参33吨。 价格上:因近期的高温天气及南北的洪涝灾害影响海参的供给,随着下半年需求旺季的到来,我们预计海参价格将进一步上涨。 渠道上公司不断向纵深发展。2012年销售公司总部迁至北京,并将全国划分为五大区域的管理格局,成立了北京、上海、济南、青岛四家分公司,新增18家直营店、74家加盟店,淘宝网店、旗舰店陆续开业,餐饮、保健品、团购等渠道逐步拓展,这将有效地消化产能。 盈利预测、投资评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.35、0.45和0.59元,给予13年20-25倍PE,目标价7-8.75元,维持买入评级。 风险提示:海参需求持续下滑

事件:公司公告13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入72.13亿元,同比增长14.35%;因区间费用较大增加及毛利率消费下滑影响,实现归属净利润1.36亿元,同比下降18.6%;对应EPS0.14元,低于我们预期。 费用率较快的增长侵蚀公司利润: 公司收入增长主要来自饲料销量增长,上半年公司销售饲料199万吨,同比增长7.8%;公司毛利率小幅下降0.4个百分点至9.37%;综合区间费用同比增长36.07%:销售费用增长29.09%,管理费用因新厂相继投产增长31.36%,财务费用因支付的流动资金借款利息增加而增长108.32%。 分产品看,公司饲料业务收入同比增长15.35%至68.86亿,毛利率下降0.59个点至8.35%;微生态制剂业务收入同比下降3.28%至0.78亿,毛利率下降0.79个点至50.16%;农产品业务收入同比增长34.21%至1.24亿,毛利率提升14.49个点至36.48%;原料贸易业务收入同比下降35.53%至0.9亿,毛利率提升0.59个点至4.02%;饲料机械业务收入同比增长194.34%至0.17亿,毛利率下降12.16个点至24.49%。 下游养殖效益持续恶化及天气因素对公司影响较大: 因接连发生“速生鸡”、“H7N9病毒”等事件,消费恐慌情绪严重,禽类终端产品销售价格及需求量急剧下滑,拖累公司禽料业务不达预期。 上半年南方地区气温偏低、降雨偏多利空水产养殖;“三公”消费的打压使得中高档水产品价格下滑,进而导致公司高端水产品的膨化饲料销售不达预期。 短期而言,对于销量增速的担心导致市场担心海大容易遇到水产料天花板。毕竟行业集中度较高,行业整合的空间相对有限。但不可否认今年下游行业低迷对公司销量影响较大。 对于饲料行业,我们认为较为重要的还是跟随下游情况,只有下游养殖好转,饲料盈利能力才能进入恢复期。预计进入三季度,饲料会随养殖阶段性复苏。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.50元、0.61元、0.76元,给予14年20倍PE,对应目标价12.2元,维持买入评级。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入3.14亿元,同比增长41.02%;实现归属净利润0.19亿元,同比下降34.03%;对应EPS0.04元,低于我们预期。 点评: 公司综合毛利率下降7.42个百分点至15.88%,主要系低毛利率的鲜果业务增长较快加之果干业务毛利率同比下滑所致。综合区间费用同比增长31.76%:销售费用增长5.59%,管理费用增长45.82%,财务费用增长521.18%。 分产品看,公司鲜果业务收入同比增长51.55%至1.57亿,毛利率提升4个点至11.33%;果干业务收入同比下降16.01%至0.98亿,毛利率下降17.55个点至19.77%;坚果、果仁业务收入同比增长5089.33%至0.19亿,毛利率下降0.12个点至40.11%;蔬菜、果汁及冻干食品业务收入同比增长4357.98%至0.39亿,毛利率下降18.31个点至12.23%。外销有所改善,收入下降6.15%至1.27亿,毛利率提升1.34个点至8.8%。 广开销售渠道,国内业务迎来快速增长期: 通过新增国内渠道,上半年公司收入实现增长较快。上半年3.14亿收入中,永辉贡献5619万(占国内业务的30%),江南市场贡献1576万,快乐购物贡献262万,广州易初莲花贡献548万。此外,公司开始发力电商等销售模式,上半年仅淘宝网已经实现收入175.5万。预计随着新销售季开始,公司货源相对充分,下半年国内鲜果业务将迎来较快增长。 国际市场上,欧洲葡萄干销量已经回升(价格小幅下降)。受土耳其和美国的葡萄干减产影响,我们预计下半年价格将有所回升,盈利将显著改善。印尼受配额政策影响,苹果销量下降23.56%。苹果出口全年预计不会有较大的增长。 公司募集项目有序推进:10000吨高质量鲜果扩建项目完工近一半;8600吨葡萄干果干果脯扩建项目和5000吨果仁(杏仁、核桃仁)产品生产项目逐步完善。随着国内渠道的逐步打开,这些产能预计将很好的释放。 盈利预测及投资评级: 公司将继续推进与商超合作,我们预测公司13-15年EPS分别为0.16、0.24和0.32元,目标价4.8-5.11元,买入评级。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入6.11亿元,同比增长90.45%,归属净利润1.53亿元,同比增长121.85%,对应EPS0.4356元,符合我们预期。 点评: 公司收入大幅增长主要受分季度基数调整及登海605等玉米品种销量提升。种子品种结构优化,综合毛利率提升0.48个百分点至56.32%。综合区间费用同比增长31.76%:其中销售费用增长10.97%;管理费用增长44.76%;因收入增长,相应的特许权使用费增加,财务费用增长20.22%。 分产品看,公司玉米种业务收入同比增长99.03%至5.78亿,毛利率提升0.68个点至56.28%;蔬菜种业务收入同比增长5.49%至0.26亿,毛利率提升2.61个点至63.56%;花卉业务收入同比下降29.66%至0.03亿,毛利率提升8个点至72.13%;其他业务收入同比增长130.1%至0.03亿,毛利率提升4.04个点至23.26%。 子公司山东登海先锋种业实现收入2.84亿,净利润1.24亿。 科技造就优势,“登海605”继续发力: 公司科研上长期保持较强优势,先后获得国家星火一等奖、国家科技进步一等奖。上半年,公司自主研发的玉米新品种“登海618”、“登海3737”、糯玉米新品种“西星黄糯958”及萝卜新品种“西星萝卜6号”通过山东省审定。“登海605”在山西、陕西引种成功,并且,13/14年度是“登海605”推广的第四年,也是该产品的黄金推广时间,高速增速非常值得期待。 子公司登海先锋、登海良玉、登海福龙和登海华玉在各自区域均具有竞争力的品种储备,母子公司的较强的科研实力将长期保障其竞争力。 盈利预测及投资评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.90、1.04和1.25元,给予14年25-28倍PE,目标价26-29.12元,维持买入评级。 风险提示: 种子品种推广风险

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入4.33亿元,同比下降20.32%,归母净利润0.41亿元,同比下降4.95%,对应EPS0.21元,符合我们预期。 点评: 受合并范围变化,公司收入降幅较大。综合毛利率提升7.56个百分点至27.52%,主要系贸易业务的剥离及公司主打产品功能糖毛利率的提升。综合区间费用同比增长18.63%:其中因合并范围变化,销售费用下降24.95%;管理费用增长7.56%;财务费用增长184.92%,系按期计提短融利息所致。 分产品看,公司功能糖业务收入同比增长17.43%至2.3亿,毛利率提升3.55个点至50.42%;淀粉及淀粉糖业务收入同比下降18.49%至0.95亿,毛利率提升1.04个点至-2.57%;乙醇业务收入同比下降15.88%至1.04亿,毛利率下降7.03个点至4.01%;其他业务收入同比下降97.67%至0.02亿,毛利率提升29.22个点至35.08%。 内生性增长外加政策扶持双轮驱动,前景看好: 公司是全国最大、市场占有率最高的低聚木糖生产企业,科研实力突出,上半年已经获得授权专利8项,并持有两项国家科技二等奖技术。自身实力造就公司在功能糖,尤其是低聚木糖领域的绝对优势,产品毛利率长期保持高位,未来高毛利率有望持续。 我们预计公司第4季度6000吨(原有产能1.5倍)低聚木糖项目投产,将驱动公司明后年业绩高增长;精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目也开始实施,这些项目未来有望逐步释放业绩。 公司也是国内唯一的二代纤维燃料乙醇生产企业,产品优异的减排性能有望长期受到政策支持。短期内,工业乙醇转燃料乙醇,潜在的政府补助将是最大的看点。中长期内,燃料乙醇的扩产仍将值得期待。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.48、0.64和0.85元,给予14年25-30倍PE,目标价16-19.2元,维持买入评级。 风险提示:产品销售及价格波动风险

事件:公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入19.11亿元,同比增长2.63%;实现归属净利润-2.33亿元,同比下降280.62%;对应EPS-0.256元。 费用增加及成本因素导致公司业绩大幅下滑:上半年鸡肉产品销量增长4.27%推动公司收入微增。但受成本及产品价格下滑影响公司毛利率大幅下滑14.64个百分点至-4.25%。其中成本方面看,玉米采购均价上涨2.99%,豆粕采购均价上涨23.51%。根据测算饲料及人工成本增加影响公司利润在1.9亿元。而鸡肉价格下跌了4.4%,销售价格下降对13年上半年净利润的影响额约0.8亿元。综合费用同比增长67.14%:其中销售费用增长21.76%;因浦城公司和欧圣实业的开张,管理费用增长33.33%;因银行借款的增加并发行4亿短期融资券导致财务费用增长126.25%。 公司产能稳步推进,9月份鸡肉价格有望反弹:公司保持产能持续扩增。截止到上半年期末公司祖代和父母代种鸡的存栏数均较年初增加了30%以上,肉鸡存栏数增长近25%。公司计划17年肉鸡出栏量达到7.5亿羽,较12年翻三倍。公司未来几年量的复合增速在30%-40%。价格方面:我们预计随着9月份暑假结束,学生返校重新推动鸡肉消费,并且接下来随着中秋、国庆节日消费旺季临近,鸡肉有望逐步上涨。 收购食品公司,提升公司盈利能力:公司拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权,共计向后两者拟定向增发0.89亿股,增发价格为11.76元/股。我们认为:1)资产收购有助于解决公司关联交易,延伸产业链,提升公司盈利能力。2)收购价格较为合理:根据公司注入资产13-15年承诺业绩0.77、1.11、1.54亿元测算,本次交易的购买市盈率分别为13.6倍、9.5倍、6.8倍。 盈利预测及评级:考虑增发摊薄,我们预测公司13-15年EPS分别为0.04元、0.47元、0.61元,对应目标价11.75-13.42元,买入评级。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入3.14亿元,同比增长41.02%;实现归属净利润0.19亿元,同比下降34.03%;对应EPS0.04元,低于我们预期。 点评: 公司综合毛利率下降7.42个百分点至15.88%,主要系低毛利率的鲜果业务增长较快加之果干业务毛利率同比下滑所致。综合区间费用同比增长31.76%:销售费用增长5.59%,管理费用增长45.82%,财务费用增长521.18%。 分产品看,公司鲜果业务收入同比增长51.55%至1.57亿,毛利率提升4个点至11.33%;果干业务收入同比下降16.01%至0.98亿,毛利率下降17.55个点至19.77%;坚果、果仁业务收入同比增长5089.33%至0.19亿,毛利率下降0.12个点至40.11%;蔬菜、果汁及冻干食品业务收入同比增长4357.98%至0.39亿,毛利率下降18.31个点至12.23%。外销有所改善,收入下降6.15%至1.27亿,毛利率提升1.34个点至8.8%。 广开销售渠道,国内业务迎来快速增长期:通过新增国内渠道,上半年公司收入实现增长较快。上半年3.14亿收入中,永辉贡献5619万(占国内业务的30%),江南市场贡献1576万,快乐购物贡献262万,广州易初莲花贡献548万。此外,公司开始发力电商等销售模式,上半年仅淘宝网已经实现收入175.5万。预计随着新销售季开始,公司货源相对充分,下半年国内鲜果业务将迎来较快增长。 国际市场上,欧洲葡萄干销量已经回升(价格小幅下降)。受土耳其和美国的葡萄干减产影响,我们预计下半年价格将有所回升,盈利将显著改善。印尼受配额政策影响,苹果销量下降23.56%。苹果出口全年预计不会有较大的增长。 公司募集项目有序推进:10000吨高质量鲜果扩建项目完工近一半;8600吨葡萄干果干果脯扩建项目和5000吨果仁(杏仁、核桃仁)产品生产项目逐步完善。随着国内渠道的逐步打开,这些产能预计将很好的释放。 盈利预测及投资评级:公司将继续推进与商超合作,我们预测公司13-15年EPS分别为0.16、0.24和0.32元,目标价4.8-5.11元,买入评级。

事件:公司公告13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入72.13亿元,同比增长14.35%;因区间费用较大增加及毛利率消费下滑影响,实现归属净利润1.36亿元,同比下降18.6%;对应EPS0.14元,低于我们预期。 费用率较快的增长侵蚀公司利润:公司收入增长主要来自饲料销量增长,上半年公司销售饲料199万吨,同比增长7.8%;公司毛利率小幅下降0.4个百分点至9.37%;综合区间费用同比增长36.07%:销售费用增长29.09%,管理费用因新厂相继投产增长31.36%,财务费用因支付的流动资金借款利息增加而增长108.32%。分产品看,公司饲料业务收入同比增长15.35%至68.86亿,毛利率下降0.59个点至8.35%;微生态制剂业务收入同比下降3.28%至0.78亿,毛利率下降0.79个点至50.16%;农产品业务收入同比增长34.21%至1.24亿,毛利率提升14.49个点至36.48%;原料贸易业务收入同比下降35.53%至0.9亿,毛利率提升0.59个点至4.02%;饲料机械业务收入同比增长194.34%至0.17亿,毛利率下降12.16个点至24.49%。 下游养殖效益持续恶化及天气因素对公司影响较大:因接连发生“速生鸡”、“H7N9病毒”等事件,消费恐慌情绪严重,禽类终端产品销售价格及需求量急剧下滑,拖累公司禽料业务不达预期。上半年南方地区气温偏低、降雨偏多利空水产养殖;“三公”消费的打压使得中高档水产品价格下滑,进而导致公司高端水产品的膨化饲料销售不达预期。短期而言,对于销量增速的担心导致市场担心海大容易遇到水产料天花板。毕竟行业集中度较高,行业整合的空间相对有限。但不可否认今年下游行业低迷对公司销量影响较大。对于饲料行业,我们认为较为重要的还是跟随下游情况,只有下游养殖好转,饲料盈利能力才能进入恢复期。预计进入三季度,饲料会随养殖阶段性复苏。 盈利预测及评级:我们预测公司13-15年EPS分别为0.50元、0.61元、0.76元,给予14年20倍PE,对应目标价12.2元,维持买入评级。

事件: 公司公布半年度业绩:报告期内实现营业收入3.24亿元,同比增长0.89%;实现归属净利润0.38亿元,同比增长0.82%;对应EPS0.155元,低于我们的预期。 点评: 公司收入微增,综合毛利率提升0.3个百分点至26.54%。综合区间费用同比下降0.63%:其中,销售费用增长8.04%,管理费用下降6.34%,财务费用增长0.69%。 分产品看:加工业务毛利率基本稳定:进料加工业务收入1.42亿元,同比下降16.22%,毛利率下降2.97个点至-1.38%;来料加工业务收入0.28亿元,同比增长39.98%,毛利率下降0.45个点至44.04%。海参业务收入同比增长32.09%,我们推测公司上半年销售海参折鲜780吨左右,均价160元/公斤,价格同比下滑10-15元/公斤,拖累海参毛利率下降5.32个点至49.83%。 对公司的看法: 我们之前的观点是公司增长由三块业务驱动:海参、三文鱼及胶原蛋白。但目前看来三块业务不尽人意:海参作为可选消费品受“三公”消费、高端餐饮需求下滑以及供给端不断放量影响,价格近两年较为低迷;三文鱼面临销售瓶颈,公司仍在做销售探索;而胶原蛋白市场短期也面临不利局面。 短期关注天气因素导致的海参减产预期: 近期关注点在于山东地区因高温雨水导致的减产,局部地区损失较大,但目前无法确定最终减产幅度。海参比较头痛的在于需求端也不好,终端仍存在一定库存。由于当前不是海参的捕捞季,无法证伪供求变动导致价格是否会大幅上涨。但我们认为标的公司存在一定的交易性机会:1、行业由于情绪导致过度杀跌,标的品种估值不贵;2、由于无法证伪所以市场在10月捕捞季开始前会预期涨价。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.45、0.57和0.72元,给予公司13年20-23倍PE,目标价9-10.35元,下调至增持评级。

事件: 公司公告在黑龙江进行对外投资:公司拟与谌旭红女士共同出资成立“黑龙江益生”合资公司。其中益生股份以现金出资2070万元,占注册资本的90%;谌旭红女士以现金出资230万元,占注册资本的10%。 公司经营范围包括:(1)种鸡饲养繁育与销售;(2)肉鸡生产与销售;(3)有机肥生产与销售;(4)鸡蛋生产与销售。 点评: 1)此次投资合作进一步扩大公司产能,巩固公司市场占有率:根据预测合资工资祖代肉种鸡年进口量10万套项目,年生产父母代肉种鸡500万套(相当于父母代肉种鸡在13年基础上新增25%)。 2)布局东北,意义长远:合资公司将成为黑龙江唯一一家祖代种鸡企业,公司在黑龙江及周边辐射效应显现,有助于实现公司产业延伸和经营规模扩张战略。12年8月公司公告在东北与另外3家企业共同出资建立2.4亿羽全产业链,我们认为黑龙江益生将为该项目提供配套供苗。 外延式扩张是养殖企业主要发展方向。益生股份公告成立以上项目外,还在睢宁拟投资2.2-2.5亿元建设90万套父母代肉种鸡,年出栏商品鸡苗7800万羽。 上述项目确保公司在父母代及商品代甚至全产业链方面的发展优势,在量增方面公司继续保持一定增长。 当然,价格仍是我们最关心的指标。目前行业处于底部,随着下半年旺季临近,苗价将进入反弹区间,公司将迎来较好投资时点。从大周期角度看,足够长的亏损周期及幅度促使行业彻底洗牌,我们预计接下来行业周期性回暖是大概率事件。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分为0.04、0.51和0.91元。给予14年20-25倍PE,目标价10.2-12.75元,维持买入评级。 风险提示:价格持续低迷

事件: 公司发布2013年上半年业绩报告:期间实现营业收入3.89亿元,同比下降20.88%;实现归属母公司净利润0.26亿元,同比下降24.34%(扣非后归属母公司净利润0.22亿元,同比下降30.84%);对应EPS0.17元,低于我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司营业收入下滑是因为占公司收入46%的果葡糖浆业务大幅下滑(受碳酸饮料市场整体下滑影响所致)。其次H7N9对养殖及饲料行业形成较大的冲击,公司的低聚异麦芽糖在饲料市场的开拓也随之受到影响。同时人民币升值等因素影响造成产品出口量及出口价格下降。公司主营业务毛利率同比降1.25个百分点至19.22%。 2)费用方面:销售费用下降21%,管理费用下降7%,财务费用下降22%。三项费用合计下降16%,业绩下滑时,公司费用得以有效控制。 3)分业务看:报告期内低聚糖业务收入增长4.41%,毛利率增长0.47个百分点至24.69%;果葡糖浆业务收入下降37.79%,毛利率下降0.72个百分点至23.36%;其他淀粉糖业务收入增长20%,毛利率增长4.21个百分点至12.39%;淀粉及副产品业务收入增长40.35%,毛利率增长0.44个百分点至7.1%。分区域看:内销同比下降-22.18%,外销同比下降10.93%。 公司未来增长点: 公司是产品最全的功能糖龙头企业,低聚异麦芽糖是饲料抗生素的理想替代产品,公司唯一获鸡饲料添加剂资格并受5年保护期,预计将逐步放量。渠道上:公司并被确定为微生态健康项目基地,低聚异麦芽糖、低聚果糖、聚葡萄糖等产品成功加入国家公众营养链,后续放量值得期待。产品上:公司顺利完成定增,募集资金6亿元用于丰富公司高端产品,进一步完善功能性配料体系。此外,公司通过美国食品药品监督管理局(FDA)的审核,出口门槛得以跨越。 盈利预及评级:我们预测公司13-15年EPS分别为0.39、0.62和0.82元,考虑明年定增项目进入收获期,给予14年20-25倍PE,目标价12.4-15.5元,买入评级。 风险提示:产品推广风险

事件: 公司发布2013年上半年业绩:报告期内实现营业收入4.80亿元,同比减少23%;实现归属净利润-0.78亿元,同比减少665%(单2季度看,营收与利润与1季度相当);对应EPS-0.26元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)受H7N9影响上半年中国家禽行业遭受重创,行业损失600亿元。鸡苗价格暴跌直接影响公司收入和利润水平,上半年公司商品代苗毛利率下滑至-24%,下降48个百分点。 2)分业务来看,商品代苗实现收入1.65亿元,同比下滑35%。根据我们推算,上半年公司销售商品代苗0.85亿羽,单羽苗价1.94元,价格同比有所下滑;鸡肉制品业务实现营业收入2.68亿元,同比下滑17%,毛利率提升1.68个百分点。 3)三项费用同比变化不大。 4)得益于搬迁补贴及CDM减排资金,报告期实现营业外收入0.23亿元,同比增长379%。 对公司长短期看法: 短期我们认为随着8月底旺季效应逐步显现,苗价持续性反弹,考虑因父母代去年产能影响导致供给偏紧,主业下半年盈利是大概率事件。 同时随着有机肥业务拓展,公司将迎来收获期。我们预计今年有机肥业务销售量在1000吨左右,吨利润接近4万元。 长期来看,随着有机肥业务顺利推进,民和股份将转型为生物肥料公司,有机肥业务将成为公司发展的主要推动力,我们看好公司长期发展。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.09、0.48和0.68元,3年复合增长率179%,给予14年25-30倍PE,目标价12-14.4元,维持买入评级。 风险提示:鸡苗价格反弹低于预期

事件: 公司发布2013年上半年业绩报告:期间实现营业收入48.33亿元,同比增长65.33%;实现归属母公司净利润0.75亿元,同比增长18.97%(扣非后归属母公司净利润0.7亿元,同比增长151.27%);对应EPS0.092元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)受益于苏食的并表,公司营业收入大幅增长。同时因毛利率较低的肉类业务占比提升,公司综合毛利率同比降1.34个百分点至14.77%。 费用方面:销售费用增长47%,管理费用增长25%,财务费用增长57%。 三项费用合计增长41%,低于收入增幅,结合毛利率小幅变化,公司主营利润增速高于收入增速。 分业务看,报告期内食品业务收入增长17.43%,毛利率增长1.75个百分点至25.02%;因苏食合并报表推动畜禽屠宰业务收入增长204.52%,毛利率增长0.63个百分点至9.41%;贸易业务收入增长16.24%,毛利率下降0.13个百分点至5.25%。分区域看,国内同比增长87.11%,国外同比下降12.47%。 2)子公司来看,冠生园实现净利润0.52亿元;爱森实现净利润0.14亿元;正广和网购实现净利润0.10亿元;梅林食品实现净利润0.09亿元;苏食实现净利润0.20亿元。 13年关注公司看点: 并购或仍将持续。公司将猪肉业务定位为长三角领先。我们判断公司仍会通过外延并购模式扩张该业务。同时股权激励有望推出,从而绑定管理层与投资者利益,有助公司发展进入良好的通道。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.22、0.31和0.42元,给予14年25-30倍PE,目标价7.75-9.3元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题

一体化生猪养殖龙头企业: 雏鹰农牧是国内畜牧养殖一体化经营的龙头企业,生猪业务占比90%左右。得益于众多在建项目陆续投产,公司近年来出栏量实现近40%的增速,我们预计这一趋势在未来3年仍将继续。 长期看法: 我国生猪养殖集中度仍然很低,而规模化是行业发展趋势。很多企业受制于资金和土地瓶颈,难以做大。我们预计行业未来会出现2-3家全国性企业,伴随大量中型企业,而专业化养殖户因为机会成本上升部分退出,最终行业呈现纺锤形格局。在这一整合过程中,我们看好依托“雏鹰模式”快速扩张的雏鹰农牧。 短期看法: 短期看,我们分析认为当前猪价处于去产能的底部阶段,下半年受季节性影响,猪价呈现反弹;明年上半年,猪价重新走弱,行业步入再去产能周期。 我们认为此轮周期不同于以往周期,由于供给端弹性变小,去产能将是个很痛苦和漫长的过程。在不考虑其他外界冲击前提下,猪周期应该呈现平滑趋势,主要表现为季节性波动。 公司核心逻辑: 对于雏鹰逻辑,短期我们侧重于价格驱动。作为周期性行业,下半年猪价反弹20%左右,公司将迎来阶段性机会。 从大周期角度看,13年行业较差,生猪盈利处于底部区域,明后两年盈利改善,结合雏鹰每年30%-40%量增考虑,公司将符合量增+顺周期的投资逻辑。 估值与评级 我们预测公司13-15年业绩分别为:2.39亿元、3.96亿元和6.69亿元,对应EPS分别为0.45、0.74和1.25元,未来3年复合增速30%,给予14年20-25倍PE,目标价14.8-18.5元,维持买入评级。 风险提示: 猪病等因素冲击短期需求导致价格持续疲软。