国泰君安18上半年业绩受市场影响有所下降,好于行业水平。根据公司中报,18上半年实现营业收入114.6亿元,归母净利润40.1亿元,分别同比+3.21%和-15.71%。同期,证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%,可见国泰君安业绩优于行业水平。同时,国泰君安18上半年加权平均ROE3.27%,同比下降了1.39pct。 经纪、投行、资管业务,在严峻的市场环境下,业绩小幅下降。1)公司经纪业务收入25.4亿元,同比-4.8%;18H国泰君安股票交易市场份额4.9%,同比下降0.29%;君弘APP用户近2500万,同比显著提升。2)公司投行收入10.5亿元,同比-20%。这一下降主要是受股权融资收紧影响,国泰君安18HIPO承销金额28.69亿元,同比-56%;再融资承销274.9亿元,逆市提升12.1%。3)资管业务方面,18H资管业务收入8.08亿元,同比-8.9%。其中,公司上半年月均管理规模排名行业第二;主动管理规模3264.8亿元,同比-4.65%;通道业务同比-6.05%。 国联安股权转让确认投资收益,股票质押业务计提减值准备。公司的资金类业务对业绩的影响弹性较大,1)我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业收益”来衡量公司大自营业绩,看到18H为29.8亿元,同比-5%;其中,投资收益+20.6%,最主要增量来自转让51%国联安基金股权予太平洋资管,处置收益6.5亿元。2)在信用类业务方面,融资融券随行就市,18H余额548.5亿元,同比-14.5%。股票质押业务余额671亿元,较17年末减少26%;市场下跌引致18H确认减值损失4.08亿元,同比增加2.8亿元。 FICC业务持续推进,树立优势品牌。FICC业务是证券行业的一个重要发展方向,也是国泰君安致力推进的一大业务,2018H公司权益及股指类场内期权做市规模行业第一,贵金属期权市场份额超过30%,利率互换累计交易量在券商中排名第一。18年8月,公司顺利成为七位场外期权一级做市商之一。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为14.76/15.40/16.08,按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价20.66,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。

中信证券18上半年业绩稳健增长,显著好于行业水平。18H中信收入与归母净利润分别200亿元、55.65亿元,同比增长6.94%和12.96%。同期,证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%,可见中信业绩显著优于行业水平。同时,中信18上半年加权平均ROE3.65%,同比提升了0.26pct。 公司业绩的增长主要来自于大自营业务与汇兑损益。我们用“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业收益”来衡量券商的大自营业务,中信18H为49.5亿元,同比增加6.8亿元。我们认为原因在于:a)18年利率下行,固定收益投资能够把握住行情机遇,实现业绩提升;b)17下半年起场外期权业务开展增加,目前仍为公司带来较为稳健的收益;c)公司股票自营敞口较小、风格稳健,受市场波动影响有限。在汇兑损益方面,公司18上半年汇兑净收益3.24亿元,同比增加4.7亿元,我们预计原因在于,中信海外布局较多,受人民币贬值影响带来汇兑净收益。 中信的经纪、投行、资管业务均在较为严峻的市场环境中保持稳健。a)经纪业务,18H经纪业务净收入41亿元,同比+0.5%;18上半年日均股票成交额4386亿元,同比+0.5%,中信股基市占率稳定在6%左右。b)投行业务,18H实现收入17.5亿元,同比-5%,而18H市场整体IPO同比-25.8%,再融资同比-17.78%,股权承销前十券商市占率72%,同比显著提升。c)资管业务,18H资管业务收入29亿元,同比+9%。资管业务增长一方面来自于集合资管业绩提升,另一方面来自于子公司华夏基金业绩增长。 信用类业务方面,两融随行就市,股票质押规模收缩。受市场下行影响,中信两融业务约647亿元,相较于17年底下降8.8%,但公司市占率7.04%,维持行业第一。18中期股票质押业务规模594亿元,相较于17年底下降23.8%,预计公司未来这一业务的开展将更为谨慎。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为13.16/14.00/14.95,我们采用历史PB法进行估值,公司13年以来PB均值为1.75X,我们给予18年1.75X的PB,对应目标价为23.03,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对估值的压制;对公司自营业务的预测滞后于市场变化。

国泰君安2018年一季度业绩受市场影响小幅下滑。其中,18Q1公司实现营业收入62.45亿元,同比+11.78%,实现归母净利润22.6亿元,同比-11.85%;公司加权平均ROE1.98%,同比下降0.67pct。我们认为,公司业绩波动主要受这样几个因素影响:1)国联安基金股权转让,使得投资收益大幅提升;2)经纪、投行、资管与信用类业务保持相对稳健;3)公司营业支出有所提升。 自营业绩波动较大。我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量公司的自营业绩情况,可以看到18Q1为20.25亿元,同比+26%,其中,增长主要来自于国联安基金的51%股权转让事宜。其中,转让价格10.45亿元人民币,2017年报中国泰君安以长期股权投资成本法计量对国联安基金的投资,账面价值5100万元。另外,IFRS9实施也提升了公允价值变动损益的波动性。FICC业务一直以来是国泰君安的优势所在牌照期权,预计未来公司非方向性投资的战略布局将降低业绩波动性。 其他业务板块保持整体稳定。1)经纪:受基金成交额下滑影响,18Q1国泰君安股基交易市占率5.14%,相较于17年下降0.69%;18Q1佣金率万4.47,相较于2017年提升了万0.5。2)投行:受权益承销市场下滑的影响,国泰君安18Q1投行净收入下滑32%。3)资管:受大资管新规影响,公司迈入通道业务下行空间,18Q1公司资管业务收入4.23亿元,同比-7.9%。4)信用业务:公司杠杆率偏低使得利息净收入在总收入中占比较高,18Q1实现利息净收入14.6亿元,同比+5.14%。 成本端:管理费用上行。18Q1国泰君安营业支出30.9亿元,同比+32%;业务与管理费26.9亿元,同比+24%,是归母净利润下滑的主要原因。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为14.89/15.64/16.45,按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价20.84,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。

中信18Q1业绩实现稳健增长,龙头地位持续稳固,凸显大券商布局优势。具体来看,18Q1公司实现营业收入97.1亿元,同比+12.74%;实现归母净利润26.9亿元,同比+16.9%。同时,公司加权平均ROE1.78%,同比增加0.18pct。公司维持行业龙头地位,18Q1归母净利润较第二位国泰君安高4.3亿元。公司业绩增长主要有赖于:1)经纪、投行、资管与信用业务的稳健发展,2)自营业绩有效增长,3)以及部分支出项减少。 经纪、投行、资管与信用业务业绩保持基本稳定,CDR 落地后有望实现边际增量贡献。1)经纪:18Q1公司经纪业务净收入21.3亿元,同比+3.71%; 经纪业务能够增长,一方面源于市占率提升,18Q1公司市占率5.79%,环比17年提升0.22pct;另一方面源于佣金率触底回升,我们根据母公司数据算得17年中信佣金率万3.76,18Q1为万3.88。2)投行:18Q1公司投行业务净收入7.36亿元,同比-19.2%;公司业绩下滑的主要原因,在于股权承销规模的迅速下滑。预计随着CDR 落地,中信作为龙头券商有望发挥优势获得业务资源,实现投行业绩边际提升。3)资管:18Q1资管收入14.9亿元,同比+11.9%,在资管整体强监管环境下仍实现增长,体现了公司主动管理的优势。4)信用业务:18Q1公司利息净收入6.4亿元,同比-10%,预计业绩下滑与融资成本提升有关。 自营业绩实现有效提升,预计公司自营业务结构不断优化。我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业投资收益”来衡量自营业绩,可以看到18Q1为23.86亿元,同比+17.05%。2018年一季度,股市大幅波动,债市出现小牛。我们预计中信证券在权益自营方面风险敞口较低,相较于市场的贝塔特征偏弱,而公司抓住了债市机遇,实现业绩提振。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS 分别为13.16/14.00/14.95,我们采用历史PB 法进行估值,公司13年以来PB 均值为1.75X,我们给予18年1.75X 的PB, 对应目标价为23.03元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对估值的压制;对公司自营业务的预测滞后于市场变化。

2017年,国泰君安实现营业收入/归母净利润分别为238/98.8亿元,同比分别-7.6%/+0.41%;公司加权平均ROE 为9.05%,同比下滑1.59个百分点。 其中,公司2016年自营收入包含出售海际证券66.67%股权产生的投资收益及剩余股权重估收益共计28.95亿元,扣除后收入/归母净利润分别同比+4.09%/+28.83%(假设25%所得税率)。 分业务来看,依然保持经纪、自营、信用业务三分天下的局面。从利润表口径来看,2017年经纪/自营/信用业务的收入贡献比例分别为24%/29%/24%; 同时,投行资管依然保持了稳健态势。1)经纪业务: 17年公司股基交易市占率达到5.83%,同比增加0.64个百分点,佣金率随之下滑至万3.9,同比下滑近万1,但仍然高于行业。君弘APP 月活用户排名行业第二。2)自营:公司坚持向低风险、非方向性转型,FICC 布局领先行业。3)信用业务: 17年公司两融市占率6.25%,高于经纪业务,凸显了公司的机构客户优势; 17年末公司股票质押月908亿元,同比+30.88%。4)投行:17年投行业务净收入27.1亿元,同比-23%;其中,17年公司证券主承销金额3514亿元,市场份额6.63%,排名行业第四位。5)资管业务:17年末,公司资管规模8868亿元,同比增长4.77%;资管业务净收入17.8亿元,同比-25%。 FICC 业务布局领先,PB 业务增长迅速。FICC 业务一直以来是国泰君安的优势板块,是行业内牌照资质最全的券商,2018年先后获得境外业务试点、人民币利率互换和信用违约互换清算业务;这一发展战略也与公司非方向性投资的战略相辅相成。另外,我们看到2017年公司PB 业务爆发式增长,业务规模7550亿元,同比+92.9%,跃居行业第二;其中公募托管538亿元,在券商中排名第一。 投务预测与投资建议我们预测18-20年公司BVPS 分别为14.89/15.64/16.45(原预测18-19年14.80/15.68),按照可比公司估值,给公司18年1.4x 倍PB,对应目标价20.84,维持增持评级。 风险提示系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。

核心观点 海通证券18年一季报业绩受市场影响有所下滑。其中,公司实现营业收入57.05亿元,同比-11.45%,实现归母净利润17.32亿元,同比-22.68%。同时,公司加权平均ROE 为1.47%,同比减少0.54pct。我们认为,公司业绩下滑主因在于投行与自营业绩下行。 公司投行业绩下滑主要是受发行节奏影响,自营业绩下滑受市场因素与IFRS9实施影响。1)投行业务,海通18Q1投行业务净收入5.76亿元,同比-30.8%。这一下滑主要是受权益融资规模下行的影响,根据Wind 数据,18Q1市场整体IPO 募资规模398亿元,同比-43%;再融资规模2552亿元,同比-48%;在这之中,2017年海通IPO 与再融资承销规模分别排名行业第 5、7位,而2018年这一排名下滑至第 10、11位。可见,市场总规模缩水叠加业务排名下滑,是海通投行收入下滑的主因。2)自营业务:我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量公司的自营业绩,其中,2018Q1实现12.63亿元,同比-31%。这一业绩下滑,一方面是受市场大幅波动的影响,18Q1上证综指下跌4.18%,而17年同期表现为上涨3.83%。另一方面,IFRS9落地也提升了业绩的波动性。 公司经纪、资管保持稳定、信用类业务有所上升。1)经纪业务:公司18Q1经纪业务净收入8.99亿元,同比-2.4%,其中公司佣金率万3.32,相较于17年小幅下滑,预计未来佣金率下行速度趋缓。2)资管业务:18Q1海通资管收入同比持平,均为4.47亿元,而通道业务收缩显著,体现公司主动管理能力提升。3)信用业务:18Q1公司利息净收入12.2亿元,同比+18.6%,预计这一业绩的增长主要来自于两融与股票质押业务的提升。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS 分别为10.82/11.42/12.09,按照可比公司估值,给公司18年1.4x 倍PB,对应目标价15.14,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO 数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。

核心观点 华泰证券2018年一季度业绩亮眼,增长主要来自对合营及联营企业的投资收益。其中,公司实现收入42.9亿元,同比+13.35%;实现归母净利润19.03亿元,同比+43.07%。同时,公司加权平均ROE2.16%,同比提升0.6pct。 公司业绩提升主要原因在于:1)大部分主业保持稳健;2)对合营及联营企业的投资收益大幅提升;3)成本具有一定刚性,在收入提升的情况下,营业支出小幅下降。 公司几大主业基本保持稳定,凸显大券商经营稳健的优势。1)经纪业务: 18Q1股基市占率7.53%,单季环比下降0.29pct;佣金率万2.2,实现环比小幅提升。可见公司佣金率已实质性触底,未来的工作重点更多在于挖掘存量客户的财富管理需求,持续深化转型。2)投行:一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4.4%,18年以来权益承销市场规模收缩,债券发行提升,可见华泰成功把握了市场机遇。3)信用业务:18Q1公司利息净收入6.98亿元,同比+3.6%;其中,华泰18Q1期末两融余额568亿元,同比+7.78%,预计是利息收入提升的主要原因。4)自营:我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业收益”来判断公司自营情况,可以看到公司18Q1实现自营业绩8.86亿元,同比-0.99%。由于2月份市场大跌使得股票投资收益面临压力,而华泰能够整体保持稳定,显示了公司非方向性投资的优势。5)资管:公司18Q1资管净收入5.66亿元,同比-0.88%,在资管新规压力下,仍然保持稳健,体现了公司在主动管理能力方面的优势。 对合营联营企业的投资收益增加,是公司业绩提振的最主要原因。18Q1这一数据为5.8亿元,同比+404%,增幅绝对值4.6亿元;18Q1营业收入的增幅为5.1亿元。我们推测,这一增加主要来自两点:1)江苏银行由可供出售金融资产调整为长期股权投资;2)华泰紫金旗下多个项目有实质性推进。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS 分别为12.76/13.33/13.85,我们采用历史PB法进行估值,给予18年1.77的PB,对应目标价为22.59,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。

2018年一季度,广发证券业绩受市场影响有所下滑。其中,18Q1实现营业收入38.6亿元,同比-21.3%,归母净利润15.3亿元,同比-28.6%。公司加权平均ROE1.79%,同比减少0.88个百分点。其中,经纪与资管业绩同比波动不大,投行、自营与信用业务是公司业绩下滑的主要因素。 投行业务:18Q1净收入3.55亿元,同比减少50%。我们认为这一下滑主要是受股权融资规模下行的影响。根据Wind数据,18Q1市场整体IPO募资规模398亿元,同比-43%;再融资规模2552亿元,同比-48%;公司债与企业债发行规模整体为2557亿元,同比+14.5%。投行是广发的优势业务部门,而IPO更是公司的亮点所在,随着IPO堰塞湖问题得到解决,整体发行速度有所放缓、审核要求也更加严格,对广发的投行收入产生了较大影响。3月17日,公司公告在投行业务管理总部下设战略投行部,作为公司一级部门;战略投行部专职服务大型客户及综合价值客户、开拓与运作大型战略性项目。 自营业务:我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业”衡量公司自营业绩,18Q1实现了13.32亿元,同比-24%。这一业绩表现主要是受两方面影响:1)股市下跌,18Q1上证综指下跌4.18%,而17年同期表现为上涨3.83%。2)IFRS9落地推行,公司可供出售金融资产中的权益、基金、与其他投资,大部分都分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,在市场大幅下跌的环境下,更是加剧了投资收益的波动。 信用业务:18Q1公司利息净收入1.5亿元,同比-54.5%。我们将下滑原因总结为:1)受市场影响,客户存款有所减少,但公司应付债券规模变化不大;2)价格战蔓延至两融与股票质押类业务,利息收入有所下滑。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为11.9/12.81/13.81,按照可比公司估值,给予公司18年1.7倍PB,对应目标价20.23,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;经纪、投行等利于业绩预测存在不确定性。

2017年,华泰实现营业收入211亿元,归母净利润92.77亿元,分别同比+25%/+48%;公司加权平均ROE为10.56%,同比增加2.83个百分点。其中,由于变更江苏银行的会计核算账户,而带来收入增长30亿元,归母净利润增长21亿元,扣除这一因素后,收入/归母净利润分别同比增长7%/14%,ROE增加1.33个百分点。 零售业务优势持续,科技助力财富管理转型。2017年公司股基交易市占率7.86%,保持行业第一;佣金率万2.21,同比持平。期间,公司持续完善APP“涨乐财富通”,累计下载量3742.45万,2017年平均月活583.96万,月活数长期居同类APP首位。公司17年代销金融产品规模3.2万亿元,带来收入1.41亿元。17年前三季度,公司收购的AssetMark在TAMP领域市场份额排名第三;17年底平台管理资产达到424亿美元,同比+31%。 投行资管稳健发展,自营风格坚持非方向性。1)投行业务:17年投行净收入30.4亿元,同比-3%;17年公司股权承销、债券承销、并购重组项目金额分别排名行业第5、7、1位,尤其是华泰联合的并购重组业务,维持了优势地位。2)资管业务:2017年实现资管净收入23亿元,同比+122%。2017年四季度公司资管月均管理规模7886亿元,主动管理月均规模2402亿元,分别排名行业第二、四名。同时,华泰资管公募基金业务发行成立了天天金货币ETF、零钱宝、红利低波等3支公募产品,管理规模达到52元。3)自营业务:17年公司“投资收益+公允价值变动损益”达到85.68亿元,扣除23亿的江苏银行调整后,同比+41.5%。权益投资坚持绝对收益的理念,并着力发展FICC业务、场外业务等领域。近年来,随着公募、资管等专业机构投资者不断发展壮大,机构业务的发展空间有望得到进一步广阔发展。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为12.76/13.33/13.85(原预测18-19年12.97/13.79),我们采用历史PB法进行估值,给予18年1.77X的PB,对应目标价为22.59(原目标价20.83),维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。

2017年,海通证券实现营业收入282.22亿元,归母净利润86.18亿元,分别同比+0.75%/+7.15%;加权平均净资产收益率7.56%,同比增加0.17个百分点。其中,子公司实现收入178.22亿元,占比60%,同比增加2个百分点。 公司业绩增长主要来自于资管与自营业务。1)资管去通道效果显著:2017年公司“大资管”板块收入21亿元,同比+27.78%;利润总额13.8亿元,对公司贡献比例达到10.7%。其中海通资管收入6.35亿元,YOY+13.6%;定向资管规模2707亿元,YOY-65%。公司严格践行去通道的监管要求,同时保持业绩稳健上行,彰显了主动管理对于业绩的实际带动效果。2)公司投资收益与公允价值变动收益合计100.36元,YOY+59%,主要是由于处置金融工具产生的投资收益增加。3)经纪业务:2017年市占率4.68%,同比增加0.21%;佣金率万3.4,同比下滑万0.7,与行业水平基本一致;APP“e海通财”活跃用户数稳居行业前三;港股通市占率9.36%,排名行业第一。4)利息净收入36.66亿元,YOY-4.53%;17年末融资类业务月1617亿元,排名第二。5)投行:IPO项目数与相应收入均排名行业第二,债券承销排名行业前五。 海外业务持续亮眼,具有边际改善潜力;海通恒信H股上市工作推进。1)海通国际证券保持行业领先,2017年净利25.3亿元,YOY+80%;股权融资金额在港中资投行排名第一。2)海通银行经历了近两年的磨合、整合和融合,理顺了公司治理架构,发展逐步进入正轨;通过业务重组,自身造血功能正逐步恢复。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为10.82/11.42/12.09(原预测18-19年10.73/11.40),按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价15.14,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。

核心观点 2017 年公司业绩同比上升,表现优于行业平均。2017 年,公司营业收入/ 归母净利润分别为215.76/85.95 亿元,同比+4%/+7%;同期,证券行业收入与净利润增速分别下滑5.1%和8.5%,广发业绩显著优于行业。公司加权平均ROE10.55%,同比提升0.26 个百分点,是大券商中的最高水平。 交易及机构业务板块、投资管理业务板块是业绩增长的主要来源。 1)交易及机构业务板块包括自营、投研以及托管业务,2017 年共实现收入21.34 亿元,同比+38%,其中增长最为显著的权益及衍生品交易业务,2017 年实现投资收益15.17 亿元,同比增加12.5 倍。 2)投资管理业务板块主要包括券商资管、公募、以及私募基金业务,2017 年共实现收入70.37 亿元,同比+13.8%,其中,增长一方面来自公募基金业务,控股子公司广发基金17 年实现收入29.52 亿元,同比+19%;另一方面来自私募业务,广发信德17 年完成股权投资项目38 个,投资金额12.5 亿元,实现收入14.36 亿元,同比+133%。 3)投行业务板块是公司的传统优势项目,17 年实现收入17.28 亿元,同比-0.74%,2017 年公司股权主承销数量与IPO 主承销数量均排名行业第一, 受IPO 大年影响,报告期内实现股票承销及保荐收入14.52 亿元,同比+22.27%;受去杠杆大环境影响,17 年公司实现债券承销及保荐业务净收入5.9 亿元,同比-31.49%。 4)财富管理业务方面,17 年实现收入80.31 亿元,同比-10.16%,其中17 年市占率4.29%,同比下降0.13%;佣金率万4.13,同比下滑万0.27,且高于行业平均水平。公司智能投顾机器人贝塔牛获得市场多项认可,第二期已经上线;同时,APP 用户超过1573 万,同比增长超过50%。 财务预测与投资建议 我们预测18-20 年公司BVPS 分别为11.9/12.81/13.81(原预测18-19 年11.82/12.72),按照可比公司估值,给予公司18 年1.7 倍PB,对应目标价20.23,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO 数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。

中信公布17年业绩,同比表现优异。其中,公司17年实现收入与归母净利润432.92和114.33亿元,分别同比+13.9%和+10.3%;公司加权平均ROE7.82%,同比提升0.46个百分点。同期,证券行业收入与净利润增速分别下滑5.1%和8.5%,中信证券业绩显著优于行业平均水平。 公司继续巩固优势业务,龙头地位持续强化。1)经纪业务,2017年公司股基市占率5.69%(不含场内货币基金交易量),佣金率下滑至万3.8,仍高于行业水平;公司代理买卖证券款中机构占比43%,凸显机构业务优势。2)投行业务:公司IPO、债券承销金额与单数均排名行业第一,A 股并购重组业务市占率高达16.21%,完成了一系列高难度、高市场影响力的项目,进一步提升公司品牌力。3)自营:我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营收益”来衡量自营业绩,可以看到2017年实现127亿收入,同比增加53.8%,未来将风险收益比作为重要指标,提升业绩的稳健性。4)资管业务:2017年资管规模1.67万亿元,管理规模与主动管理规模均排名行业第一,旗下华夏基金收入/净利润分别为39.13/13.67亿元。5)信用业务:2017年末表内股票质押回购月780亿元,同比增长98%,预计在质押新规落地后这一增速有望放缓。 公司持续推进创新业务,潜力待发。2017年受市场蓝筹风格与券商产品创设能力提升的影响,场外期权业务迈入高速发展期。中信作为行业龙头,同时具有前瞻的业务布局眼光,这一业务增长较快。未来,公司致力于发展场外衍生品做市业务,满足客户定制化需求。除此之外,近期颇受关注的CDR业务,有望对券商业绩带来边际增量,中信作为投行龙头,首先受益。 我们预测18-20年公司BVPS 分别为13.16/14.00/14.95(原预测18-19年13.3/14.12),我们采用历史PB 法进行估值,公司13年以来PB 均值为1.75X,我们给予18年1.75X 的PB,对应目标价为23.03(原目标价21.29),维持增持评级。

公司是业内领先的综合性券商,主要业务指标稳居TOP5。公司前身成立于1988年,2007年A股借壳上市,2012年H股上市,是第二家A+H上市券商。公司股权较为分散,17Q3上海国资通过多家企业共持有公司股权17.64%。从不同券商横向对比的角度来看,海通证券核心指标均排名前五,主要业务指标排名行业前列。 海通证券近年来的特点表现为,自营业务收入贡献比例提升,经纪业务占比下滑,整体布局较为完善。根据17Q3利润表数据,扣除其他业务收入后,经纪/投行/资管/自营/信用类业务的占比分别为18%/16%/9%/39%/16%。1)经纪业务:2017年,公司股基市占率4.73%,同比提升0.08个百分点。同时,公司佣金率随行就市呈小幅下降趋势,略微高于行业水平。2)自营业务:公司投资风格偏稳健,波动率显著低于市场。17Q3自营规模1511亿元,投资结构以固定收益为主。3)资产管理:资管、公募与PE业务齐飞。海通资管公司践行主动管理转型,带动业绩提振;公募业务,控股海富通基金,参股富国基金,均具有较高市场知名度与认可度;公司直投业务通过海通开元与海通创新投来操作,已进入收获期。 海通证券多元化发展已成特色,子公司布局缤纷多彩。1)恒信租赁:截至2016年末,海通恒信总资产达到485亿元,同比增长42%;公司已于2017上半年启动港股IPO的工作。2)海通国际证券:15/16/17H公司净利润分别为21/15/9亿人民币,YOY分别为+147%/-33%/+28%,净利润在上市的中资券商子公司中遥遥领先。3)海通银行:2015年全资收购葡萄牙圣灵银行后整合而来,是公司国际化布局的重要部分,收购后受国际经济景气度与一次性大额投入影响,持续亏损,预计未来业绩有望边际提升。 财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS分别为10.12/10.73/11.40,按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价15.02,首次覆盖给予增持评级。

国泰君安证券是在国泰证券和君安证券合并基础上发起设立的证券公司,是上海国资委旗下规模最大的证券公司,在2007-2016年的十年里,国泰君安的营业收入八年名列行业前三。自2008年以来,公司连续十年被证监会授予A类AA级监管评级。 国泰君安业绩表现稳健,始终保持在行业第一梯队。2015/2016/2017国泰君安分别实现归母净利润157/98/99亿元,同比增速132%/-37%/+0.42%,2016年起公司净利润超越海通位居行业第二,且2017年保持了这一趋势;2016年以来,公司的四大核心绝对指标(总资产、净资产、总收入、净利润)均保持行业前三;同时,几个主要的业务分项收入也排名行业前列。 国泰君安收入结构稳定且均衡,经纪、自营、信用类业务三分天下,其中FICC业务具有显著优势,海外业务成长性好。根据17Q3数据,经纪、自营和资本中介收入占比分别达到26%、28%和26%。1)经纪业务:市占率与佣金率均保持优势。我们将国泰君安与上海证券合并计算,2017全年股基市占率达5.83%,同比提升0.64个百分点;平均佣金率由2016年万4.91下滑至17Q3的万4,但始终高于行业平均。同时,公司较早启动互金布局,“三端一微”金融平台基本形成,并持续推进业务创新。2)自营业务:公司初步形成非方向性、低风险交易投资业务体系,且顺应去杠杆大趋势,自营债券杠杆比率持续下滑。值得关注的是,以FICC业务为代表的金融衍生品创新是未来的行业发展亮点之一,公司FICC布局全面,并且有显著的牌照优势。3)海外布局:国泰君安国际拥有目前在港中资券商中的最高信用评级,核心业务包括经纪、投行、资产管理、借贷及融资等,2017上半年收入与净利润分别为15.60亿港元(YOY+28.7%)和7.26亿港元(YOY+34.2%)财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS分别为13.99/14.80/15.68,按照可比公司估值,给予公司18年1.4倍PB,对应目标价20.72,首次覆盖给予增持评级。

事件描述:2018年1月31日,爱建集团公告,调整原要约收购计划的收购价格,由18元/股下调至15.38元/股,收购数量不变,仍为1.05亿股(占当前总股本的6.47%)。 事件背景:2017年6月,广州基金披露要约收购书,计划以18元/股收购爱建30%股份,并目标获得公司控制权。其后,2017年7月19日,爱建的三方大股东(均瑶集团、广州基金、爱建特种基金会)协商一致后,广州基金将收购比例调减为7.3%(后续定增完成后比例稀释为6.47%),计划完成后持股比例不超过爱建特种基金会。2018年1月30日,爱建完成定增,目前均瑶集团持股22.08%。 爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照,并有望参股银行,其中信托是公司的支柱业务。①爱建信托是公司占比最高的一块资产,17上半年实现收入与净利润分别为5.92、3.78亿元,同比增长分别为25.7%和17.6%;上半年度公司信托管理规模2626亿元,相比于2016年末增长33.57%,其中主动管理规模有显著增长。②爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%;三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因。 要约收购渐行渐近,公司发展步入正轨。在此之前,定增与要约收购尚未落地,是影响公司发展与估值的重要因素。目前,公司定增已经完成,均瑶集团顺利成为第一大股东兼实际控制人,要约收购也有了积极进展,目前来看这两个影响因素都在顺利推进。预计随着要约收购渐行渐近,公司整体业务开展也将不断迈入正轨。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年BVPS为5.13/6.33/7.16,2018年可比公司平均市净率为1.78,给予30%的估值溢价,对应目标价14.61元,维持买入评级。