产品结构符合我国疾病谱变化需求:公司的产品线聚焦于抗肿瘤领域,治疗与辅助治疗肿瘤药物14个;以及心血管、老年慢性疾病领域,将充分受益中国老龄化与高发疾病的需求。固体制剂与针剂生产线产能的陆续释放,将发挥出产品线规模的优势。 复合辅酶将迎来又一轮增长:复合辅酶的适应症正在向多个科室渗透;自2012年招标以来价格维护较好,13年有望进入北京医保;下半年针剂生产线产能的释放以及提价预期,将推动复合辅酶的又一轮增长。 在研品种均是值得期待的大品种:管理层颇具眼光的外部研发投资,为公司提供了一个又一个新品种,2012年替莫唑胺和扶济复陆续获批投放市场。在研品种来那度胺、达沙替尼、长效立生素、重组人甲状旁腺激素、泰思胶囊等均是大品种;在国外投资布局的23价肺炎疫苗、糖尿病药物Diapin、肿瘤与风湿性关节炎单抗药物等项目必将公司推向新的台阶。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.80元和2.50元,复合增速约40%,对应PE为31、23倍,给予“增持”评级。由于公司近期涨幅较大,目前股价与估值较为合理,建议投资者可以积极关注回调机会。

年公司部分经营业绩指标较去年同期有所下降的原因主要系销售费用、财务费用增加以及非经常性损益减少所致。随销售规模的扩大,营业总收入较去年同期增长18.26%,但销售费用也随之大幅增加,较去年同期增长86.34%;由于贷款规模增长导致利息支出上升,财务费用较去年同期增长94.07%。2011年销售费用、财务费用分别为5100万元和1300万元。 4类化学新药埃索美拉唑获批概率大:公司于日前收到国家食品药品监督管理局药品审评中心发出的《申请药品生产现场检查通知书》。根据该通知书内容,公司申报的埃索美拉唑(原料)、埃索美拉唑肠溶胶囊(20mg、40mg)已获准可以接受国家食品药品监督管理局药品认证管理中心生产现场检查。公司将按照《关于开展药品注册生产现场检查工作的公告》的各项要求,积极准备埃索美拉唑(原料)、埃索美拉唑肠溶胶囊(20mg、40mg)的生产现场检查相关工作,争取尽快进行现场检查。 埃索美拉唑:质子泵抑制剂,是奥美拉唑的纯左旋异构体。用于胃食管反流性疾病(GORD)包括侵蚀性反流性食管炎(包括糜烂性食管炎)的起始和长期治疗。可用于食管炎的长期维持治疗和预防GORD复发,以及GORD病的对症治疗。与抗生素联用于根除幽门螺杆菌,治疗幽门螺旋杆菌引起的十二指肠溃疡,以及预防幽门螺杆菌相关的消化道溃疡的复发。 虽然埃索美拉唑未来市场空间巨大,原研药厂专利2014年5月到期,市场规模突破10亿元;但是目前国内申报的仿制药企业也很多,作为化药6类申报企业中,片剂申报企业7家,连云港润众、江苏奥赛康、宜昌长江、南京新港、开封明仁、江苏豪森、四川锡成等;注射剂申报企业7家,江苏正大天晴、江苏奥赛康、南京新港、开封明仁、江苏豪森、成都天台山等。埃索美拉唑未来必定是一个竞争激烈的大品种,莱美药业抢得先机,若顺利获批,则至少领先这些潜在竞争对手2年进入市场。 盈利预测与投资建议:预计公司的埃索美拉唑顺利进入市场应该在2013年年底或2014年初,真正放量至少要到2015年。暂且给予“增持”评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.40、0.52元,对应PE分别为55、42倍。 风险因素:小非股东减持对股价影响;埃索美拉唑审批进度不达预期。

事件: 莱美药业公布2012年业绩快报:公司实现营业收入63,161.72万元,比去年同期增长18.26%;营业利润为5,927.39万元,较去年同期减少10.24%;利润总额为6,906.24万元,较去年同期减少20.57%;归属上市公司股东的净利润为5,894.90万元,比去年同期减少9.35%;基本每股收益为0.32元。 点评: 年度业绩下滑:2012年公司部分经营业绩指标较去年同期有所下降的原因主要系销售费用、财务费用增加以及非经常性损益减少所致。随销售规模的扩大,营业总收入较去年同期增长18.26%,但销售费用也随之大幅增加,较去年同期增长86.34%;由于贷款规模增长导致利息支出上升,财务费用较去年同期增长94.07%。2011年销售费用、财务费用分别为5100万元和1300万元。 4类化学新药埃索美拉唑获批概率大:公司于日前收到国家食品药品监督管理局药品审评中心发出的《申请药品生产现场检查通知书》。根据该通知书内容,公司申报的埃索美拉唑(原料)、埃索美拉唑肠溶胶囊(20mg、40mg)已获准可以接受国家食品药品监督管理局药品认证管理中心生产现场检查。公司将按照《关于开展药品注册生产现场检查工作的公告》的各项要求,积极准备埃索美拉唑(原料)、埃索美拉唑肠溶胶囊(20mg、40mg)的生产现场检查相关工作,争取尽快进行现场检查。 埃索美拉唑:质子泵抑制剂,是奥美拉唑的纯左旋异构体。用于胃食管反流性疾病(GORD)包括侵蚀性反流性食管炎(包括糜烂性食管炎)的起始和长期治疗。可用于食管炎的长期维持治疗和预防GORD复发,以及GORD病的对症治疗。与抗生素联用于根除幽门螺杆菌,治疗幽门螺旋杆菌引起的十二指肠溃疡,以及预防幽门螺杆菌相关的消化道溃疡的复发。 虽然埃索美拉唑未来市场空间巨大,原研药厂专利2014年5月到期,市场规模突破10亿元;但是目前国内申报的仿制药企业也很多,作为化药6类申报企业中,片剂申报企业7家,连云港润众、江苏奥赛康、宜昌长江、南京新港、开封明仁、江苏豪森、四川锡成等;注射剂申报企业7家,江苏正大天晴、江苏奥赛康、南京新港、开封明仁、江苏豪森、成都天台山等。埃索美拉唑未来必定是一个竞争激烈的大品种,莱美药业抢得先机,若顺利获批,则至少领先这些潜在竞争对手2年进入市场。 盈利预测与投资建议:预计公司的埃索美拉唑顺利进入市场应该在2013年年底或2014年初,真正放量至少要到2015年。暂且给予“增持”评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.40、0.52元,对应PE分别为55、42倍。 风险因素:小非股东减持对股价影响;埃索美拉唑审批进度不达预期。

事件: 北陆药业公布2012年业绩快报:公司实现营业收入总额27,397.93万元,较去年同期增加39.29%,营业利润为7,226.35万元,较去年同期增加50.72%,利润总额为7,531.17万元,较去年同期增加40.51%,实现净利润6,303.87万元,较去年同期增加42.58%。EPS 0.41元。年度分配预案:10股转增10股派2元。 点评: 2012年度业绩高速增长,超出市场预期:2012年度,公司实现营业收入2.74亿元,同比增长39.29%,净利润0.63亿元,同比增长42.58%;EPS 0.41元。全年实现营业利润0.72亿元,同比增长50.72%;扣非后净利润0.6亿元,同比增长53.41%。公司自2011年营销变革专注对比剂主营业务后,营销效果明显,连续两年实现高速增长,同时通过专业营销模式和内部资源整合方式加大了精神类领域的开发,精神类产品销售取得了较好的效果。 受益于招标重启,高增长有望延续:2013年重启新一轮基本药物和非基本药物的招标工作,对拥有新获批品种的公司是重大政策利好。公司两个主打品种碘海醇和钆喷酸葡胺在2012年以来的几个省份招标中均顺利中标,中标规格也较多,对公司巩固和扩大此两品种的市场份额提供保证。新品种碘克沙醇2012年中标新疆省,在陕西、湖北省未中标;瑞格列奈在江西省中标,而西藏和湖北省未中标。独家品种九味镇心颗粒今年进入湖北省,截至目前已进入11个省市地区。 盈利预测与投资建议:我们上调了13年盈利预测,预计公司2013-2014年每股收益分别为0.57元和0.83元。对应2013-14年市盈率29、20倍;公司股价近期创出一年内新高,估值相对合理,对公司未来两年发展趋势看好,给予“买入”评级。 风险因素:小非减持对股价影响;招标进度不达预期。

事件: 华海药业公布2012年年报:2012年度,公司实现营业收入201439.10万元,同比增长10.22%;实现利润总额40,186.64万元,同比增长47.12%;实现归属于上市公司股东的净利润34,112.31万元,比去年同期增长57.27%。EPS0.63元。年度分红预案10转3股派2元。 点评: 2012年度业绩高速增长,符合市场预期:2012年度,公司实现营业收入20.14亿元,同比增长10.22%;实现归属上市公司股东的净利润3.41亿元,同比增长57.27%。主营业务的营业利润3.56亿元,同比增长30%。营业外收入5006万元,主要是计入当期的政府补助。 从产品分类看,公司特色原料药及医药中间体销售比去年同期增加25205.65万元,同比增长19.3%,主要系沙坦类原料药放量增加影响;制剂销售比去年同期增加21749.83万元,同比增长107%,主要是公司加大了国内外制剂的销售力度,加快了国外制剂文号的获取,加强了与原研厂家的合作,从而确保了国内外制剂销售的大幅增加。 从业务经营地区看,由于公司业务重心以出口为主,2012年实现国外营业收入16.36亿元,同比增长28.57%;实现国内营收3.48亿元,同比减少34.2%。国外产品综合毛利率33.28%,同比下滑近4个PP;国内产品综合毛利率71.11%,同比上升26.39%。 营销网络建设导致销售费用增长:销售费用8322万元,同比增长68.88%;管理费用3.23亿元,同比增长2.59%;财务费用3148万元,同比增长20.19%。销售费用大幅增长主要系:1)公司本期加大了制剂产品的市场推广力度,导致市场推广费大幅增加;2)随着公司销售规模的扩大,相应的销售人员工资及运杂费等增加;财务费用增长主要系本期公司发行短期融资券,相应的利息支出和手续费等费用增加;管理费用控制较好。 产业转型升级步入良性轨道:公司的主要特色原料药产品普利类和沙坦类特色原料药在国际市场占据重要地位。在利用原料药的产业链优势基础上,公司正在进行制剂业务的升级转型,目前共有16个产品获得ANDA,9个制剂产品在美国上市,标志着公司已成功接轨国际医药主流市场。累计申报国内市场30多个品种,今后几年,将进入文号获批的高峰期,国内销售有望迎来快速发展的良好机遇。2013年公司计划实现销售收入28亿元。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年净利润分别为4.33亿元和5.41亿元,对应每股收益分别为0.8元和1.0元。对应2013年和2014年市盈率分别为20倍和16倍,给予公司“增持”评级。 风险因素:主要产品价格下滑风险;汇率波动风险。

盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年每股收益分别为0.84元和1.21元。对应2013年市盈率37倍,给予公司“增持”评级。公司股价近期创出新高,估值相对略高,鉴于对公司长期发展趋势看好,我们建议继续持有,如出现调整可以积极介入。 风险因素:新药审批缓慢;招标进度不达预期。

事件: 汉森制药发布2012年度业绩快报:公司2012年度(合并报表)实现营业收入48946.11万元,较上年同期增长22.13%;实现营业利润9401.89万元,较上年同期增长37.07%,实现利润总额9643.50万元,较上年同期增长38.67%,实现净利润8141.72万元,较上年同期增长38.40%,实现每股收益0.55元。 点评: 业绩符合预期,主导产品销售良好:公司12年全年实现每股收益0.55元,符合我们的预期(我们原预测公司12年EPS为0.56元)。公司净利润增速快于营业收入增速,主要原因在于营业利润率由11年同期的17.11%提升至12年的19.21%。报告期内公司主导产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊销售态势良好,保障了公司业绩的稳步增长。 特色品种仅限于区域性销售,省外拓展空间大:(1)公司一线品种四磨汤系列产品是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,它是在400多年历史的古方基础上应用现代科技成果和工业生产技术研制成功的复合型肠胃动力药;其广泛应用于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病、老年便秘,在产后、术后肠胃功能恢复方面效果独到,作为为数不多的中药产品,竞争较少。该产品近几年销售规模快速增长,由2007年的1.1亿元增长到2011年的2.77亿元,预计2012年有望达到3.26亿元,五年复合增长率接近24%。目前四磨汤口服液的产能非常紧张(以2012年上半年收入预计产能利用率接近200%),公司产品的限售集中在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。四磨汤口服液已经增补进七个省的基药目录,未来募投项目达产后,随着省外拓展的推进成长空间巨大。 (2)二线品种同样非常有特点,缩泉胶囊主要用于治疗尿失禁;在治疗尿失禁中药市场上几乎一片空白,目前只有缩泉丸与缩泉胶囊,缩泉丸生产厂家较多而缩泉胶囊是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。公司的银杏叶胶囊是国内仅有的二个高含量的规格产品之一,是国家发改委优质优价产品,在挂网销售中具有明显的优势,成长前景也非常看好。 募投项目今年中旬有望完成,破解产能瓶颈:公司2012年临时股东大会审议通过了《关于公司拟用部分超募资金对募投项目追加投资的议案》,本项目为“汉森制药”口服液及胶囊剂技术改造工程,公司根据四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊的销售情况扩大了募投项目的产能,四磨汤口服液由年产2亿支扩大到3亿支、缩泉胶囊由0.5亿粒扩大到2亿粒,银杏叶胶囊由0.5亿粒扩大到1亿粒。我们预计募投项目将在明年六月份前完工,届时四磨汤口服液的总产能将达到5亿支/年、胶囊总产能将达到4亿粒/年以上,公司的产能瓶颈破解。为了配合新产能的投放,公司未雨绸缪的扩充了销售队伍,组建了总人数约1200人的销售队伍,下设商务组、医院组和OTC组,我们认为随着新产能的释放以及销售的发力,公司13年有望延续高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年的EPS分别0.55、0.77元,对应2012-13年的市盈率为40倍、28倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,维持“买入”评级。 风险因素:募投项目进展低于预期的风险;消化新增产能低于预期,公司折旧大幅增加拖累业绩的风险。

事件: 汉森制药发布2012年度业绩快报:公司2012年度(合并报表)实现营业收入48946.11万元,较上年同期增长22.13%;实现营业利润9401.89万元,较上年同期增长37.07%,实现利润总额9643.50万元,较上年同期增长38.67%,实现净利润8141.72万元,较上年同期增长38.40%,实现每股收益0.55元。 点评: 业绩符合预期,主导产品销售良好:公司12年全年实现每股收益0.55元,符合我们的预期(我们原预测公司12年EPS为0.56元)。公司净利润增速快于营业收入增速,主要原因在于营业利润率由11年同期的17.11%提升至12年的19.21%。报告期内公司主导产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊销售态势良好,保障了公司业绩的稳步增长。 特色品种仅限于区域性销售,省外拓展空间大:(1)公司一线品种四磨汤系列产品是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,它是在400 多年历史的古方基础上应用现代科技成果和工业生产技术研制成功的复合型肠胃动力药;其广泛应用于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病、老年便秘,在产后、术后肠胃功能恢复方面效果独到,作为为数不多的中药产品,竞争较少。该产品近几年销售规模快速增长,由2007年的1.1亿元增长到2011年的2.77亿元,预计2012年有望达到3.26亿元,五年复合增长率接近24%。目前四磨汤口服液的产能非常紧张(以2012年上半年收入预计产能利用率接近200%),公司产品的限售集中在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。四磨汤口服液已经增补进七个省的基药目录,未来募投项目达产后,随着省外拓展的推进成长空间巨大。 (2)二线品种同样非常有特点,缩泉胶囊主要用于治疗尿失禁;在治疗尿失禁中药市场上几乎一片空白,目前只有缩泉丸与缩泉胶囊,缩泉丸生产厂家较多而缩泉胶囊是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。公司的银杏叶胶囊是国内仅有的二个高含量的规格产品之一,是国家发改委优质优价产品,在挂网销售中具有明显的优势,成长前景也非常看好。 募投项目今年中旬有望完成,破解产能瓶颈:公司2012年临时股东大会审议通过了《关于公司拟用部分超募资金对募投项目追加投资的议案》,本项目为“汉森制药”口服液及胶囊剂技术改造工程,公司根据四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊的销售情况扩大了募投项目的产能,四磨汤口服液由年产2亿支扩大到3亿支、缩泉胶囊由0.5亿粒扩大到2亿粒,银杏叶胶囊由0.5亿粒扩大到1亿粒。我们预计募投项目将在明年六月份前完工,届时四磨汤口服液的总产能将达到5亿支/年、胶囊总产能将达到4亿粒/年以上,公司的产能瓶颈破解。为了配合新产能的投放,公司未雨绸缪的扩充了销售队伍,组建了总人数约1200人的销售队伍,下设商务组、医院组和OTC组,我们认为随着新产能的释放以及销售的发力,公司13年有望延续高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年的EPS分别0.55、0.77元,对应2012-13年的市盈率为40倍、28倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,维持“买入”评级。 风险因素:募投项目进展低于预期的风险;消化新增产能低于预期,公司折旧大幅增加拖累业绩的风险。

事件: 益佰制药非公开发行股票:益佰制药拟向特定对象非公开发行股票,拟募集资金净额不超过11.60亿元人民币,本次发行股票数量为5,818万股,每股发行价格不低于19.94元。 点评: 非公开发行募资计划:本次非公开发行募集资金净额计划用于以下4个项目:(1)益佰制药GMP改造二期工程项目,拟投入金额56,957.00万元;(2)民族药业GMP异地改扩建项目,拟投入金额16,338.00万元;(3)南诏药业GMP改扩建项目,拟投入金额12,867.01万元;(4)益佰制药营销网络扩建及品牌建设项目,拟投入金额24,764.00万元。窦启玲女士承诺以不低于1亿元现金参与本次非公开发行,窦启玲女士不参与市场竞价过程,并愿意接受市场询价结果,其认购股份价格与其他发行对象的股份认购价格相同。 扩建销售队伍拓展基层市场:公司生产销售的药品中,逍遥颗粒、蛇胆川贝口服液、复方甘草口服液、生脉饮口服液、板蓝根颗粒、益母草颗粒6种产品进入了《国家基本药品目录》;艾迪注射液、康赛迪胶囊、杏丁注射液等20种产品进入了《国家医保目录》。公司立足销售为核心竞争力,通过收购、代理处方药来构筑产品梯队。公司在完成营销团队整合后,大力建设基层销售队伍,开发县级医院,预计增速在40%左右,拓展处方药市场品种的基层。 处方药形成产品梯队:公司通过不断的收购逐步构建了一条不错抗肿瘤药物产品线和心脑血管产品线,以及几个独家代理产品。艾迪、复方斑螯和银杏达莫是公司主打品种和主要利润来源,虽然市场份额较高,但基层潜力仍旧巨大;洛铂增速较快,而且增长确定性较大;在研品种中米槁心乐滴丸已经完成III期临床处于制证阶段;新一代溶血栓药瑞替普酶有望替代一、二代溶栓药,13年完成北京工厂建设,14年开始借助原有代理销售队伍将迅速上量。 盈利预测与投资建议:我们首次预测公司2012-2013年的每股收益分别为0.90、1.16元,对应12-13年的市盈率为29、22倍(未考虑非公开发行摊薄);公司未来成长性良好,现有大品种存在基层巨大空间,在研产品具备大品种潜力,目前估值低于行业整体水平,给予“增持”评级。 风险因素:中药注射剂风险;新药审批缓慢;新药研发进度不达预期。

事件: 康芝药业发布2012年度业绩修正公告:公司三季报预测2012年归属母公司净利润变动区间为2800-2880万元,非经常损益730万元-940万元;修正后的净利润变动区间为2400-2480万元,非经常损益对净利润的影响调整为840-1200万元。 点评: 大规格包装度来林退货致公司下调业绩预告:公司2011年新上市的鞣酸蛋白酵母散(大规格包装)由于市场开拓未能达到预期,致使12月份有少部分已销售的、临近有效期截止日的该药品从市场上退回公司,根据《会计准则》相关规定冲减了本期销售收入,销售利润有相应的下降。本期将上述临近有效期截止日的退回药品做了存货毁损处理,致使公司净利润有所减少。据我们测算,此次度来林退货金额在510-620万元左右。 公司长期向上趋势并未改变: (1)儿童药OTC品种逐步丰富,自有产品提升公司毛利率:2010年以前公司产品结构单一,尼美舒利颗粒是公司收入和利润的主要来源。通过近几年的收购与对外合作,公司在退热领域有瑞芝清(尼美舒利)、小瑞芝清(布洛芬颗粒)、瑞芝清泡腾片等系列产品,感冒领域形成了金立爽、氨酚黄那敏等系列产品,腹泻领域有度来林系列,在儿童OTC产品完成了单一品种向多品种的转变,产品结构的变化使得公司在终端销售时可以实行品类营销的策略。另外,公司为了维护经销商队伍的稳定,12年增加了代理品种的销售,从而拖累了公司的毛利率;我们预计公司将加大沈阳康芝自产氨金黄敏的销量,同时在满足代理康恩贝的布洛芬颗粒的基础上销售自产布洛芬颗粒,自有产品比例的提升将提升公司13年的综合毛利率。 (2)临床产品线的开拓是13年的一大看点:我国在儿童临床用药稀缺,公司在临床产品线上的产品也是进一步丰富,新推出儿童抗过敏药左西替利嗪颗粒、益气养元颗粒、儿童腹泻药大度来林(鞣酸蛋白散)、妇科用药贞蓉丹合剂,加上原有真伏(伊曲康唑分散片)、新迈泰(尼美舒利缓释片)等共有8个重点品种,医院终端的市场容量要远远大于第一终端,公司在临床产品线上的开拓也将进一步提升公司的盈利能力。 (3)广告费用与折旧费用有望与12年持平:为了弥补瑞芝清的损失,11-12年为推广度来林、氨金黄敏等新产品,聘请了范冰冰、田亮等大牌明星推广新产品,广告费用大幅增加,公司销售费用也较去年同期大幅增加。随着以上新产品销售推广期结束,预计13年广告费用要小于12年。募投项目海南省儿童药生产基地建成以及新并购三家企业使公司固定资产大幅增加,11年和12年上半年的折旧远远大于去年同期水平。我们也看到,公司在建工程转固定资产的高峰期已经过去,预计13年公司折旧将于12年持平。 盈利预测与投资建议:我们下调2012-2013年公司的EPS分别为0.12元、0.35元(原为0.15、0.35元),对应的市盈率分别为111、40倍,市净率为1.55,公司下调12年的业绩预告有可能使公司股价短期承压,但我们认为公司长期向好的趋势未变,公司专注儿童健康产业未来有望成为儿童健康领域的龙头公司,我们维持“买入”评级。 风险因素:公司业绩复苏,媒体负面报道的风险;度来林、氨金黄敏、布洛芬颗粒等二线品种销售低于预期的风险。

事件: 千山药机发布2012年业绩预告:2012年公司实现归属母公司净利润6701.63-7732.65万元,同比增长30%-50%,对应每股收益0.47-0.55元;预计非经常损益对净利润的影响金额为340万元,对公司的利润不构成重大影响。 点评: 业绩略超市场预期:公司实现每股收益0.47-0.55元,略高于我们2012年0.47元的预期。公司业绩增长的主要原因是受益于新版GMP认证的影响。新版GMP认证期限临近,制药企业加大GMP改造力度,扩大了制药机械市场需求量,从而推动公司整体业绩提升。 新版GMP改造大限将至,公司增长确定:我国新版GMP法规已于2011年3月1日正式实施,要求血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业,必须在2013年12月31日前达到新版GMP的要求。无菌注射剂生产线生产企业迎来新版GMP改造的高峰,去年举办的武汉药机展参会人员与订单数量均较去年有所增加,行业景气度提升。新版GMP改造对公司的效应在12年上半年即有所体现,玻璃安剖注射剂生产线营业收入同比增长164.56%,塑料瓶大输液生产线营业收入同比增长41.84%,玻璃瓶大输液生产线同比增长16.28%;非PVC软袋膜大输液生产线低于市场预期,同比下降60.79%,主要原因在于基层市场对价格较为便宜的玻璃瓶、塑瓶的需求较大,而对价格较贵的软袋有所限制,因此针对软袋大输液的生产线GMP改造需求有所延后。前三季度预收账款同比增长24%,由于大输液生产线从订单到交货周期为4个月左右,我们认为13年全年公司订单仍将大幅增加。 13年过后多条主线支撑公司发展: (1)智能灯检机逐步贡献利润:全自动智能灯检机是注射剂生产自动线重要的配套设备,目前国内绝大部分注射剂生产企业的质量检测由人工灯检方式完成,全自动智能灯检机用于替代现有的人工灯检机,对注射剂等液体包装物中是否含有可见异物进行自动检测及分拣。公司募投项目年产30台全自动智能灯检机建设项目已经接近完工,根据中报分项业务收入我们预计12年全年销售有望达到18台左右,逐步成为公司新的业绩增长点。 (2)塑料安剖制剂生产线销售需等待下游生产厂家批文:公司研发的塑料安剖制剂生产线为国内首条同类产品,该产品用于生产塑料包装的安瓿注射剂,以替代国内广泛使用的玻璃安瓿注射剂生产自动线。当前药监局对塑料安剖制剂生产批件的审批较为谨慎,进展最快的科伦药业获得了注射用水的塑料安剖批件,制剂的批件仍在审批中。基于生产批件的原因,下游的生产厂家仍在观望,公司12年塑料安剖生产线未实现销售,未来下游厂家塑料安剖制剂的获批将成为公司股价的催化剂。 (3)外延式扩张促进公司发展:公司上市后分别利用超募资金与上海远东成立合资工资、投资年产8亿支真空采血管项目、收购德国R+E;其中我们最为看好公司收购德国R+E,一是深化公司的国际化战略,二是提升公司的新产品研发能力和精益制造能力。公司的外延式扩张项目受新版GMP改造周期的影响较小,后GMP改造时代公司仍有多个利润增长点。盈利预测与投资建议:暂不考虑收购德国R+E对公司利润的影响,我们预计公司12-13年的EPS分别为0.51元、0.64元,对应12-13年的市盈率为24倍、20倍,公司受益于新版GMP业绩增长明确,给予“增持”评级。风险因素:塑料安剖制剂获批进度低于预期的风险;合资公司整合低于预期的风险。

事件: 发改委对公司部分产品最高零售现价调整公告:1月8日,国家发展和改革委员会网站公布了《国家发展改革委关于调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品价格及有关问题的通知》,决定调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品最高零售限价。其中,涉及到公司的品种包括人血白蛋白、破伤风免疫球蛋白、人狂犬病免疫球蛋白、人免疫球蛋白等四个品种六个规格。 点评: 原有最高零售限价品种与未限价品种的价格均小幅提升 13年重庆子公司投产,公司业绩弹性大 十二五有望实现“血液制品倍增”,公司中长期前景看好 盈利预测与投资建议:根据前三季度业绩,我们预计2012-2013年的的EPS分别为0.58元、0.72元,对应的市盈率分别为41、32倍,公司短期估值偏高,我们认为随着重庆子公司产品实现销售,公司业绩有望逐步走出低谷,同时公司未来将受到“血液制品倍增”计划的扶持获批新的浆站,我们维持“买入”评级。 风险因素:重庆子公司产品销售低于预期的风险;浆站获批进度低于预期的风险;采浆成本进一步上升毛利率下滑的风险。

盈利预测与投资建议:暂不考虑收购德国R+E对公司利润的影响,我们预计公司12-13年的EPS分别为0.5元、0.66元,对应12-13年的市盈率为18倍、14倍,公司受益于新版GMP业绩增长明确,给予“增持”评级。 风险因素:收购整合风险;R+E公司人才流失风险;政策风险;汇率风险。

千山药机发布成立德国子公司并收购德国R+E公司100%股权 的公告:公司第四届董事会第十四次会议审议通过了《关于以部分超 募资金成立德国子公司并收购德国R+E公司100%股权的议案》、《关于签订〈股份转让合同〉的议案》。公司拟使用超募资金410万欧元成立千山欧洲,主要经营医疗/医药组装、包装设备的设计、制造和销售,并将以千山欧洲作为收购主体,收购德国R+EAutomationstechnikGmbH公司100%股权,收购完成后,千山欧洲将出资200万欧元对R+E公司增资,用于其主业相关的运营资金。 点评: 本次交易概述:本次交易的股权转让方BAVARIAINDUSTRIE-KAPITALAG持有标的公司R+E公司100%股权,买方为千山药机拟在德国司图加特成立的全资子公司湖南千山(欧洲)有限公司,交易标的为R+E公司100%的股权及卖方对R+E公司的836804.508欧元的债权。具体实施步骤: (1)由千山药机出资410万欧元注册成立千山欧洲。 (2)由千山欧洲作为收购主体,出资210万欧元收购R+E公司100%股权。 (3)收购完成后,千山欧洲将根据德国相关法律,出资200万欧元对R+E公司增资,用于其主业相关的运营资金。

事件:康芝药业发布关于全资子公司通过新版GMP认证的公告:公司于2012年12月7日接到全资子公司河北康芝制药有限公司的通知,按照国家食品药品监督管理局《药品生产质量管理规范认证管理办法》的规定,经河北省食品药品监督管理局现场核查和审核批准,河北康芝符合《药品生产质量管理规范(2010年修订)》要求,现已获得河北省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》(证书编号:HE20120037)和《药品GMP认证审批件》(编号:〈冀〉药认字2012046),GMP认证的主要信息如下:认证范围:颗粒剂、糖浆剂、口服溶液剂、合剂(含中药提取及前处理)。我们认为河北康芝通过新版GMP对公司意义重大,公司将新增两个重要品种,公司已形成完备的儿童药产品线,配合公司的优势第三终端销售网络,业绩恢复可期,维持“买入”评级。 点评: 河北康芝将恢复生产,公司新增两个重要品种:公司于2011年利用超募资金受让河北天合制药100%股权,将其变为全资子公司河北康芝。天合制药因自身经营原因于2009年停产,收购后并未对公司贡献利润。河北康芝近期顺利通过新版GMP,将恢复正常生产。天合制药拥有十个药品生产批文,在儿童药领域拥有布洛芬颗粒、硫酸锌口服液、麻杏止咳糖浆等品种,其中布洛芬系列产品是儿童解热领域内的主要品种,河北康芝恢复生产后丰富公司在儿童解热镇痛领域的产品线,弥补尼美舒利颗粒修改说明书后的市场空缺;另外,天合制药拥有妇科领域的独家品种贞蓉丹合剂,对于女性经期紊乱、手脚发凉、烦躁不安、失眠健忘四大病症有确切的治疗效果。我们认为借助康芝药业一千余家代理商和3万多个销售终端的第三终端销售网络,河北康芝产品有望迅速放量,为公司带来新的业绩增长点。 低点已过,业绩反转趋势基本确立:2012年前三季度,公司实现营业收入27,778.79万元,比去年同期增加35.66%;实现归属于上市公司股东的净利润为1,721.02万元,比去年同期增加20.01%。自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后,公司单季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个季度相比有较大幅度的增长,其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合经营性活动现金流情况看,公司前三季度实现经营活动现金流量净额为3256万元,较去年同期增长119.25%,今年以来逐季改善,公司业绩反转的趋势基本确立。 公司已形成完备的儿童药产品线:公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品,独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒(小瑞芝清),河北康芝新版GMP通过后公司将自产布洛芬颗粒,自此公司在儿童感冒发烧、腹泻领域与消化不良以及止咳化痰等领域形成完备的产品线。度来林、金立爽、小儿布洛芬颗粒等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种,预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元以上,金立爽在5000万元左右。在成人药物领域,瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗粒的销售收入有所恢复;另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种,11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠(3:1)”,同时真伏(伊曲康唑)的市场前景也极为看好。 盈利预测与投资建议:我们预计2012-2013年公司的EPS分别为0.15元、0.35元,对应的市盈率分别为73、31倍,市净率为1.22,估值已经具有一定的安全边际,随着公司自有产品在第三终端的推进,同时折旧费用和广告费用在13年将有所降低,公司正逐步走出低谷,我们维持“买入”评级。 风险因素:公司业绩复苏,媒体负面报道的风险;度来林、氨金黄敏、布洛芬颗粒等二线品种销售低于预期的风险。