维持“买入”评级。暂不考虑收购影响,维持13-14年EPS0.61元、0.84元预测,并再次强调公司已经从传统的陶瓷机械制造公司成功转向陶瓷机械+墙材机械+清洁能源+压缩风机+液压泵多领域的综合开拓者,其中清洁能源备受市场瞩目,已开始放量,墙材机械处于爆发期,风机和液压泵寄托未来期望,公司高速成长已形成短中长期有效接力,看好公司优秀的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行压力导致陶瓷需求下滑;政府推动清洁能源动力减弱

投资要点: 国内电加热器细分行业龙头,介入油气处理业务东方电热是国内电加热器细分行业龙头,公司民用电加热器的下游主要是家电行业,公司绑定格力、美的、海尔等大客户,并逐步拓宽产品线,维持相对稳定增长。2013年公司通过收购江苏瑞吉格泰油气工程有限公司100%股权,进军油气装备和海工业务,瑞吉格泰在油气与海工装备领域的业务主要是油气处理系统装备,包括:油气水分离设备、加热换热设备、脱硫设备和计量设备等。公司还储备并将逐步涉入天然气压缩设备等。 油气装备行业成长空间巨大十二五期间,非常规天然气和海上油气是国内油气开发新的增长点。这也是东方电热国内最主要的目标市场。一般来说,一口陆地地面油气井在地面处理系统上面的投资在2000万左右。预计仅国内油气处理系统的年市场容量在200-300亿,而全球年市场容量预计达到2000亿-3000亿。 油气装备行业进入壁垒高,公司优势显著油气装备制造和技术服务行业具有非常高的进入壁垒。东方电热通过与瑞吉格泰的“强强联合”,公司设计实力强大、具有一定的成本优势,在设计、工程、制造等领域具备各项资质以及丰富的项目经验。公司核心技术团队领军人王宏先生具有在中海油设计院和加拿大长达16年业内工作背景。瑞吉格泰客户涉及中海油、中石油、中石化、雪佛龙、优尼科等。除参与众多中海油的近海石油及天然气平台,以及中石油在国内的天然气脱水、原油脱水和高含硫天然气分离器业务外,瑞吉格泰在南美、南亚、西亚、中东、俄罗斯、非洲等也拥有项目经验,各类资质齐备。此外,东方电热的油气业务布局,获得地方政府扶持,拟购买约300亩土地含长江岸线土地,临近公用码头,用于建设综合性油气装备基地。预计一期厂房将在2014年一、二季度建成投产,未来公司将具有明显的运输成本优势。 民用电加热器开拓多个新领域,有望实现稳步增长随着产能释放,除稳定供货格力外,公司在美的和海尔的供货量逐步提升,空调辅助电加热器的在前三大空调企业的市场份额均达到了50%以上,在部分高端机型上的份额达到90%。此外,公司自2012年大力开拓水电加热器、小家电电加热器、电动汽车用电加热器等产品市场。水电加热器在电热水器、太阳能热水器、洗衣机等下游领域得到快速扩张,向皇明、海尔等客户供货量快速上升。电动汽车PTC等产品的研发取得实质性成果,江淮、比亚迪、重庆小康等已经进入批量生产状态,上汽、一汽、北汽已经小批量配套生产。公司还研发了压铸件、锅炉件电加热器,主要用于咖啡机、蒸汽熨斗等小家电。预计公司在维持和巩固传统空调市场以外,新开拓的市场今年销售收入有望实现较大突破,超过1亿元收入。 盈利预测与评级预计2013年油气装备业务销售收入有望达到7000-8000万,2014年公司油气业务销售收入有望达到2-3亿,净利润有望突破5000万。预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.91元、1.19元。2013年下半年公司有望在未来高成长预期下,获得估值和业绩大幅提升,给予“买入”评级。 风险提示 工业电加热器受多晶硅行业影响,油气装备业务盈利水平有待市场开发。

事件: 6月25日,公司公告署了《张掖市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权协议》。张掖市人民政府同意华西能源为张掖市生活垃圾焚烧发电厂投资、建设、运营、维护的承担人,授予华西能源在张掖市成立的项目公司具体从事生活垃圾焚烧发电相关特许经营许可业务。 主要观点: 1、再获省外项目,垃圾发电业务进展顺利我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去一年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目。目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态。其中,自贡项目第一台机组即将在6月30日发电投运,9月30日第二台机组发电,预计自贡项目的主要EPC利润将计入二、三季度。广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年上半年完工,预计将有部分EPC利润在2013年确认。此次张掖市的垃圾发电BOT合同是公司拿下的四川省外的第二个项目,充分证实了公司有实力走出四川,在西部跨区域扩张。预计下半年射洪、玉林、张掖3个项目中还将有1-2个项目开工建设,而目前在谈的多个项目也有望在下半年正式签订BOT商务合同。公司垃圾发电项目进展迅猛。 2、华西富顺一期项目有望在年底前完工,增厚2013年工程总承包利润公司合资成立华西能源富顺生物质能有限公司,注册资本6,000万元,其中华西能源出资3,300万元、占注册资本的55%。合资公司将建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程。项目分两期建设,一期工程拟建1台75t/h次高温次高压循环硫化床锅炉,主要解决中昊晨光化工研究院、富源化工等园区企业生产基地的用汽需要。二期工程扩建2台75t/次高温次高压的循环硫化床生物质锅炉,主要用于发电和满足园区供热需求。合资公司商业模式类似合同能源,保守预计年运营利润在1000-2000万元,华西能源将持续分得55%的年收益。与此同时,华西能源将有较大可能为合资公司提供工程总承包(EPC)。华西富顺一期供暖项目预计在年底前完工,预计将增厚公司2013年EPC利润1000-1500万。 3、煤制气、余热利用业务开始起步。华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。合资公司将充分利用铂瑞能源的余热利用和煤制气两大技术优势,以及华西能源在重装产能、资金、销售渠道等方面的实力,开展煤化工煤制气设备、煤化工尾气利用、燃气发电设备和工程总包、有色、建材、化工等领域的余热利用等业务。成立华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长。 4、2013年印度大合同进入执行高峰,2014年后煤粉锅炉业务占比逐步缩小。公司2011年与TRN ENERGYPVT.LTD公司签订了《2×300MW燃煤发电站BTG供货合同》,合同总金额:1.861亿美元,折合人民币约11.65亿元。2012年度,项目完工进度小于20%,尚未确认收入。预计2013年是印度T项目的交货高峰,2013年公司煤粉锅炉业务将有所增长。但2014年以后一方面在环保和经济下滑形势下,煤电机组投资将有所下降,另一方面公司垃圾发电和煤制气、余热利用等环保、新能源业务快速发展,预计煤粉锅炉的业务占比将逐步缩小。 5、盈利预测与评级由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为18.8倍、14.0倍、10.9倍,维持“买入”评级。 6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

1、本次收购是公司4月12日与魏义士签署的收购股权意向书的落实成果,标志着公司正式整合RH公司资源,加速进军环保总包业务。公司传统主业为余热锅炉,近年来通过自身技术延伸逐步进入焚烧炉领域,并且积极发展环保总包业务模式,去年获得宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元)实现了其总包业务的首单突破。而RH公司在流化床焚烧炉领域拥有专有技术,并且在国内已建成多个工程实例,在建和已中标及跟踪项目资源较多,因此我们认为此次收购将实现两公司在技术、市场、管理、品牌等多方面多层次共享和优势整合,我们对公司未来环保业务的开拓维持十分乐观的预期。 2、公司订单饱满配合募投产能释放,压力容器业务放量明显,2013年高增长可期。公司年报显示2012年初在手订单仅8.7亿元,而到2012年末在手订单猛增至20.31亿元。同时2009年增发投资3.49亿元的项目尚处于建设阶段,一直未投产贡献收入,到2012年底募投项目之一“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”竣工投产,导致2012年底公司固定资产达到5.04亿元,增长83.30%,根据可行性报告分析达产年新增产值4.32亿元,贡献净利润9000万元,可增厚EPS0.35元,仅此项比2012年增长59.32%,饱满的订单锁定下2013年高速增长可期。 3、盈利结构开始发生显著改善,煤化工+环保+天然气+核电多重动力促进未来业绩持续高速成长。根据公司公告大单数据,目前已获得神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目超限设备C 包采购项目(3.2亿元)、宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元)、山西潞安矿业(集团)有限责任公司煤基合成油540项目(4.45亿元)以及2013年2月签订的向元坝气田集输工程项目水套加热炉采购合同(2.99亿元),我们由此预计公司未来业务结构将发生重大变化,从传统的依靠余热锅炉(2012年收入占比81.52%,毛利润占比82.12%)推动转向煤化工+环保+天然气+核电多重推动,预计2013年煤化工率先发力,环保+天然气+核电显现未来战略支撑能力,多重市场开拓下公司高速成长风险大幅降低。 盈利预测及投资评级:考虑2012年IGCC产品交货延迟致业绩结转到2013年的影响,预计2013-2014年EPS各是0.95元、1.29元,对应6月14日股价PE20倍、15倍,自我们上次上调公司至买入评级后已累计上涨超过20%,同时考虑到公司正处于业务转型期,优秀的成长能力尚需进一步跟踪分析,暂时回调评级至“增持”

近日我们到公司总部调研,与公司高管层沟通了目前生产经营状况并对行业未来发展进行了探讨。 调研观点: 1、传统主业智能水表继续保持平稳增长,我们预计2013 年增速约20%。智能水表行业发展与国家阶梯水价政策推动密切相关,目前尚处于大规模推广初期,各地局部示范工程星星点点,尤其是广州市5 月18 日执行水价上涨方案,该方案明确了6 个月缓冲期过后将全面实行阶梯水价,我们预判全国阶梯水价推广的燎原趋势初现。 2、供热智能计量使居民和热电公司双受益,智能热量表加速扩张动力充沛。国家实行供热计费方式改革以来, 智能热量表对于北方取暖节能发挥了重大作用,一方面居民由于可以准确计量,不用热的时候关闭供热带来费用节省,另一方面供热公司改革计费方式后,居民浪费减少,供热效率提高,盈利能力提高,因此居民和热电公司均有很强的动力推广使用热量表,而政府对于热量表改造的补贴将起到关键作用。公司今年加大了热量表专项销售促进工作,预计将取得良好效果。 3、智能燃气表取得客户准入资格认证数持续增加,销售基数低高速增长犹可期。公司目前燃气表销售铺垫工作已基本完成,取得天伦燃气、湖州新奥、安阳华润、拉沙燃气、中石油等燃气公司市场准入资格认证,随着2-3 季度国内智能燃气表招标旺季的到来,前期付出的工作努力有望收获丰厚订单回报。尽管2010-2012 年公司智能燃气表实现翻倍增长,但是2012 年销售收入仅2498 万元,基数尚低,2013 年有望继续实现高速增长,1 季报第一大客户拉萨市暖心燃气热力有限责任公司采购燃气表达到758 万元。 4、募投项目产能产值2.97 倍于2012 年销售收入,充分彰显公司巨大发展潜力。公司2011 年8 月上市,募投项目一直在建设中,2012 年9 月追加投资扩大募投项目建设产能,按照达产预期,可实现销售收入8.64 亿元,净利润7788 万元,预计2014 年5 月底竣工,基于我们对于未来3 年智能表计市场的乐观预期,认为公司2013-2014 年适时大幅扩张产能将树立更加牢固的行业先发优势,最终实现业绩的持续高速增长。 投资建议:预计公司2013-2014 年EPS 各是0.72 元、0.93 元,对应6 月4 日股价PE25 倍、19 倍。基于公司持续高速扩张的潜力和行业发展趋势的乐观预期,首次给予公司“增持”评级。

事件: 5月25日,公司公告以12.02元/股价格定增5,657,159股,募集资金67,999,051.18元,用于置换2012年8月公司收购子公司芜湖新铭丰机械装备有限公司(现更名为芜湖科达新铭丰机电有限公司)时支付的现金1.05亿元其中拟定增募集的部分6800万元。 评论: 1、本次定增是根据公司2012年收购新铭丰子公司时获得证监会批准的《关于核准广东科达机电股份有限公司向沈晓鹤等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》所履行的正常程序。本次定增完成后公司新增股本565.72万股,加上2013年4月股权激励行权数892.5万股,总股本变为6.66亿股,预计摊薄2013全年EPS1分钱。 2、收购新铭丰带来公司墙材机械业务的发展壮大,实现2012-2013年营收超预期增长。2012年新铭丰贡献利润4540.13万元,超过收购承诺盈利3901万元16%,并且带动公司本部墙材机械销售放量增长,实现了较好的协同效应。预计2013年墙材机械业务整体增速将超过100%,成为业绩增长的主力驱动极。 3、多年布局成果显效,盈利结构从依赖传统单一陶瓷机械向陶瓷机械+墙材机械+清洁煤气化+液压泵+压缩风机5大支撑转变,业绩已进入新一轮高速增长期。公司从2007年开始逐步开拓新业务领域,目前在墙材机械已完成实质突破,清洁煤气化获得初期突破,液压泵和压缩风机正在快速突破,业务多点花开,而我们认为当前市场关注焦点在于公司清洁煤气化业务的开拓进展,但并未充分认识到公司未来更充分更稳健的快速成长能力,由此预计公司未来业绩存在大幅超出市场预期的较高概率。 投资建议:考虑摊薄股本后略下调公司EPS0.01元,预计2013-2014年EPS各是0.61元、0.84元,对应当前PE25倍、18倍。我们认为公司未来高速成长确定性强,行业成长空间广阔,兼具节能环保和高端装备特色,可持续享受较高市场估值,维持公司“买入”评级。

事件: 5月23日,公司公告拟非公开募资总额不超过8.71亿元,非公开发行底价为20.36元,非公开发行不超过4276万股。其中3.85亿用于华西能源科技工业园-低排放余热高效节能锅炉产业化项目,2亿用于组建华西能源工程有限公司,2.856亿增资四川省能投华西生物质能开发有限公司等三个项目。三项目预计年实现净利合计1.76亿元。 主要观点: 1、增资能投华西,提升垃圾发电项目扩张能力 十二五期间垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15-20个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,目前已在自贡、广安、射洪、广西玉林拿到垃圾发电BOT合同,并对简阳、遂宁、资阳、攀枝花、泸州、德阳、乐山、仁寿、康定等市县进行了跟进及拜访并与部分相关单位签署了框架协议,后续视招标情况预计将有部分转为正式BOT项目。预计能投华西有望在“十二五”内获得省内10个以上垃圾发电站投资和运营项目,其中开工项目不少于7个。但由于每个垃圾发电项目总投资一般在2.5-4亿,开工7个项目需要投资约26亿,按照30%的自有资金测算,自有资金不低于7.8亿。公司拟与四川省能源投资集团,自贡市国资委按照原比例增至能投华西,预计能投华西7.8亿资本金全部投入的垃圾焚烧发电项目达产后,年收入达到47,466万元,净利润9,683万元。同时,垃圾发电BOT项目的运营利润将随垃圾处理量上升,折旧费用下降等因素影响,呈现逐步上涨趋势。 2、成立工程总承包公司,全力扩大在垃圾发电、生物质发电、煤电方面的总包业务 华西能源逐步打造“设备制造+工程总承包EPC+电厂运营BOT”业务模式,从单一的设备生产,向下游工程总承包和电厂运营拓展。在工程总承包业务上,将利用自身优势,积极拓展在垃圾发电、生物质发电、煤电新疆自备电厂和海外市场的业务机会。其中仅垃圾发电业务,合资公司能投华西就将在未来3年内投资开工不少于7个项目。华西能源将参与EPC招标,但考虑到前期华西能源将积极配合合资公司进行项目前期规划,对项目自身条件较为熟悉,华西能源所提出的方案可能更符合项目实际情况,更具有竞争优势,中标EPC总包的概率较大。公司此次募集2亿元,主要用于购置机器设备和增加EPC项目的投标保证金、履约保证金及前期营运资金等,公司预计正常运营后,年平均实现收入5亿万元,净利润3,100万元。 3、建设余热利用、煤气化设备产能,布局第三代业务 5月初,华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司(简称“华西铂瑞”)。合资公司拥有余热利用和煤制气两大技术优势,未来将以华西铂瑞为公司余热利用、煤气化业务的主要研发和销售主体,而华西能源将为合资公司提供相关设备,充分利用华西铂瑞的技术和销售渠道优势,以及华西能源在重装产能、资金、销售渠道等方面的实力,重点围绕余热利用、煤炭清洁利用开展业务。具体来说,业务包括煤化工设备、燃气发电、煤层气发电余热设备和工程总包、城市燃煤锅炉改造,有色、建材、化工等领域的余热 利用等。本次公司募集资金3.85亿,预计项目达产后,预计可实现销售收入58,682万元,净利润4,862万元。 4、盈利预测与评级 公司本次非公开发行不超过4276万股,发行底价为20.36元,但由于公司此次投资的环保业务符合市场热点,并具有较好的盈利能力,预计最终发行价格有望高于增发底价。由于此次非公开发行对公司股本影响暂无法确定,暂不调整盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元,对应PE分别为25倍、18.6倍、14.5倍。看好垃圾发电和其他新能源、节能环保业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 5、风险提示 垃圾发电项目进度风险、余热利用项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 5月14日,公司公告拟出资3,300万元与自贡晨光科技园区投资有限责任公司、自贡市富源化工有限公司三方共同出资设立华西能源富顺生物质能有限公司,投资建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程项目。5月3日,公司拟出资不超过1,500万元与浙江铂瑞能源环境工程有限公司合资组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司。 主要观点: 1、合资成立华西富顺,获得运营收益并增加工程总承包业务公司合资成立华西能源富顺生物质能有限公司(简称合资公司),注册资本6,000万元,其中华西能源出资3,300万元、占注册资本的55%,自贡晨光科技园区投资有限公司出资300万元、占注册资本的5%,自贡市富源化工有限公司出资2,400万元,占注册资本的40%。合资公司将建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程。项目分两期建设,一期工程拟建1台75t/h次高温次高压循环硫化床锅炉,主要解决中昊晨光化工研究院、富源化工等园区企业生产基地的用汽需要。二期工程扩建2台75t/次高温次高压的循环硫化床生物质锅炉,主要用于发电和满足园区供热需求。合资公司商业模式类似合同能源,保守预计年运营利润在1000-2000万元,华西能源将持续分得55%的年收益。与此同时,华西能源将有较大可能为合资公司提供生物质发电机组的工程总承包业务(EPC),预计EPC利润有望达到2000-3000万,将按照项目建设进度计入2013-2014年。该项目是华西能源延续“装备制造+工程总包+投资运营”发展战略的又一成果。 2、合资成立华西铂瑞,开拓煤化工、煤层气发电,余热利用等业务。华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司(简称“华西铂瑞”)。其中,公司与铂瑞能源共同以现金方式各出资1,500万元,分别持有50%股权。合资公司将充分利用铂瑞能源的余热利用和煤制气两大技术优势,以及华西能源在重装产能、资金、销售渠道等方面的实力,重点围绕煤炭清洁利用开展业务。具体来说,业务包括煤化工设备、煤层气发电设备和工程总包、城市燃煤锅炉改造,有色、建材、化工等领域的余热利用等。成立华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望提升2013年后的业绩增长。 3、垃圾发电项目进展迅猛,逐步贡献业绩我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去的大半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛。其中,自贡项目于2012年9月签订EPC合同正式开工,截止目前已完成大部分建设进度,力保6月30日第一台机组发电投运,9月30日第二台机组发电。广安项目于2012年9月拿下BOT特许经营商务合同,目前已开始前期建设工作,其他省内外项目也相继拿下BOT商务合同或框架协议。自2013年一季度,垃圾发电项目将逐步贡献业绩,公司正迎来垃圾发电业务对业绩和估值的双重提升。 4、印度大合同进入执行高峰,锅炉制造营业收入实现快速增长。公司2011年与TRNENERGYPVT.LTD公司签订了《2×300MW燃煤发电站BTG供货合同》,合同总金额:1.861亿美元,折合人民币约11.65亿元。2012年度,项目完工进度小于20%,尚未确认收入。截至2013年3月,该项目累计完工进度38%,已确认销售收入4.47亿元,带来一季度收入的大幅增长。预计2013年-2014年都是印度T项目的交货高峰,公司传统锅炉业务收入也将保持20%-30%的增长。 5、盈利预测与评级由于公司尚未明确披露华西富顺和华西铂瑞的项目进度规划,暂不上调盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元,对应PE分别为23.3倍、17.3倍、13.5倍。看好垃圾发电和其他新能源、节能环保业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 公司公告以3,750万元收购瑞吉格泰100%股权。交易完成后,瑞吉格泰将成为东方电热的全资子公司。 点评: 收购瑞吉格泰的对价合理 本次收购的目标公司瑞吉格泰是一家集设计、技术咨询、工程承包、设备制造及工程建造服务为一体的工程技术公司。目标公司专业于开发石油及天然气开采上游生产活动中原油、天然气和采出水的分离以及天然气净化及加工技术,在石油及天然气的上游油气加工处理领域拥有广泛的专业知识和丰富经验。截止2013年2月28日的所有者权益为16,340,014.95元,2012年的营业收入为21,474,915.49元,净利润7,432,279.35元,所有者权益为16,234206.35元。公司以 2.3倍PB,5.05倍PE收购该公司,在一级市场上对价合理。而油气装备上市公司的PE估值一般在30-40倍,东方电热通过收购瑞吉格泰,全面进入油气装备业务,将得到明显的估值提升。 瑞吉格泰在国内外市场项目经验丰富 瑞吉格泰具有先进和广泛的流体分离和天然气净化及加工技术,能为石油及天然气开采用户量身定做解决方案。公司国内的主要用户为中海油的近海石油及天然气平台,以及中石油在国内的天然气脱水、原油脱水和高含硫天然气分离器等较高端的上游市场,和中石油的海外投资上游市场。在国外市场方面,瑞吉格泰已经拥有一定的国外业绩,包括南美、南亚、西亚、中东、俄罗斯、非洲等。 国内上市公司中惠博普、蓝科高新等是瑞吉格泰的主要竞争对手。 2012年瑞吉格泰又新增加了海水处理系统和注水系统,并全面参与煤化工项目和煤层气开采处理项目,并将于2013年开始增加天然气压缩机成橇和配套,以抢占国内和亚洲天然气压缩机成橇和配套市场。 购买储备用地,油气装备产能建设启动 本次交易完成后,公司将获得瑞吉格泰在海陆地对石油、天然气的开采、加工领域的技术、丰富的经验和人脉关系。与此同时,东方电热借助地方政府的政策扶持,顺应地方政府的产业发展规划,利用镇江优越的岸线优势和便利的交通条件,在镇江建设集研发、设计、生产制造、产品及技术服务为一体的综合性油气装备基地。目前公司已收购300亩国有土地(含长江岸线),一期150亩地项目报批备案手续已于2013年4月完成,拟于2013年5月开工建设,项目建设周期为1.5年时间。届时,公司将形成从设计、系统配套、设备/模块/撬块制造和工程建造,到系统启动和操作培训等全方位服务的能力。在石油、天然气、页岩气、化工等四大领域提供技术开发、装备制造、工程总包等专业服务。 天然气产业步入快速发展阶段,油气装备市场空间广阔 2012年我国天然气消费量达1445亿立方米,天然气在我国能源消费的比重仅为5.7%。而加大天然气应用目前是降低燃煤污染和解决对石油依赖,同时改善民生的最有效方法,天然气作为一种高效、安全、清洁的替代能源正日益受到决策层的重视,国家出台各项政策以及补贴支持天然气产业的发展,提高天然气在能源消费中的比重。2012年我国天然气生产能力约为1077亿立方米,其中,常规天然气757亿立方米,致密气产量达320亿立方米,煤层气产量125亿立方米,而页岩气产量则仅为0.5亿立方米。预计2015年,我国常规天然气生产能力约为1835亿立方米,其中,常规天然气770亿立方米,致密气500亿立方米,页岩气65亿立方米,煤层气200亿立方米,煤制气300亿立方米。天然气开采,尤其是非常规天然气开采将进入快速发展阶段。据了解,每口气井的地面全面装备总投资在2000万左右,油气装备市场空间广阔。 盈利预测 此次并购完成后,东方电热将借助瑞吉格泰的业务平台,进入油气分离和海工装备领域,实现主营业务的转型升级,开拓地面油气装备过千亿市场。预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.84元、1.19元,对应PE分别21.2倍、14.6倍、10.3倍,2013年公司电加热器业务正值业绩反转,同时公司升级进军油气装备业务,将迎来估值和业绩的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示 家电销售量受房地产调控影响出现下滑,公司油气电加热器和油气装备推广进度慢于预期。

4月24日晚间公司发布2013年一季报,实现营收2.55亿元,增长-4.24%,归属于上市公司股东净利润2569万元,增长7.06%,扣非净利润2519万元,增长6.67%,综合毛利率提升3.3个百分点达到27.76%,期间费用率上升2.74个百分点达到14.97%,实现EPS0.1元,同比下降47.37%。 产能释放略低预期,但一季度历来是淡季,参考意义不大。2010-2012年1季度营收占全年比例各是21.10%、18.92%和18.99%,大幅低于平均水平,业绩主要贡献是在四季度。2013年1季度净利润正增长主要受综合毛利率提升影响。 预付款较起初增长87.91%,预收款较期初增长28.28%,预示二季度业绩将加速。报告期末公司预付款1.32亿元,增长87.91%,而同期钢铁价格上涨幅度在10%以内,季报显示预付款增长是本期项目增加所致,预收款4.76亿元,增长28.28%,以及经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少2,051.34万元,主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,上述均预示公司2季度将进入生产旺盛期,业绩有望加速。 继续看好订单锁定下的募投产能释放业绩能力,2013年高增长可期。年报显示公司2012年初在手订单仅8.7亿元,而到2012年末在手订单猛增至20.31亿元。同时2009年增发投资3.49亿元的项目尚处于建设阶段,一直未投产贡献收入,到2012年底募投项目之一“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”竣工投产,导致2012年底公司固定资产达到5.04亿元,增长83.30%,根据可行性报告分析达产年新增产值4.32亿元,贡献净利润9000万元,可增厚EPS0.35元,仅此项比2012年增长59.32%,饱满的订单锁定下2013年高速增长可期。 维持公司“买入”评级。预计2013-2014年EPS各是0.95元、1.29元,对应当前PE15.75倍、11.60倍。我们认为公司2013年订单饱满业绩高增长可期,未来在煤化工+环保+天然气+核电多重业务发展支撑下具备很强的持续高速发展能力,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤化工项目审批缓慢;核电建设低于预期。

事件: 公司发布2013年一季报,营业收入和净利润分别达1.65亿元和1836万元,同比分别增加5.51%和减少44.02%;基本每股收益0.09元。 点评: 多晶硅工业电加热器销售下滑,但民用电加热器保持较快增长 公司在2012年一季度有大批2011年签订的多晶硅工业电热器发货并贡献利润。但受光伏行业产能过剩,多晶硅市场萎缩影响,2013年截止目前公司基本没有多晶硅工业电加热器的新增订单。2013年一季度公司民用电加热产品销售比重为94%,工业电加热产品比重为6%,而去年同期民用比重为70%,工业比重为30%。由于多晶硅工业电加热器的毛利率较高,工业电加热器销售下滑导致一季度利润大幅下滑44%。但2012年二至四季度,多晶硅电加热器销售量已经明显减少,预计公司2013年后三个季度业绩同比将逐步回升。同时,随着国家城镇化的逐步推进,房地产销售回暖,一季度公司空调辅助电加热器等民用电加热器实现了较快增长。随着公司水电加热器等民用新产品的推出,美的、格力等空调主要客户销售量的逐步回升,工业电加热器向石油、天然气等领域的拓展,公司正渡过盈利低谷,2013年正值业绩反转。 水电加热器、汽车PTC等新产品力推民用加热器销售收入回升 公司自2012年大力拓宽水加热器、冷链用电加热器、厨具用电加热器、电动汽车用电加热器、轨道交通客车用电加热器等产品市场。水电加热器在电热水器、太阳能热水器、洗衣机等下游领域得到快速扩张,向皇明、海尔等客户供货量快速上升。轨道列车加热器、电动汽车PTC等产品的研发取得实质性成果,江淮、比亚迪、重庆小康等已经进入批量生产状态,上汽、一汽、北汽已经小批量配套生产。此外,公司研发了压铸件、锅炉件电加热器,主要用于咖啡机、蒸汽熨斗等小家电。预计公司在维持和巩固传统空调市场以外,新开拓的市场今年销售收入有望实现较大突破,超过1亿元收入。 工业电加热器成功从多晶硅转向油气广阔市场 石油、石化、天然气等领域使用的工业电加热器主要采用国外知名品牌。但实际石油、天然气开采和运输的工况相比多晶硅提纯环节要好很多,东方电热产品完全能够胜任其技术要求。2012年,公司通过对壳牌加热器的维修,赢得了壳牌公司对的信任,目前公司已经被列入壳牌石油公司的供应商体系。同时,油气、石化领域客户大多为大型国企,企业对销售价格敏感度较低,对技术和安全性要求较高。目前,国内只有几家企业具有国际防爆电加热器资质,而其他几家国内企业的技术相比东方电热都有较大差距。进军石化、油气领域主要是公司与国际竞争对手的角逐,油气行业加热器的 毛利润率有望维持在较高水平。看好公司工业电加热器在油气行业的广阔市场。 推进并购重组,进军油气装备领域 为谋求长期增长空间,公司根据国家产业政策及地方政府扶植导向,最终选定了油气处理和海工装备作为产品结构转型升级的主攻方向,并已与江苏瑞吉格泰油气工程有限公司签订了合作框架协议。2012年我国天然气生产能力约为1077亿立方米,其中,常规天然气757亿立方米,致密气产量达320亿立方米,煤层气产量125亿立方米,而页岩气产量则仅为0.5亿立方米。预计2015年,我国常规天然气生产能力约为1835亿立方米,其中,常规天然气770亿立方米,致密气500亿立方米,页岩气65亿立方米,煤层气200亿立方米,煤制气300亿立方米。未来5-10年天然气开采将进入高速发展阶段,预计每口气井的地面装备投资在2000万左右。此次并购完成后,东方电热将借助瑞吉格泰的业务平台,进入油气分离和海工装备领域,实现主营业务的转型升级,开拓地面油气装备过千亿市场。 盈利预测 预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.84元、1.19元,对应PE分别18.8倍、12.9倍、9.2倍,2013年公司电加热器业务正值业绩反转,同时公司升级进军油气装备业务,将迎来估值和业绩的双重提升,给予“买入”评级。 风险提示 家电销售量受房地产调控影响出现下滑,公司油气电加热器和油气装备推广进度慢于预期。

1、印度大合同进入执行高峰,营业收入实现快速增长。 公司2011年与TRNENERGYPVT.LTD公司签订了《2×300MW燃煤发电站BTG供货合同》,合同总金额:1.861亿美元,折合人民币约11.65亿元。2012年度,项目完工进度小于20%,尚未确认收入。截至2013年3月,该项目累计完工进度38%,已确认销售收入4.47亿元,带来一季度收入的大幅增长。预计2013年-2014年都是印度T项目的交货高峰,锅炉业务收入将保持增长。 2、毛利润率维稳,财务费用和资产减值计提上升导致净利润增长小于收入增长。 一季度公司毛利率为19.9%,基本持平,同比微降0.41个百分点,但净利率为3.6%,同比降1.8个百分点。净利润增长小于收入增长的主要原因是一季度公司计入1841万财务费用和1683万资产减值,去年同期分别为775万和605万,同比分别增长137.43%和178.15%。其中财务费用增长是2012年所发的6个亿票面利息率为6%的公司债导致。同时,公司按照保守原则计提应收账款。1年以内计提5%,1-2年10%,2-3年20%,3-4年30%,4-5年50%,5年以上100%。2013年一季度部分账款帐龄上升,导致计提比例提升,影响净利润。但资产减值将在回款时冲回,公司下半年业绩有一定超预期空间。 3、执行印度大单造成预付账款上升,经营性现金流为负是正常现象,海外项目信用风险小。 企业高速增长,营运资本增加,短期经营性现金流为负是正常现象。锅炉行业一般的生产周期在1-3年。一般国内业务的付款规则为,在公司生产完成产品验收合格后付款50%,产品送到客户后需安装调试,并与其他设备一起达到可运行状态,即电厂建设完成后,再付款至90%,剩余10%为质保金。而锅炉生产企业一般在生产完成,产品验收合格后就确认收入,因此将产生大量的应收账款。但公司出口业务均采用全额信用证,预付款比例低,一般为10%,低于国内业务,公司前期需要垫资对资金占用量更大,2013年一季度预付账款比期初增长87.74%。但发货后,公司凭发货凭证和信用证即可向银行申请付款,不存在应收账款,信用风险小。在企业高速增长,同时出口业务量大幅提升情况下,公司营运资本增加,短期经营性现金流为负是正常现象。 4、享四川省内资源优势,“设备制造+工程总承包+电厂运营”模式力推垃圾发电业绩增长。 十二五期间垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15-20个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内10个以上垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 5、垃圾发电项目进展迅猛,逐步贡献业绩 我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去的半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛。其中,自贡项目于2012年9月签订EPC合同正式开工,截止目前已完成大部分建设进度,力保6月30日第一台机组发电投运,9月30日第二台机组发电。广安项目于2012年9月拿下BOT特许经营商务合同,目前已开始前期建设工作,其他省内外项目也相继拿下BOT商务合同或框架协议。自2013年一季度,垃圾发电项目将逐步贡献业绩,公司正迎来垃圾发电业务对业绩和估值的双重提升。 6、四川地震未对公司经营造成影响 2013年4月20日四川省雅安市芦山县境内发生7.0级地震,公司自贡、成都所在地生产和办公区域均震感明显。地震灾害发生后,公司立即组织人员对主要生产设施、房屋建筑物进行了逐项检查,未发现有人员伤害和财产损失情况,公司生产经营活动正常。本次地震暂未对公司造成影响。 7、盈利预测与评级 预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元,对应PE分别为21倍、16倍、12倍。看好垃圾发电和其他新能源、节能环保业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 8、风险提示 垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

维持“增持”评级。不考虑龙滩注入影响,预计2013/14 年EPS 各是0.21/0.29 元,对于当前股价的PE 17/12 倍, 公司过去受火电亏损拖累隐藏了较多实际盈利能力,未来水电存在提价空间,同时公司净资产评估价值高于当前市值10.93%,具备较强底部支撑,西南水电一般在5-6 月开始逐渐进入丰水期,水电业绩有强烈释放冲动,建议积极配置,逢低买入,维持公司“增持”评级。 风险提示:红水河流域再发生干旱气候;煤价上涨超预期;电力需求疲软。

公司2013年1季度营收6.41亿元,增长16.5%,归属上市公司股东净利润8600万元,增长32.25%(扣非增长31.87%),EPS0.132元。 公司1季度业绩符合预期。本期净利润增速领先营收增速,主要原因是销售毛利率25.10%,同比增加2.04个百分点,以及对天江药业的投资收益1585万元,同比增长97%。 1季度公司本部营收增长25%,说明公司传统业务陶瓷机械回暖明显。对于正处于战略转型后期的公司有利于形成全年业绩重要支撑,并且由于墙材机械2季度开始进入销售旺季,我们预计公司2季度将继续保持高增长态势。 本期固定资产较期初增长37.22%,主要由于沈阳科达洁能燃气有限公司在建项目部分完工转入固定资产投资。预计全年计提折旧费用增长明显,从而对沈阳科达运营产生较大压力。 维持“买入”评级。维持2013-2014年盈利预测,预计EPS各是0.62元、0.85元,对应当前PE21倍、15倍,继续看好公司由传统陶瓷机械业务向陶瓷机械+墙材机械+清洁煤气化+液压泵+压缩风机5大支撑业务全面突破的战略转型过程,新一轮业绩高速增长确定性强,盈利结构和质量持续改善,尤其清洁煤气化业务开拓渐入佳境,估值提升潜力大,维持“买入”评级。

事件: 4月12日,公司公告接到新疆生产建设兵团发改委转交的《国家能源局关于同意新疆生产建设兵团天富天河等3个热电项目开展前期工作的函》,同意第八师石河子天富天河(2台33万千瓦)等3个燃煤热电新建项目开展前期工作。 点评 高能耗企业西部转移,石河子电力供不应求问题亟待解决新疆经济工作座谈会后,国家对新疆及兵团12个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。石河子市规划了四大工业园区,合盛硅业、天山铝业、豫丰碳化硅、万特石灰石、天宏硅业等高能耗企业逐步进驻。高能耗产业西部转移带来石河子市自2011年下半年起电力需求量持续高涨。公司经营石河子市的独立电网和电源,面临电力严重供不应求情况,2012年公司外购电比例接近50%,亟待能源局批文建设电源。 获能源局关于开展电源建设前期工作的许可,电源核准进度超预期此次国家能源局授权公司开展2*33万千瓦机组的前期工作,未来公司还需根据流程,对项目技术经济可行性进行论证,落实电厂外部建设条件,做好项目选址、土地利用、环境保护、水土保持、节能评估、社会稳定风险评估、银行贷款和电网接入等工作,并取得相关文件。之后,能源局将按规定履行核准程序,核准公司建设2*33万千瓦机组。本次核准的时间提前,进度超预期,对公司构成利好。 国家能源局拟下放电力核准权限,有望加速公司电源建设近期,中证网等权威媒体报道,根据国务院机构改革和职能转变要求,新组建的国家能源局正在研究简政放权、下放投资审批事项。拟将火电单机60万千瓦以下、煤炭新增产能120万吨/年以下项目核准权限下放地方。如果该草案落实,将加快新疆等电力需求旺盛地区的电源建设进度。新疆建设兵团和天富热电的电力装机建设有望提速。 天富热电十二五装机扩容六倍,电力业务连续三年高增长公司及农八师积极布局电源装机扩容,以上市公司、农八师国有资产管理公司为主体,2011-2015年规划投资多个电源项目,整体装机容量将从2011年的56.2万千瓦上升至2016年约380万千瓦,实现六倍的增长。预计公司整体供电能力从2011年36亿度上升至2012年约65-70亿度,2013年可能达到85-100亿度,2014年达到110-120亿度。而公司拥有厂网一体的经营模式,电力业务利润率也明显高于行业平均水平。预计2012年电力利润增长达到80%,2013年、2014年电力净利润增长率都将超过50% 大力推进天然气业务,车用天然气成为亮点除电力业务外,公司特许经营石河子市民用和车用天然气业务。顺应“气化新疆”的总体要求,公司规划自2013年至2015年投资3.8亿元在全疆建设布点约50座加气站并敷设站点周边居民天然气入户工程,以“市区-团场-交通干线”为路线,扩大天然气业务范围。2013年已规划新建20座加气站(CNG8座、LNG12座)、2014年再建20座加气站。预计全部建成投运后,不考虑调价因素,年销售天然气达到41132万方,年净利润超过1.2亿元。相比公司2011年约3400万方销售气量,约392万净利润,五年时间,天然气收入有望增长15倍以上,净利润增长30倍以上。 天然气提价预期高,构筑想象空间早在2010年自治区已提出需逐步理顺车用天然气与汽油的比价关系。2011年底,乌鲁木齐以天然气与汽油0.6:1的比价关系核定,将CNG销售价格由2.08元/立方米调整为4.07元/立方米。预计2013年新疆天然气调价将再次提上日程,天富热电所在的石河子市有望成为第二批调价城市。如果天然气提价将大幅提升公司盈利能力,构筑想象空间。 盈利预测根据最新经营情况,微调盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.41元、0.52元、0.84元,对应PE分别20倍、16倍、10倍,公司电力业务快速增长,天然气业务也有望提升公司业绩和估值,维持“买入”评级。