1.关于公司产品介绍:目前钢研高纳(300034.CH/人民币16.59,谨慎买入)军用和民用产品占比在6:4左右。产品军事应用主要集中在飞机发动机和舰用燃气轮机上;公司民用产品主要应用于火电发电燃气轮机和司太立防护片等。变形高温合金主要应用在航空航天发动机涡轮盘和舰用燃气轮机涡轮盘等盘锻件;铸造高温合金是主要应用于航空发动机涡轮叶片和燃气轮机的涡轮叶片的生产。 2.关于今年的盈利情况展望:公司今年有望实现平稳增长,这主要来自于:1)产品结构优化和产品销量的增长;2)以往毛利率较低的技术贸易占比将有所下降。 3.关于变形和粉末高温合金募投项目:变形和粉末高温合金募投项目12年底建成投产,13年开始提折旧,项目投产后公司在接单能力上有所提高。目前航空航天用钛铝金属材料制品募投项目产量很小。 4.关于公司的销售激励机制以及应收账款政策:公司的销售激励机制目前下放到事业部,按业绩提成。公司的应收账款政策仍较严格以保证公司现金流的流畅。 5.关于天津广亨子公司:子公司天津广亨成立销售团队专攻市场,激励机制的加强有望提升产品营销面。天津广亨的产品主要是壁垒高的高端阀门产品,与产量大的普通阀门有所区别。 6.合金成本变动:公司产品合金成分主要包括镍和钴等,由于公司的产品定价基本采用利润加成,且都在事先和客户签订框架协议,尽管镍价等金属成本波动大,但毛利上波动不大,成本波动影响有限。 7.和其他特钢企业业务比较:与其他比如抚顺特钢和宝钢特钢等特钢公司相比,特钢公司生产规模相对大,公司的高温合金产品主要为结构复杂的部件,同时公司生产线较容易满足客户的订制需求。另外公司生产的一些高温合金产品,是部分竞争对手不具备生产技术的产品。 8.关于股权激励:股权激励的授权日为2012年12月26日,首次行权日为2014年12月26日。股权激励实施有助于公司核心员工的积极性提高。

公司13年1季度实现营业收入463.6亿,同比下降2%,实现归属母公司净利润16.3亿人民币,同比增长33%(折合每股收益0.1元)。报告期内公司净利润明显增长主要是由于去年2季度剥离盈利能力欠佳的特钢和不锈钢板块,导致今年1季度收入同比下降但毛利率获得提升,整体来看毛利润同比上升15%,此外由于去年出售资产及罗泾区域停产影响,今年管理费用大幅下降。展望公司2季度盈利,由于去年4季度铁矿石价格大幅攀升,而从公司1季度毛利率和成本控制的情况来看,成本压力并未比去年4季度明显增加,我们认为这可能是由于1季度仍用了部分低价铁矿石,因此部分成本压力有可能将转移到2季度,在此背景下,我们估计2季度公司盈利可能和1季度持平或者略低于1季度。由于管理费用率低于我们预期而毛利率略高于预期,我们上调公司盈利预测,13-15年每股收益预测分别为0.33元、0.36元和0.38元。基于0.8倍的13年市净率,我们将目标价由5.00元上调至5.30元,同时我们将对该公司的评级由持有上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 公司是国内碳钢板材产品龙头企业,高端优势明显,盈利能力较高,抗周期能力强。 剥离特钢和不锈钢板块以及罗泾宽厚板Corex资产有利于集中精力专攻公司拥有优势的碳钢板材业务。 板材下游汽车等行业年初以来实现温和增长。 评级面临的主要风险 普碳钢下游需求增速放缓,价格抬升乏力。 铁矿石焦炭价格价格调整慢。 估值 基于0.8倍的13年市净率,我们将目标价由5.00元上调至5.30元,同时我们将对该公司的评级由持有上调为谨慎买入。

公司公告13年1季度实现营业收入6.66亿元,同比增长4.4%,实现归属母公司净利润4,303万元人民币(折合每股收益0.14元),同比增加40%,报告期内公司综合毛利率为18.8%,去年同期毛利率为17%。我们估计公司1季度盈利大幅增长以及毛利率显著提升主要是得益于报告期内高端产品销售占比的提高。随着募投项目的产能释放和公司产品结构的进一步优化,公司预计13年上半年实现归属母公司净利润同比将增长20%-50%。近期公司利润增长亮点主要集中在油气输送及开采管道业务方面,这主要包括大口径油气输送管以及镍基合金油井用管;随着国家核电项目建设的提速和火电投资的恢复,公司核电管将陆续增加放量同时火电业务亦可能获得一定的恢复;其他未来盈利增长点还包括精密管和钛管业务等。随着“十二五”能源、石油天然气和核电的发展,我们看好公司中长期发展,我们小幅上调公司13-15年的盈利预测,13-15年每股收益分别为0.66元、0.78元和0.89元,我们将目标价由14.30上调至16.40元,这是基于25倍的2013年市盈率。我们将对公司的评级调整为谨慎买入。 支撑评级的要点 受益于石油石化行业景气度的提高,近期利润增长亮点主要集中在油气输送以及开采管道业务方面,这主要包括大口径油气输送焊接管以及镍基合金油井管; 随着国家核电项目建设的提速和火电投资的恢复,公司核电管将陆续增加放量同时火电业务亦可能有一定的恢复,其他未来盈利增长点还包括精密管和钛管业务等;评级面临的主要风险 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。 募投项目进展缓慢和相关高端管道钢材下游行业增长缓慢。 估值 我们将目标价由14.30元上调至16.40元,这是基于25倍的2013年市盈率。我们将对公司的评级调整为谨慎买入。

公司公告13年1季度实现营业收入18.88亿元,同比下降21.7%,实现归属母公司净利润5,584万元人民币(折合每股收益0.12元),同比下降32%,报告期内综合毛利率为8.2%。13年1季度收入下降主要是由于报告期内特钢价格同比下降,此外1季度研发费用增加导致管理费用大涨73.4%。总体来看,12年公司盈利呈前高后低的态势,而13年随着政府基建投资和铁路投资的增加,下游需求有望逐步恢复13年公司季度盈利将相对平稳,我们维持盈利预测不变,13-15年每股收益分别为0.52元、0.55元和0.58元。由于近期钢铁板块估值有所下移,我们将目标价由8.00元下调至7.50元,这是基于14.5倍左右的2013年市盈率,目标价距离目前股价有12%的增长空间,我们将对该公司评级由持有上调至谨慎买入。

公司13年1季度实现营业收入1.1亿元,同比小降1.2%,实现归属母公司净利润1,807万元,同比下降7.8%,折合每股收益0.085元。1季度公司综合毛利率为27%,较12年同期的23.3%有显著提高,因此报告期内经营利润同比增长23%。1季度公司财务费用(净收入)大幅降低61.5%,这主要是由于银行存款减少和利率降低导致利息收入减少。由于1季度收入小幅下降,略低于我们预期。同时毛利率高于我们预期,我们小幅下调公司2013-2015年盈利预测至0.37元、0.47元和0.56元。基于49倍的2013年市盈率估值,我们将目标价由19.50元下调至18.20元,我们维持公司谨慎买入的评级。

公司12年实现营业收入34.35亿元,同比下降7.6%,实现归属母公司净利润2.06亿元人民币(折合每股收益0.52元),同比下降10.1%,报告期内综合毛利率为16.5%。12年公司收入下降的主要原因是年内无缝钢管尤其是锅炉管价格明显下降;而报告期内毛利率的增加主要是由于油井管高端产品增加所带来的产品结构的优化。公司12年油井管和锅炉管业务呈现分化:油井管业务产销两旺,同时“双高产品”收入增加30%以上实现结构优化,出口业务同比翻倍;而锅炉管由于12年国家火电投资减弱同时国际市场乏力,产品均价、产量、毛利都呈现明显下降。展望未来,公司油井管非API高端产品占比不断提高;13年锅炉管业务有望有所恢复(12年4季度已恢复至11年水平);同时新募投项目U型高压锅炉管和CPE项目(超长高压锅炉管,高压锅炉管以及油管)也将于未来逐渐放量并贡献业绩。随着“十二五”石油天然气等能源行业的发展,我们看好公司油井管以及高等级锅炉管等相关业务的发展。由于12年锅炉管毛利率略低于原来预期,我们小幅下调公司盈利预测,13-15年的每股收益预计分别为0.62元、0.71元和0.74元,基于18倍的2013年市盈率估值,我们将公司目标价下调为11.20元,并将评级下调为谨慎买入。 支撑评级的要点公司12年油井管和锅炉管业务呈现分化,油井管表现喜人,锅炉管有待恢复。 展望2013年,公司油井管业务方面将进一步加大国外市场的开拓力度,努力进一步提升非API产品占比优化产品结构;而公司锅炉管业务有望于13年获得一定恢复,这一方面是由于国家火电建设有望重新启动,另一方面国外比如印度等国市场也将有望从底部抬升。 公司募集资金项目将逐步贡献利润:U型高压锅炉管生产线已经投产,目前正在优化调整,12年内实现销售,13年将继续放量;CPE项目涉及超长高压锅炉管,高压锅炉管以及油管估计于13年上半年投产;高端油井管项目将于14年建成。 评级面临的主要风险. 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。 募投项目进展缓慢和下游行业增长缓慢。 估值. 基于18倍的2013年市盈率估值,我们将公司目标价由13.00元下调为11.20元,并将评级下调为谨慎买入。

公司公告12年全年实现营业收入4.56亿元,同比增长20.1%,实现归属母公司净利润7,048万元,同比增长9.5%,折合每股收益0.33元。12年公司变形高温合金业务和新型高温合金板块收入分别同比大幅增长34%和25.5%,这主要是由于变形和粉末高温合金产品需求大增:随着我国某重点型号发动机的生产批量快速增长,12年公司的粉末高温合金发动机部件订货量急剧增加。在需求快速增长的背景下,我们预计公司变形和粉末高温合金募投项目的投产将积极推动公司盈利进一步增长;而其他募投项目和超募项目也在积极推进中未来也将为公司的业绩增长添加动力,此外未来民品市场的开拓也将是亮点;12年底公司实施股权激励计划,这将进一步带动公司管理层积极经营,我们看好公司未来盈利前景。由于公司13年1季度盈利同比下降略低于我们预期,我们将公司的2013-2015年的每股收益预测调整为0.40元、0.50元和0.60元。由于近期地缘政治事件频繁,军工材料公司的估值有明显提升,基于49倍的2013年市盈率估值,我们将目标价上调至19.50元,同时由于公司股价上涨较多,我们将评级下调为谨慎买入。

公司12年实现营业收入588.2亿元,同比增长12%,实现归属母公司净利润12.66亿元人民币(折合每股收益0.66元),同比下降13.6%,好于我们之前的预期。我们之前预测12年净利润约为10.13亿元,同比下降30.8%,每股盈利为0.53元。从4季度单季来看,公司4季度实现归属母公司净利润4.63亿元人民币(折合每股收益0.24元),环比增长284.6%。 我们认为公司4季度盈利大幅好转主要来源于:1)4季度钢市明显好转,而当期矿石成本压力大幅下降;2)4季度营业外收益增加2.52亿。由于12年钢材均价好于我们预期,13年1季度钢市尤其是节前较为坚挺,因此我们对13年钢材均价以及铸管毛利率的预期稍好于之前,我们上调13-14年盈利预测至0.50元和0.53元,并维持6.80元的目标价,这是基于13.4倍的2013年市盈率。我们将评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 钢材产能继续释放。 公司资源和深加工项目逐步贡献利润。 公司拟增发募集资金32亿用于收购新疆资源60%股权。 主要风险 宏观经济增速下滑,导致钢铁需求疲弱,钢价下跌,毛利率收窄。 资源项目推进缓慢,铁矿石和焦煤价格下滑明显。 新产能建设和下游深加工项目建设进程缓慢。 估值 基于13.4倍左右的2013年市盈率,我们维持6.80元的目标价,我们将评级由买入下调至谨慎买入。

公司公告12年前3季度实现营业收入774.4亿元,同比增长9.4%;实现归属母公司净利润6.83亿元人民币(折合每股收益0.12元),同比下降45.2%;报告期内综合毛利率为7.5%,比去年同期下降0.6个百分点。前3季度公司收入实现小幅增长,尽管前3季度钢铁行业景气度明显下滑,但镍价的大幅下降使得公司不锈钢产品盈利能力相对稳定,这在一定程度上弥补了普通钢材品种盈利能力的下降。3季度综合毛利率有所提升,单季毛利率为8%,之前1季度和2季度毛利率分别是6.7%和7.5%。总体来看,由于毛利率的下降幅度好于我们预期,我们将12-13年盈利预测分上调40.6%和24.3%至0.157元和0.167元,我们维持3.80元的目标价,这是基于0.9倍的2013年市净率。我们重申对该股的买入评级。 支撑评级的要点 国内城市化进程和消费升级带动不锈钢需求增长。 应用于石化军工核电铁路等国家重点扶持行业的高端不锈钢产品的研发将给公司带来广阔的发展机会。 公司铁矿达到50%自给,成本优势显着。 预期从母公司获得更多的铁矿煤矿等资产收购。 评级面临的主要风险不锈钢产能过剩抑制价格;不锈钢短期内需求不振。 镍价波动。 面对国际上其他不锈钢供应商的激烈竞争。 资产注入进展缓慢。 估值 我们以2013年0.9倍的市净率对公司进行估值,我们维持3.80元的目标价。我们维持对该公司的买入评级。

12年前3季度净利润同比增长24.4% 12年前3季度钢研高纳(300034.CH/人民币14.73,买入)实现营业收入3.41亿元,同比增长43.7%;实现归属于上市公司股东的净利润5,249万元,折合基本每股收益0.248元,同比增长24.4%。这与之前公布的业绩快报一致。前3季度收入实现稳步增长主要是由于高温合金和变形高温合金销售规模扩大。2012年1-9月,公司新签销售合同5.08亿元,基本追平去年全年的新签合同总额;其中变形高温合金事业部新签合同额1.7亿元,在去年大幅增长70%的基础上,又实现了同比17%的增长。从毛利率来看,12年前3季度综合毛利率较去年同期略有所收窄(由11年前3季度的26%下降至25%)。前3季度管理费用同比增加35%主要是由于研发投入和管理人员增加,这使得前3季度同比利润增幅小于收入增幅。 3季度净利润环比上涨4.3% 分季度来看,3季度单季实现营业收入1.2亿,环比上升8.5%;实现归属母公司净利润1,679万元,环比上升4.3%。由于毛利率收窄,3季度经营利润下滑12.9%,由于财务利息收入的增加,净利润环比小幅上升。 盈利预测和估值 公司作为中国钢研集团下属旗舰性高科技企业,凭借技术优势和人才储备着力将自身打造成高端高温合金材料的领军企业。随着下游航空航天、舰船、电气能源和冶金、汽车等行业的发展,高温合金材料的需求将有广阔的发展空间。由于公司募投项目12年底建成,我们估计随着13年募投项目产品投产,公司盈利水平将得到进一步的提高。公司推出股权激励将有利于公司技术团队建设和高效管理体制的夯实,这使得我们对公司的未来发展更充满信心。 同时近期地缘事件的升级也增加了军工股的活跃度。我们维持公司盈利预测不变,基于37倍的2013年市盈率,我们维持16.30元的目标价,并维持买入评级。

公司公告前3季度实现营业收入450.6亿元,同比增长14.3%,实现归属母公司净利润8.03亿元人民币(折合每股收益0.42元),同比下降30.7%,报告期内综合毛利率为5.6%。前3季度公司收入实现稳步增长,这主要是由于报告期内公司产钢同比增长约23%,部分弥补了钢铁产品价格的同比下降以及铸管收入的减少。但由于铁矿石价格的相对坚挺,钢铁产品的毛利率同比大幅收窄致使前3季度总体毛利润同比大幅下降23.4%。此外公司公告出售祥和矿业股权。总体来看,由于钢材价格同比降幅和毛利率的下降幅度高于我们预期,我们将12-14年盈利预测分别下调22.4%、24.1%和26%至0.40元、0.47元和0.49元(考虑增发),并将目标价由7.20元下调至6.80元,这是基于14.5倍的2013年市盈率,同时我们重申对该股的买入评级。 支撑评级的要点钢铁产品产量增长部分弥补了产品价格下降带来的损失。 公司资源和深加工项目逐步贡献利润。 公司拟增发不超过6亿股,募集资金38.7亿用于收购新疆资源60%股权和投资新疆和静特钢项目二期,此方案已获国务院国资委和公司股东大会通过。 向新疆金特出售祥和矿业股权。 主要风险 宏观经济增速下滑,导致钢铁需求疲弱,钢价下跌,毛利率收窄。 资源项目推进缓慢,铁矿石和焦煤价格下滑明显。 新产能建设和下游深加工项目建设进程缓慢。 估值 基于14.5倍左右的2013年市盈率,我们将目标价由7.20元下调至6.80元,并重申买入评级。

公司公告将推出股权激励方案:公司计划授予激励对象总额度不超过公司总股本10%的股票期权,首期授予不超过公司总股本的2.30%,即487.87万份股票期权。本次授予的股票期权的行权价格为14.80元。此次计划的激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员共计48人。我们认为公司推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励将有助于公司技术团队的稳定,推动公司积极经营和稳步发展。 同时近期地缘事件的升级也增加了军工股的活跃度。我们维持公司盈利预测不变,基于37倍的2013年市盈率,我们将目标价上调至16.30元,并将公司的评级由持有上调为买入。 支撑评级的要点 推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励将有助于公司技术团队的稳定,推动公司积极经营和稳步发展。激励计划的授予和行权条件较为合理并使公司管理团队有一定的努力空间。 公司控股股东中国钢研科技集团研发实力雄厚,公司在技术水平和人才储备上都具备行业排头兵优势,公司产品定位高端,市场占有率高。 公司具体下游应用包括航空发动机和燃气轮机等耐热结构部件的材料制造。随着航空工业、舰船、电气能源、核电和汽车等下游行业的发展,未来高温合金材料需求拥有广阔的发展前景。 近期地缘事件的升级也增加了军工股的活跃度。 评级面临的主要风险 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。 下游行业诸如航空航天、电气能源、汽车和冶金等行业增长低于预期。 募投项目和超募项目进展远低于预期。 估值 基于 37倍的2013年市盈率对公司进行估值,我们上调目标价格至16.30元,并将评级由持有上调为买入。

宝钢股份(600019.CH/人民币4.58, 买入)公布10月产品出厂价政策:所有主流碳钢板材品种维持前月价格。尽管9、10月份为汽车等主要下游行业的传统旺季,但由于钢市的持续低迷以及宏观经济的整体增速放缓,宝钢在7、8、三月连续下调出厂价后推出平盘的出厂价政策。 月,现货市场钢价呈现大幅下挫,环比分品种来看,建材价格下跌5%,板材中热轧、冷轧和中厚板分别下跌8.5%、4.3%和6.8%。进入9月主流品种价格再跌2-5%。钢市疲态尽显,其主要原因一方面是夏季需求弱,去库存缓慢,另一方面钢厂产量仍处高位,供需矛盾明显;此外从成本来看,8月国内外铁矿石价格分别下跌16.7%和6.7%,尤其是国外铁矿石价格急速下跌至90美金以下,这使得成本对钢价的支撑明显减弱。从具体供需指标来看,国家统计局数据显示,8月粗钢日产量189.4万吨,环比7月下降4.8%,1-8月累计产量4.82亿吨,同比增加2.3%。8月份钢铁行业PMI 指数降为39.9%,较上月回落4.6个百分点,为2008年12月份以来的最低点;生产指数回落12个百分点至36.5%;行业新订单指数为32.2%,回落1.1个百分点;而新出口订单指数增长3.4个百分点至35.8%;产成品库存和原材料库存分别回落11.7和6.1个百分点至50.8%和36.8%。从库存指标来看,8月螺纹和线材库存分别下降10.8%和19.6%,但板材去库存速度非常缓慢, 热轧库存反弹1.3%,冷轧和中厚板分别小降1.5%和1.1%。 从宝钢产品的主要下游行业来看,汽车行业相对增长平稳,但增速也较往年有明显程度的放缓,家用电器行业则表现一般。根据《中国汽车工业产销快讯》最新数据,8月份我国汽车销量同比增长8.3%、环比增长8.4%至1,495,227辆,基本符合季节性特征。由于9月份是传统旺季,中银国际汽车研究员认为9月乘用车销量将继续保持环比增长并维持乘用车销量全年增长8-9%的预测,但商用车板块相对低迷,近期一系列投资项目的审批自12年4季度后可能会拉动重型货车需求出现一定程度的反弹。8月家电行业表现仍然较为平淡:空调当期产量为758.6万台,同比增长1.9%;洗衣机当月产量为549.3万台,同比下降5.9%;冰箱当月生产775万台,同比下降0.5%。 从企业盈利的角度来看,由于钢价下跌且铁矿石成本相对坚挺,3季度钢企盈利十分艰难。就宝钢而言,我们估计10月盈利能力可能环比有所好转,一方面价格维持稳定,另一方面考虑1个半月铁矿石库存以及8月铁矿石尤其是进口铁矿石价格大跌,宝钢的当月盈利可能环比有所恢复。