事件:2013年第3季度营业收入、净利润分别为3.31亿、0.83亿,同比增长分别为14.71%、30.02%。单季基本每股收益为0.16元,同比增长30.02%。前三季营业收入、净利润分别为10.43亿、2.49亿,同比增长为14.53%、29.69%;基本每股收益为0.47元,同比增长32.39%。财务状况:公司的营业收入增速较为稳定,其净利润增速远超过收入增速的主要原因是:原材料金银花价格变动,导致痰热清成本下降,第3季度综合毛利率为85.20%,同比提高0.75个百分点;而销售费用、管理费用约1.59亿、0.27亿,同比增长分别为13.74%、-13.26%,二者增速远低于净利润增速。我们认为:由于公司当前的业绩几乎依靠痰热清注射剂的销售收入,该产品能否进入地方基药增补目录,打开新的市场空间则是公司最大看点。 公司核心产品情况。痰热清注射液属于独家品种。公司的营业收入、营业利润的99%以上均为痰热清注射液贡献,目前痰热清注射剂的市场维护较好:(1)目前在受到“中药保护品种”和“国家审批限制”的双重保护,使得行业在短时间内难以出现可以与其直接竞争的产品;(2)与供应商建立了长期的战略型互助合作伙伴关系,近几年原材料的供应都比较稳定,且原材料金银花价格处于95-110元/Kg,低于2013年最高水平,另一主要成分黄芪价格较为稳定,维持在20元/Kg左右;(3)痰热清注射液目前主要以二甲级以上医院市场为主,已开发有3000多家医院,销售上采用预算制专业化临床学术推广模式,拥有自己的销售团队,终端销售市场可把控。将会依据产能释放和市场的开放合理增加销售人员,预计公司将增加生产销售人员约500人。 未来产能有保障。由于痰热清系列产品属于独家品种,其销售收入稳步增长的重要支撑是产能是否足够。按照当前市场售价30.28元(10m/支、四川省招标)、营业收入及存货估算,预计全年生产量将占用公司产能的95%以上,几乎达到满产。目前三期工程正在逐步推进,将建设一个全新的中药提取车间和一个口服制剂车间,该工程设计产能为年产片剂1亿片、胶囊剂1亿粒、口服液5000万支。该项目计划第4季度投产使用,为明年产能的进一步释放打好基础。

事件:2013年第3季度营业收入、净利润分别为1.55亿、0.29亿,同比增长分别为-8.44%、-16.79%。单季基本每股收益为0.07元,同比下降22.22%。前三季度营业收入、净利润分别为5.8亿、1.32亿,同比增长分别为16.77%、-8.49%,基本每股收益为0.33元,同比增长-8.33%。 财务状况:第3季度综合毛利率为62.00%,同比提高2.9个百分点;第三季度管理费用约为0.25亿,同比增长25.00%,主要原因是研发费用的增加。同时由于财务费用增加及政府补助的减少,综合导致了净利润增速远低于营业收入增速。我们估计:前3季度自产HIB疫苗销售量约200万支,估计全年销售量300万支。由于第三季度自产HIB疫苗销售量相对较慢导致第3季度销售额增速低于中报增速。 核心疫苗品种市场规模。1)Hib疫苗市场容量扩大,且竞争较为激烈,公司将由“代理为主”转为“自产为主”,以利润率的提高来弥补市场占有率的下降。我们认为:随着销售厂家增多导致竞争加剧,自产HIB疫苗销售量峰值很可能为800万-1000万支。2)由于我国老龄化加快,肺炎疫苗接种范围也越来越大,纽莫法以其良好临床效果,合理销售价格将赢得更多的市场份额,预计纽莫法在2013年批签发量将达250万人份左右,销售金额约为4亿元,其中智飞生物销售约为2亿元。3)从批签发数量看,ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗呈现逐年下降趋势,主要原因是由于2价流脑疫苗普及率、免疫有效率较高,具有较高的市场基础,且目前二价疫苗目前已经有结合疫苗上市,对四价疫苗的市场推广有一定的阻力。公司目前已经开始研发ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗,替换4价多糖苗。 结核病防治产品线初见成效。截至2011年,我国结核病患病人数约为100万,其患病率、发病率及死亡率均低于世界水平故结核病药物市场主要体现为预防为主,治疗为辅,其存量需求较大。安徽龙科马目前主要开发肺结核病相关产品,如微卡预防结核病疫苗现进入临床III期研究、自主研发项目“冻干重组结核疫苗”处于临床批件申请阶段、作为结核菌感染筛查的体内诊断试剂进入临床试验阶段。因此,公司将重点打造结核病预防、诊断、治疗产品群,结核病系列产品或将再造一个“智飞”。

事件:2013年第3季度公司营业收入、净利润分别为6.74亿元、0.71亿元,同比增长87.11%、281.7%,单季基本每股收益为0.13元,同比增长333.33%。 前三季度公司营业收入、净利润分别为18.3亿元、2.23亿元,同比增长72.15%、39.38%,基本每股收益为0.4元,同比增长37.93%。 财务状况:前三季度营业收入同比大幅增长,除开去年基数较低的因素,还得益于通心络、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊三大药品的大幅放量。但是前三季度的净利润增速远低于营业收入增速,原因有如下几点:(1)前三季度公司综合毛利率为66.99%,同比减少了1.21个百分点,进而带动净利润的下滑;(2)前三季度由于对基层市场的进入速度加快,期间内销售费用为7.58亿,同比增长为82.56%;研发投入增加,则导致管理费用同比增长38.35%;(3)前三季度由于政府补助的减少,导致其营业外收入下降52.63%,营业利润出现下降。我们认为:第三季度公司的期间费用出现增速逐渐下降趋势,预计第四季度在销售、研发的投入上不会增长太快,而旗下产品将受益于前期市场开发持续放量,预计2013年全年营业收入将超过25亿、净利润为4亿。 药品在县级医院及基层市场放量可期。(1)公司3个重磅产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊已经进入新版基药目录,其抢占基层市场将势如破竹。(2)芪苈强心胶囊于2013年开始进行市场推广,近期已经进入山西、重庆等地的基药增补目录,放量只是时间问题。(3)从11年初开始建设基层队伍,当前覆盖约2300个县、基层销售队伍约2500人(包括编外销售人员)、销售机构设置比较完善。上半年增加的终端为3万多家,其中城乡市场有18000多家,主要是县医院(9000多家)和(乡卫生院9000多家)。我们认为:以岭药业的几大核心产品都具有基层医院推广的实力,公司无论是在药品进基药目录还是县级医院覆盖都很下工夫,随着前三季度对于市场的深耕细作,第四季度有望收获高增长及高利润。

事件:2013年第3季度公司营业收入、净利润分别为7.23亿元、1.22亿元,同比增长31.69%、25.77%,单季基本每股收益为0.34元,同比增长24.81%。 前三季度公司营业收入、净利润分别为17.58亿元、2.54亿元,同比增长17.48%、22.29%,基本每股收益为0.7元,同比增长21.74%。 财务状况:前三季度净利润增速大于营业收入增速,原因是公司整体毛利率为81.74%,同比增加1.1个百分点,进而带动净利增加;而单季度的净利润增速小于当期的营收增速,主要是第三季度销售费用由于销售规模的扩大而增加,约为3.59亿元,同比增长为45.76%,导致营业总成本的上升。我们认为:子公司百祥药业并表一定程度上导致公司销售收入的大幅增长,估计百祥销售收入并表5000万,扣除百祥影响3季度公司营业收入增速约25%;第3季度洛铂销售收入增速超过50%、代理的瑞立通等生物制品销售收入增长30%以上、艾迪终端消化估计超过30%。 第4季度业绩前瞻:1)县级医院终端覆盖数量大。目前产品覆盖全国1100余家主要的三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5000多家其他医院(其中洛铂年初仅覆盖600家医院,实现销售仅400家医院。年中销售总监接管后非常重视终端开发,估计今年新开发100家三甲医院终端),第3季度销售策略主要是:县级医院终端持续开发及对已开发县级医院终端的放量;2)艾迪注射液在县级医院销售较好。2012年县级医院终端含税销售收入估计1.8亿、估计2013年县级医院终端含税销售收入3亿,县级医院终端销售收入占公司收入比例从2012年的10%上升至约20%,其中艾迪占县级医院终端销售收入的50%以上,随着县级医院市场的打开,艾迪注射液收入增速有望达到25%以上,预计2013年艾迪注射液的销售额将达到13亿;3)毒胶囊事件影响逐渐消退。复方斑蝥胶囊第4季度销售将保持在30%左右增长,全年销售金额达到2.2亿;4)收购百祥制药。旗下独家品牌如妇炎消胶囊等均已进入新版基药目录,有望借助公司的医院销售渠道放量。

事件:2013年第3季度公司营业收入、净利润分别为1.53亿元、883万元,同比增长30.44%、-0.54%。基本每股收益为0.04元,同比增长-20.00%。 财务状况:公司净利润大幅低于营收的原因有如下几点:综合毛利率为62.09%,同期下降1.47个百分点;销售费用、管理费用由于企业规模的扩大而增加,分别约为0.69亿元、0.13亿元,同比增长为30.19%、62.50%。 我们认为:公司营业收入大幅增长,主要原因是核心品种进入新版基药及贞芪扶正胶囊7月份复产推动;但由于今年折旧增长、贴息到期及超募资金减少导致利息收入下降,进而使得本年度净利润增速大幅低于营业收入。 脉血康、益心舒等增长前景看好。1)脉血康胶囊为独家胶囊剂型,市场推广容易;且处于心脑血管疾病治疗领域,销量增长空间大;在进入基药目录以后,有望在县级医院及其以下领域打开市场,而且该药物的日治疗费用便宜,在“医保控费”的背景下,符合县级及其以下医院的用药标准。与此同时,由于构建的全产业链协同作用逐渐显现,益心舒胶囊可通过科开原有的渠道进一步扩大产品的影响力。估计13年益心舒胶囊的销售额将超过2亿;2)脉血康的主要成分为水蛭素,针对血栓疾病疗效较好,适应症也扩展至心绞痛、脑血栓等。进入国家2012年医保的只有重庆多普泰制药、贵州信邦制药两家,由于在招标过程中采用的是不同剂型竞标,有利于保证医院终端销售。与此同时,由于构建的全产业链协同作用逐渐显现,脉血康胶囊可通过科开原有的渠道加强在贵州省肿瘤医院及其它分院的销售。估计13年脉血康胶囊的销售额将超过1.2亿。 贞芪扶正胶囊复产贡献利润。贞芪扶正胶囊在2008年底停产前是公司的拳头产品,当时销售规模与益心舒差不多。2008年销售收入在3000万左右,2009年的销售收入为以前存货贡献。2009-2011年间均有信邦产的贞芪扶正胶囊进入招标,价格维护较好。该产品能提高人体免疫能力,辅助癌症患者的放射治疗,市场较大。当前国内贞芪扶正胶囊只有3家公司获得生产批文(扶正药业、兰药药业、贵州信邦),如其余以颗粒剂型居多。停产后启动医保招标的省份需要重新招标,明年销售收入取决于招标进度,预计2014年很可能恢复到停产前的销售规模,2013年的销售额约为1000万元。

事件: 公司发布了2013年三季报,2013年3季度公司营业收入、净利润分别为1.80亿元、0.58亿元,同比增长14.06%、-6.92%。基本每股收益为0.03元,同比增长-57.14%。 财务状况:2013年3季度公司营业收入、净利润分别为1.80亿元、0.58亿元,同比增长14.06%、-6.92%。净利润增速远低于收入增速的主要原因是:第3季度综合毛利率为36.83%,同比下降6.57个百分点;管理费用约0.29亿元,同比增长分别为76.86%,主要是由于工厂技改费用增加所致。 下半年业绩前瞻。(1)在抗感染药物领域,由于氨曲南制剂被划为特殊使用抗生素,使用量大幅下降导致氨曲南原料药价格跳水。当前氨曲南原料药价格基本稳定,公司的抗生素业务已经触底;(2)在专科药领域,下半年纳米炭混悬注射液、肠外营养及氨甲环酸氯化钠注射液销售收入增速有望加快。 其中纳米炭混悬注射液依托于华西医院、通过专业学术推广,其效果比较明显。(3)在大输液领域,公司收购康源药业,经历2年不断整合,逐步迈入正常发展轨道;目前康源的大容量注射剂(非PVC多层共挤输液袋)生产线已于2012年1月通过了新版GMP认证。公司储备包材(如聚丙烯塑料无缝输液软袋、输液用塑料混药器、倒立式非PVC软袋等)获批上市,将大幅提升大输液盈利能力。 埃索美拉唑获批,市场空间大。公司的埃索美拉唑目前已经拿到新药批件,预计其在国内销售额有望突破20亿。在2011年阿斯利康的埃索美拉唑在美国、全球销售额分别为59.64美元、79亿美元;国内质子泵抑制剂系列品种在国内销售额约140亿(其中口服剂型约占40%),每年以约20%速度递增,其销售额占胃病用药约87%;估计2012年埃索美拉唑在国内销售额约34.3亿;最近3年奥美拉唑、兰索拉唑在国内市场份额下降显著,而埃索美拉唑市场份额显著上升,后者替代前者趋势明显。我们认为:公司拥有3年左右保护期,其将以精细化代理制快速铺货;明年将是非基药招标大年,14年公司有望在10省中标,每个省销售额约100万盒。合计销售1000万盒。未来3-5年其销售量很可能突破2500万,终端有望突破20亿。 乌体林斯适应科室广泛,终端需求较大。乌体林斯是以草分枝杆菌菌体为主的免疫增强剂,主要用于肺和肺外结核的辅助治疗。该药物由金星药业从德国引进生产,其疗效已获得社会广泛认可,并进入国家医保目录,具有较大的市场空间。主要体现以下两个方面:其一是该产品适宜科室较广。如用于结核病科室、肿瘤科室(针对各类肿瘤的免疫+化疗方法)、慢性病科室(如肝炎等)、皮肤病科室(如带状疱疹的治疗);其二是亚健康人群。老年人与儿童是抵抗力最弱人群,公司将重点针对老年人大力推广。对乌体林斯产品采用两种方式实现销售:其一是医院终端的销售。如免疫结核病首选疗法、肿瘤患者免疫+化疗方法、慢性病疗法、皮肤病带状疱疹疗法;其二是亚健康状况人群。如老年人、明年计划选择2个省做试点。重点选择大型企业、大学医务室等作为销售的突破点。公司当前设计1期产能5000万支、后期将开发胶囊等口服剂型。估计2014年、2015年销售量有望实现1000万支、1500万支。 估值分析与投资策略。预测2013年、2014年、2015年EPS分别为0.40元、1.05元、1.48元,对应的EPS分别为64倍、25倍、17倍。我们认为:公司当前主营业务稳步增长,埃索美拉唑如期获批,随着重磅药物的推广,未来两年内具有明显的投资价值,建议投资者关注。给予维持“买入”评级风险提示:1)埃索美拉唑及乌体林斯的新版GMP认证通过时间可能晚于预期;2)新药招标进展可能低于预期。

事件:公司发布了2013年三季报,2013年3季度营业收入、净利润分别为5.90亿、0.89亿,同比增长分别为11.16%、9.80%。基本每股收益为0.21元,同比增长10.53%。 财务状况:2013年3季度营业收入、净利润分别为5.90亿、0.89亿,同比增长分别为11.16%、9.80%,我们认为:营业收入增速相对下降主要是因为7、8月份热毒宁销售收入增速明显下降至约12%,9月份后销售数据有所好转。第3季度综合毛利率为74.76%,同比提高3.74个百分点,主要原因是中药原材料价格的下降;但报告期内销售费用、管理费用约2.50亿、0.79亿,同比增长分别为10.55%、112.03%,二者增速远高于净利润增速。 热毒宁抢占基药增补与高端医院市场。1)积极进入各省基药增补。热毒宁注射液在全国圈定了10多个省份进行基药增补工作,目前已经进入江苏、新疆、广东等基药增补,随着2014年招标大年到来,改产品或将进入其它省新增基药增补,将按照目前江苏省的运作模式逐渐向其它省份推进;2)当前高端医院是主战场。全国二级以上8000家,现热毒宁仅覆盖2000家,后期潜力很大;3)金银花中药材价格稳定。2012年热毒宁销售额约占公司营业收入的50%。其原材料金银花价格逐渐下降,当前价格约为110元/公斤,较上半年最高价下降约20%左右,第四季度热毒宁的毛利率有望进一步提高。 银杏二萜内酯注射液明年有望放量。该品种属于中药五类新药,较临床上常用的银杏提取物注射液有药效及质量水平提升。产品具有活血通络之功效,临床用于脑梗死(中风病中经络痰瘀阻络证)的治疗,市场空间大。1)增加临床试验,确认药物安全性。当前银杏二萜内酯注射剂正在进行3.5期临床,我们估计:公司全面展开约6000例13个基础临床试验、增加2000例其它相关性研究,年底完成40%样本选择;2)进入医保目录助推产品销售。公司首先做好产品3.5期临床研究,这方面工作做好之后重点攻医保。公司针对江苏省尝试新的方法:即把江苏自营销售,作为特殊市场处理;3)潜在市场规模较大。银杏二萜内酯注射液与血栓通均是同类药,前者的临床效果好于血栓通。 当前血栓通系列品种销售超过80亿,估计银杏二萜内酯注射液市场规模约20亿。 后备产品较丰富。1)桂枝茯苓胶囊用于盆腔炎等妇科疾病,目前正在进行FDA二期B段临床试验,预计年底基本结束;2)龙血通络胶囊可用于抗血栓,其在7月份已经获得新药证书和生产批文。由康盛负责销售;3)淫羊藿总黄酮胶囊当前进入技术评审,这个品种属于5类新药,主治骨质疏松,该领域内中药治疗几乎为空白市场。是公司与北京某公司合作申报。 估值分析与投资策略。预测2013年、2014年、2015年EPS分别为0.78元、0.97元、1.31元,对应的EPS分别为34倍、28倍、20倍。我们认为:公司当前估值与医药白马股相比其估值比较合理,但考虑到稀缺资源热毒宁与银杏内酯等重磅注射液,其估值被低估,建议投资者积极关注。维持给予“买入”评级。 风险提示:1)金银花等中药材可能出现价格反弹;2)进入各省基药增补目录可能低于预期;3)县级医院终端上量可能低于预期。

事件:8月28 日下午,我们参加了公司的投资者见面会,对公司的产品梯队、生产模式、研发及销售情况进行了调研。 产品梯队丰富,新品种增长速度较快。1)复方氨基酸注射液(18AA-VII)。 该产品市场很好,为公司近几年重点培育的产品,可依托公司强大的制剂生产和销售迅速放量,预计2013 年销售过亿是大概率事件;2)盐酸马尼地平片。已经有少量的销售,当前正在准备进医保,预计其可能在2015 年市场放量。3)产品梯队丰富。后期重磅产品有复方维生素注射液(13)、脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(即多室袋注射液)、精氨酸谷氨酸盐注射液及氨乙酰左卡尼汀片等药品,其中多室袋注射液是营养全合一(AIO)的概念,为肠外营养药未来的主流方向。公司在研药品中目前已有20 余个向国家药监部门提出了注册申请,这些药品中至少有8-9个前景较为看好。 合同控制下的生产外包。公司的理念是“抓住产业微笑曲线的两端,生产方面能外包的尽量外包”。1)混合型的生产模式。生产方面尽量委托给合作方,保证其充足的利润;但包括对制剂工艺要求较高的高端产品在内的难以委托生产的产品将由公司自己生产。2)严格的合同控制。对生产合作方采取了合同约束、原料药控制、派驻厂监督等方式进行约束。 平台建设下的高效研发体系。公司当前的研发人员有311 人,约占公司总人数的25%,其中硕士以上学历人数占到了40%以上,并建立了四大研发技术平台。1)药品获批速度快。公司在研药品丰富,涵盖多个治疗领域,内部建立了定位准确、务实高效、分工精细的研发体系,保证了公司每年都不断的有较多的药品获批。从2012 年6月至今公司已有6个制剂和5个原料药获批;2)研发领域清晰。创新药物方面,每年对于小分子化合物专利药的投入逐渐增加到研发总投入的约25%,对生物创新药的投入逐渐增加到研发总投入的约25%,对于有专利和技术壁垒的创新型仿制药的投入至少保证在研发总投入的约50%以上。在小分子化合物专利药上大约有100 人在做相关工作,三大方向为麻醉、抗凝血、抗乙肝;在生物创新药上大约有20 人,主要做新型抗肿瘤的单抗。

公司战略调整明显,“重磅专科药为主,抗生素为辅”。截至13年中期,主营收入绝大多数来自氨曲南原料药及制剂,其中专科药尼麦角林胶囊销售收入约500 万;但始于08 年公司战略储备大领域数个重磅专科药,覆盖抗肿瘤类、心脑血管类及精神类等,当前公司专科药进入收获期。我们认为:公司制定的以大领域重磅专科药为主的战略规划,在未来2-3年专科药将进入收获集中爆发期;另外,公司拥有近10亿货币资金,外延式增长或一触即发。 未来2-3年数个重磅专科药步入收获集中“爆发期”。抗肿瘤领域,甲磺酸伊马替尼、卡培他滨及托伐普坦属性差异化较强,其中甲磺酸伊马替尼及卡培他滨完成生物等效性试验后直接申报生产批件。心脑血管领域,盐酸奈必洛尔完成技术评审,即将进入生产现场检查;奥拉西坦胶囊完成生物等效性试验后进入申报生产批件。精神领域,拉克酰胺获得临床批件,完成临床研究后申报生产批件;阿戈美拉汀完成生物等效性试验后申报生产批件。我们认为:14 年公司最可能获批的专科药分别是盐酸奈必洛尔、甲磺酸伊马替尼、阿戈美拉汀、托伐普坦等;15 年、16 年很可能获批专科药分别是奥拉西坦、门冬氨酸鸟氨酸、拉克酰胺、盐酸乐卡地平、左乙拉西坦等。 未来2年业绩前瞻。抗生素领域,氨曲南被划分为特殊使用等级使其业绩大幅下滑。我们认为:抗生素业绩触底,尤其是厂家较少注射用磺苄西林钠及基药品种氢化可的松很可能使抗生素业绩走出底部;专科药领域,估计尼麦角林胶囊13年、14 年、15年销售后入分别为1000 万、3000 万、4000万。盐酸奈必洛尔、甲磺酸伊马替尼、阿戈美拉汀等获批后每个品种上市后第1个完整年度销售额很可能超过1亿,引爆公司业绩;收购的广安凯特有利于降低公司原材料成本;公司财务投资萤石矿,每年贡献投资收益约1500 万。 估值分析。我们预测:2013 年、2014 年、2015 年的EPS 分别为0.31 元、0.56元、0.87元,对应PE分别为69X、37X、24X。我们认为:公司当前估值没有反应其重磅专科药价值,未来2-3 年具有明显投资价值,主要原因是:不仅14年将有3-5个重磅品种获批、更重要的是15年、16年公司亦会陆续有大品种获批。故而维持给予“买入”评级。

事件: 9月9日,参加了公司的投资者交流会,对公司目前的经营状况进行沟通、交流。 点评: 核心产品销售推广顺利。1)5个核心品种入选基药目录。公司5个核心品种益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、贞芪扶正胶囊、六味安消胶囊都相应进入新版基药。当前760人销售队伍主要覆盖县级以上医院,县级医院及其以下终端基本是空白市场,有较大增长空间;2)县级医院及其以下终端代理商基本确定。高端医院终端通过自有销售队伍销售,县级医院及其以下终端通过招商模式销售。 公司将分品种找省代理,目前各省代理商基本确定;3)益心舒胶囊、脉血康胶囊前景看好。益心舒胶囊主治冠心病,且为独家剂型,过去3年均保持在40%以上的增长。12年含税销售1.5亿,估计13年销售额超有望超过2亿;脉血康胶囊目前有2家生产,12年销售含税1亿、估计13年销售额预计达1.2亿以上。 7月26日贞芪扶正胶囊复产,将大幅贡献利润。在2009年贞芪扶正胶囊停产,其主要原因是另外一个厂家申请中药保护。目前该品种保护期已经结束,公司已于7月26日复产。贞芪扶正胶囊在2009年停产时,其是公司的拳头产品。当时销售规模与益心舒差不多,估计2008年含税收入4000万左右。国内贞芪扶正胶囊只有3家公司获得生产批文,其余以颗粒剂型居多。停产后启动医保招标的省份需要重新招标,明年销售收入取决于招标进度,预计2014年很可能恢复到停产前的销售规模。 拟收购科开医药质地优良。公司拟通过发行股票购买科开医药93.01%的股份,后者成为公司的控股子公司。1)科开医药业务涉及医院、配送、零售等,带动企业朝全产业链方向发展。其中科开大药房在贵州品牌非常好;肿瘤医院是06年成立,为科开医药最核心资产,当前有700多张床位,计划到“十二五”末通过建立分院(有可能是通过收购其它职工医院作为分院)扩张到2500张床位;安顺医院是二甲医院。目前拥有床位200-300张;白云医院原来是贵州铝厂职工医院,后来转让给肿瘤医院。其12年评为三甲医院;乌当医院争取9月底开业。其中白云医院、乌当医院为非盈利性医院。 肿瘤医院盈利能力很可能超预期。为了更好地研究肿瘤医院盈利能力,对比金陵药业(000919)宿迁人民医院盈利能力,13年上半年宿迁人民医院净利润率约为12%。但我们认为,肿瘤医院盈利能力或竞争优势比金陵药业宿迁医院强,主要体现以下3个方面:其一是肿瘤医院相对综合医院盈利能力较强;其二是肿瘤医院位于我国西部贵阳市,肿瘤医院职工工资相对于宿迁人民医院工资明显偏低;其三是肿瘤医院位于贵阳市(为省级三甲医院),而宿迁人民医院位于江苏省地级市(为市级三甲医院)。尽管贵阳仅446万人口,但贵州省拥有3475万人口,肿瘤患者必将涌入市区看病;其四是贵阳医学院附属医院优秀专家、教授正式就职于肿瘤医院,但鼓楼医院只是到宿迁医院巡诊而非就职于宿迁医院。 非营利性医院并非不盈利&收购方案比较具有吸引力。拟收购的非营利性医院虽然不能直接并表,但科开医药母公司可以通过销售公司产品、配送等方式获得一定收益;公司民营医院不同于其它民营医院,主要依托贵州医学院附属医院,提高医院认知度。全部股权对价收购彰显高层信心。科开医药总经理安环略选择股权对价,同时又是配套资金主要发行对象,说明他们对公司未来充满信心。 估值分析与投资策略。预测2013年、2014年、2015年EPS分别为0.19元、0.60元、0.79元,对应的EPS分别为115倍、36倍、28倍。我们认为:公司当前主业好转,贞芪扶正胶囊复产及收购科开医药资产增值潜力巨大,建议投资者持续关注,维持给予“买入”评级。 风险提示。1)由于各省招标时间不确定性,贞芪扶正胶囊销售额可能低于预期;2)5个进入基药品种,其在县级医院及以下终端上量可能低于市场预期。

事件:今日公司收到4 类新药埃索美拉唑肠溶胶囊及原料药的新药证书及生产批件,对丰富公司专科药产品梯队具有重大意义。 公司4 类新药埃索美拉唑胶囊概况。埃索美拉唑为是最新一代的质子泵抑制剂(代表药品有:奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑及埃索美拉唑,其中奥美拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑在国内销售规模较大)。埃索美拉唑是公司自主研发产品,1999 年立项、2001 年申报临床研究、2010 年申报生产,2013 年4 月现场检查、2013 年9初获得新药证书。我们认为:4 月份埃索美拉唑完成生产现场检查,仅用4 个月就拿到新药证书及生产批件,其拿到新药证书速度超预期。 埃索美拉唑是国内重磅品种,公司埃索在国内销售额峰值有望突破20 亿。在2011 年阿斯利康的埃索美拉唑在美国、全球销售额分别为59.64 美元、79 亿美元;国内质子泵抑制剂系列品种在国内销售额约140 亿(其中口服剂型约占40%),每年以约20%速度递增,其销售额占胃病用药约87%;估计2012 年埃索美拉唑在国内销售额约34.3亿;最近3 年奥美拉唑、兰索拉唑在国内市场份额下降显著,而埃索美拉唑市场份额显著上升,后者替代前者趋势明显。我们认为:公司拥有3 年左右保护期,其将以精细化代理制快速铺货;明年将是非基药招标大年,14 年公司有望在10 省中标,每个省销售额约100 万盒。 合计销售1000 万盒。未来3-5 年其销售量很可能突破2500 万,终端有望突破20 亿 估值与投资策略。预测:2013 年、2014 年、2015 年对应EPS 分别为0.40 元、1.06 元、1.49 元,对应PE 分别为72X、28X、20X。我们认为:当前公司估值较为合理,但考虑到14 年-16 年其业绩高成长性。维持给予“买入”评级。 风险提示。 1)成都金星药业获得新版GMP 证书的时间可能低于预期,从而无法完成原计划销售目标;2)如果明年非基药招标省份过少,2014 年埃索美拉唑、乌体林斯销售量可能低于1000 万盒、1000 万支。

事件: 8月30日参加了公司的投资者见面会,对公司经营状况进行了解。 点评: 从中药注射剂安全角度看,热毒宁为佼佼者。主要表现以下几点:1)热毒宁生产质量可控。热毒宁注射剂是国家首个使用指纹图谱技术的药物,在生产中能够实现70%成分结构明确、88%成分可测、95%在指纹图谱中确认,其质量可控性远超过国家标准;2)积极进入各省基药增补。热毒宁注射液已经进入江苏、新疆、广东等基药增补,目前正积极准备热毒宁进入其它省新增基药增补,估计下半年将努力进入更多省份。按照目前江苏省的运作模式逐渐向其它省份推进;3)当前高端医院是主战场。全国二级以上8000家,现热毒宁仅覆盖2000家,后期潜力很大。 银杏二萜内酯注射液明年有望放量。1)增加临床试验,确认药物安全性。当前银杏二萜内酯注射剂正在进行3.5期临床,我们估计:公司全面展开约6000例13个基础临床试验、增加2000例其它相关性研究,年底完成40%样本选择;2)进入医保目录助推产品销售。公司首先做好产品3.5期临床研究,这方面工作做好之后重点攻医保。公司针对江苏省尝试新的方法:即把江苏自营销售,作为特殊市场处理;3)潜在市场规模较大。银杏二萜内酯注射液与血栓通均是同类药,前者的临床效果好于血栓通。当前血栓通系列品种销售超过80亿,估计银杏二萜内酯注射液市场规模约20亿。 后备产品较丰富。1)桂枝茯苓胶囊用于盆腔炎等妇科疾病,目前正在进行FDA二期B段临床试验,预计年底基本结束;2)龙血通络胶囊可用于抗血栓,其在7月份已经获得新药证书和生产批文。由康盛负责销售;3)淫羊藿总黄酮胶囊当前进入技术评审,这个品种属于5类新药,主治骨质疏松,该领域内中药治疗几乎为空白市场。是公司与北京某公司合作申报。 “终端为王、消化为本”销售模式拉动业绩上升。公司全面推进营销改革,突出“经营为纲,终端为王,消化为本,竞争为魂”主导思想,改变以往单一的产品分线管理模式,转变为省区层面综合、办事处层面分线的管理模式,强化招标、物价以及终端开发等综合职能管理;改革营销人员考核机制,进一步增强激励性和竞争性;强化医疗终端开发、利用公司部分品种进入全国基药目录的契机,整合基层队伍,强化基层市场的拓展,强化重点市场、重点大品种上量,强化商务队伍的管理和作风建设,从而使公司口服剂型及热毒宁出现大幅增长。 估值分析与投资策略。预测2013年、2014年、2015年EPS分别为0.78元、0.97元、1..31元,对应的EPS分别为35倍、28倍、21倍。我们认为:公司核心品种通过质量控制积极规避安全性风险、变革销售模式、积极进入医保目录保证产品市场占有率,建议投资者持续关注,维持给予“买入”评级。 风险提示。1)年内中药注射剂可能降价;2)新药获批速度或低于预期;3)新产品市场推广速度或低于预期。

2013 年上半年营业收入、扣非后净利润分别为11.56 亿、1.5 亿,同比增长分别为64.53%、9.79%;扣非后EPS 为0.27 元,同比增长为12.5%。 点评: 财报概要。2013 年上半年营业收入、扣非后净利润分别为11.56 亿、1.5 亿,同比增长分别为64.53%、9.79%,扣非后净利润增速跑输营业收入增速的主要原因是:上半年销售费用为5.04 亿,同比增长115%,其中主要原因是县级医院、基层医疗机构及药店开发过快所致。估计上半年开发终端3 万多家,其中城乡市场有18000 多家,包括县级医院9000 多家和乡镇卫生院9000 多家;管理费用为1.19 亿,同比增长42.65%,其中研发费用为0.65 亿,同比增长83.66%。我们认为:上半年通心络、参松养心胶囊销售收入增速约70%,连花清瘟胶囊收入增速约73%;由于去年下半年基数较低,下半年销售收入增速很可能相对于上半年销售收入增速更快;通心络颈动脉斑块循证医学结果很可能公布。 下半年县级医院及基层市场终端放量将更为明显。县级医院及基层市场放量3 个条件:(1)公司3 个重磅产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入新版基药目录,其抢占基层市场将势如破竹。 (2)新版基药要求基药在不同的医院终端强制使用。(3)从11 年初开始建设基层队伍,当前覆盖约2300 个县、基层销售队伍约2500人(包括编外销售人员)、销售机构设置比较完善。我们估计:1-6增加的终端为3 万多家,其中城乡市场有18000 多家,主要是县医院(9000 多家)和(乡卫生院9000 多家)。我们认为:全年销售收入有望突破25 亿,同比增长将超过50%;随着销售费用率降低,净利润率或许有所提高。 糖尿病类产品群市场容量巨大,值得期待。当前糖尿病市场基本被化药独占,中药寥寥无几。主要有以下几个原因:糖尿病降糖是主流,化药针对降糖具有无比竞争优势;糖尿病并发症没有引起高度重视。我们认为:中药对胰岛素抵抗、糖尿病的周神经病变及视网膜脱落等优势比较明显。公司的津力达针对胰岛素抵抗,即将获批的周洛通及芪黄明目胶囊适应症分别是糖尿病的周神经病变及视网膜脱落。由于化药治疗糖尿病并发症效果比较有限、同时加大对糖尿病产品群循证医学的投入,因此公司糖尿病产品群销售收入很可能成为仅次于心脑血管类产品群。 估值分析与投资策略。预测:2013 年、2014 年、2015 年EPS 分别为0.71 元、0.90 元、1.15 元,对应的EPS 分别为46 倍、36 倍、28 倍。我们认为:公司估值相对于其它公司估值溢价率在收窄,同时考虑到县级医院及基层市场终端想象空间巨大,建议投资者持续关注,维持给予“买入”评级。 风险提示。1)如果中药材价格大幅上涨将对公司综合毛利率产生冲击;2)基药推广进度可能低于预期

事件:2013年上半年营业收入、扣非后净利润分别为3.56亿元、0.19亿元,同比增长率分别为9.5%、-35.8%。基本EPS为0.2元,同比增长11.11%;扣非后EPS为0.11元,同比增长-35%。点评: 财务概况。2013年上半年营业收入、扣非后净利润分别为3.56亿元、0.19亿元,同比增长率分别为9.5%、-35.8%。扣非后净利润增速远低于收入增速的主要原因有:(1)销售费用、管理费用分别为0.43亿元、0.49亿元,同比上涨7.77%、46.26%,其中管理费用率增加约3.5个百分点;(2)特色专科药及大输液产品毛利率同比下降0.34%,11.64%。我们认为:其大输液上半年净利润超过1400万,盈利能力大幅改善;特色专科药及中成药营业收入增速分别为37%、26%,其下半年有望延续高增长势头。 2013年下半年业绩前瞻。(1)在抗感染药物领域,由于氨曲南制剂被划为特殊使用抗生素,使用量大幅下降导致氨曲南原料药价格跳水。当前氨曲南原料药价格基本稳定,公司的抗生素业务已经触底;(2)在专科药领域,下半年纳米炭混悬注射液、肠外营养及氨甲环酸氯化钠注射液销售收入增速有望加快。其中纳米炭混悬注射液依托于华西医院、通过专业学术推广,其效果比较明显。(3)在大输液领域,公司收购康源药业,经历2年不断整合,逐步迈入正常发展轨道;目前康源的大容量注射剂(非PVC多层共挤输液袋)生产线已于2012年1月通过了新版GMP认证。公司储备包材(如聚丙烯塑料无缝输液软袋、输液用塑料混药器、倒立式非PVC软袋等)获批上市,将大幅提升大输液盈利能力。 专科药产品线值得期待。(1)埃索美拉唑前景看好。质子泵抑制剂占据胃药82%的市场份额,其将进一步替代H2-受体拮抗剂、粘膜保护剂、抗酸剂及胃动力药物等;公司埃索美拉唑不是简单的替代阿斯利康的埃索美拉唑,而是替代质子泵抑制剂系列产品(最近2年埃索美拉唑替代奥美拉唑趋势明显)。未来3-5年公司将与阿斯利康共享国内市场,2014年销售量有望实现1000万盒。(2)乌体林斯市场空间巨大主要体现以下两个方面:其一是该产品适宜科室较广。如用于结核病科室、肿瘤科室(针对各类肿瘤的免疫+化疗方法)、慢性病科室(如肝炎等)、皮肤病科室(如带状疱疹的治疗);其二是亚健康人群。老年人与儿童是抵抗力最弱人群,公司将重点针对老年人大力推广。公司当前设计1期产能5000万支、后期将开发胶囊等口服剂型。我们估计:2014年、2015年销售量有望实现1000万支、1500万支。 估值分析与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.40元、1.05元、1.48元,对应PE分别为74X、28X、20X。我们认为:公司当前估值没有反应其重磅专科药价值,未来2年具有明显投资价值。维持给予“买入”评级。 风险提示。1)部分专科药的审批可能慢于预期;2)茶园制剂项目GMP获批速度低于预期;3)公司规模扩大带来的管理难度增加。

事件: 2013年上半年营业收入、扣非后净利润分别为10.35亿元、1.26亿元,同比增长9.34%、26.59%。基本EPS为0.367元,同比增长20.33%。 点评: 财务概况。2013年上半年营业收入、扣非后净利润分别为10.35亿元、1.26亿元,同比上涨9.34%、26.59%。其中净利润高于营业收入增速的主要原因有:公司上半年销售费用、管理费用分别为5.84亿元、0.76亿元,同比上涨6.36%、17.62%,均低于净利润增速。上半年公司综合毛利率为80.77%,较去年下降0.11个百分点,主要原因OTC业务的毛利率下降。我们认为:当前处方药业务占比正在迅速扩大,约占公司营业收入的80%以上,处方药销售利润上升是公司利润上升的直接原因。 2013年下半年业绩前瞻。1)县级医院终端覆盖数量大。目前产品覆盖全国1100余家主要的三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5000多家其他医院,销售策略目前主要集中在对已开发县级医院终端的维护;2)艾迪注射液在县级医院销售较好。2012年县级医院终端含税销售收入3亿、估计2013年县级医院终端含税销售收入5亿,县级医院终端销售收入占公司收入比例从2012年的10%上升至约20%,其中艾迪占县级医院终端销售收入的50%以上,随着县级医院市场的打开,艾迪注射液有望达到25%以上的收入增长,成为超10亿的品种;3)毒胶囊事件影响逐渐消退。复方斑蝥胶囊全年销售有望出现30%左右增长,销售金额达到2亿元;4)收购百祥制药。旗下独家品牌如妇炎消胶囊等均已进入新版基药目录,有望借助公司销售渠道放量。 后续产品潜力较大。1)新产品理气活血滴丸效果优于复方丹参滴丸,市场潜力巨大。其针对减轻心绞痛症状积分、改善心电图、改善胸闷、气短症状方面明显优于复方丹参滴丸。 公司目前将充分利用当前杏丁、心脉通等心脑血管类医院终端渠道及OTC药店终端渠道快速上量;后期将加大对该品种的循证医学的研究,估计后期市场规模将超过10亿;2)代理产品洛铂后续增长看好。目前洛铂开户医院650家、实际进行销售的只有400家,在医院终端开发推动下,估计未来2-3年洛铂将实现60%—100%增长,同时明年很可能解决长安国际股权问题;3)其它品种如心脉通胶囊(该品种为独家剂型)2012年含税销售收入1000万,2013年估计将增长300%。瑞替普酶等三个品种今年与去年持平,2014年产能释放后增长将加快。 估值与投资策略。预测2013年、2014年、2015年EPS分别为1.20元、1.54元、1.97元,对应的EPS分别为25倍、20倍、15倍。我们认为:随着公司抗肿瘤产品在县级医院终端的放量及产品梯队的不断丰富,估值修复仍将继续。 风险提示。1)大病医保资金来源可能无法持续,影响其落实;2)大病不出县政策落实可能需要一个过程;3)洛铂专利明年到期,可能对公司产生一定影响。