公司2013年EPS0.49元,符合此前预期 公司2013年年报:营业收入6.86亿元,同比增长9.25%;净利润7412.35万元,同比增长6.43%;基本EPS0.49元,同比增长6.52%。拟每10 股派发现金红利1.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。 2013年超薄锂带和万吨锂盐项目顺利推进,产能逐渐投放 公司2013年完成非公开发行募集资金近5亿元。500吨超薄锂带、万吨锂盐等项目获得资金支持,顺利推进,公司高纯碳酸锂、电池级金属锂、电池级氢氧化锂等产品产量稳步提升。公司金属锂产品营业收入同比增长8.87%,毛利率提升1.34个百分点。碳酸锂产品营业收入同比增长7.04%,毛利率降低0.54个百分点。公司丁基锂产品销量增长43.46%,并增加了氢氧化锂销售。 锂矿资源储备实现突破 公司2014年3月与国际锂业签订合资协议,公司拥有合资公司51%股份,从而控制合资公司100%拥有的Blackstairs锂矿项目100%的权益。Blackstaris锂矿项目位于爱尔兰东南部,距离首都都柏林只有80公里,交通方便。矿区品位较高,大部分探测点在1.5%以上,个别地方可以达到3%以上。公司未来有望获得Marina盐湖项目80%权益,该项目位于南美洲玻利维亚-智利-阿根廷的含锂卤水成矿带上,同时这里也是全球最大的锂资源集中区域,潜在储量较高。公司积极收购锂资源,原材料来源保障性增强 矿石提锂,下游深加工齐头并进,将享新能源汽车行业高景气 公司注重实现锂原料的多元化多渠道供应,是全球唯一同时使用卤水和矿石提锂的企业。公司是锂深加工产品龙头,有机锂产技术优势明显,毛利率维持在较高水平。随着公司产品更多加入全球主流新能源汽车供应链体系,公司将进一步受益于新能源汽车行业高景气。 给予"谨慎增持"评级 预计2014-2016年EPS:0.57、0.78和0.87元,对应PE:57.7、42.4和37.9倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

公司2013年EPS0.57元 公司2013年年报:营业收入8.43亿元,同比减少8.65%;归属于上市公司净利润2.9亿元,同比减少15.8%;基本EPS0.57元,同比减少16.18%。 金属价格下跌,产选矿量提升约30% 2013年公司销售均价银下跌13.93%、铅下跌5.2%、锌下跌4.75%。在金属价格下跌的不利情况下,公司积极扩张采选矿量,2013年年采矿量90.02万吨,年选矿量90.45万吨,分别较上年提高25.66%和34.24%。同时,公司着力优化采选矿工艺,较2012年相比,采矿贫化率降低0.71%,损失率降低0.66%。 参股兰州银行,布局金融领域 公司2013年出资1.26亿元参股兰州银行,持有兰州银行1.4%的权益。兰州银行在甘肃省区域优势明显,未来将强化中小和小微金融业务竞争优势,并在积极谋取上市。我们认为公司在现金奶牛银都矿业的平稳运行下有实力进行扩张,投资兰州银行或将只是第一步。 未来储量扩张值得期待 盛达矿业控股股东盛达集团持有大量铅锌银矿资产,已获得采矿权的银金属储量共计约1,662吨。同时集团还拥有十余项涉及铅锌银的探矿权资源。2013上半年,公司对同业竞争的几家公司,通过逐一实地考察、收集相关资料、掌握运营状况,但受到矿业资产勘探进度、证照办理等多种因素的影响,致使相关工作推进相对缓慢。目前,内蒙古金山矿业与陕西金都矿业已经办理了采矿证,最近两年已经实现了产品销售收入,预计实现盈利后将启动程序注入上市公司。目前集团现已将涉矿的子公司交给上市公司进行托管。集团资产注入上市公司渐行渐 给予"谨慎增持"评级 预计2014-2016年EPS:0.6、0.66和0.68元,对应PE:19.9、18和17.6倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

公司2013年EPS0.2元,高于此前预期 公司2013年年报:营业收入211.18亿元,同比增长14.77%;归属于上市公司净利润4.13亿元,同比减少4.54%;基本EPS0.2元,同比减少4.76%。拟每10股派发现金红利0.30元(含税)。公司2013年业绩高于此前预期。 2013年自产矿产量基本持平,冶炼产量大幅增长超100% 公司2013年自产铅锌精矿金属量30.43万吨,同比减少2.8%;精矿含银150.37吨,同比减少7%;精矿含铜1.04万吨,同比减少9.6%,主要精矿产品产量和2012年相比基本持平略有下降,主要因为海外矿山精矿产量下降。公司2013年冶炼铅锌产量30万吨,同比大幅增长108.6%,冶炼白银49.09吨,同比大幅增长328.7%。主要原因是韶冶二系统粗炼系统于2012年9月11日复产,2013年正常生产,冶炼产品产量同比大幅增长所致。 华加日搬迁带来补偿款收入1.38亿元导致本期营业外收入大幅增长 公司2013年营业外收入1.76亿元,同比2012年0.61亿元大幅增长了1.16亿元。营业外收入同比大增的原因是公司控股子公司华加日铝业于2013年12月31日与深圳市立润投资就关于“马家龙工业区城市更新项目”签订了合作协议,2013年实际收到补偿款1.8亿元人民币,实际发生搬迁费用0.42亿元,最终计入拆迁补偿款为收入1.38亿元。2014年年初,第二笔货币补偿款3.2亿也已转入银行监管账户,预计这一块在2014年也将持续贡献收益。 三项期间费用率合计降低1.7个百分点,所得税税率获优惠 公司2013年营业费用、管理费用、财务费用合计占营业收入比重5.11%,较2012年6.83%下降了1.7个百分点。2012年9月以及2012年11月,公司三家子公司被分别认定为高新技术企业,所得税按照15%计缴。2013年公司所得税占利润总额比重11.7%,较2012年的22.4%有大幅下降。 给予"谨慎增持"评级 预计2014-2016年EPS:0.22、0.3和0.36元(暂不考虑华加日搬迁带来的补偿收入),对应PE:25.5、18.9和15.7倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

公司公告非公开发行获得证监会无条件通过 公司公告:本次非公开发行申请获得证监会无条件通过。发行预案:公司拟不低于7.14元/股,非公开发行不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,投向:1、6.22亿用来收购盛屯投资(盛屯投资持有贵州华金97%股权)85.71%股权及贵州华金3%股权;2、4400万用于增资贵州华金开展勘探项目;3、1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;4、3亿补充流动资金。实际控制人姚雄杰和汇添富-盛世资产管理计划认购10%和6%。 收购贵州金矿价格合理,是笔成功的投资 由于盛屯投资控有贵州华金97%股权,收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权即意味着盛屯投资和贵州华金将成为公司的全资子公司。从储量角度,收购贵州华金,增加23.41吨黄金储备,克金收购成本约27元/克,收购价格合理。从估值角度,按照2014年贵州华金预计盈利4334.23万元计算,收购贵州华金估值约为14.34倍。公司拟投入4400万增资贵州华金开展勘探项目,预计将增获金资源量8.23吨。 新增1.86亿投向银鑫技改项目,提升产能至45吨/年,增幅近90% 公司目前在做银鑫矿技改,将提高采选规模至45万吨/年,同时也会加大对钨锡矿体的深度开发。预计目前银鑫矿业产能约24万吨,45万吨技改项目达产后,扩张幅度近90%。 进军金属保理业务,创造新的盈利增长点 公司2013年12月在上海浦东注册成立上海盛屯商业保理有限公司,开展金属行业专业保理业务。2014年2月,上海盛屯商业保理与四川四环电锌就保理业务达成战略合作协议,上海盛屯商业保理受让卖方对四环电锌的应收账款,取得对其收款的权利,向其提供综合性金融服务。 给予"谨慎增持"评级 预计2014-2016年EPS:0.38、0.52和0.6元(不考虑增发完成带来股本摊薄),对应PE:22.1、15.9和13.9倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

2013年报业绩EPS0.24元,符合预期 公司2013年营业收入:20.38亿元,同比增加48.79%;净利润:1.06亿元,同比增加256.81%;基本每股收益0.24元,同比增加201.25%。公司业绩符合此前预期。 有色金属采选业务大幅增长是盈利增长主因 2013年公司有色金属采选业务收入3.36亿元,同比增长187.98%。埃玛矿业顺利完成盈利承诺目标(2013-15年净利润承诺数分别为1.24、1.57和1.57亿元)。同时2013年埃玛矿业完成了矿山保暖工程,为2014年公司延长生产期、提高产量奠定基础。银鑫矿业2013年技改后,矿石处理量从19万吨提升至23万吨,目标是45万吨。分产品产量上看,公司2013年铜、银精矿产销量同比增长33%。铅、锌精矿大幅增长200%、300%。 进军金属保理业务,创造新的盈利增长点 公司2013年12月在上海浦东注册成立上海盛屯商业保理有限公司,开展金属行业专业保理业务。2014年2月,上海盛屯商业保理与四川四环电锌就保理业务达成战略合作协议,上海盛屯商业保理受让卖方对四环电锌的应收账款,取得对其收款的权利,向其提供综合性金融服务。 公司具有更强的有色金属风险识别能力,可提供专业的金融服务 由于公司本身主业是有色金属采选冶炼,金属贸易业务已颇具规模,公司比银行专业能力更强,对冶炼商经营风险的识别能力比银行有优势。公司服务能力强,可以同时做矿产品和冶炼产品的现场监管。相比银行监管较死板,公司可以针对中小冶炼商提供差别化服务,通过产成品现场共管、银行账户共管、增设有效担保等方式,切实做到风险可控。 给予"谨慎增持"评级 计2014-2016年EPS:0.38、0.5和0.54元(不考虑收购带来股本摊薄),对应PE:21.8、16.6和15.3倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

碳酸锂:产业革命的材料基础工业革命的材料基础是钢铁,信息产业革命的材料基础是单晶硅,无论新能源产业革命还是移动互联网革命,其材料基础都是储能材料(电池级碳酸锂)。储能材料有电池和电容,电容会因易于大电流放电但比容低和电池共同协作,电池是必不可少的储能材料。目前高比容的电池均是锂系电池,都需要电池级碳酸锂。随着Tesla、宝马I3、比亚迪秦等引发电动汽车产业快速发展,碳酸锂需求将迎来爆发式增长。 天齐锂业:全球最大锂辉石提锂企业,定增控股最大锂辉石矿 公司是全球范围内最大的矿石提锂企业,2012年碳酸锂及其他锂盐产量1.2万吨,国内市场占比近30%,是电池级碳酸锂行业标准的制定者,拥有十三项发明专利,还拥有氧化锂储量26万吨的措拉锂辉石矿。目前公司正定增募资33亿收购泰利森51%股权和天齐矿业100%股权,泰利森拥有全球最大的锂辉石在产矿山澳大利亚格林布什矿,探明及控制的碳酸锂储量430万吨,目前供应全球32%的锂矿且正在扩产,产能从5万吨扩至10万吨碳酸锂,产能全部释放将占到全球2/3市场。目前毛利率40%且订单充足。 若全球需求提升,弹性最大在天齐锂业 全球锂矿供应40%来自卤水提锂(SQM和FMC两家公司)但这两家公司主业是钾肥和农药,锂是其副产品。当新能源汽车放量带动电池级碳酸锂需求爆发式上涨时,这些卤水生产企业不可能因为副产品价格、需求提升而提高主产品价格。而天齐控股的泰利森是单体锂辉石矿山,需求提升时可以快速扩产,因此是行业需求提升时最为受益的标的。 给予“买入”评级 预计2013-2015年EPS分别为-0.79、0.61和0.88元,对应2014-15年PE分别为84.2和58.1倍。考虑行业成长空间大,给予公司“买入”评级。 风险提示 储能方式变化的风险,泰利森产能投放低于预期风险

子公司上海盛屯商业保理和四川四环电锌签订第一单保理业务协议 公司公告:公司全资子公司上海盛屯商业保理与四川四环电锌就保理业务达成战略合作协议,上海盛屯商业保理受让卖方对四环电锌的应收账款,取得对其收款的权利,向其提供综合性金融服务。 合同包含了一揽子保理细节、锌锭销售业务合作和担保措施等 保理额度不超过1亿元,额度有效期自2014年3月1日起至2017年2月28日止。有效期内,预计发生的保理业务量不低于5亿元。保理业务手续费:卖方实际转让的应收账款金额的0.25%。融资利息:年化利率12%-15%。公司指定四环电锌同盛屯金属有限公司开展锌锭、锗、银等金属产品的销售合作业务,业务量不低于5亿元。 金属行业每年流转金额达到数万亿元,市场空间广阔 金属行业每年产值过万亿,流转金额更达到数万亿元,但目前国内尚无专业服务金属领域的金融服务商。由于冶炼金属周期较长,需要长时间的资金投入才能够取得收入,目前银行保理业务不能完全满足金属金融保理的需求。 公司具有更强的有色金属风险识别能力,可提供专业的金融服务 由于公司本身主业是有色金属采选冶炼,金属贸易业务已颇具规模,公司比银行专业能力更强,对冶炼商经营风险的识别能力比银行有优势。公司服务能力强,可以同时做矿产品和冶炼产品的现场监管。相比银行监管较死板,公司可以针对中小冶炼商提供差别化服务,通过产成品现场共管、银行账户共管、增设有效担保等方式,切实做到风险可控。 给予"谨慎增持"评级 计2013-2015年EPS:0.24、0.34和0.36元(不考虑收购带来股本摊薄),对应PE:38.7、26.9和25.3倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

2013年报业绩EPS 0.13元,符合预期 公司2013年营业收入:8.55亿元,同比增加32.3%;净利润:5688.08万元,同比增加20.4%;基本每股收益0.13元,同比增加18.18%。公司业绩符合此前预期。 电机业务回暖,锂电新能源业务进度增快 公司2013年生产工业-电机18.6万台(销售17.8万台),同比增加75.65%;采矿生产量50.8万吨(销售量44.2万吨),同比增加14.16%。采矿业库存量7.3万吨较上年同期0.7万吨大幅增长,主要是公司考虑2014年春节放假和季度雨季不能开采,为确保泰昌矿业2014年一季度的生产而加大了原矿的开采,增加库存量。公司下属几个矿业公司:新坊钽铌保持稳定开采,年利润2008万元(2012年为1635万元);巨源矿业何家坪采矿区完成了开采前所有工作,并进行了小规模的开采。选矿方面:泰昌矿业一期完成了7万吨的选矿,二期扩产建设快速推进。银锂公司一期500吨碳酸锂2013年10月已经建成投产,年产1000吨碳酸锂扩产正在快速推进。 电动机业务是公司第一大盈利来源,锂矿业务毛利率提升 2013年电动机业务是公司第一大盈利来源,营业收入占比75%,营业毛利占比73%。矿产品盈利能力凸显,2013年营业收入占比4%,营业毛利占比11%。矿产品毛利率高达65.74%,较2012年同比提升了6.74个百分点。 新能源车放量,锂固体矿资源企业有望最受益 由于合计占有全球锂矿供应40%的卤水提锂巨头SQM和FMC主业是钾肥和农药,锂是其副产品,锂产能投放多处于被动跟随。当新能源汽车放量带动碳酸锂需求爆发式上涨时,锂固体矿更易迅速放量满足下游的需要。 给予“买入”评级 预计2014-2016年EPS分别为0.25、0.38和0.52元,对应PE分别为51.5233.45和24.38倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:锂矿山采选及下游云母加工综合利用项目进度慢于预期

公司从传统电机业务向锂矿新业务拓展。 公司2007 年上市,主要从事起重冶金电气生产,实际控制人朱军、卢顺民。传统电机业务发展平稳,公司近年谋求新增长点,利用宜春当地锂云母资源,开始锂矿开采加工业务。虽目前80%以上收入仍来源于电机业务,锂矿产品收入占比仅为5.7%,但该业务将是公司未来发展的重点方向。 碳酸锂下游需求等待爆发。 目前锂电池占下游应用41%,且是未来需求增长的主要来源。2012 年锂离子电池产量同比增长26.29%,目前高速发展还主要依赖于消费电子行业需求旺盛,电动汽车和储能应用将带来爆发式增长。而供应方面,上游基本被卤水三大巨头及矿石泰利森供应垄断,国内资源开发进度较慢,还依赖进口资源来满足需求。近年来锂矿及碳酸锂价格维持在较高的位臵。 公司定增扩张锂产业链,未来成长性好。 公司在产锂矿1 座产能45 万吨,选场原矿处理能力10 万吨,8000 吨碳酸锂一期500 吨已投产。目前在定增募集10 亿元,投入锂产业两个项目:120 万吨采选及10 万吨锂云母加工。建设期2 年,达产后预计净利润1.9亿元,增厚明显。根据公司股权激励方案,公司2013-2016 年业绩同比增速至少为50%、47%、64%、72%。 盈利预测及估值:根据谨慎量本利假设,预测公司2013-2015 年净利润0.71/1.09/1.78 亿元(2012 年0.47 亿元),折EPS 为0.17/0.26/0.42 元(2012 年为0.11 元)。 目前股价10.98 元对应静态2013-2015 年PE 为65/43/26 倍,随着未来几年锂电业务打造,公司业绩预计增长前景较好,故给予“买入”评级。 风险提示:传统电机业务持续不景气;锂矿山采选及下游云母加工综合利用项目进度慢于预期、经济性不达预期;锂电池需求增速慢于预期,锂行业景气度不大预期等。

国有大型铅锌银铜多金属公司,拥有海外资源整合平台 公司是广东省广晟资产经营公司控股的国有多金属公司。公司主业是铅、锌、铜、银等有色金属采选冶炼,精矿产品是最主要的利润来源。公司精矿自给率领先同业。2009年收购佩利亚控制权,借助佩利雅的平台,中金岭南成功收购了全球星,资源遍布澳洲和北美。公司合计拥有国内外权益金属储量:铅锌749万吨,铜22万吨,金5.3吨,银3915吨。 自产矿盈利能力强,公司精矿自给率行业领先 精矿产品毛利率稳定在40%以上,占营业毛利的83%,是公司最主要的盈利来源。公司2012年自产铅锌精矿金属量31.3万吨(国内矿山生产18.2万吨、国外矿山生产13.1万吨),冶炼铅锌产量14.39万吨。公司精矿自给率高,领先行业平均水平。 收购佩利雅剩余股权,增储预期强烈,自产矿产量持续提升 公司正在进行收购佩利雅剩余46.6%股权,投资金额约1.28亿澳元,收购完成后将增加铅锌储量182万吨。公司多个矿区历近5年来已经实现多次增储,且公司通过收购佩利雅和全球星获得大量勘探项目,大量未探明储量将来会大幅增加公司控制的资源量。公司自产矿产量随着盘龙矿扩建项目投产和波多西/银峰项目试生产深入有望在明后两年迎来持续提升。 铅锌价格向下空间有限,铅价价格中枢有望稳中有升 受益于电动自行车出口需求增长和4G网络发展,中国2013年铅需求增幅将超7%。2014年铅市场有望迎来2009年以来的首次缺口,预计铅价将稳中有升。铅锌价格在成本线附近有支撑,向下空间有限。 给予“谨慎增持”评级 预计2013-2015年EPS分别为0.15、0.22和0.29元,对应PE分别为41.2、28.6.和21.6倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 金属价格风险、产能投放低于预期风险

快速成长的袖珍矿企 公司从2007年转型做矿,陆续完成收购尤溪三富38%股权、云南鑫盛80%股权、银鑫矿业(铜16.5万吨、锡2.4万吨、钨3.3万吨、银547吨)100%股权、风驰矿业(铜6.5万吨、锡2.4万吨)70%股权,埃玛矿业(铅21万吨、锌41万吨、银178吨)100%权益。公司目前金属储量铜25.8万吨,铅锌68.6万吨,钨3.3万吨,锡4.8万吨,银880.7吨。公司正在做非公开发行,拟募资11.51亿元用于收购贵州华金和盛屯投资以及银鑫技改等项目。收购完成后,公司将拥有贵州华金和盛屯投资100%的股权,增加23.4吨黄金储量。贵州华金未来深部探矿预计将增储8.2吨。 立足中国资源接替基地:蒙东 内蒙古东部区域是中国资源接替基地,是大兴安岭南大型有色金属成矿带(银铅锌为主,铜锡钨锑伴生)。公司主力矿山银鑫矿业(铜锡钨)、风驰矿业(铜锡钨)、埃玛矿业(银铅锌)均处于此区域。提前布局赤峰抢占优势资源,公司慧眼独具。 埃玛成长现奇迹 埃玛矿业2013-15年净利润承诺数分别为1.24、1.57和1.57亿元。埃玛矿业的高速增长主要因其2012年中才投产,2013-2014年将实现逐步投产,因此带来利润的爆发式增长。 进军金属保理业务,创造新的盈利增长点 由于冶炼金属周期较长,银行保理业务不能完全满足金属金融保理的需求。和银行比,公司具有更强的有色金属风险识别能力,能针对冶炼商需求提供差别化金融服务,从中获取可观的融资利息差收益。 给予“谨慎增持”评级 预计2013-2015年EPS:0.26、0.37和0.42元(不考虑收购带来股本摊薄),对应PE:29.7、21.2和18.4倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

拟发行不超过1.35亿股,募资不超过33亿元收购泰利森51%股权 由于洛克伍德拟受让持有文菲尔德49%的权益,公司公布修正后的非公开发预案:拟以24.6元/股的发行底价,非公开发行不超过1.35亿股,募资不超过33亿元,收购文菲尔德51%股权(30.4亿元)和天齐矿业100%股权(0.9亿元)。 洛克伍德对文菲尔德提供不超过6.7亿贷款,最终转为股东权益 天齐集团通过文菲尔德回购股权将取得现金约4.92亿美元,该部分现金将首先用于偿还瑞士信贷等机构提供的并购贷款。文菲尔德同时对洛克伍德负有为期两年,不超过6.7亿美元的贷款债务。其中51%部分由天齐集团承担最终偿还责任(其余49%由洛克伍德承担),双方股东在到期日(也可提前)须按照相应股权比例,以同比例增资方式支付清算资金以了结债务,天齐集团将以增资方式向文菲尔德支付6.7亿美元贷款的51%部分(洛克伍德应承担的49%部分将同步转股),届时文菲尔德6.7亿负债得到消除,全部转为股东权益。 盈利承诺净利润数较高,泰利森业绩释放可期 泰利森2014-2016年净利润预测数为0.4、0.65、1亿澳元。泰利森2011-2012年净利润分别为0.23、-0.23亿澳元(2012年因为对盐湖资产计提了0.48亿澳元减值因此为亏损)。考虑到2012年6月泰利森产能翻番至约10万吨碳酸锂当量,且中游锂盐产能近两年集中投放带动对上游锂辉石精矿需求提升,预计未来锂辉石价格将处于上行通道,泰利森业绩释放将带来盈利的快速增长。 洛克伍德参股文菲尔德存相关风险 由于洛克伍德在碳酸锂、氢氧化锂等领域和天齐锂业存在直接竞争,未来就泰利森的经营发展安排有可能发生利益冲突。洛克伍德提供了为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格获得洛克伍德锂业(德国)有限公司(主要从事有机锂生产)20%-30%权益的期权,该期权存在价值不确定的风险。 维持“买入”评级 预计2013-2015年EPS0.07、0.16和0.23元(不考虑收购带来股本摊薄),对应PE441、192和136倍。收购泰利森后将夯实资源优势。维持“买入”评级。 风险提示:金属价格风险;定增未获审批通过风险,财务风险。

盛达持有银都矿业62.96%权益,银都储量大品位高,净利率超50%盛达矿业主要资产为银都矿业62.96%的股权,银都矿业储量大,品位高。探明矿石量约1567.1万吨,含银金属量3,573.82吨(品位228g/t)、铅金属量35.93万吨(品位2.29%)、锌金属量79.87万吨(品位5.1%)。该矿同时达到银大型矿,锌大型矿标准。银都矿业2012年毛利率87.23%,净利率58.82%,高品位造就超高净利率,盈利能力极强。 2013年主体矿山扩产,采矿量同比增长超30% 银都矿业2013年上半年采矿量约41.3万吨,预计全年90万吨,同比增长33.57%(2012年实际采矿量约67.4万吨)。我们预计2014、2015年该采矿量将维持在90万吨的水平,除非矿区发现新的储量。 未来储量扩张有保证 盛达矿业控股股东盛达集团持有大量铅锌银矿资产,已获得采矿权的银金属储量共计约1,662吨。同时集团还拥有13项涉及铅锌银的探矿权资源。考虑到集团持有的铅锌银资产与上市公司存在同业竞争关系,集团已承诺:2013年11月前解决现有铅锌银资产同业竞争的问题。目前集团现已将涉矿的子公司交给上市公司进行托管。集团资产注入上市公司渐行渐近。 参股兰州银行,布局金融领域 公司已通过董事会决议,1.26亿元参股兰州银行,持有兰州银行1.5%的权益。兰州银行在甘肃省区域优势明显,未来将强化中小和小微金融业务竞争优势,并在积极谋取上市。我们认为公司在现金奶牛银都矿业的平稳运行下有实力进行扩张,投资兰州银行或将只是第一步。 给予“买入”评级 预计2013-2015年EPS分别为0.68、0.74和0.8元,对应PE分别为19.8、18.1和16.7倍。给予公司“买入”评级。 风险提示产量投放低于预期风险;金属价格风险

2013 年三季报业绩EPS0.43 元,业绩符合预期。 公司2013 年三季报营业收入:6.1 亿元,同比减少16.52%;净利润2.16亿元,同比减少18.38%;基本EPS0.43 元,同比减少18.87%。公司三季度单季度EPS0.13 元,业绩符合预期。 银价下跌,销量减少是三季度盈利下滑的主要原因。 公司三季度单季度营业收入1.9 亿元,环比二季度单季度2.8 亿同比下滑32%。单季度EPS0.13 元,环比二季度下滑35%。主要原因是三季度银价受累于QE 退出预期,三季度银均价环比二季度银均价跌9.3%。由于银价下跌,公司毛利率由中报的85%下滑至三季报的83%。我们判断公司因为三季度银价下跌,有策略的将一部分销售押后至四季度。 集团拥有大量存在同业竞争的优质矿业资产,看好未来储量扩张 控股股东盛达集团旗下仍有丰富的铅锌银矿业资产,已获得采矿权的银金属储量共计约1,662 吨。由于集团已承诺: 2013 年11 月前将解决现有铅锌银资产同业竞争的问题。公司年初组织召开了关于解决同业竞争问题的专题会议,研究解决方案,对与重组后上市公司存在同业竞争的几家公司进行全面梳理,并派公司人员逐一进行实地考察,收集相关资料,了解实际运营状况,为公司有计划、按步骤解决同业竞争问题奠定了良好基础。 参股兰州银行,布局金融领域影响深远 公司已通过董事会决议,1.26 亿元参股兰州银行,持有兰州银行1.5%的权益。兰州银行在甘肃省区域优势明显,未来将强化中小和小微金融业务竞争优势,并在积极谋取上市。预计投资兰州银行将获取良好的投资回报。 给予“买入”评级 预计2013-2015 年EPS 分别为0.64、0.69 和0.71 元,对应PE 为23.72、22.01 和21.54 倍。给予“买入”评级。 风险提示 产量未达预期风险;金属价格风险。

2013年三季报业绩EPS0.12元,业绩符合预期。 公司2013年三季报营业收入:7.77亿元,同比减14.07%;净利润5312.2万元,上年同期为亏损960.47万元;基本EPS0.12元,上年同期为-0.03元。 公司三季度单季度EPS0.13元,业绩符合预期。 埃玛矿业贡献业绩是盈利同比大幅增长的主因 公司100%持股的埃玛矿业在今年前三季度生产经营都达到预期水平,预计全年可顺利完成全年生产经营目标。本期合计实现有色金属(含铜、银、钨、锡)采选业务收入19,778万元,毛利13,953万元(上年同期有色金属采选业务收入5,631万元)。综合贸易业务实现营业收入57,726万元,毛利2,074万元。 埃玛矿业业绩承诺为:2013-2015年度扣除非经常性损益后的预测净利润数分别为12,474.63万元、15,681.32万元及15,681.32万元。 管理费用大增拖累业绩 本期管理费用较上年同期增加约3393万(增94%),主要因合并埃玛矿业带来管理费用增加和无形资产评估增值所对应的公允价值摊销增加所致。 收购优质金矿,将增黄金资源27.7吨 公司正在推进于收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权。收购完成后,盛屯投资和贵州华金将成为公司全资子公司。贵州华金拥有贵州册亨县三个金矿的采矿权及两个探矿权,合计保有储量27.7吨。该金矿项目平均品位约5g/t。是近年来出现的金矿收购中难得的富矿。公司拟投入4400万开展勘探项目,预计将增获金资源量8.23吨。贵州华金正在进行技改460t扩产项目,预计2013年底投产可以实现利润。 给予“谨慎增持”评级 预计2013-2015年EPS分别为0.27、0.35和0.38元,对应PE为33.28、25.14和23.28倍。给予“谨慎增持”评级。 风险提示 埃玛矿业盈利承