报告摘要: 中报净利微增。公司今年上半年实现主营收入12.93亿元,同比下降15.88%;归属母公司所有者净利润1.14亿元,同比增长6.08%,每股收益0.37元。公司净利润增加主要是由于转让国盛证券的股权,确认了3649万元的收益,扣非后的净利润为0.8亿元,同比下降了25.26%。 主营业务下滑较为严重。公司主营产品为健胃消食片、草珊瑚含片等OTC产品,以及初元、参灵草等保健产品。主营产品均需要终端用户有较高的知晓度,因此广告宣传必不可少。公司在上半年的广告宣传促销费用为1.37亿元,同比下降了23%。与此相对应的,公司的中成药和保健品业务在上半年营收仅为7.29亿元,同比下降了17.35%。我们认为公司主营业务下降的原因可能有三点:一是基药推广对于OTC药店的业务产生了挤压;二是广告监管的趋严以及广告费用的上涨,导致公司之前主打的广告营销模式遭遇挑战,目前仍处于营销模式的转型期;三是国家提倡节俭的政策,对于公司的高端保健品业务有所影响,导致参灵草等新品的推广不达预期。 太子参价格下降将大大增厚公司业绩。公司每年约需2000吨的太子参,去年太子参的采购均价应在200元/kg左右。今年5月份以来,太子参的价格快速下降,目前价格在60元/kg左右。太子参价格每下降20元/kg,有望增厚公司EPS0.1元。考虑到公司太子参的库存周期,因此估计9月份开始毛利率有望大幅改善,业绩将大幅提升。 投资建议:我们预测公司在2013~2015年的EPS分别为0.94元、1.42元和1.56元,对应的PE仅为21倍、14倍和13倍,估值明显偏低,因此继续给予“推荐”的评级。 风险提示:太子参价格上涨的风险;主营产品销售不达预期的风险。

报告摘要: 核心主导产品岩舒(复方苦参注射液)有望爆发式增长。岩舒的增量临床试验一旦完成,说明书得以修订,岩舒的静脉滴注用量有望从现在的12ml/次提高到20ml/次~40ml/次。考虑到岩舒的使用患者人数一直在稳定增长,岩舒的销量有望出现爆发式增长。 二线产品成长潜力巨大。二线产品中,抗肿瘤用药中有比卡鲁胺胶囊、注射用硝卡芥、注射用香菇多糖、注射用培美曲塞二钠等潜力品种,心脑血管用药中有舒血宁注射液、芪蛭通络胶囊、冠心宁注射液、盐酸吡硫醇氯化钠注射液等,另外还有胶体果胶铋胶囊、银翘解毒胶囊、注射用对氨基水杨酸钠、复方电解质注射液等多个特色品种。 在研品种包含多个重磅品种。公司在研有替莫唑胺胶囊、莱龙泰素、黄芪总皂苷注射液、脂质体A、来曲唑制剂、羟苯磺酸钙、芪精升白颗粒、肠瑞灌肠散等多个潜力较大的品种。其中,在研的国家一类新药莱龙泰素为新一代的紫杉烷类化合物,抗肿瘤活性强于紫杉醇和多西他赛,有望分享国内最大份额的抗肿瘤药细分市场。莱龙泰素为广谱抗肿瘤用药,国外已进入Ⅲ期临床,获批可能性较大。公司是国内较早开始该药研究的企业,一旦进入临床,势必会引起市场的关注。 投资建议:公司是国内少有的同时拥有抗肿瘤中药注射剂和化学药重磅品种的企业,在心脑血管药物等领域也颇具实力。我们预测公司2013年~2015年的EPS分别为0.36元、0.51元和0.76元,考虑到岩舒的巨大爆发力以及公司在研品种和二线品种的巨大发展潜力,当前估值明显偏低,我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示:岩舒增量Ⅲ期临床进展缓慢的风险;营销不达预期导致产能闲臵的风险;新药研发失败的风险;创业板系统性风险。

报告摘要: 三因素致去年销售费用增长较快。去年销售费用增加了7700万元,主要是人工工资增长较多,其次是新品的市场开发费用增长了2000万元左右,另外是会务费增加了700万元左右。随着新品销售规模的扩大,预计今年的销售费用率可能会有所下降。 医药工业将保持稳健增长。受益于基药制度的全面施行,公司的治痔类产品今年仍能保持10%以上的增长,地奥司明片、龙珠软膏等二线产品增速较快。受限于价格,公司在医院的销售比例仍偏低。 药妆仍处于探索期。公司以“一个故事、两个支撑、全新模式”的药妆发展思路,推出了“马应龙八宝”和“曈话”两个品牌系列。前者目前主要以武汉为试点,着重在湖北省的药店推广,后者以广州为试点,计划未来向全国的商超布局,同时电商也将是二者的重点推广渠道。药妆推广人才还未就位,短期内尚不具备全国推广的能力,预期今年药妆销售收入仍能有较快的增长。 医疗服务业仍在布局阶段。公司目前拥有6家肛肠专科医院,总计约600张床位,西安、北京等医院去年已经实现盈利,南京等新建医院仍有亏损,预计今年医院整体能够实现盈利。公司将通过“单体完善、复制扩张、连锁经营”的经营模式,来实现“特色鲜明、诊断一流、直营规模最大”的经营目标,今年可能实现床位数扩张。 投资建议:公司主导产品增速放缓,二线医药品种上规模尚需时日,药妆和医院仍在布局之中,短期内利润贡献不大,在不考虑炒股投资损益的情况下,我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.52元、0.60元和0.73元,将公司评级下调为“谨慎推荐”。 风险提示:药价下调和成本上涨的风险

报告摘要 事件:国家卫生和计划生育委员会于近日制定并印发了《全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013-2015年)》,对公司构成重大利好。 该政策将强力推动各地血站开展核酸血液筛查工作。该文件再次明确指出:到2015年,血液筛查核酸检测基本覆盖全国。2013年的阶段性目标为:东部地区血站核酸检测覆盖率应达到60%以上,省会城市应达到70%以上,其中北京和上海应达到80%以上;中部地区应当达到50%以上;西部地区应达到30%以上,省会城市应达到40%以上。2015年的阶段性目标为:东部地区血站核酸检测覆盖率应达到80%以上,省会城市应达到90%以上,其中北京和上海应达到100%;中部地区应当达到70%以上;西部地区应达到60%以上,省会城市应达到70%以上。 核酸血筛市场将爆发式增长。目前全国血站的采血量约为4200吨,每年大约需要检测2400万袋血,若每袋的核酸检测成本为40元,则血站的核酸血筛市场规模约为10亿元。目前大部分省级血液中心和部分地市级的血站已经安装了核酸血筛设备,已经能够完成集中检测的目标任务,另由于文件强调指出,核酸检测覆盖率指核酸检测标本数量占总采血标本数量的比例,因此只安装而不做常规检测的做法将难以为继,核酸血筛市场将出现爆发式增长,我们预计今年市场规模可能超过4亿元,2015年有望达到10亿元。核酸血筛试剂门槛很高(按照药品审批),目前国内仅有5家企业有批文,我们预计公司将至少占有30%的份额。 投资建议:我们暂维持公司2013-2015年的EPS分别为0.62元、0.78元和0.98元的预测,超预期成长可能性较大,仍维持“推荐”评级。 风险提示:政策实际推进不达预期;检验类收费政策变化的风险。 特别提示:根据东北证券“东证6号”的报告,截至2013年3月31日,该产品持有“科华生物”14.5万股,占流通股本的0.03%。研究报告作者对于这款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

报告摘要: 业绩略超预期。公司在今年第一季度实现营业总收入2.67亿元,同比长18%;净利润为0.65亿元,同比增长33%;其中扣非后净利润为0.62亿元,同比增长38%,业绩略超出我们之前的预期。三费费率下降导致净利润增速高于营收增速。由于产品结构的变化,司在第一季度的毛利率小幅下降了1%。不过,在营收增长的情况下,售费用和管理费用却有所下降,再加上财务收益的增加,从而导致三费率仅为15.71%,比去年下降了3.75%。 业绩拐点已经确定。我们很早就指出公司的业绩将加速成长,今年一报的业绩增长更加明确了成长拐点的到来。公司逐渐倚重于“仪器+试剂”的销售模式,以仪器的租赁来推动试剂的长期销售。由于投放协大多为5年期,因此随着投放仪器的增加,公司的试剂销售在未来几均有保障。公司自有仪器的投放在财务上处理为存货,今年第一季度增了2500万元的存货,说明投放模式继续推进。公司酶免试剂今年触底反弹,生化分析试剂未来几年均将高速增长,此外,明年还会推化学发光分析仪,真空采血管的产能将扩增5倍,核酸血液筛查试剂有望在2015年爆发式增长,我们预计公司三年内有可能实现业绩翻倍投资建议:我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.62元、0.78元和0.98元,2013年的PE仅为24倍,投放销售模式和新品决定了公司业绩三年翻倍的高成长较为确定,因此继续维持“推荐”评级。 风险提示:新品进展不达预期的风险;检验类收费政策变化的风险。 特别提示:根据东北证券“东证5号”和“东证6号”的报告,截至2012年12月31日,这两个产品合计持有“科华生物”30.5万股,占流通股本的0.06%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

公司已从“毒胶囊事件”的不利影响中走出。公司销售收入在去年第二季度降到谷底,随后逐季度反弹,到去年Q4已经实现同比增长4.8%,今年Q1预计营收将增长30%左右,公司存货和渠道库存压力均已不大。 入选国家基药目录和建立基层销售队伍将为公司成长提供长期动力。通心络胶囊、参松养心胶囊和连花清瘟胶囊(颗粒)为公司的主导产品,三者占公司2011年营业总收入的93.25%,今年有望实现恢复性增长。入选新版国家基药目录,以及基层医疗销售队伍的日益成熟,都将助力公司抢占之前较薄弱的基层市场,实现长期较快增长。除了三类主导产品之外,公司还拥有芪苈强心胶囊、养正消积胶囊和津力达颗粒等专利中药,以及八子补肾胶囊和枣椹安神口服液等OTC用药,其中芪苈强心胶囊的循证医学研究日益完善,爆发式增长可期。 H7N9流感疫情有望促使连花清瘟胶囊超预期增长。自2013年2月以来,上海市、安徽省、江苏省和浙江省先后发生人感染H7N9亚型禽流感病毒,截至4月7日,累计已经确诊人感染H7N9禽流感20例,6例死亡。在国家卫计委发布的《人感染禽流感H7N9诊疗方案》中,连花清瘟胶囊被列为推荐用药。连花清瘟胶囊在2009年的甲流疫情中,也被推荐为治疗用药,导致销售收入当年突破5亿元,同比增加了672%。此次进入H7N9禽流感用药方案中,可能将再次促进该品的销售。 投资建议:我们预计公司在2013~2015年的EPS分别为0.69元、0.96元和1.24元,PE分别为39倍、28倍和22倍,当前估值虽然偏高,但公司的经营状况在逐季转好,且H7N9流感疫情可能会促使业绩超预期增长,股权激励也提供长期成长动力,因此给予“推荐”评级。风险提示:药品降价;销售费率超预期;中药材价格上涨的风险。

业绩符合预期。2012年,公司实现营业总收入10.14亿元,同比增长16%;净利润2.4亿元,同比增长5.8%;EPS为0.49元。计划每10股派现3.6元。 净利润增速有望逐渐加快。净利增速低于营收增速,一是由于产品结构变化所致,毛利率较低的医疗仪器销售占比提高;二是由于新品推广、研发支出以及人力成本等费用提高,导致销售费用和管理费用增速高于营收增速;三是由于公司仪器投放的商业模式,导致仪器销售的毛利率偏低。不过,随着试剂销售收入的快速增长,投放初期的仪器成本的压力将会逐渐缓解,同时,自产仪器销售比重的增加,也有助于提高仪器的整体毛利率,公司未来几年的净利润增速有望逐渐加快。 新业务继续快速增长。由于国内竞争的加剧以及出口的下滑,导致酶免试剂收入同比下降了18.3%;生化试剂则由于新品推出和投放的推进,销售收入同比增长33.64%,收入已达2亿元,预计今年的增速还将继续加快,乐观估计可能达到40%左右;核酸试剂增速在25.47%,业务主要分两块,一是核酸临床诊断试剂,另一是壁垒较高的核酸血筛试剂,前者随着新品的陆续推出,将会稳定增长,而后者与国家政策密切相关,不排除在明后年爆发式增长的可能;真空采血耗材收入为0.45亿元,增长了41%,随着产能瓶颈的消除,未来有望继续高速增长;自产仪器销售收入1.22亿元,增长了41%,该部分收入由于投放而有所低估。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.6元、0.75元和0.94元,对于2013年的PE仅为24被,维持“推荐”评级。风险提示:新品进展不达预期的风险;检验类收费政策变化的风险。 特别提示:根据东北证券“东证5号”和“东证6号”的报告,截至2012年12月31日,这两个产品合计持有“科华生物”30.5万股,占流通股本的0.06%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

报告摘要: 业绩符合预期。公司2012年的营收为2.26亿元,同比增长36.40%;净利润为0.90亿元,同比增长11.59%;EPS为0.45元,基本符合我们之前的预期。公司计划10转增10股派1元(含税)。特利加压素成长略超预期。分产品看,注射用胸腺五肽收入为0.85亿元,同比增21.54%,和我们之前0.86亿元的预期基本一致;注射用生长抑素由于价格竞争激烈,同比仅增4.34%,收入为0.39亿元,低于我们之前预期的0.44亿元,预计该品进入平稳销售阶段;醋酸去氨加压素竞争压力稍小,4μg水针剂的价格相对稳定,因而增长较快,去年营收为0.31亿元,同比增长51.24%;注射用特利加压素是公司重点推广的品种,开始进入高速成长期,去年营收增速为124.25%,营收为0.49亿元,超过我们之前预期的0.42亿元。公司具有成长为大型制药公司的潜力。公司现有的四大主导产品中,注射用特利加压素在今年仍将高速增长,预计收入在0.9亿元以上,毛利率估计仍能维持在98%左右的高水平,其余三种产品也均能维持稳定的增长。公司还有多个创新药物和首仿药物在研,今明两年至少会有5种新品上市。其中首仿药爱啡肽注射液和卡贝缩宫素注射液有望最先获批,分别定位于市场空间广阔的心血管病和生殖领域,均有望成为公司的重磅品种。从品类布局和研发实力来看,公司在未来数年将进入高速发展期,具有成长为大型制药公司的潜力。投资建议:我们预测公司2013~2015年的EPS分别为0.61元、0.83元和1.13元,自我们在年初出深度报告以来,公司股价涨幅较快,但考虑到公司的成长较为确定,当前股价仍未能反映公司未来几年的成长潜力,高转增也能提高市场人气,因此给予“推荐”评级。风险提示:新品获批进程低于预期的风险;产品价格下调的风险。

业绩基本符合预期,第四季度业绩增速加快。公司去年实现营业收入30.16亿元,同比增长23.91%;净利润为1.82亿元,同比增长39.68%;EPS为0.58元。业绩增速和我们在去年年初的预测基本吻合。其中,第四季度净利润为0.60亿元,同比增长57.67%,高于全年平均增速,这主要和Q4的销售费用率较低有关,Q4的销售费用率仅为9.27%,远低于全年平均的17.95%,也低于去年Q4同期的13.36%。 天然植物药维持较高增速。公司天然植物药系列包括蒿甲醚系列、三七系列、天麻素系列、秋水仙碱系列和灯盏花系列等,其中有5个国家一类新药,去年合计营收增长45.14%。三七系列是公司的主打产品系列之一,其中注射用血塞通去年销售增长76%,约占据了50%的市场份额。天麻素主要用于精神类疾病的治疗,相比于西南药业、悦康药业等竞争对手,公司一直处于市场领先地位,占据了约50%的市场份额,公司天麻素去年的销售增速在42%左右,远高于市场平均20%的增速。蒿甲醚系列主要用于疟疾的治疗,公司是国内唯一一家获得蒿甲醚注射液生产批文的企业,目前已经在全球33个国家地区注册销售,累计销售额达1.96亿美元。另外,子公司昆明中药厂的业绩也出现了可喜的变化,去年实现净利润0.24亿元,比去年增长了55.29%。 投资建议:公司在营销改革之后,最近三年的业绩一直高速增长,三大主导产品系列的市场领先地位也有所加强。公司目前有多款潜力产品在研发中,去年推出了股权激励和公开增发方案,这都将为公司新的发展注入动力。自我们在2011年下半年推荐以来,该股最近一年多涨幅巨大,短期估值已趋合理,但成长性的投资机会仍存,我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.74元、0.94元和1.19元,给予“谨慎推荐”评级,并建议投资者长线持有。 风险提示:三七等中药材价格上涨的风险;产品质量的风险。

报告摘要: 新产品增强了公司 在体外诊断行业的龙头地位。公司是国内体外诊断领域产品线最为齐全、销售规模最大的龙头企业,也是少有的能做到仪器和试剂协同发展的企业。仪器领域,公司近年来陆续推出了全自动生化分析仪、干式生化分析仪等中高端仪器,还将推出高端的化学发光分析仪、全自动核酸分析仪等;试剂领域,已经陆续上市了60 余种生化试剂,核酸血筛试剂和其他核酸检测类也已上市,未来公司还将推出40 余种生化试剂,以及毛利率较高的核酸试剂和化学发光试剂等。 新高管有助于增强市场对于公司长期发展的信心。在新产品即将批量上市的关键阶段,年富力强的新高管的上任,表明了公司期望在未来几年能够有所作为,也有助于消除市场对于管理层老化的担忧。 新产品和新高管有望带来新的加速成长。酶免领域,有望止住下滑势头核酸血筛市场规模在6 亿元以上,公司有望获得30%左右的市场份额; 生化领域,随着投放模式的日益成熟以及后期40 余个新产品的推出, 有望呈现加速增长态势;化学发光领域,有望在明年年初正式上市,且公司之前已经积累了仪器销售和投放的经验,相比国内其他厂家有较大的优势;真空采血管领域,中低端市场增速在40%左右,公司新产能的释放,有助于公司扩大市场份额,预计将来收入可能过亿元。 投资建议:我们认为在体外诊断领域,国产替代进口的趋势较为明显,公司中高端新品的上市,将加速这一替代进程。我们维持公司2012-2014 年的EPS 分别为0.5 元、0.61 元和0.76 元的预测,近期虽然涨幅较快,但仍没有体现出公司的产业地位及其加速增长的态势,现价位仍可买入并持有,继续维持“推荐”评级。 风险提示:新品进展不达预期的风险;检验类收费政策变化的风险。 特别提示:根据东北证券“东证5 号”和“东证6 号”的报告,截至2012 年12 月31 日,这两个产品合计持有“科华生物”30.5 万股, 占流通股本的0.06%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

公司是国内化学合成多肽药物的龙头企业。化学合成多肽药物成长潜力巨大,随着新品的陆续上市,市场规模有望稳定增长。公司是国内拥有化学合成多肽药物品种最多的企业之一,另有多个重磅新品在注册和研发中,主要产品的市场份额处于国内领先地位。 原有主导产品在近两年重点看特利加压素的销售放量。公司目前拥有4个主导产品,其中注射用胸腺五肽和注射用生长抑素由于价格竞争的日益激烈,将进入稳定增长阶段;醋酸去氨加压素竞争压力稍小,也将维持平稳增长。特利加压素具有疗效好、安全性高的特点,且为首仿药物,是公司重点推广的品种,从去年开始进入高速成长期,今明两年仍将快速成长。 在研新品将助力公司跨越式成长。公司在研产品众多,包括多个创新药物和首仿药物,今明两年至少会有5种新品上市。其中首仿药爱啡肽注射液和卡贝缩宫素注射液有望最先获批,分别定位于市场空间广阔的心血管病和生殖领域,均有望成为公司的重磅品种。 外延式扩张获取了多个创新品种。公司通过代理、收购和合作等形式,获取了多个高端仿制药和原研新药,包括获得美国FDA批准的新型降糖药溴麦角环肽,以及科信必成的21个缓控释制剂等。 投资建议:我们预测公司2012~2014年的EPS分别为0.46元、0.60元和0.80元,股价近期涨幅较快,估值修复虽已到位,但成长性投资机会仍存,回调可介入。公司在未来5年内将有多个重磅药物上市,跨越式发展可期,我们首次覆盖并给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品获批进程低于预期的风险;产品价格下调的风险。

公司2012年度业绩预告符合我们之前的预期。公司发布2012年度业绩预告,称公司2012年度业绩增长15%~25%,盈利约为2.39亿元~2.59亿元,对应的PES在1.31~1.42元之间,这和我们之前预测的2.43亿元(EPS为1.35元)基本相符。若最终盈利趋于后半区间,业绩可能将略超过我们之前的预期。 公司主业增长或能超出预期。公司2012年度的非经常性损益为3800万元,主要为募集资金存款利息和政府补贴收入,略低于2011年度的4110万元,也略低于我们之前的预期,这或许和公司加大外延式扩张,资金使用效率提高,对存款收益有所影响所致。从另外一个侧面看,公司在非经常性损益略低于预期的情况下,整体业绩仍有不错增长,说明公司主业在第四季度的增长或能超出我们之前的预期。 投资建议:公司在2012年频频出手,陆续进入了血液制品、单抗药物和新型肿瘤疫苗等领域,并加大了国际化发展的步伐。面对公司一系列的动作,市场普遍担忧公司步伐迈得过快,营销能力不强,且多数项目在短期内不能贡献收益,因而市场并没有给予公司较高的估值。我们认为公司在近三年内,依靠原有主业就能维持20%左右的年均增长,这次业绩预告进一步验证了我们的观点。我们对公司2012~2014年的EPS暂维持之前预测的1.35元、1.63元和2.01元,但由于公司2012年度主业增长有所超出预期,因此我们未来可能会调高2013年度的业绩预测。即便按照原有预测,目前公司2013年的PE仍仅为25倍,我们看好公司在生物制品领域的布局及其向国际化发展的探索,认为公司理应享受一定的估值溢价,因此我们继续给予其“推荐”评级。 风险提示:产品质量风险;新品销售不达预期的风险。

司第一大股东株 洲市国有资产投资控股集团有限公司于2012年12月28日至2013年1月4日期间,通过二级市场增持公司股份2605363股,占公司总股本的0.85%。本次增持后,株洲市国有资产投资控股集团有限公司持有公司股份61616143股,占公司总股本的20.21%。 大股东增持凸显对于公司发展的信心。如果按照增持期间的股价来算,大股东的增持均价应当在11.9 元左右。此次增持体现出两大特点: 一是大股东增持股份较多,增持的资金超过3000 万元,增持占比达到总股本的0.85%,且事先没有做增持预告,没有刻意做秀以抬高股价的成分;二是增持均价处于近期相对高位,若按照我们2012 年的预测净利润来看,增持时的PE 应在29 倍左右,体现了对公司的信心。 不排除大股东再次增持。第一大股东增持后占有公司股份为20.21%, 第二大股东湖南涌金投资(控股)有限公司占有12.3%的股份。涌金曾拥有公司17.32%的股份,直逼第一大股东,但在2010 年下半年开始大幅减持。公司作为株洲市唯一一家医药上市企业,未来可能将起到整合与振兴株洲市生物医药产业的龙头作用,大股东或会起到一定的作用,因此虽早已无控股权之争,但第一大股东控股比例仍不算高, 若要进一步提高在公司的话语权,不排除未来再次增持的可能性。 公司处于发展的关键阶段。公司主导产品千金片(胶囊)为基药独家品种,必将随着基药使用范围的扩大而大大受益。二线潜力品种补血益母丸和椿乳凝胶已经培育数年,随着营销改革的推进,正进入销售放量的关键时期。卫生巾等女性护理用品已经面市,市场潜力巨大。 投资建议:我们预计公司2012~2014 年的EPS 为0.41 元、0.57 元和0.78 元,公司内生和外延式发展的潜力均较大,维持“推荐”评级。 风险提示:新品销售不达预期的风险;并购进展缓慢的风险。

投资建议:通过收购上海泽润,公司顺利切入了重组疫苗和肿瘤疫苗等新型疫苗研制领域,并为国际化拓展奠定了人才基础和技术基础,目前公司2013年的PE仅为21倍,没有反映公司在新型疫苗和生物制品领域的研发地位,因此我们继续给予其“推荐”评级。 风险提示:产品质量风险;新品销售不达预期的风险。

投资建议:公司的主要产品均为专利产品,且均针对市场空间广阔的慢性病领域,随着销售渠道的逐渐完善,新品将逐渐进入高速成长期。我们预计公司在2012年~2014年的EPS分别为0.54元、0.78元和1.05元,对应的估值分别为45倍、31倍和23倍,当前估值虽然偏高,但高壁垒的专利药有望在相当长时间内持续贡献现金流,且专利品种有望逐年持续增加,因此可享受一定的估值溢价,我们首次覆盖并给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示:药品降价;销售费率超预期;中药材价格上涨的风险。