事件: 中国玻纤发布半年度业绩预增公告,经初步测算,预计公司2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50%以上,即不低于1.22亿元(去年同期净利润为8136万元),以当前总股本8.73亿股计算,半年度实现EPS 不低于0.14元。同时根据上述预测,公司二季度净利润预计将不低于9770万元,同比增长70%以上,单季度实现EPS不低于0.11元。 点评: 公司上半年业绩同比实现快速增长,主要受益于玻纤行业景气向上,推动公司上半年特别是二季度产品销量的增长和库存的去化。 销量提升为上半年业绩增长主要动力。今年上半年,我国玻纤行业经历了底部向上过程,产品价格分规格陆续有所回升,但鉴于去年同期价格处于较高位臵(2013年玻纤价格总体为下行过程),估计上半年公司产品均价与去年同期基本持平。而销售上,年初以来风电纱、热塑性用纱等需求良好,加之公司埃及工厂达产提供海外销售增量,我们估计半年销售总量同比可望实现20%~30%的增速,是业绩增长的主动力。此外,我们推测公司产品结构调整、池窑技改及埃及工厂投产进一步降低成本,一定程度有助于综合毛利率提升。而公司2013年8月收购的金石、磊石两家上游企业25%的股权,估计贡献近1000万元的净利润增量。 后续再提价预期较强,公司业绩可望持续快速增长。玻纤行业经历多年低迷后,供应趋于平稳,需求结构性向好,玻纤行业景气向上趋势明确。经过上半年的库存去化后,中国玻纤的库存量已回归至两个多月的正常水平,公司于7月1日对旗下玻纤产品价格普遍上调6%,目前下游对此次提价接受度较高,公司销售延续良好,且部分产品库存维持偏低。鉴于当前玻纤均价下,行业普遍盈利水平仍偏低,后续继续提价预期较强。预计后期公司产品量价齐增,业绩可望继续快速增长。 重申“增持”评级。中国玻纤是国内玻纤行业的龙头企业,目前总产能111.5万吨,在同行业中具备明显竞争优势。玻纤行业供给稳定,结构性需求良好,景气持续向好,公司受益于行业景气向上,业绩可望延续显著改善,且具备较大的业绩弹性(假设成本及费用不变,玻纤含税价格每上涨100元/吨,公司年化业绩约增加0.08元)。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.80、0.93元的预测,重申“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险,海外市场反倾销风险。

投资要点 近日我们对诺普信公司华东的AK、CK渠道进行了草根调研,结合前期我们对公司经营情况的总体了解,总结核心观点如下: 诺普信营销“两张网”体系日趋成熟。公司2010年开始推行AK(直销店系统)和CK(经销商系统)“两张网”营销模式,并通过区分品牌(诺普信公司旗下五大农药品牌)、区分农资店的方式实行两网并行。经过几年投入和探索,目前“两张网”模式已趋于成熟,公司与合作经销商、直销农资店就经营模式已形成一定共识,同时配合示范推广、专业配药服务等建立起一定的客户基础和品牌认知度,近年公司销售规模在经历了恢复期后,突破性增长势头初现,营销改革成效正逐步显现。 CK维持稳定增长,AK渠道进入收获期。公司CK 渠道借助经销商达到较高的农资店覆盖率,具有覆盖面广、营销效率高等优势,近年CK 渠道销售平稳增长,是公司利润的主要来源。后续公司对CK 渠道的重视度将进一步提升,通过建合资子公司等方式,与优质经销商建立深入合作,有望成为CK模式的重要突破点。而AK渠道经历几年的建设已逐步进入收获期。品牌知名度高、产品效果有保证以及返点优惠政策等维护了农资店在与公司合作中较高的忠诚度,加上示范推广、专业服务效果良好,带动了AK渠道销售额快速增长并实现扭亏为盈。后续公司将继续集中发展规模大、增长潜力好的农资店,关注营销效率,预计AK 渠道销售规模将维持较快增速。 此外,公司水溶肥等其他产品借助现有渠道销售,随着农民认知度和使用普及率的提升,同样呈现良好的增长态势,成为公司销售和利润增长的另一重要增量。 耕作集中化趋势明显,服务能力继续加强。土地流转大形势下,种植大户增加趋势明显,农民素质提升,成为公司未来面临的主要挑战和机遇。种植大户对农药产品价格相对不敏感,但对药效品质具有更高的要求,习惯于在农资大店实现一站式采购,批量采购的情况越来越多。另外80 后农民人数的增加,农民知识水平提高,主动学习用药知识的能力和意识提升,不再单纯依靠店主的推荐。上述变化均要求公司的服务具备更强的专业性、深入性和广度。目前公司已成立了作物小组,在各区流动作业,专门协助进行服务和示范推广,未来公司顺应大农户发展需求的服务可望加强,形成核心优势和竞争力,继续助力公司打开成长空间。 重申“买入”评级。诺普信营销体系改革效果逐步显现,面临耕作集中化的大趋势,具有服务营销的先发优势和良好基础,本次调研中华东AK、CK 渠道有序发展,专业化服务及示范推广顺应大农户的发展需求,成效良好,也一定程度印证了我们的观点。我们预计后续公司销售有望延续良好增势,加之费用的有效控制,业绩可望维持快速增长。我们维持公司2014-2016 年EPS分别为0.38、0.51 和0.64 元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;农药制剂市场竞争加剧的风险。

投资要点 近日, 我们调研了华峰氨纶,与公司管理层就公司氨纶业务发展规划、行业发展动态、以及其他业务拓展情况等进行了交流,核心观点如下:上半年氨纶行业运行平稳,未来仍有较大发展空间。2013 年受益于需求增长较快(20%以上)以及国内新增产能较少,氨纶行业景气良好。2014年年初至今氨纶行业运行基本平稳,细旦丝行情较好,市场价格维持平稳,而40D 价格略有走弱。同时由于资金偏紧,下游环节库存较少。考虑到40D 及粗旦丝传统旺季在下半年,预计届时需求将有所回升,可望带动价格走强。 长期看,氨纶行业未来需求增速可望维持在7~10%,随着高档、弹性面料需求提升,以及卫生、工业领域氨纶应用的推广,仍有较大发展空间。而供应端看,大企业在成本控制、技术实力、节能减排上的竞争优势日益凸显,未来供应格局可望向大企业集中。2014 年国内氨纶行业主要新增产能包括福建恒申1-2 万吨、泰和新材0.8-1 万吨、华峰氨纶3 万吨,预计均在今年四季度左右投产,因此2014 年氨纶供应增量预计仅1 万多吨,而2015 年上述投放产能可望逐步被增长的需求所消化。 华峰氨纶竞争优势突出,做强氨纶主业是公司首要发展战略。华峰氨纶在国内氨纶行业具备产品品质领先、成本控制能力强、技术研发体系完善、节能减排技术领先、管理能力较强等综合竞争优势。从产品结构和规模上看,公司的主要竞争对手是韩国晓星,尽管晓星在部分差异化品种上具有一定优势,但依托设备新、能耗低(技改)、原料集中采购等,公司成本比晓星约低5%,同时普遍低于国内其他生产企业。据我们初步估算,公司单吨盈利比行业平均约高出1000-2000 元。 未来华峰氨纶将继续把做大、做强氨纶业务作为公司首要战略。公司重庆基地建设稳步推进,一期3 万吨项目设备逐步到位、将进入安装阶段,预计有望于10 月投料试产;二期3 万吨正在规划中,预计根据一期产销情况在2015年以后投产。重庆基地享有政策优惠,且土地、基建投资、人工成本较低,经公司初步核算,新产能满负荷运行的平均成本可望较公司现有产能低4000-5000 元/吨,产能投产后公司成本优势有望进一步扩大,另外重庆产能70%为细旦差异化品种,市场需求和盈利能力也将优于常规产品。此外,华峰氨纶还将继续推动公用工程配套、添加剂研发、产品差异化等方面进程,氨纶主业的竞争优势将延续强化。 适当推进相关多元化发展,成为长期潜在增长点。公司在做强主业的基础上,近年来也不断推进多元化发展。公司辽阳苯深加工项目已经进入建设后期,预计8 月能够建成完工。项目充分利用了当地苯资源丰富的优势,且与亨斯曼签订了长期供货协议,投产后销售和利润较有保证。该项目的运作经验也可望为公司将来产业链向下游聚酰胺延伸提供可能性和必要准备。聚氨酯固化道床项目由中国铁道科学研究院铁道建筑研究所牵头,与上海华峰新材料研发科技有限公司合作开发,华峰氨纶为该项目的原料配套供应商。项目产品目前已经研发成功并完成了初试,尽管后续试验、国标建立和应用推广仍需要时间,但该项目市场空间大,可望为公司长期发展开拓更广阔的空间。 此外,公司在其他新材料应用开发上也有所储备。上述项目的推进可望成为公司长期潜在增长点。 维持“增持”评级。华峰氨纶是国内氨纶龙头企业之一,同时通过相关产业的多元化发展将业务拓展至新材料领域。公司的核心竞争优势包括1)氨纶主业具备生产规模大、成本控制能力强、节能减排优等综合优势,产品盈利能力全球领先,后续重庆项目投产,有助于公司进一步降低生产成本、提升产品差异化率和竞争力;2)公司在新材料领域具备与集团业务协同发展的优势,公司控股股东华峰集团在聚氨酯材料领域具有深厚的发展基础,华峰氨纶后续在固化道床等新材料项目上将与集团业务实现协同,有助其在新材料领域打开新的成长空间。 2014 年我国氨纶供应增量有限,需求平稳增长,行业景气有望维持良好,有利于公司业绩延续较快增长。而华峰氨纶辽阳苯深加工项目预计于下半年投产,将提供新的利润增量;固化道床项目将推动公司向聚氨酯新材料领域发展,可望为公司打开更广阔的发展空间。我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为 0.65、0.86 和1.03 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;多元化项目进展低于预期的风险。

事件:华邦颖泰发布公告,全资子公司重庆华邦制药有限公司于近日获得国家食品药品监督管理总局颁发的注射用甲泼尼龙琥珀酸钠的《药品注册批件》。 点评: 获新产品《药品注册批件》,有利于拓展医药业务发展空间。公司此次获得注射用甲泼尼龙琥珀酸钠的《药品注册批件》,后续待公司甲泼尼龙注射剂生产线GMP 认证通过,该注射剂新产品即可生产销售,预计产品有望于2014 年底或2015 年正式上市。注射用甲泼尼龙琥珀酸钠为抗炎、抗过敏的全科用药,具有抗炎效果好、起效快的特点,主要用于严重危重期疾病的急性治疗,是目前临床上主流的皮质类固醇注射剂,已经有十多个省纳入基药市场,其原研企业辉瑞的国内市场规模在10 亿元以上,估计中国市场总容量约13 亿元。公司甲泼尼龙新产品的上市有助于其产品由皮肤等专科用药向全科用药发展,打开医药制剂业务的市场空间,此外公司新产品可望借助招商代理模式推广销售,有望较快打开市场。 后续多个储备产品,将为公司医药业务内生增长提供持续动力。除甲泼尼龙注射剂外,公司全科用药领域还有多个储备产品,有望于近年上市,如倍他米松(预计三季度拿到批文)、莫西沙星片(预计今年底至明年拿到批文)等。这些新产品的上市,将进一步推动公司医药业务的内生性增长;而长期看,公司在降血脂、降血压、脑梗和心梗等心血管领域立项了多个大品种,随着在研产品陆续上市,子公司华邦制药有望从以皮肤和结核为基础逐步过渡成为布局皮肤、结核、全科、心血管用药等诸多领域的综合性制药企业,为公司医药业务持续增长提供动力。 重申“买入”评级。华邦颖泰是医药、农药双轮驱动型企业。在农化领域,公司具备开阔的国际视野和突出的全球市场开拓能力,随着国内产业链逐步完善及国际终端渠道构建,长期成长空间广阔;在医药领域,公司正逐步从皮肤专科向全科、心血管等多个领域用药发展,市场空间将不断得到拓展,此外皮肤用药OTC 市场的开拓、收购百盛药业股权后协同作用的发挥也是公司医药业务的重要增长点。我们看好公司医药、农药业务未来发展,维持公司2014-2016 年EPS 为0.84、1.12 和1.40 元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:新品推广或后续新品审批进程慢于预期的风险;农药生产基地整合进度慢于预期的风险。

事件:公司于2014 年6 月8 日发布重大资产重组草案,公司拟收购天马集团68.48%股权,支付对价合计3.49 亿,为4380 万现金并以14.77 元/股向原股东发行2069 万股。收购完成后公司将持有天马集团100%股权。 点评: 股东利益得到统一,业务协同效果有望放大。本次交易后,长海股份持有天马集团100%股权,天马管理层(通过“常州海天”持有1.48%长海股权)、天马玻纤制品的贴牌厂商(通过“常州联泰”持有1.71%长海股权)成为长海股份股东。利益统一到上市公司层面,利于更深层次的整合和业务协同。 天马经营上抓优放劣,业绩改善趋势和空间明显。公司2012 年参股天马之后,通过外包缝编毡等低端产品的加工、加大高端产品的自主生产和置换高息贷款等方式,有效提高了天马的经营效益。从天马的营业利润来看,2012 年为-551 万,2013 年为88 万,2014 年1~4 月29 万。2014 年天马或有多个高端产品投放,业绩改善空间明显。 备考业绩增长较快,彰显公司信心。根据公告资料,2014 年天马集团备考净利润达到2590 万,2014 年备考合并净利润达1.65 亿,增速达46%。 结合目前玻纤行业所处的环境,我们认为超预期的可能性较大。 投资建议: 继续推荐买入。海外需求确定性处于复苏,行业整体出口情况持续好转。 超越行业之外,在以下3 个方面的推动下,公司面临收入增速和利润率同比提升的量价齐升机遇,业绩将明显加速。 1、传统产能增加以及新产品的放量;2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。 预计公司2014~2016 年EPS(未摊薄)分别为0.84、1.11、1.45 元/股。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

投资要点 事件: 海利得公布2014年一季报,报告期内实现营业收入5.51亿元,同比增长11.29%;实现营业利润3503万元,同比增长36.22%;归属于上市公司股东的净利润3278万元,同比增长37.11%,扣除非经常损益后的净利润3070万元,同比增长42.59%。以4.48亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.07元,每股经营性净现金流量为0.06元。同时,公司预计2014年1-6月份归属于上市公司股东的净利润6080.40~7600.50万元,同比增长20%~50%。 点评: 公司2014年一季度业绩与我们此前的预测一致。一季度原料价格下跌,普通涤纶工业丝成本下降,加之帘子布销售规模上升、盈利能力增长,是推动公司业绩快速增长的主要原因。 毛利率同比大幅提升,净利润快速增长。报告期内公司销售收入稳步增长,推断主要来自帘子布销售放量,以及车用丝、灯箱布等销量同比增加。公司综合毛利率同比提高3.36个百分点至18.27%,分析原因:1)一季度上游PTA、聚酯等价格持续走弱,涤纶工业丝成本下降显著,推动盈利能力提升;2)车用丝、灯箱布等差异化、盈利能力较强的产品占比提升;3)帘子布开工率提升,带动成本下降。而同时因汇兑损失造成财务费用增加以及销量增长推升销售费用,期间费用率同比上升了1.48个百分点。综合看,公司一季度营业利润和净利润同比实现快速增长,销量提升以及产品结构调整、成本下降背景下综合盈利能力的上升是主要推动力。 报告期内,公司应收账款增加3535万元,存货下降6160万元,实现经营性净现金流2840万元,相比去年同期的-5323万元大幅好转,反映出尽管一季度为传统淡季,公司市场销售形势良好,经营质量有所提升。二季度行业逐渐进入旺季,增长势头可望延续,公司预计2014年1-6月净利润同比增长20%~50%。 开拓涤纶工业丝相关多元化产品,助力长期增长。在涤纶工业丝领域,海利得不断通过产品结构的调整、新产品的开发,实现较高的盈利能力和稳健增长的利润水平。其产品安全带丝,气囊丝、高模低收缩丝等品质优于同行业,具备较强的客户认可度和一定议价能力,后续公司将进一步提高差异化涤纶丝产品产销量,拉动盈利增长。公司帘子布产品认证进展顺利,有望逐步通过知名轮胎企业的认证,提高产能利用率,推动盈利向好。此外,灯箱布项目产能进一步提高,盈利增强,而天花膜等新品推广进度良好,可望成为新的增长点。 维持“增持”评级。海利得是国内涤纶工业丝领先生产企业,在产品质量、管理水平、技术开发能力上具备较强的竞争优势。公司工业丝业务中高附加值的车用丝比例不断提升,同时普通丝毛利率也同比改善,带动盈利增长;帘子布的海外认证有序推进,短期有望转亏为盈,长期发展空间广阔;而灯箱布产能提升,推动增长;天花膜等新品推广进展良好,可望成为新增长点。我们维持公司2014~2016年EPS为0.34、0.47和0.59元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游行业需求低迷的风险;帘子布认证进度慢于预期的风险。

投资要点 事件:浙江龙盛公布2014年一季报,报告期内实现营业总收入41.29亿元,同比增长10.72%;实现营业利润9.37亿元,同比增长196.26%;归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比增长204.80%,扣除非经常损益后的净利润6.87亿元,同比增长230.47%。以15.28亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.46元(扣除非经常性损益后为0.45元),每股经营性净现金流量为0.16元。此外,公司预计2014年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长180%-220%(对应净利润为15.3~17.5亿元)。 点评: 公司2014年一季度业绩与我们此前预测相符。环保趋严背景下,染料及其相关中间体价格持续上涨,同时销量有所提升,是公司业绩高增长的主要动力。 染料业务盈利持续提升,业绩高速增长将延续。2014年以来国内环保政策执行力度进一步加强,染料及其上游中间体价格持续大幅提升,一季度内国内分散染料主流产品价格涨幅约7000元/吨,活性染料涨幅在10000元/吨以上,海外德司达染料的售价也有所提涨。染料价格大涨,加之环保加严后竞争格局不断好转,浙江龙盛染料销量同比提升,成为公司业绩大幅增长的主要原因。此外,间苯二胺、间苯二酚等中间体对外销量和价格均有上升,H 酸开工负荷提升、产量提高,也助力公司业绩提升。从财务数据上看,报告期内公司销售收入同比增长11.72%,环比增长28.41%;综合毛利率同比、环比分别提高12.71和5.34个百分点至38.77%;而期间费用率由于销售规模增长而同比小幅下降0.67个百分点,环比下降3.09个百分点,推动净利润同比、环比分别增长204.8%和60.1%。行业景气持续提升,公司盈利能力和业绩环比向好形势明朗。而公司预计二季度净利润约8.3~10.5亿元,同比增长162%~190%,环比增长18%~50%,染料价格集中上涨在后续季度业绩中将持续体现,公司业绩高速增长趋势将延续。 染料价格上涨动力仍强,浙江龙盛一体化优势将充分体现。国内环保政策执行力度将持续加大,我们判断环保处理难度较大的染料及相关中间体供应偏紧将成为常态,推动染料价格继续上涨。浙江龙盛作为染料生产龙头企业,具备领先的环保技术处理能力、趋于完善的一体化产业链,有望充分受益于环保趋严的大形势。后续公司H 酸产量持续提升,将推动活性染料产业链完善和业绩增长,“萘系”“苯系”双线发展推进中间体产业链不断延伸,也将成为内生增长的重要动力。而德司达业务的成功重组,为公司开拓了颜色服务和高端染料领域的更广阔发展空间,同时增强了公司全球扩张业务的信心及财务、整合运作能力,未来外延增长同样可期。 重申“买入”评级。浙江龙盛是全球领先的染料供应商,产品线从中间体到染料形成一体化的布局。环保趋严大形势下,染料及相关中间体供应偏紧将成为常态,相关产品价格将继续上涨。公司具备行业领先的环保处理能力和一体化产业布局,后续核心综合优势将充分显现。而“萘系”“苯系”中间体双线发展,德司达全球染料及染整服务业务持续向好,将推动公司从内生和外延两方面打开新的成长空间。结合公司近期经营进展,我们上调公司2014~2016年EPS 预测分别至2.36(+0.30)、2.92(+0.32)和3.58(+0.33)元。公司目前股价对应2014、2015年PE 仅为7.2、5.8倍,重申“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

事件: 桐昆股份公布2013年年报,报告期内实现营业收入221.38亿元,同比增长20.18%;营业利润2371万元,同比下降93.19%;归属于上市公司股东的净利润7195万元,同比下降72.05%,扣除非经常性损益后净利润1002万元,同比下降95.93%。按9.636亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.07元(扣除非经常性损益后为0.01元),每股经营性净现金流量为0.25元。 点评: 公司2013年度业绩略低于我们此前EPS0.09元的预测,涤纶长丝产业产能过剩,市场竞争激烈,产品价格走弱,是公司业绩下滑的主要原因。 销量提升带动收入增长,盈利能力下降拖累业绩。报告期内,公司在建的恒嘉、恒腾一期项目陆续达产,我们估计公司全年产销量同比增长约25%,带动销售收入同比提升。但由于国内涤纶行业产能过剩,年内产品价格持续走弱,推动公司综合毛利率同比下降2.12个百分点至3.75%,而期间费用率同比基本持稳,报告期内公司确认1.31亿元政府补助,较大增厚当期业绩,而扣除非经常性损益后,公司总体微利。 分季度看,公司2013年第四季度实现营业收入61.30亿元,同比增长26.82%;综合毛利率同比下降6.34个百分点至1.26%;期间费用率同比下降3.34个百分点至2.39%;实现归属上市公司股东的净利润-2959万元,同比下降135.16%;扣非后净利润-6594万元,同比下降174.09%。公司主营PTA-涤纶长丝全年行情处于持续下行过程中,四季度全行业仍处以低迷期。 逆势扩张延续,产业链完善提升竞争优势。桐昆股份作为国内涤纶长丝工业的龙头企业,现有长丝产能接近280万吨,产销规模、生产管理水平、成本控制能力均行业领先。2013年恒嘉27万吨、恒腾一期40万吨差别化纤维项目逐步达产,带动公司产销量提升,目前恒通四期40万吨,恒腾二期40万吨差别化纤维项目在建,而38万吨DTY加弹生产线项目也即将投入建设。后续在建项目逐步投产,将推动公司PTA-聚酯-纺丝-加弹产业链的完善,公司在行业内的核心优势将进一步巩固。 目前国内PTA、涤纶长丝的产能过剩、供大于求现象突出,行业处于深度调整期。公司通过调整产品结构、市场布局、提升管理水平积极应对低迷行情,实现高于行业平均的盈利水平,但业绩回升尚需等待行业景气复苏。 维持“增持”评级。桐昆股份是涤纶长丝行业的龙头企业,当前行业仍处于景气低谷,但公司积极布局完善产业链和提升经营管理水平,盈利维持同行业领先,后续公司在生产规模、产品结构和管理水平上的行业优势将延续,静待涤纶产业景气复苏。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.08、0.18和0.30元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;原材料价格大幅波动的风险。

事件: 泰和新材公布2014年一季报,报告期内实现营业收入4.03亿元,同比增长8.35%;营业利润6472万元,同比增长357.0%;归属于上市公司股东的净利润5068万元,同比增长278.4%,扣除非经常性损益后净利润4972万元,同比增长360.7%。按5.09亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.10元,每股经营性净现金流量为0.18元。同时,公司预计2014年1-6月归属上市公司股东的净利润为8100~10000万元,同比增长112.28%~162.07%。 点评: 公司2014年第一季度业绩与我们此前EPS为0.10元的预测一致。氨纶价格同比上升,芳纶销量增长,共同推动公司业绩快速增长。 氨纶、芳纶盈利均有增长,推动公司业绩大幅提升。2013年氨纶市场景气向上,全年氨纶价格涨幅在5000元/吨以上,2014年一季度氨纶价格基本持稳,同比去年有较大提升,是带动公司业绩同比大幅增长的重要原因;而芳纶业务在经历了2013年的低迷后,价格触底,而进入2014年后,由于市场竞争格局有所好转,产销良好,单季盈利水平同比向上,为整体业绩增长提供助力。公司两大业务均同比向好,带动销售收入稳步提升,综合毛利率由去年同期的14.26%提高至23.70%,同比增加9.44个百分点,而期间费用率同比下降2.56个百分点至6.89%,推动净利润大幅增长。 氨纶维持良好盈利,芳纶推广成效可望逐步显现。进入二季度以来氨纶价格以稳为主,同比去年仍有较大幅度提升,将继续推动业绩增长;而芳纶业务上,公司常规产品销售形势良好,而差异化产品开发推广效果也将有所显现,可望继续带动销售和盈利能力回升,预计公司后期业绩快速增长的趋势将延续。 中长期看,氨纶竞争结构相对有序,有望延续良好的盈利水平;芳纶低端、常规产品触底改善趋势已有显现,而公司着力研发推广的高端差异化品种,可用于环保、军工、新能源等领域,后续有望随着市场逐步被打开而成为新的增长动力。 维持“增持”评级。泰和新材是国内氨纶和芳纶领域的领先企业,2014年一季度氨纶价格同比提升,芳纶销售增长,两大业务盈利同比均有增长,推动业绩快速提升。后续由于氨纶竞争格局较为有序,预计将延续良好盈利水平,芳纶产品不断向高端、差异化应用拓展,具有广阔的发展空间。我们维持公司2014~2016年EPS分别为0.48、0.64和0.77元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;芳纶产品应用推广进程慢于预期的风险。

重申“买入”评级。公司是医药和农药双轮驱动型的企业。作为国内皮肤科用药领域的领军企业之一,公司过去多年在细分领域中保持了优势的市场地位,未来随着其销售网络逐步向OTC端倾斜以及甲泼尼龙、倍他米松、莫西沙星等多个多科室新产品的上市,其制药业务有望实现加速增长。中长期来看,无论是其在心脑血管领域研发的多个品种还是可能的外延式并购,都有望进一步提升公司的医药业务产品及渠道竞争力。而在农化领域,公司具备清晰的国际视野和突出的全球市场开拓能力,随着生产基地的逐步完善及海外渠道构建,长期成长空间广阔。 目前公司经营情况良好,各项业务战略部署稳步推进,我们坚定看好公司医药、农药业务未来发展,预计公司2014-2016年EPS 为0.84、1.12和1.40元(考虑增发并购福尔、凯盛对业绩及股本的影响,暂未考虑公司后续并购规划)。近期公司股票价格有所回调,2014年对应PE回调至明显偏低的20倍附近,我们认为是投资者良好的买入布局机会,重申“买入”的投资评级。 风险提示:公新产品审批放量慢于预期;OTC行业监管政策趋严;农药生产基地整合进度慢于预期的风险。

事件:浙江龙盛公布2013 年年报,报告期内实现营业收入140.86 亿元,同比增长84.15%;营业利润16.98 亿元,同比增长188.77%;归属于上市公司股东的净利润13.49 亿元,同比增长62.49%,扣除非经常性损益后净利润11.54 亿元,同比增长509.53%。按最新的15.28 亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.88 元(扣除非经常性损益后为0.76 元),每股经营性净现金流量为0.58 元。公司2013 年利润分配预案为每10 股派发现金2.70 元(含税)。 此外,公司发布了2014 年一季度业绩预增公告:预计归属于上市公司股东的净利润6.6~7.2 亿元,与上年同期相比增长186.43%~212.47%。 点评: 公司2013 年业绩与我们此前0.87 元EPS 的预测基本一致,主业染料和中间体价格上涨,销量提升,以及德司达并表后盈利良好,共同推动业绩高增长。 国内染料、中间体业务齐增长,以及并表德司达,共同带动业绩大增。报告期内公司营业收入、净利润同比大幅增长主要来自1)国内染料和中间体业务量价齐升,2)并表德司达带来的同比增量(公司持有62.43%德司达股权,自2013 年起德司达全面并表,全年实现营业收入8.29 亿美元,净利润4992 万美元)。此外公司秉承相对谨慎的会计处理原则,继12 年集中计提资产减值准备后,13 年进一步计提1.65 亿元资产减值准备。 合并德司达后,公司各项费用均有较大增加,期间费用率同比上升5.58个百分点至16.70%。而由于2012 年同期非经常性损益基数较高(合并德司达的营业外收入、对外委托贷款收益及对非金融企业收取资金等),13 年公司扣非后净利润的同比增速远高于未扣非的利润增速。分业务看,公司染料业务内生加外延,是带动公司业绩增长的主动力。公司并表德司达后拥有约30 万吨染料,2013 年销售染料24.9 万吨,同比增长57.05%(包括德司达增量及国内销售提升),染料均价持续上升,染料业务毛利率同比提高11.26 个百分点,销售收入和毛利同比分别增加50.04 亿元和20.61 亿元。此外,中间体间苯二酚进口反倾销实施后公司产销和均价均有提升,间苯二胺下游应用不断扩展,推动中间体业务销售额和毛利同比分别增加4.84 和2.56 亿元;并入德司达助剂业务实现销售5.6 万吨,贡献毛利2.90亿元,上述两项也是推动公司业绩增长的重要因素。 四季度业绩维持上升,后续同、环比增长将提速。公司四季度实现销售收入32.16 亿元,同比增长85.63%;综合毛利率同比提高15.57 个百分点至33.44%,期间费用率同比上升6.33 个百分点至18.27%;实现归属上市公司股东的净利润4.39 亿元,同比增长14.86%,而扣除非经常损益后净利润3.14 亿元,同比增加3.76 亿元。受季节等因素影响,四季度收入环比有所下降,但因为核心业务染料均价提升,毛利率延续前三个季度的增长趋势,单季度净利润环比增长20.93%。 2014 年一季度以来,染料及相关中间体受环保因素影响,供应紧张,价格多次大幅上涨,根据公司预告,一季度净利润6.6~7.2 亿元,同比增长186%~212%,环比增长50%~64%,而销售均价的上升在后续季度业绩中还将持续体现,后续公司业绩增速提升趋势将延续。 环保趋严将继续推升产品价格,一体化布局公司优势凸显。过去一年,国内专利维权、环保趋严等因素促使染料及相关中间体供应格局不断优化。在供给收紧和产业链各环节成本上升等因素作用下,分散和活性染料主流产品均价由2013 年初1.7-1.9、2.1-2.4 万元/吨的价格低位,分别上涨至4 和4.5 万元/吨附近;中间体H 酸的价格上涨至12~15 万元/吨,推动了具备产业链优势企业盈利的大幅提升。后续环保政策执行力度加大将继续推动供应端向环保规范的龙头企业集中,不规范企业较难恢复生产,供应形势将持续紧张,而下游规模印染企业对提价具备承受能力和转嫁能力(染料提价1000 元/吨约影响印染成本0.02 元/米),预计染料价格将继续上行。 浙江龙盛在染料及中间体生产规模、技术、环保处理能力、产业链一体化上均具备长期积累的领先优势。上游除间苯二胺自供生产外,H 酸、还原物等中间体的清洁生产技术不断突破,实现间苯二胺、还原物、间苯二酚硫酸阶梯使用,以及H 酸联产萘系异构体生产减水剂,成功解决了原有H 酸生产过程中的重污染物问题并实现循环经济,而凭借一系列特有技术公司也将继苯系后继续发展萘系染料中间体。短期内高盈利能力的H 酸产量持续提升,将推进产业链完善和业绩增长;中长期看,公司将形成以“苯系”间苯系列-还原物-分散染料,“萘系”H 酸-活性染料-减水剂为代表的综合一体化的生产格局,并双线推进中间体产业链延伸。随着国内环保整治力度的持续加强,公司产业链一体化和环保优势将得以充分体现。 内生外延持续发展,长期成长空间广阔。公司凭借在染料和中间体领域的龙头优势,将继续加强内生和外延式发展,推动长期持续增长。根据年报公告,公司规划将全球染料总产能由目前的近30 万吨提升至35 万吨/年,其中国内分散染料产能达到20 万吨/年,确保核心业务的全球领先地位;中间体业务苯系和萘系产品线同时延伸,除了满足自身生产需求外,也将推动外销的较快增长。而并购德司达后一方面将业务延伸至颜色服务和高端染料领域,获得更广阔的发展空间,另一方面德司达业务的成功重组使公司增加了全球运作经验,并与全球主要大型商业、投资银行建立起的广泛业务联系,具备全球扩张业务的财务能力和整合运作能力,同时结合自身的经营性净现金流入以及低成本融资优势,未来外延增长同样可期。 重申“买入”评级。浙江龙盛是全球领先的染料供应商,同时业务延伸至染料相关中间体领域,形成产业链一体化的生产布局。后续在环保趋严背景下国内染料供应格局将进一步优化,行业景气继续向好,而中间体产品产业链拓展,将推动公司业务形成完善的一体化格局,成为新增长点。此外,德司达通过整合,经营形势良好,有望推动公司业务在全球染料及染整服务领域获得良好发展,打开新的成长空间。通过内生与外延并举,公司正向成为“世界级特殊化学品生产服务商”的战略目标稳步迈进。我们维持公司2014、2015年EPS 分别为2.06 和2.60 元的预测,并引入2016 年EPS 为3.25 元的预测。 公司目前股价对应2014、2015 年PE 仅为8.3、6.6 倍,重申“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

事件: 长海股份于2014 年4 月3 日发布业绩,全年实现收入9.2 亿,同比增长53%;归属于母公司的净利润为1.05 亿,同比增长18%;以期末股本计算的EPS 为0.88 元/股。 公司拟以2013 年末股本为基数,每10 股转增6 股派2 元(含税)。 公司同时预告2014 年1 季度业绩,预计净利润同比增长30~51%,对应EPS为0.2~0.23 元/股。 点评: 产能投放推动业绩增长。毡制品和玻纤纱产能扩张,加上天马瑞盛的全年并表的影响,推动全年收入增长53%,剔除天马瑞盛瑞盛的影响,收入增长28%左右。全年综合毛利率为24.8%,同比下降3.9 个百分点,若扣除瑞盛的影响,综合毛利率为30%左右,同比下降约0.6 个百分点。主业毛利率下降的主要原因是涂层毡受到竞争的影响而毛利率下滑10 个百分点。 期间费用率保持稳定。期间费用率为12.16%,基本保持稳定,其中财务费用率上升0.8 个百分点,为0.83%;销售费用率下降0.4 个百分点,为4.8%;管理费用率下降0.6 个百分点,为6.5%。经营性净现金流为1.2 亿,较前一年的1.7 亿有所减少,但收现比仍达到1.1,属于较好的水平。 景气回升,1 季度预增30~51%。随着7 万吨池窑的效率提升, 4 季度毛利率继续提升,为25.8%,环比提升1 个百分点。进入2014 年之后,玻纤纱持续涨价,虽然速度缓慢,但景气回暖的趋势明确。1 季度的业绩预告进一步确认了去年年中的业绩拐点。 新产品、新产能将逐渐贡献业绩:随着新产品逐渐放量,加上薄毡、树脂产能扩大和7 万吨池窑效率提升,公司ROE 有望继续提高。而天马集团整合也将逐渐体现效果。 投资建议: 推荐买入。在全球经济继续回暖和国外中高端毡制品逐步向中国转移的双重趋势下,玻纤行业景气回升趋势明确,加上公司正处于自身创新周期的右侧,面临量价齐升的发展机遇, 2014 年业绩将明显加速。 1、传统产能增加以及新产品的放量;2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。 预计公司2014~2016 年EPF 分别为1.35、1.78、2.31 元/股。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

事件: 华峰氨纶公布2013年年报,报告期内实现营业收入23.72亿元,同比增长37.35%;营业利润3.01亿元,同比增加3.23亿元;归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长1403.91%,扣除非经常性损益后净利润2.66亿元,同比增加2.86亿元。按7.384亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.37元(扣除非经常性损益后为0.36元),每股经营性净现金流量为0.30元。公司2013年度利润分配预案为:以公司总股本7.384亿股为基数,每10股派发现金红利0.5元(含税)。此外,公司预计2014年1-3月归属于上市公司股东的净利润8500~11000万元,同比增长351%~482%。 点评: 公司2013年的业绩与我们此前的预测基本相符。氨纶行业景气度提升,公司主营氨纶业务量价齐升,推动业绩高速增长。 氨纶价格稳步上涨,公司产销量提升,推动业绩增长。2013年国内氨纶产能增长趋缓,下游需求良好,行业景气持续提升,氨纶主流40D规格价格由年初的4.5万元/吨稳步上涨至5万元/吨以上,20D价格由5.5万元/吨涨至6.4~6.6万元/吨,全行业盈利普遍大幅提升。华峰氨纶5.7万吨产能满负荷开工,同时顺应市场积极调整产品结构,全年实现销售5.5万吨,同比增长26.7%,实现销售收入23.50亿元,同比增长36.38%;毛利率22.86%,同比提高了13.03个百分点。公司主营业务收入和毛利率大幅提升的同时,随着销售规模上升,期间费用率同比小幅下降1.33个百分点,共同推动业绩的大幅增长。报告期内,公司应收账款2.44亿元,存货2.63亿元,均同比小幅下降,经营性净现金流2.21亿元,同比增加133.56%,经营质量良好。 四季度业绩环比延续提升。公司四季度实现营业收入5.80亿元,同比增长15.31%,综合毛利率31.12%,同比提高18.41个百分点,期间费用率小幅上升1.01个百分点至11.77%,实现净利润1.09亿元(去年同期为-168万元),扣非后净利润1.05亿元,同比增长977.6%。一年来氨纶产品均价持续上涨,公司四季度毛利率及净利润环比分别提高了5.02个百分点和增长了25.14%,延续前三个季度的良好增长势头。 氨纶行业景气延续,在建项目投产将推动新增长。2014年国内氨纶的新增供应量相对有限,下游传统需求较为刚性,加之高端面料、医用、工业等新领域应用不断扩展,预计氨纶行业景气可望延续。华峰氨纶作为行业龙头在生产规模、成本控制上具有突出的竞争优势,后续公司氨纶销售均价同比仍将延续向上,继续带动业绩增长。 而公司在建辽阳环己酮项目整体土建完成80%以上,预计2014年下半年完工。重庆建设6万吨差别化氨纶项目前期工作正有序推进,一期3万吨生产线也有望于今年年底建成。在建项目稳步推进、有序投产,将为公司未来提供新的增长动力。 维持“增持”评级。2013年氨纶行业景气持续向上,2014年供应增量有限,需求平稳增长的背景下,行业景气可望延续。华峰氨纶是国内氨纶龙头企业,后续产品销售均价同比延续提升,将继续带动业绩增长。此外,公司在辽阳、重庆在建项目可望于今年下半年陆续投产,提供新的业绩增长动力。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.63、0.77和0.90元,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;氨纶行业竞争加剧的风险。

投资要点 浙江龙盛是染料及相关中间体领域的龙头企业。公司目前拥有国内染料产能21万吨,海外染料产能6万吨,是国内和国际最大的染料生产企业,同时也是中间体间苯二胺、间苯二酚生产子领域的龙头。2013年1-9月公司实现营业收入108.70亿元,净利润9.11亿元。 国内染料行业格局确定性优化,并购整合德司达打开全球市场空间。近年国内环保政策执行力度不断增强,染料行业三废治理难度大,未来行业竞争格局将进一步优化,行业景气维持向上。浙江龙盛作为龙头企业,依托规模、技术、环保、产业链一体化等优势,具有很强的市场话语权,随着产品均价上涨及市场份额提升,染料业务将延续收入规模和盈利能力的双重增长。而公司收购德司达后已将染料业务拓展至全球染料和染整服务领域,德司达经营逐步进入正轨,为公司染料业务开拓更广阔的发展空间。 中间体优势突出,产品扩展提供增长动力。公司主要中间体产品间苯二胺、间苯二酚生产具有生产工艺、规模、成本等优势,国内几乎以浙江龙盛一家独大。2013年间苯二酚进口反倾销实施后,产品毛利率增至40%以上,销售量稳步提升。后续公司将推进中间体产业链继续延伸,除了为染料产业链提供一体化支持外,不断开发新产品将为中间体业务持续增长提供动力。而公司减水剂、房地产等其他业务可望维持稳定,继续为公司提供一定的收益。 重申“买入”评级。浙江龙盛是国内和国际染料行业的龙头企业,同时通过产业链延伸发展染料相关中间体业务。后续在环保趋严背景下国内染料供应格局将进一步优化,行业景气延续,而中间体产品产业链完善可望成为新的增长点。此外,德司达通过整合,经营形势良好,有望推动公司业务在全球染料及染整服务领域获得良好发展。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.87、2.06和2.60元,基于当前股价的2014年PE仅7.3倍,估值明显偏低,重申“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

事件: 中国玻纤公布2013年年报,报告期内实现营业收入52.10亿元,同比增长2.09%;营业利润2.98亿元,同比下降1.42%;归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比增长16.39%,扣除非经常性损益后净利润1.31亿元,同比下降34.88%。按8.73亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.37元(扣除非经常性损益后为0.15元),每股经营性净现金流量为1.63元。 同时公司公布2013年利润分配预案,以总股本8.73亿股为基数,每10股送现金1.2元(含税,但锁定补偿股份不享有股利分配的权利)。公司还发布定向回购重大资产重组承诺方应补偿股份及后续注销的公告,若相关议案获股东大会通过,公司将1.00元人民币的总价定向回购锁定的70,907,074股补偿股份,并依法予以注销。 点评: 公司2013年业绩略高于我们此前的预测,主要原因是报告期内公司确认政府补助共计1.36亿元推动营业外收入超预期大幅增加。报告内玻璃纤维行业景气仍延续低迷,产品价格下降,毛利率下滑,导致公司扣非后净利润下降。 销售收入稳中有增,营业外收入带动利润增长。报告期内公司营业收入稳中有增,推测主要来自产品销量小幅提升和价格较高的差异化产品(制品)比例上升。但由于2013年玻璃纤维市场总体景气不高,玻纤纱价格持续低迷,加之人工、能源等成本上升,公司综合毛利率同比下降2.30个百分点至31.37%,尽管财务费用下降带动期间费用率小降1.32个百分点至25.67%,但公司营业利润仍小幅下滑1.42%。报告期内公司实现营业外收入1.49亿元(2012年同期该项为7249万元,其中主要来自政府补助增加),带动净利润同比增长,而扣除非经常性损益后的净利润同比下降34.88%。此外,报告期内实现经营性净现金流14.26亿元,应收账款同比基本持平,存货同比小幅减少6411万元,经营质量总体维持良好。 分季度看,公司四季度实现销售收入13.01亿元,同比增长26.39%,综合毛利率同比下降11.87个百分点,期间费用率同比下降5.89个百分点,实现营业利润8682.40万元,同比下降13.37%。同样由于营业外收入的增加,公司单季实现净利润1.49亿元,同比增长64.86%,而扣除非经常损益后的净利润为785.85万元,同比下降83.11%。 玻纤市场景气触底,差异化发展带动增长。中国玻纤主营玻璃纤维及其制品生产销售,而产品中又以玻璃纤维粗纱为主。由于需求疲弱,国内供应过剩,2013年我国玻璃纤维粗纱产业持续低迷,除公司外全行业出现普遍性亏损,市场景气触底态势较为明确。2013年底以来玻纤企业提价意向不断增强,多个规格产品报价小幅提涨,预计2014年市场将实现触底改善。公司作为行业龙头具备较强的成本控制能力和较高管理水平,同时通过研发投入和产品结构调整,推动短切纱、风电用纱、玻纤制品等高附加值产品占比提升,使之盈利水平较大幅高于行业平均,后续开发差异化、特种玻纤产品,产业链向制品延伸仍将是带动公司增长的重要动力。 巨石盈利未达承诺,锁定股份可望低价回购注销。子公司巨石集团2011~2013年净利润分别为5.42、4.01和5.01亿元,2012、2013两年未达到此前发行股份购买资产之重大资产重组项目所做的业绩承诺(承诺12、13年归属母公司股东净利润均为7.7086亿元),中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特按照约定共锁定70,907,074股公司股份以进行补偿。目前公司董事会已经同意向股东大会提交相关回购议案,若议案通过,上述锁定股份将以1.00元人民币的总价被回购并注销,公司总股本将缩减至8.02亿股,现有每股价值可望相应提升。 维持“增持”评级。中国玻纤是国内玻璃纤维行业的龙头企业,其生产规模、成本控制、技术水平等在同行业内处于领先水平。玻璃纤维产业经历长期低迷后,触底态势明确,2014年有望稳步改善。公司凭借差异化产品占比提升和全球化生产销售布局,可望带动业绩较快回升。我们维持公司2014、2015年EPS为0.53、0.70元的预测,并引入2016年EPS为0.85元的预测(暂未考虑股份回购注销因素影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;国内竞争持续加剧的风险。