投资要点 事件: 江南高纤公布2013年三季报,报告期内实现营业收入11.64亿元,同比增长1.84%;实现营业利润1.85亿元,同比增长37.26%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长30.71%,扣除非经常损益后的净利润1.69亿元,同比增长35.39%。按8.02亿股的总股本计算,实现每股收益0.21元,每股经营性净现金流量为0.04元。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS为0.21元的预测一致,公司通过结构调整带动产品综合毛利率同比提升,加之投资收益增加,业绩维持较快增长。 产品盈利能力提升、投资收益增加,带动业绩增长。报告期内公司营业收入和期间费用与去年同期相比维持稳定;而公司产品综合毛利率由去年同期的14.79%提高至17.02%,同比上升了2.23个百分点,我们估计毛利率上升主要是产品结构调整,差异化品种生产销售增加所致;同时公司通过投资小贷业务等在前三季度获得投资收益共计3011万元,较去年同期有较大幅增加(去年同期确认投资收益为993万元),共同带动业绩的增长。 单季度业绩同比维持较快增速。公司第三季度实现营业收入3.87亿元,同比下降4.42%;毛利率16.44%,同比提升4.11个百分点;期间费用小幅上升,投资贡献928万元收益(上年同期未确认相关收益),推动单季度实现净利润5283万元,同比增长31.52%。 维持“增持”评级。江南高纤的主要产品为涤纶毛条和ES复合纤维,其中涤纶毛条业务经过多年经营销售,市场和盈利相对稳定,而ES纤维在一次性卫生用品领域市场广阔,公司通过国际品牌商联系合作,有望不断开拓市场。后续随着公司新建6000吨涤纶毛条生产线、8万吨ES纤维生产线逐步投产,以及市场的不断开拓,业绩有望稳步向上。而小贷业务也可望贡献持续可观的投资收益,增厚业绩。我们小幅上调公司2013-2015年EPS分别至0.35、0.45和0.56元,维持“增持”评级。 风险提示:受宏观经济影响产品销售增长低于预期的风险;ES纤维市场开拓慢于预期的风险。

投资要点 事件: 长海股份公布2013年三季报,报告期内实现营业收入6.72亿元,同比增长69.06%;实现营业利润8296万元,同比增长22.21%;归属于上市公司股东的净利润7243万元,同比增长17.16%,扣除非经常损益后的净利润7025万元,同比增长22.74%。按1.20亿股的总股本计算,实现每股收益0.60元(扣除非经常性损益后为0.59元),每股经营性净现金流量为0.98元。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS为0.61的预测基本相符。玻纤产品生产规模提升,销售稳步增长,加之天马瑞盛并表及参股的天马集团扭亏为盈,带动公司业绩同比增长。 玻纤业务销售规模提升,是推动业绩增长主动力。报告期内公司营业收入实现大幅增长,主要原因1)7万吨玻纤池窑逐步投产,下游制品生产规模相应扩大,推动销售量增长;2)公司前三季度同比去年新增并表了天马瑞盛公司(去年9月收购,四季度开始并入合并报表)。若去除天马瑞盛并入的1.57亿元收入,公司玻纤及其制品业务销售收入5.15亿元,同比增长29.57%。 报告期内公司所经营的短切毡、薄毡等产品价格和盈利水平基本维稳,但涂层毡相比去年同期价格和毛利率下降明显,使玻纤业务整体毛利率略受影响,加之新增了盈利能力较低的树脂业务,前三季度产品综合毛利率同比下降了6.69个百分点,是业绩增速低于收入增速的主要原因。此外,公司项目建设投入带来财务费用同比增加772万,汇兑损失277万元,天马瑞盛扭亏为盈,同比增加455万投资收益,均一定程度影响了公司业绩。 三季度增速回升,四季度可望延续增势。公司三季度实现净利润2929万元,同比增长29.20%,环比增长18.44%,相比二季度增速明显回升(二季度净利润同比下降1.16%),分析原因:1)产品销售良好,单季实现收入2.54亿元,同比增长79.47%(二季度同比增长62.29%),环比增长8.10%;2)产品结构优化,产品毛利率环比提高了1.25个百分点;3)单季汇兑损失51万元,相比上半年的226万元,有所减少;政府补助等营业外收入增加。预计四季度公司将延续产品结构调整和较大产品推销力度,且下游临近年底备货积极性或有所提升,业绩可望延续较高增速。 维持“增持”评级。长海股份是国内玻纤制品及玻纤复合材料领域的领先企业。公司新池窑即将达产,目前已形成日产150-165吨的玻纤纱生产能力,制品产能配套提升,且规模提升后市场开拓和销量增长形势良好。后续连续毡、防火板材、保温毡等新品逐步推广,成为公司未来增长的潜在动力。天马集团整合效果初显,也有望继续增厚公司业绩。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.91、1.27和1.65元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷的风险;新产品推广进度不达预期的风险。

事件: 2013年9月11日公司发布公告,拟以不超过2.2亿元的自有资金受让融信南方持有的江苏常隆化工有限公司20%的股权,该交易尚待股东大会的批准。2013年9月13日公司再次公告成功竞得常州工贸持有的常隆化工15%国有股权,协议受让价格为15294.63万元,但对2013年4月1日至股权交割日期间增加或减少的国有净资产将相应上交或由国有产权持有单位补足。 点评: 产业链延伸有序推进,利于公司竞争优势提升。尽管前期公司筹划的重大资产重组由于交易条款意见分歧而终止,但公司向产业链上游延伸的步伐仍在稳步迈进。2013年3月26日公司公告正接触洽谈上游原药企业常隆化工的股权转让事宜。2013年7月31日公司第二大股东、同一实际控制人下属企业融信南方收购常隆化工72.53%的股权,同时出具《承诺函》,承诺后续以购买常隆化工股权所支付的对价、融资费用及其他相关税费为基础确定转让价格,将股权转让给诺普信。公司此次受让其持有的20%股权,即为从融信南方手中逐渐接手常隆化工的第一步。而同期成功竞得常州工贸持有的常隆化工15%国有股权也进一步推动了公司控股常隆化工的进程。若上述两项收购顺利,公司年内将持有常隆化工35%的股权。 常隆化工是国内工艺技术成熟的大中型原药企业,产品品类齐全,且具有不可多得的光气资源优势。2012年常隆化工实现营业收入20.59亿元,净利润5315万元;2013年1季度营业收入7.93亿元,延续良好增势,实现净利润-1.24亿元(其中包括清理报损核销资产损失1512万元和预提补偿金1.3亿元,若扣除两项非经常性损益后估计净利润在2000万元左右)。而主要原药生产子公司常隆农化(诺普信参股35%)尽管上半年因部分产品原料成本上升导致利润率下降,但销售规模维持较好增长。公司此次对常隆化工股权的收购,有利于双方联合实现优势互补。 诺普信有望通过常隆化工进军原药领域,同时为制剂的原料供应提供保证,提升公司在农药行业内的核心竞争力;而常隆化工也有望借助公司整合,提升市场响应能力、提高经营管理水平、降低成本,实现盈利水平的提高。 制剂业务稳步发展,与海外企业合作成为潜在增长点。公司农药制剂业务上“两张网”的营销体系改革仍在持续深化,营销人员成熟度逐渐提高以及新产品研发推出,带动销售规模平稳提升及费用的下降,我们预计三季度公司业绩有望延续上半年增长态势。此外,公司于8月28日公告拟引进以色列MAI的荷兰子公司CelsiusPropertyB.V.共同参与公司“AK业务”(即零售店营销渠道网络),目前相关事项仍处于沟通洽谈中。公司此前通过代理海外知名农化企业产品的尝试,已累积一定与海外企业合作的经验,本次若成功引进MAI作为战略合作者,将进一步深化公司与海外企业在国内渠道开拓及制剂产品销售上的合作,有利于公司提升产品丰富度、引入资金、借助海外先进的管理经验及成功的运营方式,做大做强AK业务,成为公司未来制剂业务的潜在增长点。 维持“增持”评级。诺普信公司农药制剂营销体系改革继续深化,销售人员成熟度总体提升加之新产品推出,有望继续带动收入规模提升和费用下降,实现业绩稳步增长。公司产业链延伸战略进展良好,收购常隆化工股权并对其整合将有助于公司业绩增厚及农药行业核心竞争力的提升。此外,公司拟引入MAI这一海外战略合作方参与AK业务,也有望成为未来业绩的潜在增长点。我们暂不考虑收购常隆化工股权对公司业绩的影响,维持公司2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.48元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:营销体系改革成效低于预期的风险;原药企业并购、整合进度不达预期的风险。

事件: 闰土股份公布2013年中报,报告期内实现营业收入21.58亿元,同比增长18.52%;实现营业利润3.50亿元,同比增长77.69%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长84.74%,扣除非经常损益后的净利润2.51亿元,同比增长86.46%。按3.835亿股的总股本计算,实现每股收益0.67元(扣除非经常性损益后为0.66元),每股经营性净现金流量为0.66元。同时,公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润41101.26~45427.7万元,同比增长90%~110%。 此外公司公布2013年半年度资本公积金转增预案,以现有总股本3.835亿股为基数,向全体股东每10股转增10股(8月19日已作预披露)。 点评: 公司2013年上半年业绩略高于我们此前EPS为0.63元的预测,同时高于公司一季报预测的50-70%增速的上限。报告期内公司主要产品染料价格上升,毛利率同比大幅提升是业绩增长的主要原因。 产品价格上涨、毛利率提升,推动业绩增长。2013年上半年公司主要产品分散染料和活性染料价格稳步向上,市场需求良好,估计销售量同比也有小幅提升,推动营业收入同比增长。产品价格上涨带动公司综合毛利率同比上升5.21个百分点至29.42%,而期间费用率基本持稳,公司净利润实现大幅增长。 分季度看,公司二季度实现营业收入12.12亿元,同比、环比分别增长22.59%和28.25%;毛利率31.77%,同比、环比分别提高8.02和5.37个百分点;期间费用率同比基本持平,环比小幅上升1个百分点;实现净利润1.52亿元,同比增长125.70%,环比增长46.94%。公司二季度业绩同比、环比均实现高速增长,伴随产品价格提升公司业绩快速增长的趋势明朗。 染料、化工原料增势较好,助剂业务持稳。分业务看,2013年初公司与浙江龙盛就专利诉讼达成和解后,分散染料行业竞争格局好转,下游需求总体平稳,报告期内分散染料主流品种均价上涨至2.4万元/吨(含税)附近,涨幅达到40%以上(目前价格已涨至3万元/吨),而活性染料均价在上游原材料上涨推动下也由约2万元/吨涨至2.3万元/吨(目前已至2.8万元/吨左右)。公司现有11万吨分散染料,3万吨活性染料的生产规模,产销良好,带动染料业务收入同比增长24.67%至16.59亿元,毛利率同比提升5.91个百分点至27.40%,毛利同比增长58.95%,是业绩上涨的主动力。 此外公司化工原料业务实现收入2.57亿元,同比增长6.25%;毛利率26.67%,同比提高9.69个百分点,毛利同比增长66.88%,尽管目前盈利占比不高,但也维持良好增势,我们分析可能是环保压力加大造成部分化工原料供应偏紧、价格提升所致。而助剂业务则维持相对平稳。 环保监管趋严,后续业绩将维持高增速。环保监管力度增强,分散染料的竞争格局更趋良好,价格仍有一定向上空间;而活性染料上游中间体H酸在环保压力下供应偏紧,价格大幅上涨,也带动活性染料涨价,公司现有2万吨H酸产能,除自用生产染料外,70%对外销售,因此相比外购原料的企业公司受益更为显著。后续环保趋严大趋势下,污染治理难度较大的染料(包括中间体)行业竞争格局可望进一步优化,助力相关产品价格延续向上,公司的业绩高速增长可望持续。 维持“增持”评级。闰土股份是染料及纺织化学品领域的龙头企业之一。分散染料竞争格局良好,价格稳步向上,活性染料及其中间体受环保因素影响 价格也有所上涨,且后续随着环保趋严,相关产品价格仍有上行空间。公司业绩弹性较大,受益于产品提价,后续可望维持高增长。我们维持公司2013~2015年EPS分别为2.00、2.75和3.10元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑的风险;环保监管力度低于预期的风险。

事件: 上海家化公布2013年中报,报告期内实现营业收入27.47亿元,同比增长17.43%;实现营业利润5.96亿元,同比增长28.78%;归属于上市公司股东的净利润4.90亿元,同比增长35.93%,扣除非经常损益后的净利润4.88亿元,同比增长57.22%。按当前6.72亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.73元,每股经营性净现金流量为0.87元。 点评: 公司2013年上半年业绩高于我们此前的预期,主要原因是公司各品牌销售稳步提升,同时销售、管理费用控制在相对较低水平。 销售稳步提升、费用控制良好是业绩高增长的主要原因。2013年上半年公司各品牌销售维持良好增长,其中估计六神销售增长10-15%,佰草集增长20%以上,高夫、美加净、家安的销售增速均在30%以上,加之代理花王品牌估计实现销售收入2个多亿(去年同期尚未形成规模代理,销售额较低),推动公司产品销售收入同比增长20.9%。而由于低毛利原材料收入减少、高毛利的产品销售占比提升,产品综合毛利率由去年同期的54.36%上升至57.37%,同比提高3.01个百分点,推动综合毛利同比增长23.94%。 报告期内公司计提股权激励费用共计1.12亿元(其中管理费用8939万元,销售费用2257万元),管理费用率同比提高2.53个百分点至10.56%,但销售费用率同比下降3.68个百分点至26.48%,期间费用率合计下降1.15个百分点。若扣除股权费用摊销影响,公司的销售费用和管理费用额与去年同期基本持平,销售费用率和管理费用率则分别下降4.50和0.73个百分点。 费用率下降、营销管理效率提升是公司业绩高增长的另一重要原因。 此外,公司1-6月应收账款同比增长15.88%,低于销售收入增幅;存货同比下降3.15%;实现经营性净现金流5.84亿元,公司经营质量维持良好。 二季度快速增长,下半年增势可延续。分季度看,公司二季度实现收入14.22亿元,同比增长10.71%;综合毛利率58.14%,与去年同期基本持平;销售费用率同比下降9.83个百分点,管理费用率同比提高1.62个百分点(均包含股权激励费用,共计6000多万元),期间费用率合计同比降低了8.06个百分点,推动单季度实现净利润3.66亿元,同比增长34.92%,由于去年同期非经常性损益基数较高,扣非后净利润同比增长64.86%。我们预计下半年公司原有强势品牌销售维持同比上升,加之新品推广成效将有所显现,销售收入和毛利水平有望延续增长,尽管营销力度加强、销售费用将增加,但是股权激励费用将环比大幅下降,公司业绩同比快速增长势头可望延续。 维持“增持”评级。上海家化是国内日化行业的龙头企业,具备较强的新品研发和设计能力,以及稳健的品牌运营能力,目前拥有强势品牌六神、佰草集、高夫等,且随着近期新品牌的发布和推广,品牌定位多渠道、细分化的优势将更加突出。短期公司产品销售稳健增长、营销效率提高、摊销费用下降可望推动业绩延续快速增长;而后续几大新品推广成效逐步显现则将成为公司持续增长的推动力。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.30、1.63、2.07元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广进度低于预期的风险;管理层与大股东矛盾激化的风险。

事件: 桐昆股份公布2013年中报,报告期内实现营业收入100.25亿元,同比增长10.10%;实现营业利润7044万元,同比下降45.42%;归属于上市公司股东的净利润4779万元,同比下降36.70%,扣除非经常损益后的净利润4480万元,同比下降35.49%。按9.64亿股的总股本计算,实现每股收益0.05元,每股经营性净现金流量为0.73元。同时,公司发布调整嘉兴石化二期项目的公告,拟将项目产品IPTA调整为PTA,投资总额由22亿元调整为30.4亿元,项目工艺由PX氧化一步法调整为氧化、加氢精制两步法。 点评: 公司2013年上半年业绩与我们此前EPS为0.05元的预测基本一致,公司生产规模提升,销量随之增长,但由于费用同比提升,导致业绩同比下降。 行业景气维持低迷,费用提升是业绩同比下降的主要原因。2013年上半年涤纶行业景气偏低,产品价格维持低位,公司新建产能陆续释放,销售量上升,推动销售收入同比增长。同时公司在经营效率上有所提升,原材料成本控制较好,产品毛利率小幅提升0.27个百分点。但由于公司石化产品运费,研发、保险及无形资产摊销费用增加,推动销售费用和管理费用同比分别增长76.79%和54.19%,是净利润的同比下降的主要原因。分季度看,公司二季度实现营业收入59.38亿元,同比增长26.41%,毛利率同比上升0.74个百分点至4.07%;期间费用率同比基本持平,实现净利润3201万元,同比增加3515万元。由于去年同期基数较低,同比改善较明显,而环比看二季度业绩也有所改善,主要原因是进入旺季后公司产品销量提升,同时费用控制较好。但公司二季度综合毛利率环比下降1.86个百分点,产品盈利能力下降,反映市场竞争依然激烈,行业景气尚未走出底部。此外,公司在报告期内存货同比小幅增加12.40%,实现经营性现金流净额7.08亿元,同比增长460.91%,经营质量总体维持较好。 项目陆续投产,竞争优势延续。目前公司拥有涤纶长丝产能200多万吨,在建项目中恒嘉27万吨差别化纤维项目基本完工,10月前将全线投产;恒腾一期40万吨项目和恒邦40万吨(恒通四期)项目在建,今明两年将陆续释放产能;而恒腾二期40万吨项目也处于准备阶段。预计到2013年底公司产能将达到约240万吨,规模化生产、采购利于公司维持行业领先的盈利水平,后续PTA项目实施长期也有利于深化公司产业一体化进程,保持公司较高的行业竞争力。 维持“增持”评级。桐昆股份是涤纶长丝行业的龙头企业,尽管当前行业仍处于景气低谷,但后续下行空间有限。公司通过销售规模和经营效率提升,实现业绩环比稳步改善,盈利水平维持同行业领先。此外,考虑到公司董事会8月16日通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》,拟用不超过5.5亿元的自有资金以不高于7元/股的价格回购股份,若该议案通过股东大会审议后实施,加之公司现有估值较低(PB角度),股价具备一定安全边际。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.15、0.31和0.54元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;原材料价格大幅波动的风险。

投资要点 事件: 长海股份公布2013年中报,报告期内实现营业收入4.19亿元,同比增长63.32%;实现营业利润5035万元,同比增长19.94%;归属于上市公司股东的净利润4314万元,同比增长10.18%,扣除非经常损益后的净利润4229万元,同比增长19.79%。按1.20亿股的总股本计算,实现每股收益0.36元(扣除非经常性损益后为0.35元),每股经营性净现金流量为1.06元。 点评: 公司2013年上半年产能稳步提升,销售增长,加之2012年下半年合并了天马瑞盛,带动收入同比大幅增长,但同期财务费用上升、营业外收益同比下降,业绩平稳增长。 销售规模大幅增长,财务费用提高影响业绩增速。2013年上半年公司新建产能陆续释放,且市场开拓进展良好,加之合并天马瑞盛(2012年9月收购)贡献1.02亿元收入,销售收入同比实现大幅增长。但由于天马瑞盛主营树脂产品毛利率较低,公司综合毛利率由去年同期的29.60%下降5.43个百分点至24.17%,而销售规模扩大后各项费用均有增加,加之去年同期政府补助等非经常收益较高,业绩同比增幅低于收入增幅。 若扣除合并天马瑞盛的影响,公司上半年销售收入3.17亿元,同比增长23.58%,主营产品毛利率29.44%,同比基本持平;销售、管理费用率维持平稳,但财务费用同比增加641万元(其中汇兑损失增加269万元),是本期扣非后净利润增速同比有所下降的主要原因。 二季度业绩小幅增长,后续增幅有望回升。公司二季度实现收入2.35亿元,同比增长62.29%,毛利率23.50%,同比、环比分别下降7.49和1.51个百分点,三项费用率同比提高1.01个百分点,加之去年同期确认政府补助金额较高等原因,净利润同比下降0.16%,而扣非后净利润同比小幅增长5.55%。 我们分析公司玻纤池窑投产,制品产能规模也稳步上升,产品结构处于调整期(常规品种销量将增加),尽管综合毛利率面临下滑,但随着销售规模扩大,毛利将维持良好增长(二季度毛利同比增长23.05%),而远期结汇业务的开展有助于汇兑损失减少,财务费用将有所下降,预计后续业绩增长趋势不变且增速有望环比回升。 老产品盈利各有增减,新产品将成为业绩增长新动力。报告期内,公司短切毡、薄毡、隔板产能规模均有提升,产品销售收入同比分别增长24.37%、39.90%和6.45%;毛利同比分别增长34.98%、29.96%和30.13%;而涂层毡由于市场竞争加强,售价回落,毛利率同比下降18.47个百分点,毛利同比下降28.68%。另外上半年新品连续毡实现销售收入56.77万,毛利率达62.79%,而玻纤防火层压板、新型真空保温板用玻纤薄毡等新产品也已提供客户试用,是带动未来业绩长期增长的潜力品种。 此外,公司参股子公司天马集团(占31.52%股权)二季度扭亏为盈,上半年贡献投资收益278万元,后期集团经营整顿成效逐渐显现,盈利可望逐步好转,与公司业务也可望形成一定协同效应。 维持“增持”评级。长海股份是国内玻纤制品及玻纤复合材料领域的领先企业。2013年公司新池窑投产后形成10万吨/年玻纤纱生产能力,制品产能配套提升,带动收入规模和业绩的增长。而公司新品连续毡、防火层压板、保温毡等新产品逐步推广,也将成为公司发展的潜在增长动力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.91、1.27和1.65元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷的风险;新产品推广进度不达预期的风险。