芯片产值已与规模匹配,全年有望盈利。我们了解到今年4月德豪芯片销售已超过1亿元,而5月以来亦维持这一趋势。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,德豪目前芯片业务应处于微利状态,今年全年有望首次盈利。 未来将加大倒装芯片投入。目前德豪4台炉子用于倒装芯片的生产,并积极向大客户送样测试。我们认为倒装芯片具有散热更好、成本较低等优点,将在大功率芯片应用以及部分背光客户中首先推广。随着市场培育成熟,德豪的倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品量产。 各类照明渠道已就位。截止至13年末,雷士照明在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,这是德豪国内光源销售的主要出海口。推广费用方面,德豪去年在每家专卖店的投入约为1万元,相当于累计一次性投入营销费用3000-4000万,这笔费用今年将得到有效压缩。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,有望为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已通过二级市场增持和受让的方式持有雷士约27%的股权,我们认为两者股权交易的意义在于:1)德豪与雷士之间的合作将更为紧密;2)按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪LED芯片业务趋势向好,14年有望首次实现全年盈利。而结盟雷士、惠而浦等使其获得优质渠道资源,LED光源业务有望迎来较大弹性。预测14-16年EPS为0.23/0.37/0.45元。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点初现,我们给予目标价10元,相当于14年43倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。后续我们将持续跟踪德豪的业务进展和增发进度。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

阳光1季报超预期。公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐! 一季报超预期。阳光公告1季度实现收入7.5亿,营业利润近9000万,净利润8100万(单季EPS为0.12元),同比分别增长15%,129%和22%,在营业外收入同比大幅减少3200万的背景下仍取得不错增长,超出市场预期。此外13年EPS为0.36元,符合市场预期。分配方案为10送5派1.5元。 LED业务规模快速扩张。阳光13年LED业务收入9.8亿,同比大增170%。而今年Q1收入已近3亿元,同比翻番。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡,我们判断2014年全年产能将至少增加1倍,收入望达18-20亿元。 LED盈利能力加速提升。阳光13年LED业务毛利率已达25%,今年1季度亦有25-26%,较12年的20%大幅提升。在此驱动下Q1综合毛利率达24%,同比提高约1.5%(剔除13Q1国家采购出货的影响)。这主要得益于规模效应的体现,未来仍有进一步提升空间。 传统节能灯业务保持稳定。阳光13年节能灯收入基本与12年持平,我们判断未来几年仍有望保持平稳,原因在于:1)国际品牌厂关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)同时压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆ODM集中,阳光等份额有望显著提升。 渠道多点开花,O2O模式将成型。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,公司在年报中表示将“通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展”,我们认为此举将助力阳光占据渠道制高点。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐! 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

年报基本符合预期。三安13年实现收入37亿,营业利润8亿,净利润10亿,分别年增11%,58%和28%,摊薄EPS为0.65元,符合市场预期。得益于芯片盈利能力提升,综合毛利率提高至36%(12年为27%)。此外利润分配方案为10转5派2元。 芯片盈利向好,全球龙头地位愈加稳固。我们判断13年三安芯片收入26-28亿元,投片量约500万2寸片,全年开工率在9成以上,毛利率达24-28%。预计14年芯片产能再增30-50%,且在规模效应、供需向好以及产品结构优化等因素驱动下,其毛利率有望继续提升。15年新增产能到位后大陆份额将超过40%。此外海外代工订单及专利布局完善有利于开拓全球市场,芯片业务空间增加1倍以上!LED应用商业模式确立,盈利持续性突显。照明产品方面,13年三安实现收入6-8亿元。而今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。我们判断公司开拓市场的主要模式已经成型且具有较好持续性:1)与能源服务公司(如安信能源、北京南瑞)合作,三安负责产品供应;2)与终端大厂战略合作(如与阳光成立合资公司等)。 功率半导体业务有望再造一个三安!公司日前公告与成都亚光等成立合资公司开展功率半导体业务,产品主要应用于军工、新能源等领域。据IMS预测,GaN、SiC类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED芯片市场容量。而功率半导体整体市场则在300-400亿美元。该业务将为三安开拓更大的市场空间,同时由于下游客户优质,其毛利率望达40-60%。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘,一直困扰投资者的市值空间问题已经迎刃而解。暂不考虑功率半导体的贡献,我们预测14-16年EPS为0.90/1.13/1.5元。维持目标价32元,继续强烈推荐!风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

与首尔半导体成立合资公司。三安公告与首尔半导体、首尔Viosys 公司(首尔半导体子公司,简称“SVC”,主营芯片)成立合资公司“安徽三首光电”。 注册资金为200 万美元,三者各占49%,25%和26%。合作模式上,主要是合资公司向安徽三安租赁MOCVD 设备,生产芯片后售予SVC。此外公司预告1季报增长40-55%,对应净利润2.2-2.5 亿元,超出市场预期。 芯片国际市场开拓重大突破!我们认为此项合作本质上类似于三安为首尔半导体代工,其产品不存在专利问题,将销往全球各地。我们此前在深度报告中强调,国际大厂不再进行芯片扩产,三安有望获得可观的委外订单,未来不排除公司与更多国际一线芯片厂合作。全球芯片市场为大陆的2-3 倍,三安芯片市场空间大幅提升!芯片专利布局有望深化。三安目前已通过璨圆、Luminus 切入国际专利网。首尔半导体是LED 专利网核心公司之一,拥有众多关键的行业基础专利,与各大一线厂商均有相互授权。我们认为三安目前已在专利方面具有较强话语权,两家公司未来很有可能进一步合作。 芯片盈利能力持续向好。在行业供需向好、芯片国产化加速等驱动下,三安约150-160 台设备持续开满(去年同期约110-120 台),且订单超出产能达30-40%,能见度达3 个月以上。我们判断三安14Q1 芯片毛利率已达28-30%(13Q1 为20-23%),后续有望进一步超预期提升。 维持“强烈推荐”:我们重申三安的芯片龙头逻辑——规模效应不断强化,代工带来新机遇,海外布局渐入佳境!同时基于芯片盈利向好,中长期成长路径清晰,我们仍维持13-15 年EPS 预测0.71/0.90/1.13 元。维持目标价32 元,继续强烈推荐!风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

芜湖芯片二期项目搬至厦门。三安公告募投项目芜湖二期搬至厦门火炬开发区实施,拟投资100 亿元,规模为200 台MOCVD(目前拥有164 台)。首期启动100 台MOCVD 设备,建设期为一年,其余100 台MOCVD 待首期全部投入后启动,不迟于2018 年底到位并投入使用。同时厦门给予公司单台500 万元补贴(折算成2 寸54 片机),并支持公司与合作的能源服务公司承接厦门市路灯等公共照明的LED 改造项目,计划10 年改造工程项目约30 亿元。 2014 年公司产能仍有望增加30-50%,15 年后大陆份额望超4 成。由于搬迁涉及厂房以及配套建设,我们判断募投项目的新增设备将在下半年到位,有望在14Q4 形成部分产能贡献。但产能仍有望年增30-50%,原因在于:1)2 寸改4寸继续实施,单炉产出增加30%(13 年底4 寸设备占30%,今年望达80%以上);2)技术和管理提升可增加设备每天炉数;3)不排除公司会通过租赁厂房等方式提前扩产。首期新增设备投产后三安大陆份额将提高到40%以上。 芯片行业扩产温和,三安盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而行业扩产温和(扩产门槛提高、设备技术升级致芯片厂观望等),预计14 年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于三安盈利能力持续改善。我们判断三安去年4 季度芯片毛利率已达25-30%,今年有望进一步超预期提升。 LED 照明产品订单超预期,商业模式越渐清晰。照明产品方面,三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展。我们判断公司开拓市场的主要模式有:1)与能源服务公司(如安信能源、北京南瑞)合作,三安负责产品供应;2)与终端大厂战略合作(如与阳光成立合资公司等)。 维持“强烈推荐”:虽然搬迁可能导致短期投产放缓,但今年公司产能仍有望增加30-50%,同时基于芯片盈利向好,LED 应用订单超预期,以及中长期成长逻辑依然清晰,我们仍维持13-15 年EPS 预测0.71/0.90/1.13 元。维持目标价32 元,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

年报和一季报均符合预期。聚飞13 年实现收入7.5 亿,净利润1.3 亿,增长52%和43%,EPS 为0.6 元,拟10 转3 股派2 元。预告Q1 净利润为3487-4359万,年增20-50%,我们判断业绩落在中值附近,对应EPS 约0.18 元。 小尺寸背光Q4 逆势增长,14 年仍有较大动能。虽然Q4 消费电子整体偏淡,但聚飞小尺寸背光环比3 季度增长10-20%,且全年毛利率维持33-34%,主要原因在于:1)高端市场更加集中,聚飞份额持续提升;2)智能机高清化,聚飞高端超亮系列占比提升至8 成;3)公司库存管理优越,13 年销量增长60%的情况下其库存量只小增20%。我们认为小尺寸背光具有较高的技术和客户关系门槛,公司优势地位难被冲击。凭借本土份额提升、国际客户突破以及平板等业务增量,我们认为聚飞小尺寸背光14 年有望增长约30%。 大尺寸持续超预期,14 年收入有望翻番。13 年年初以来聚飞的大尺寸背光不断突破,全年累计实现营收1.6 亿元,毛利率约达26%,超出市场预期。聚飞14年拟向三安采购2 亿元芯片,亦反映公司对大尺寸未来增长具有较强信心。我们判断随着产品进一步获得创维、海信等客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,14 年大尺寸收入有望达3-3.5 亿元。 切入背光膜等新市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的光学膜产品进度乐观,目前已积极向客户送样,预计14 年上半年将形成收入。LED 闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代,亦有望成为14 年的超预期因素。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。 基于更谨慎预测,我们调整14-16 年EPS 至0.86/1.18/1.54 元,但未考虑光学膜等新业务贡献。受益于背光份额提升、照明高景气以及新业务拓展,公司成长逻辑依然清晰,维持目标价32 元和“强烈推荐”评级。

三安公告与聚飞签订3年战略供货协议,首年金额约2亿元。我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,继续强烈推荐! 与聚飞签订战略供货协议。三安公告与聚飞签订为期3年的芯片供货协议,约定第一年(14年3月至次年3月)供货金额约2亿元,占13年三安芯片收入的7%左右。 力压台厂成为第一大供应商,一线公司合作共赢。聚飞过去主要向晶电、新世纪等台厂采购高端芯片,而随着三安技术提升以及产品性价比提高,聚飞已于去年开始加大对三安的采购比重,约占10-20%份额。我们判断三安的产品有望向聚飞的大小尺寸背光以及照明封装全面渗透,按芯片占成本40-50%测算(聚飞主要采购高端芯片,芯片成本占比高),并假设聚飞14年收入10-12亿元,那么2亿元的供货金额相当于聚飞14年约50%的需求。同时此举亦反映了聚飞对行业高景气的判断,有利于锁定高性价比的芯片供应。 三安作为龙头引领芯片国产化加速。2013年大陆芯片产值约占全球的20-30%,随着中下游厂商对本土芯片厂的认可程度提高,我们认为大陆芯片产值比重以及国产化率有望快速增加。三安已与珈伟、兆驰、阳光、聚飞等建立战略合作关系,其示范效应有助于其它大客户突破。同时三安亦为全球少数有能力大幅扩产的芯片大厂之一,13年底已有164台设备,预计14/15年各新增50台,我们判断15年其大陆市场份额望达35-45%(13年约30%)。 14年芯片盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而芯片行业扩产温和,预计14年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于公司盈利能力持续改善。我们判断三安去年4季度芯片毛利率已达25-30%,今年有望进一步提升。 维持“强烈推荐”:我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好,LED 应用业务空间巨大,而CPV 与功率半导体亦有望进入收获期。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,相当于14年35倍PE。看好照明渗透快速提升带来的板块行情以及龙头三安的股价表现,继续强烈推荐! 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

参股翰源,积极布局电商渠道。渠道是照明应用市场的关键资源,其中电商这一新兴的渠道模式已受到了几乎所有行业龙头的一致重视。2013年9月,洲明公告获得翰源20.5%的股权,从而在照明电商渠道领域取得了重要的先发优势。 我们判断洲明将与翰源深化合作,藉此其照明产品销售将快速放量,而且随着品牌效应和费用控制加强,公司电商业务的盈利水平有望显著提高。 与南方电网合作,潜在空间巨大。2013年11月,洲明与南方电网子公司南网能源签订合作框架协议,协助后者搭建电子商务平台——南度度节能服务网。 我们认为电商平台是洲明与南网合作的第一步,后续拓展空间巨大,具体形式包括洲明可能成为南网EMC项目的主力供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源,洲明将显著受益。 小间距显示屏有望发力。显示屏行业经过几年的洗牌,其格局已趋于稳定。从行业市场容量来看,近几年其增速均稳定在20%附近。展望未来,我们认为技术进步与成本下降将推动小间距显示屏产品的推广,而洲明具有较好的渠道和客户群,且产品特点突出。 首次给予“审慎推荐-A”评级:LED照明市场已经迎来井喷期,参股翰源以及与南网合作均体现了洲明灵活的市场策略,我们认为公司获得了优质的渠道资源,并且有望打通线上和线下渠道的协同效应(O2O模式),其照明业务未来空间巨大,我们判断未来2年其营收增速望达70-100%。另外,显示屏业务在小间距产品的推动下,未来3年将实现20-30%的稳定成长。LED照明和显示屏行业向好背景下,洲明增长动能和盈利向好趋势明确。我们预估洲明2013-15年EPS为0.45/0.58/0.82元,净利润三年复合增长约53%。 给予目标价25元,相当于14年43倍PE,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新渠道拓展风险。

签订价值不低于3亿元的照明产品大单。三安公告与紫金矿业和安信能源签订《合作框架协议》,约定紫金矿业节能改造工程由安信能源实施,且所需LED照明产品由三安提供。项目时间不超过3年,采购金额不低于3亿元。 LED应用业务再获突破,未来空间巨大。目前三安拓展应用产品业务的模式已经涵盖直接承接政府工程、为工程商供货、与应用大厂成立合资公司等。这些合作方式均具有较强的可行性和可复制性,是三安拓展照明应用业务的主要途径。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。此外三安已在汽车照明等领域布局,成为其照明业务新的增长点。 增发获批在望,芯片收入弹性大。三安目前拥有164台MOCVD,由于行业四季度淡季不淡,同时芯片国产化加速,公司产能持续接近满载,预计今年芯片收入共计26-28亿元。明年增发实施后将再购置100台设备,考虑投产进度以及技改对产能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望达6成以上),我们预估明年产能至少增加50%,芯片收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。我们认为芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着LED照明加速渗透,明年LED芯片需求将增长30-40%,而主要芯片厂扩产温和,预计2014年行业有效产能增长20-30%,因此明年行业供需有望好于今年。同时,三安规模效应不断加强,中大功率比重逐步提升,其盈利能力将持续改善。 维持“强烈推荐”:基于公司应用产品订单超预期,以及对未来芯片盈利向好的判断,我们上调明后年盈利预测,预估13-15年EPS分别为0.78/0.99/1.24元(扣非为0.63/0.88/1.15元)。上调目标价至31元,相当于14年扣非35倍PE。继续强烈推荐!风险提示:政府补贴不可持续。

我们认为大族激光经历战略调整和业务聚焦,已形成具有竞争力的三大业务群和新品储备并成为苹果主力供应商;14年将迎来业绩拐点,坐拥天时、地利、人和,新一轮成长趋势确立。我们预测13/14年EPS 0.57/0.65元(主业0.37/0.58元),上调目标价至18元,上调评级至“强烈推荐”! 新一轮成长趋势确立。经历战略调整和业务聚焦,大族已形成中小功率、钣金装备和行业专用设备三大业务群以及不少新品储备,并成为苹果等优质大客户主力供应商。虽然13年业绩受累于苹果业务大幅下挫,但非苹果业务成长动能开始显现,我们认为公司14年将迎来业绩拐点,坐拥天时(自动化精密化和光纤升级,苹果进入向上周期)、地利(本地化优势和可观的替代空间)、人和(管理体制改善,激励落定),新一轮成长趋势确立,将迎来二次腾飞! 中小功率业务:受益产业、技术升级与苹果创新趋势。中小功率打标、焊接和切割是大族的主力业务,我们认为高端制造业向自动化、精密化升级是长线动能,同时,光纤激光亦带来了激光行业第三轮升级浪潮,大族拥有绝佳卡位。而明年苹果亦进入新品创新向上周期,零部件创新将带来激光增量需求,如蓝宝石激光切割潜在空间可观,从苹果预估资本开支大幅增长57%可见信心。公司在高端紫外、绿光以及超快皮秒激光器已有深厚积累,亦值得关注。 钣金装备:乘光纤激光东风,进口替代加速。中国钣金行业装备升级的迫切需求和当前极低的激光设备保有量是外部大环境,而大族亦把握住高功率光纤替代CO2激光器的趋势,产品获得客户认可,并凭借成本和服务优势对国外设备进行替代是最主要成长动能。公司大功率切割已经突破和放量,13年逆周期成长80%以上,而潜力更大的大功率焊接亦逐渐进入收获期,此外,激光表面融覆亦望成为新的发力点,我们判断钣金业务的替代进程将提速。 行业专用设备:PCB、LED、制版等业已卡位。PCB设备方面,公司当前已成为本土领先企业,激光钻孔正加速替代日本三菱、日立等厂商,AOI检测设备和LDI新品亦是未来看点;而LED业务中,几家产品公司盈利已在好转,而LED封装设备是未来重心,公司的焊线机亦望突破放量;印刷制版方面,公司已形成“日本筱原为主,冠华为辅”的双品牌战略,并凭借产品向高端升级实现稳健增长。此外,公司的CNC和3D打印等新业务亦值得关注。 投资建议:上调评级至“强烈推荐” !我们认为公司已迎来业绩拐点,在较少考虑蓝宝石切割等新业务的弹性基础上,我们预测13/14/15年EPS为0.57/0.65/0.75元,其中对应主业0.37/0.57/0.75元,明后年主业增长56%和30%,如蓝宝石等新业务突破,还有较大上调空间。我们综合给予目标价18元,相当于14年28倍和主业31倍PE,上调评级至“强烈推荐”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

阳光公告因计提印度合营公司坏账可能影响今年净利润5000-6000万,我们认为属一次性影响,不改变长期逻辑判断。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测以及20元目标价。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 印度合营公司申请破产。阳光公告对合营公司印度艾耐特照明申请破产。该公司由阳光和当地一家公司各持股50%,主营节能灯业务,客户主要为飞利浦,2012年营业收入10,718.37万元,净利润-2,094.36万元,资产总额10,344.31万元,负债总额11,565.76万元,净资产-1,221.46万元。 对阳光为短期一次性影响。过去阳光向合营公司供应节能灯原材料,后者加工后供给飞利浦。今年以来合营公司由于费用高企、外汇损失等原因而出现经营恶化,所以阳光决定一次性处理,抛弃包袱。截止目前,阳光来自合营公司的欠款约1.09亿,其中已计提坏账准备2821万。我们判断今年4季度将计提剩余大部分坏账准备,影响净利润5000-6000万元,对应EPS为8-9分钱。 飞利浦等国际大厂整合ODM趋势显现。印度合营公司的经营不善也来自于飞利浦对供应链的调整。从渠道调研我们了解到,国际品牌厂对节能灯产能和供应商的调整动作包括:1)关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆规模ODM集中,阳光、德邦等份额有望显著提升。 仍看好公司中长期发展。阳光前3季度传统业务收入增长5-10%,未来在行业集中度提升背景下将保持相对稳定。同时随着产能释放以及下游需求不断井喷,LED业务今年累计将在11亿以上,明年望增60-80%,且规模效应显现使净利率稳中有升。 维持“强烈推荐”:我们认为本次坏账计提为一次性影响,不改变长期逻辑判断,厦门高管增资亦彰显对公司发展的信心。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测,未来3年营业利润CAGR望达60%以上。维持目标价20元。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安3季报符合预期,业绩增速显著提升。公司芯片业务继续增长且盈利提高,布局LED应用、光伏电站、功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价28元,继续强烈推荐! 3季报符合预期,业绩增速显著提升。三安3季报累计实现收入26.3亿,净利润7.6亿,同比分别增长12%和14%,EPS为0.53元。而扣非净利润增速由中报的33%大幅提升至60%。其中3季度单季收入略有下降主要是光伏收入大幅减少所致,单季营业利润和净利润增速高达124%和48%。 芯片收入环比继续增长。我们判断三安3季度单季芯片收入7.5-8亿元,环比增长约10%。在行业景气略有回档的不利情况下,公司实现增长主要依赖于产能及市场竞争力的提高。由于Q4厦门新购置机台部分投产且行业景气向好,预计芯片收入环比继续增长5-10%,全年共计26-28亿元。明年产能至少增加50%,同时芯片国产化加速,公司收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比略有提升,达23-25%。其原因主要包括:1)规模效应不断显现;2)中大功率比重提高,避开了低毛利小功率市场的激烈竞争;3)行业需求靠照明拉动,而中功率成为照明主流选择,三安产品较为紧俏。预计明年行业供需平稳,有利于三安盈利能力的持续提高。 路灯进度符合预期,光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收入为1-1.5亿元,年初至今共4-4.5亿,总体符合预期。CPV方面,由于组件行业持续低迷,公司积极进军电站业务,组件转为内部供应。电站净利率达7-10%,且未来几年国内保持10-15GW的装机量(造价8-10元/W),将为公司带来更大盈利空间。 维持“强烈推荐”:三安不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估13/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线逻辑清晰。未来3年营业利润CAGR望达40-50%,维持目标价28元,继续强烈推荐! 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

3季报大超预期。阳光前3季度累计实现收入近24亿元,营业利润约1.5亿,分别同比增长26%,67%。其中3季度单季营业利润达8228万,超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平,累计EPS为0.28元,在约1亿元国家采购补贴延迟至Q4确认的情况下实属不易。 毛利率总体稳定,费用控制成效进一步凸显。3季度单季毛利率为19.5%,环比略有下滑,主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外,单季期间费用率为9.8%,得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。 LED业务收入超预期,盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷,阳光的LED业务规模稳步提升,我们判断3季度LED收入为3-4亿,全年累计将在11亿以上,超出市场预期的10亿元。同时毛利率稳中有升,厦门厂区净利率保持在10%以上,上虞厂区3季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。 节能灯等传统业务好于悲观预期,未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求,阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”,前3季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定,主要理由包括1)大陆表示至15年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)品牌厂缩减自有产能与ODM数量,同时小厂逐步退出,大型ODM份额有望显著提升。 维持“强烈推荐”:在LED和传统业务双轮驱动下,阳光3季度经营情况大超市场预期。Q4将确认约1亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧,且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14年EPS为0.48/0.65元,未来3年营业利润CAGR望达60%以上,基于此上调目标价至20元,相当于13年30倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三季报预告符合预期。聚飞预告前三季度净利润为9035-10426万元,同比增长30-50%,符合市场预期。我们判断最终业绩落在区间中值附近,对应单季EPS为0.16-0.18元,单季净利润同比增速有望进一步提高(Q2约50%)。 小尺寸背光需求稳定,国际市场获得突破。虽然3季度消费电子整体旺季不旺,但大陆智能机背光需求仍有支撑,LEDinside数据显示当季小尺寸背光LED价格仅小幅下滑2%。我们判断聚飞3季度小尺寸背光收入环比增长5-20%,其中超亮系列毛利率稳定在34-35%。(超亮系列占小尺寸的80%以上。)此外,公司已通过友达系背光模组厂向某欧美平板厂供货,标志着国际市场重大突破。 切入手机闪光灯市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的LED闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,预计4季度将形成收入。我们了解到单颗主流的闪光灯价格约1.5-3元(与背光LED价值相当),旗舰机的双闪光灯配置更引领潮流,全球市场在20-30亿元,大陆则为5-10亿。目前业内主要厂商包括Lumileds、Osram、亿光、三星等。聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张,可能方向包括背光光学膜等等。 大尺寸持续超预期,明年收入有望翻番。今年以来聚飞的大尺寸背光不断突破,其中TV背光在创维等一线大厂以及部分二线代工厂进展顺利,2季度平均每月已实现约600万营收,而至3季度末单月已近2000万。我们预计全年大尺寸收入1.2-1.5亿元,随着产品进一步获得客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,明年大尺寸收入有望再翻番。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。公司短期爆发力充足,长期成长路径明确。13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至32元,相当于14年35倍PE,继续强烈推荐!风险提示:中大尺寸背光不及预期,手机新业务拓展风险。

芯片龙头地位毋庸置疑。三安光电凭借领先的技术水平、强大的资本实力以及优秀的管理能力,已成为LED芯片行业当之无愧的龙头之一。随着三安未来产能继续提升、承接代工订单、突破海外市场以及规模效应进一步显现,公司的市场份额将持续提高,未来两年其大陆产值占比有望达到30%以上。 芯片行业供需明显好转,未来保持平稳。供给方面,行业近2年扩产有所放缓,产能扩充主要来自于存量设备的释放以及生产技术升级。CREE等国际大厂业务重点转向下游,而台湾、日韩等芯片厂商扩产温和,芯片总产能大幅增加的情况不会出现。需求方面,LED照明将接力背光,成为芯片需求的第二波推动力。我们认为未来芯片供需将维持相对平稳的状态,行业竞争环境将得到改善,有利于三安芯片业务盈利能力的持续提升。 布局照明应用、CPV和功率半导体打开巨大成长空间。LED照明处于快速发展初期,2015年大陆产值望达1800亿,三安切入照明应用打开10倍以上的市场空间。我们判断与下游厂商战略合作是公司拓展照明市场的主要模式。GaN、SiC类功率半导体器件市场与LED相当,公司已经做好前期的相关储备,有望在未来2年内形成较大的收入贡献。此外,三安亦加大CPV业务投入,随着项目顺利爬坡,今年CPV主营利润有望转正,未来将成为净利润的主要来源之一。 维持“强烈推荐”评级:三安正不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估2013/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。考虑到未来3年营业利润CAGR望达40-50%,提高目标价至28元,相当于14年扣非34倍PE,继续强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。