低压电器下游分布广泛,行业需求弱周期 低压电器下游分布广泛,产品有耐用消费品属性,因此行业具有弱周期特点,行业增速与GDP 增速基本持平。公司传统的低压产品市占率17%左右,应能够与行业同步稳定增长。 智能电网有望拉动智能低压电器快速增长 以智能低压电器为基础建立的智能配电系统具有风险预警/自动处理/节能减排特点。我们认为智能电网建设和节能减排的需求将推动智能低压电器增长,预计行业收入增速20%左右。公司的智能低压产品已完成产能建设,2013年已过盈亏平衡点,我们认为其技术工艺领先,市场策略得力,预计未来几年收入维持50%以上的增速。 有望从元器件制造商升级为自动化系统集成商 从元器件制造商升级为自动化系统集成商是公司的转型方向。2013 年通过收购新华控制,进入国内火电/水处理/轨交自动控制市场,2014 年开始可能会取得成效。我们认为历经验证的优秀的管理团队,品牌优势和运营能力是其转型升级成功的核心竞争力。 估值:首次覆盖给予“买入”评级和31 元目标价 我们预计公司2014-2016 年净利润19/22/24 亿元, EPS 分别为1.88/2.14/2.38 元,CAGR=17%。首次覆盖给予目标价31 元,目标价基于瑞银VCAM 模型(WACC=9.6%)得出,对应2014 年PE16.5 倍。公司目前股价对应PE12 倍,低于海外和国内同行上市公司。我们认为行业弱周期波动,业绩稳步增长,长期看,智能低压电器和工业自动化将是新的增长亮点,公司估值低,风险小。

一季度业绩增长57%,可比业务营业利润增长500% 一季度收入14.3亿,同比增51%,净利润5080万,同比增长57%;每股收益0.019元。去年一季度处置子公司股权得到1.2亿左右投资收益,如果剔除此一次性收益,可比营业利润增长500%左右。 毛利率环比持续提高,后续可能仍会稳中有升 毛利率持续提高。一季度毛利率33%,比去年同期的18%提高15个百分点,比2013Q4单季毛利率30%提高3个百分点,主要原因是1)风机价格持续上涨,同比上升约7个百分点;2)公司精益管理降低成本。三项费用率29%,跟去年同期30%基本持平;EBIT 率9.6%,比去年同期提高约2个百分点,净利润率4%,跟去年同期略有提高。 风电场转固,售电收入全年有望高增长 固定资产从32亿增加到56亿,主要是去年下半年开发的风电场转固;目前权益风电装机约130万千瓦,2014年应基本可以实现售电,我们预计售电收入能够达到8-10亿元,同比增长100%以上;预收款8.7亿,比年初8.1亿增长10%,显示需求仍然持续在复苏。 估值:上半年业绩预计同比高增长,维持盈利预测和“买入”评级 公司预计2014年上半年净利润3.2-3.7亿,同比增长250%-300%,按此计算,二季度净利润约3亿,将是过去三年的单季最高值。我们维持2014-2016年0.36/0.49/0.52元的盈利预测,维持“买入”评级。目标价12.50元基于瑞银VCAM贴现现金流估值,WACC 假设为9.7%。

一季度业绩高增长,符合预期. 一季度收入3.1 亿,同比增长43%,净利润9350 万,同比增长47%,每股收益0.47 元,同比增47%,业绩符合预期。一季度毛利率45%,净利润率30%,比去年同期略有提高。整体上一季度情况符合预期。 现金流情况更好,模具需求旺盛. 期末应收款余额3.3 亿,与年初基本持平,收现比1 左右,现金流情况比2013 年更好,主要是由于海外订单收款情况更好。一季度末预收款1 亿,比年初增加3000 万,说明模具需求仍然比较旺盛。 人民币贬值有利于公司出口. 公司的外资客户订单占比60%,直接出口40%,我们认为人民币贬值和海外经济复苏,有利于公司产品出口。 估值:维持目标价50 元和“买入”评级. 公司预计半年报增长30%-50%, 符合预期。我们维持2014/15/16 年2.25/2.90/3.48 元的盈利预测,维持50 元目标价(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC9.1%)和买入评级。

重申平台型公司属性,产品线有望不断延伸 我们强调公司基于光电信号识别与图像重构技术,其产品线有望不断延伸,横跨农业、食品、工业及医疗领域。从目前技术储备看,公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。同时还计划加大医疗影像设备研发力度,进一步拓展X射线检测设备的工业应用领域。公司产品线的横向拓展是核心竞争优势。 三大业务板块或全面大幅增长,2014有望是业绩加速第一年 公司目前已经形成色选机、口腔CBCT以及工业检测三大业务板块。市场此前预期色选机普及率已经较高,且占收入比例近90%,因此成长性不再。但我们认为,以玉米机、小麦机、茶叶机为主的杂粮色选机仍有较大空间,预计14年杂粮色选机收入增速将超过65%;而CBCT设备在销售网络进一步完善的基础上,预计增速将超过150%;CT轮胎检测设备预计增速也在150%以上,呈现全面开花的局面。2014年有望是公司业绩加速增长的第一年。 纵向延伸种植牙产业链,市场空间达23倍 中国种植牙行业处于发展初期,2013年用量仅35万颗,我们测算,成熟期全国用量将接近840万颗,空间达23倍。在种植牙技术已经成熟的背景下,公司有望基于其快速扩张的CBCT网络、一体化诊断与供应平台以及性价比优势,成为该领域的重要参与者。 估值:上调盈利预测,维持“买入”评级,目标价60元 我们上调公司2014-2016年EPS预测至1.21/1.62/2.10元(1.06/1.39/1.85元),基于瑞银VCAM贴现现金流估值得出60元目标价(WACC为9.3%,原目标价55元),对应P/E估值分别为50x/37x/29x。

油气设备开局良好,增长主要来自于新产品 油气设备一季度收入约8亿元,主要来自于存量订单的交付。新增订单情况比较好,主要来自于天然气地面设备等新产品。委内瑞拉订单可能会在二季度确认绝大部分收入,公司预计二季度业绩增长50%-80%。 国内油服招标量下降,但综合实力强的企业市占率提高 一季度油服收入约6000万,新增订单约2亿。一季度是国内油服市场的淡季,从行业反馈情况看,国内市场总的招标量有所下降,但杰瑞等综合实力强的企业市占率提高。杰瑞去年一体化作业能力有较大提升,因此今年的中标率有所提高。 环保业务进展顺利,可能成为新的增长点 杰瑞传统的岩屑回注业务在北美市场进展顺利,2013年收购的西山公司在含油污泥处理领域具有世界领先的技术实力,应用在含油污泥处理,储油罐清洗,压裂返排液处理等领域。环保业务可能成为公司新的增长点。 估值:维持盈利预测和“买入”评级 我们维持2014/2015/2016年2.45/3.60/4.86元的EPS 预测,维持“买入”评级和90元的目标价。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流估值,WACC 假设为8.5%。

一季度收入下滑16%,扣非净利润同比增长57% 公司一季度收入2.93亿,下降16%,其中母公司(以舱口盖业务为主)收入从去年同期1.01亿下降至0.34亿,其他业务收入略有增长。公司综合毛利率32.8%,同比提升10.5%;净利润2732万,同比增长10.1%,扣除未发货合同的公允价值变动亏损1258万后(订单正式交付后将不体现)的扣非净利润同比增长57%。 新业务开始成为盈利主力 以润邦重机、润邦海洋以及RCI为主的子公司成为盈利主力,一季度子公司毛利额9103万,同比增长66%,母公司毛利额502万,同比下降79%。子公司毛利额占比提升至95%。从子公司产品结构看,我们预计盈利能力较好的岸桥业务占比提升也将带动公司全年毛利率提升。 预计海工辅助船和RCI港机业务收入将逐季提升 一季度公司海工辅助船业务收入约2000万,占全年预期比例约5%,一季度开始公司已有多个项目正式开工,我们预计二季度收入环比将加速。RCI公司目前在手订单良好,我们预计全年收入将达到7.5亿(一季度约6000万),二季度收入有望开始加速确认。 估值:维持盈利预测和目标价,“买入”评级 我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC9.6%),得到目标价18.4元,维持买入评级。但由于母公司舱口盖业务下滑较大,低于预期,我们将公司移出KeyCall买入名单,我们的盈利预测存在下行风险。

一季度业绩符合预期 营业收入8.9亿元,同比增长46%;上市公司扣非净利润2.1亿,同比增51%,对应每股收益0.34元。一季度毛利率40%,净利润率24%,跟去年同期基本持平。历史上,一季度是全年淡季,占收入和利润比例15%-16%,按此比例看,一季度业绩符合预期的。 现金回款情况较好,海外油田项目开发进展顺利 一季度现金回款情况较好,经营现金流净额-0.05亿元,比去年同期-2.22亿明显好转。资产负债表看,应收票据3.9亿,比期初增加1.6亿;应收帐款16.4亿,跟期初持平。油气资产1.84亿,比期初1.66亿有所增加,主要是在加拿大的油气田项目开发进展情况较好。 委内瑞拉订单尚未确认收入,上半年利润增速预计50%-80% 一季度委内瑞拉11亿元的订单尚未收到尾款及确认收入,我们预计应能在上半年实现收入。公司预计1-6月净利润6.2-7.4亿,增长50%-80%,处于预期范围内。 估值:维持盈利预测和“买入”评级 我们维持2014/2015/2016年2.45/3.60/4.86元的EPS预测,维持“买入”评级和90元的目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值,WACC假设为8.5%。

公司上调一季度净利润增速预测至110%-130%(原为50%-80%) 公司公告一季度预计实现净利润3571-3912 万元,同比增长110%-130%(原为50%-80%),大幅超过市场预期。色选机、CBCT 设备以及轮胎CT检测设备实现较快增长,同时杂粮色选机与CT 类检测设备毛利率均在60%以上,带动公司综合毛利率进一步提高。 三大业务板块全面大幅增长,2014 有望是业绩加速第一年 公司目前已经形成色选机、口腔CBCT 以及工业检测三大业务板块。市场此前预期色选机普及率已经较高,且占收入比例近90%,因此成长性不再。但我们认为,以玉米机、小麦机、茶叶机为主的杂粮色选机仍有较大空间,预计14 年杂粮色选机增速将超过65%。而CBCT 设备在销售网络进一步完善的基础上,预计增速将超过150%;CT 轮胎检测设备预计增速也在150%以上,呈现全面开花的局面。2014 年有望是公司业绩加速增长的第一年。 基于光电信号识别与图像重建的平台型公司,产品储备丰富 从目前技术储备看,公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。在全社会对食品安全问题日益重视的背景下,我们预计公司相关设备将迎来高速增长。而CBCT 销售网络的形成,应会有助于公司进一步布局种植牙产业链,打开成长空间。 估值:“买入”评级,目标价55 元 我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型得到公司目标价55 元(WACC 为9.3%),对应2013-15 年P/E 估值分别为69x/52x/40x。由于一季度业绩大幅超预期,公司盈利预测存在较大上行空间。

主业估值已接近理论下限,风险较低 支架业务过去几乎没有使用金融杠杆,资产负债表能反应真实需求情况。市场担心公司应收账款,存货和钢贸有减值风险,资产质量不高。我们认为钢贸和存货风险较低,应收款风险可控。我们的敏感性测试认为估值下限PB 为0.9-0.95倍;即使出现40%应收款损失和10%存货损失,PB 底限也在0.83倍。 煤机行业可能会负增长,放大金融杠杆抵御行业影响 2014年煤机行业可能是负增长。我们预计煤机需求中40%是新增需求,60%是更新需求。新增需求受煤炭新增产能影响,更新需求受煤炭企业效益影响。瑞银预计2014年煤炭行业新增产能2.1亿吨,煤炭均价540元,分别下降23%/6%。据此我们预计液压支架销量2014/2015年增速分别为-18%/2%。公司2013年市场份额23%,提高了3个点,我们认为2014年公司通过融资租赁,带设备投产等手段为煤企提供金融支持,市场份额将继续扩大。 转型和改革有望是2014年重点 公司可支配现金约36亿,计划通过收购方式进入LNG 设备和智能化设备领域,公司预计相关项目2014年能够实施,如能实施转型将提升公司估值。 .估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 由于公司2013年业绩低于预期,2014年行业需求可能继续下滑,我们下调了公司的2014-2016年盈利预测至0.49/0.57/0.61(原为0.87/1.00/1.21)。下调目标价至7.5元(原为10元),目标价基于瑞银VCAM 模型得出(WACC=9.4%),对应2014年15倍PE。考虑到公司转型,2014年公司开始实施战略转型有望提升估值,因此我们维持其“买入”评级。

公司业绩与快报一致。 公司2013 年实现收入5.68 亿,同比增长9.5%,净利润2.08 亿,同比增长23.4%,每股收益0.80 元,经营性现金流1.95 亿,与净利润基本一致。公司毛利率逐季提高至56.29%,同比提升4.34%,净利率36.65%,同比提升4.11%。 高毛利率的CT 设备逐步放量,杂粮色选机品类进一步丰富。 公司在山东、安徽、福建等省份已打开口腔CT 市场,全年销售61 台,同时已完成15 个省市布点工作,有望进一步带动销售的快速增长。X 射线异物检测设备收入3173 万,其中轮胎检测设备贡献收入约2000 万,我们预计轮胎机14 年收入增幅超过100%。杂粮色选机品类进一步丰富,我们预计玉米色选机将成为亮点,带动杂粮色选机业务收入大幅增长。而杂粮色选机、口腔CT 及X 射线异物检测设备毛利率均高于60%,我们相信这将带动公司综合毛利率及净利率进一步提升。 基于光电信号识别与图像重建的平台型公司,产品储备丰富。 从目前技术储备看,公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。在全社会对食品安全问题日益重视的背景下,公司相关设备有望迎来高速增长。而CBCT 销售网络的形成,应会将有助于公司进一步布局种植牙产业链,打开成长空间。我们认为,2014 年是公司业绩加速增长年,新产品的放量有望带来业绩超预期增长。 估值:维持“买入”评级,目标价55 元。 我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得到 55 元目标价(WACC 为9.3%),对应13-15 年P/E 估值分别为69x/52x/40x。

海外需求持续复苏,带动轮胎模具需求。 公司的外资客户订单比例60%左右,海外直接出口收入40%。今年以来海外国家经济持续复苏,轮胎产量尤其是替换胎产量增速提高到7%左右。海外需求增长带动公司轮胎模具的出口,公司的产品需求旺盛,我们预计目前其单月产量在1-1.5 亿元左右。 产能继续扩张,巨胎硫化机取得较大进展。 由于需求旺盛,公司预计今年扩张产能30%以上,新产品巨胎硫化机去年新接订单9 台,我们预计今年能够交付5 台,比我们此前预期情况更好。 预计2014 年一季度业绩将超预期。 由于海外订单增长和人民币汇率贬值,公司一季度业绩可能会超预期。一季度是相对淡季,2013Q1 销售收入2 亿,净利润0.6 亿,我们预计目前单月出货量超过1 亿元,今年一季度增速可能会在50%以上。 估值:维持目标价50 元和“买入”评级。 我们小幅上调2014/15/16 年盈利预测5%左右分别至2.25/2.90/3.48 元(原为2.15/2.80/3.32 元),维持50 元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银现金流贴现VCAM 模型(我们将WACC 从8.2%上调至9.1%)得出,对应2014 年22 倍PE

2013年压裂设备和国内市场是主要的增长来源 2013年营业收入37亿,同比增55%;母公司净利润9.6亿,同比增57%;每股收益1.65元,最新股本摊薄后每股收益1.54元,基本符合我们和市场预期。收入结构中,压裂设备18亿元,其他油田设备7亿,油服4亿,分别占比50%/19%/11%;增长贡献中,压裂设备/其他设备/油服业务分别增长7亿/4亿/2亿,是主要的增长贡献来源。2013年国内收入30亿元,占收入比80%,同比增78%;由于委内瑞拉订单尚未交付,国外收入7亿元,同比增3%;压裂设备和国内市场仍是2013年主要的增长来源。 设备毛利率维持稳定,油服毛利率下半年回升 设备的毛利率48%,跟2012年持平;虽然有2-3家企业推出了压裂设备,但2013年的各种设备均价有所上升而非下降,我们认为主要原因是产品配置升级,售价和成本都有提高。油服的毛利率28%,同比下降4个百分点,但比2013H1提高11个百分点。主要原因:1)下半年油服业务收入增长较快,规模效应显现;2)井下工具等自产比例提高; 2014年海外市场和其他设备有望是主要的增长来源 2013年末在手订单30亿左右。公司2014年收入目标59亿,母公司净利润目标14.3亿。从2014年市场看,国内市场面临压力,公司主要应对策略是:1)延长产品链,拓展钻修机,地面设备,井下工具,天然气设备等设备;2)拓展海外市场;在油服方面,通过提供差异化服务和国外市场跟随策略,开拓市场。 估值:维持盈利预测和目标价 我们维持2014-2016年15.5/20.7/28.2亿元的净利润预测,EPS预测2.60/3.47/4.72元,根据最新股本的EPS预测为2.42/3.23/4.41元,目前股价对应2014年PE25倍。虽然国内市场2014年有压力,但我们看好其在海外市场的拓展,维持90元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=8.5%)。

2013年收入和利润增长符合预期 公司2013年营业收入123亿元,同比增长8.7%;营业利润和净利润分别为4.8亿/4.3亿,同比增256%/180%,EPS0.16元,符合我们和市场预期。分业务看,风机设备及零部件收入113亿,同比增63%,营业利润23亿,同比增54%,是利润增长主要来源,风电场开发收入3.85亿,营业利润2.43亿,同比增86%,是重要的利润增长点。 风电设备业务2014年收入有望加快增长,毛利率可能会提高 13年下半年新接订单充裕,2014年风机销量和价格都有望提高。2013年末金风在手已中标订单752万千瓦,同比增长14%,订单充足。基于我们对于行业恢复性增长和金风市占率提高的判断,我们认为其风机收入增长可能达到25%左右。我们认为2014年其毛利率能够继续提高,主要原因在于前期低价订单已基本消化,2014年出货均价将比2013年更高。 2013H2加快在手风电场开发,2014年售电收入应将有大幅增长 2013年下半年金风加快了手中风电场的开发。2013年末权益装机容量130万千瓦,比中报时增长了100%,这些风电场绝大部分是下半年建设完工,将在2014Q2开始并网发电。我们预计2014年售电收入和毛利将有较大幅度增长,预计并表风电售电收入将从3.8亿元增长到7亿左右。 估值:维持目标价和“买入”评级 我们预计2014-2016年EPS 为0.36/0.49/0.51元(原为0.36/0.49/0.52元),同比增速125%/36%/6%。维持12.5元目标价,目标价基于瑞银VCAM 模型(WACC=9.8%)得出,对应2014年PE 为35倍。

年报基本符合预期 公司2013 年收入23 亿,同比增长25%,净利润1 亿,增长9.4%,每股收益0.28 元,符合预期。润邦海洋亏损9360 万,高于我们此前预期,主要是下半年核心团队引进后费用上升较多;但第四季度RCI 公司已实现盈利,好于我们预期。 润邦海洋亏损9360 万,预计14 年减亏至3500 万以内 润邦海洋2013 年实现收入8379 万,亏损9360 万,其中资产减值损失约2500 万,经营性亏损约6900 万。公司2013 年新签订单8 亿元,我们预计2014 年将实现收入4 亿元,亏损额将降低至3500 万,减亏5800 万以上。 润邦卡哥特科开始贡献收入和利润,2014 有望实现盈利2000 万以上 RCI 合资公司2013 年实现收入1.46 亿,亏损2302 万,其中下半年收入1.43亿,亏损825 万;第四季度,RCI 公司已经实现盈利约800 万。我们估算其盈亏平衡点在5 亿左右。从我们终端调研的情况看,我们估算2014 年RCI 公司收入将超过6 亿,实现净利润2000 万以上。 估值:维持盈利预测和目标价,“买入”评级 我们维持公司14-16 年0.50/0.75/1.12 元的盈利预测,维持18.4 元目标价,“买入”评级。目标价基于DCF 估值方法,并采用瑞银VCAM 工具得到(WACC 为9.6%)。

公司预计一季度净利润增长50%-80% 公司公告一季度预计实现净利润2551-3061万元,同比增长50%-80%,超过市场预期。色选机、CBCT 设备以及轮胎CT 检测设备的放量,以及海外市场拓展是业绩高速增长的主要原因。 杂粮色选机和CT 设备等高毛利产品放量带动利润率提升 我们认为,杂粮色选机中的玉米机受益于东北地区去年底雨雪天气较多的影响,一季度开始放量,带动公司收入大幅增长。此外,由于玉米色选机单价和毛利率均明显高于大米色选机,CT 设备毛利也在60%以上,因此净利率亦有所提升。 基于光电信号识别与图像重建的平台型公司,产品储备丰富从目前技术储备看,公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。在全社会对食品安全问题日益重视的背景下,我们预计公司相关设备将迎来高速增长。而CBCT 销售网络的形成,应会有助于公司进一步布局种植牙产业链,打开成长空间。 估值:“买入”评级,目标价55元 我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型得到公司目标价 55元(WACC 为9.3%),对应2013-15年P/E 估值分别为69x/52x/40x。