投资要点: 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长16.75%;实现营业利润1.57亿元,同比增长28.01%;实现归属母公司所有者净利润1.40亿元,同比增长24.26%;每股收益为0.24元。 三大业务增势良好,公司业绩稳健增长。公司主营包括供水、污水处理和固废处理三大业务,业务主要集中在南海地区。上半年公司供水和污水处理业务收入保持稳定增长,固废处理业务增长30%,收入延续稳定增长势头。公司净利润同比增长24.26%,高于收入增速,主要是由于:1)固废处理业务利润增幅较大;2)对燃气发展的投资收益大幅增加。 毛利率及期间费用率保持稳定,投资收益大幅增长。公司综合毛利率为39.46%,下跌0.5个百分点;期间费用率为14.97%,下跌0.44个百分点,总体来看均保持稳定。另一方面,公司实现投资收益3,282万元,同比增长118.7%。投资收益大幅增加主要是由于去年下半年公司将燃气发展持股比例从25%提升至40%。燃气发展的业绩稳定增长,待公司收购其30%股权实施之后,公司将持有70%股权,达到控股地位,其业绩贡献也将进一步增强。 供水及污水处理业务均稳定增长。上半年,公司供水量保持平稳,由于去年下半年起新增西岸、铂锦两个项目,售水量同比增长7.92%。自来水业务实现收入2.35亿元,同比增长9.79%,收入占比达到45%;毛利率为36.32%,同比下降0.8个百分点,主要是受新增项目毛利率较低影响。污水处理业务方面,公司污水处理厂运营保持稳定,污水处理业务实现收入0.95亿元,同比增长3.54%;毛利率为44.17%,同比上升1.02个百分点,稳中有升。 固废处理收入增长三成,收购创冠中国后规模将迅速扩大。上半年,公司污泥干化收入、垃圾处理收费量、垃圾转运量、上网电量及飞灰处理量均有所增加,固废处理业务实现收入1.80亿元,同比增长30.35%;毛利率为40.31%,同比小幅下降1.49个百分点,主要是因为市政部门提供的垃圾量超过垃圾焚烧发电二厂的产能,部分垃圾须外运填埋处置。上半年,公司新设立了瀚蓝工程、承接南海餐厨垃圾处理项目,固废处理业务实力得到进一步加强。公司拟收购的创冠中国是国内固废处理行业的领先企业之一,目前拥有10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11,350吨/日(其中已建成项目7个,合计规模6,200吨/日)。收购创冠中国100%股权后,公司的垃圾处理总规模将达到约15,000吨/日,规模迈入国内第一梯队阵营,业务将迈向全国布局,行业地位及竞争实力有望大幅提升。 盈利预测及投资评级:由于公司非公开发行方案处于中止审查状态,尚有较大不确定性,我们暂不考虑非公开方案的影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.56元和0.65元,对应最新收盘价12.72元计算,动态市盈率分别为26倍、23倍和20倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:非公开发行进展不确定;项目进展低于预期;盈利能力低于预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-9月,公司实现营业收入3.74亿元,同比增长9.93%。营业利润4914万元,同比增长24.58%。归属于母公司所有者的净利润4551万元,同比增长21.66%;每股收益0.27元,第三季度每股收益0.09元。 营业收入及净利润略持续增长,毛利率基本持平。公司第三季度营业收入(1.20亿元,5.69%)及净利润(1523万元,24.31%)保持稳健的增长态势。我们认为净利润增速高于营业收入增速主要系1)烟气治理及污泥处理项目同比增加了部分利润。2)获得政府补贴,较大幅的提升了营业外收入(536.697万元,+49.41%)所致。前三季度综合毛利率为27.98,第三季度综合毛利率为29.16%,同比小幅增加0.36pct,环比小幅增长1.4pct。基本维持在比较稳定的范围内(约为26%-30%),盈利能力稳健。 期间费用率小幅下降,费用率保持较为稳定水平。公司前三季度期间费用率为12.74%,同比下降了1.14个百分点。公司的期间费用率一直保持在11%-14%左右的范围内,费用率较为稳定,费用管控较为合理。 新签订单饱满,在手未执行订单将陆续释放业绩。前三季度公司新承接合同为7.30亿元(工业水处理 4.25亿元、市政污水处理 2.41亿元、烟气治理 0.64亿元)。尚未确认收入的在手合同金额计为 12.03亿元 (工业水处理7.66亿元、市政污水处理3.34亿元、烟气治理1.03),饱满的新签订单和充足的在手订单将支持公司业绩保持在较高速的增长。 大气治理及固废处理业务均有布局,将成为长期业绩增长点。2013年新承接中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销、南京污泥干化BOO等项目,实现了在烟气治理、固废领域业务的突破。上半年烟气治理及污泥处置均实现了销售收入,其中污泥处理业务实现了很好的盈利,(上半年毛利率为46.55%)。我们认为凭借国能环保的污泥处置技术,以及公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源,“污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制,成为未来公司的长期业绩增长点。我们估算南京污泥处置项目如若顺利投产运营,每年将新增3000万以上的收入。 发展环保服务业集群区,有利于打造成为综合的环保服务商。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模。集群区的建设将有利于实现区内各主体优势资源的互补,便于展开BOT、BOO、TOT 等多种商务模式,也为公司在同业务的横向扩张及产业链的纵向延伸和跨领域的多元突破提供了更多选择,有利于公司打造成为综合的环保服务商。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.63元、0.78元,对应动态市盈率分别为36倍、29倍和23倍。维持公司“增持”的投资评级。 股价催化剂:《水污染防治行动计划》出台;中标大订单;第三方治理推进。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;项目进展低于预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入6.25亿元,同比增长60.92%; 营业利润5,844万元,同比增长105.90%;归属母公司所有者净利润5,489万元,同比增长105.31%;每股收益0.11元。 收入大幅增长,锅炉综合改造业务实现突破。公司主要产品为锅炉节油点火业务、低氮燃烧业务、余热利用业务以及锅炉综合节能改造业务等。上半年, 公司营业收入大幅增长,具体来看:低氮燃烧产品收入3.41亿元,增长30.77%;等离子产品收入1.03亿元,下降6.29%;微油点火系统产品收入0.33亿元,增长154.74%;锅炉综合改造业务实现突破,收入0.34亿元; 锅炉余热利用产品收入0.87亿元。 市场竞争加剧及经营结构变化,毛利率大幅下滑。公司上半年综合毛利率为26.06%,同比大幅下降9.07个百分点,其中,二季度毛利率仅为24.74%, 为近年来单季最低水平。主要原因:1)收入占比达54.54%的低氮燃烧产品毛利率同比下滑6.64个百分点,至25.25%;2)锅炉余热利用和锅炉综合改造业务两个新增业务的毛利率较低,分别仅为17.11%和18.85%。 期间费用率大幅下降,确保盈利增长。上半年,公司期间费用率为13.01%, 同比大幅下降了13.62个百分点,降幅大于毛利率降幅,使得公司利润在毛利率下滑的情况下仍能同比翻番。其中,由于产品售后维护费用同比下降以及公司合理管控市场费用,销售费用同比减少了44.34%,销售费用率同比下降11.42个百分点至6.04%。此外,管理费用稳定增长,管理费用率同比下降3.98个百分点,至8.45%。 短期低氮产品维持景气,锅炉余热利用等产品将成新增长点。目前,火电脱硝改造正处于高峰期,预计2015年后低氮改造市场增速将逐渐放缓。公司保持较高研发投入,技术优势显著,未来在保持节油、低氮业务市场份额的同时,将继续积极拓展锅炉余热利用和锅炉综合改造业务,调整产品结构, 打造节能环保综合服务能力。预计随着应用领域的拓展,公司将有望实现持续增长。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45元、0.53元和0.62元,对应12.05元的前收价计算,动态市盈率分别为27倍、23和19倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:火电脱硝改造进展低于预期;竞争激烈导致毛利率持续下滑;环保政策落实低于预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入2.55亿元,同比增长12.04%。营业利润3,159万元,同比增长18.09%。归属于母公司所有者的净利润为3,028万元,同比增长20.36%;每股收益为0.18元。l 营收及净利润稳定增长,毛利率基本持平。上半年公司水处理项目持续增长, 部分烟气治理和固废处置项目实现了结算利润,营业收入及净利润均实现稳定增长。综合毛利率为27.43%,同比小幅下降0.57个百分点,保持较为稳定的盈利水平。我们认为净利润增幅略高于营收增幅主要是上半年收到政府补助促使营业外收入(404万元,+73.70%)增长较多,同时销售费用(884万元,-3.59%)和财务费用(-511万元,-9.67%)控制在合理水平等所致。 水处理项目平稳增长,在手订单充足。上半年公司工业水处理实现收入2.08亿元,同比小幅下降2.54%。我们认为工业水处理业务出现小幅下降主要是因为工程进度影响及电厂招投标情况波动所致,但总体上看仍将保持稳定增长态势。市政污水处理项目实现收入2,173万元,同比增长达203%。此外, 2014年公司新承接辽宁徐大堡、中盐昆山煤化工、银川BOT 等多个项目, 目前尚未确认收入的在手的水处理合同金额达11.27亿元,我们预计年内贵州毕节等项目有望能够完成,后续项目建设的持续推进将持续利好公司业绩。 烟气治理及污泥处置项目实现结算利润,将成为长期业绩增长点。2013年公司新承接了烟气治理、固废处置多个合同,实现业务领域的突破。今年上半年烟气治理实现销售收入1,579万元,毛利率为18.41%,尚有未确认收入的合同金额1.15亿元,若项目顺利推进,年内将有望稳步确认收入。污泥处置实现销售收入317万元,毛利率高达46.55%。我们认为凭借国能环保的污泥处置技术,以及公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源, “污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制,成为未来公司的长期业绩增长点。我们估算南京污泥处置项目如若顺利投产运营,每年将新增3,000万元以上的收入。 发展环保服务业集群区,有利于打造成为综合的环保服务商。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模。集群区的建设将有利于实现区内各主体优势资源的互补,便于展开BOT、BOO、TOT 等多种商务模式,也为公司在同业务的横向扩张及产业链的纵向延伸和跨领域的多元突破提供了更多选择,有利于公司打造成为综合的环保服务商。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.64元、0.78元,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和22倍。公司工业水处理增势稳健,烟气治理和污泥处理等新领域稳步拓展,具有较大的潜在增长空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;新订单低于预期;新领域拓展低于预期。

业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入3.33亿元,同比下降6.80%。营业利润0.68亿元,同比下降12.21%。归属于母公司的净利润为0.59亿元,同比下降8.76%,每股收益0.26元。 营业收入及净利润略有下滑,业绩低于预期。上半年营业收入和净利润同比有一定的下滑,主要原因是受项目建设周期影响,同时销售费用(489万元,+21.15%)、管理费用(2,663万元,+25.00%)及研发投入(765万元,+93.57%)同比有较大幅增长等原因所致。 工程承包业务低于预期,运营业务保持持续增长。上半年工程承包业务收入(2.33亿元,-12.7%)和毛利率(20.13%,-3.96个百分点)同比均有所下降。我们判断是受项目建设周期影响,实施的高盐水零排放BOT项目在建设期没有收款,同时烯烃二期和中煤榆林项目也处于收尾阶段,收到款项较少等因素所致。由于托管运营处理水量同比有所增长,托管运营业务收入(0.73亿元,+12.32%)和毛利率(40.05%,+3.25个百分点)均有增长,盈利能力维持在较高水平。上半年来源于上海寰球工程销售设备的增长导致公司商品销售收入同比增长9.01%,达到0.28亿元。 在手订单充足,短期业绩增长无忧。目前公司在手订单充足,若项目顺利推进,将确保公司今明两年工程承包业务持续增长。此外,公司目前参与多个项目的招标,后续持续中标重大合同可期。运营业务是公司未来积极拓展的主要方向之一,13年新增的高盐水零排放BOT、甲醇综合利用项目一期(Ⅰ)托管运营项目将是今年工作重点。根据公司规划,运营业务收入占比将逐渐拓展至30-40%,运营项目周期长(15-20年)、毛利率高(35-40%)、现金流稳定,可为公司提供稳定的收入及利润。 试水外延式扩张,后续并购预期较强。公司14年正式开始外延式扩张。增资控股北京晋纬后获得CBR-R技术,将有效适用于石油化工水处理的提标改造。公司收购昊天节能方案已获证监会审核通过,收购后将拓展至节能业务领域,并实现客户资源的整合及业务(高盐水零排放项目)上的协同发展。随着西气东输及东西北地区油气外运带来的管道大量建设及中石油管道市场化的推进,未来公司将有望获得更多节能领域的市场份额及收益。我们判断公司在立足于工业水处理之上,将继续加大对节能环保领域的拓展,持续发力并购,打造“大环保”公司。 盈利预测与投资建议。考虑对昊天节能的收购,我们预计公司2014-2016年实现净利润分别为2.10亿元、2.71亿元和3.46亿元,对应摊薄后股本的EPS分别为0.86元、1.11元和1.41元,对应最新收盘价计算,动态市盈率分别为33倍、25倍和20倍,维持公司“增持”的投资评级。 股价催化剂:《水污染防治行动计划》出台;中标大订单;继续外延式并购。 风险提示:项目进展低于预期;下游行业景气下行;收购标的不达预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入646.06亿元,同比增长0.85%;营业利润111.45亿元,同比增长18.92%;归属母公司所有者净利润67.02亿元,同比增长13.70%;每股收益0.48元。 发电量小幅增长,收入基本持平。公司是国内装机容量最大的火电企业。截止2014年6月底,公司可控发电装机容量达到66,888兆瓦,其中清洁能源(水电、风电、燃机)比例达到9.34 %。上半年,公司境内电厂累计完成发电量1,517.39亿千瓦时,同比增长1.51%,完成全年发电计划的47%,利用小时为2,374小时,同比下降24小时。公司收入基本持平。 上半年煤价低位运行,公司毛利率持续提升。公司90%左右为火电机组,受益于上半年煤价维持低位,公司燃料成本同比下降3.10%,电力及热力业务毛利率同比上升2.24个百分点,达到25.48%,综合毛利率也提升2.52个百分点,达到25.53%的新高。我们预计短期内煤价仍将维持低位,后续随着宏观经济逐渐好转,煤价或有逐步回升,届时公司毛利率将逐渐回落。 境内业务稳定增长,新加坡业务下滑。上半年公司境内收入571.53亿元,同比增长2.06%,境外收入72.39亿元,同比减少2.80%。公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司登布苏二期A 项目发电机组投产(容量32.5兆瓦),大士能源上半年累计发电量市场占有率为21.6%,同比增加了0.7个百分点。 后续公司将进一步加强国际化运营组织管理,提升国际化运营能力,加强新加坡大士电厂和登布苏项目开发和运营,公司在新加坡发电市场的份额和竞争力有望提升。 集团常规能源业务整合平台,未来资产注入可期。公司上市以来,控股股东华能集团累计注入运营机组的权益发电装机容量超过1,500万千瓦,并参与了历次公司的股权融资,累计注入约60亿元人民币现金。今年6月份,华能集团做出承诺,将公司作为集团常规能源业务最终整合的唯一平台,并将在2016年底之前将符合条件的非上市资产注入公司。根据该承诺,公司未来仍有较大规模的优质资产注入预期。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.84元、0.82元和0.82元,对应最新收盘价6.19元计算,动态市盈率分别为7.3倍、7.5倍和7.5倍。公司作为国内火电龙头企业,资产质量、盈利能力均居于行业前列,未来具有资产注入预期,且将受益于国企及电力改革,目前公司估值水平较低,防御性好,具有较高投资价值,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:煤价上涨;煤电联动下调电价;发电小时数下降。

投资要点 工业水处理高景气发展,石油化工、新型煤化工为重点投资领域。《水污染防治行动计划》即将出台,配套的2万亿元投资将带动整个工业污水处理领域高景气发展。石油化工、煤化工行业耗水、废水排放量巨大,化学需要量和氨氮含量位列前三,是工业水处理重点投资领域。在节能减排的严格要求下,预计未来3年石油化工行业的水处理需求达509亿元、586亿元和674亿元。新型煤化工自2012年后政策逐步放宽,15个重点示范项目陆续获批并进入建设期,催生旺盛的投资需求,预计煤化工行业总体投资规模将达8,500亿元,对应水处理的投资需求约为425亿元。 公司是专业的工业水服务商,在手订单充足,短期业绩增长无忧。公司深耕煤化工及石油化工领域,积累了丰富的行业数据和工程建设经验,在石油化工、煤化工行业大型工业水处理项目能为客户提供全方位、全寿命周期服务的能力,预计未来3年增速将超过30%。EPC为公司目前核心业务,收入占比超过70%,去年新获的2.98亿元的华北石化项目和3.89亿元天元化工项目将确保公司今明两年业绩持续增长。此外,目前公司参与多个项目的招标,根据公司的行业竞争力,后续有望中标重大合同,确保工程业务稳定增长。 运营业务有望今明年爆发,为公司未来看点。目前收入占比17%的运营业务是公司未来积极拓展的主要方向之一。除5个正在运行的项目外,13年新增的高盐水零排放BOT 等2个项目将是公司今年重点。运营项目周期长(15-20年)、毛利率高(35-40%)、期间现金流稳定,将为公司提供稳定的利润来源。预计后续业务占比将有望拓展至30-40%,总体规模实现爆发式增长。 试水外延式扩张,积极打造“大环保”公司。公司在理顺治理结构的基础上,14年正式开始外延式扩张。增资控股北京晋纬后获得CBR-R 技术,将有效适用于石油化工水处理的提标改造,提升公司在工业水处理的竞争力。收购昊天节能后能够产生1+1>2的协同效应,与公司实现客户资源的整合及业务(高盐水零排放项目)上的协同发展。同时,通过收购昊天使公司快速进入节能业务领域,在西气东输及东西北地区油气外运带来的管道大量建设及中石油管道市场化的推进下,公司将有望获得更多节能领域的市场份额及收益。综合来看,公司立足煤化工、石油化工等专业工业水处理领域,加大对节能环保领域拓展,未来将持续发力并购业务,致力于打造“大环保”公司。 盈利预测与投资建议。考虑对昊天节能的收购,我们预计公司2014-2016年实现净利润分别为2.13亿元、2.76亿元和3.51亿元,对应摊薄后股本的EPS分别为0.87元、1.13元和1.43元,对应最新收盘价计算,动态市盈率分别为34倍、26倍和21倍,维持公司“增持”的投资评级。 股价催化剂:《水污染防治行动计划》出台;中标大订单;继续外延式并购。 风险提示:项目进展低于预期;下游行业景气下行;收购标的不达预期。

从行业角度分析,在饮水事故高发及原水水质不断恶化,公众对饮水质量要求不断加大的背景下,行业未来发展空间巨大。从公司层面来看: 净水器行业龙头企业,市场占有率较高。公司是唯一一家主营业务为净水器产品的上市公司,拥有净水机、软水机、净水机核心部件等系列产品,在净水机行业市场占有率较高。公司注重实业的建设,不仅产品环保,整个生产过程均高效、环保。在未来的发展上,公司重视长远,致力于打造成为真正的环保家居型企业。 盈利模式多元,正加大销售渠道的拓展力度。公司有三种销售模式,1、海外市场销售模式:公司的海外销售占比在40%以上,北美和欧洲为主要海外市场,目前公司已取得日本,印度市场的突破,未来凭借在自贸区注册的实业企业,将有望享受更多优惠政策,便于加大后续对亚太、南美等新兴市场的开拓,降低采购成本,预计未来2-3年年均增速达约30%。2、经销商合作模式:大众化产品奔泰系列在二三线城市及乡镇推广,今年的目标是发展和培养4000家经销商、500家核心经销商进行各地区市场的开拓。3、直销DSR模式:高端产品开能系列在上海成功推广,目前正向一线城市北京、无锡、南京、东莞等地复制。此外,除三种主要销售渠道以外,公司也在计划进行网络销售以拓宽渠道,加大市场推广力度。 技术实力显著,二期厂房即将动工。公司的核心技术包括多路控制阀、复合材料压力容器等,均获得国际最高的NSF标准认证,技术能力达国内外领先水平,独创开能全屋净水机,竞争优势显著。今年年初从德国进口的生产线已投产动工,核心部件复合材料压力容器在产量、品质、制作效率等均有大幅的提高,成本也能有效降低。新的二期厂即将动工,未来这里将建设成为公司核心部件的制造中心、水处理核心技术研发中心、水处理行业人才的培训中心、进出口贸易中心以及资本投资中心。 试水外延式拓展,有效整合产业链资源。去年公司收购富阳梅伊20%的股权,将有利于获得优质的反渗透膜片的产品和技术,在主要产品和销售渠道上形成协同效应。我们认为短期来看,奔泰系列及海外市场的销售将是公司主要业绩增长点。长期来看,直销DSR模式的推广及后续产业链的不断拓展将是未来的主要看点。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.33元、0.40元,对应动态市盈率分别为40倍、33倍和27倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下降;海外市场波动风险;新产品销售低于预期风险。

事件:近期,我们调研了中电环保,就公司业务和未来发展情况进行了交流。 电力水处理在手订单充足,仍为公司短期主要增长点。截止2014 年一季度末,公司未确认收入订单金额为9.70 亿元,其中电力水处理市场6.07 亿元,占比超过60%。公司近几年陆续中标田湾、阳江和辽宁徐大堡等核电项目,在核电水处理领域保持较高市场占有率(超过30%)。未来随着东部沿海核电重启的加速,核电水处理的订单将有望继续回暖,根据国家核电中长期发展规划和公司项目跟进情况,预计今明两年公司仍有望中标新的核电项目。火电水处理领域上,公司在60 万千瓦及以上级别机组的水处理订单承接上优势显著,拿单稳健,并逐渐向30 万千瓦等中小机组拓张。短期来看,公司电力水处理领域的收入规模仍将保持稳中有升,继续为公司贡献稳定的收入及利润。 非电领域污水处理业务稳步拓展,年内多个项目正常推进。14 年Q1 未确认收入的合同中,非电工业水处理市场有1.03 亿元、市政水处理市场有1.44 亿元。13、14 年公司顺利中标登封、银川污水处理BOT 项目,在非电水处理业务上实现稳步拓展。在建工程中,预计贵州毕节项目今年基本能够完成。多个项目年内陆续开建,成为电力领域水处理以外的另一主要业绩增长点。 污泥干化、脱硫除尘等领域拓展上取得重大突破,污泥处置业务将成为长期看点。去年公司新签了南京污泥干化BOO项目、中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销等合同,实现在污泥干化、烟气治理领域业务的突破。 中煤蒙大烟气治理和南京污泥项目有望于今年陆续投产,为公司贡献较大收益。公司2012年收购国能环保后获得了污泥处理技术,结合公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源优势,公司的“污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制,成为未来公司的主要看点之一。如若顺利投产运营,我们估算南京污泥处置业务将为公司每年新增3000万以上的收入。 发展环保服务业集群区,便于整合区内各主体资源优势。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模,正向国家环保部申请认定试点工作。集群区的建设将有利于实现集聚区内各主体的资源、技术、资金的整合,便于展开BOT、BOO、TOT等多种商务模式,有利于进一步提升公司在行业的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.52 元、0.66元、0.82 元,对应动态市盈率分别为30 倍、24 倍和19 倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;新订单低于预期;新领域拓展低于预期

业绩总结:2014年1-3月,公司实现营业收入9,592万元,同比增长45.91%;营业利润2,403万元,同比增长97.32%;归属母公司所有者净利润2,009万元,同比增长68.40%;每股收益0.07元。公司预计2014年1-6月归属母公司所有者净利润同比增长50%-60%。 收入增势良好,毛利率下滑。2014年一季度,火电脱硝改造处于高峰期,环境监测市场景气向好,公司收入同比增长45.91%,延续快速增长势头。从环境监测市场的增长趋势及公司接单能力来看,我们预计公司收入仍将保持快速增长,复合增速约30%。但由于脱硝工程监测设备大量使用进口仪表,公司毛利率下滑4.9个百分点,为45.15%。虽然公司短期毛利率仍有下滑压力,但我们预计随着脱硝监测市场的成熟及国产设备的广泛应用,公司综合毛利率有望企稳回升。 理财产品收益和资产减值损失冲回增厚一季度业绩。一季度,公司收款状况好转,使得资产减值损失为-191万元。另一方面,去年购买2.5亿理财产品到期确认投资收益,使得投资收益大幅增加至912万元,这两方面因素大幅增厚公司一季度的业绩。 参股思路创新公司,共享智慧环保市场。公司拟以自有资金3,200万元投资思路创新公司20%股权。思路创新公司是智慧环保细分市场高端应用的领军企业,长期为政府部门、大型企业提供环境信息化综合解决方案,并得到了广泛认可,2013年收入和净利润分别为4,857万元和978万元。公司参股思路创新后,可通过优势互补,共享智慧环保市场的快速发展。预计2014~2016年思路创新将为公司带来1,220万元以上净利润。 技术储备丰富,多领域布局值得关注。公司短期受益于脱硫脱销监测市场的高度景气以及运维规模逐渐扩大。此外,公司研发投入持续增加,在多个领域具有较成熟的技术储备,水质监测、重金属监测、垃圾焚烧监测等潜在增长点值得长期关注。此外,公司承担的汞及VOCs监测两个专项,着力长远。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.63元、0.81元,按照上一交易日收盘价20.70元计算,对应动态市盈率分别为33倍和26倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率持续下滑;订单需求低于预期;新业务拓展不顺。

投资要点 事件:近期,我们调研了重庆水务,就公司业务和未来发展情况进行了交流。 区域优势显著,供水业务稳步增长。截至2013年底,公司供水规模达到193.30万立方米/日。鱼嘴一期(20万立方米/日)预计9月投产,将有望使公司产能突破210万立方米/日。白洋滩水厂一期(10万立方米/日)及井口水一期(20万立方米/日)的后续项目随着市政工程及管网项目的建设推进,产能将逐步释放,利用率进一步提升。此外,重庆预计明年实施阶梯水价,将促进公司自来水销售收入及利润增长。其中,居民水价高于全国平均水平,提升空间有限,工商企业水价并不高,具备较大提升空间,尤其是二三档水价的提升将对公司供水业务产生正面影响。 污水处理盈利能力较强,结算价格下调影响有限。公司污水处理业务采取独特的"政府特许、政府采购、企业经营"的模式,具备较高的盈利水平,毛利率远高于同行业平均水平(2013年68.15%,行业平均44.20%)。今年污水结算价格将进行调整,参考重庆市的污水处理定价模式及上轮价格调整幅度,我们认为此次价格可能会下调5%左右,虽然对公司污水处理业务收入带来一定影响,但公司污水处理业务仍将保持长期稳定的合理利润。 主营业务及外延式增长上或将带来新期待。新董事长李祖伟先生表示将继续沿着公司发展道路,充分利用好资本平台,做强做大水务主业。公司一方面加快了现有项目的建设速度,继续扩大供排水规模;另一方面,公司将加快实施“走出去”战略,我们认为新管理团队在外地扩张及在工业园区污水处理取得突破的意愿更为充足,计划的46.5亿元营收目标有望实现。 财务结构稳健,分红比例高。公司2013年在手现金充足,出售重庆信托后新增现金24.26亿元,预计在手现金约70亿元。公司资产负债率(34.42%)远低于行业平均(50.24%),净利润率(46.97%)及净资产收益率(14.41%)高于行业平均水平(21.57%,8.95%),资产负债结构好,盈利能力强。分红比例和股息率均保持较高水平公司,是中长期投资的良好标的。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.48元和0.50元,对应最新收盘价5.38元计算,动态市盈率分别为12倍、11倍和11倍,我们认为重庆水务区位优势明显,主业经营稳健,盈利能力及分红比例均保持较高水平,具备较高投资价值,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:污水处理价格大幅下调风险;供排水项目进展低于预期;自来水质量标准提高,增加改造投资的风险。

业绩总结:2013 年公司实现营业收入9.41 亿元,同比增长12.61%;实现营业利润0.55 亿元,同比减少47.83%;实现归属母公司所有者净利润1.59亿元,同比减少10.27%,每股收益为0.36 元。公司2013 年度分配预案为每10 股派现0.4 元(含税)。 环保产品收入增逾三成。2013年,公司营收小幅增长,得益于环境监测市场的旺盛需求,环境监测系统及运维服务实现收入4.33 亿元,增幅31.02%,收入占比提升至46.04%,为公司主要收入增长点,预计未来几年仍将保持良好增势。受下游需求不振及市场竞争加剧等因素影响,工业过程分析系统(3.08 亿元,+0.49%)、实验室分析仪器(1.26 亿元,+1.88%)、安全监测系统(0.38 亿元,+1.27%)等其他业务收入仅小幅增长,表现平平。 毛利率下降,资产减值损失增加,主业利润大幅下滑。由于市场竞争激烈,近几年公司毛利率持续下滑,2013 年,公司综合毛利率为49.08%,同比下降3.39 个百分点,主要是由于环境监测系统及运维服务占比提升,其毛利率为47.32%,同比下降了2.98 个百分点。另一方面,由于计提了0.23 亿元的商誉减值损失,以及应收账款(6.85 亿元)计提坏账损失0.30 亿元,资产减值损失大幅上升至0.53 亿元,致使公司主业营业利润大幅下降47.83%。 非经常性损益增厚公司利润。公司营业外收入达到1.32亿元,同比增长45%,主要是由于吉天仪器业绩低于预期,原预估并购对价转回0.39 亿元所致。公司营业外收入另两项主要来源为政府补助(0.38 亿元)和增值税超税负退税(0.54 亿元),这两项占公司净利润比例占比不断提高,对公司业绩也有较大影响,非经常性损益大幅增加减缓了净利润下滑的幅度。 技术储备丰富,收购扩大规模。公司一直将自主研发作为核心发展战略,2013年公司研发投入1.15 亿元,同比增长14.81%,占营收比例达到12.21%,到2013 年底,公司相关产品已取得专利186 项,另有131 项专利正在申请中。公司在重金属监测、VOCs 监测等主要环境监测产品均有相应的技术储备。除了自主研发外,公司也积极寻求并购机会,新并购的东深电子主要业务领域为水利水务市场,通过收购,公司成功开拓新的市场空间,营收规模及业绩也有望进一步增厚。公司过去几年已有多次并购,拥有相对成熟并购经验,预计未来仍将通过并购实现进一步扩张。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.46 元、0.56元和0.66 元,以前一交易日收盘价15.62 元计算,动态市盈率分别为34 倍、28 倍和24 倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:应收账款回款风险;毛利率持续下滑风险;收购公司业绩低于预期风险。

投资要点 业绩总结:2013年公司实现营业收入40.00亿元,同比增长0.78%;实现营业利润17.45亿元,同比增长1.23%;实现归属母公司所有者净利润18.77亿元,同比减少0.60%,每股收益为0.39元。公司2013年度分配预案为每10股派现2.70元(含税),股息率为5%。 营业收入基本持平,维持较高盈利水平。公司主营业务包括自来水销售、污水处理及工程施工。2013年公司营业收入仅小幅增长0.78%,综合毛利率提升2.74个百分点,达到50.27%,主业盈利能力进一步提升。净利润率和净资产收益率分别为46.94%和14.77%,维持较高的盈利水平。 汇兑收益大幅增加,计提减值准备影响利润。由于外币汇率波动,2013年公司产生汇兑收益2.14亿元,同比增加1.01亿元,受此影响,财务费用减少0.56亿元至-1.40亿元,财务费用率下降1.38个百分点至-3.51%。另一方面,公司对拟转让重庆国际信托股权计提减值准备1.43亿元,影响了利润增速,导致公司净利润仅与去年基本持平。 供排水业务维持稳定增长势头。截止2013年底,公司拥有供水能力193.30万立方米/日,污水处理处理能力204.33万立方米/日,供排水规模稳定增长。2013年,公司自来水销售(8.90亿元,+6.56%)及污水处理收入(23.39亿元,+6.05%)也实现稳步增长,毛利率分别为25.71%和68.15%,变化不大。随着公司供排水规模持续扩大,预计这两项业务仍将保持稳定增长。重庆预计将于明年实施阶梯水价,将促进自来水销售收入及利润增长。另一方面,三年一调的污水处理服务结算价格调整方案尚未确定,如若结算价格下调,将影响污水处理业务的收入及利润增长。 工程施工收入大幅下滑。工程施工业务实现收入2.33亿元,降幅达48.96%,拖累了公司营收增长。重庆市计划到“十二五”末新增供水、排水产能158万立方米/日、166万立方米/日,预计完成投资近200亿元。公司为重庆水务龙头,必将首先收益,后续工程建设业务收入有望企稳回升。 重庆区域龙头,受益五大功能区建设及工业园区旺盛需求。公司是重庆市最大供排水一体化经营企业,具有厂网一体、产业链完整优势,区位优势明显。公司将在自身资源优势的基础上,积极实施新建、并购等扩张战略,做大做强供、排水主营业务,扩大产能及辐射范围。长期来看,受益于重庆五大功能区建设及工业园区数量众多的旺盛水处理需求,公司将迎来巨大新增水处理商机。国家水质要求的不断提高将也提升公司存量供排水业务的改造空间。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45元、0.48元和0.50元,对应最新收盘价5.43元计算,动态市盈率分别为12倍、11倍和11倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:污水处理价格大幅下调风险;供排水项目进展低于预期;自来水质量标准提高,增加改造投资的风险。

投资要点 业绩总结:2013年公司实现营业收入7.65亿元,同比增长99.60%;营业利润1.98亿元,同比增长74.45%;归属母公司所有者净利润1.80亿元,同比增长72.23%;每股收益0.34元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税)。 营收翻番,业绩增逾7成。2013年公司收入实现翻番,主要得益于新收购脱硫运营业务及脱硝BOT项目陆续投运,以及建造业务产值大幅增长。毛利率方面,由于运营项目毛利率回落,公司综合毛利率同比下降2.91个百分点,至36.18%。公司净利润增速为72.23%,略低于收入增速。 运营项目迅速扩容,毛利率大幅下降。2013年,公司脱硫脱销运营项目迅速扩容,新增的山西云冈、内蒙古呼和浩特、河北丰润电厂脱硫特许经营项目运行稳定,山西运城、云冈2个电厂脱硝BOT 项目也已正式投运。脱硫脱销运营业务实现收入5.31亿元,增幅111.79%;毛利率从50%的较高水平正常回落,下降5.4个百分点至44.3%。运营项目收入和毛利占比分别达到69%和85%,且规模持续扩张,是公司未来的主要增长点。由于原有运营项目毛利率较高,预计随着新项目陆续投运,毛利率将有合理回归。 建造项目毛利率大幅提升,仍将保持稳定增长。公司脱硫脱硝建造实现收入2.11亿元,同比增长116.84%;毛利率同比上升6.41个百分点,至15.7%。公司2013年新承接了2个BOT项目、一个BT项目及十余个建造项目,订单情况持续向好,在手订单确保建造项目收入继续保持稳定增长。从行业来看,目前我国电厂脱硫机组占比已经达到90%以上,大部分已陆续进入更新改造阶段,随着烟气排放标准提升,未来具有较大的改造需求空间;脱硝机组占比为50%左右,未来两年依然是脱硝改造高峰期,公司将持续受益。 布局资源综合利用和节能等领域增加未来看点。除了积极拓展五大电力集团以外的地方电力、钢铁等其他非电领域及海外市场外,公司也在积极布局资源综合利用和节能等领域。2013年,公司收购了博元科技51%股权,实施煤焦油轻质化等工业副产物深加工及资源综合利用项目。公司还收购河北兆祥90%股权,实施总投资1.49亿元的石家庄市桥西污水处理厂中水供热(冷)项目,在节能领域取得实质性突破。公司在新领域的布局将促使公司逐渐成长为综合性环保平台公司。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57元、0.77元和1.04元,对应最新收盘价18.25元计算,动态市盈率分别为32倍、24倍和18倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;特许经营资金压力;新领域拓展不达预期。

投资要点 业绩总结:2013年公司实现营业收入32.51亿元,同比减少32.16%;营业利润3.53亿元,同比增长21.25%;归属母公司所有者净利润2.08亿元,同比增长23.63%;每股收益0.41元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税)。 脱硝市场爆发式增长,三大业务齐增长。2013年,受益于火电脱硝改造加速,公司脱硝工程与催化剂业务取得爆发式增长,扣除非环保业务收入外,收入增幅约38%。考虑内部抵消后,环保工程实现收入16.36亿元,增幅43.98%;特许经营实现收入10.02亿元,增幅22.6%;脱硝催化剂实现收入4.13亿元,增幅85.35%。 工程与催化剂业务实现爆发式增长。目前火电脱硝改造步入高峰期,2013年公司环保工程在建及投运项目数量均创历史新高。环保工程业务实现营收18.56亿元,同比增长50.76%;实现利润总额5105万元,同比增长126.99%。同时,脱硝催化剂市场供不应求,公司通过委托加工方式扩大产能,全年脱硝催化剂销量2.79万立方米,同比增长175.12%,实现营收8.64亿元,同比增长189.52%;利润总额2.01亿元,同比增长388.59%。鉴于目前火电脱硝改造仅完成50%左右,我们预计14-15年市场需求仍将延续。 特许经营业务稳定增长,定增扩大规模。公司特许经营项目运行良好,河南中孚脱硝特许经营项目也已投入运营。公司特许经营业务实现营收10.41亿元,同比增长17.77%;实现利润总额1.67亿元,同比增长13.04%。公司通过对特许经营项目优化重组,形成以重庆远达特许经营公司为专业管理平台开展经营,管理效率将进一步提升。公司定增方案尚待证监会审核,发行后将进一步扩大公司特许经营规模,后续仍有并入优质资源的可能。 今年关注水务领域拓展,中长期看节能、核废等领域布局。公司前瞻性较强,依托中电投集团资源,正向水务、节能、核废料处理等领域拓展。其中,水务将是公司未来几年重点拓展的领域。此外,公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.85元、1.02元,按照上一交易日收盘价18.27元计算,对应动态市盈率分别为28倍、21倍和18倍。公司依托中电投集团,立足火电尾气综合治理,向水务、节能、核废料处理等领域拓展,兼具内生及外延式增长潜力,有望成长为综合性环保服务提供商,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;非公开发行收购资产进展低于预期。