1.事件 公告公司注册商标被国家工商行政总局认定为中国驰名商标。 2.我们的分析与判断 (一)有利于公司B2C业务战略转型 公司注册商标被国家工商行政总局认定为中国驰名商标,将有利于加强公司知识产权的保护,大大提升公司品牌知名度、美誉度和影响力,进一步提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。我们认为这将有利于公司麦芽糖、食用葡萄糖、黄色糖浆商品提升发展空间,还有利于未来B2C业务战略转型。 (二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升 益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。 若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。 (三)B2B投资品业务稳步扩大市场,可为B2C业务提供稳定现金流 低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。 3.投资建议 公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,空间巨大,维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股,CAGR2013-2016高达70%。详情请参看1月21日深度报告《保龄宝(002286):若实现B2C战略转型有望嫁接互联网基因高弹性》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”、“之三:保龄宝”和“之四:双塔食品”。

1.事件 公司发布2013年报,其中营业收入为26.33亿元,较去年增长23.14%,归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元,较去年增长50.13%,基本每股收益为0.83元/股,较去年增长50.91%。 2.我们的分析与判断 (一)营销改革效果显著,费用内部控制合理 2013年是公司营销改革全面落实的第一年,公司的杏仁露及其他销量增加22.43%至31.02万吨;核桃露销量增加42.06%至1.85万吨。公司的营销改革计划初见成效,营销人员的激励成果有所显现。在产品构成上,在不影响公司传统产品杏仁露销量的基础上,核桃露产品所占销售份额增长了0.76PCT。核桃露作为公司防止其他厂商挤占该产品市场的防御性产品,做到了覆盖自身成本,并降低了公司产品类型过于单一的风险。 在费用控制方面,公司虽然加大了营销力度,但费用增长率为14.27%(较2012年增速减少15.27PCT),低于销售收入增速;由于控制技术开发等支出,管理费用同比下降了9个百分点;利息收入的增加也使得公司的财务费用继续减少。 (二)郑州产能投产意义重大。 生产能力6万吨/年的郑州新厂在2013年初投产,相较于公司目前30万吨/年的生产能力,相当于有20%的提升。同时,郑州厂区的建成有利于改善公司的产品销售区域格局。由于公司目前超过50%的产品都在河北省境内消化,郑州新厂在将公司的生产基地走出河北的同时扼守了华中地区的交通要冲。此举有希望增加公司的产品覆盖范围,有利于开拓更多市场,同时降低运输成本,前景有望广阔。 3.投资建议 预测公司2014/15年EPS为1.01/1.26元,对应14/15年的PE为23/19倍,考虑到公司在细分领域中的品牌基础、大众消费食品的防御性以及植物蛋白饮品行业的高增长性,给予“推荐”评级。

1.事件 金枫酒业发布公告称,公司非公开发行事项已于日前顺利完成。公司本次非公开发行A股股份逾7,594万股,发行底价7.65元/股,募集资金总额5.81亿元。 2.我们的分析与判断 (一)定增项目实施有望提升公司发展空间 本次定增项目所筹集的资金将主要用于新增10万千升新型高品质黄酒技术改造配套项目(二期),以及相关的品牌建设等。项目实施将有助于扩大公司在中高档黄酒储存及后续包装的能力,改善产品品质和产品结构,提升产品档次,提高公司的市场竞争力和整体盈利能力;同时随着公司营销网络的建设和完善以及整体营销方案的推广和实施,其品牌影响力将大大加强,有利于巩固与提升公司在上海和江浙地区的优势领先地位,更好地促进公司多品类业务的全面整合与发展。 (二)期待股东结构优化带来资源整合效应 在本次定增的7家发行对象中,中国发酵工业研究院与永辉超市两大产业投资者参与了公司的增发活动。一方面,中国食品发酵工业研究院作为目前境内最具权威的从事食品、生物工程研究与开发的科研机构,如果公司未来能够利用这一平台,进行黄酒产业的创新设计,则可提升其产品竞争力。另一方面,永辉超市在福建、重庆、北京等17个省市已拥有约300家大中型超市,还有已签约的百余家待开业超市。如果未来公司能够与对方双赢,充分利用永辉超市在市场网络、渠道通路和信息物流等方面的多重优势,形成产业链的上下游联动,则可提升其综合竞争优势。 基于此,我们认为,此次定向增发事项将有利于优化公司股东结构,通过全面整合现有资源所产生的协同效应,将更有利于以黄酒为主的业务发展,提升业绩增长空间。 3.投资建议 考虑到公司未来发展空间打开,以及随着国企市场化改革的深入对公司治理结构和激励机制所带来的积极推动,我们认为公司以黄酒为主的酒类平台整合发展将进入一个全新阶段,给予2013/14年EPS为0.26、0.33元,“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 金种子酒发布2013年度报告,报告期内实现归属于公司所有者的净利润1.33亿元,同比减少76%。 2.我们的分析与判断 (一)受行业景气度影响公司业绩下滑明显 2013年第四季度首现近三年来单季度亏损。2013年,公司实现营业收入20.81亿元(yoy-9.32%),归属于上市公司股东的净利润1.33亿元(yoy-76.22%),基本每股收益0.24元。其中,公司四季度单季实现收入4.92亿元,同比下滑10%;归属于股东净利润-1.4亿元,同比大幅下滑205%。我们认为,全年营收下降的主要原因是产品结构的调整,中高端白酒销售比重下降,从而导致白酒销售额减少,但下滑比例表明,全年总体销量应该变化不大,公司在低端价格带上的产品动销还是有一定优势的。同时,销售费用及营业外支出均上升约150%,特别是在第四季度,直接导致单季度亏损。 (二)加大费用投入力保根据地市场 2013年,行业调整导致公司省外扩张的路径受阻,公司只能调转方向加大费用投入,一方面推出以金柔和(118元/瓶)以及红柔和(98元/瓶)两款柔和种子为代表的新品,密集100元左右价格带;另一方面不遗余力巩固省内优势市场,力保其市场份额。最终由于销售费用及营业外支出等的成倍增长,使得净利率同比大幅下滑18个百分点至6.42%。 (三)竞争挤压下,未来发展面临调整 白酒行业具有鲜明的地域性和文化性,我们认为,在行业调整期,一线名酒通过自身的品牌优势和资金实力,未来采用并购等一系列措施布局区域市场、进一步提升其市场份额将是大势所趋,这将会导致行业竞争加剧,对区域型白酒带来一定压力。 具体到目前金种子酒的情况我们发现,公司所在地安徽省白酒市场品牌众多且竞争激烈,外来酒难成为主流消费品牌,省内市场基本是按地区来进行势力划分,而公司在以阜阳为代表的省内区县市场具备明显的品牌和渠道优势,不排除竞争将会推动区域强势产品的升级与发展。但总体来说,现阶段公司业绩压力较大,高费用下未来的发展路径存疑。 3.投资建议 预计公司2014/15年EPS为0.26、0.29元,“谨慎推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司发布2013年年度报告称公司本期实现营收5.5亿元,较去年同期下降10.8%;归属于上市公司股东的净利润为1573万元,较去年同期上升58.1%,实现基本每股收益0.019元/股,同比增长57.7%。 2.我们的分析与判断 (一)公司转型效果初步显现 2013年成品酒收入增加12.30%,高于酒业类9.56%增速。报告期内公司加快品牌建设,积极开拓市场,提高管理效益,强化成本控制,酒类销售结构有所调整,毛利率增加4个百分点。虽然由于销售费用率和财务费用率分别上升了8和6个百分点,造成了营业利润为负,但是公司加大了资产处置力度,实现了净利润880万元。 我们认为如果非公开发行项目顺利实施,将进一步完善公司的营销和物流体系,一方面提高公司产品在全国的网点覆盖率,实现渠道下沉和销售渠道扁平化。另一方面,公司按照“体验馆”、“专卖店”、“专柜”、“烟酒店”等多个层次对这些网点进行功能设计,将它们打造为公司酒类产品的展示平台和消费体验平台,以此加深与经销商之间的合作,增强企业自身对市场的管控和分销能力,从而建立起层次鲜明、分工有序的营销网络。 (二)关注公司业绩跑赢行业概率 2013年我国葡萄酒行业遭遇寒冬,1-12月,我国葡萄酒行业累计产量117.83万千升,同比增速为-14.59%。在月度产量方面,自4月起,各月产量同比开始负增长,并且有幅度逐渐增加的趋势,产量绝对值在12月份出现了弱回升,但较去年同期仍然大幅下降,前景难言乐观。 3.投资建议 关注公司从生产中心类公司向营销服务类公司转型的改变,给予“谨慎推荐”评级;当然在行业大背景尚不明朗的前提下,考虑去年业绩情况,我们对公司2014年业绩不做展望。

1.事件 公告2013年度报告,实现归属于公司所有者的净利润4.04亿元,同比减少33.6%。 2.我们的分析与判断 (一)虽然利润负增长但仍然有亮点 公司实现营业收入77.8亿元,同比增长4.16%,其中国内市场实现营业收入53.4亿元,同比下降7.9%;国际市场实现营业收入按人民币计24.4亿元,同比增长46.1%。销售量方面,销售谷氨酸11万吨,味精(谷氨酸钠)41万吨,其中小包装味精3.4万吨,大包装味精37.6万吨。受行业竞争整合等因素影响,大包味精价格同比降低10.9%,谷氨酸价格同比降低10.4个百分点。 (二)生物产业有望实现战略贡献 公司在传统业务和产品平稳发展的同时,集中发展生物制药、生物新材料和生物环保等高壁垒、高技术、高附加值、发展前景广阔的朝阳产业,实现公司的业绩提升、产业升级。新设生物投资公司由董事长孟庆山先生直接领导,同时组建一流的管理团队、研发团队、营销团队,结合上市公司在资金、管理、运营以及营销方面的优势开展业务,优化资源配置,迅速在生物科技领域拓展新业务。在此产业平台上,公司收购大连汉信,以此为起点,引入行业内顶级技术团队打造公司的疫苗业务板块,使公司在生物疫苗领域做大做强。未来公司将继续通过技术引进,合资参股,并购等方式,继续拓展业务,进一步提升业绩和净资产收益水平。 (三)味精价格有望上升通道,带动业绩稳定增长 随着产业集中度提升和产能淘汰政策叠加,未来各个生产商平均出厂价进入上升通道的概率很大。 3.投资建议 公司2013/2014EPS分别为0.13/0.31元,2013-2015年净利润CAGR为75%,相对估值14PE未高估,鉴于未来业务发展带来的业绩高弹性,投资者可重点关注投资机会,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 五粮液发布2013年度业绩快报。 2.我们的分析与判断 (一)行业深度调整下公司业绩不及预期 2013年公司收入与净利润均出现下滑。公司2013年实现营业收入247.17亿元,同比下降9.13%;归属于上市公司股东净利润79.73亿元,同比下滑19.75%,实现每股收益2.10元。我们认为,2013年白酒行业进入深度调整期,市场竞争激烈且在不断发生变化,公司盈利能力较强的高价位产品销售受到影响,虽然后期加大了中低价位产品的推广和销售,但仍难以弥补高档酒下滑所带来的不利影响,最终导致净利润下滑幅度高于收入近10个百分点。 (二)公司应对积极,等待行业景气度回升 回顾2013年,为应对行业调整,实现保增长目标,公司也积极采取了诸多措施:(1)梳理产品结构,重塑战略品牌。2013年公司首先推出绵柔尖庄等新品布局低端;之后又于年中推出五粮特曲、头曲等主攻“腰部”价格带以寻求新的利润增长点;而随着9月低度五粮液上市,公司产品线调整初步完成,新的战略品牌已构建完毕。(2)渠道精细化,优化核心客户和网络渠道。一方面,针对公司所推出的几大新品,提出了“小平台运营商模式”,即厂家负责产品的设计、供应、市场策略的制定;而经销商则只负责产品的销售,进行更细腻的终端维护与管理,做好产品的铺货及推广工作,最终达到两者利益趋同并实现捆绑;另一方面,优化经销商体系,进行分级分类管理。在这个过程中,会导致部分不适应市场转变的弱小经销商遭遇淘汰,而公司的资源及各项费用支持相应对优质经销商(“大商”)做出一定倾斜,最终实现优胜劣汰。(3)布局区域市场,加快渠道下沉。公司出资2.55亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司,首次布局区域市场。据我们分析,一线名酒通过其自身的品牌优势和资金实力,未来采用并购等一系列措施布局区域市场、进一步提升市场份额将是大势所趋。 综合以上分析,我们认为,公司目前仍需解决包括产品结构优化、价格体系恢复及渠道重构等在内的多方面问题,调整尚需时日。 3.投资建议 下调公司2013/14年EPS至2.10/2.38元,对应为PE8/7倍。考虑到公司估值水平与十年前左右白酒夕阳论时基本相当;跨证券市场比较更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平,估值优势明显,维持“谨慎推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公告关于非公开发行A股股票有关事项的补充公告。 2.我们的分析与判断 (一)非公开发行募集资金总额高达40亿元 采用向特定对象首农集团、平闰投资、复星创泓非公开发行,现金认购且限售期3年;若发行完成,首农集团股权控制比例下降到低于60%水平。 如果没记错的话,三元股份募集金额仅次于伊利股份去年的50亿元水平;更为关键的是高达25亿元募集资金将用于补充流动资金,金额创行业历史高点;另外15亿元用于乳粉加工厂。 (二)非公开发行预案直言并购目的 公告称本次非公开发行后,公司计划在现有业务及技术基础上大力发展婴幼儿配方乳粉业务。公司将抓住行业整合机遇,通过自建、并购等多种方式扩大生产规模,实现公司的跨越式发展。自建、并购这个用词顺序与乳粉加工厂计划使用募集资金15亿元,剩余募集资金净额将用于补充流动资金的描述刚好对应。请投资者关注未来一年行业动态。 (三)行业需求旺盛有利于公司发展 2013年,婴幼儿配方乳粉生产销售取得较好成绩,年底全国有规模以上乳粉生产企业208家,乳粉产量约150万吨,同比增长7.1%;其中婴幼儿配方乳粉生产企业为128家,产量约为70万吨,同比增长15.0%左右,前15家主流品牌的产量约占总产量的70.0%以上。 婴幼儿配方奶粉为奶粉产品主要类型,占中国消费者奶粉产品零售总额约80%。受到“单独二孩”政策在未来快速推进影响,预计新生儿数量将在未来五年快速增加。居民收入增加及消费升级也将积极推动中国婴幼儿配方乳粉市场增长,预计市场将在未来数年内呈现持续较快增长态势。根据公开的咨询机构研究报告,婴幼儿配方奶粉市场总规模到2017年将达到约1423亿元,年复合增长率预计可达到17%。 3.投资建议 投资者可关注公司未来是否有改变,预计2013-2015年净利润分别为-2亿元、微利和1亿元,给予谨慎推荐评级。

1.事件 公告2013 年度业绩快报。 2.我们的分析与判断 (一)第四季度环比趋势转好,有望成为拐点 第四季度主营业务收入同比正增长,大幅好于第三季度负增长;营业利润、利润总额和归属于母公司所有者的净利润环比大幅提高34、44 和56 个百分点。 我们预计今年环比趋势继续大幅向好,全年有望出现年度业绩拐点。 (二)战略聚焦和强化管理,发展拐点有望出现 公司今年开始进行战略和管理调整,未来可聚焦蓝色海洋经济,围绕海洋食品业务发力,同时改变企业文化,更换管理层,实施严格的激励约束机制。我们认为公司强力发展的拐点有望出现。 (三)产品高端化和渠道提升有利提升盈利能力 近三年速冻鱼糜制品量价齐升,占比稳步提升。未来收购嘉兴松村整合后,高端“鱼皇”系列产品可帮助公司快速占领速冻鱼糜制品行业高点,进一步提升高端产品销售比重,对吨产品价格和毛利率稳步提升贡献极大。 借力收购打造高端渠道方略,优势渠道形成互补,填补高端渠道短板;尝试在中国建设银行的网上商城进行销售,后期还会与更多电商进行洽谈;加强对销售人员的考核和激励,充分调动其销售积极性;以华北地区为代表的新兴市场则逐年攀高,不排除在引进吸收嘉兴松村极强的产品研发技术后,通过投资设厂的方式解决北方市场的产能瓶颈问题,从而进一步提升公司在除华东市场以外的高端渠道占有率。 3.投资建议 调高2013-2015EPS 分别为0.25、0.60 和0.76 元预计, CAGR13-15 为82%,未来进入快速成长期。详情请参看深度报告《海欣食品(002702):提升营销管理层面 拐点迈向蓝色海洋》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”和“之三:保龄宝”。

1.事件 青青稞酒发布2013年业绩快报。2013年,公司实现营业收入14.38亿元(yoy+20.13%),归属上市公司股东净利润3.78亿元(yoy+25.24%),基本每股收益0.84元。与此前披露的业绩预告中预计的业绩不存在差异。 2.我们的分析与判断 (一)公司四季度继续保持稳定增长 2013年四季度,公司净利润增速基本与上季度持平,继续保持行业领先。据测算,公司四季度单季实现营业收入2.91亿元(yoy+9.81%),同比增速较三季度(8.59%)有好转;归属上市公司股东净利润7278.32万元(yoy+16.64%),同比增速基本与三季度持平。我们认为,四季度增速相较上季度现企稳回升迹象,主要与行业传统旺季带来的节庆消费量增长有关。 2013年公司整体销售净利率达26.26%(yoy+1.07PCT)。我们分析后认为,公司西藏建厂带来的优惠税收政策,为净利率提升的主要贡献因素。 (二)行业调整期,三线区域型白酒优选品种之一 作为区域型大众白酒消费品,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,公司在持续加大营销力度的同时,优化了产品结构。从我们市场调研的情况来看,中低档酒(100-300元)在行业调整期普遍表现出了较好的增长和消费升级态势,因此,公司在2013年中档酒品的销售占比持续提升。另外分区域来看,2013年,公司青海省内市场保持了稳定增长;省外市场增速较快,预计将接近40%,当中特别以甘肃市场为代表,其收入接近2亿元,增速翻番。表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。 2014年,随着公司新厂区年产1.5万吨原酒产能项目于11月份投产,以及西藏年产700吨原酒厂区逐步开始贡献利润。我们认为,产能的释放将有助于公司省外其他市场的开拓和推广,以点带面地稳步布局全国化发展。 3.投资建议 作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,公司业绩有望延续快速增长。给予公司2013/14年EPS0.84/1.08元,对应PE为22/17倍,维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考2013年3月14日公司深度报告:《关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。

1.事件 三全食品发布2013年度业绩快报,本次与公司此前披露的预计业绩不存在差异。 2.我们的分析与判断 (一)2013年营业收入同比增长34.23% 2013年公司收入增幅高达34.23%,归属于上市公司股东净利润增幅为-16.71%。2013年公司实现营业收入35.98亿元(yoy+34.23%),归属于股东净利润1.17亿元(yoy-16.71%),基本每股收益0.29元。其中,第四季度单季实现收入11.50亿元,同比增长54.16%,由于2012年同期基数问题,收入增幅提升显著;归属于股东净利润1599.01万元,同比下滑67%。我们认为,主要是因为龙凤于四季度并入报表,导致公司收入大幅增长的同时,由于其2013年亏损而拖累了整体的业绩表现。 2013年,公司高端产品私厨实现快速增长,品牌形象的提升带动了主力产品的全面增长。预计2013年,私厨销售收入有望达到1亿元;状元系列则预计实现销售收入近3亿元。我们认为,单品的快速推进可确保公司2014-2016年营业收入复合增长率不低于30%的行权条件得以实现。 (二)股权激励有望指引公司业绩回归正常增长 我们在此前的深度报告中曾表示:行业拐点在三全收购龙凤后爆发,未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。 站在现在这个时点,我们将重点考虑(1)随着公司高端产品“私厨”在逐步推进过程中放量,未来将真正挑战湾仔码头,并有望在高端市场份额上追上甚至超越。同时,我们不排除公司在此单品成功的基础上,会继续推出新的高端产品,以提升在市场上的品牌形象,确保公司未来在股权激励指引下的收入稳定增长;(2)收购龙凤后,虽使得公司短期业绩受到影响,但通过补充其华东地区的优势市场资源,成功实现了全国化。预计龙凤2013年收入可达3亿元左右,公司目前首要工作重点是实现龙凤的盈亏平衡,一旦其加速恢复,公司业绩将有望快速回归,随之就将带来估值的切换。 3.投资建议 综合考虑分摊费用和其他各方面因素,下调2013/14年EPS至0.29/0.39元,维持“推荐”评级(深度分析请参考2013年10月9日公司深度报告《三全食品(002216):从30亿到300亿的跨越》)。

核心观点: 1.事件 公告2013年度业绩快报。 2.我们的分析与判断 (一)战略性竞价策略影响 公司实现营业总收入90,000.25万元,同比下降7.98%;实现营业利润3,088.66万元,同比下降56.57%;归属于上市公司股东的净利润4,152.46万元,同比下降38.23%。主要是公司为进一步巩固和扩大市场份额,对部分产品(主要为果葡糖浆)采用战略性竞价策略。 (二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升 益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。 若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。 (三)B2B投资品业务稳步扩大市场,可为B2C业务提供稳定现金流 低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。 3.投资建议 公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,给予“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股,CAGR2013-2016高达70%。详情请参看深度报告《保龄宝(002286):若实现B2C战略转型 有望嫁接互联网基因高弹性》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”和“之三:保龄宝”。

1.事件 双汇发展发布2013年度报告,并将于3月17日召开股东大会。 2.我们的分析与判断 (一)2013年业绩符合我们的预期 2013年公司收入增幅为13.21%,净利润增幅达33.72%。2013年公司实现营业收入449.50亿元(yoy+13.21%),归属于股东净利润38.58亿元(yoy+33.72%),基本每股收益1.75元,同时拟每10股派现金14.5元。公司第四季度单季收入同比增长16.93%,由于2012年同期基数问题,收入增幅提升显著;归属于股东净利润10.23亿元,同比增长30.08%。另外,得益于猪价的低位运行以及费用的有效控制,公司全年毛利率明显提升1.44PCT至19.43%,净利率为9.05%(yoy+1.32PCT)。 (二)屠宰和肉制品业务继续保持平稳增长 2013年公司生产高低温肉制品175万吨,同比增长12.9%,完成调整后计划(178万吨)的98.31%;肉和肉制品总销量302万吨,完成计划(325万吨)的92.92%;屠宰生猪1331万头,同比增长16.6%,完成计划(1500万头)的88.73%。我们认为,公司前期收购史密斯菲尔德(SFD)等,产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度受到一定程度影响,相关产品投放速度和力度略低于预期,导致产销量与年度经营计划相比存在一定的缺口。 成本方面,最新监测数据显示,全国生猪均价为12.19元/kg(yoy-17.08%);仔猪均价22.98元/kg(yoy-16.95%),猪肉均价20.80元/kg(yoy-13.51%)。预计未来2个月猪价仍将底部震荡,至2014年中期温和复苏。 (三)未来国际化发展空间巨大,业绩提升有保证 在收购SFD后,双汇已成为全球第一大生猪养殖和加工企业,而我国人均猪肉消费量的提升以及消费升级,确保了双汇业绩的稳定增长。我们认为,未来在政府主导下的屠宰行业集中度将会不断提升,冷鲜肉持续替代高温肉制品的市场空间巨大,公司若能把握好收购SFD后的协同效应,其经营规模将得以进一步扩大。 3.投资建议 给予公司2014/15年EPS为2.23/2.77元,对应PE为19/16倍。“推荐”评级。(公司核心竞争力分析详见2012年9月6日深度报告《双汇发展(000895):关注跨越式发展增益龙头地位》)。

1.事件 近日公司控股股东君兴投资所持公司部分股份质押,其处于质押状态的股份数为8748.8 万股;对公司全资子公司增资。 2.我们的分析与判断 (一)粉丝业务产能大幅扩大 公司2 万吨募投项目达产后,粉丝产能基本可达5 万吨,能够满足需求,销售情况良好,国外市场主要有日本、欧美、东南亚等, 国内按照区域划分为大区,主要供应超市、餐饮及各级供应商,销售部门专门设立了餐饮部、商超部,做好各大客户的售后服务工作。另外前期在央视投放过一段时间,目前公司准备将销售渠道进一步下沉,人群覆盖面进一步增强,然后再选择合适的时机投放广告。 (二)豌豆蛋白业务市场广阔 公司目前的豌豆蛋白产能大概在1.5 万吨左右。原有的8000 吨中低端蛋白产能已基本改造完成,目前主要以高端豌豆蛋白生产为主,低端蛋白生产主要根据客户要求进行安排,数量较少。豌豆蛋白粉作为新兴植物蛋白,在欧美市场受到广泛欢迎。目前销售情况较好,订单较多,平均价格能达到20000 元/吨,且主要以出口为主,内销数量较少。公司原产低端蛋白主要用来出口制作宠物食品,国内也主要用于宠物食品加工,目前生产的蛋白可添加在烘焙食品、功能饮料中,能否用在其它领域目前正在与科研院所进行研究中。 公司豌豆蛋白生产采用生物发酵工艺,原料全部采用非转基因豌豆为原料。与其它植物蛋白相比,分子量小,无过敏原,不含激素,人体所需氨基酸均达到FAO/WHO 推荐值,尤其赖氨酸含量优于其他植物类蛋白。原料主要为豌豆和绿豆,其中豌豆占比较大,价格约为360 美元/吨,全部选用最适宜豌豆生产的加拿大最好的非转基因豌豆,公司与加拿大多家原料供应商建立起了基地合作模式,从源头确保了原料的稳定供应和高品质。 3.投资建议 鉴于粉丝和蛋白业务对公司未来发展的积极影响,预计2013-2015 年EPS 分别为0.26/0.56/0.98 元,首次覆盖给予“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 洋河股份发布2013年业绩快报,实现净利润50.15亿元,同比减少18.51%;实现营业收入150.20亿元,同比减少13.03%。每股收益4.65元。 2.我们的分析与判断 (一)2013年四季度公司业绩进一步承压 公司2013年四季度单季实现营业收入19.67亿元(yoy-39.9%),归属上市公司股东净利润5.18亿元(yoy-60.94%)。而三季度单季收入与净利润分别下滑了22%与27%,降幅进一步拉大。我们认为,在行业整体景气度偏低的情况下,公司以梦、天为代表的中高端产品销量有所下滑,经销商库存压力较大,进而导致公司深度分销体系受到了一定的冲击。随着行业调整的不断深入,最终影响了其全年业绩表现。 (二)2014年期待公司高弹性空间显现 我们在此前的白酒行业报告中曾提到:“我们仍坚定看好部分一线和二三线龙头企业在转变战略发展思路上所采取的一系列积极举措,通过品牌的重塑以及有效的营销管理改革,将有望在转型期的竞争中脱颖而出,获得绝对收益。”而洋河可被认为是当中有望获得绝对收益的代表之一,主要表现在以下三方面: 一是公司已初步具备可辐射全国的综合酒水运营商实力。通过兼并收购区域品牌并实施本地化经营模式,有利于提升消费者对其品牌的认知度与忠诚度;加之对进口葡萄酒等资源的整合,其综合竞争实力得以加强。二是公司正积极调整其营销战略思路。商务团购渠道将取代公务消费成为发力点,同时积极构建多层次电商平台。洋河1号配送酒行APP从2013年11月开始试运行,目前在南京地区试运行良好,并计划近期覆盖江苏全省,未来还计划在全国具备条件的大型城市、省会城市推广。同时为配合线上销售,公司拟推出蓝色经典邃、高、遥三支新品,提升其渠道竞争力。三是公司“发达的根据地支持+显著的产品竞争力”构成独特的差异化优势。我们认为,公司作为具备江苏和华东根据地市场的全国化龙头企业,在未来100-400元腰部主导价格区间内,已显现出了较高弹性的业绩空间。 3.投资建议 在白酒行业调整的大背景下,公司因受其高档酒品销售不景气的影响,2013年整体业绩承压明显。我们给予公司2013/14年EPS至4.65/4.96元,对应PE为12/11倍,“谨慎推荐”评级。