投资要点: 公司发电业务水火并济,预计明年火电盈利稳定,水电业绩弹性较大 截止2013年6月底,公司已投产可控装机容量558万千瓦,其中水电369万千瓦,火电183万千瓦,风电6万千瓦。公司电力装机结构较为合理,水火并济力促发电利润平稳增长。2013年水电因来水偏枯,业绩受到影响,但是同期因受益煤炭价格下跌,火电毛利大幅提升,业绩大增。整体上看2013年公司的发电业务收入规模略有下降,但利润规模仍有较快增长。 2013年上半年,由于年初水库水位较低及入库水量减少等因素,导致公司水电发电量同比下降34.07%。预计2013全年水电发电量处于历史低位,2014年水电业绩可能会有较大幅度反弹。 2014年火电业务的盈利保持稳定,未来火电装机规模增长较快。火电装机规模在2014年底预计将有65万千瓦的增长,包括武汉东湖高新开发区的2台17.5万燃机热电联产机组和新疆的2台15万热电联产机组。2015年~2020年,公司火电将有鄂州三期2*100万,荆州江陵2*100万,襄阳老河口2*60万,以及新疆270万的机组陆续开工建设和投产。 湖北省天然气消费市场快速增长,公司天然气业务未来几年将量利齐升 湖北省天然气消费市场处于快速增长期。《湖北省能源发展“十二五”规划》提出到2015年省内天然气消费量为70亿立方米左右。2010年湖北省内天然气消费量约19亿立方米,2012年为28亿,预计2013年超过34亿,2015年至少达到50亿。 湖北省天然气消费基本都是从省外调入。2012年的28亿天然气消费量中,大约20亿来源于中石油,8亿来自中石化。2012年以前两油大多直接销售给现有终端城市燃气商。2012年由湖北能源管输和销售天然气量约2.54亿方,2013年预计达到4亿方。随着公司建设的七条天然气支线管道于2014年陆续投产,省内天然气消费量将呈现爆发式增长。预计增量气将主要通过公司管输和销售。预计公司2015年销气量为10-15亿方,2017年达25-30亿方。 公司目前销售的约4亿方天然气,主要来自中石油,仅收取4分左右管输费用,而采用中石化气源可获得平均0.38元采购价差。因此在未来市场培育过程中,预计公司更倾向于与中石化合作;而中石化一方面希望在湖北省天然气消费市场攫取更大份额,另一方面要为未来新疆煤制气项目寻求终端市场。因此可预计公司未来增量气源大部份将来自中石化,单位盈利将大幅提升。预计2014~2017年公司天然气业务收入规模和利润规模均会高速增长。 预计公司会参与第三轮页岩气招标,短期存在刺激因素湖北省页岩气储量约9万亿方,居全国第5位。公司参与了第二批招标,但第二批中湖北省区块被华电集团获得。预计第三轮页岩气招标将在近期进行,湖北恩施地区将有3个区块参与。预计公司将有较大概率参与招标,短期存在刺激因素。 给予“买入”评级公司发电业务水火并济,利润稳定增长,未来火电装机规模有望快速增加;天然气业务即将放量,同时气源结构的转变带来盈利能力大幅提高,未来将为公司贡献丰厚利润。我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.45元、0.52元和0.66元,对应12月12日收盘价6.48元的PE为14.33倍、12.42倍和9.81倍,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下行导致电力需求持续低迷,机组发电小时数大幅降低;煤炭价格快速上涨,而煤电价格尚不能联动;水电库区来水量不足;省内天然气市场增速不达预期;股权投资的企业经营不善。

事件:近日媒体报道称:巴基斯坦媒体报道,华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府周日签署三项能源产业合作备忘录,涉及两座660MW发电厂、三座150MW煤电站工程和一座20MW固废发电厂的建设,总投资为15亿美元(92亿元人民币)。 主要观点 、与巴基斯坦签订合作备忘录,海外锅炉业务储备丰富 巴基斯坦面临严重的能源危机,不仅影响到了普通民众,同时也放缓了巴基斯坦的经济发展。旁遮普省为巴基斯坦经济发展强省,其GDP占全国的60%,其对能源需求持续增加,政府希望在未来加大对电源的建设。此次华西能源与旁遮普政府签订的仅仅是合作备忘录,并非具有法律效益的合同。华西能源主要负责提供前期技术顾问,并协助寻找投资资金。如果未来业主进入实际投资,预计华西能源获得设备总包的概率较大。但目前电厂的建设时间尚未确定,对公司短期业绩没有影响,但仍可以从侧面看出,公司在印度、巴基斯坦等海外项目上多年的耕耘,有众多深度储备跟踪的项目。 2、 垃圾发电项目省内外进展迅速,环保业务占比快速提升 目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个 BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态,预计2014年省内、省外各有望有3-4个垃圾发电项目转化为正式BOT合同。已签项目中,自贡项目已全面建成,EPC收入正逐步计入2013年三、四季度;广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年8月20日前点火;张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC利润将计入2014年。明年EPC利润在公司净利润中占比有望超过45%,公司环保业务占比将快速增长,估值有望进一步提升。 3、煤气化、余热利用业务再上环保新台阶 华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面,公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备;余热锅炉方面,公司定位为大型IGCC燃气发电机组提供余热锅炉设备,或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT)。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长幅度。 4、三季度垃圾发电业务开始贡献业绩,全年业绩有超预期可能 公司前三季度营业收入和净利润分别达24.33亿元和1.03亿元,同比分别增加30.68%和15.25%;基本每股收益0.61元,销售毛利率为18.89%,同比微降0.76个百分点;期间费用率为12.36%,同比增加0.61个百分点;销售净利率为4.2%,同比下降0.56个百分点。但第三季度单季度收入9.3亿,增长42.91%,净利润3694万元,增长24.66%,扣非后净利润3468万元,增长高达73.06%,三季度盈利能力大幅提升。公司2013年上半年业绩增长相对较慢主要是受传统主业锅炉业务竞争激烈,利润率下滑影响,而第三季度收入和利润出现大幅增长,预计主要是因为公司垃圾发电业务开始贡献,公司并入了自贡市垃圾发电EPC项目的部分收入所致。公司此前预计2013年全年净利润增长0-30%,略低于分析师预期,主要原因是资产减值计提增加。由于账龄上升,根据会计准则,公司计提较多坏账,同时基于保守原则,公司对已进入法律诉讼中的应收账款进行了计提,但未来已计提部分仍有冲回的可能。此外,公司收购的自贡市商业银行由于手续尚未办完,暂未计入盈利预测中,如年内自贡市商业银行的利润按照权益法计入上市公司投资收益,则公司全年业绩有超预期的可能。 5、估值仍相对较低,维持买入评级 2013年公司启动再融资,按照2013年分红调整后,拟非公开发行不超过4298万股,发行底价为20.26元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不考虑增发对股本的摊薄。根据最新情况,调整公司2013-2015年盈利预测,预计EPS 分别为0.87元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为29倍、18倍、14倍,远低于环保行业平均估值水平,公司具有明显安全边际和较大收益空间,维持“买入”评级。 6、风险提示 晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 11月16日公司发布公告,控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)收到中环协(北京)认证中心颁发的中国环境保护产品认证证书(证书编号:CCAEPI-EP-2012-242),通过“产品检验+工厂(现场)检查+认证后监督”的方式认定公司NewPower清洁燃煤气化系统为中国环境保护产品。 评论: 1、本次认证为国家级环保产品认证,核心看点在于帮助公司减少清洁燃煤气化系统在市场开拓过程中遇到的地方环评等程序。根据国家环保部管网介绍:中环协(北京)认证中心是中国环境保护产业协会组建的经国家认监委批准成立的承担环境保护产品认证的唯一专业认证机构。(注:中国环境保护产业协会隶属于国家环境保护部,从1996年起承担国家环境保护产品认定工作。)公司产品通过中环协认证后,一方面十分有助于扩大公司的市场影响力,而更实质的帮助可能是在于能够减少地方环评等审批程序,从而加速市场开拓。 2、不断重申公司清洁煤气化业务正处于爆发式突破早期的观点,设备销售收入从2012年5000万元到2013年预计实现3亿元,2014年预计突破20亿元,市场开拓已经处于白热化初期阶段。截止目前公司已取得氧化铝巨头锦江集团、信发集团几乎全部清洁煤气化改造和新建订单,合同总金额(含框架协议)约15亿元,预计后续中电投、中铝、魏桥、华银、新希望等巨头均将采购公司清洁煤气炉产品,而更值得关注的可能在于公司对陶瓷、玻璃、化工等行业的重大突破,从而打开公司未来5-10年高速增长的道路。 投资建议: 维持“买入”评级。预计2013-2014年EPS(摊薄)各是0.60元、0.90元,并且考虑订单再超预期及清洁煤气化业务剩余股权收购预期,不排除进一步调高可能。公司在工业环保领域的成功突破正在将公司由机械设备制造商快速转型为环保总包服务商,巨大的市场前景加上领先5年以上市场布局构筑的坚固竞争壁垒,以及该项业务对于当前国家层面高度重视环境保护的政策契合,将使公司未来发展兼具高成长素质和市场热点,我们继续维持对于公司业绩的长期乐观预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。

公司前三季度实现营收26.15亿元,同比增长38.37%,归属于上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长39.18%(扣非净利润2.77亿元,增长44.05%)。单季度营收9.92亿元,同比增长55.97%,净利润1.03亿元,同比增长76.39%。 主业陶瓷机械大幅增长,墙材机械进入销售旺季。中报陶瓷机械收入仅增长8.98%,预计前三季度已大幅超预期增长30%以上,分析原因一方面是集中发货,另一方面是销售形势超预期,并且这一趋势有望延续至第四季度。而墙材机械正是传统销售旺季,收购新铭丰带来的巨大协同效应也已显现,下半年收入有望超过上半年2倍,从而达到4亿元以上规模。 清洁煤气化获持续重大订单落地,业绩腾飞就在2014年。三季度公司持续获得顺成陶瓷集团、锦江集团、信发集团等清洁煤气化重大订单,合同累计金额(含框架协议金额)近13亿元,尤其锦江和信发两大氧化铝巨头全系统采购公司产品,彻底树立公司清洁煤制气技术替代传统水煤气制备技术的权威性,从而有望引发公司扩产和新订单落地加速。乐观预计2014年清洁煤气化业务收入将出现接近10倍速度的爆发式增长。 厚积薄发新品不断,风机和液压泵爆发定向不定时。公司自成立以来经营稳健,战略高远,牢牢立足陶瓷机械主业的同时,不断从整线设备中挑选延伸具有巨大市场潜力的产品,目前连续收获墙材机械和清洁煤气化两项业务丰收,而最新拓展的风机和液压泵产品技术国内首屈一指,市场空间巨大,结合公司一贯高水平的管理素质,我们预判未来发展形势相当乐观,市场爆发无疑虑。 维持“买入”评级。受清洁煤气化订单超预期影响,调高2014年盈利预测,预计2013-2014年EPS(摊薄)各是0.60元、0.90元,并且考虑订单再超预期及清洁煤气化剩余股权收购预期,不排除进一步调高可能。维持公司“买入”评级。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。

事件概述: 公司于2013年10月15日晚间公告由控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)与浙江鑫一节能科技有限公司于10月11日签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化项目工程总承包合同,向山西复晟铝业有限公司提供2×40Nm3/h清洁粉煤气化装置及相关装置,合同金额为10,499万元人民币。 公司同时公告以现金方式向沈阳科达洁能燃气有限公司增资人民币20,000万元,以促进沈阳科达洁能健康稳步发展。 评论: 1、此次山西复晟铝业订单是公司继信发广西2个订单之后签署的第3个氧化铝行业清洁煤制气订单,同时签署的框架协议还包含了锦江集团旗下所有氧化铝厂及化工厂、铝镁厂未来都将采购公司清洁煤制气系统生产所需水煤气,合计潜在订单达到13×40Nm3/h以上规模,预计总金额近7亿元,大部分将有望在2014年交付使用。锦江集团作为国内主要的氧化铝巨头之一,产能占全国近10%,复晟铝业是其中之一,框架协议未来锦江全系统采购配备公司清洁煤制气系统,将给其它氧化铝巨头产生巨大的示范效应,我们在最新(10月10日)跟踪研究报告中预判由于“氧化铝行业产能高度集中,中铝、信发、锦江、新希望、华银、魏桥、中电投等基本垄断了全国氧化铝产能,公司初期市场开拓阻力较大,但后期有一马平川之势”,新订单公告在证实此预判的同时,预示着其它氧化铝巨头跟进的概率正在迅速上升。 2、此次系统设计由新收购子公司东大泰隆完成,反映出公司扩张战略的准确和前瞻,公司从单体设备制造商向工程总包服务商转变的路线进一步夯实。东大泰隆持有国家颁发的D1、D2级特种设备(压力容器)设计与制造许可证,垄断了国内近10年新增氧化铝产能的设计业务,并入公司后除在氧化铝行业极大加强公司市场资源和总包实力外,更有望获得公司强大的制造能力扩展有色领域烟气净化、悬浮焙烧炉等成套设备市场,以及协助公司风机、液压泵在有色系统获取市场。 3、增资沈阳科达洁能,向陶瓷等多行业渗透态度坚决。沈阳科达洁能隶属于公司控股子公司安徽科达洁能股份有限公司,增资前持股65%,增资后公司可控股份比例升至82.5%。此次增资一方面缘于沈阳科达资本金需要,更重要的方面在于看好法库陶瓷工业园清洁水煤气供应市场潜力。预计公司未来将继续坚定扩大陶瓷、玻璃等行业渗透,但商业模式上将回归设备销售加系统设计总包方式。 投资建议:维持“买入”评级。我们再次强调公司清洁煤制气业务正在实现从5000万到3亿到美丽中国重要践行者巨大突破的投资亮点,并且不排除公司未来收购清洁煤制气业务其余股权以全力做大同时扩大其占公司主营业务比例的可能,保守预计2013-2014年EPS(按收购泰隆摊薄计算)各是0.60元、0.85元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。

国内燃煤为主的能源格局长期难改,环境保护必须依赖清洁燃煤技术。我国近67%的能源消费来自于煤炭供给,目前技术条件下无法找到合适的新能源大规模替代煤炭。而燃煤带来的环境污染日益严重,燃煤是持续爆发的雾霾气象、全球碳减排背景下中国不断上升的碳排放量、酸雨等系列问题的主要原因,政府和民间正在越来越积极寻找和依赖各种清洁燃煤技术以应对不断恶化的生活环境。 公司清洁煤制气是目前传统水煤气最有可能并且唯一的替代者,正在完成从5000 万到3 亿到美丽中国重要践行者的巨大突破。公司清洁煤制气相比传统煤制气兼具环保和经济的强大优势,比较天然气具有价格优势, 并且是国内唯一拥有大规模替代传统水煤气业绩的企业。尽管在过去5 年遭遇大起大落,但是我们认为过去的失败在带来损失的同时更带给了公司成长的宝贵经验,刺激其技术和商业模式全面成熟,再加上国内环保压力攀升下市场环境更乐观发展,公司煤制气业务“卷土重来”,2012 年收获5000 万元销售收入,预计2013 年突破3 亿,2014 年有望突破20 亿,成为美丽中国的重要践行力量。 传统业务反弹超预期,储备产品后劲十足。2013 年上半年,在绝大多数建材产品面临产能过剩的情况下, 陶瓷行业产销呈现稳步上升态势,增幅5.8%,带动了公司陶瓷机械回暖,加上国家严控陶瓷产能扩张的预期,部分陶瓷企业加速扩产,预计公司全年陶瓷机械收入增速将达到15%-20%。墙材机械继续受益加气混凝土行业高景气保持30%以上增长。压缩风机和液压泵是公司近两年的新产品,领先的技术立足配合公司长期以来优秀的经营管理表现,未来的高速增长十分值得期待。 维持“买入”评级。看好公司清洁煤制气业务尤其在2013-2014 年的爆发潜力,以及对管理层的优秀经营素质和前瞻性的战略思维,预计2013-2014 年EPS(摊薄)各是0.60 元、0.85 元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新的清洁能源。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、环保新政策超预期、新订单签订。

事件: 9月23日公司公告与佛山市高明贝斯特陶瓷有限公司、佛山市高明森景陶瓷有限公司签订了《清洁燃煤气化项目工程总承包合同》,合同金额为12,600万元人民币(含税)。 点评: (1)、此次订单是公司纯设备销售的第三个订单,进一步肯定了清洁煤气化业务的巨大市场潜力。公司商业模式从2012年开始由联合卖气向纯设备销售转变,已先后获得广西信发铝电2个订单,这次突破陶瓷行业再获成功,充分显示这一业务的巨大发展潜力。据不完全统计,仅氧化铝和陶瓷两个行业,市场容量高达500亿元以上。 (2)、收购泰隆将公司从单体设备制造商进一步提升为系统设计和总包服务商。公司在今年7月-8月间顺利完成对东大泰隆的收购,获得设计总包资质,凭借泰隆作为国内三大铝业设计院之一的强大实力,后续市场开拓如虎添翼,并且将越来越多地以设计总包商身份参与甲方系统工程建设,极大扩充自身竞争力和业务领域。 (3)、传统陶瓷机械业务反弹明显,墙材机械等新业务成长迅速。2013年公司传统业务陶瓷机械下游回暖明显,加之国家对未来陶瓷产能建设有从严监管趋势,陶瓷厂提前扩产意识较强,带动公司陶瓷机械业务明显反弹。与此同时公司墙材机械、液压泵、压缩风机三大新业务继续保持迅猛发展态势,彰显出公司优秀的经营管理能力。 投资建议:预计2013-2014年EPS0.60元、0.85元,维持“买入”评级。公司已经从单一陶瓷机械业务顺利拓展至清洁煤气化、墙材机械、液压泵、压缩风机等多领域,且均取得和正在取得丰硕成果,同时正在从单体设备制造商向系统设计和总包服务商转型,管理团队常年稳定而富有战略开拓眼光,激励机制完善和公司文化开放包容,有鉴于此我们继续乐观看好公司的发展未来,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控影响陶瓷和墙材行业投资,国家环保政策执行力度减弱。

事件: 8月29日公司公告与东大科技及吕定雄等27名自然人签署《广东科达机电股份有限公司以发行股份及支付现金方式购买资产的协议》,拟通过发行股份及支付现金的方式收购东大泰隆100%股权,初步确定交易价格3.3亿元,其中现金支付对价1.1亿元,同时拟配套融资1.1亿元。 评论: 1、本次收购具备显著的优势互补性质,将大幅提升公司工程设计能力,使公司的清洁煤气化等业务全面走向工程总包和系统集成服务商发展模式。东大泰隆是一家围绕铝工业及有色冶金行业提供“工程设计咨询、节能技术与设备开发、成套技术与成套装备、特种设备设计与制造、项目工程安装与总包、过程自动化及仪器仪表”等系统综合服务的高新技术企业,在铝行业拥有广泛的客户资源和良好的声誉,是国内三大铝工业设计院所之一,与公司在经营资质、技术水平以及客户资源等方面形成互补优势,尤其有利于公司在清洁煤气炉等节能环保设备领域从单体设备制造商向系统集成和工程总包服务商全面转变,有利于提升公司强大的核心竞争力。 2、本次收购预计增厚公司2013年EPS0.02-0.03元,同时有望带来公司在清洁煤气炉等业务领域市场开拓质的飞跃。根据公告,本次收购交易对手方承诺2013-2015年实现净利润0.32亿元、0.40亿元、0.48亿元,年复合增速20%,并且截至2013年2季度东大泰隆正在执行的项目合同总额尚未确认收款总额达6.27亿元,以设计和工程总包业务为主,且下游铝行业与公司清洁煤气炉等业务领域市场高度重合,结合公司强大的设备制造能力,有望为公司市场开拓带来质的飞跃。 3、主营业务反弹强劲,看好公司由传统陶瓷机械制造商向节能环保和高端装备多领域全面发展的广阔前景。公司传统业务陶瓷机械历经2011年下半年-2012年的行业深度调整,2013年有望强劲反弹,同时在新型墙材机械、清洁煤气化、液压泵、压缩风机等领域迅速突破,其中新型墙材机械已经实现国内龙头地位,清洁煤气化处于迅速放量初期,且具有技术垄断优势,核心竞争力强大,液压泵和压缩风机技术领先,多业务发展模式已取得丰硕成果,未来高速成长动力充沛。 投资建议:维持买入评级。预计公司2013-2014年摊薄后EPS0.65元、0.89元,对应当前PE20倍、15倍,我们认为公司本次收购有提升业绩的同时,尤其增强了公司核心竞争力,有望带来公司清洁煤气化等业务市场开拓质的飞跃,有利于公司由单体设备制造商向系统集成和工程总包服务商转变,看好公司未来广阔的发展前景,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行带来传统业务放缓或下滑;国家节能环保政策推行力度减弱。

主要观点: 1、资产减值计提影响上半年业绩,剔除后,当期经营利润大幅增长2013年上半年公司收入约15亿,同比增长24.12%;归属母公司净利润约6522万,去年同期为5901万,同比增长10.53%。上半年公司综合毛利润率19.27%,与去年同期基本持平。净利润增长幅度较小,主要原因是财务费用和资产减值计提大幅提升。其中财务费用提升乃2012年所发的6个亿票面利息率为6%的公司债导致。上半年公司资产减值计提为3866万,去年同期为786万,大幅上升超3080万。公司按照保守原则计提应收账款,进入2013年后部分账款帐龄上升,导致计提比例大幅提升,影响净利润。剔除资产减值计提的影响,公司当期经营利润实际约在9000万左右,增长40%-50%。预计资产减值将在回款时冲回,公司下半年业绩有一定超预期空间。 2、垃圾发电项目省内外进展迅速,环保业务占比快速提升目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态,预计下半年将有多个项目转为BOT正式合同。已签项目中,自贡项目第一台机组已在6月30日点火,预计在8月30日正式发电,预计自贡项目的主要EPC利润将计入下半年;广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年8月20日前点火;张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC利润将计入2014年。明年EPC利润在公司净利润中占比有望超过50%,公司环保业务占比将快速增长,估值有望进一步提升。 3、煤气化、余热利用业务在上环保新台阶华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面,公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备;余热锅炉方面,公司定位为大型IGCC燃气发电机组提供余热锅炉设备,或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT)。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长幅度。 上半年传统煤粉锅炉新增订单小幅下滑,全年仍有望接近40亿新增订单目标1-6月,公司正式签订及中标合同总金额12.68亿元,同比下降17.39%。新增订单下滑,主要是海外印度市场受卢比贬值影响,业主资金链紧张,投资放缓。上半年公司国内新增订单保持小幅增长,需求来自高能耗企业的自备电厂投资。下半年仅四川境内就有多家企业将招标自备电厂项目,预计公司全年仍有望接近40亿新增锅炉订单目标。 5、股价回调造就买入良机2013年公司启动再融资,拟非公开发行不超过4276万股,发行底价为20.36元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不考虑增发对股本的摊薄。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为20.13倍、14.93倍、11.67倍。公司股价已回落至增发底价附近,市盈率回到约20倍,远低于环保行业30-40倍平均估值水平。目前该股票具有明显安全边际和较大收益空间,维持“买入”评级。 6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

中报概要: 公司8月15日晚间发布2013年中报,显示上半年营收2.59亿元,下滑13.60%,净利润2014万元,下滑21.75%,EPS0.06元。 我们看好公司未来发展的核心观点不变。管理层主动应对发展危机的战略意识正在带来公司基本面的积极变化,轻资产结构保证转型潜力和能力,大股东株洲国投加大力度支持管理层创新发展做大做强,大手笔增持凸显对于未来的信心。 下游艰难度日,主业尚需等待。公司传统业务是专用起重设备,下游集中于钢冶炼和铝冶炼,目前继续困难前行状态,受此拖累,尽管上市3年来管理层做了多项技术储备和延伸市场举措,包括进军有色冶炼成套专用起重设备、联合德马格进军通用起重机领域、取得核电起重设备制造资质、进军洗煤机械和矿山起重机械等,但是2013年业绩预计难有起色,仅是在全行业过冬状态中求得自身保暖。 维持“买入”评级。从主业经营反映不理想现状评价,我们下调2013年-2014年EPS预测至0.17元、0.22元,但是基于中国经济增长正在由过去依靠劳动力和改革红利支撑转向并购提升整体运行效率的趋势判断,我们看好公司顺应潮流发展的扩张战略,对于公司长期发展坚定看好,继续维持买入评级,同时提醒注意短期风险。 风险提示:宏观经济形势恶化影响主业大幅下滑;管理层发展战略实施受阻。

维持“买入”评级。暂不考虑收购影响,维持13-14年EPS0.61元、0.84元预测,并再次强调公司已经从传统的陶瓷机械制造公司成功转向陶瓷机械+墙材机械+清洁能源+压缩风机+液压泵多领域的综合开拓者,其中清洁能源备受市场瞩目,已开始放量,墙材机械处于爆发期,风机和液压泵寄托未来期望,公司高速成长已形成短中长期有效接力,看好公司优秀的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行压力导致陶瓷需求下滑;政府推动清洁能源动力减弱

投资要点: 国内电加热器细分行业龙头,介入油气处理业务东方电热是国内电加热器细分行业龙头,公司民用电加热器的下游主要是家电行业,公司绑定格力、美的、海尔等大客户,并逐步拓宽产品线,维持相对稳定增长。2013年公司通过收购江苏瑞吉格泰油气工程有限公司100%股权,进军油气装备和海工业务,瑞吉格泰在油气与海工装备领域的业务主要是油气处理系统装备,包括:油气水分离设备、加热换热设备、脱硫设备和计量设备等。公司还储备并将逐步涉入天然气压缩设备等。 油气装备行业成长空间巨大十二五期间,非常规天然气和海上油气是国内油气开发新的增长点。这也是东方电热国内最主要的目标市场。一般来说,一口陆地地面油气井在地面处理系统上面的投资在2000万左右。预计仅国内油气处理系统的年市场容量在200-300亿,而全球年市场容量预计达到2000亿-3000亿。 油气装备行业进入壁垒高,公司优势显著油气装备制造和技术服务行业具有非常高的进入壁垒。东方电热通过与瑞吉格泰的“强强联合”,公司设计实力强大、具有一定的成本优势,在设计、工程、制造等领域具备各项资质以及丰富的项目经验。公司核心技术团队领军人王宏先生具有在中海油设计院和加拿大长达16年业内工作背景。瑞吉格泰客户涉及中海油、中石油、中石化、雪佛龙、优尼科等。除参与众多中海油的近海石油及天然气平台,以及中石油在国内的天然气脱水、原油脱水和高含硫天然气分离器业务外,瑞吉格泰在南美、南亚、西亚、中东、俄罗斯、非洲等也拥有项目经验,各类资质齐备。此外,东方电热的油气业务布局,获得地方政府扶持,拟购买约300亩土地含长江岸线土地,临近公用码头,用于建设综合性油气装备基地。预计一期厂房将在2014年一、二季度建成投产,未来公司将具有明显的运输成本优势。 民用电加热器开拓多个新领域,有望实现稳步增长随着产能释放,除稳定供货格力外,公司在美的和海尔的供货量逐步提升,空调辅助电加热器的在前三大空调企业的市场份额均达到了50%以上,在部分高端机型上的份额达到90%。此外,公司自2012年大力开拓水电加热器、小家电电加热器、电动汽车用电加热器等产品市场。水电加热器在电热水器、太阳能热水器、洗衣机等下游领域得到快速扩张,向皇明、海尔等客户供货量快速上升。电动汽车PTC等产品的研发取得实质性成果,江淮、比亚迪、重庆小康等已经进入批量生产状态,上汽、一汽、北汽已经小批量配套生产。公司还研发了压铸件、锅炉件电加热器,主要用于咖啡机、蒸汽熨斗等小家电。预计公司在维持和巩固传统空调市场以外,新开拓的市场今年销售收入有望实现较大突破,超过1亿元收入。 盈利预测与评级预计2013年油气装备业务销售收入有望达到7000-8000万,2014年公司油气业务销售收入有望达到2-3亿,净利润有望突破5000万。预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.91元、1.19元。2013年下半年公司有望在未来高成长预期下,获得估值和业绩大幅提升,给予“买入”评级。 风险提示 工业电加热器受多晶硅行业影响,油气装备业务盈利水平有待市场开发。

事件: 6月25日,公司公告署了《张掖市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权协议》。张掖市人民政府同意华西能源为张掖市生活垃圾焚烧发电厂投资、建设、运营、维护的承担人,授予华西能源在张掖市成立的项目公司具体从事生活垃圾焚烧发电相关特许经营许可业务。 主要观点: 1、再获省外项目,垃圾发电业务进展顺利我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去一年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目。目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态。其中,自贡项目第一台机组即将在6月30日发电投运,9月30日第二台机组发电,预计自贡项目的主要EPC利润将计入二、三季度。广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年上半年完工,预计将有部分EPC利润在2013年确认。此次张掖市的垃圾发电BOT合同是公司拿下的四川省外的第二个项目,充分证实了公司有实力走出四川,在西部跨区域扩张。预计下半年射洪、玉林、张掖3个项目中还将有1-2个项目开工建设,而目前在谈的多个项目也有望在下半年正式签订BOT商务合同。公司垃圾发电项目进展迅猛。 2、华西富顺一期项目有望在年底前完工,增厚2013年工程总承包利润公司合资成立华西能源富顺生物质能有限公司,注册资本6,000万元,其中华西能源出资3,300万元、占注册资本的55%。合资公司将建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程。项目分两期建设,一期工程拟建1台75t/h次高温次高压循环硫化床锅炉,主要解决中昊晨光化工研究院、富源化工等园区企业生产基地的用汽需要。二期工程扩建2台75t/次高温次高压的循环硫化床生物质锅炉,主要用于发电和满足园区供热需求。合资公司商业模式类似合同能源,保守预计年运营利润在1000-2000万元,华西能源将持续分得55%的年收益。与此同时,华西能源将有较大可能为合资公司提供工程总承包(EPC)。华西富顺一期供暖项目预计在年底前完工,预计将增厚公司2013年EPC利润1000-1500万。 3、煤制气、余热利用业务开始起步。华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。合资公司将充分利用铂瑞能源的余热利用和煤制气两大技术优势,以及华西能源在重装产能、资金、销售渠道等方面的实力,开展煤化工煤制气设备、煤化工尾气利用、燃气发电设备和工程总包、有色、建材、化工等领域的余热利用等业务。成立华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长。 4、2013年印度大合同进入执行高峰,2014年后煤粉锅炉业务占比逐步缩小。公司2011年与TRN ENERGYPVT.LTD公司签订了《2×300MW燃煤发电站BTG供货合同》,合同总金额:1.861亿美元,折合人民币约11.65亿元。2012年度,项目完工进度小于20%,尚未确认收入。预计2013年是印度T项目的交货高峰,2013年公司煤粉锅炉业务将有所增长。但2014年以后一方面在环保和经济下滑形势下,煤电机组投资将有所下降,另一方面公司垃圾发电和煤制气、余热利用等环保、新能源业务快速发展,预计煤粉锅炉的业务占比将逐步缩小。 5、盈利预测与评级由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为18.8倍、14.0倍、10.9倍,维持“买入”评级。 6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

1、本次收购是公司4月12日与魏义士签署的收购股权意向书的落实成果,标志着公司正式整合RH公司资源,加速进军环保总包业务。公司传统主业为余热锅炉,近年来通过自身技术延伸逐步进入焚烧炉领域,并且积极发展环保总包业务模式,去年获得宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元)实现了其总包业务的首单突破。而RH公司在流化床焚烧炉领域拥有专有技术,并且在国内已建成多个工程实例,在建和已中标及跟踪项目资源较多,因此我们认为此次收购将实现两公司在技术、市场、管理、品牌等多方面多层次共享和优势整合,我们对公司未来环保业务的开拓维持十分乐观的预期。 2、公司订单饱满配合募投产能释放,压力容器业务放量明显,2013年高增长可期。公司年报显示2012年初在手订单仅8.7亿元,而到2012年末在手订单猛增至20.31亿元。同时2009年增发投资3.49亿元的项目尚处于建设阶段,一直未投产贡献收入,到2012年底募投项目之一“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”竣工投产,导致2012年底公司固定资产达到5.04亿元,增长83.30%,根据可行性报告分析达产年新增产值4.32亿元,贡献净利润9000万元,可增厚EPS0.35元,仅此项比2012年增长59.32%,饱满的订单锁定下2013年高速增长可期。 3、盈利结构开始发生显著改善,煤化工+环保+天然气+核电多重动力促进未来业绩持续高速成长。根据公司公告大单数据,目前已获得神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目超限设备C 包采购项目(3.2亿元)、宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元)、山西潞安矿业(集团)有限责任公司煤基合成油540项目(4.45亿元)以及2013年2月签订的向元坝气田集输工程项目水套加热炉采购合同(2.99亿元),我们由此预计公司未来业务结构将发生重大变化,从传统的依靠余热锅炉(2012年收入占比81.52%,毛利润占比82.12%)推动转向煤化工+环保+天然气+核电多重推动,预计2013年煤化工率先发力,环保+天然气+核电显现未来战略支撑能力,多重市场开拓下公司高速成长风险大幅降低。 盈利预测及投资评级:考虑2012年IGCC产品交货延迟致业绩结转到2013年的影响,预计2013-2014年EPS各是0.95元、1.29元,对应6月14日股价PE20倍、15倍,自我们上次上调公司至买入评级后已累计上涨超过20%,同时考虑到公司正处于业务转型期,优秀的成长能力尚需进一步跟踪分析,暂时回调评级至“增持”

近日我们到公司总部调研,与公司高管层沟通了目前生产经营状况并对行业未来发展进行了探讨。 调研观点: 1、传统主业智能水表继续保持平稳增长,我们预计2013 年增速约20%。智能水表行业发展与国家阶梯水价政策推动密切相关,目前尚处于大规模推广初期,各地局部示范工程星星点点,尤其是广州市5 月18 日执行水价上涨方案,该方案明确了6 个月缓冲期过后将全面实行阶梯水价,我们预判全国阶梯水价推广的燎原趋势初现。 2、供热智能计量使居民和热电公司双受益,智能热量表加速扩张动力充沛。国家实行供热计费方式改革以来, 智能热量表对于北方取暖节能发挥了重大作用,一方面居民由于可以准确计量,不用热的时候关闭供热带来费用节省,另一方面供热公司改革计费方式后,居民浪费减少,供热效率提高,盈利能力提高,因此居民和热电公司均有很强的动力推广使用热量表,而政府对于热量表改造的补贴将起到关键作用。公司今年加大了热量表专项销售促进工作,预计将取得良好效果。 3、智能燃气表取得客户准入资格认证数持续增加,销售基数低高速增长犹可期。公司目前燃气表销售铺垫工作已基本完成,取得天伦燃气、湖州新奥、安阳华润、拉沙燃气、中石油等燃气公司市场准入资格认证,随着2-3 季度国内智能燃气表招标旺季的到来,前期付出的工作努力有望收获丰厚订单回报。尽管2010-2012 年公司智能燃气表实现翻倍增长,但是2012 年销售收入仅2498 万元,基数尚低,2013 年有望继续实现高速增长,1 季报第一大客户拉萨市暖心燃气热力有限责任公司采购燃气表达到758 万元。 4、募投项目产能产值2.97 倍于2012 年销售收入,充分彰显公司巨大发展潜力。公司2011 年8 月上市,募投项目一直在建设中,2012 年9 月追加投资扩大募投项目建设产能,按照达产预期,可实现销售收入8.64 亿元,净利润7788 万元,预计2014 年5 月底竣工,基于我们对于未来3 年智能表计市场的乐观预期,认为公司2013-2014 年适时大幅扩张产能将树立更加牢固的行业先发优势,最终实现业绩的持续高速增长。 投资建议:预计公司2013-2014 年EPS 各是0.72 元、0.93 元,对应6 月4 日股价PE25 倍、19 倍。基于公司持续高速扩张的潜力和行业发展趋势的乐观预期,首次给予公司“增持”评级。