事件: 公司发布12年年度业绩报告:实现营收6.76亿元,同比下滑10%;实现归属净利润0.99亿元,同比增长3.85%,对应EPS0.41元,低于我们预期。 点评: 公司两块主营业务收入一升一降。1)报告期内公司海参业务实现营收2.28亿元,同比增长32%。我们测算公司12年销售海参1300吨左右,同比增长50%,但由于价格同比下滑15%,拖累公司毛利率同比下降8个百分点。2)12年公司水产品加工业务实现营收4.06亿元,同比下滑26%,但毛利率略有提升,达到12%。具体来看,食品加工业务实现营收3.64亿元,同比下滑33%,毛利率不足6%,下滑近6个百分点。在高毛利率的海参业务推动下,公司综合毛利率达到29.7%,提升5个百分点。 对公司长短期看法的修正: 我们预计随着公司4.14万亩养殖区域逐步投产,产能瓶颈逐步显现,未来几年公司增长步伐将放缓。海参行业近几年由于快速扩张放量,导致供给端远偏离需求端,价格持续低迷。 同时经济不好抑制需求,尤其是13年限制“三公”消费对高端餐饮冲击较大,我们预计海参13年价格仍徘徊在160-170元/公斤的较低位臵。 中长期来看,公司发展动力来自于两个方面:一是继续拿海域增养殖海参;二是想方做大做强其他业务,如三文鱼及胶原蛋白,对于这两块业务我们保持持续跟踪。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 基于海参价格压力,我们向下修正公司13-15年EPS分别至0.50、0.63和0.79元,给予13年20-25倍PE目标价10-12.5元,维持买入评级。 风险提示: 供给冲击及需求较差导致的海参价格持续疲软

事件: 公司发布12年年度报告:实现营收106.40亿元,同比增长36%,实现归属净利润6.75亿元,同比增长34%(如剔除股票期权费用,12年实现归属净利润7.10亿元,同比增长41%),对应EPS0.84元,符合我们预期。 点评: 1)公司收入增长主要来自饲料业务拓展。报告期内,公司销售饲料243万吨(其中猪料211万吨),同比增长34%,实现营收96.12亿元,同比增长38%。 2)种子业务实现营收5.86亿元,同比增长10%。其中“天优华占”表现出色,销售收入同比增长61%,进而推动水稻种子整体增长15%;玉米种子销售收入2.32亿元,同比增长10%,其中“农华101”增长22%。 3)公司综合毛利率21.32%,同比减少0.2个百分点。综合毛利率下降主要是饲料产品的毛利率从11年的18.58%下降为12年的18.52%,饲料毛利率下降的主要原因是受原料涨价及饲料产品销售结构调整的影响。此外,种子产品毛利率提升较为明显从11年44%提升至49%,主要是水稻种子12年单产恢复,单位成本下降所致。 对饲料行业长短期看法的修正:短期来看,饲料行业或受下游养殖景气度低迷影响:一是下游养殖效益极差导致去产能及补栏意愿下降而影响饲料整体需求;二是养殖户考虑成本节约,用低端料代替高端料,从而影响主推高端料的企业。 中长期来看,对于龙头企业我们的判断是增速下台阶,主要受两方面影响:一是行业已经过了高速整合期,各企业跑马圈地暂告一段落,国内可复制的区域基本渗透完毕,区域割据明显;二是公司规模做大后,不得不面临成长瓶颈。 盈利预测及评级:我们预测公司13-15年EPS分别为1.09、1.32和1.58元,给予13年20-23倍PE,目标价21.8-25.07元,维持买入评级。 风险提示:下游养殖持续低迷影响饲料需求以及成本波动风险

公司简介:公司是光明集团旗下子公司,定位于综合食品制造和分销。旗下拥有冠生园、梅林、爱森、大白兔等众多优秀品牌,营销网络遍布全国。近年来,公司通过外生性并购冠生园、爱森、苏食等公司及内生性业务增长,收入和净利润都实现快速增长。 肉类业务:静待规模及毛利率的双提升. 通过并购,公司生猪收入规模近年均实现30%以上的增速。其中,爱森通过梅林及光明的渠道优势,突破产业瓶颈,实现盈利。未来苏食有望进一步在产能、渠道、定位上与爱森互补,实现盈利能力的提升。 冠生园、梅林罐头、饮用水有望稳定增长. 近年来,冠生园20%左右的收入增速,净利润在1个亿左右,占公司全部净利润的72%。冠生园旗下两大主业糖果和蜂蜜有望持续分享行业的成长。罐头业务作为公司原主业,预计增速将平稳。正广和作为上海罐装水龙头品牌,受益水安全问题,预计未来将持续高速增长。 13年公司看点颇多. 首先,公司将在13年进入百亿收入规模企业(12年公司营收78.52亿,考虑到苏食及淮安苏食的并表,即使其他业务不增长,公司收入也将超过100亿)。 并购或仍将持续。公司将猪肉业务定位为长三角领先。我们判断公司仍会通过外延并购模式扩张该业务。最后,股权激励有望推出,从而绑定管理层与投资者利益,有助公司发展进入良好的通道。 盈利预测及评级. 我们预测公司13-15年EPS分别为0.25、0.34和0.46元,给予14年30倍PE,目标价10.2元,买入评级。 风险提示:食品安全问题

事件:公司发布12年年报:报告期内公司实现销售收入10.29亿元,较去年同期增加17%,实现归属净利润2.17亿元,同比增长4%,对应EPS0.30元,低于我们之前业绩预期。 点评:公司业绩分析:1)公司收入增长主要系精改造海参池产能释放,12年公司捕捞海参2928吨,同比增长28%。 2)公司利润增速低于收入增速主要系养殖业毛利率下滑所致:其中海参价格12年度167元/公斤,同比下滑10%;海蜇价格11元/公斤,同比下滑48%。价格下滑拉低毛利率,海参毛利率45%,下滑9个百分点;海蜇毛利率81%,下滑2个百分点。此外,食品加工业毛利率遭遇史上最严酷考验,毛利率仅1%,远低于5%-8%的平均水平。 3)费用上看,销售费用0.26亿元,同比增长77%,主要是因为公司2012年度广告宣传费、工资及附加、房租等项目分别增加630万元、334万元、118万元所致。 对公司长短期看法的修正:海参放量增长仍是推动公司业绩增长的主要驱动力。目前公司拥有3.6万亩围堰养殖海域。13年公司增长潜力在于11年8000亩改造海域成熟放量;14年量增来自11年募投围堰的9800亩海域。 而同时新增募投7.6万平方米的育苗车间,将使公司的苗种自给率由40%提升到60%,节省大量苗种外购成本。 中长期来看,公司正由资源向市场转型,我们预计公司在未来几年将加快渠道及品牌建设,加快加盟店及自营店建设,进入品牌化阶段。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测13-15年公司EPS分别为:0.39、0.56和0.67元,给予13年20-25倍PE,目标价7.80-9.75元,维持买入评级。 风险提示:海参供给端持续放量及需求端跟不上导致海参价格持续走低

事件:公司发布12年年度报告:全年实现营业收入6.01亿元,归属上市公司净利润0.11亿元,分别同比下降-21%和-95%,对应EPS0.04元,低于我们0.11元的预期。 公司业绩分析:1)收入下滑因鸡肉产品价格持续低迷,导致父母代肉种雏鸡及商品雏鸡价格下滑;同时,因玉米采购均价同比上涨6.5%,豆粕同比上涨17.2%,导致营业成本同比上升11%,最终导致公司毛利率下滑25.34个百分点至14.86%。2)分业务看:12年公司鸡业务收入同比下滑24%至5.06亿元、饲料业务同比下滑91%至113万元、猪业务收入同比下滑6%至4875万元、牛奶业务同比下滑10%至3624万元。 2)期间费用与营业收入的比重较上年同期上升3.54个百分点,由于贷款利息支出增加213万,公司财务费用同比上升28%所致。3)四季度随着养殖景气度低迷,公司父母代鸡苗价格回落,单季度公司毛利率同比下滑38.55个百分点至-6.25%,财务费用同比增加315万导致区间费用率同比增加3.47个百分点(财务费用率同比增2.2个百分点)。 13年期待行业反转:由于12年行业长期亏苏及亏损幅度足够大,行业去积极去产能相对充分,我们认为13年行业相比较12年好转时大概率事件。预计13年鸡苗除季节性波动外,整体趋势向上修正,行业进入盈利区间。整个上半年,猪去产能,下半年整个行业好转。盈利预测及评级:公司不排除向其他业务拓展的可能,而这将为公司13年及后续增长提供新的增长点;同时为配合13年解禁,公司释放业绩做股价动力极强。我们预测公司13-15年业绩分别为:0.31、0.49和0.89元,给予14年20-25倍PE,目标价9.8-12.25元,维持买入评级。 风险提示:鸡苗价格持续低迷。

国内最大的父母代肉种雏鸡生产企业: 益生股份主要进口祖代鸡,繁育销售父母代种雏鸡和商品代雏鸡。公司为国内最大的父母代肉种雏鸡生产企业,其市场份额达到35%以上。 白羽鸡产业链最高端的祖代鸡繁育技术主要掌握在国外企业手中,益生股份经营模式更像动物制种企业。同时父母代种鸡繁育销售行业具有一系列的政策资质壁垒、资金和技术壁垒,排除了新进入者。 为什么看好益生股份: 1、看好益生最为核心的逻辑是父母代及商品代价格在景气向上时,价格快速上涨。 2、其次,我们看好益生的产业链延伸式的扩张。对于商品代鸡苗是公司重点发展思路之一,未来3年该业务增速达到40%。 3、此外,我们对益生推荐逻辑之一是公司不排除向其他业务拓展的可能,而这将为公司13年及后续增长提供新的增长点;同时公司为配合13年解禁释放业绩做股价动力极强。 4、短期而言,春节后补栏需求推高苗价快速上涨至4元以上。 公司的盈利模式、竞争策略与竞争优势: 公司的业务简单而明了,模式也相对清晰,销售鸡苗。对于父母代鸡苗,由于行业寡头垄断,公司具有一定话语权。商品代鸡苗呈现充分竞争格局,年内呈现典型的季节性波动。公司以需定产模式保证公司有序扩张,提高抗风险能力。 公司的竞争优势在于规模性:1)大客户优势,益生进口量在美国安伟捷全世界客户中排名第一。近年来在人民币对美元持续升值的情况下,美国安伟捷生产的祖代肉种鸡产品的市场价格已经多次上调,而其对益生股份的美元销售单价仍然维持不变。2)对下游议价能力主要是寡头市场本身具备的能力。 盈利预测及评级: 我们预测公司12-14年EPS分别为0.11、0.40和0.60元,给予13年30-35倍PE,目标价12-14元,维持买入评级。

事件: 公司公告沼液提纯浓缩项目建设投产。公司在畜禽粪便发电的基础上,利用发酵产生的沼液,通过纳米膜提纯和浓缩技术,生产纯有机液体营养肥料。 花开又一村: 有机肥项目对民和具有重要意义:项目的实施使公司主业和生物产业有机结合,达到完善产业链,增加公司利润增长点,实现可持续发展的目的,从而提升公司整体盈利水平。该有机肥主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物。根据公司的实验数据,该产品对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。 有机液态肥,国内外尚无同类型产品,参考其功效作用及用法类似生命素。目前国内生命素市场价格在3万元/吨-20万元/吨不等。公司该产品定位于高端,我们按照3万元/吨测算,公司1万吨量可贡献收入3亿元。由于该项目利用鸡粪为原料,设备投入3160万元,其成本很低,我们预计公司毛利率可以达到70%-80%,净利润率在40%-50%,提升公司业绩相当明显。 短期药鸡事件导致恐慌情绪弥漫,但中长期却利用龙头公司发展:药鸡事件暴露出国内养殖操作风险,尤其是散养。短期行业会有所恐慌,我们继续关注事件发酵。但这也表明全产业链养殖模式是行业未来选择趋势。对于食品安全的重视可能会促使快餐连锁、大型商超甚至批发市场转向对能够控制风险的龙头企业依赖,利好全产业链企业。短期来看,苗价快速下跌,一是春节前补栏基本结束,二是受此事件影响。但相关企业近期也陆续进入停孵期,所受影响不会很大。此事会促使监管企业推出更为严厉的监管措施,规范行业发展。从产业格局上看,散养退出,产业化仍是趋势。 盈利预测及评级:由于有机液态肥尚未进入销售阶段,我们暂不考虑该业务对公司利润贡献,我们预测公司12-14年EPS分别为-0.12、0.34和0.54元,给予13年35-40倍PE,隐含有机肥一定预期,对应目标价11.9-13.6元。 风险提示:禽苗价格持续低迷;有机肥销售不畅。

事件:公司发布12年度第3季度报告,1-9月份实现营业收入9.52亿元,其中7-9月份实现营业收入1.19亿元,分别同比增长10.55%和9.93%;1-9月份实现归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长314.23%,其中7-9月份实现归属上市公司股东净利润2769万元;对应EPS0.25元。 点评:1)公司7月份出售所持有的16.41%新疆银隆农业国际合作股份有限公司股份,实现扣税后收益7910万元,是公司3季度实现同比大幅增长314%的主要原因。2)公司种子品种继续做加减法,主推水稻和玉米优势品种持续放量,而同时削减一些低端品种。根据测算,前3季度公司毛利率达到32%高于去年同期的29%。公司收入增幅不明显,但公司净利润增长较为明显,扣除非经常损益后,公司净利润仍然实现40%左右的高速增长。 储备品种丰富,研发体系保障其可持续增长能力:一方面上半年水稻种子Y两优1号继续放量,深两优5814也贡献靓丽业绩,后续潜力品种丰富,如两优1128;玉米种子隆平206推广面积也大幅增长,后续品种隆平208也开始布局市场。另一方面公司在研发方面从总体布局,建立隆平科学院负责科研管理,减少子公司之间的重复研究,极大发挥其协同能力。从品种上看,隆平高科产品线极为丰富,产品梯队建设卓有成效。水稻方面,公司水稻每年都有2个左右品种通过国审。我们认为在优异的商业化育种体系以及现有的优秀销售推广能力下,公司业绩的可持续增长极有保障。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:不考虑少数股东权益收回,我们预测公司12-14年EPS分别为0.66、0.70和0.87元,考虑少数股东权益收回给予一定估值溢价,给予13年30-35倍PE,目标价21-24.5元,维持买入评级。 风险提示:气候风险及品种推广低于预期。

事件: 好当家发布三季度报告,实现营业收入6.93亿元,同比增长16%;1-9月实现归属上市公司股东净利润1.31亿元,其中单三季度实现净利润2734元,分别同比增长22%和24%,1-9月对应EPS0.18元。 点评: 公司业绩分析:1)公司前三季度业绩延续了上半年增长态势,以量补价是关键因素。上半年得益与海参量增48%弥补价跌12%;第三季度公司海蜇业务由于今年国内丰产,价格同比下滑40%,但我们预测公司第三季度海蜇捕捞量5500吨,同比增加74%。我们推测公司第三季度仍然受食品加工及远洋捕捞推动,收入及毛利率均有一定程度提升,弥补了公司海蜇业务毛利率大幅下滑,最终毛利率提升6个百分点达到23%。2)费用方面,公司营业费用、管理费用比去年同期分别增加97%、33%,主要系公司人力成本增加、及子公司-荣成荣健食品有限公司广告费(营业费用)增加746万元及子公司-山东好当家海洋食品销售有限公司开设专营店费用及营销人员费用上升所致;第三季度三项费用大幅增加:其中销售费用增加166%,管理费用增加62%,财务费用增加609%。 对公司长短期看法的修正: 我们了解到海参业务仍是公司重中之重业务。公司12年可捕捞面积2.6万亩(其中包括了部分11年8000亩改造海域),13年增长潜力在于11年8000亩改造海域成熟放量,14年量增来自11年募投围堰的9800亩海域。而同时新增募投7.6万平方米的育苗车间,将使公司的苗种自给率由40%提升到60%,节省大量苗种外购成本。威海海参大宗品报价上涨至196元/公斤,环比涨价18%。我们预判下半年海参价格180-190元/公斤。我们预计南参由于亏钱大规模退出,明年价格不会比今年差。好当家未来将受量增驱动业绩持续增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.38/0.51/0.63元,三年复合增速30%。给予2012年30倍估值,对应目标价11.4元。目前股价8.94元,隐含28%的上涨空间,维持买入评级。 风险提示:海参价格低于预期。

公司简介:隆平高科是中国种业的龙头,以杂交水稻种子、玉米种子为核心。其中杂交水稻种子的全国市场占有率高达20%,稳居全国第一;玉米种子近几年加速发展,成为利润增长的一个亮点。 长期看法:从行业看,中国水稻、玉米种子行业10年市场规模为300亿元,到15年可能扩大到600亿元,市场规模具备翻番潜力。从公司看,隆平高科集“育繁推”最优气质。育种方面,育种体系整合加快,总公司层面成立隆平科学院负责科研管理,子公司科研侧重配组和试验,并且独占湖南杂交水稻研究中心的科研成果;繁殖方面,公司现有遍布全国17个省市50万亩制种基地,极大的分散制种风险;推广方面,公司倡导以技术服务为主的价值营销,先培训经销商在协助经销商培训农民,目前公司在全国拥有3万多家经销商,遍布全国水稻玉米主产区。从品种上看,隆平高科产品线极为丰富,产品梯队建设卓有成效。水稻方面,公司水稻每年都有2个左右品种通过国审。 短期看法:公司种子结构优化,优势品种放量增长,其中Y两优1号进入增长期,据统计,去年推广面积在700万亩左右,占据推广面积之首。另外公司深两优5814在经过2年的试推广后今年也进入推广面积前10,处于快速推广期。而公司后继品种两优1128也有潜力进入推广面积前10。玉米业务中隆平206快速增长,推广面积从10/11年度的300万亩迅速增长到11/12年度的1000万亩。 估值与评级 不考虑少数股东权益收回,我们预测公司12-14年EPS分别为0.66、0.70和0.87元,考虑少数股东权益收回给予一定估值溢价,给予13年30-35倍PE,目标价21-24.5元,维持买入评级。 风险提示:气候风险及品种推广低于预期。