事件： 2022年，公司实现营业收入 19.39亿元（+33.91%， 同比增长 33.91%， 下同），归母净利润 12.64亿元（+31.90%），扣非归母净利润 11.97亿元（+30.92%）。 2022年 Q4季度，公司实现营业收入 4.49亿元（+5.80%），归母净利润 2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润 2.32亿元（-5.03%）。 考虑 Q4季度受疫情客观因素影响，整体业绩复合预期。 核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看： 1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入 12.93亿元，同比增长 23.57%，营收占比 67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购； 2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入 6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在 2021年 6月获批上市， 2022年稳步放量增长，我们估计 2023年收入有望超 3亿元。至 2022年底，濡白天使已进入超 600家医美机构，授权 700余名医生， 2023年将继续扩大覆盖面， 我们认为有望实现翻倍以上增长； 3）面部埋植线 537.84万元，同比增长 1.49%； 4）化妆品 257万元，同比下滑76.82%。尽管 2022年疫情因素诸多扰动，但“嗨体”系列仍然保持较快增长，“濡白天使”体现高端医美消费韧性。展望 2023年，疫后医美修复强劲，预计公司销售收入将恢复快速增长。 首次股权激励计划发布，提振公司发展信心。 公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过 41.732万股，约占股本总额的 0.1929%；激励对象包括公司董事/高管/中层管理人员与核心技术人员 141人，授予价格为 282.99元/股。业绩考核目标为，以 2022年为基数， 2023-2025年营业收入增长率不低于 45%/103%/174%，或 2023-2025年归母净利润增长率不低于 40%/89%/146%。 在研产品储备丰富，保障公司长期增长。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前阶段），同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、探索胶原蛋白产品应用领域机会等。 盈利预测与投资评级： 受疫情等客观因素影响， 我们将 2023-2024年公司营业收入由 33.69/49.01亿元下调为 30.48/43.20亿元， 2025年营收预计为 59.77亿元； 归母净利润由 21.15/30.70下调为 19.67/28.05亿元， 2025年归母净利润预计为 39.44亿元， 2023-2025年预计对应当前市值的 PE 分别为 62/44/31倍。考虑到疫后医美修复强劲，公司重回高速增长，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广销售或不及预期、 市场竞争加剧的风险等。

投资逻辑：公司以心脑血管为核心，拓展肾科、代谢、骨科等领域，销售和产品协同性较强，阿利沙坦持续放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯吲达帕胺（SAL0108）、沙库巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百亿级新药有望兑现；仿制药集采风险基本出清，存量业务稳定提供现金流，助力公司创新转型。 慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。阿利沙坦为1类降压药，已上市，公司协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108，处于NDA/Ⅲ期临床。恩那度司他已提交NDA（肾性贫血），肾科联合降压产品群。复格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于Ⅲ期临床。国际化推进JK07（重组人神经调节蛋白1-抗HER3抗体融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/IL-15Rα复合物与抗CTLA-4抗体融合蛋白，肿瘤），靶点广泛布局PSCK9、GLP1、FXla等，慢病管线丰富。 S086有望成为“降压领域的恩必普”，4个品种潜力合计高达 80 亿元：高血压患者超2.4亿人，终端市场超550亿元。阿利沙坦已经获批上市，S086、SAL0107、SAL0108预计于2024年前陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。阿利沙坦酯已成长为10亿级品种，仍在快速放量，证明了公司的商业化能力。S086预计成为国内第二款ARNI类降压药，对标沙库巴曲缬沙坦（诺欣妥，2021年销售近30亿元）。SAL0107、SAL0108定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，4款产品协同性强，2030年销售峰值有望达到80亿元。 恩那司他峰值销售有望达 29 亿元：慢性肾病患者高达1.3亿，近50%伴发贫血，终端市场高达132亿元。恩那度司他为HIF-PHI类药物，可促进内源促红细胞生成素生成。国内HIF-PHI类药物仅罗沙司他上市，2021年销售近17亿元。恩那司他对标罗沙司他，有望成为第2个上市的HIF-PHI类药物，定位于非透析肾性贫血患者，口服给药，使用方便，适用范围广。我们预计，恩那司他将于2030年达到销售峰值29.5亿元，对应肾性贫血患者2278万人，恩那司他渗透率1.3%，用药人数30.1万人，治疗费用9788元/年。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-24年归母净利润分别为6.9/8.2/10.2亿元，同比增速为28/20/24%，当前市值对应PE分别为53/44/35。由于：1）S086、恩那司他即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

投资逻辑：脱敏药物市场坡长雪厚，竞争格局优良，公司优势明显：1）坡长雪厚，国内过敏性鼻炎患者人数高达2.4亿，脱敏药物整体渗透率不足1%，空间广阔；2）双核驱动，粉尘螨+黄花蒿滴剂，驱动收入增长加速，中长期业绩有望翻倍；3）格局优良，国内仅3家企业布局脱敏药物，且产品研发周期长、壁垒高，价格稳定；4）优势明显，我武生物口服制剂为指南推荐一线疗法，相较于注射剂疗效确切、安全性高。公司2021年销售团队超900人，全面布局医院、药店、线上渠道。 粉尘螨脱敏滴剂：脱敏领域主打产品，2025销售有望达17亿元。1）2021年国内过敏性鼻炎和过敏性哮喘患者人数超2.5亿，粉尘螨点刺阳性率高达59%，潜在用药患者达1.4亿人；2）舌下脱敏制剂生产中变应原提纯、标准化、常温保存等技术难度大，1-3期临床试验周期一般在５年以上。我武生物、ALK和Allergopharma三家企业参与竞争，潜在竞品仅ALK的舌下片，格局持续优良；3）假设，2025年渗透率达0.96%，用药人数78.7万，年治疗费用约为2191元（第一年：1-4号，1支/年，31-98元/支；5号，16支/年，123元/支），销售额17.2亿元。目前渗透率不足0.5%，在10%渗透率下，对应市场空间为180亿元。 黄花蒿花粉脱敏滴剂：脱敏领域补充布局，2025年销售有望达1.3亿元。1）2021年国内过敏性鼻炎患者人数超2.4亿，蒿属花粉点刺阳性率高达28.6%，潜在人群达0.63亿；2）变应原药物壁垒高、临床试验周期长，畅皓为国内唯一上市的花粉脱敏产品，畅享蓝海赛道；3）假设，2025年渗透率达0.034%，用药人数1.1万人，年治疗费用为1.25万元（第一年：1-4号，1支/年，108-168元/支；5号，24支/年，498元/支），销售额可达1.3亿元。目前渗透率不足0.1%，在10%渗透率下，预计市场空间高达397亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为4.0/5.0/6.5亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为68/54/42倍，由于：1）脱敏市场空间大、格局好；2）“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动；3）渠道布局全面，优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复，收入结构单一，产品价格下降

事件：公司2022年前三季度实现营收137.76亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%，实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%；单三季度实现营业收入47.85亿元，同比增长25.28%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长20.79%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。三季度业绩符合预期。 单Q3销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。2022年前三季度，公司销售毛利率32.79%，同比下滑0.27pct，其中，零售业务收入占比84.55%，毛利率为36.31%，剔除DTP药房业务后毛利率为38.08%，同比提升1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比14.68%，毛利率为11.94%，同比降低0.93pct。单Q3季度，销售毛利率为32.93%，同比提升0.56pct，销售净利率为3.85%，较2021年同期基本持平。 立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。截至2022年Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965家，2022年前三季度公司加盟业务配送收入达12亿元，同比增长29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单Q3净利率超8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现，9月会员销售占比88.36%，较4月上升2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。 多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比提升81%。截至2022年Q3，公司O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022年Q3，公司自营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年Q3新增会员数257万，活跃会员数1044万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将2022-2024年的归母净利润由8.11/9.66/12.07亿元下调至7.81/9.65/12.06亿元，当前市值对应2022-2024年的PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。

事件：公司近期发布2022年三季度报告，2022年前三季度营收15.12亿元（+8.87%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.27亿元（-8.68%），扣非归母净利润2.16亿元（+4.11%），业绩符合我们预期。 疫情下公司主营业务承压，可视化产品快速增长：2022年单Q3营收5.52亿元（+7.31%），归母净利润1.02亿元（-2.98%），扣非归母净利润0.97亿元（+33.96%）。疫情对内镜诊疗量影响仍持续，但公司可视化业务快速增长，2022年1-9月销售额达1.6亿。 单三季度销售费用增长较多，海外市场有所恢复：2022年单Q3销售费用3.08亿，同比增长22.87%，销售费用率为20.36%，主要因公司在本季度加强学术推广，召开多场学术会议。海外市场亚太地区、美洲地区业务分别同比增长8.2%、11.2%，其中美洲自有品牌销售同比增加19%。欧洲市场销售略有下滑。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司主营业务影响的不确定性，我们将公司2022-2024年归母净利润由3.87/5.09/6.49亿元调整至3.39/4.35/5.69亿元，当前对应PE分别为54/42/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，集采降幅超预期风险等。

事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收9.70亿元（+39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.58亿元（+9.63%）；扣非归母净利润1.42亿元（+1.32%）。 ? Q3成本端压力大：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为44.8%和-15.3%，环比增速分别为8.6%和-23.3%；增收不增利主要因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司Q3毛利率下降7.10pct至48.03%，净利率环比下降4.94pct至11.68%，盈利能力出现短期下滑，随着新招聘员工的产出增加，有望在Q4逐步恢复。 ? 仿制药业务下滑，其余板块保持高增速：分业务看，公司2022年前三季度1）分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（+52.1%），其中砌块业务营收1.78亿元（+75.6%），工具化合物营收4.23亿元（+45.3%）；2）原料药和中间体业务营收3.61亿元（+20.83%），其中创新药业务营收2.14亿元（67.7%），仿制药业务收入1.47亿元（-14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。 ? 员工团队不断扩大：随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至2022年三季报，公司共有员工2785人，同比增长1299人，其中以技术 人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。 ? 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期成本压力，我们将2022-2023年公司归母净利润由2.75/3.85亿元调整为2.21/3.68亿元，预计公司2024年归母净利润为5.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 ? 风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

事件： 医药商业、工业经营稳健。 2022年 Q3，公司实现营业收入 629亿元，同比增长 13%（其中：医药工业销售收入 67亿元，同比增长 9%； 医药商业销售收入 562亿元，同比增长 13%。），归母净利润 11亿元，同比增长 22%。 2022年 1-3Q，公司实现营收 1746亿元，同比增长 8%（其中：医药工业实现销售收入 197亿元，同比增长 5%；医药商业实现销售收入 1,548亿元，同比增长 9%）；归母净利润 48亿元，同比增长 7%。 创新药品类逐渐丰富： 8个创新药项目处于关键研究/III 期阶段： I001（原发性轻、中度高血压）、 X842（反流性食管炎）、 BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、 SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、 I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）等； 2022年 6月， 引进项目创新抗生素百纳培南（2期）、Plazomicin。 2022年 8月， B013注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L； 2022年 9月， I001溃疡性结肠炎获批 II 期临床， 糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ期临床。 中药传承创新值得期待： 中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中 14种产品于 2021年的销售收入逾 1亿元。 2022年 4月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 2022年 8月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强： 1）分销和工业业务稳定发展； 2）中药板块与云南白药合作； 3） I001、 X842等创新药即将上市，带来增量； 4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测， 2022-2024年归母净利润为 56.96/64.06/72.31亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 11/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示： 带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险

事件： 创新药继续兑现，收入加速。 2022年 Q3，公司实现营收 8.5亿元（yoy +33.8％），归母净利润 0.33亿元（yoy +173.6%），扣非归母净利润 0.28亿元（yoy+166.4%）。 2022年 Q1-3，公司实现营收 21.0亿元（yoy +9.7%），公司归母净利润 1.03亿元（yoy-62.5%），扣非归母净利润 0.79亿元（+608.1%）。 环泊酚适应症持续拓展，国际化取得突破。 创新麻药环泊酚 2022年 7月、 8月新增 ICU 镇静、妇科门诊手术镇静适应症。 2022年 9月，海思科环泊酚注射液美国Ⅲ期临床试验（HSK3486-304）达到了预设主要终点，入组了约 250例美国受试者，有效性为非劣，中度及严重注射痛（NRS 评分≥4）发生率显著降低（环泊酚 vs 丙泊酚， 6.0% vs 61.4%），公司亦在积极推进环泊酚的对外许可授权工作。 2024年有望集齐 4款创新药，多个分子积极推进对外合作。 环泊酚、BTK-Protac 等创新项目积极推进 license out，多款创新药处于临床后期： 1）长效降糖药（HSK7653） Ⅲ期临床达到终点， 2周一次，计划 2022年底申报 NDA； 2） 神经痛药物（HSK16149） 已经提交 NDA； 3）急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 4）抗肿瘤药物HSK29116加快推进Ⅰ期爬坡试验。 TYK2对外授权里程碑达成， 创新价值最大化。 TYK2（酪氨酸激酶 2）主要介导 IL-23、 IL-12和 I 型干扰素驱动的免疫信号通路，对银屑病、狼疮和炎症性肠炎等自免疾病有成药潜力。 2022年 10月 24日，公司公告： TYK2产品二期临床试验中已有第 1名受试者服药，交易对方近日支付了首个里程碑款 3,700万美元。公司持有子公司 FT集团约 55.84%股权，应被分配约 2,066万美元。公司已于近日收到该款项，预计将增加公司 2022年利润总额约 2,066万美元。 盈利预测与投资评级： 由于 2022年 TYK2里程碑达成、环泊酚持续兑现， 我们将 2022-2024年的归母净利润由 2.2/4.1/6.4亿元， 上调为3.5/4.0/6.1亿元， 当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 73/64/41倍。 由于公司： 1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现； 2）创新药积极开展对外合作，价值最大化； 3）利空逐渐出清，创新产品迎接收获期，中长期收入、利润加速， 维持“买入”评级。 风险提示： 创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险

事件： 公司发布 2022三季报， 2022前三季度实现营收 78.12亿元（+167%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 27.21亿元（+292%）； 扣非归母净利润 26.83亿元（+350%）；经营性现金流 28.39亿元（+722%）；业绩符合预期。 Q3保持高增速： 单季度看，公司 Q3营收和归母净利润同比增速分别为 138%和 269%，环比增速分别为-7.0%和 20.9%；业绩环比下降主要因为新冠订单确认节奏。从盈利能力看，公司 Q3毛利率同比提升 1.76pct至 46.75%， 销售净利率同比提升 12.58pct 至 35.41%；公司盈利能力不断改善。 国内业务进入收获期，中小客户均保持高增速： 分客户类型看，公司 2022上半年不仅在大客户端保持同比 279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比 70%的高增速。公司国内业务进入收获期， 2022上半年海外和国内收入同比增速分别为 177%和 262%，其中国内 NDA 阶段在手订单超过 35个。公司拥有国内一线小分子 CDMO 产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速。 管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司 2022上半年完成 254个（+42%），其中商业化项目 34个（+21%）， III 期项目 48个（+33%），临床前至 II 期项目 172个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及 KRAS、 3CL、 JAK、TYK2等 20余热门靶点或大药靶点，项目占比超过 60%。 盈利预测与投资评级： 考虑到 2022年新冠大订单的加速确认和 2023年新冠订单的不确定性，我们将 2022-2024年公司归母净利润由26.2/27.1/31.0亿元调整为 31.4/26.1/29.9亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 18/21/19倍， 考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩， 维持“买入”评级。 风险提示： 新冠订单不确定性， 订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

事件： 2022前三季度公司实现营收 19.81亿元（+13.23%）；归母净利润3.63亿（+84.60%）；扣非归母净利润 2.97亿（+59.63%）；经营业现金流量 3.53亿元（+84.96%）；业绩超预期。 多重因素共振，单季度业绩高速增长： 2022Q3公司海外子公司 Trividia扭亏为盈， Q3单季度盈利 253万美元，显著好于去年同期亏损 320万美金， PTS 单季度盈利 240万美金，好于去年同期盈利 180万美金。此外公司 Q3录得退税收入接近 3000万元，带动公司业绩实现高速增长，Q3单季度实现营业收入 6.89亿元（+11.38%），实现归母净利润 1.53亿元（+97.16%），实现扣非归母净利润 1.51亿元（+102.23%）。 控费能力不断加强，研发投入持续加码： 公司控费能力进一步加强， 2022年前三季度销售费用 5.43亿元（-8.27%），销售费用率 27.43%（-6.43pp），管理费用 1.39亿元（+24.86%），管理费用率 7.02%（+0.96pp）；受汇兑损益影响，公司前三季度财务费用为-77万元，相比去年同期 3231万元显著改善；此外，公司研发投入进一步加码，增加至 1.83亿元（+28.10%），研发费用率为 9.26%（+1.07pp），为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。 CGM 注册稳步推进，商业化前景值得期待： 公司从 2008年即开始布局CGM，近期其 CGM 产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。 2022年 4月公布的公司初步临床结果显示其 CGM 的 MARD 值为 7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在 2022年底或 2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM 产品上市后有望快速放量，我们预计 2025年公司产品在国内收入将达到 5.8亿元，市场份额达 10%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 Q3业绩改善明显，未来 CGM 上市后有望开启第二增长曲线，我们将公司 2022-2024年归母净利润预测从3.75/3.88/4.72上调至 4.46/4.80/5.70亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 39/37/31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。

事件：2022年10月26日晚奥浦迈发布2022年三季度报告，2022年Q3公司营收7639万元（+11.06%），归母净利润2973万元（+9.28%），扣非归母净利润2511万元（+13.49%）；2022年前三季度营收2.23亿元（+47.58%），归母净利润8309万元（+79.97%），扣非归母净利润7347万元（+93.30%）。 下游管线迅速增长，需求有望持续放量。剔除2021年Q3一次性确认配方收入974万元，公司2022Q3收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非归母净利润同比增长81%。公司不断拓展并丰富产品品类，2022年Q3研发投入同比增长124%。同时公司加大市场推广，截至2022年9月30日，已有超过100个药品研发管线使用公司培养基产品；此外公司也在积极推进明星产品的海外拓展，有望带来持续放量。公司CDMO业务受到“资本寒冬”一定程度影响，增速有所放缓，但CDMO与培养基业务协同作用仍有望持续发力。 国产替代叠加下游放量，业绩高增长预期不变：我们认为公司培养基产品优质，看好其国产替代前景，同时培养基客户粘性较高，随着公司客户数量的快速增长以及客户管线向后端的推进，公司业绩仍具备较高的成长性，维持原有业绩预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为3.56/5.56/7.90亿元，归母净利润分别为1.14/1.80/2.54亿元，当前股价对应PE分别为80/51/36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游项目推进不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期等

事件：2022年前三季度，公司实现营收278.59亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润19.81亿元，同比增长4.54%，扣非归母净利润19.01亿元，同比增长7.89%。2022Q3单季度实现营收96.61亿元，同比增长10.43%，归母净利润6.41亿元，同比增长7.71%、扣非归母净利润6.29亿元，同比增长10.77%。工业和商业板块第三季度持续稳健增长，工微板块预计四季度恢复增速。1）医药工业板块（含CSO业务）：2022年前三季度实现营收82.2亿元，同比增长5.3%；第三季度实现营业收入27.1亿元，同比增长14.0%，实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长11.1%。自二季度企稳回升以来，工业板块保持单季度双位数增长态势（Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为-13.41%、16.2%、14.0%）。2）医药商业板块：2022前三季度实现营收189.7亿元，同比增长9.8%，累计实现净利润3亿元，同比增长5%。3）工业微生物板块：由于下游国际市场对核苷类原料的需求下降，以及公司生产工厂因接受海外认证导致交货延迟，第三季度增速较上半年有所放缓，但第四季度整体业务将逐步恢复，我们预计全年收入有望实现5-6亿元。 医美收入实现快速增长，伊妍士少女针Q3按实际需求量符合预期。2022前三季度，医美板块实现营收13.7亿元，同比增加113.7%；海外方面，全资子公司Sinclair实现营收7.9亿元，同比增加79.7%，实现EBITDA1736万英镑，同比增加254.9%，Q3单季度实现收入超2.6亿元；国内方面，欣可丽美学（主要为伊妍士少女针收入）前三季度实现营业收入4.4亿元，Q3单季度实现收入1.69亿元。由于发货延迟原因，我们预计伊妍士少女针Q3实际可贡献收入约2亿元，依然保持快速放量趋势。盈利预测与投资评级：考虑到发货时间等因素的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由29.07/34.78/40.43下调至26.08/31.40/39.34亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。风险提示：产品研发进展或市场推广不及预期；医美医疗事故纠纷；疫情反复。

事件： 2022前三季度，公司实现营业收入 130.52亿元，同比增长 12.55%，归母净利润 23.57亿元，同比增长 17.65%、扣非归母净利润 25.04亿元，同比增长 15.10%。 Q3单季度实现营业收入 49.44亿元，同比增长16.38%，归母净利润 10.66亿元，同比增长 20.06%， 扣非归母净利润11.21亿元，同比增长 18.27%， Q3业绩符合市场预期。 利润率保持高水平，费用率整体基本持平。 公司前三季度销售毛利率为51.91%，较 2021年同期下降 0.4个百分点，销售净利率为 19.71%，同比提升 0.98个百分点； Q3单季度销售毛利率 56.16%，较 2021年同期下降 2.32个百分点，销售净利率 23.18%，同比提升 1.09个百分点，公司单季度利润率再创新高水平。费用率方面，前三季度公司销售费用率9.64%，同比提升 0.09个百分点、管理费用率 13.94%，同比提升 0.74个百分点、研发费用率 1.55%，同比提升 0.19个百分点、财务费用率-0.15%，同比下降 0.95个百分点。 疫情影响中短期业绩，长期有望恢复稳健增长。 2022年全国疫情多地散发，疫情防控对于患者到诊、医院展业仍然产生持续性影响。 但与此公司收入规模保持稳健增长，前三季度屈光视光业务保持良好增长势头，同时公司品牌影响力持续强化。 我们预计未来疫情趋势如果平稳向好的情况下，眼科需求恢复弹性较高，公司业绩有望恢复快速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情等因素的影响，我们将公司 2022-2024年归母净利润由 29.52/38.44/ 49.89亿元下调为 27.90/36.34/46.70亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 76/58/45倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收4.21亿元（+89.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.45亿元（+125%）；扣非归母净利润1.33亿元（+110%）；经营性现金流1.58亿元（+154%）；业绩符合预期。 Q3环比再加速，Q4有望维持高增速：公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为19.0%和20.2%，环比增速分别为16.6%和24.6%；Q3业绩环比再加速，业务恢复良好。从盈利能力看，Q3毛利率同比增长2.3pct至61.8%，净利率同比增加0.32pct至30.33%。目前国内疫情稳定，院端检测恢复良好，公司Q4业绩有望继续保持高增速。 长期高研发投入，产品梯队构建顺利：公司重视研发，2022上半年研发费用2.53亿元（+12.2%），研发费用率高达12.2%；截至2022年6月底，公司研发团队已有1635人，占所有员工的30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为IVD领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至2022年6月底，公司已获得产品注册证617 项，并取得了 435 项产品的欧盟 CE 认证。设备方面，2022年4月，公司新一代高通量全自动发光仪AutoLumo A6000获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润的盈利预测12.46/16.14/20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为37/29/23倍，基于1）公司发光、分子等业务高增速；2）市场对IVD集采政策担忧缓解，我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

事件：2022年10月23日晚海尔生物发布2022年第三季度报告，公司2022年Q3营收8.07亿元（+36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润1.61亿元（+28.59%），扣非归母净利润1.36亿元（+36%）。2022年前三季度营收20.75亿元（+36.52%），归母净利润4.61亿元（-33.91%），扣非归母净利润4.08亿元（+29.56%），若剔除Mesa处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长28.63%/32.86%。 各项业务高速增长，毛利率有望修复。分业务来看，2022年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长46.31%，医疗创新数字场景同比增长29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长54.02%。受2022年Q3确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为41.4%，有所下滑，我们预计Q4有望修复。 多因素驱动，保障公司业绩高速增长：考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展，持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司2022-2024年营收28.98/37.43/48.27亿元上调至30.16/38.14/48.32亿元，归母净利润5.96/7.91/10.39亿元上调至6.20/8.10/10.52亿元，对应当前股价PE为41/31/24×，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等