业绩总结:2013 年公司实现营业收入31.33 亿元,同比增长76.87%;归属于上市公司股东净利润8.40 亿元,同比增长49.33%。每股收益0.94 元,公司2013 年度分配预案为每10 股派现0.71 元(含税)转增2 股。公司预计2014 年一季度实现归属母公司所有者净利润同比增长30%-40%。 收入快速增长,供排水工程大放异彩。2013 年受益于水处理需求旺盛及国家政策扶持,公司营业收入大幅增长。其中,污水处理整体解决方案业务增长快速(19.57 亿元,+40%),子公司久安建设在市政与给排水工程领域快速拓展使给排水工程业务大幅增长(10.92 亿元,+220%),净水器业务虽占营收比重不高(8156 万元,2.6%),但由于去年底数较低,同比大幅增长160%。 此外,公司获得2.55 亿元的投资收益(+1.45 亿元),助推利润进一步提升。 毛利率有所下滑。2013 年公司综合毛利率为37.20%,同比下降5.64 个百分点,主要是市政与给排水环保业务的毛利率相对较低且占比大幅上升所致。 分业务来看,污水处理整体解决方案业务小幅下滑(45.26%,-3.51%),市政与给排水工程毛利率下滑较大(20.98%,-5.46%),净水器业务下滑较大(58.87,-12.16%)。 加大市场开拓力度,财务费用及应收账款增长较大。公司期间费用率为7.65%,同比上升0.67%。其中,销售费用(0.37 亿元,+34.61%)及管理费用(1.52 亿元,+11.91%)同比均有所增长,但由于公司强化了管理与预算,使销售费用率(1.17%,-0.37%)和管理费用率(4.85%,-2.82%)有一定下降。财务费用率大幅上升(1.63%,+3.85%)的主要原因是公司增大投资与业务开支,增加了银行贷款,使公司财务费增加0.9亿元,由负变正,影响了公司业绩。此外,公司应收账款大幅增加6.3 亿元,这主要是因为公司工程结算量增加,BT业务的垫资模式及以政府为主的客户财政紧张所致。 “碧水源”模式持续开拓市场,膜技术产品取得突破。公司在北京、云南、江苏等已有市场上,2013 年又通过投资设立分公司方式进入华南、山西、青岛等地水务市场,并通过增资北排水务、武汉控股等巩固已有市场业务,延续独特的混合所有制“碧水源”模式。目前公司已在全国三十多个地区开拓业务,市场份额不断壮大,我们认为“碧水源”特有模式将能继续复制于全国更多地区,未来几年仍将维持较快的业绩增长。在技术研发方面,公司在低压反渗透DF 膜、MBR 与CMF 应用工艺技术,净水器waterpad 等技术的开发与运用领域取得了进展与突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术产品,预计随着新产品的投产及后续运用的加深,将有望维持高速增长。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34 元、1.79 元和2.36 元,对应32.46 元的前收价计算,动态市盈率分别为24 倍、18 和14 倍,上调公司至“买入”的投资评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率持续下滑;应收账款回款缓慢;过度依赖地方政府投资风险。

投资要点 业绩总结:2013年公司实现营业收入13.80亿元,同比增长11.63%;营业利润2.19亿元,同比减少8.08%;归属母公司所有者净利润1.92亿元,同比减少9.37%;每股收益0.67元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税),每10股转增8股。公司预计2014年一季度实现归属母公司所有者净利润同比增长20%-50%。 收入小幅增长,低氮产品一枝独秀。2013年,受益于火电脱硝改造步入高峰期,公司低氮燃烧产品销量达到119套(增长50套),收入9.29亿元,同比增长50.67%,占比提升至67.5%。但由于等离子产品(2.44亿元,-13%)、锅炉余热利用产品(0.83亿元,-60%)、微油点火系统产品(0.68%,-24%)下滑较多,公司营收仅实现11.63%的小幅增长,增速为近年来最低。 毛利率持续下滑,净利润减少一成。2013年公司综合毛利率为30.49%,同比下滑3.63个百分点,主要是由于市场竞争加剧以及公司产品结构变化。分产品来看,低氮产品(29.48%,-2.54)占比大幅上升,等离子产品(41.34%,-8.96)和锅炉余热利用产品(7.17%,-12.66)毛利率大幅下降。公司上市以来毛利率持续下滑,使得净利润增速低于收入增速,13年首次出现下滑。 加大市场开拓力度,销售费用大幅增长。公司期间费用率为14.49%,同比上升了1.76个百分点,是影响利润增速的另一主要原因。其中,销售费用率上升1.78个百分点至8.49%,主要是由于公司应对激烈的市场竞争,积极加大市场开拓力度,并主动对在实际运行中发现问题和缺陷的产品和项目进行进一步改进和完善,使得销售费用同比增长41.32%。 2014年低氮产品维持景气,其他产品有望恢复增长。截止2013年底全国脱硝机组投运容量接近4.3亿千瓦,占比约50%,由于剩余火电脱硝改造需求量依然较大,预计高峰期将延续到2015年,且后续仍有新增及更新需求,因而我们认为公司低氮产品未来几年仍将维持较快的增速。公司保持较高研发投入,研发投入占收入比例达7.13%,等离子点火和余热利用技术等均在技术及市场开拓方面取得成效,且符合节能环保的政策导向,预计随着应用领域的拓展,将有望实现恢复增长。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.88元、1.11元和1.33元,对应19.70元的前收价计算,动态市盈率分别为22倍、18和15倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:火电脱硝改造进展低于预期;竞争激烈导致毛利率持续下滑;环保政策落实低于预期。

投资要点 业绩总结:2013年公司实现营业收入26.84亿元,同比增长27.07%;营业利润6.70亿元,同比增长35.63%;归属母公司所有者净利润5.86亿元,同比增长36.45%;每股收益0.91元。公司2013年度分配预案为每10股派现1元(含税),每10股转增3股。 营业收入稳定增长。公司主营业务涉及城市生活垃圾、城市污泥、工业与医疗废弃物、餐厨垃圾等固废处置领域和废旧资源综合利用及特定地区市政供水、污水处理领域。2013年,公司收入维持稳定增长势头,主要是得益于收入占比达75%左右的固废处置市政施工业务收入同比增长28.39%,达到20.19亿元。其余环保设备(收入3.16亿元,增速36.38%)、污水处理(收入2.22亿元,增速9.19%)和自来水供应业务(收入1.07亿元,增速14.61%)均实现不同程度的增长,固废处理业务实现收入1,405万元。 综合毛利率有所下降,财务费用大幅减少。公司综合毛利率为35.18%,同比下滑3.28个百分点,主要是由于环保设备中毛利较高的技术咨询业务占比减少,毛利率下滑近20个百分点,至38.66%;以及市政施工业务毛利率小幅下滑。公司12年底配股融资18亿元,减少了银行借款及利息支出,财务费用减少46.64%,财务费用率下降3.3个百分点,至2.38%,是公司毛利率下降的同时净利润增速依然高于收入增速的主要原因。 2013年拿单速度加快,新签合同总额达到35亿元。其中,主要包括垃圾焚烧发电特许权协议8个、垃圾填埋1个、餐厨垃圾处理5个、新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州2个医废项目。今年以来,又签署了800吨/日的河北魏县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议,并预中标3.97亿元的宁晋县城乡环卫一体化采购项目。积极的市场开拓及丰富在在手订单确保公司未来几年保持快速增长,预计复合增长率达30%以上。 对外投资项目大幅增加。为了更好推进项目进行,公司投资设立多家子公司,2013年,对外投资共5.24亿元,同比增长160%,涉及27家子公司。今年又陆续投资设立毕节碧清等6家子公司,收购恒昌公司60%股权并增资。频繁的对外投资使得公司资金需求量不断加大,预计公司财务费用将再次上升。 完善固废领域布局,充分受益产业发展。公司在巩固原有垃圾焚烧发电和生活垃圾填埋业务的基础上,逐渐将业务领域拓展到餐厨垃圾处理、医疗废物处理、上游垃圾清运、污泥处理以及废旧资源综合利用等固废细分领域,行业布局趋于完善。《土壤环境保护和污染治理行动计划》有望今年出台,固废领域的市场空间有望随着政策法规的出台逐步开启,潜在投资规模达万亿。公司作为国内固废处理行业龙头,已提前布局,将充分受益产业发展。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.21元、1.64元和2.14元,对应28.62元的前收价计算,动态PE 分别为24倍、17和13倍。我们看好公司在固废领域的业务布局,以及业绩增长前景,公司目前估值具备较高投资价值,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期风险;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。

投资要点 业绩总结:2013年公司实现营业收入5.41亿元,同比增长48.33%;营业利润7,356万元,同比增长27.44%;归属母公司所有者净利润6,907万元,同比增长20.47%;每股收益0.53元,符合我们此前的预期。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税),每10股转增3股。公司预计2014年一季度归属母公司所有者净利润同比增长10%-30%。 多项业务全面开花,收入实现大幅增长。公司主业包括工业水处理、市政污水处理、烟气治理、污泥处置四大板块,2013年收入大幅增长的主要原因是火电和核电项目交付进度加快、以及非电力行业及市政污水处理项目实施增加。分行业来看,工业水处理行业实现收入4.57亿元,同比增长50.94%,收入占比达到85%,依然是公司核心收入来源。此外,市政污水处理实现收入0.56亿元,同比增长5.54%,新拓展的烟气治理项目也开始实现部分收入318.69万元,毛利率为50.40%。 毛利率下滑及利息收入下降拉低净利润增速。公司净利润同比增长20.47%,低于收入增速,主要受两因素影响:1)综合毛利率同比小幅下滑0.59个百分点至28.29%(市政污水工程毛利率下滑7.37个百分点,至16.6%,工业水处理毛利率也有小幅下滑)。2)随着募投资金的使用,利息收入减少30%,财务费用率上升2.08个百分点至-1.73%。 在手订单充足,工业水处理仍为主要增长点。公司2013年新签中广核阳江核电5、6号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水等项目,合计新接订单7.38亿元,期末在手订单9.08亿元,其中,电力工业水处理5.97亿元、非电工业水处理0.83亿元、市政水处理市场1.48亿元。从公司的订单情况来看,主要还是来自于电力行业水处理领域,丰富的在手订单确保公司未来2-3年内业绩稳定增长。除电力行业水处理领域,公司向煤化工、石化等非电水处理领域及市政污水处理的拓展也值得期待。 烟气治理及污泥处理取得重大突破,将成为新的增长点。随着节能环保产业目前高速发展,公司正重点开拓烟气治理及污泥处理两个新领域。通过合资设立了中电科技,介入烟气治理领域,2013年公司承接的中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销、南京市污泥协同焚烧处置BOO 等项目,实现了在烟气治理和污泥处置等领域的重大突破。随着大气污染防治力度的加大及《水污染防治行动计划》对污泥处理的要求提高,相关市场需求将被激活,未来公司烟气治理及污泥处理领域的拓展值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.68元、0.86元、1.07元,按照上一交易日收盘价22.94元计算,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍。公司工业水处理增势稳健,烟气治理和污泥处理等新领域稳步拓展,具有较大的潜在增长空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;新增订单低于预期;新领域拓展低于预期。

事件:近期,我们与雪迪龙董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 脱硝订单大幅增加,为公司短期业绩主要增长点。目前尚未进行脱硝改造的机组数量及装机容量总数较大。今年以来,电厂脱硝改造呈爆发式增长,带动脱硝监测设备市场需求旺盛。公司脱硝订单延续良好增长势头,预计全年有望实现近200%的增幅。随着脱硝改造时点临近,我们预计明后两年将是火电脱硝改造的高峰期,公司脱硝订单仍将实现30%以上的增速。 脱硫好于预期,看更新需求及小锅炉改造。公司脱硫监测设备订单情况好于预期,全年预计实现增长。从短期来看,脱硫监测设备订单有望继续稳中有升,主要是得益于以下两点:一是脱硫设备更新需求。公司累计安装了超过4,000 套脱硫监测设备,目前已陆续进入更新改造阶段。二是新增小机组脱硫设备安装需求。根据政策,20 蒸吨/时及以上的小锅炉要全部实施脱硫,且必须安装固定的烟尘、二氧化硫等监测仪器,20 蒸吨/时以下的仍有相当数量面临改造。总体来看,估计有不低于30 万台锅炉需要进行脱硫改造及监测。 运维服务明年有望快速增长,PM2.5 监测设备待环保部验证。公司运维服务具有较高毛利率和成长性,预计全年收入规模有望达到4,000 万元。第三方运营是环保产业的发展趋势,随着公司运营设备规模迅速扩大,预计明年运维业务的增速将有较大幅度提升。公司PM2.5 监测设备已经完成储备,目前正处于环保部认证阶段,且有部分设备处于试用阶段,若通过环保部认证, 有望为公司贡献千万元以上收入规模。 技术储备丰富,多领域布局值得关注。公司研发投入持续增加,在多个领域具有较成熟的技术储备,水质监测、重金属监测、垃圾焚烧监测等潜在增长点值得长期关注。此外,公司承担的汞及VOCs 监测两个专项,着力长远。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.49 元、0.63 元、0.80 元,按照上一交易日收盘价22.73 元计算,对应动态市盈率分别为48 倍、37 倍和29 倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率持续下滑;订单需求低于预期;新业务拓展不顺。

事件:近期,我们与万邦达董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司是工业水处理专业服务商。公司深耕于煤化工及石油化工领域,积累了丰富的行业数据和工程建设经验,具备在石油化工、煤化工行业大型工业水处理项目为客户提供全寿命周期服务的能力,预计未来3年增速将超过30%。 工业水处理空间广阔,重点关注煤化工领域订单。目前我国水污染事件频发,工业水污染防治需求迫切,政策不断加码,《清洁水行动计划》有望于2014年出台,将进一步促进水处理行业的发展。煤化工项目具有较大的耗水量和废水排放量,是工业水处理的重要领域之一。预计未来几年煤化工行业投资需求将保持旺盛,总体投资规模有望达到8,500 亿元,按水处理投资占5%测算,水处理的投资需求约为425 亿元,相关项目的招标情况值得重点关注。 工程项目订单充足,确保公司业绩稳定增长。EPC业务为公司目前核心业务,收入占比超过70%,公司今年获得2.98 亿元的华北石化项目和3.89 亿元天元化工项目两个重大合同,这两个项目将确保公司明后年继续保持稳定增长。 此外,目前有十几个煤化工及石化项目陆续招标,公司参与其中多个项目的招标,根据公司的行业竞争实力,我们预计公司有望再次中标重大合同,确保公司工程承包业务维持稳定增长。 运营业务有望于明后年爆发,是公司未来发展重点。目前收入占比近20%的运营业务是公司未来积极拓展的主要方向。除了5 个正在运行的项目外,公司今年新增了高盐水零排放BOT等2个项目,将是公司明年重点。预计公司后续仍有望获得更多运营项目,总体规模有望实现爆发增长,未来占比有望达到50%。运营项目周期一般长达15-20 年,毛利率在35-40%之间,期间现金流相对稳定,将成为公司另一重要的稳定利润来源。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.60 元、0.78元和1.03 元,对应最新收盘价,动态市盈率分别为64 倍、49 倍和37 倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:订单执行进展低于预期;下游煤化工及石化行业景气下行;成本上升导致毛利率下滑。

业绩总结:2013年1-9月,公司实现营业收入3.40亿元,同比增长45.83%;营业利润8,083万元,同比增长26.88%;归属母公司所有者净利润7,020万元,同比增长27.96%;每股收益0.26元。公司预计2013年归属母公司所有者净利润同比增长10%-40%。 Q3单季度,公司实现营业收入1.47亿元,同比增长58.69%;归属母公司所有者净利润3,509万元,同比增长34.94%;每股收益0.13元。 脱硫脱销监测设备销售大幅增长,公司业绩增势良好。2013年前三季度,受益于大气污染治理力度不断加大,公司脱硫脱销监测设备销售大幅增长,促使公司收入同比增长45.83%。从市场需求及公司接单能力来看,我们预计公司收入仍将保持快速增长,业绩有望实现30%左右的复合增速。 综合毛利率环比有所回升。毛利率下滑是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。公司前三季度综合毛利率为44.72%,同比下降了6.72个百分点。 但从单季度来看,三季度的毛利率为47.03%,环比提升了7.75个百分点。 公司目前毛利率下滑主要是由于市场竞争导致产品价格下降及部分订单使用进口仪表较多增加成本。我们预计随着脱硝监测市场的成熟及国产设备的广泛应用,公司综合毛利率仍将逐渐回升。 受益于大气污染治理,短期关注脱硝改造及PM2.5监测市场。受益于电厂脱硝强制改造,估计公司脱硝监测设备全年订单额有望达到3亿元左右。结合现在的电厂脱硝改造的工程进度判断,我们预计明后年仍为脱硝改造高峰期,公司脱硝监测订单仍将继续大幅增长。另一方面,公司PM2.5监测设备已经完成储备,目前正处于环保部认证阶段,年底有望获得认证资格,市场开拓值得期待。长期来看,水质监测、重金属监测、垃圾焚烧监测等潜在增长点也值得关注。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元、0.79元,按照上一交易日收盘价26.3元计算,对应动态市盈率分别为54倍、42倍和33倍,维持公司“增持”的投资评级。、风险提示:竞争加剧导致毛利率持续下滑;订单需求低于预期;新业务拓展不顺。

业绩总结:2013 年1-9月,公司实现营业收入5.32 亿元,同比增长62.67%;营业利润1.21 亿元,同比增长62.79%;归属母公司所有者净利润1.04 亿元,同比增长64.23%;每股收益0.45 元。 Q3 单季度,公司实现营业收入1.75 亿元,同比增长36.67%;归属母公司所有者净利润3,878 万元,同比增长63.88%;每股收益0.17 元。 工程收入大幅增加,业绩延续快速增长势头。公司前三季度收入及净利润均实现快速增长,主要原因是公司中煤项目及烯烃二期项目集中施工,工程承包业务收入大幅增加。公司今年以来获得2.98 亿元的华北石化项目和3.89亿元天元化工项目等重大合同,累计在手订单估计近10 亿元,基本能保证公司工程承包业务维持稳定增长。此外,公司积极拓展的托管运营业务有望于明后年实现爆发增长,成为公司另一重要收入来源,届时公司也将由目前的订单驱动型转为稳健发展型。 综合毛利率保持稳定,期间费用率略有提升。2013年前三季度,公司综合毛利率为26.37%,同比小幅提升0.74 个百分点,盈利能力保持在相对稳定的水平。期间费用率同比提升1.26 个百分点,至2.85%。公司期间费用率保持在相对较低的水平,主要是得益于较高的利息收入,公司现金充裕,费用率仍将保持在较低水平。 新型煤化工需求旺盛,公司仍有望获得重大合同。目前已获得发改委路条的新型煤化工项目将于未来一段时间内陆续投入建设,市场需求仍将保持旺盛。水处理环保政策要求不断加码,带动了新建项目的水处理需求增加,重大水处理项目将陆续招标。公司具有较强的客户资源优势和拿单能力,我们预计公司后续仍有望获得重大项目合同,持续受益于下游投资的增加。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.60 元、0.78 元和1.03 元,对应最新收盘价,动态市盈率分别为64 倍、49 倍和37倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:订单执行进展低于预期;下游煤化工及石化行业景气下行;成本上升导致毛利率下滑。

事件:日前,我们与万邦达董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 深耕工业水处理领域,工程承包项目订单充足。公司是工业水处理专业服务商,下游主要为煤化工、化工领域。公司具有较强的客户资源优势和拿单能力,上半年末,公司在手未结算的重大项目订单金额约为5.28亿元,加上8月份新签2.98亿元的华北石化项目及中标尚未签订合同的神华宁煤高盐水零排放BOT项目,公司在手订单预计接近10亿,这些项目合同基本能保证公司工程承包业务的稳定增长。此外,下游煤化工及石化领域仍有重大项目陆续招标,根据公司行业地位判断,我们预计公司后续仍有望中标重大项目。 托管运营明后年爆发,助力业绩快速增长。在确保工程承包项目稳定增长的同时,公司积极拓展托管运营业务。从公司目前的项目情况来看,我们预计托管运营业务2014年收入规模有望突破2亿元,2015年将迎来爆发式增长阶段,其收入占比较目前20%左右的水平将有大幅提升,届时,托管运营业务将成为工程承包项目外的另一重要收入来源。与工程承包项目相比,托管运营的收入及现金流较为稳定,毛利率接近40%,其占比提升后,公司将由目前订单驱动型转为稳健发展型,毛利率水平也将有显著提升。 下游新型煤化工需求旺盛。新型煤化工项目获政策支持,今年以来已有多个项目获得发改委路条,受益于在建项目持续投入及新项目不断获批,“十二五”期间新型煤化工项目投资规模有望达到8,500亿元。煤化工项目所在地普遍缺水,加上污水处理等环保政策不断加码,新建项目的水处理投资需求量大。一般而言,水处理占煤化工项目总投资比例在3-8%之间,按5%测算,煤化工水处理投资规模将达到425亿元。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元和1.03元,对应最新收盘价,动态市盈率分别为58倍、44倍和33倍,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:订单执行进展低于预期;下游煤化工及石化行业景气下行;成本上升导致毛利率下滑。

立足电力水处理领域,打造综合性环保企业。公司目前收入以工业水处理领域为主,在火电、核电行业水处理领域具有较强的市场竞争力。在保持电力行业水处理业务稳定增长的同时,公司也在积极向非电力水处理、烟气治理、市政污水处理及污泥处置、海水淡化等节能环保领域拓展,逐步打造成为综合性环保企业,开辟新的成长空间。 电力行业订单充足,短期增长无忧。公司现有订单主要还是来自于电力行业水处理领域,上半年公司电力行业新签订单2.13 亿元,期末在手订单6.13 亿元,占比超过70%。公司在电力行业竞争优势明显,订单稳定增长,大部分订单将于1-2 年内执行完毕,可确保公司未来2-3 年内业绩稳定增长。 关注非电力水处理和烟气治理开拓进展。鉴于电力行业水处理市场增量有限,竞争日趋激烈,而节能环保产业整体发展迅速,公司重点开拓非电水处理和烟气治理两个新领域,且已取得初步成效。非电水处理拓展重点为煤化工、石化等领域及市政污水处理,收购国能环保后,拓展速度加快,对公司业绩增厚明显。公司通过合资设立中电科技,介入烟气治理领域,已承接并正在实施两个项目合同,对公司业绩贡献将逐步显现。随着大气污染防治政策要求进一步提高,市场需求将被激活,未来公司烟气治理领域的拓展值得期待。 污泥处置和海水淡化是长期关注点。“十二五”期间,全国规划建设城镇污泥处置规模518 万吨/年,预计相关投资将达347 亿元。到2015年,我国海水淡化产能将达到220 万立方米/日以上,投资规模有望达到200 亿元。污泥处置和海水淡化均是公司水处理产业链的延伸,公司具备相应技术储备,待政策落实后有望成为公司新的增长点,但市场推进仍需一定时间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.53 元、0.67 元、0.83元,按照上一交易日收盘价18.66 元计算,对应动态市盈率分别为35 倍、28 倍和23 倍。 公司传统业务增势稳健,新领域稳步拓展,具有较大的潜在增长空间,给予公司“增持”的投资评级。 风险因素:竞争加剧导致毛利率下滑;新增订单低于预期;新领域拓展低于预期。

毛利率下降不改公司增长预期。公司上半年毛利率下滑幅度较大,主要是由于市场竞争导致产品价格下降及部分订单使用进口仪表较多增加成本。但从环保行业增长趋势及公司接单能力来看,我们预计收入仍将保持快速增长,业绩有望实现约30%的复合增速。 短期业绩看点:1)脱硝业务持续受益于脱硝改造,订单有望保持快速增长;2)脱硫设备更新需求的确定性收益+小机组新增需求促使脱硫业务增长可期;3)运维机组区域分布高集中度推动运维业务持续高景气。 多个领域布局,潜在增长点众多。除了目前业务,公司未来还有诸多潜在增长点:水质监测通过合资公司发力,有望尽快打开市场。重金属监测参与重大专项研究,市场将于“十三五”期间爆发。垃圾焚烧监测产品单台价值量高,受益于政策持续出台。PM2.5 监测设备有望年底获得认证资格,产品具有较大市场需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.49元、0.63 元、0.78 元,按照上一交易日收盘价21.11 元计算,对应动态市盈率分别为43 倍、33 倍和27 倍,给予公司“增持”的投资评级。 股价驱动因素:后续相关环保政策出台;环保相关群体事件;高耗能企业盈利好转。 风险因素:竞争加剧导致毛利率持续下滑;订单需求低于预期;新业务拓展不顺

业绩预测与估值。我们预测公司13-15年EPS分别为0.78元、0.93元和1.02元。维持评级“增持”。 风险提示:宏观经济波动的风险、突发事件风险、项目进展低于预期等市场风险。

营业收入略有下滑,业绩稳健增长。2013年上半年,受工程施工业务收入下滑24.83%影响, 公司营业收入略有下滑, 实现全年计划的46.13%。而得益于综合毛利率提升2.68个百分点至49.61%,及汇兑收益大幅增加,公司营业利润和净利润分别同比增长11.40%和9.10%。 公司净利润率和净资产收益率分别为48.37%和7.59%,分别同比提升4.75和0.22个百分点,盈利能力稳中有升。 汇率波动增加汇兑收益,财务费用大幅减少。上半年,受汇率波动影响,公司实现汇兑收益1.48亿元(去年同期为0.22亿元)。为此,公司财务费用大幅下降至-1亿元,财务费用率下降5.09个百分点,至-5.24%,期间费用率也下降3.75个百分点,至7.31%。 供排水业务持续稳健增长,工程施工收入持续下滑。上半年供排水业务保持稳健增长态势,污水处理实现收入11.18亿元,同比增长3.90%,毛利率为67.70%,保持稳定。自来水销售实现收入4.15亿元,同比增长5.52%,毛利率为26.25%,同比下降1.77个百分点。由于对外承接工程施工业务减少,工程施工收入同比减少24.83%,仅为2.30亿元,毛利率为14.47%,同比提升了3.77个百分点,但仍处于较低水平。 重庆区域龙头,受益城镇化进程。公司是重庆市最大供排水一体化经营企业,具有厂网一体、产业链完整优势,区位优势明显。按照"立足重庆,面向全国"的原则,公司或将通过自建或收购的方式进一步扩大产能及辐射范围。长期来看,城镇化进程及国家水质要求不断提高将促进公司供排水业务发展 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.42元、0.45元、0.48元,按照上一交易日收盘价5.45 元计算,对应动态市盈率分别为13 倍、12 倍和11 倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:污水处理价格下调风险;供排水项目进展低于预期;自来水质量标准提高,增加改造投资的风险。

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入11.69亿元,同比减少40.92%;营业利润1.24亿元,同比增长215.10%;归属母公司所有者净利润7,625万元,同比增长67.70%;基本每股收益0.15元。 点评: 主业收入实际增长67.26%,各项盈利指标均有大幅提升。2013年上半年,公司主业实现收入11.53亿元,可比口径同比增长67.26%(剔除去年同期非环保业务收入)。分业务看,除水务受新项目开拓不足及计提坏账准备影响,收入下滑24.92%外,特许经营、环保工程和催化剂三项大气治理业务全面增长。剥离非环保资产后,公司盈利指标均有大幅提升:综合毛利率同比提升10.48个百分点,达到19.83%,净利润率和净资产收益率分别同比提升4.22和1.01个百分点,至6.52%和2.74%。 大气治理业务快速增长,催化剂销售贡献显著。受益于燃煤电厂脱硝改造于2014年上半年全面完成的政策要求,公司三项大气治理业务全面增长,仍为短期核心收入来源及业绩增长重点。特许经营业务稳步增长,实现收入4.40亿元,同比增长19.21%,毛利率为20.32%,保持稳定,实现利润总额8,624万元,定增收购资产后特许经营业务规模将迅速扩大。环保工程业务新开工项目15个,完成脱硫、脱硝装臵168小时试运19套,新签7.7亿元脱硝EPC合同,增势良好。环保工程业务实现收入5.42亿元,同比增长144.89%,实现利润总额1,510万元,同比增加67.59%,但毛利率下滑4.37个百分点,仅为12.03%。催化剂销售业务销量爆发式增长,共销售催化剂8,110m3,产品合格率进一步提高,毛利率大幅提升。上半年共实现收入1.49亿元,同比增长114.96%,毛利率同比提升9.59个百分点,达到40.50%,实现利润总额6,204万元,同比增加717.39%。 下半年并表远达工程26.23%股权,将进一步增厚业绩。上半年母公司实现收入2.24亿元,净利润4,172万元,除母公司外,净利润达到7,770万元的远达工程是公司的主要利润贡献点。远达工程主要从事脱硫脱销EPC及特许经营,公司收购其26.23%的股权下半年并表后将大幅增厚公司业绩。 定增扩大规模,公司业绩将迎来快速增长时期。公司定位为中电投环保产业发展平台,通过注入环保资产、剥离电力资产、收购子公司股权等一系列资产运作,目前已成功转型为纯环保上市公司,大气治理、水务、节能三个业务板块股权结构基本理顺。公司将再次定增募集不超过16.69亿元资金,用于收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等合计8,120MW脱硝资产、投资新建习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目、收购鼎昇环保80%股权项目和对控股子公司远达工程进行增资项目。我们预计公司定增有望于明年初完成,此次收购资产盈利能力较好,将增厚公司明年收入及业绩,公司业绩迎来快速增长时期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.71元、0.87元,按照上一交易日收盘价19.86元计算,对应动态市盈率分别为40倍、28倍和23倍。公司作为中电投集团环保上市平台,将陆续整合集团环保资产,同时,公司受益于环保政策加码,大气治理业务将持续快速增长。综合来看,公司具有内生及外延式增长潜力,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;非公开发行收购资产进展低于预期。

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长76.56%;营业利润1.50亿元,同比增长26.29%;归属母公司所有者净利润1.02亿元,同比增长26.66%;基本每股收益0.12元。 点评: 业务增势良好,收入保持快速增长。2013年上半年公司收入同比增长76.56%,其中,二季度收入为6.08亿元,同比增长103.83%,保持着快速增长势头。分业务来看,由于久安建设的给排水工程项目收入进一步增加,给排水工程业务实现收入4.31亿元,同比增长89.06%,收入占比提升至52.37%;污水处理整体解决方案业务收入同比增长52.72%,达到3.53亿元;自主研发生产的商用、家用净水器系列产品销量增加,净水器销售收入同比大幅增长440.14%,为0.38亿元,增势良好。 毛利率下滑影响利润增速,全年毛利率仍将保持稳定。上半年公司综合毛利率同比下滑5.88个百分点,仅为29.38%,主要是由于毛利率较低的给排水工程(仅为15.46%)收入占比提升,以及三项业务毛利率均有不同程度下滑。毛利率下滑使得公司利润增速显著放缓。由于污水处理整体解决方案业务的主要结算期在下半年,且其毛利率较高(为44.77%),预计下半年公司毛利率将有大幅回升,全年仍将保持稳定,全年业绩有望实现50%以上的增速。 全国多点布局,业绩即将发力。公司立足北京,积极扩张,布局全国,2013年上半年公司又成功进入广东、山西、吉林等新的区域水务市场。 但从上半年的业绩情况来看,利润贡献主要来自于母公司和久安建设,除云南水投外,新拓展的外地合资公司大部分处于微利或亏损状态。这些合资公司下半年有望陆续发力,从而推动公司业绩持续成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.29元、1.65元,按照上一交易日收盘价43.81元计算,对应动态市盈率分别为46倍、34倍和27倍。 公司MRB技术优势明显,受益于污水处理行业快速发展,我们看好公司长期成长空间,给予公司“增持“的投资评级。 风险提示:新接订单低于预期风险;过度依赖地方政府投资风险;应收账款回款风险。