前三季度业绩下降49.3%,低于预期 公司前三季度收入299亿元,同比下降26.5%,净利润29.8亿,同比下降49.3%,毛利率为28.6%,同比下降4.9%。其中第三季度收入78.17亿元,同比下降12.6%,净利润3.26亿,同比下降54.3%,跌幅较二季度有所扩大,但若扣除去年同期会计政策变更导致的一次性影响,第三季度盈利基本持平。 毛利率下降的主要原因是公司高毛利混凝土泵车产品收入下滑幅度仍较大,同时大吨位挖掘机销售占比下降。 战略性收缩继续推进,经营性现金流持续改善 公司应收账款环比小幅下降7亿至225.5亿元,存货下降15.9亿至99亿元,使公司总资产规模下降25亿至678亿元。公司短期借款下降18.3亿,长期借款上升3.4亿,总负债规模下降27亿元,公司资产负债率环比下降1.6%至62.68%。 三季度经营性现金流16.9亿元,处较好水平,体现了公司收缩战略的效果。 土方机械逐季改善趋势仍在延续 挖掘机和装载机二季度销量同比分别增长4.6%/9.4%,三季度分别同比增长12.3%和14.5%,逐季度改善的趋势仍在延续。我们认为,工程机械行业仍处于复苏通道之中,行业增速将继续提高。 估值:目标价8.9元,维持“买入”评级 我们预计公司13-15年EPS0.58/0.66/0.74元,基于瑞银VCAM估值模型得到8.9元目标价(WACC为9.7%),对应13/14/15年P/E估值分别为15/13/12倍。维持“买入”评级。

前三季度业绩同比下降46%,符合预期 公司前三季度收入289亿,同比下降26.1%,净利润37.9亿,同比下降45.5%,毛利率为31.4%,同比下降3.0%。其中第三季度收入87.32亿,同比下降12.6%,净利润23.1亿,同比下降33.6%,较二季度小幅收窄。前三季度净利润为我们全年预测的80%,我们预计四季度业绩有望环比小幅回升。 应收账款总规模仍有提升,经营性现金流减少 公司期末应收账款环比二季度继续增长12亿至256亿,融资租赁应收款环比提升8.5亿至181.5亿,尽管存货环比下降3.3亿,第三季度经营性现金流为负11.5亿,前三季度经营性现金流为835万。目前公司仍采取较为谨慎的销售策略,预计四季度现金流将有所改善。 信用销售结构有所优化,但逾期率仍有上升 三季度末公司全款销售比例约30%,按揭占比26%,分期付款占比21%,融资租赁占比较2012年下降10个百分点至21%,销售结构有所优化。从融资租赁业务逾期率看,三季度环比仍有提升,我们预计四季度仍将维持在较高水平。 估值:维持盈利预测及目标价,维持“买入”评级 我们维持公司13-15年盈利预测0.62/0.70/0.77元,维持7.7元目标价(基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC7.2%)。我们认为,工程机械行业仍处于复苏通道之中,行业增速将继续提高,维持公司“买入”评级。

三季度营业利润改善明显 公司前三季度收入92.74亿,同比下滑6.8%;净利润2.83亿元,同比下降14.6%,每股收益0.25元。其中第三季度收入26.38亿,同比增长2.8%,营业利润扭亏为盈实现3577万,净利润2146万,每股收益0.02元。 毛利率明显提升,但三项费用的过快增长影响公司整体业绩的持续改善 受益于产品结构的持续改善以及发动机自给率的不断提升,公司前三季度毛利率20.4%,较去年同期的16.5%明显提升。与此同时,公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别提升至6.0%/2.0%/1.9%(去年同期:5.3%/1.1%/0.5%),三项费用的增长影响了公司整体利润改善的幅度。 融资租赁板块收缩,总资产规模下降 前三季度,公司融资租赁板块的业务规模从期初的65亿元下降到56亿元;同时短期借款亦大幅下降17亿元,较期初下滑77%。我们认为租赁业务规模的下降以及银行贷款偿还力度的加大,使公司资产负债率下降3.2%至56.5%。 估值:维持盈利预测及目标价,重申“买入”评级 我们维持公司2013-2015年0.47/0.58/0.68元的EPS预测,以及8.8元的目标价(基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC为7.5%),重申“买入”评级。

三季度业绩基本符合预期 前三季营业收入/净利润分别为26.7/6.9亿元,同比增长78%/78%,第三季单季收入10.6亿,净利润2.97亿,同比增长62%/64%。公司预计全年净利润9.6至11.6亿元,基本符合我们预期。 油服业务作业负荷提高,单季度毛利率有所回升 从单季度毛利率看,三季度单季毛利率47%,比二季度环比提高了2个百分点;比去年同期提高3个点。主要的原因可能是油服业务由于作业负荷提高,毛利率回升。我们预计全年油服毛利率可能回到30%左右。 公司运营正常,现金流压力有所增大 资产负债表看,三季度公司加快了回款,但由于PDVSA的订单未交付,存货增加了3亿,使得经营现金流较紧张。公司增加了3亿短期借款,资产负债率提高到46%。 估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级 我们认为2014年压裂设备将跟2013年基本持平,天然气地面设备等新设备以及油服业务将提供公司业绩增长动力。我们维持2013-2015年EPS为1.71/2.38/3.26元的盈利预测。维持“买入”评级和90元目标价,目标价基于瑞银现金贴现VCAM模型(WACC=8.4%)。

三季度业绩略好于预期公司前三季度实现收入26.1亿(YoY+38.4%),净利润2.9亿(YoY+39.2%),每股收益为0.44元;其中第三季度收入9.9亿(YoY+55.9%),净利润1.0亿(YoY+76.4%),公司业绩略超预期,得益于陶机和墙材机械业务的显著回升。 预收款增长显示下游需求好转,股权激励费用预计将拉低4季度利润受益于清洁煤气炉业务订单增加及陶机/墙材需求的好转,公司三季度预收账款6亿元,较年初增长49%,我们预计四季度收入环比还将上升。公司预计四季度将确认股权激励费用约4000万元,这将拉低四季度净利润,但这已在预期之中。 煤气业务进入收获期,料将成为业绩增长点公司目前清洁煤气炉订单已超过15亿元,我们认为,四季度将进入收入确认期,预计信发二期项目将给公司带来约1.7亿元收入,而沈阳煤气运营项目将获得约4000万收入。我们预计2014年煤气板块收入将超过12亿,成为业绩增长的主要来源。 估值:维持盈利预测及“买入”评级,目标价24元我们维持公司2013-2015年EPS预测为0.53/0.85/1.12元,基于瑞银VCAM贴现流模型(WACC为9.2%)得到目标价24元,重申公司“买入”评级。

封闭的油服市场正在向民营资本开放 我们近期调研了杰瑞在陕甘边界的油服作业现场,我们发现国内原先封闭的油服市场正在加快市场开放。杰瑞下半年在中石化系统获得独立作业资质,成为民营第一家获得资质的油服企业。在获得独立资质前,杰瑞必须通过挂靠国有企业才能获得作业项目。我们认为这是一个非常积极的信号,市场化将使得民营企业获得更多机会,实力强的企业将在竞争中脱颖而出;杰瑞下半年已中标了中石化完井一体化16口油井,总金额约8000万元;我们预计在后续的80-100口井的议标中仍会有斩获。 杰瑞已具备完井一体化能力,作业效率高于竞争对手 杰瑞已具备一体化能力,压裂工艺设计,规模优化,压裂效果评价,完井井下工具等已能够自己完成。通过一体化作业能够显著提高施工效率,减少作业时间,具有较强的竞争力。由于其工程能力强,杰瑞的作业效率高于竞争对手,同样一口井作业时间比竞争者少30%。因此我们看好杰瑞油服前景。 我们预计油服今年实现4亿,明年7亿左右收入。 压裂车可能有过剩,但不会出现显著下滑 我们认为压裂设备需求不会出现显著下滑:1)压裂泵送服务的价格最近两年没有没有显著下降;2)目前压裂车平均的利用率40%-50%,压裂作业一年一般只有5-6个月时间,因此作业效率40%-50%是较高的负荷率; 估值:维持盈利预测和目标价,维持买入评级 我们维持2013-2015年EPS为1.71/2.38/3.26元的预测,目标价90元,基于瑞银VCAM模型(WACC=8.4%),维持买入评级。

再次获得信发铝业36万方氧化铝配套煤气炉合同 公司于10月21日与山西信发化工有限公司及山东东岳能源交口肥美铝业公司分别签订了8套和10套2万方/小时清洁煤气炉总包项目合作框架协议,金额分别为2.1亿和2.6亿元。36万方的供气量对应约360万吨氧化铝产能,至此公司已累计获得信发铝业56万方氧化铝配套煤气炉合同。 清洁煤气炉逐步成为氧化铝行业主流产品 本次是信发铝业第三次与公司签署合同,三次合同供气量分别为4万方、16万方、36万方,其中一期4万方已稳定运营9个月,二期项目我们预计13年底完工。加上此前与锦江集团签订的52万方合同,公司已累积获得108万方氧化铝配套合同,占氧化铝产能22%,累积金额14.6亿元。清洁煤气炉逐步成为氧化铝行业的主流配套产品。 市场空间广阔,14年有望是收获元年 我们估算,氧化铝、陶瓷以及玻璃行业存在800亿的理论替代空间,当设备成为主流产品后,还将拓展至其他冶金及焦化行业。氧化铝行业应仍将是未来1-2年内公司业务拓展的重点,而不断增加的运营项目带来的示范效应或将带动公司在陶瓷行业的发展。我们认为2014年将是公司清洁煤气炉的收获元年。 估值:维持“买入”评级,目标价24元。 目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.2%),该目标价对应公司2013~2015E P/E分别为45/28/21x。

前三季业绩符合我们预期,高于市场预期 豪迈2013Q3收入8.1亿,净利润2.4亿,同比分别增长54%/59%,其中3季度单季收入和净利润分别为2.8/0.87亿,同比增长72%/91%,业绩符合我们预期,高于市场预期(增速40%)。我们预计全年业绩增速应在60%左右。 海外市场占比提高,毛利率净利率双双提升 前三季毛利率/净利润率分别为44%/30%,分别比去年同期上升了1.5/1个百分点;主要原因是海外客户毛利率高于国内客户约10个百分点,海外市场占比约从去年的35%提高到45%左右。我们认为随着其全球市占率提高,未来一年的毛利率将稳中有升。 公司运营情况良好,现金回收正常 从资产负债表看,应收款项(主要是应收票据)比年初增长9000万元,存货比年初增长了1亿元,主要原因是生产旺盛。固定资产和在建工程增长1亿元,主要原因是精铸铝产能投放,公司运营整体状况良好。前三季度经营现金净额1.22亿元,同比增长0.4亿元,现金回收情况处于正常水平。期末在手现金5.7亿元,现金流充裕。 估值:维持“买入”评级和40元目标价 我们维持公司2013-2015年1.59/2.03/2.60元的盈利预测,CAGR38%左右。维持40元目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银现金贴现VACM模型得出(WACC=8.2%),对应2013/2014PE为25/20倍。

获得锦江集团近500万吨氧化铝配套煤气炉合同 公司于10月14日与浙江鑫一节能科技有限公司签订了不少于13套4万方/小时清洁煤气炉总包项目合作框架协议,其中与山西复晟铝业正式签订2套供货合同,金额1.05亿。据此估算,本次13套设备总合同总额超过6.8亿。52万方的供气量对应约500万吨氧化铝产能,超过锦江集团总产能的65%。 清洁煤气炉成为主流产品的可能正在加大 在获得信发铝业20万方设备合同(其中一期4万方已稳定运营8个月)后,本次一举获得锦江集团52万方合同,意味着公司产品已获得主要厂家的认可。此外,东大泰隆收购完成后,将有助于公司进一步拓展冶金行业,清洁煤气炉成为主流产品的可能正在增加。 市场空间广阔,14年是收获元年 我们估算,氧化铝、陶瓷以及玻璃行业存在800亿的理论替代空间,当设备成为主流产品后,还将拓展至其他冶金及焦化行业。氧化铝行业将是未来1-2年内公司业务拓展的重点,而不断增加的运营项目带来的示范效应或将带动公司在陶瓷行业的发展。我们认为2014年将是公司清洁煤气炉的收获元年。 估值:维持“买入”评级,目标价24元。 目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=9.2%),该目标价对应公司2013~2015EPE分别为45/28/21x。

清洁煤气炉是水煤气炉的最优替代方案 水煤气炉产生大量苯、酚、焦油等污染物,将逐步被淘汰。科达Newpower清洁煤气炉具有无污染,适用煤种宽(燃煤成本低),煤气转换率高的优点。 相比于天然气和生物质可燃气,科达清洁煤气制气成本低30%~50%,具备明显的成本优势。因此,科达清洁煤气炉是水煤气炉的最优替代方案。 行业空间广阔,预计14年开始进入订单爆发期 我们估算,行业理论替代空间超过800亿。随着地方政府加快高污染水煤气炉的淘汰,公司技术进步带来的设备成本下降,以及样板工程的带动效应,我们预计公司2014年开始进入订单爆发期。此外,公司正积极推动政府对公司产品的认可,在水煤气炉被替代,天然气价格上涨而煤炭价格走低的背景下,科达炉有望扩展至其他行业并成为标配产品,获得更大的成长空间。 并购屡获成功,“类合伙制”股权架构利于团队激励和稳定 公司进行了多个以“换股”为主的优质并购,收购的恒力泰和新铭丰合计贡献公司12年业绩超过60%,收购价对应12年P/E分别为5.4/5.6x,即将完成收购的东大泰隆估值预计也将低于9x。此外,被收购公司核心人员均成为公司股东,形成“类合伙制”股权架构,有利于团队激励和稳定。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价24元 我们首次覆盖科达机电,预计13-15年盈利预测分别为0.53/0.85/1.12元,基于瑞银VCAM模型,得到24元目标价(WACC为9.2%),对应13-15年P/E分别为45/28/21x,该估值低于A股主要环保公司,给予“买入”评级。

我们认为压裂设备市场仍然没有饱和 市场担心国内压裂设备是否已饱和?2014年需求是否会负增长?我们认为国内的天然气压裂强度仍会提高,市场还没有饱和。我们预计2014-2015年国内压裂设备需求增速10%左右,显著放缓,但仍然正增长。我们认为杰瑞通过低成本优势和高性价比新产品能够维持盈利能力稳定。 地面工程设备应是2014年增长点之一,2015年后或靠特种钻机等新产品我们认为天然气地面设备将是2014年增长点之一。我们预计国内市场规模200亿以上,杰瑞的优势在于:1)与全球最专业天然气压缩机Ariel合作,2)撬装制造能力强,其脱水脱硫装置设计能力已达国际一流;3)固压设备形成的客户基础。从设备的海外市场看,我们预计未来两年在南美和/独联体国家仍有可能获得大订单。2015年后设备的增长要看目前募投的特种钻机,井下工具等新产品。从长远看,杰瑞有可能成为类似NOV的全球性综合油气设备企业。 油服业务瓶颈已逐步打破,2014年高增长应可期待 我们预计油服是2014年的第二个增长点。我们认为2013年以来杰瑞油服已逐步打破了井下工具和一体化作业的瓶颈,2014-2015年将进入收获期,能够维持50%左右的收入增速,随着作业量的增长,毛利率将回到30%左右。 估值:略调整盈利预测,上调目标价至90元 我们认为2014年业绩仍将高增长:1)PDVSA的11亿订单目前还未交货确认收入;2)压裂设备将平稳增长;3)地面工程和油服业务将快速增长。上调2013-2015年EPS为1.71/2.38/3.26元(原为1.69/2.32/3.05)。基于瑞银VCAM模型(WACC=8.4%),上调目标价至90元(原77元)。维持“买入”评级。

施工加快和渗透率提高驱动的行业增长能够持续 1至8月份房地产销售/施工同比增速为23%/14%,与前7个月基本持平。由于销售旺盛,过去两年的在建地产项目加快施工以及电梯渗透率提高带来了电梯行业更快的增长,我们预计未来一年,行业增速15%-20%能够维持。 订单主要集中在保障房,地铁和二线地产项目,市占率有所提高 9月公司公告中标1.6亿元,结合7月份的大订单,7至9月的中标额在6亿元左右,主要集中在保障房,地铁和二线地产项目上。我们预计前三季度订单增长在20%-30%左右,公司的市占率有所提高。 零部件自产比例提高,毛利率提升应能持续 上半年行业其他上市公司整体的盈利能力有所提升,侧面反映了电梯行业需求旺盛。康力上半年毛利率比去年同期提升了5个百分点,除了行业原因,公司的零部件自产比例提高,我们预计达到40%左右。我们认为在未来一年的行业需求背景下,毛利率能够维持在30%左右。 估值:上调目标价至17.5元,维持“买入”评级 基于毛利率维持高位的判断,我们将2014-2015年盈利预测从0.76/0.99元上调到0.86/1.12 元( 调整幅度13%) , 基于瑞银VCAM 现金贴现模型(WACC=7.7%),将目标价从16元上调到17.5元。目标价对应2013/2014年PE为25/20倍,维持“买入”评级。

轮胎模具行业有望维持较快增长 对轮胎行业的看法:我们认为国内轮胎行业未来一年产量增速10%左右,模具需求增速15%左右;全球轮胎模具需求增速预计6%左右。 公司产能扩张,海外销量快速增长 我们预计公司排产到11月份,60%是海外客户订单,其中直接出口订单占比40%,出口转内销订单20%。我们预计普利司通今年采购量能占到模具采购量的10%左右。公司产能8000-9000套,年底产能或达到1.2-1.3万套。 全球市占率有望持续提高 我们认为其全球市占率会持续提高,目前公司已获得全球前十大轮胎企业的A类供应商资质,理论上可获得其30%-50%的模具采购量。我们认为凭借高质量低成本优势,豪迈的市占率能持续提高。 估值:维持“买入”评级和40元目标价 我们预测公司2013-2015年EPS为1.59/2.03/2.60元,CAGR38%左右。我们维持40元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=8.2%)。

混凝土泵车跌幅开始收窄,预计搅拌站和搅拌车仍有增长 上半年泵车销售1200-1300台,同比下降超过50%,7/8月分别销售约200台,同比下降30%,有所收窄。我们预计下半年泵车单月销量将稳定在200台左右,全年销量下降幅度50%左右,预计搅拌站全年销量增速在20%左右,搅拌车略有增长。 预计四季度应收及逾期将好转,库存处于低位 目前行业回款依然不好,导致逾期率上升,政府对工程款的拖欠是主要原因,恶意欠款比例很低。公司对未逾期和逾期的融资租赁款分别计提0.7%和10.7%坏账准备。公司预计,二三季度会是应收账款金额的最高峰。公司目前库存处于较低水平,混凝土和起重机均在一个月左右。同时公司直销占比较高,因此渠道库存影响很小。 将加大环卫机械及重卡领域投入 除现有的以垃圾清扫车和洒水车为主的环卫机械产品,公司表示将加大在垃圾运营机械领域的开发力度,提供全套解决方案,目前样机已经开发成功。 公司还有意加大在重卡领域的投入,以实现高端汽车底盘的自配。 估值:维持盈利预测及目标价,维持“买入”评级 我们维持公司13-15年盈利预测0.62/0.70/0.77元,维持7.7元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出(WACC假设为7.3%)。

中期业绩增长42%,好于市场预期 公司上半年收入12.5亿,同比增长45%,净利润1.04亿,同比增长42%,每股收益0.26元。公司综合毛利率42.35%,同比下降3.73%,销售及管理费用率分别较去年同期下降2.43%和2.48%,净利率8.35%,同比提升0.55个百分点。 变电站业绩开始体现,配电自动化订单增长较快 公司继电保护及变电业务收入8.56亿,同比增长43%,发电厂自动化收入9853万,同比增长41%,电力电子收入1.49亿,同比增长86%。智能变电站招标在12年提速后,13年逐步进入结算期,我们预计智能变电站设备在变电业务收入中占比将提升。公司收购三伊后,管理机制已理顺,经营步入正轨,公司整个电力电子板块(含三伊)13年收入增速有望达70%。 新兴业务发展有望成为新增长极 我们认为公司传统业务将维持稳定增长,在集采招标价格回温及公司智能化设备占比提升的背景下,公司毛利率未来将保持稳定。而发电厂自动化、电力电子以及轨道交通等新兴业务将进入高增长轨道,我们预计2013-2015年净利润年复合增速26.5%,收入占比将从2012年23%上升至2015年的40%。 估值:上调盈利预测,上调目标价至23.5元,维持“买入”评级 我们将2013-15年EPS预测上调至0.97/1.20/1.47元(原为0.97/1.15/1.30元),在WACC为9.1%的假设下,根据瑞银VCAM模型得出23.5元目标价(原为17.2元),目标价对应的2013/14/15年P/E为24.2/19.6/16.0倍,维持“买入”评级。