2013年业绩基本符合预期,外销和大客户占比提高 公司公布2013年年报,营业收入11.3亿元,同比增长60%;净利润3.16亿,EPS1.58元,同比增长60%,符合我们预期;公司的外销收入占比40%,高于2012年(37%),出口毛利率50%,高于内销38%的毛利率。大客户采购金额提高:最大客户的收入7723万元,占比6.8%,比2012年最大客户5480万元的采购额显著增长,前五名客户的采购金额都有显著增长,说明公司在全球市场占有率显著提高。 费用率略有上升,营运情况正常 三项费用率8.9%,比2012年7.5%有所提高,主要是由于募投资金余额减少,利息收入减少约2000万。现金收入比约84%,比2012年89%略有降低,经营活动现金净额2.28亿,占净利润比重72%,跟2012年基本持平,现金回款情况基本正常。期末预收款从年初3189万增长到7033万元,预示2014年模具需求仍将旺盛。 一季度业绩增速略高于市场预期,符合我们预期 公司预计一季度利润增长35%-65%,基本符合我们预期(40%),高于市场预期(30%)。一季度全年利润比重约20%,海外大客户在年初基本能够确定全年采购意向,根据一季度情况,我们认为全年仍能维持30%-40%的增速。 估值:维持目标价和“买入”评级 我们维持2014/15/16年2.15/2.80/3.32的盈利预测,维持50元目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银现金流贴现VCAM模型(WACC=8.2%)。

基于光电信号识别与图像重建的平台型公司 公司产品下游行业涉及农业、食品、工业、医疗等领域的异物检测、毒素检测及缺陷检测等多个维度,我们认为这正是平台型公司的优势所在。我们认为,公司基于光电信号识别与图像重构技术平台,其下游行业还将持续扩展。对平台型公司,对其前景的把握应是动态变化的,不断开发的新产品有望持续引领公司业绩增长。 技术储备丰富,微观检测面向健康产业 从目前技术储备看,公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。在全社会对食品安全问题日益重视的背景下,公司相关设备有望迎来高速增长。而针对癌细胞检测的红外激光解离光谱-质谱联用仪器研发也正稳步推进,成为公司长期增长的后备力量。我们看好公司检测产品从宏观向微观的拓展。 纵向延伸种植牙产业链,预计增长空间达30倍 中国种植牙行业处于发展初期,2012年用量仅28万颗,我们测算,成熟期全国用量将接近840万颗,空间达30倍。在种植牙技术已经成熟的背景下,我们相信公司将基于其快速扩张的CBCT 网络、一体化诊断与供应平台以及性价比优势,成为该领域的重要参与者。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价55元 我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.80/1.06/1.39元,基于瑞银VCAM模型得到55元目标价(WACC 为9.3%) , 对应P/E 估值分别为69x/52x/40x。

风电装机2014-2015年有望持续改善 我们预计2014-2015年国内风电装机将持续改善:主要原因是电网投资加速,尤其在风电送出通道和特高压上的建设将解决风电发展的物理瓶颈。在风电并网和消纳问题逐步解决,风电电价下调之前,业主或将加快风电场开发。我们预计2014-2016年国内风机装机量分别为17/18/16GW。 竞争格局分化,金风在竞争中强者恒强 我们预计未来2年风机的价格将缓慢上升:1)过去两年,风机业主深受风机质量事故之困,改变低价中标模式;2)由于质量和业绩要求,退出的产能和新产能难以再进入市场;3)风机行业经过两年洗牌集中度提高,价格竞争缓和;2013年,金风市场份额提高到23%,比第二名高出14个百分点,我们认为质量好,维护方便是其主要的竞争优势;我们认为强者恒强的格局将持续。 毛利率有望提升,业绩具有高弹性 我们预计毛利率提升将来自于1)风机价格2014-2015年将缓慢上升,2)单位固定成本下降,单位变动成本稳定;3)过去2-3年的供应链等内部管理改革降低综合成本;由于2013年净利润率仅3%,毛利率提升将使其业绩具有高弹性;估值:首次覆盖给予“买入“评级和12.5元的目标价2013年公司业绩快报EPS0.16元,我们预测2014-2016年EPS 分别为0.36/0.49/0.52元, 增速分别为125%/36%/6%。基于瑞银现金流贴现VCAM 模型(WACC=9.8%),得到目标价为12.5元,对应2014年PE 约35倍。

13年业绩增长略高于预期 公司公告2013年营业收入22亿元,同比增长22.7%;净利润2.78亿元,同比增长48%,比我们和市场的预测高出6%,对应每股收益0.73元。净利润增长快于收入增长的主要原因是毛利率提高4个百分点。现金情况有所改善,收现比从2012年1.1提高到1.15,经营现金流净额超过净利润。 2013年毛利率提升,预计2014年能够基本持平 毛利率提升4个点,主要的原因:1)直梯的平均单价从13.38万元提高到13.75万元,提高了3%。我们判断主要原因是行业需求旺盛,电梯价格有小幅上涨;2)直梯平均成本从9.25万下降到8.83万,下降了5%。主要原因是由于技术优化,零部件自产率提高,原材料价格下降。 2014年行业增速或放缓,公司在手订单充足 展望2014年,瑞银宏观团队预计房地产销售和新开工增速放缓至个位数,房地产销售情况影响到开发进度,我们预计整个电梯行业增速会放缓,但由于电梯渗透率仍在提高,行业增速会快于地产增速,预计行业增速在10%左右。2013年底,康力在手订单27亿元,同比增26%,平均交付期一年。 估值:维持目标价17.5元及“买入”评级 基于瑞银VCAMDCF模型(WACC=8.6%),我们维持目标价17.5元。我们略调整2014-2016年盈利预测至0.86/1.06/1.32元(原为0.86/1.12/1.39),目标价对应PE为20x/17x/13x,维持“买入”评级。

累计订单已至14.6亿元,科达清洁煤气炉正逐渐成为主流产品 公司清洁煤气炉的市场认可度正不断提升,并逐渐成为主流产品。截至目前,公司已从氧化铝行业龙头锦江集团和信发集团获得大部分清洁煤气炉订单,累计金额已至约14.6亿元。我们相信公司未来将能从其他铝业公司获得订单,预计仍有约50亿元市场空间,公司在氧化铝行业的开拓空间依然广阔。 获得权威认证将有利于公司产品进一步推广 中环协通过“产品检验+工厂(现场)检查+认证后监督”的方式认定科达清洁煤气炉为中国环境保护产品。我们认为,获得权威认证显示公司产品已获得政府的认可和支持,未来将有望减少地方环评的行政审批,从而有利于公司产品在全国范围的推广。 二代炉燃烧热值更高,预计未来应用范围将更广泛 科达二代炉采用先进的气流床纯氧和富氧粉煤气化工艺,无论在富氧还是纯氧环境下,其有效成分(CO+H2)、燃烧热值和煤气转化率比一代炉皆有一定程度上的提升。我们预计,公司二代炉产品有望在14年底推出市场,未来其应用范围将更加广泛,有望率先进入玻璃行业。在新产品的推动下,我们认为2014年公司清洁煤气业务有望进入收获期。 估值:上调目标价及盈利预测,维持“买入”评级 我们预计从14年开始,公司清洁煤气业务将进入高速增长期,因此我们上调了其15年EPS预测至1.21元(原1.12元)。此外,随着沈阳供气项目二期的逐渐投产,公司未来收入增长有望进一步提升,因此我们提高了其长期增长预期。我们基于瑞银VCAM估值工具(WACC=9.9%),上调目标价至28元(原24元),对应2014/2015年PE为33x/23x。公司股价从去年10月中至今已上涨26%,未来风险收益或将会下降,故将其从KeyCall名单中移出。

PDVSA订单还款获得保证 杰瑞公告,PDVSA2013年初与其签订的约11亿元订单的45%尾款获得中委基金的支持,正在履行付款程序。中委基金是中国和委内瑞拉的石油换贷款协议,由国家开发银行提供贷款,委内瑞拉通过向中国供应原油偿还贷款。 此付款安排打消了部分投资者对此订单确认收入的担心。我们预计11亿元订单应在一季度至迟上半年确认收入。 预计2014Q1业绩将高速增长 PDVSA的订单中,1/3是固井车,2/3是连续油罐车,我们预计净利润率20%-25%左右,能够产生2.2-2.7亿净利润。PDVSA的产品已经生产,不会占用2014的产能安排,因此我们估计:如在一季度确认收入,2014Q1的净利润增速在150%以上,如在上半年确认收入,净利润增速在100%左右。 非公开发行完成,为长远发展提供资金支持 公司2月中旬完成了非公开发行,发行了约4287万股,发行价69.98元,募资净额29.5亿元。其中8亿元用于钻机,防喷器,井下工具等设备的生产,扩展和完善钻完井设备产业链,15亿元用于油田服务队伍组建。募投增厚股本7%左右,预计募投项目将在2014-2015年开始产生效益。我们看好杰瑞横向拓展设备链,纵向开拓油服市场的战略举措,看好其在全球设备和服务市场的竞争力和增长前景。 估值:维持“买入”评级和90元目标价 我们维持2013-2015年1.71/2.60/3.47元的盈利预测,维持90元目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=8.5%)。

逆周期打下坚实基础,有望在顺周期实现跨越式发展 公司在过去三年的行业低迷期,逆势布局海工及港机业务,在固定资产投资、核心管理团队建设以及交付能力上均打下了坚实基础。我们认为,公司将从14年开始实现跨越式发展,从2013年23亿收入规模的小公司,五年后成长为收入规模超过100亿的大公司。 海工辅助船业务有望跻身世界一流行列 润邦海工业务有望成功的基础在于:(1)5位核心高管有4位来自浙江船厂,浙江船厂有超过150亿的辅助船交付经验,总量世界领先;(2)与乌斯坦合作,具备满足欧洲标准的交付能力;(3)2013年已签8.4亿订单,我们预计14年将继续增长;(4)公司已成功完成海上风电平台建造,两次作业均取得超预期表现。 港机业务融合润邦的制造与Cargotec的品牌优势 我们认为,2015年公司港机的全球份额将达到8%,收入达到14亿。实现的基础在于:(1)Cargotec是全球领先的货物运输解决方案供应商,12年收入30.6亿欧元,具备良好的品牌形象;(2)润邦轻资产运营模式使其具备显著的成本优势,我们测算,制造成本低于振华重工4%。品牌与成本优势结合,有望使其全球份额不断提升。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价18.4元 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29/0.50/0.75元,14/15年增速分别为71%/52%,2015年收入规模将突破50亿元,是2013年的2.2倍。我们采用DCF估值方法,并采用瑞银VCAM工具得到目标价18.4元(WACC为9.6%),目标价对应2014~2015年P/E分别为37x/24x。

2013年业绩符合我们预期 公司公告2013年业绩快报,营业收入10.6亿,同比增长49%;净利润3.1亿,同比增长57%,每股收益1.55亿元,符合我们预期。营业利润率从2012年32%上升到34%,主要原因是海外收入增长了70%,海外销售毛利率比国内高10个百分点左右。 2014年高增长可见性较高 市场担心新车销量可能下滑影响轮胎行业景气度,我们认为全球80%的轮胎需求是替换需求,与经济周期密切相关,2014年全球经济复苏,尤其是欧美经济复苏将推动轮胎需求复苏。我们认为轮胎模具的行业形势更好,同时豪迈产品的高性价比优势突出,市场份额会持续提高,2014年公司高增长的可见性较高。 大股东相关资产还在培育过程中 大股东豪迈集团手中的机械业务还有高效节能换热器等,目前资产规模还比较小,我们预计培育成熟后,或会陆续通过上市公司实现资产证券化。 估值:维持目标价和“买入”评级 我们略调整2014-2015年EPS预测至2.15/2.80元,引入2016年EPS预测3.32元,维持50元的目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银现金流贴现VCAM模型(WACC=8.2%)。

预计订单需求旺盛,2014年高增长可能性增强 大的轮胎客户会在年底对第二年模具采购提供意向性需求。我们预测,全球前5大的轮胎企业中,来自普利司通和德国大陆的订单在2014年可能都会有较大的增长。我们认为主要的原因:1)海外替换胎市场随经济复苏加快增长,行业形势更好,2)豪迈的高性价比优势突出,市场份额提高。我们认为2014年持续高增长的可能性已增强。 产能逐渐释放,应不会构成增长瓶颈 目前的产能结构已从2011年的几乎全是载重胎模具变为50%乘用胎模具,50%载重胎模具。目前乘用胎月产能约400套,2014年应能提升到600套,载重胎月产能600套,通过加班和技改产能仍有提升空间。产能应并不构成增长的瓶颈。 大股东相关资产还在培育过程中 大股东豪迈集团手中的机械业务还有高效节能换热器,海工油气相关装备,目前资产规模都还比较小。我们预计培育成熟后,或会陆续通过上市公司实现资产证券化。 估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级 我们维持2013-2015年EPS为1.59/2.16/2.79元的预测,维持50元的目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银现金流贴现VCAM模型(WACC=8.2%)。

预计油田环保/新设备/和油服业务将是明年主要的增长点 我们预计压裂设备2013年占收入的比重33%左右,明年收入持平。三季度开始公司在美国开展油田环保业务,我们预计2014年岩屑回注等环保业务收入超过2亿;LNG液化设备,油气分离等地面设备增长较快,我们预计明年天然气地面设备收入约7-10亿。 预计海外市场将是未来三年的战略重点 公司将通过积极开拓海外市场缓解国内市场的压力,目前杰瑞已经在16个国家开展业务,在俄罗斯,苏丹,阿根廷等国家可能有大的突破。2014年我们预计国外收入占比从2013年的30%左右提高到50%左右。 加拿大油田区块进展可能超预期 2012年9月,杰瑞以880万加元(约5712万人民币)的价格获得160平方公里土地的探矿权。目前其中一个小区块的产油情况超出预期,我们预估如果出售将产生1亿左右净利润。整体上我们认为加拿大区块项目进展超预期。 估值:维持买入评级和目标价 我们预计委内瑞拉的订单将在2014年1季度交付尾款,实现销售收入11亿元左右,加上今年下半年的订单交付,明年一季度有望实现150%以上的收入增速。由于环保业务和加拿大区块超预期,我们将2014-2015年盈利预测小幅上调至2.60/3.47元(原为2.38/3.26元)。由于市场风险溢价上升,我们将WACC从8.4%小幅上调至8.5%,基于瑞银VCAM现金流贴现模型,维持90元目标价不变。

传统油缸有望继续稳步回升 。 母公司收入增速逐季提升,从2012Q4的-9.4%上升到2013Q3的5.2%,显示公司传统油缸业务已经逐步改善。截至2013年11月,挖掘机行业累计销量实现10.4万台,同比下滑4.3%,幅度进一步收窄。我们预计,2014年挖机销量将增长15%,公司油缸业务也将同步增长。 高投入带来的盈利能力减弱趋于尾声 。 我们认为:公司液压泵阀、精密铸件等新业务的投入已进入后期,固定资产增长将逐步放缓,折旧导致的毛利下降已近尾声;同时研发费用率将趋稳,高投入带来的盈利能力减弱趋于稳定;而随着新业务市场空间的逐渐打开、规模效益的形成,公司盈利能力还将逐步改善。 泵阀研发稳步推进,或成为2014主要看点 。 挖机液压泵、阀四倍于油缸行业空间,有望成为公司未来重要增长点。目前公司泵阀业务稳步推进,液压阀样品已经推出,开始进行台架测试,公司预计14年1月将推出液压泵样品。在相关测试工作完成之后,我们预计公司14年3季度将实现小批量供货,成为2014主要看点。 估值:上调长期增长预期,上调目标价至15元,“买入“评级 。 我们预计公司15年泵阀业务有望放量,因此我们上调公司2015年盈利预测至0.62元(原为0.59元)。同时我们看好公司泵阀未来市场空间的打开,提高了公司长期增长预期。我们基于瑞银VCAM模型(WACC为10.5%),上调目标价至15元(原为11元),对应13-15年35/29/24倍P/E 。

收购燃气轮机缸体项目,对价合理增厚近两年业绩 公司拟用超募资金1.14亿元收购大股东手中豪迈制造的燃气轮机缸体加工项目;收购项目总资产4769万,净资产4612万,收购对价PB约2.4倍,2013/2014PE约7/7倍。收购的ROA和ROE为15%,跟公司目前的ROA和ROE基本持平,我们认为收购对价基本合理。预计将增厚2013-2014年EPS约0.09/0.08元。 业绩低谷期低价收购,拓展发展空间利于长远成长 收购项目业绩承诺2014-2015年增速为-3%/20%,2013-2014年是此项目的业绩低谷期。此收购的目的:1)燃气轮机项目是大股东手中比较优质的资产,2013年由于全球船用市场下滑,燃气轮机业绩下降,预计2015年将触底回升。在业绩低谷期可以以较低价格收购;2)公司传统的汽车模具市场空间相对较小,通过收购燃气轮机项目扩展产业链,以此燃气轮机项目为基础,公司未来可介入到天然气分布式能源等小型燃气轮机项目中,拓展发展空间有利于公司长远成长。 收购关联方土地厂房等资产,扩产轮胎模具应对需求增长 公司拟用超募资金等1.4亿元收购豪迈制造的土地,厂房,通用设备等,用于轮胎模具的扩产。轮胎模具目前仍处于供不应求的情况,收购约200亩土地用于明年扩产。我们对明年模具项目乐观。 估值:维持盈利预测和目标价,维持”买入“评级 维持公司2013-2015年1.59/2.16/2.79元/股的盈利预测,维持50元/股目标价和“买入"评级。目标价基于瑞银现金贴现VCAM模型(WACC 8.9%)得出。

煤炭固定资产投资有所反弹,液压支架的需求可能会有所反弹 国内煤炭固定资产投资数据9月份以来连续两个月回升,10月份增速1.3%,今年以来首次实现了正增长。煤炭固定资产投资的增长可能与发改委8/9月份集中批复了1800万吨,约150亿元的煤矿新建产能有关,这是今年2季度以来的最多的一批项目。我们预计液压支架的需求在未来1-2个季度可能会有所反弹:1)项目的集中开工,带来液压支架的新增需求;2)由于冬季运力收缩,煤炭贸易价格维持在目前位置,从而使煤炭产量维持稳定,对应的液压支架的更新需求维持稳定。 国企改革和战略转型有望提升估值 国企改革在机械行业的推广可能有两个方向:1)通过管理层和技术骨干持股,激发企业活力;2)引入战略投资者,解决国有股一股独大问题;3)企业集团整体上市。在上一轮国企改革中,郑煤机通过:1)引入民间资本,实现沪深两地上市,完善了股权结构;2)干部,人事和管理制度改革,实现了国有资本30倍的增长,受到国务院国资委和省国资委的认可。我们认为在新一轮国企改革中,可能作为先行先试的企业深化改革。 煤机领域已没有大的资本开支,现金充裕为战略转型提供可能 郑煤机目前在手现金约40亿元,其在煤机领域的产能扩张和技术研发基本完成,已没有大的资本开支计划。我们认为充裕的在手现金为其转型其他能源设备的制造商提供了资金支持。 估值:维持买入评级,目标价10元(WACC8.4%) 我们2013-15年盈利预测0.79/0.87/1.00元,公司目前PB约1倍,剔除现金后PB约0.6倍,估值处历史最低位置,考虑其应不会亏损,管理层治理优秀,我们认为此估值风险低,已具有较大吸引力。基于瑞银VCAM推导出目标价。

预计2014 年模具行业仍能维持15%左右的增长。 我们认为轮胎模具行业明年仍能有15%左右的增长,主要原因:1)预计国内汽车销量维持在10%左右的增速;2)国际市场经济复苏,带动国际市场新车胎和替换胎需求增长,预计明年海外轮胎产量增速在6%左右,比今年4%左右有所加快。 公司全球市占率应会持续提高,业绩增速有望高于行业。 我们认为豪迈的市占率能够持续提高:1)金融危机之后,豪迈开始进入国际前十的轮胎企业,经过4-5 年的合作,目前正处于从小批量供货到大批量供货的收获期,我们认为这一过程能够持续;2)由于成本劣势,海外的产能正在关闭(比如普利司通已关闭1 个自产模具工厂),国内的其他企业没有扩产动力,产能集中度应会持续提高 ;3)豪迈的募投项目精铸铝产能2013 年底全部投产,预计载重胎的产量占比将从80%下降到50%以下,较2012 年其业务结构已显著改善。 模具的耗材性质使得其业绩相对稳定,估值理应更高。 相对于其他轮胎设备产业链的上市公司,轮胎产量的10%左右的增长,并不会带来轮胎生产线设备投资的增长;但对于轮胎模具,由于其耗材的性质,同时由于车型数量的增长,我们预计模具行业能有15%左右的增长,业绩稳定增长的可见性更强,理应享有更高估值。 估值:维持盈利预测。 我们维持其2013-2015 EPS 分别为1.59/2.03/2.60 元的盈利预测,维持40元目标价和“买入”评级, 目标价基于瑞银现金贴现VCAM 模型得出(WACC=8.2%),对应2013/2014/2015PE 为25/20/15 倍。我们认为目前还看不到未来1 年会压制估值的行业层面因素。

2013年三季报业绩好于预期。 公司前三季度收入49.7亿(+ 9.8%YoY),营业利润4.3亿(+ 32.2%YoY),净利润3.9亿(+ 45.4%YoY),每股收益0.76元。第三季度收入16.5 亿(+6.3%YoY),营业利润1.2亿(+37.9%YoY),净利润1.4亿(+99.5%YoY)。我们认为公司三季度业绩增幅较大主要源于土地收储补偿款带来的营业外收入增长。 毛利率提升带动营业利润率提高。 受益于规模效应以及原材料成本降低,公司前三季度毛利率同比提升1.6%至19.4%。 三项费用率同比增长1%至11.6%,其中管理费用率/财务费用率同比增长1%/0.1%,而销售费用率与去年同期持平;营业利润率8.63%,较去年同期提升1.46%。 国企改革有望为公司业绩增长注入动力。 合肥国资委近日表示对于充分竞争行业,将基本不考虑实施股权激励等内增性增长的模式,而是把企业交给善于管理的战略合作者。我们认为国有企业引入战略合作者有望在长效激励机制和优质资产整合方面实现突破,有利于公司经营效率和竞争力提升。 估值:上调盈利预测,上调目标价至13元,维持“买入”评级。 鉴于土地收储补偿款带来营业外收入,我们上调公司13-15年EPS预测至0.96/1.11/1.14元,扣非后为0.86/1.01/1.14,与原预测(0.87/0.99/1.13)基本持平。同时基于改革预期,我们提高了长期增长预测。我们基于瑞银VCAM模型(WACC为9.4%),上调目标价至13元(原10.5元),对应13-15 年14/12/11倍P/E(扣非前)。