事件: 上海家化公布2013年年报,报告期内实现营业收入44.69亿元,同比增长11.74%(经会计差错更正追溯调整后的同比口径);营业利润9.36亿元,同比增长30.75%;归属于上市公司股东的净利润8.00亿元,同比增长28.76%,扣除非经常性损益后净利润7.82亿元,同比增长39.97%。按6.72亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.19元(扣除非经常性损益后为1.16元),每股经营性净现金流量为1.53元。同时公司公布了2013年利润分配预案:以公告实施利润分配的股权登记日当天的总股本为基数,向全体股东每10 股派发5.1 元现金红利(含税)。 点评: 公司2013年业绩与我们此前的预测基本相符。公司品牌产品销售维持平稳增长,产品毛利率上升,费用率下降,带动扣非后净利润维持同比较快提升,而未扣非的净利润增速相对略缓,主要是上年同期天江药业股权贡献约5500万元非经常性收益所致。 产品销售维持平稳增势,毛利率延续提升。2013年度,公司各自有品牌销售总体维持较好增势,其中佰草集、美加净等品牌随着新品推广表现出相对更好的增长,而高夫下半年进入品牌调整期,增速略有放缓,加之代理花王估计可贡献5亿左右的销售额(12年中期切入代理业务,估计同比增长约50%),推动营业总收入维持两位数的同比增速。报告期内公司产品综合毛利率为62.96%(本次报表调整后扣除了原有原材料销售的影响),同比提高了1.21个百分点,主要是公司多个品类产品升级以及毛利率水平较高的中高端产品占比提升所致,成为推动业绩增速高于销售增长的原因之一。 分产品看,公司化妆品(主要为高夫、佰草集等品牌护肤产品)销售收入16.95亿元,同比增长9.18%,毛利率为85.40%,同比提高0.42个百分点;个人护理用品(主要为六神、花王等品牌洗护用品)实现26.16亿元的销售收入,同比增长13.50%,毛利率为48.41%,同比增加2.40个百分点;家居护理用品(主要家安等品牌)销售额增长24.51%至7301万元,毛利率同比小幅提升0.24个百分点至65.06%。 费用控制良好,是带动业绩较快增长的另一因素。报告期内,公司销售费用率同比有较大幅下降,管理费用率、财务费用率基本持平,期间费用率同比下降2.16个百分点,是带动业绩较快增长的另一因素。2013年公司共计提股权激励费用1.86亿元(其中管理费用1.48亿元,销售费用3742万元,而2012年同期该项为9524万元),若扣除此项费用计提,则公司本年度销售费用同比增加约550万元,管理费用同比增加约3200万元,相比于销售规模的增长,公司延续做到了良好的费用控制。初步估算2014年股权激励费用计提将大幅降至6000万元左右,后续公司战略性加大营销力度,营销费用的提升可望得到一定抵消。 此外,报告期内公司应收账款同比基本持平,存货同比增长10.11%,低于销售规模增速;实现经营性净现金流10.29亿元,公司经营质量维持良好。 经营发展平稳推进,新品可望推动持续增长。2013年上海家化经历了一系列风波,同时应对国内日化消费行业增长趋缓形势,总体维持了平稳经营,在品牌渠道布局和创新营销等方面稳步推进。一方面,公司新产品延续推出,2013年新产品销售收入占到公司总收入的33.79%,为公司增长提供持续动力,其中佰草集太极丹13年估计销售十多万套,反响较好,为公司向中高端护肤发展打开空间;“启初”婴童系列、“美加净”花漾年华系列等推广可望成为14年的新增长点;另一方面,公司在电商渠道、专营店渠道上有稳步布局,成为商超、百货渠道外的重要补充,此外高夫品牌经过半年多调整有望逐步恢复增速,共同推动公司业绩延续增长。 维持“增持”评级。在国内消费升级驱动下,我国日化产业仍具备广阔的市场发展空间。上海家化作为国内日化行业的龙头,多品牌、多渠道经营构成为公司核心优势,是最具全面覆盖低中高端各层级产品潜质的本土企业。公司核心品牌六神、佰草集、美加净等其品类不断完善,推动品牌销售稳步提升。新品牌启初、恒妍、玉泽等的推出形成了对原有核心品牌在覆盖领域和渠道上的补充,为公司产品发展开拓了更广阔的市场空间,成为未来公司的新增长点。我们看好国内日化行业发展前景及公司未来持续发展能力,预计公司2014-2016年EPS分别为1.51、1.92和2.43元,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广进度低于预期的风险;管理层人事变动对经营造成影响的风险。

事件: 海利得公布2013年年报,报告期内实现营业收入21.49亿元,同比增长10.15%;营业利润1.05亿元,同比增长22.25%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长15.33%,扣除非经常性损益后净利润0.77亿元,同比增长2.82%。按4.4758亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.23元(扣除非经常性损益后为0.17元),每股经营性净现金流量为0.25元。同时公司公告2013年利润分配方案:拟以期末股本总数4.4758亿股为基数,每10股发放现金股利2.20元(含税)。 点评: 公司2013年业绩与我们此前的预测基本相符。受到行业竞争加剧的影响,报告期内普通工业丝产品景气仍然偏低,公司通过差异化产品比例提升,带动业绩实现一定增长。 收入利润稳步提升,四季度盈利能力明显改善。报告期内公司营业收入小幅增长,主要来自帘子布、车用丝、灯箱布等产品销售收入的提升;产品综合毛利率15.24%,同比提高0.54个百分点;同时由于研发支出及职工薪酬增加,管理费用率同比提高0.84个百分点,带动期间费用率提升0.46个百分点至9.55%。公司2013年度采用自有资金购买理财产品等合计贡献投资收益1382万元,成为推动营业利润和净利润增速高于销售增速的重要因素。扣除非经常性损益后,公司经营业绩同比小幅增长。 分季度看,2013年第四季度公司实现销售收入5.21亿元,同比增长5.39%,由于四季度涤纶工业丝等产品价格有所回升,带动单季综合毛利率同比提高6.47个百分点至18.80%,加之理财收益在四季度集中体现,实现单季净利润同比增长199.85%至1979万元。环比看由于季节性原因,尽管毛利率提升趋势明显,但收入减少,净利润仍有一定下降。 工业丝差异化带动增长,帘子布规模快速提升。分产品看,2013年公司涤纶工业长丝产品结构不断优化,车用丝比例提升,且四季度普通丝盈利也有所改善,全年实现收入13.88亿元,同比增长5.12%,产品毛利率16.36%,同比提高1.98个百分点。灯箱布业务随着部分生产线的投放,销售收入同比增长9.30%,毛利率小幅下降1.21个百分点,利润总体平稳。而帘子布业务随着下游客户的开拓和认证的逐步推进,销售收入同比增加近1个亿至1.31亿元,成为主营收入最大增量,但生产线转固增加且负荷不高,该项业务毛利为-172万元,估计净利润亏损额为千万元量级。 产业链延伸、产品多元化助力公司长期发展。公司涤纶工业长丝产品不断向差异化、高端化发展,现有的高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝等产品品质业内领先,后续随着下游汽车行业发展及对锦纶丝替代率提升,可望在维持相对稳定盈利水平基础上实现销量的稳步增长,而普通工业丝景气触底改善趋势已有显现,后续盈利也将逐步好转。向下游延伸的帘子布业务海外轮胎企业认证稳步推进,对住友、米其林等企业已经形成规模供应,同时与多数国内外知名轮胎企业建立联系,为后续发展打开较广阔空间,预计销售规模将延续提升,带动业务扭亏为盈。此外,公司近年加大新品研发投入,天花膜等新品推广可望成为新增长点。 维持“增持”评级。海利得是国内涤纶工业丝领先生产企业,同时通过产品差异化和产业链延伸,实现产品结构优化,提升了抵御行业周期性风险的能力。公司工业丝业务中毛利率较高的车用丝的比例不断提升,加之普通丝价格触底回升,带动盈利增长;帘子布的海外认证有序推进,未来增长空间良好;而天花膜等新品推广将成为其新增长点。我们维持公司2014、2015年 EPS为 0.34、0.47元的预测,并引入2016年EPS 0.59元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游行业需求低迷的风险;帘子布认证进度慢于预期的风险。

投资要点 近期我们调研了华邦颖泰,总体观点如下: 医药业务发展提速,OTC和新产品有望成新增长点。华邦颖泰是农药、医药并举的双轮驱动型企业,医药业务在皮肤专科的国内处方市场优势明显,占10%左右份额。经过多年的研发积累和市场开拓,公司医药业务有望突破发展瓶颈,实现持续增长。 近期医药业务主要增长点包括:1)OTC市场开拓:在总规模100个亿左右的国内皮肤科OTC市场中公司销售规模仅2个亿,且近两年发展迅速,年均销售增速30%以上;2)新品研发进展良好,产品由皮肤专科用药有望拓展到抗炎症全科型用药等领域,我们预计2014-15年公司数个新药产品有望获得生产批件,相关产品国内市场总容量可望达到25-30个亿,此外通过并购获得的优势品种也将逐步发挥效益;3)原料药国际认证逐步推进,预计2014年实现一定销售,提供增量。此外,公司原有产品在医院市场也可望继续维持平稳增长。 长期看,公司医药业务研发持续推进,包括心脑血管等领域在内的一系列后备产品预计在16年以后逐步推出,有助于公司进一步开拓医药业务的发展空间,而收购百盛药业股权,利于公司优化产品布局,实现企业间的优势互补,增厚业绩。长期以来公司在医疗大范畴内布局保健品、医疗服务等也有望成为公司潜在增长点。 农化国内外布局不断推进,长期成长空间广阔。在农化领域,公司具备清晰的国际视野和突出的全球市场开拓能力。子公司北京颖泰2013年销售规模国内第一,全球16位。在与海外农化巨头长期合作的模式下,后续依托生产基地的逐步完善以及海外渠道构建,长期成长空间广阔,向国际领先的农化企业继续迈进。(农化业务详情请参考我们前期发布的深度报告《农药医药并举,向优秀国际农化企业稳步迈进》) 重申“买入”评级。华邦颖泰是一家农药医药并举的双轮驱动型企业,医药业务在皮肤科处方市场有传统优势,近年OTC市场销售增速良好,且仍有较大发展空间,预计2014-15年多个新药产品将陆续上市,产品突破皮肤科细分领域限制,将开拓公司医药业务更广阔空间,此外原药出口和大医疗保健领域布局也将成为公司未来潜在增长点。而在农化领域,公司具备清晰的国际视野和突出的全球市场开拓能力,随着生产基地的逐步完善及海外渠道构建,长期成长空间广阔。我们暂维持公司2014-2016年EPS0.75、0.97和1.21元的预测(考虑公司2013年10月22日所公告拟增发并购带来股本扩大的因素),同时密切关注公司医药新品推出及农药产业链开拓进展,重申“买入”的投资评级。 风险提示:公司医药新品推广进度不达预期的风险,农药生产基地整合进度慢于预期的风险。

事件: 华邦颖泰公布2013年年报,报告期内实现营业收入44.64亿元,同比增长15.12%;营业利润3.85亿元,同比下降9.63%;归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比下降9.01%,扣除非经常性损益后净利润2.98亿元,同比增长25.31%。按5.81亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.52元(扣除非经常性损益后为0.51元),每股经营性净现金流量为0.60元。 点评: 2013年公司农药、医药业务增长良好,带动扣非后净利润同比上升。由于去年同期公司持有的西部证券股份上市,带来8190万非经常性收益,故而扣非前净利润同比下降。 收入规模稳步增长,扣非后净利润增势良好。报告期内公司营业总收入稳步增长,除了医药、农药等各业务内生性增长外,农药业务新并入万全凯迪、医药业务新纳入鹤鸣山制药、四川明欣,推动了收入的增长。2013年公司综合毛利率同比小幅增加0.74个百分点至26.14%,但企业并购和整合力度加强,期间费用率同期小幅上升。本期内,公司完成了对部分子公司股权的收购,少数股东损益减少,扣非后净利润增速大于收入增速。此外,2012年公司持有西部证券股权带来非经常性收益8190万元,而13年该项非经常性损益为-870万元,导致公司扣非前净利润同比下降。 分季度看,公司2013年第四季度实现营业收入12.62亿元,同比增长8.13%,综合毛利率为24.82%,同比增加2.63个百分点,期间费用率20.48%,同比基本持平,实现净利润4289万元,由于12年四季度公司事业部调整,净利润基数较低,同比增幅为84.12%,但由于费用确认等因素,环比看呈现下降。 生产基地整合推进中,农药业务稳步增长。2013年公司农化事业部实现销售收入35.30亿元,实现净利润2.12亿元(扣非后为2.07亿元),其中子公司北京颖泰收入为32.32亿元,同比增长6.7%,实现净利润2.13亿元,同比增长17.9%(杭州庆丰报告期内亏损有所拖累,可比口径保守估计增速在20%以上)。农化业务中自主生产基地不断完善,自产销售收入同比增长40.26%,毛利率基本持稳;专属生产销售规模小幅增长11.47%;而毛利率较低的贸易业务收入大幅下降,这基本与公司对农化业务结构调整规划相符。 我们分析,自主生产规模同比大幅提升,主要来自1)上虞、河北等基地产销增长,2)杭州庆丰全年并表(12年9月华邦颖泰收购其65.21%的股权,2013年上半年北京颖泰收购其余股权)。目前,上虞颖泰、河北万全的生产基地相对成熟,南方化工技改完成将逐步恢复生产,贡献业绩,而杭州庆丰整合仍在推进,目前仍处于调整减亏过程中。据我们初步估算,2013年该子公司亏损额上千万,对农化事业部及子公司北京颖泰的业绩仍有一定拖累。后续生产基地整合与发展成效逐渐显现,将继续推动农化业务的增长。 医药制剂增长良好,原料药业务维持稳定。报告期内,公司医药事业部实现营业收入6.27亿元,实现净利润1.24亿元(扣非后为1.19亿元),初步估计2013年公司医药制剂业务净利润同比增速达到35%以上。分析可能原因:1)公司核心产品如地奈德等在医院的推广进程良好;2)公司在OTC和基础用药等新市场领域维持了较好增长;3)并入明欣药业等增厚业绩。公司于2013年底收购百盛药业28.5%的股权,后续除了投资收益外,两家公司在产品和渠道上可望实现合作与协同发展,此外公司陆续推出的新药产品也有望逐步贡献业绩,预计未来公司医药业务将延续较好发展势头。 原料药事业部在2013年实现收入2.63亿元,净利润1533万元(扣非后2527万元),公司原料药业务收入维持小幅增长(7.03%),但受到出口汇率波动等因素影响,估计净利润基本持稳。另外,公司其他业务如旅游、茶叶销售等收入和毛利均有增长,但总体对业绩影响较小。 维持“买入”评级。华邦颖泰是一家农药、医药并举的多元化企业,农药业务采用与国际农药巨头建立稳定合作的模式,近年通过并购不断完善自产供应体系,后续各基地整合成效逐步显现,将推动销售规模及盈利水平稳步提高,而海外终端渠道布局是农化业务长期发展的重要增长点。公司医药制剂业务则有望通过新品推出、市场渠道拓展和企业并购等举措突破瓶颈,实现规模和盈利增长。公司于2013年10月22日公告拟以发行股份及支付现金的方式购买中间体企业福尔股份和凯盛新材,向医药、农药、中间体一体化精细化学品企业发展,2014年1月22日,该事项获得中国证监会有条件通过。我们假定增发暨并购事项于3月底完成,以增发并购后6.76亿股总股本摊薄计算,同时考虑到新并入企业对盈利的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.75、0.97和1.21元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;医药制剂业务拓展进度低于预期的风险。

事件: 2月19日,浙江龙盛就公司染料产品价格及环保治理相关事项发布公告: 1)最近一年受原料价格上涨、环保成本上升等因素推动,市场出现产品供应紧张的格局,染料产品价格呈现波段式上涨的趋势,其中分散染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨53.50%;活性染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨58.18%。 2)近期公司对染料产品价格调整包括:自2014年2月15日起,分散染料黑、深蓝、橙系列产品含税报价上调1000元/吨;自2014年2月18日起,活性染料系列产品含税报价上调幅度2000-4000元/吨不等。 3)公司一直注重生产过程中的环保治理和环境保护,除达到国家环保要求外,近几年投入4亿多元用于环保升级改造,目前,公司及下属子公司的生产经营正常,无安全环保问题。 点评: 环保整治力度加大有利于染料行业竞争格局优化,支持行业景气延续。最近一年来政府环保部门对染料行业环保整治力度不断加大,有助于限制部分环保未到位的现有产能,同时新批染料产能也将愈加困难,总体利于行业健康规范发展。后续随着环保监察强化,染料供应格局将进一步优化,原料和环保成本上升及供应面趋紧,将支持产品价格延续2013年以来的上涨趋势。 公司注重环保投入,作为龙头企业受益显著。浙江龙盛现有染料产能21万吨,其中分散染料约14万吨,活性染料约6万吨。2013年1~9月份分散染料销售收入18.97亿元,活性染料销售收入7.18亿元(均不包括德司达)。假定成本不变,初步估算分散染料均价每上涨1000元/吨(含税),将增厚公司业绩约0.06元,活性染料均价每上涨1000元/吨,将增厚公司业绩约0.03元。近几年,公司投入4亿多元用于环保升级改造,在行业内属于环保领先企业,后续随着景气延续,公司将受益显著。 维持“买入”评级。公司主要产品染料价格自2013年初以来稳步上涨,且环保趋严背景下支持价格延续强势。公司注重环保投入,随着行业景气延续将继续显著受益。此外,公司中间体产品产业链完善、德司达全球业务发展也是公司重要增长点。我们维持公司2013EPS为0.92元的预测,上调公司2014-2015年EPS预测至1.65元和2.05元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保监察力度不达预期的风险;下游需求低于预期的风险。

近期我们调研了赞宇科技,就行业和公司经营现状与公司高管进行了沟通交流,现总结要点和主要观点如下: 赞宇科技是国内天然油脂基表面活性剂领先生产企业。公司重点产品包括AES、MES等阴离子表面活性剂和6501等非离子表面活性剂,年产销量超过20万吨,是宝洁、联合利华等日化巨头的原料供应商之一,在同行业中具有较强竞争优势。 行业需求平稳增长,供应格局有所好转。公司产品表面活性剂主要应用于洗涤剂等个人家庭护理用品,需求总体平稳增长。而从供应端看,随着行业触底小企业逐渐出现关停现象,行业供应格局好转趋势初步显现,未来可望向少数几家龙头企业占据大部分市场的寡头格局迈进。 原料价格回升,公司盈利底部向上。今年中期以来原材料价格企稳回升,加之行业竞争格局逐步改善,带动产品价格向上,公司经营业绩底部回升,预计后续盈利增长可望延续。公司在河北、江苏等地布局新的生产加工点,生产规模将延续扩大,有助于进一步扩大公司在国内的市场份额。 检测业务发展前景看佳。子公司公正检验中心(占股权65%)是浙江省法定从事日化、食品、生物产品等质量检验的第三方机构。公司新研发大楼落成后检验中心规模将进一步扩大,检测能力将增强,随着国内对食品安全等的日益重视,有较大成长空间。 给予“增持”评级。原材料棕榈油价格企稳回升,加之行业竞争格局逐步改善,带动公司产品价格向上,公司盈利增长可望延续。而检测业务随着研发中心落成将进一步扩大,未来成长空间良好。我们预测公司2013-2015年EPS为0.29、0.60和0.72元,给予“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动的风险,行业竞争加剧的风险。

事件: 华邦颖泰公告于2013年11月21日签订《股权转让协议》,以自筹资金收购肖建东、董晓明、张曦赜、闫志刚合计持有的西藏林芝百盛药业有限公司28.5%的股权,股权转让价格为51528万元。此次股权收购事项属于公司董事会决策权限,相关议案已经董事会审议通过。 点评: 收购百盛药业股权,利于医药产品线的完善。本次标的公司百盛药业主要经营中成药、化学原料药及其制剂等的销售,下属企业包括三家药品研发公司、两家制药厂和一家药品销售公司,是集新药研发、生产、全国招商、临床推广于一体的综合性集团公司。其主要产品盐酸氨溴索、注射用盐酸替罗非班、注射用丙戊酸钠、卵磷脂络合碘胶囊等,涵盖呼吸科、心内科、心外科、眼科等多个治疗领域,具有较好的市场发展前景。华邦颖泰收购百盛药业股权有利于医药业务产品线的完善,实现从皮肤科等专业用药领域向心脑血管用药、呼吸类用药等大类用药领域的跨越,符合公司医药业务长期发展的要求。 渠道和营销模式合作,可望推动协同效应发挥。与华邦颖泰较为专注于学术推广不同,百盛药业除临床推广外,也通过全国招商模式销售自主产品,具有良好的代理商渠道资源,同时利用自身渠道优势代理销售左卡尼汀注射液、马来酸桂哌齐特注射液等40多个产品,有效地扩大了销售规模、降低费用。收购百盛药业股权后,华邦颖泰可望在营销模式和销售渠道上与之实现合作,推动医药制剂销售的协同发展。 本次收购将有助于公司业绩增厚。百盛药业2013年1-8月实现销售收入3.50亿元,归属母公司净利润为7436万元,且根据公告的盈利承诺,百盛药业2013~2015年度归属于母公司的净利润将分别不低于1.5、1.8和2.0亿元。本次股权转让价格以百盛药业评估价值18.08亿元为依据,转让价款为51528万元(对应13、14年PE分别不高于12倍和10倍)。以收购标的承诺盈利及公司现有5.81亿股总股本计算,本次收购可望增厚公司2014年EPS约0.05元。 维持“买入”评级。华邦颖泰是农药、医药一体化的精细化学品企业。公司农药业务与国际农药巨头建立稳定的合作关系,生产基地和销售渠道稳步布局;医药制剂业务在皮肤科等领域具有较强优势,此次收购百盛药业则有助于其产品线的拓宽及销售渠道的扩展。据估算,此次收购将增厚公司业绩,但鉴于并购尚未实施,我们暂不考虑本次并购的影响,维持公司2013-2015年EPS分别为0.57、0.78和1.03元的预测,待交易完成后再行调整,维持“买入”评级。 风险提示:收购企业整合进程慢于预期的风险,协同效应发挥低于预期的风险。

事件: 上海家化公布2013年三季报,报告期内实现营业收入40.12亿元,同比增长13.32%;实现营业利润7.58亿元,同比增长25.19%;归属于上市公司股东的净利润6.23亿元,同比增长30.30%,扣除非经常损益后的净利润6.20亿元,同比增长45.14%。按6.72亿股的总股本计算,实现每股收益0.93元(扣除非经常性损益后为0.92元),每股经营性净现金流量为1.26元。 公司第三季度实现销售收入12.66亿元,同比增长5.33%,实现营业利润1.62亿元,同比增长13.59%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长13.06%,扣除非经常损益后的净利润1.31亿元,同比增长12.93%;单季度最新摊薄的每股收益为0.20元。 点评: 公司前三季度业绩基本符合我们此前的预期。品牌产品销售收入延续增长,高毛利产品销售占比提升,费用控制良好,带动了业绩同比较快增长。 前三季度销售增速略有放缓,盈利维持较高增长。1-9月份公司自有品牌销售额同比增长约13%,其中我们估计六神品牌销售同比增长约9%,佰草集、高夫品牌销售同比增速在10~20%,美加净销售增速接近30%,而加上代理花王品牌的销售额,公司产品销售总额同比增长15%,维持良好增长势头,但增速与前期相比略有放缓,分析主要原因为1)受今年夏季高温天气影响,蚊虫减少,六神驱蚊产品销售增速下降;2)高夫品牌内部进行包装和定位调整,影响了短期的销售;3)公司新品推广步伐相对稳健,新品带动的销售收入增长尚未显现。 报告期内公司综合毛利率为56.48%,同比提高1.69个百分点,若扣除原材料销售(零毛利)和花王代理的影响,通过高毛利产品销售提升,自有品牌的综合毛利率上升估计更为显著。而同期,费用总体控制良好,1-9月销售费用率同比下降2.17个百分点至29.47%,管理费用率上升0.90个百分点至10.12%,上述费用包含了股权费用摊销约1.3个亿(去年同期约为3600万),若扣除相应影响,期间费用率合计同比约下降3.7个百分点。销售额和综合毛利率的提升,以及费用率的下降,共同带动了前三季度业绩的增长。 此外,公司前三季度应收账款同比增长16.40%,基本与销售增长同步;存货同比下降1.38%;实现经营性净现金流8.48亿元,维持了较高的经营质量。 三季度业绩增速下降,后续高增速可望回复。由于高温天气、品牌调整等原因,三季度公司销售收入增速相比一、二季度有所下降;综合毛利率受原材料销售等低毛利业务影响,小幅下降了1.07个百分点;由于下半年新品启动集中推广,销售费用率同比增长1.43个百分点,而管理费用率和财务费用率同比下降,推动期间费用率依然同比稳中有降。公司7-9月净利润同比增长13.06%,增速环比此前几个季度有所放缓。综合看,气候等短期因素对销售的影响以及新品推广初期的高投入低产出,是单季业绩同比增速放缓的主要原因。 四季度冬令产品进入销售旺季,国庆、“11.11”、圣诞等节假日密集带动消费,佰草集等品牌销售有望实现较快增长,加之启初、太极丹等新品推广成效有望逐步显现,可望带动公司销售和盈利回复高增速。 维持“增持”评级。上海家化是国内日化行业的龙头企业,其多品牌体系成为公司具有较强的竞争优势和风险抵御能力的重要保证。公司核心品牌六神、佰草集、美加净、高夫等通过品类的不断完善,推动品牌影响力提升。而新品牌启初、恒妍、茶颜等的推出,实现了对原有核心品牌在覆盖领域和渠道上的必要补充,为公司产品发展开拓了更广阔的市场空间,有望成为未来公司的新增长点。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.25、1.70和2.26元,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广进度低于预期的风险;管理层人事变动对经营造成影响的风险。

事件: 三友化工公布2013年三季报,报告期内实现营业收入86.95亿元,同比增长13.58%;实现营业利润3.53亿元,同比增长371.58%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长394.10%,扣除非经常损益后的净利润3.26亿元,同比增长448.09%。按合并三友矿山(2012年12月收购)后的可比口径计算,收入和净利润的同比增速分别为11.43%和223.42%。按18.50亿股的总股本计算,实现每股收益0.1801元(扣除非经常性损益后为0.1763元),每股经营性净现金流量为-0.4037元。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS为0.18的预测一致。公司粘胶短纤销售量和盈利能力同比上升,加之PVC、有机硅等产品盈利同比也有改善,带动业绩增长。 粘胶销量和盈利能力上升是业绩同比大幅增长的主因。报告期内公司营业收入小幅增长,我们推测主要原因是粘胶短纤新线投产后销售规模提升所致。今年以来公司粘胶业务通过生产效率提升、原料集中采购、差异化率提升等途径,实现盈利能力提高,而氯碱、有机硅等业务盈利也有所改善,带动综合毛利率同比提高2.68个百分点(可比口径,下同)至17.10%,而期间费用率基本持稳,在去年同期较低基数下,推动了净利润的大幅增长。但纯碱业务盈利水平维持相对低位,估计前三季度对业绩仍有一定拖累。 单季度各业务互有增减,营业利润总体延续增势。分季度看,公司第三季度实现营业收入30.83亿元,同比增长10.56%;毛利率同比上升4.55个百分点至18.98%;实现净利润1.47亿元,同比增长261.79%,粘胶业务盈利同比增加是业绩同比增长的主要原因。 而环比看,三季度由于粘胶短纤价格持续偏弱,公司粘胶短纤业务毛利率环比略有下滑,但纯碱、PVC等产品价格小幅走强,盈利改善。7-9月公司综合毛利率环比提高1.55个百分点,期间费用率小幅上升,实现营业利润1.75亿元,环比增长15.64%,延续良好增势。但受营业外收入减少、所得税金额增加等影响,三季度的净利润环比二季度有一定下降。 后续公司粘胶短纤业务有望继续发挥一体化、规模化、差异化的优势,维持高于同行业的盈利水平,而纯碱、PVC等业务继续下行空间较为有限,未来随着供需结构的好转,有望逐步改善,公司盈利向上趋势可望维持。 维持“增持”评级。三友化工是粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅多产业一体化经营企业。公司粘胶短纤、纯碱等主营业务在生产规模、管理水平、盈利能力上均处于同行业领先水平。国内粘胶供应格局趋好,行业景气有望触底回升;纯碱、氯碱、有机硅等行业处于景气低谷,继续向下空间较为有限,且随着供需好转有望逐步改善,支持公司盈利延续上升趋势。我们维持公司2013-2015年 EPS分别为0.26、0.35和0.41元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:粘胶短纤下游需求低迷的风险;其他化工产品市场改善不达预期的风险。

投资要点 事件: 华邦颖泰公布2013年三季报,报告期内实现营业收入32.01亿元,同比增长18.13%;实现营业利润3.16亿元,同比下降21.24%;归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比下降16.02%,扣除非经常损益后的净利润2.59亿元,同比增长6.73%。按5.81亿股的总股本计算,实现每股收益0.45元(扣除非经常性损益后为0.45元),每股经营性净现金流量为0.38元。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润23266.90~33238.43万元,同比变动幅度为-30~0%,扣除非经常性损益后,预计净利润比去年同期增长5%-35%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS为0.45的预测一致,公司农药医药业务销售维持增长,但去年同期高非经常性收益导致净利润同比下降,扣非后净利润仍维持同比小幅上升。 收入规模增势良好,扣非后净利润小幅增长。1-9月份公司销售收入维持良好增长,我们估计农化业务收入同比增速在20%以上,而医药业务(包括制剂和原料药)收入同比也有小幅上升;综合毛利率为26.65%,与去年同期基本持平;随着销售规模增大,费用有所提升,加之项目投入导致贷款额和利息支出增加,期间费用率同比上升1.54个百分点至17.00%。 此外,去年同期公司控股子公司汉江药业持有的西部证券股票按公允价值计量实现收益7890万元,而今年该项损益为-894万元,成为公司扣非前净利润同比下降的主要原因,而扣非后公司净利润实现小幅增长。我们预计在去年四季度基数偏低背景下,公司全年扣非后净利润增速将实现较快回升。 分季度看,公司7-9月份实现销售收入10.35亿元,同比增长15.11%;综合毛利率同比下降2.91个百分点至27.95%,分析原因主要是去年同期毛利率较高的医药制剂销售占比较高,带动单季毛利率的上升,而环比看公司产品盈利能力仍维持向上趋势(一、二季度毛利率分别为23.80%和27.93%)。报告期内公司期间费用率同比持稳,西部证券股权的公允价值变动收益同比增加2532万元,实现净利润9939万元,同比增长25.21%,扣非后净利润8865万元,与去年同期基本持平。 项目建设、企业并购同步推进,利于长期成长。报告期内,公司医药制剂车间改造项目、上虞颖泰嘧菌酯、磺草酮/硝磺草酮和农药制剂项目、盐城南方特丁噻草隆、烯草酮和硫双灭多威技改项目、汉江药业年产100吨茶多酚生产线建设项目等均在稳步推进,期末在建工程余额较年初增长72.27%,未来项目陆续投产,公司产品供应体系逐步完善是业绩主要增长点之一。此外,公司前期并购的杭州庆丰、明欣药业等正处于整合阶段,后期还拟收购福尔股份、凯盛新材两家中间体企业(公司于10月22日发布了购买资产的报告书),农药、医药、中间体一体化格局通过并购将不断完善,长期成长可期。 维持“买入”评级。华邦颖泰作为一家以农药、医药为主业的多元化企业,后续拟通过收购中间体企业,向农药、医药和中间体一体化的精细化工企业发展。农药业务与国际农药巨头建立较稳定的合作关系,销售收入及毛利率稳步提高,并通过海外终端渠道拓展向着国际先进农化企业迈进;医药制剂业务则有望通过对优质企业的并购实现规模和盈利增长;而将产业链延伸至上游中间体领域成为公司新的增长点。我们暂不考虑即将收购福尔股份、凯盛新材股权对业绩的增厚,结合三季报情况,相应调整公司2013-2015年EPS预测分别至0.57、0.78和1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;医药制剂业务拓展进度低于预期的风险。

事件: 浙江龙盛公布2013 年三季报,报告期内实现营业收入108.70 亿元,同比增长83.71%;实现营业利润12.71 亿元,同比增长133.63%;归属于上市公司股东的净利润9.11 亿元,同比增长103.06%,扣除非经常损益后的净利润8.40亿元,同比增长233.48%%。按14.90 亿股的总股本计算,实现每股收益0.61元(扣除非经常性损益后为0.56 元),每股经营性净现金流量为0.29 元。同时,公司预计2013 年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS 为0.62 元的预测基本相符,报告期内公司主导产品销售形势良好、价格上涨,加之德司达纳入合并报表并实现盈利,带动业绩高增长。 产品涨价及合并德司达是业绩同比增长的主要原因。报告期内,公司产品销售形势较好,主导产品分散、活性染料价格维持强势,分散染料主流产品均价较年初约上涨了1.3 万元/吨至3 万元/吨(含税);而活性染料均价由年初2 万元/吨上涨至报告期末的2.8~2.9 万元/吨(目前价格已至约3.2万元/吨);而中间体间苯二胺、间苯二酚也实现一定幅度提价,加之从去年年底开始德司达纳入合并报表,1-9 月实现营业收入39.18 亿元,共同带动销售收入增长。 前三季度,公司产品综合毛利率为28.91%,同比提高9.3 个百分点,期间费用率为16.24%,同比提高5.36 个百分点。若扣除德司达并表影响,公司原有业务综合毛利率约为28%,同比约提升8.4 个百分点,而期间费用率维持相对稳定,提价带来的原有业务收入和毛利率提升成为业绩增长主要推动力之一。而今年以来德司达经营情况良好,据我们估算1-3 季度贡献净利润1.2 亿元左右,是公司业绩增长的另一重要推动因素。 此外,去年同期非经常性损益基数较高(处臵非流动资产、委托贷款收益、资金占用费等共计1.97 亿元),因此公司扣非后净利润同比增幅为233.48%,大幅高于扣非前。 单季度业绩延续高增长,未来增长趋势明确。公司第三季度实现销售收入35.95 亿元,同比增长108.93%,环比与二季度基本持平;综合毛利率为31.90%,同比和环比分别提高了10.58 和3.07 个百分点,期间费用率同比、环比分别提高7.32 和0.26 个百分点;实现净利润3.63 亿元,同比、环比分别增长103.70%和14.27%;扣除非经常性损益后的净利润3.48 亿元,同比、环比分别增长526.38%和22.54%。 在主导产品价格上行趋势下,公司三季度单季盈利维持较高增长。后续染料价格在成本上升及环保趋严背景下仍有相应向上空间,而公司产业链向H酸、还原物等染料上游中间体延伸有利于盈利能力的进一步提高;间苯二胺、间苯二酚等苯系中间体产能提升、产业链完善也将有助于公司盈利的增长,预计未来公司业绩有望维持高增速。 重申“买入”评级。浙江龙盛是国内染料行业的龙头企业,同时业务涉及化工中间体、无机产品、房地产等多个领域。公司主要产品染料价格自2013年初以来稳步上涨,带动公司业绩大幅增长。后续染料价格在环保趋严背景下仍有上行空间,而中间体产品产业链完善可望成为新的增长点。此外,德司达通过整合,经营形势良好,有望推动公司业务在全球染料及染整服务领域发展。综合考虑染料行业向上趋势明确,中间体业务增长良好及德司达业务持续改善,我们上调公司2013-2015 年EPS 预测至0.92(+0.02)、1.50(+0.22)和1.90(+0.41)元,重申“买入”评级。 风险提示:环保监察力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

事件: 泰和新材公布2013 年三季报,报告期内实现营业收入13.24 亿元,同比增长15.92%;实现营业利润7596 万元,同比增长97.33%;归属于上市公司股东的净利润5974 万元,同比增长48.16%,扣除非经常损益后的净利润5612 万元,同比增长82.80%。按5.09 亿股的总股本计算,实现每股收益0.12 元(扣除非经常性损益后为0.11 元),每股经营性净现金流量为0.06 元。同时,公司预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润8000~10000 万元,同比变动幅度为79.99~124.98%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS 为0.11 的预测基本相符,公司氨纶产品价格和销量较去年同期增加,是业绩增长的主要原因。 氨纶价格上涨、销量提升,推动业绩增长。从今年初起,氨纶价格稳步向上,40D 产品均价由年初的4.5 万元/吨上涨至报告期末的5 万元/吨,公司作为氨纶行业的龙头之一,销售形势良好,推动收入和产品盈利提升;而公司另一重点产品芳纶的市场相对低迷,年初以来均价有所下滑,对业绩形成小幅拖累。综合看,1-9 月公司销售收入同比提升15.92%,产品平均毛利率为15.06%,同比提高2.65 个百分点;期间费用率同比基本持平;净利润同比增长48.16%,业绩增长主要由于氨纶业务较快增长推动。 分季度看,公司7-9 月份实现营业收入4.65 亿元,同比增长19.71%;综合毛利率为16.72%,同比上升4.62 个百分点,环比上升2.63 个百分点;受销售规模扩大影响,期间费用率小幅提升0.27 个百分点至10.01%,实现净利润2158 万元,同比增长132.79%,单季每股收益0.04 元。 氨纶延续良好盈利,芳纶等待市场复苏。进入三季度后公司氨纶价格继续小幅抬升。短期内,氨纶供应端增加有限,支持价格维持强势,公司氨纶产品盈利水平有望延续增长;芳纶1313 下游工业应用需求疲弱,民用产品受之影响价格趋弱,但盈利继续下行空间不大,市场复苏仍需等待;芳纶1414 仍处于工艺改造和销售推广阶段,后续生产规模提升,盈利水平可望改善。 维持“增持”评级。泰和新材受益于氨纶行业的景气向上,产品销量和盈利能力均有提升,中期内氨纶价格仍将维持强势,公司氨纶产品的盈利能力可望进一步提高;而芳纶业务继续下行空间较为有限,盈利恢复尚需等待行业复苏。我们预计公司2013 年~2015 年EPS 分别为0.20、0.40 和0.51 元,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶需求不达预期的风险;芳纶行业持续低迷的风险。

事件: 闰土股份公布2013年三季报,报告期内实现营业收入33.55亿元,同比增长26.16%;实现营业利润6.66亿元,同比增长123.88%;归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长125.30%,扣除非经常损益后的净利润4.83亿元,同比增长128.24%。按7.67亿股的总股本计算,实现每股收益0.64元(扣除非经常性损益后为0.63元),每股经营性净现金流量为0.64元。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润66807.36~81990.85万元,同比增长120~170%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前的预测基本相符。主要产品染料及其中间体价格上涨,销量提升,是公司业绩同比大幅增长的主要原因。 产品量价齐升,推动业绩高速增长。报告期内,公司主导产品销售形势良好,分散染料主流均价由年初1.7万元/吨提升至约3万元/吨,活性染料均价由2万元/吨上涨至2.8万元/吨附近(目前已涨至3.2万元/吨),活性染料中间体H酸报价由不到3万元/吨涨至报告期末的约5.5万元/吨。受益于销量提升和产品价格上涨,公司产品销售收入和毛利率均相应增长。 1-9月公司产品综合毛利率为32.32%,同比提升7.8个百分点;而期间费用率稳中略降0.37个百分点,推动业绩同比高增速。 三季度增长良好,后期增势将延续。分季度看,公司第三季度实现销售收入11.98亿元,同比增长42.72%,环比基本持平;产品综合毛利率达到37.55%,同比、环比分别提升13.80和5.78个百分点;销售提升推动费用率下降,7-9月份公司期间费用率为10.98%,同比、环比分别下降1.79和1.14个百分点;单季实现净利润2.32亿元,同比、环比分别增长197.27%和152.39%,单季最新摊薄每股收益为0.30元。目前染料及其中间体价格维持强势,公司后期业绩高增长、高盈利可望延续。 规模提升、产业链完善,是公司未来新增长点。公司主要产品染料及其中间体在环保趋严背景下,价格仍有上行空间。同时公司染料生产规模稳步提升,活性染料通过技改已经实现产销量较大幅提升,品种规格日益丰富;而分散染料2万吨新产能在建,后续公司还将利用龙头优势,将染料上游中间体产业链逐步完善,有望成为公司业绩新的增长点。 维持“增持”评级。闰土股份是染料及相关中间体生产的龙头企业之一。年初以来,染料价格强势上行,推动公司业绩高速增长。后续环保监察趋严,染料及其中间体的价格仍有向上空间。而公司生产销售规模的提升,以及向上游中间体延伸,产业链不断完善,有望成为新的增长点。我们维持公司2013年EPS为1.00元的预测,上调2014、2015年EPS预测至1.50(+0.12)和1.82(+0.27)元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;环保监管力度低于预期的风险。

事件: 华峰氨纶公布2013 年三季报,报告期内实现营业收入17.93 亿元,同比增长46.39%;实现营业利润1.87 亿元,比去年同期增加2.18 亿元;归属于上市公司股东的净利润1.68 亿元,同比增长733.97%,扣除非经常损益后的净利润1.60 亿元,比去年同期增加1.91 亿元。按7.38 亿股的总股本计算,实现每股收益0.23 元(扣除非经常性损益后为0.22 元),每股经营性净现金流量为0.31元。同时,公司预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润25000~31000 万元,同比增长1258.5~1584.5%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前EPS 为0.23 元的预测基本相符,公司氨纶产品价格上涨,销量提升,成本下降,推动业绩增长。 氨纶销量增长,毛利率提升,是业绩增长主动力。氨纶行业景气回升,公司产品在报告期内销量上升且价格较大幅增长,推动销售收入大幅提升,同时由于原材料价格下降等原因,生产成本有所降低,产品综合毛利率由去年同期的8.88%上升至20.31%,期间费用率同比下降2.1 个百分点至8.97%,带动净利润同比快速增长。 分季度看,公司第三季度实现销售收入6.55 亿元,同比增长42.12%;综合毛利率同比提高14.48 个百分点至26.10%;期间费用率小幅下降0.61个百分点;实现净利润8730 万元,同比增长71.82%。而受益于氨纶价格的强势及原料价格趋弱,公司三季度业绩环比增势良好,收入和净利润环比分别增长0.62%和71.82%,单季度毛利率环比上升了7.48 个百分点。 氨纶行业景气维持,公司增势可望延续。年初以来,由于需求增长良好,且产能增加有限,氨纶价格持续提升,行业迎来上升周期,1-9 月氨纶价格累计上涨5000~6000 元/吨,企业盈利大幅抬升。未来半年,国内仍鲜有氨纶新产能投产,行业景气度将延续较高,公司增长趋势可望维持。华峰氨纶6 万吨氨纶募投项目稳步推进,利于公司生产成本的下降、市场竞争力的增强以及市场份额的提升。 维持“增持”评级。华峰氨纶作为行业龙头,产品盈利能力国内领先,受益于行业回暖,产品销量、价格同步提升,推动盈利高速增长。中期内供应端增量有限,氨纶行业的景气度将延续较高,氨纶价格仍将维持强势,公司盈利高增长趋势较为明确。我们上调公司2013 年~2015 年EPS 预测分别至0.38、0.57 和0.68 元,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶需求不达预期的风险;高盈利导致行业竞争加剧的风险。

事件: 诺普信公布2013年三季报,报告期内实现营业收入15.21亿元,同比增长7.41%;实现营业利润1.81亿元,同比增长22.20%;归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长26.01%,扣除非经常损益后的净利润1.62亿元,同比增长27.72%。按5.43亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元(扣除非经常性损益后为0.30元),每股经营性净现金流量为-0.18元。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润14231.36~18112.64万元,同比变动幅度为10~40%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前预测基本相符,三季度农药销售进入淡季后,公司收入增幅放缓,通过管理、营销效率的提升,带动业绩的增长。 产品毛利率环比改善、费用下降为增长主因。报告期内,公司示范观摩的营销模式推进良好,营业收入同比增速较去年同期有所提升;由于原料价格上涨,产品综合毛利率同比下降1.31个百分点至39.75%;而通过营销、管理体系的改革调整,管理费用率和销售费用率延续下降,1-9月期间费用率同比共计下降3.25个百分点,其中管理、销售费用率分别下降0.65和1.86个百分点,成为推动业绩增长的主要动力。 三季度,公司主业农药制剂销售进入传统淡季,公司单季实现销售收入3.02亿元,同比增长0.75%,增速环比有所下滑。而产品盈利能力环比略有改善,综合毛利率41.25%,同比基本持平,环比提高0.94个百分点;销售费用、管理费用持稳,财务费用同比减少309万元,加之单季营业外收入增加806万元,带动净利润同比增长39.41%至2580万元,而扣非后净利润为2031万元,同比增长14.04%。 国内外市场稳步开拓,产业链延伸推动增长。公司对农药制剂的国内外市场开拓步伐不断迈进。随着营销方式日渐清晰、销售人员逐步成熟、管理效率稳步提升,公司国内市场营销体系改革成效逐步显现。公司计划引入MAI作为战略合作对象,有助于进一步做大国内“AK”业务,而本期公告中披露的公司拟以54万美金收购乌克兰NOPOSION-AGRO公司60%股权并增资,则是诺普信品牌在海外进行登记与市场开拓的重要尝试。此外,公司已完成对原药企业常隆化工35%的股权收购,而根据此前公告,预计后期公司将进一步对其实现控股。向上游原药领域延伸,有助于公司原料的稳定供应及在市场、研发方面协同效应的发挥,推动公司业绩增长。 维持“增持”评级。诺普信农药制剂业务的示范推广模式效果较好,销售人员成熟度提升,费用延续下降,推动业绩增长。后续引入MAI将有利于AK业务做大做强,积极推进海外渠道收购和品牌登记、销售,成为潜在增长点。 公司产业链向上延伸进展良好,收购常隆化工股权并对其整合将有助于公司增厚业绩及提升农药业务核心竞争力。我们暂不考虑公司后续增持常隆化工股权对业绩增厚等因素的影响,维持公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.43和0.55元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:营销体系改革成效低于预期的风险;原药企业并购、整合进度不达预期的风险。