投资要点 事件 大冶特钢公布2013年三季报,公司实现营业总收入54.9亿元,同比下降14.3%,归属于上市公司净利润1.67亿元,同比下降19%,基本每股收益0.37元,同比减少0.09元,三季度单季基本每股收益0.13元,高于二季度的0.12元,符合市场预期。 主要经营数据: 前三季度公司实现营业总收入54.9亿元,同比下降14.3%;实现利润总额1.84亿元,同比下降25%;实现净利润1.67亿元,同比下降19%。2013年前三季度销售毛利率9.22%,同比提升3.4个百分点。三费比率5.37%,同比增加2.9个百分点。 公司三季度单季度实现营业收入17.4亿元,环比下降7%,实现净利润0.56亿元,环比增长2.4%。三季度单季基本每股收益0.13元,高于二季度的0.12元。近4季度毛利率分别为9.36%,9.77%,8.55%,17.66%。 事件点评: 受益汽车行业,延续复苏。公司下游以汽车(占比30%)、工程机械(25%)、铁路(8%)和轴承加工企业(10%)为主。汽车行业为公司贡献最大的行业,而且公司部分毛利率较高的高端订制特钢也集中在汽车行业。上半年公司总收入同比下滑22%,但汽车行业收入同比上升14%。三季度国内汽车行业增速延续了上半年15%左右的增速水平,带来公司业绩持续企稳回升。三季度公司毛利率虽然较二季度的9.77%小幅下滑,但仍稳定在9%以上的水平。 三季度净利润改善源于所得税返还贡献。三季度公司收入和毛利率均较二季度有小幅下滑,虽然由于公司偿还部分短期贷款财务费用暂时有所缓解,但是公司的利润总额仍然由二季度的0.65亿环比下滑到0.54亿。公司三季度业绩的改善主要来源于所得税的返还,今年前两个季度公司所得税均在1000万左右,三季度由于所得税返还所得税额为-239万,环比二季度带来了约1200净利润的改善。 资金状况仍未明显改善。公司现金流从12年中期开始持续偏紧,虽然二季度从货币资金和经营现金流方面公司均出现一定回升。但由于三季度钢价的反弹并没有持续太久,行业现金流状况也难有持续的改善。三季度公司应收账款和应收票据等都较分别较二季度增加93%和28%。单季的经营现金流也由二季度的2490万下降到-4085万,总体资金状况仍有偏紧。 盈利预测与投资建议。12年受下游行业需求减弱的影响公司业绩下滑较为明显,下滑幅度创08年四季度以来的最大降幅,12年三季度公司EPS仅分别为0.04元和0.03元。今年受益于汽车行业增速回升,前三个季度业绩基本稳定在0.13元左右,环比改善明显,只要汽车行业增速没有明显下滑,我们预计公司四季度仍能延续目前稳定复苏的趋势。预计13-15年公司EPS分别为,0.50元、0.62元、0.69元维持“增持”评级。 风险提示:机械行业增速继续下滑,汽车产量增速下滑

公司较其余钢铁企业最大的区别即是其铸管业务为公司业绩提供了天然的稳定器,上半年在钢价低迷情况下,铸管业务贡献了48.5%的毛利,新接的铸管业务的大单有助于公司四季度业绩的企稳回升。行业内看我们一直认为公司是管理能力和执行能力都较为优秀的公司之一,虽然当前行业景气度较低,但我们也看到公司在各项投资项目上正寻求积极的变化。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52元,维持公司“增持”评级。 事件:公司收到河北水务集团委托河北宏信招标有限公司招标后发送的《邯郸市、邢台市、石家庄市、保定市南水北调配套工程水厂以上输水管道工程DIP管道制造采购中标通知书》,确定公司为该项目中标人。中标价为13.65亿元人民币。 点评: 稳定器发挥作用。公司有别于其余钢铁公司最大的特性即在拥有80余万吨球墨铸管业务,由于球墨铸管业务闭口合同的特性与钢材业务存在一定的互补性,在钢价下跌的同时铸管业务往往能起到业绩缓冲器的作用。虽然随着公司新疆和芜湖钢材产能的扩张铸管业务占比有所下降,但上半年铸管22.7%的毛利率(钢铁毛利率为5.79%)仍然充分体现了稳定器的作用,上半年公司铸管业务收入占比仅为10.7%(公司有52%的低毛利的贸易业务),但毛利额的占比却为48.5%,为公司毛利贡献最大的产品。 业绩贡献分期兑现。13.65亿的金额占公司2012年度铸管产品销售收入的16%,该工程总长度约为735公里,工期从2013年10月到2014年汛期前完成。我们假设公司均匀发货13年结算收入6亿左右,按上半年22.7%的毛利率和6%的费用率测算,对公司13年业绩贡献在1亿左右,14年业绩贡献为1.2亿左右。 积极求变,进行一系列资本投资。虽然钢铁行业受制于产能过剩,但公司一直是是行业内最积极求变的公司之一。公司今年进行了一系列的投资项目,包括合作开发墨西哥铁矿石项目、重组新疆安信物流有限公司、发起和组建太阳能发电站产业基金投资希腊太阳能项目、收购控股股东持有的新疆资源30%的股权、以及与上海丰霖作合作设立实业投资基金。虽然除了收购新疆资源30%股权外,短期内都难以判断公司投资项目的收益情况,但在行业相对低迷的格局下,公司不断寻求各种投资机会也体现了公司积极的求变心态和较强的执行能力。 钢铁主业盈利逐步回稳。虽然三季度公司总体盈利并不理想,但我们仍然看到较为积极的因素是公司三季度毛利率较二季度出现明显回升,由二季度的3.93%回升到5.34%,但由于三季度收入的环比下滑相对较强的刚性费用率,导致三季度业绩小幅下滑。如果公司收入端能够随着行业缓慢复苏,公司业绩仍然具有一定弹性。 盈利预测与投资建议。虽然公司三季度业绩小幅下滑但较为积极的因素是三季度毛利率环比回升明显,公司新接的铸管业务的大单也有助于公司四季度业绩的企稳回升。行业内看我们一直认为公司是管理能力和执行能力都较为优秀的公司之一,虽然当前行业景气度较低,但我们也看到公司在各项投资项目上正寻求积极的变化。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆需求不达预期,铁矿石价格大幅上涨,公司产量不达预期

事件: 金岭矿业公布2013年三季报,公司实现营业总收入11.1亿元,同比增加6.7%,归属于上市公司净利润1.85亿元,同比下降9.8%,基本每股收益0.31元,同比减少0.03元。三季度单季每股收益0.16元,高于二季度0.11元,符合市场预期。 主要经营数据: 13年前三季度公司实现营业总收入11.1亿元,同比增加6.7%;实现利润总额2.4亿元,同比下降5.84%;实现净利润1.86亿元,同比下降9.25%。2013年前三季度销售毛利率39.2%,同比持平。三费比率15.3%,同比增加1.1个百分点。 公司三季度单季度实现营业收入4.4亿元,环比增加10%,实现净利润0.98亿元,环比增加52%。三季度单季基本每股收益0.16元,高于二季度的0.11元。近4季度毛利率分别为35.2%,28.89%,37.3%,42.9%。 事件点评: 矿价回升带动毛利率回升明显。三季度公司收入环比增长10%,但净利润环比增长52%,主要源于三季度铁矿石价格的回升带动了公司毛利率的大幅回升。三季度公司毛利率由二季度的37%继续回升到42.9%,仅次于2012年一季度矿价1255元时的水平,而三季度淄博地区矿价仅为1148元。我们预计公司在成本端也进行了一定的控制,带来综合毛利率的回升。 金鼎业绩表现平平。二季度来源于金鼎矿业投资收益为531万,三季度仅为327万。前三季度投资收益为857万,较去年同期的1907万大幅下滑。 存货应收等项目增长明显。三季度公司存货达到1.72亿,较年中的1.23亿增加40%,同时应收票据达到6.4亿较年中的4.3亿增加48%。从公司半年报新疆地区产销情况来看,存货和应收的增加部分由于喀什球团厂投产带来的自然增长,但我们预计也与钢铁企业持续亏损导致资金链紧张向上游传递所致。 经营性现金流大幅下降。三季度公司经营性现金流为-1.9亿,较上半年下滑明显,其中最主要的因素为销售商品收到现金大幅下滑,这也与公司应收票据的上升相匹配,反映三季度公司整体现金状况有所恶化。 盈利预测与投资建议。三季度在矿价回升的带动下公司毛利率回升明显,但存货和应收票据等项目的大幅增长一方面反映新疆地区新建产能销售状况并不理想,一方面也反映钢厂资金链紧张的情况在向上游传导。而矿价在9月份开始逐步走弱,我们判断目前矿价仍有一定下跌风险,对公司四季度业绩能否继续回升持谨慎态度。预计13-15年公司EPS分别为,0.38元、0.45元、0.50元维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑

事件: 攀钢钒钛公布2013年三季报,13上半年年公司实现营业总收入116亿元,同比下降1.97%,归属于上市公司净利润6.27亿元,同比下降20%,基本每股收益0.07元,同比下降0.02元。二季度单季每股收益0.03元,高于二季度0.01元,符合市场预期。 主要经营数据: 前三季度年公司实现营业总收入116亿元,同比下降1.97%;实现利润总额8.47亿元,同比下降18.6%;实现净利润6.09亿元,同比下降20%。2013年前三季度销售毛利率26%,三费比率15.3%。 公司三季度单季度实现营业收入37.6亿元,环比下降11%,实现净利润2.68亿元,环比增加313%。三季度单季基本每股收益0.03元,高于二季度的0.01元。近4季度毛利率分别为24%,27.3%,24%,27.2%。 点评: 价格反弹毛利率小幅提升。公司三季度综合毛利率为27.2%较二季度24%提升3.2个百分点,公司毛利率的提升主要来源于三季度铁矿石和钒产品等价格提升所致。三季度铁矿石普氏指数由二季度的127美元提升到133美元,五氧化二钒的价格由7.2万元提升到7.6万元,带来公司毛利率的小幅改善。产品价格的提升也使公司在二季度由于钒产品价格下跌计提存货跌价准备的负面因素消除。但铁矿石和五氧化二钒的价格在四季度均又呈现出一定的弱势,预计公司毛利率在四季度难以继续改善。 三季度投资收益贡献明显。三季度公司投资收益为0.83亿,较上半年公司投资收益为0.2亿增幅明显。我们预计主要来源于卡拉拉矿山在二季度投产贡献所致。卡拉拉矿已经于13年4月份转入调试运营期,三季度应进入正常生产期,而三季度铁矿石价格也处于缓慢上升期。卡拉拉三季度处于加量齐升状态,对公司投资收益贡献也大幅增加。 铁矿石价格下跌风险加大。三季度随着力拓hopedowns新矿山在8月末提前投产,三季度产量达到6830万吨,达到历史新高。同时FMG三季度产量也达到了3490万吨,同比增长91%。四季度两个主流矿山新建产能仍将继续放量,铁矿石供需关系将逐步转向宽松,而需求端国内钢厂由于持续处于亏损状态减产压力在逐步加大,产业界普遍认为目前135美元的铁矿石价格与3000元附近的钢坯价格严重错配,供需关系的缓解以及铁矿石价格相对较高的水平导致四季度矿价存在一定补跌的风险。 盈利预测与投资建议:三季度由于铁矿石和钒产品价格的反弹带动了公司毛利率和业绩的提升,同时卡拉拉二季度投产后三季度处于价量齐升的状态,三季度公司投资收益增幅明显。但10月份之后铁矿石和钒产品价格又均呈现一定弱势,我们预计公司四季度业绩继续改善空间不大。预计13-14年EPS为0.09元和0.12元。 维持公司“增持”评级。 风险因素:铁矿石价格下跌幅度超出预期,澳洲卡拉拉铁矿进度继续推延,钒钛业务发展低于预期。

事件: 新兴铸管公布2013年三季报,公司实现营业总收入480亿元,同比增加6.6%,归属于上市公司净利润4.6亿元,同比下降42.5%,基本每股收益0.24元,同比减少0.18元,三季度单季基本每股收益0.03元,低于二季度的0.04元,低于市场预期。 主要经营数据: 前三季度公司实现营业总收入480亿元,同比增加6.6%;实现利润总额6.81亿元,同比下降44%;实现净利润5.6亿元,同比下降44%。2013年前三季度销售毛利率5.21%,同比下降0.5个百分点。三费比率4.1%,同比增加0.6个百分点。公司三季度单季度实现营业收入148.8亿元,环比下降16%,实现净利润0.67亿元,环比下降36.6%。三季度单季基本每股收益0.03元,低于二季度的0.04元。近4季度毛利率分别为6.97%,6.56%,3.93%,5.34%。 事件点评: 公开增发进入倒计时。公司拟公开增发不超过6亿股募集资金32亿用于实施铸管新疆二期的建设。铸管新疆一期已于2011年底建成,拥有50万吨线材和60万吨棒材的产能,二期规划建设200万吨产能,其中棒材90万吨,型材50万吨,圆坯34万吨,铸管30万吨。该方案已经于今年5月28日获得证监会核准公告,将于11月28日到期,公司增发截止时间已经迫在眉睫。公司最近一期审计净资产为6.25元,公司增发价格预计不会低于该价格,但目前股价为6.05元较已经较为接近6.25元的最低增发价。 费用率提升对冲毛利率回升贡献。我们在公司半年报点评中分析公司由于二季度消化一季度相对高价库存导致毛利率下降较为明显,三季度在这一负面因素消除以及钢价上涨带动下,公司毛利率回升明显。三季度公司毛利率环比回升1.4个百分点到5.34%,但是由于收入的下滑和费用的提升公司三季度的业绩环比反而出现小幅下滑。三季度公司收入环比下滑16%,三项费用率环比上升1.6个百分点到5.1%,导致公司三季度净利润环比下滑。 积极求变,进行一系列资本投资。公司今年进行了一系列的投资项目,包括上半年合作开发墨西哥铁矿石项目、重组新疆安信物流有限公司、发起和组建太阳能发电站产业基金投资希腊太阳能项目、以及收购控股股东持有的新疆资源30%的股权。虽然出了收购新疆资源30%股权外,短期内都难以判断公司投资项目的收益情况,但在行业相对低迷的格局下,公司不短寻求各种投资机会也体现了公司积极的求变心态和较强的执行能力。 盈利预测与投资建议。三季度公司毛利率虽然小幅回升,但是由于收入的下滑和费用率的提升,三季度净利润环比反而小幅下滑,略低于预期。公司目前最为紧迫的诉求为11月底即将到期的公开增发期限,虽然公司增发募集资金量并不大,但项目前景并不清晰,使市场存在一定担忧。不过较为有利的因素是公司股价近期较为强劲已经快接近我们预计的6.25元最低增发价格,为公司顺利完成增发提供了可能。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆需求不达预期,铁矿石价格大幅上涨,公司产量不达预期

事件: 常宝股份公布2013年三季报,公司实现营业总收入29.3亿元,同比增加11.8%,归属于上市公司净利润1.82亿元,同比增加16.7%,基本每股收益0.45元,同比增加0.06元。三季度单季每股收益0.2,高于二季度0.13元,符合市场预期。 主要经营数据: 13年前三季度公司实现营业总收入29.3亿元,同比增加11.8%;实现利润总额2.17亿元,同比增加14.5%;实现净利润2.03亿元,同比增加17.5%。 2013年前三季度销售毛利率17%,同比增加1.1个百分点。三费比率9.47%,同比上升1.2个百分点。 公司三季度单季度实现营业收入10.6亿元,环比增加7.2%,实现净利润0.95亿元,环比增加64%。三季度单季基本每股收益0.2元,高于二季度的0.13元。近4季度毛利率分别为19.8%,18.7%,15.5%,17.1%。 事件点评: 受益募投项目贡献,三季度延续温和增长。受益于今年锅炉管需求的恢复性增长和募投项目逐步走上正轨,上半年公司收入增长11.5%,归属母公司净利润增长10%。三季度公司延续二季度继续温和增长的趋势收入增长11.8%,归属母公司净利润增长16.7%。不过公司历史上三季度均为公司业绩高点,四季度环比三季度偏弱,所以我们维持公司全年约20%的增速预测。 募投项目募投项目开工率饱满。U 型管项目于12 年四季度投产主要客户为三大锅炉厂和出口日本均为公司老客户,市场开拓相对便利,但由于产品需要一定认证过程上半年订单并不理想,6、7 份开始逐步接单预计全年做到2000吨的量。CPE 项目2013 年4 月投产产能为10 万吨,虽然规划产品结构分为超长锅炉管、高钢级高压锅炉管、高钢级油管但在产品转换上并不存在技术壁垒,公司可以更具市场需求情况及时调整品种。经过几个月磨合期后目前CPE 项目订单情况较为饱满7 月份排产7000 吨,8 月份排产8000 吨,产能利用率达到90%以上。另一募投项目高端油井管加工线预计将于四季度初投产。 三季度存货和应收款增长明显。三季度末公司存货达到8.6 亿,应收账款达到6.8 亿双双达到公司历史最高值。我们认为这与公司下半年募投项目三季度开始集中放量有一定关系,产能的扩张带来存货应收款等运营性项目的扩张,从公司存货周转率和应收账款周转率两个指标看较往年甚至有小幅改善。所以我们推测公司募投项目销售情况还算理想,并没有带来存货和应收款的过分扩张。 盈利预测及投资建议。我们认为公司12 年业绩受到锅炉管拖累小幅下滑,13年业绩增长主要来源于锅炉管订单的恢复,同时募投项目的逐步投产也小幅提升了公司的毛利率水平。不过历史上三季度均为公司业绩高点,我们仍然维持公司全年20%左右增速的判断,预计13-14 年公司EPS 分别为0.62 元,0.78 元,0.89 元给予“增持”评级。 风险提示:锅炉管需求恢复缓慢,募投项目产品订单不足

事件: 金洲管道公布2013年半年报,公司实现营业总收入16.9亿元,同比增长9.34%,归属于上市公司净利润0.63亿元,同比增长26%,基本每股收益0.2元,同比增加0.03元,二季度基本每股收益0.11,高于一季度的0.08,符合市场预期。 主要经营数据: 13年上半年公司实现营业总收入6.81亿元,同比增长6.71%;实现利润总额0.73亿元,同比增长28%;实现净利润0.64亿元,同比增长32%。2013年上半年售毛利率8.58%,同比提高0.7个百分点。三费比率4.3%,同比增加0.3个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入10亿元,环比增加48%,实现净利润0.39亿元,环比增加59%。二季度单季基本每股收益0.11元,高于一季度的0.08元。近4季度毛利率分别为8.18%,9.17%,9.94%,7.24%。 事件点评: SSAW大幅增长,募投项目投产滞后。公司上半年生产钢管33.2万吨,同比增加4.48万吨,我们预计主要来源于SSAW和LSAW产量的增长。上半年公司公司SSAW收入同比提升54%,毛利率也提升1.75个百分点。我们判断主要由于上半年油气管订单饱满需求景气度较高,这一点也可从玉龙股份上半年油气管产量同比增长30%,收入同比增长50%可以得到验证。但公司募投的20万吨高端SSAW项目由于中石化新粤浙项目预计14年初才会进行招标,公司计划投产时间推延的年底,主要贡献在14年才会体现。 中海金洲盈利继续改善。上半年公司投资收益550万,二季度300万较一季度的252继续提升,主要由于中海金洲贡献所致,上半年中海金洲实现净利润1132万。12年上半年公司投资收益为291万,较11年已经明显改善,13年来自于中海金洲贡献有望继续提升。 LSAW收入与毛利率大幅提升。公司10万吨的LSAW产线12年销量为3.6万吨,由于产能利用率不高,较高的折旧费用毛利率仅为4.4%,吨管毛利254元,12年小幅亏损。13年该条产线已经拥有中煤科工集团武汉设计研究院和坦桑尼亚天然气处理厂及输送管线项目合计3.3万吨的订单,订单饱满度预计较12年有明显提升,上半年LSAW收入同比大幅提升127%,毛利率也提升到7.2%。与我们弹性测算结果相符,如果保持目前产能利用率全年LSAWEPS贡献在0.03-0.04元之间。上半年沙钢金洲已经实现了285万的盈利。 钢管塔订单缺失,高端ERW收入大幅下滑。公司12年由于执行特高压交流钢管塔项目高端ERW订单较为饱满,但13年由于该项目交货完毕,公司高端ERW收入大幅下降83%,12年高端ERW占公司毛利的11%左右,上半年订单较少对公司有一定负面影响。不过上半年特高压交流线浙北-福州段钢管塔施工方已经进行招标,下半年钢管招标也大概率会进行,公司是首批三家供货商之一,有望受益。 盈利预测与投资建议。上半年受益于油气管景气度提升公司SSAW和LSAW收益均有明显改善,中海金洲业绩的持续提升对也带来公司投资收益持续改善,不过由于特高压交流的钢管塔钢管招标上半年并未兑现,公司高端ERW收入下滑较为明显,高端SSAW投产进度也有所滞后。预计13-15年公司EPS分别为,0.39元、0.48元、0.60元维持“增持”评级。 风险提示:新产线磨合较慢,钢材价格大幅上涨

事件: 河北钢铁公布2013年半年报,公司实现营业总收入548亿元,同比下降8%,归属于上市公司净利润0.77亿元,同比下降81%,基本每股收益0.007元,同比减少0.03元。二季度单季每股收益0.003元,低于三季度0.004元,符合市场预期。 主要经营数据: 2013年上半年公司实现营业总收入548亿元,同比下降8%;实现利润总额1.33亿元,同比下降75%;实现净利润0.7亿元,同比下降82%。2013年上半年销售毛利率7.5%,同比上升0.5个百分点。三费比率7.4%,同比增加1.1个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入279亿元,环比增加4%,实现净利润0.38亿元,环比增加16%。二季度单季基本每股收益0.003元,低于一季度的0.004元。近4季度毛利率分别为7.74%,7.19%,13.2%,6.4%。 事件点评: 产量小幅增加,毛利率维持稳定。公司13年上半年公司分别生产铁、钢、材1482、1451、1479万吨,同比分别增长7.5%、4.19%和4.9%。上半年公司毛利率为7.5%,同比基本维持稳定,二季度毛利率为7.7%较一季度7.2%小幅改善,二季度在钢价下行周期中公司毛利率能够小幅改善实属不易。虽然毛利率小幅改善,但公司三项费用率也为7.4%基本将公司毛利消耗殆尽,公司上半年为例主要来源于对司家营铁矿和河钢财务公司等的投资收益,上半年公司投资收益为1.3亿。 司家营矿盈利下滑明显。虽然上半年铁矿石价格持续下滑,但持股32.51%司家营铁矿仍旧为公司盈利最好的资产。上半年司经营铁矿实现净利润2.26亿,同比下滑2.6亿,上半年贡献投资收益0.75亿下滑0.9亿。 期间费用增长主要源于财务费用。上半年公司三项费用合计为40.5亿,同比增加3.2亿。虽然公司在行业较为艰难期严格控制费用管理费用下滑1.6亿,但财务费用增加4.7亿。 资金面偏紧。虽然公司上半年仍能保持微利,但现金流仍然较紧,上半年经营性现金流为-24.8亿,导致公司短期借款和长期借款均较年初分别增加73亿和3亿,同时在一季度还发行了50亿的债券导致上半年财务费用增长明显。但半年末公司账上货币资金仍然较年初减少了22亿,足以体现公司资金面仍然偏紧。 继续承诺注入铁矿石资产:公司承诺在2012年12月31日之前将包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等矿山的铁矿石业务资产注入本公司,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。但由于公司股价长期低于每股净资产之下以及铁矿石价格中枢的持续下滑,公司在12年并未实现铁矿石资产注入,但公司仍继续承诺会将铁矿石资产注入上市公司,但此次承诺并没有时间时间表。 盈利预测与投资建议。虽然上半年公司毛利率小幅改善,但在财务费用持续增长压力下,钢铁主业仅能勉强维持盈亏平衡,公司微利主要来源于盈利同比下滑明显的铁矿石资产。预计13-15年公司EPS分别为,0.03元、0.05元、0.09元维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速明显下滑

投资要点 事件: 新兴铸管公布2013年半年报,公司实现营业总收入331.5亿元,同比增加7.5%,归属于上市公司净利润4.1亿元,同比下降40%,基本每股收益0.21元,同比减少0.14元,二季度单季基本每股收益0.04元,低于一季度的0.17元,低于市场预期。 主要经营数据: 上半年公司实现营业总收入331.5亿元,同比增加7.5%;实现利润总额5.91亿元,同比下降44%;实现净利润4.94亿元,同比下降42%。2013年上半年销售毛利率5.15%,同比下降0.9个百分点。三费比率3.6%,同比增加0.5个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入178亿元,环比增加15.6%,实现净利润1.05亿元,环比下降73%。二季度单季基本每股收益0.04元,低于一季度的0.17元。近4季度毛利率分别为5.15%,6.97%,6.56%,3.93%。 事件点评: 二季度毛利率大幅下滑。一季度公司毛利率为6.56%,但二季度毛利率大幅下滑仅为3.93%。从上半年分产毛利率变化看,毛利率的下滑主要为螺纹钢毛利率大幅下滑所致。上半年由于钢材价格的下滑具有一定闭口性的铸管产品毛利率同比上涨1.3个百分点到22.7%,而钢铁产品毛利率大幅下滑3.68个百分点到5.79%。 芜湖新兴利润贡献明显,新疆板块盈利大幅下滑。上半年公司芜湖新兴实现净利润2亿元,为公司净利润贡献最大的板块。而新疆板块盈利下滑明显,其中金特净利润为0.35亿,铸管新疆净利润为0.41亿,新疆资源净利润为0.39亿,合计1.15亿元。而12年上半年新疆3个公司的净利润分别为金特1.85亿、铸管(新疆)资源0.75亿和铸管新疆0.52亿,合计3.12亿。其中金特净利润下滑幅度最大同比降1.5亿元。 二季度毛利率大幅下滑部分由于清理高价库存所致。公司一季度末库存水平达到73亿较12年底增加34%,虽然无法得知具体库存结构。但我们判断可能有两方面因素:一是一季度对矿价判断失误囤了一定量铁矿石库存,二是新疆地区一季度出货困难,公司积累了大量成品库存,对应也是高价铁矿石成本。无论什么原因公司在一季度末均积累了大量的高价库存,二季度库存下降10亿元到62亿,价格下跌周期中去高价库存难免带来一定亏损,导致二季度毛利率大幅下滑。 三项费用增长明显.上半年公司三项费用11.9亿同比增长23%,除销售费用增长10%与收入7.5%的增速匹配度较好外,管理费用和财务费用分别增长21%和57%。管理费用增加主要由于芜湖新兴新产品开发费用增加和铸管新疆办公设施投入使用计提折旧以及各工业区完善环保设施等因素,而财务费用增加主要由于借款增加和在建工程转固后资本化利息减少所致,两项合计增加1.8亿元。 合作开发墨西哥铁矿石总体偏利好。新兴汉方与墨西哥MINOSA公司在中国海南三亚市签署《合作主协议》。公司仅需要承担条件并不苛刻的包销义务,并有获得一定财务收益和锁定铁矿石资源的可能,对公司偏利好。但由于MINOSA投产和实现上市以及上市价值方面都存在一定不确定性,至少短期难以对公司带来实质性贡献,长期能否获得收益也存在不确定性。 盈利预测与投资建议。公司二季度毛利率大幅下滑略超预期,我们认为部分可能由于清理一季度积累起来高价库存所致。铸管毛利继续提升,与钢材价格对冲属性有所体现,但由于公司钢铁产能持续扩张,铸管反周期性对平稳业绩贡献也有所下降。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.49,0.58,0.65元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆需求不达预期,铁矿石价格大幅上涨,公司产量不达预期

事件: · 武钢股份公布2013年半年报,公司实现营业总收入444亿元,同比下降2%,归属于上市公司净利润4.6亿元,同比增加241%,基本每股收益0.046元,同比增加0.03元。二季度单季每股收益0.02元,较一季度0.02元持平,符合市场预期。 主要经营数据: · 2013年上半年公司实现营业总收入444亿元,同比下降2%;实现利润总额6.9亿元,同比增加245%;实现净利润4.6亿元,同比增加233%。2013年上半年销售毛利率6.78%,同比增加1.1个百分点。三费比率5.13%,同比维持稳定。 · 公司二季度单季度实现营业收入210亿元,环比下降10%,实现净利润2.17亿元,环比下降12%。近4季度毛利率分别为6.23%,7.27%,4.2%,6.56%。 事件点评: · 二季度出厂价连续下调导致毛利率下滑。二季度由于钢价持续下滑,公司二季度出厂价格总体呈现下调趋势,以热轧为例4-6 月公司出厂价调整分别为0 元,-200 元,-180 元。价格的下滑导致公司二季度收入环比下滑10%,毛利率下滑1 个百分点。但由于去年基数较低,公司同比仍然实现了大幅增长,产品方面主要是冷轧的毛利率同比提升2.66 个百分点,这也与上半年汽车行业增速相对较高有关。从宝钢、大冶特钢、方大特钢等汽车相关度较高的公司我们均看到了汽车行业增长带来的盈利恢复。 · 拟注入铁矿石资产。公司拟注入资产估值溢价约为52 亿,预计主要为采矿权估值溢价。注入资产实际稳定盈利贡献主要以武钢矿业旗下国内矿山为主,而海外矿石资产中主要以采矿权为主,可预期的铁矿石产量增长并不多,注入资产对盈利贡献有限。虽然海外矿山资产资源储量规模较为可观,但基本为30%左右的低品位矿山。借鉴中信泰富和鞍钢经验海外矿山开发面临较大资本支出不确定性和政治风险,海外矿山开发不确定性较大。该方案已于13年3 月获得国资委批复。 · 受益人民币升值财务费用下滑明显。上半年公司财务费用为7.1 亿较12 年上半年减少2 亿元,虽然公司通过偿还部分长期负债较少了约0.5 亿的利息费用,但财务费用的下降主要来源于二季度人民币升值带来的汇兑收益,上半年公司汇兑收益为1 亿,同比增加1.3 亿。 · 行业造血能力较弱,经营现金流仍然偏紧。上半年公司经营性现金流为17亿,但主要通过对应收账款和应付票据的挤压获得,换句话说行业目前仍然缺乏造血能力。这也导致公司财务费用的压力难以缓解,虽然上半年公司公司筹资现金流为-15 亿,但其中主要为利息费用支出,仅有5 亿为债务的净偿还。总体上看如果人民币无法保持持续升值的趋势,公司下半年财务费用改善难以持续。 · 三季度业绩总体平稳。钢材价格从7 月份开始反弹,公司7-9 月出厂价格也逐步上调,同样以热轧为例7-9 月分别调整-200 元、100 元和130 元。从价格端看三季度公司业绩总体保持平稳,难有超预期表现。而三季度人民币升值趋势也有所放缓,上半年汇兑收益红利也难以持续。 · 盈利预测及投资建议。由于基数原因上半年公司业绩同比明显改善,经营层面同比改善也较为明显,但一季度盈利相对较高,二季度随着钢价的下跌收入和毛利率均有所下降,但管理费用的大幅下滑使二季度净利润相对稳定。 钢价虽然在三季度有所反弹,但从公司调价情况看三季度业绩也难超预期。 预计公司2012-2014 年的基本每股收益为0.08,0.09,0.12 元,维持公司“增持”评级。 · 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产投资大幅下滑导致需求大幅减弱

事件: · 常宝股份公布2013年半年报,公司实现营业总收入18.7亿元,同比增加11.5%,归属于上市公司净利润1亿元,同比增加10%,基本每股收益0.25元,同比增加0.02元。二季度单季每股收益0.13,高于一季度0.12元,符合市场预期。 主要经营数据: · 13年上半年公司实现营业总收入18.7亿元,同比增加11.5%;实现利润总额1.28亿元,同比增加9.6%;实现净利润1.09亿元,同比增加5.4%。2013年上半年销售毛利率17%,同比增加1.2个百分点。三费比率10%,同比上升1.6个百分点。 · 公司二季度单季度实现营业收入9.8亿元,环比增加11.4%,实现净利润0.58亿元,环比增加12.8%。二季度单季基本每股收益0.13元,高于一季度的0.12元。近4季度毛利率分别为16.2%,19.8%,18.7%,15.5%。 事件点评: · 油井管利润小幅下滑仍贡献主要利润。上半年已有公司三块业务,母公司的油井管实现利润7972 万,同比下滑8.4%;常宝精特钢管的高压锅炉管净利润1983 万元,同比增加56%;常宝普莱森的套管实现净利润2660万,同比增加9%;而募投项目的精特能源公司由于上半年量并不大,亏损1430 万,亏损幅度较12 年的240 万有所扩大。虽然油井管业务净利润小幅下滑,但仍为公司利润主要来源,同时锅炉管业务同比恢复明显。 · 锅炉管恢复性增长。由于12 年公司锅炉管产线技改,国内需求有所减弱,以及印度等海外订单减弱的影响,盈利较11 年大幅下滑是拖累公司12 年业绩主要因素,但在12 年下半年技改完成后锅炉管毛利率已经开始明显回升。12年下半年技改完成后下半年公司锅炉管收入和毛利率均大幅回升,收入较12年上半年增长82%,毛利率回升到18.6%。13 年上半年锅炉管产量5 万吨,收入同比增长81%,但由于募投项目上半年放量较小,毛利率同比下滑3.8个百分点到11.8%。目前在售订单3 万吨,全年有望达到10 万吨。上半年高压锅炉管业务盈利1983 万元,去年同期为1270 万元。 · 下半年募投项目开工率饱满。U 型管项目于12 年四季度投产主要客户为三大锅炉厂和出口日本均为公司老客户,市场开拓相对便利,但由于产品需要一定认证过程上半年订单并不理想,6、7 份开始逐步接单预计全年做到2000吨的量。CPE 项目2013 年4 月投产产能为10 万吨,虽然规划产品结构分为超长锅炉管、高钢级高压锅炉管、高钢级油管但在产品转换上并不存在技术壁垒,公司可以更具市场需求情况及时调整品种。经过几个月磨合期后目前CPE 项目订单情况较为饱满7 月份排产7000 吨,8 月份排产8000 吨,产能利用率达到90%以上,预计CPE 项目三季度开始对业绩带来正贡献。另一募投项目高端油井管加工线预计将于四季度初投产。上半年募投项目亏损1427 万。 · 盈利预测及投资建议。我们认为公司12 年业绩受到锅炉管拖累小幅下滑,13年业绩增长主要来源于锅炉管订单的恢复,募投项目下半年订单开始逐步饱满,但仍需对冲上半年小幅亏损,业绩增量贡献主要在14 年体现。预计13-14年公司EPS 分别为0.62 元,0.78 元,0.89 元给予“增持”评级。 · 风险提示:锅炉管需求恢复缓慢,募投项目产品订单不足

投资要点 八一钢铁公布2013年半年报,公司实现营业总收入120亿元,同比下降15%,归属于上市公司净利润0.6元,同比下降58.7%,基本每股收益0.08元,同比下降0.11元。二季度单季每股收益0.01元,低于一季度0.07元,低于市场预期。 主要经营数据: 上半年公司实现营业总收入120亿元,同比下降15%;实现利润总额0.96亿元,同比下滑58.7%;实现净利润0.6亿元,同比下滑68%。2013年上半年销售毛利率8.48%,同比增加1.8个百分点。三费比率7.46%,同比增加2.2个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入68.4亿元,环比增加32%,实现净利润0.03亿元,环比下降94.6%。二季度单季基本每股收益0.01元,低于一季度的0.07元。近4季度毛利率分别为5.36%,10.55%,9.65%,7.59%。 事件点评: 产量下降,热轧板带动总体毛利率回升。上半年公司生产粗钢345万吨、同比减少9.71%;钢材326万吨,同比减少9.92%。但上半年公司毛利率上涨1.8个百分点到8.55%,其中主要是热轧板毛利率上升较为明显。热轧板毛利率较12年上半年提升2.25个百分点到7.89%,虽然螺纹钢和高线毛利率分别下滑0.76和4个百分点,但由于高线占比相对较小,使公司总体毛利率有所提升。 南疆钢铁并表,上半年仍处亏损状态。公司收购了八钢南疆钢铁拜城公司13年开始并表,但上半年南疆钢铁上半年亏损1.38亿元。南疆拜城主要有两个项目一是300万吨钢材产能,总投资87.8亿,主要产品为棒材、线材和薄带,今年上半年投产140万吨产能,项目总体进度完成75%;二是120万吨配套煤焦化项目,总投资18亿,上半年项目进度为48.4%。 计提技术开发费,管理费用同比大幅增加。13年上半年公司管理费用为2.7亿,同比增加1.7亿,主要为新产品研发带来的技术开发费。公司管理费用季度波动较大,按往年经验公司通常在下半年集中计提,去年上半年未计提技术开发费而下半年计提1亿元。今年上半年公司计提技术开发费1.2亿,是管理费用增加最主要原因。 13年新疆地区面临钢铁产能集中释放。12年新疆地区总体需求情况并不理想迫使公司加大对疆外销售比例。而13年新疆地区还将面临钢铁产能集中释放的风险,包括新兴铸管、山东钢铁、八钢等大型钢厂13年在新疆均有产能投产,13年新疆地区钢铁供需压力将继续加大。 未来资金压力较大。今年并表的南疆拜城主体产能建设尚未完成,上半年情况来看,未来还有约30亿的资本支出。但公司货币资金仅有不足1亿,公司通过大量负债来满足资金需求,较12年底公司短期借款增加21亿,长期借款增加30亿,资产负债率由12年的74%进一步提升到了83%,但由于拜城尚在建设中,负债大幅增加对利润表冲击还未体现,预计在拜城项目陆续转固后公司财务费用压力将进一步加大。 盈利预测及投资建议。12年由于新疆地区总体需求表现较为平淡,导致疆内钢价大幅下滑,13年新疆地区随着产能的集中释放钢材供需将面临更大挑战。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.19,0.25,0.31元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆地区固定资产投资增幅大幅下滑,新疆地区产能释放高于预期

投资要点 事件: 玉龙股份公布2013年半年报,公司实现营业总收入11.7亿元,同比增加3.39%,归属于上市公司净利润0.65亿元,同比增加14%,基本每股收益0.2元,同比增加0.02元。二季度单季每股收益0.12元,高于一季度0.08元,符合市场预期。 主要经营数据: 13年上半年公司实现营业总收入11.7亿元,同比增加3.39%;实现利润总额0.85亿元,同比增长12%;实现净利润0.65亿元,同比增长11.5%。2013年上半年销售毛利率16.5%,同比增加4.5个百分点。三费比率8.76%,同比上升3.3个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入6.8亿元,环比增加53%,实现净利润0.39亿元,环比增加57%。二季度单季基本每股收益0.12元,高于一季度的0.08元。近4季度毛利率分别为17.18%,15.53%,11.99%,12.26%。 事件点评: 高端油气管销量增长,毛利率提升明显。上半年公司实现销量25.4万吨,同比增长7.85%,其中油气管11万吨,同比增长30%。公司毛利率同比增加4.5个百分点到16.5%,一方面由于油气管等高端产品占比大幅增加,另一方面由于钢材价格下行单位价格下降,但加工费相对稳定,导致毛利率上升,价格因素使非油气管综合毛利率提升了5.5个百分点到13.55%。 而高频直缝由于12年钢管塔项目订单完成,上半年收入大幅下降75%,但由于该产品量小毛利率较低在公司业务比例占比较低,对净利润影响较小。 盈利预测及投资建议。虽然今年公司新疆地区贡献低于预期,但公司未来产能的扩张均以高毛利的油气输送管为主,我们仍然看好未来能源管道的需求,认为公司是油气管道建设受益程度较高的体系外公司之一。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.49,0.61,0.72元,维持公司“增持”评级。 风险提示:油气管道建设进度低于预期,公司油气管道产能释放较慢

事件: 宝钢股份公布2013年半年报,公司实现营业总收入961亿元,同比减少1.8%,归属于上市公司净利润3亿元,同比下降61.5%,基本每股收益0.22元,同比减少0.33元。二季度单季每股收益0.13元,高于一季度0.1元,符合市场预期。 主要经营数据: 上半年公司实现营业总收入961亿元,同比减少1.8%;实现利润总额51.8亿元,同比下滑58%;实现净利润38.1亿元,同比下滑60.6%。2013年上半年销售毛利率9.19%,同比增加1.4个百分点。三费比率3.67%,同比下降1.8个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入498亿元,环比增加7.3%,实现净利润21.4亿元,环比增加27%。二季度单季基本每股收益0.13元,高于一季度的0.1元。近4季度毛利率分别为9.38,%,8.99%,7.79%,6.4%。 事件点评: 二季度业绩继续改善。受益于汽车行业上半年较好的增长趋势,公司二季度在收入、毛利率和净利润上均较一季度继续改善,其中毛利率已经连续4个季度改善。但公司在12年上半年由于出售特钢和不锈钢资产收益90.9亿,贡献EPS0.41元,导致上半年净利润同比大幅下滑。经营利润方面,公司上半年EPS0.22元较12年扣除出售资产收益后公司0.14元增长明显。冷热轧产品毛利率同比分别提升3.5和4.5个百分点。 剥离资产对经营绩效贡献明显。公司在12年处理了特钢、不锈钢和COREX等盈利情况较差的资产,四季度又大幅的偿还了有息负债,对业绩贡献逐步体现。公司的毛利率已经连续4个季度提升。同时费用上的改善也较为明显,上半年公司管理费用同比减少10亿,主要来源于COREX和特钢研发费用减少6.7亿;在去年底集中偿还大量有息负债,加之人民币升值带来的汇兑收益,上半年财务费用为-2.5亿,同比减少7.5亿,两项费用累计贡献利润总额17.5亿,占利润总额的33%。 向湛江项目增资120亿。公司向湛江项目单方现金增资120亿元用于湛江项目建设,增资后湛江钢铁注册资本上升到200亿,公司持股比例也由原来的75%提升到90%。预计首次增资将在2013年四季度经行,增资额度为60亿元,第二期60亿元计划于2014年完成。湛江钢铁项目静态总投资415亿元,已于2013年5月开工,预计2016年9月全面建成投产。目前公司资金较为宽裕,两年120亿的投资支出对公司资金压力并不大。 本部产能扩张主要集中在硅钢领域。公司20万吨取向硅钢一期已经与11年10月建成,二期与13年5月建成,建成后公司拥有30万吨取向硅钢和140万吨无取向硅钢生产能力。同时还计划对炼钢厂五号连铸机进行改造在13年底新增30万吨硅钢连铸坯产能。 盈利预测及投资建议。12年公司通过清理亏损资产和降低财务费用对公司业绩的改善已经开始逐步体现,上半年毛利率回升和费用率下降带来经营性业绩同比增长明显。目前公司无论从毛利率、费用和利润水平来说资产质量均较资产整合前有了明显提升。但公司未来不确定性来自湛江项目,虽然市场屡有湛江项目建设缓慢传言,但从公司对湛江继续增资看,16年湛江项目投产为大概率事件,其盈利情况尚难判断。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.41,0.48,0.51元,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销增速继续下滑,铁矿石价格大幅上涨

事件: 攀钢钒钛公布2013年半年报,13上半年年公司实现营业总收入78.6亿元,同比下降5.4%,归属于上市公司净利润3.45亿元,同比下降52.7%,基本每股收益0.04元,同比下降0.04元。二季度单季每股收益0.01元,低于一季度0.03元,低于市场预期。 主要经营数据: 上半年公司实现营业总收入78.6亿元,同比下降5.4%;实现利润总额5.19亿元,同比下降45%;实现净利润3.4亿元,同比下降54%。2013年上半年销售毛利率25.5%,三费比率14.8%。 公司二季度单季度实现营业收入42.3亿元,环比增加16%,实现净利润0.65亿元,环比下降76%。二季度单季基本每股收益0.01元,低于一季度的0.03元。近4季度毛利率分别为27.8%,24%,27.3%,24%。 点评: 产量:铁精粉继续增长,钛产品下滑明显。上半年公司生产铁精矿(不含卡拉拉)748.58万吨,同比增长18.8%,其中攀钢矿业完成595.22万吨,鞍千矿业完成153.36万吨;钒制品1.02万吨(以V2O5计),同比下降6%;钛精矿27.34万吨,同比增加3.5%;钛白粉4.17万吨,同比下降14.5%;高钛渣3.37万吨,同比下降43%,海绵钛1427吨,同比增加44%。 钛产品与铁矿石受价格拖累毛利率下滑明显。上半年钛白粉均价为1450元,较12年上半年下滑24%,而铁精粉价格,以唐山为例上半年均价为862元,同比下滑6%。产品价格的下滑导致公司这两块业务毛利率下滑明显。铁矿石毛利率为38%,同比下滑6.3个百分点;钛精矿、钛渣和钛白粉的毛利率分别为70%、-8.3%、3%分别下滑12、25和22个百分点。而钒产品由于在一季度价格处于高位,虽然在二季度价格回落到去年同期水平,但上半年毛利率仍然同比提升7.6个百分点到12%。而下半年目前为止钛白粉均价进一步下滑到1038元,预计下半年钛产品盈利情况仍将继续下滑。 鞍千矿业仍然为利润主要来源。上半年利润构成看,鞍千矿业净利润为3.29亿,吨矿净利仍能维持在215元的水平;而攀钢矿业净利润为-0.5亿,相对封闭的市场导致攀钢矿业受攀钢钢铁资产盈利情况影响较大;钒业公司上半年净利润为0.94亿。鞍千矿业仍然贡献公司主要利润,而钛业公司和攀钢矿业业绩大幅下滑是上半年拖累公司业绩最主要因素。 卡拉拉投产矿上半年仍小幅亏损。上半年公司投资收益为0.2亿,其中主要为投资的葛洲坝易普力股份有限公司分红0.22亿,而公司重金投入的卡拉拉上半年投资收益为-146万,较12年同期的-0.3亿的亏损幅度大幅缩减。虽然公司未披露来金达必的投资收益,但从卡拉拉盈利情况推测金达必也处于微亏状态。虽然卡拉拉矿已经于13年4月份转入调试运营期,但由于上半年矿价总体仍偏弱,卡拉拉仍然小幅亏损。此外公司还通过鞍澳公司和鞍钢香港向卡拉拉提供了5.6亿的10年期无息贷款,由此推测卡拉拉投产后实际经营情况并不理想。 存货跌价损失拖累业绩。上半年公司计提了0.28亿的存货跌价损失,我们认为主要是由于钒产品价格大幅下滑所致。上半年钛精矿、钛渣和钛白粉的毛利率分别为70%、-8.3%、3%分别下滑12、25和22个百分点,计提存货跌价损失也在情理之中,三季度钒产品价格继续下滑,下半年公司在钒业上亏损可能继续扩大。 盈利预测与投资建议:由于铁矿石和钒产品价格大幅下滑,上半年公司业绩大幅下滑,虽然钛产品盈利同比有所改善,但钛产品价格也仅在1季度较为理想,难以持续贡献业绩。卡拉拉虽然在4季度投产,但上半年仍旧处于小幅亏损状态,且仍需向公司大量进行融资,预计经营情况也不理想。较为乐观因素是铁矿石价格从7月份开始出现一波反弹,对业绩带来环比改善,但我们预计下半年铁矿石价格也难以持续强势。预计13-14年EPS为0.09元和0.12元。维持公司“增持”评级。 风险因素:铁矿石价格下跌幅度超出预期,澳洲卡拉拉铁矿进度继续推延,钒钛业务发展低于预期。