预计2017年实现营收42亿,归母净利润6.7亿。 公司发布2017年业绩快报,预计2017年营业收入41.9亿,同比增长28%,归母净利润6.7亿,同比增长25%,扣非归母净利润同比增长23%,其中,17Q4单季度收入11个亿,同比增长26%,归母净利润1.53亿,同比增长20%。 17年内生业绩实际符合预期。 公司17年全年汇兑损失约1600万,计提减值准备约1800万,以上两项当期费用的增加影响净利润,若不计入汇兑损失及减值准备的影响,预计全年净利润约6.97亿元,符合市场预期。 产品良率不断提升,未来两年产能稳健扩张。 公司软板及硬板良率处于稳定提升过程中。江西二期扩产项目预计18年Q1末投产,人均产值200万/年,有望进一步提升公司综合生产效率及利润率,珠海FPC扩产项目拟投资固定资产不低于10亿元,将于2019年投产,未来2-3年产能扩张稳健有序。 公司客户群体优质,以品质及成本优势分享产业内移红利。 公司硬板客户主要面对汽车电子、工控医疗、通信等细分领域,软板主要面对三星、LG、华为等消费电子主流品牌,精细化管理、自动化产线改造下产品质量优异、成本优势显著、服务响应优于海外同行,产业内移大趋势下订单获取无忧。 维持“增持”评级。 预计2017-2019年归母净利润分别为6.64/8.88/10.73亿元,eps分别为1.63/2.18/2.63元,当前股价对应的PE分别为31/23/19X,给予明年30倍PE对应目标价65.28元,维持“增持”评级。

公司为国内先进陶瓷龙头企业,盈利能力业内领先。 公司深耕电子陶瓷领域40多年,光通信陶瓷零件、氧化铝陶瓷基片、电阻器用陶瓷基体等多个产品全球产销量第一,为国内绝对龙头,近年盈利能力稳步提升,业内领先。 手机陶瓷后盖增厚业绩弹性,MLCC 受益涨价周期。 陶瓷性能优异,有望与玻璃共同成为未来手机后盖主流方案,产业爆发潜力巨大。据调研,我们判断随着陶瓷后盖良率提升以及成本下降,HOV 等品牌有望在2018年使用。公司具备从粉体到加工垂直一体化量产能力,最先受益手机陶瓷后盖商业化大潮。 而MLCC 业务受益于行业供需缺口,产品涨价提升盈利能力。 光通信部件受益5G 商用景气向好,陶瓷封装材料进口替代有望加速。 光通信陶瓷器件在5G 网络建设、光纤到户及数据中心建设带动下需求景气向好,公司经历价格洗牌后恢复增长,尽显竞争实力; 公司陶瓷封装基座业务对标京瓷半导体零部件业务,产品品类及收入规模均有巨大发展空间,受益进口替代,市占率望加速提升。 研发驱动创新,公司不断推出新品种完善先进陶瓷版图,打造全新利润增长点。 预计全球先进陶瓷市场规模到2018年将达680亿美元,公司基于核心研发资源,每2到3年均有新型陶瓷产品推出,持续开拓新市场和新产品,获取新的利润增长点,长期成长逻辑清晰。 盈利预测与评级。 三环长期发展路径清晰,成长与涨价逻辑共振。基于陶瓷插芯盈利向好、MLCC 涨价以及手机后盖确定性等因素,我们上调2018-19年盈利预测,预计公司2017–19年分别实现归母净利润10.78、15.51、21.11亿元,EPS 分别为0.62、0.90、1.22元/股,当前股价对应的PE 分别为35、24、18X,上调评级为“买入”,按2018年33x PE 给予6个月目标价29.60元。 风险提示 光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期

成都OLED 产线量产,实现产品客户交付。 10月26日京东方(BOE)宣布成都第6代柔性AMOLED 生产线提前量产,并在现场实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户的首批柔性显示产品交付。该产线的成功量产不仅开启了国内厂商柔性显示的新纪元,也预示着中国企业开始在新型显示时代引领全球AMOLED 产业发展,奠京东方在柔性AMOLED 领域的领先地位,具备为全球品牌厂商提供高品质柔性 AMOELD 屏幕的能力。 OLED 量产进度超预期,良率提升带动业绩高弹性。 京东方从点亮产线到实现量产,只用了不到五个月时间,良率爬升进度全球领先。通过对京东方成都单条柔性OLED 产线进行成本及盈利能力测算,按照目前5.5寸QHD 柔性屏模组产品市场售价120美金,我们认为对应48K 产能的单条柔性OLED 产线,50%良率左右能实现盈亏平衡,80%良率下年营收贡献约750亿元,年利润贡献约140亿元,预计单条OLED 满产盈利能力将超过17年LCD 产线盈利总和。单条OLED 产线满产80%良率下,ROE 预计接近30%,也远高于公司目前全年ROE10%左右的水平。柔性OLED 产线良率与产能的提升将显著增厚公司的盈利能力,并成为公司中长期业绩大幅成长的最主要驱动力。 OLED 加速渗透供给存缺口,BOE 有望产能持续扩张。 我们对目前全球已宣布产线的中小尺寸OLED 产线未来三年产能供给,以及OLED 市场需求进行了初步测算。结果显示,折算为5.5寸手机尺寸屏幕,2017-2019年全球OLED 面板总供给分别为4.7(柔性1.8,刚性2.9)、7.9(柔性4.2,刚性3.7)、12.6(柔性7.2,刚性5.4)亿片。需求端,同样折算为5.5寸手机尺寸屏幕,2017-2021年全球OLED 面板总需求分别为4.9、7.7、 11、13.9、17.1亿片。供给端给予5%的溢出比,预计19年前供需大体持平,但考虑到智能手机市场只有50%左右的渗透率,以及折叠屏尚无法估量的市场前景,并且VR、平板、笔电等产品市场渗透率仍较低的背景下,我们认为OLED 全球仍有进一步的扩产空间。

三季度业绩符合预期,毛利率环比改善。 前三季度收入21.1亿,同比下滑1.24%,归母净利润6.99亿,同比下滑9.07%,扣非归母净利润同比下滑6.99%,符合预期,报告期内财务费用同比增加724%,主要因汇兑损失增加。其中,Q3单季收入8.03亿,同比增长17.7%,归母净利润2.70亿,同比增长1.48%,扣非同比增长12.44%。第三季度毛利率与净利率环比均有改善,提升幅度分别为3.52个pct、2.47个pct。 陶瓷插芯价格企稳,销量维持增长。 我们判断公司陶瓷插芯及套筒收入同比下降幅度逐季收窄。陶瓷插芯售价经历前期策略性降价后,目前基本企稳,预计Q3销量同比增加15%左右,明年下半年5G光纤需求扩张,陶瓷插芯需求空间将被进一步抬升。 Q3净利润环比大幅增长36%,受益陶瓷后盖放量,经营持续改善。 公司陶瓷后盖8月起量,我们判断Q4表现有望更好。目前产业链相关公司仍在大力推广陶瓷后盖商业化,随着市场对于陶瓷后盖认可对的提升,后续若导入HOV旗舰机型,市场有望被彻底引燃,公司当前与Oppo、Vivo、三星等手机品牌合作进展顺利,并积极扩产陶瓷后盖毛坯及成品,作为能够打通粉体-成型-烧结-加工产业链上下游环节的公司,将极大受益市场起量。 立足材料技术优势探索千亿级先进陶瓷领域,长期发展路径清晰。 公司的核心竞争优势是掌握高性能陶瓷粉体制备工艺及关键设备自制能力,立足技术优势探索新产品、新市场游刃有余,长期发展路径清晰。 维持“增持”评级。 预计2017-2019年归母净利润分别为11.0/13.6/17.4亿元(暂不考虑可能供应HOV机型陶瓷后盖),eps分别为0.64/0.79/1.01元,当前股价对应的PE分别为37/30/23X,考虑到先进陶瓷行业的高壁垒及公司所在细分领域的龙头溢价,给予明年35倍PE对应目标价27.62元,维持“增持”评级。

公司投资两亿建设移动互联网项目。2014年11月25日,安居宝公告,公司董事会通过《关于使用超募资金投资设立全资子公司暨建设移动互联网项目的议案》,同意公司使用超募资金人民币2亿元成立全资子公司“安居宝网络科技有限公司”建设移动互联网项目。安居宝移动互联网项目已经于今年二季度开始前期准备,预计整个项目预计于明年下半年开始正常运营。 三大移动互联网业务打造全新商业模式。安居宝网络科技首批投放移动互联网产品包括:云可视对讲、个人安防系列、云停车场。安居宝三大移动互联网项目利用已有的和新增的用户基础,依托自身的硬件、软件、云计算平台,向用户出售长期、分期、不间断的服务,从而获得持续性的收入。尤其是云对讲项目是重心,公司拥有1.3万存量小区客户,并能以较低成本快速改造实现小区楼宇入口云对讲(非原对讲客户小区亦能改造),用户使用免费APP服务需通过物业认证房产所有权,从而建立真实屋联网络,并延伸诸多增值服务。快速抢占用户成为龙头将是首要任务,用户规模将成为公司价值指标。 期待规模提升,形成对BAT的入口价值。当前安居宝在云对讲、云停车等硬件与数据相结合的领域是BAT等巨头凭借自身平台无法快速切入的,一旦安居宝用户规模效应形成,将对BAT有巨大的入口价值。当前,安居宝已经在云停车领域与微信实现了移动支付的合作,未来如云对讲平台能有效建立,望进一步展开合作。在这方面,可以类比滴滴和快的对于腾讯和阿里的价值。可以滴滴6900万用户和35亿美元市值做对比,安居宝一旦成功,可比市值可高达180亿元,弹性非常可观。 维持“强烈推荐”评级,目标价30元。我们看好安居宝向移动互联网转型,打造“屋联网”的新商业模式。因为互联网新项目前期大量投入,短期业绩和估值已不再重要,如何更快、更有效发展用户将是重心,公司二级市场增持股票亦彰显未来信心和决心。我们预测公司14/15/16年EPS0.33/0.45/0.70元,维持“强烈推荐”评级,目标价30元。 主要风险:1)互联网转型慢于预期;2)房地产恢复低于预期;3)竞争加剧。

3 季报基本符合预期。阳光公告前3 季度实现收入24.1 亿,营业利润约2.4 亿,净利润2.1 亿(EPS 为0.22 元),同比分别增长1%,54%和19%。其中扣非净利润同比增41%,经营活动现金流净额增482%,基本符合市场预期。 整体盈利能力明显提升。阳光前3 季度综合毛利率近23%,同比提升4%,若剔除国家采购出货影响(截止Q3 仍有近8000 万出货未开票确认收入),Q3 单季毛利率达25-26%,环比进一步向好。其主要原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达40%以上;3)传统产品的客户结构也有所改善。 LED 业务规模快速扩张,盈利能力不断提升。阳光Q3 单季LED 业务收入4.5-5亿,年初以来累计11-11.5 亿,同比增长50-60%。虽然今年渠道竞争使得公司产品面临一定降价压力,但是厦门和上虞厂区均持续爬坡且产销两旺,全年实现15-17 亿营收无忧。此外,公司LED 业务净利率全年望达10-12%。 传统产品收入下滑得到控制。阳光3 季度单季传统产品收入约4-4.5 亿,同比下滑25-30%,但环比已基本持平。同时公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。 全球代工大客户更加丰富,渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,近两年尤其在海外代工客户拓展方面有重大突破。同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司与京东、阿里等携手开拓智能照明市场,将优先享受智能照明浪潮。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,大客户结构和渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。出于更谨慎考虑,调整14-15 年EPS 为0.35/0.48元,给予目标价12 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安3 季报符合预期。在供需稳定、国产化加速等利好推动下,芯片盈利能力继续提升。国际销售增长迅猛。应用品和功率半导体拓宽成长空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。9 亿员工持股计划亦反映其中长期信心。维持2014-16 年EPS 预测为0.60/0.74/0.95 元。给予目标价18.5 元,继续强烈推荐。 3 季报符合预期,盈利继续提升。三安前3 季度实现收入和净利润约34.8 亿、10.5 亿,分别同比增32%和38%,EPS 为0.44 元。其中扣非净利润约8.3 亿,年增47%,而营业利润增速更是达到67%,较上半年进一步提升。Q3 单季综合毛利率亦增至44%,反映出较强的盈利能力。 芯片收入规模和利润水平均明显提高。芯片产能持续扩张且保持满载,Q1-3 累计收入23-25 亿,毛利率约30%。预计全年收入望达31-34 亿,毛利率28-30%。 展望明年,我们判断行业产能增长依然可控,供需将维持稳定。从下游调研我们了解到,近两年芯片国产化进程大幅提速,因此三安等本土大厂经营显著优于台湾等地区同行。 芯片国际销售爆发式增长,全球龙头地位指日可待。三安Q1-3 芯片海外销售金额达5-6 亿,同比大增2-3 倍,主要市场包括台湾、韩国、欧美等。随着专利布局日趋完善,三安的芯片海外销售障碍正逐渐消除。而海外代工模式的成型亦使其产品扬帆出海,芯片业务空间增加1 倍以上。 LED 应用进展良好,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,前3 季度有6-8 亿进账,预计全年有望确认收入10 亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型,应用产品的长期增长逻辑更加清晰。功率半导体业务则处于积极送样测试阶段,有望从明年Q1 起贡献收入(主要下游为军工、新能源、消费电子等)。据IMS 预测,GaN、SiC 类器件市场在未来5 年有望增长至20-30 亿美元,接近LED 芯片市场,该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。9 亿规模的员工持股计划亦反映其中长期信心。维持14-16 年EPS 预测为0.60/0.74/0.95 元。给予目标价18.5 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续

公告现金收购蓝普科技。洲明公告收购知名LED 显示屏企业深圳蓝普科技,拟与蓝普的9 名股东签订股权转让协议,约定以自有资金6800 万元收购蓝普100%股权,实现对其控制。 蓝普是小间距和高端租赁屏行业龙头。蓝普专注LED 显示屏产品与服务,销售网络遍布全球,完成的经典案例包括国内多个小间距大型工程、亚运会和东亚运动会的显示屏项目等等。我们认为蓝普的核心竞争力在于小间距和海外高端租赁屏市场的优质渠道。蓝普2013 年收入超过1.8 亿(洲明显示屏业务为6 亿),14 年上半年近1.2 亿,全年望达2.5-3 亿(其中小间距约1 亿,高毛利海外收入约2000 万美元),合并后对洲明显示屏规模有显著的增厚。 洲明小间距屏将快速放量,市场份额大幅提升。得益于外单和创意屏市场向好,洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入,同时已推出行业领先的P0.8 产品,高毛利小间距(P3 以下)订单超过9000 万。随着下半年自身渠道发力,同时借助蓝普渠道的补充,预计两家公司14 年显示屏合计收入达9-11 亿元,市场份额大为提升,且小间距占比约30%,进一步提高盈利水平。 协同效应之下盈利能力望显著提升。由于规模效应不明显、人员较多等因素,蓝普在14 年1-7 月仅实现盈亏平衡。我们判断蓝普并入洲明后,两家公司将在生产、市场等领域深度整合,亦有望在成本和费用控制上有较大作为,所以本次并购不仅将大力带动洲明显示屏业务的增长,而且有助于蓝普释放盈利。 维持“强烈推荐-A”:洲明小间距、创意屏等高毛利产品前景向好,收购蓝普望迎来不错的协同效应,保守预计为其明后年增厚500/1000 万利润,我们预测2014 年EPS 为0.7 元,并上调15-16 年EPS 至1.20/1.78 元(假设14 年末并表)。同时考虑洲明在照明O2O、与南网合资公司、智能照明等领域均已布局顺利,将逐渐进入收获期,且并购整合战略望持续发酵,小市值具有大弹性,我们上调目标价至42 元,维持强推!风险提示:新渠道拓展风险;收购整合风险。

增发并购苹果核心治具厂:迈致科技。迈致科技是苹果的核心测试治具厂,主导产品为FCT治具/MDA压床治具/ICT真空治具和自动化测试系统,全面配合苹果新品如手机/平板/手表的芯片接口载板指纹触屏等生产环节中的功能测试,80%以上收入来自苹果及相应工厂如富士康、日月光等,13年营收和利润为2.9亿和7542万,并预测14/15年营收达4.2/5.1亿,承诺净利达到1.2/1.5亿。毛利率平均在45~48%,显示较高技术门槛,迈致治具销售和苹果新品创新紧密相关,苹果新一轮新品周期启动为今明年带来较大弹性。 交易方案巧妙。增发收购75%股权(对价12亿),其中63.75%发行股份,11.25%现金收购,增发价13.19元,另外定向发行不超过2000万股配套融资2.5亿,其中1.8亿支付现金对价。并设立条件在迈致14年审计净利兑现后以1.6亿进一步收购10%股权。如果迈致没有兑现承诺,则需约定补偿净利和资产损失(按并购PE乘以未达标利润补偿商誉损失),如果超额完成,则超额50%净利作为奖金奖励给原股东,对迈致增发的股份20%锁一年,80%锁三年。方案很巧妙,对锦富有很好的保护,亦对原股东有很好激励。 望形成不错的协同效应。锦富目前已经构建了涵盖原材料(扩散片生产、石墨烯制备)、专用装备(模切、玻璃加工CNC、纳米压印设备)、模组(LCM、BLU)及各类光学薄膜器件制造、加工的产业链。同时,公司是包括三星、苹果、LGD、康佳、创维、海尔等一大批国际、国内行业领先企业的重要供应商,尤其能帮助迈致切入三星等新客户体系,而锦富亦能在迈致与苹果良好关系下加深合作,形成协同效应。 维持“强烈推荐”,看百亿市值空间!我们预测锦富自身业务14/15年净利约为1.3/1.8亿,按迈致承诺14/15年1.2/1.5亿净利乘以(75+10)%备考,今明合并备考净利为2.3/3.1亿,按增发摊薄9700万股之后的EPS测算为0.45/0.61元。当前锦富市值为57亿,增发12.7亿摊薄后近70亿市值,但考虑迈致技术门槛高且锦富当前处于盈利低位弹性较大可给予更高估值,我们认为锦富有望冲击百亿市值,仍有30~50%空间,并且我们认为锦富的平台整合策略有望进一步发酵和发挥协同效应,强烈推荐,给予目标价20元! 风险提示:并购整合低于预期,标的大客户过于集中,行业竞争加剧。

阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56元,给予目标价14 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐!中报符合预期。阳光公告上半年实现收入15.2 亿,营业利润约1.5 亿,净利润1.3 亿(EPS 为0.14 元),同比分别增长4%,117%和35%。其中扣非净利润同比增89%,经营活动现金流净额增512%,反映出主业较好的经营状况。 整体盈利能力明显提升。阳光上半年综合毛利率近23%,同比提升4%,其中LED 产品提高2.3%,传统产品亦有不同程度提升。剔除国家采购出货影响后(约3900 万出货未确认收入)Q2 单季毛利率超过25%,环比进一步向好。 其原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达30%左右,同时传统产品的客户结构也有所改善;3)今年上半年的国家采购出货(当期确认成本而收入延后确认)减少。 LED 业务规模快速扩张。阳光上半年LED 业务收入6.5 亿,同比增长60%,与行业出口数据基本匹配。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,后续将加大全自动设备配置,并且已把2018 年营收目标由17 亿上调至30 亿(14 年约11 亿,包含对内销售)。而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡。我们判断2014 年阳光仍有望实现18 亿元的LED 收入目标。 传统产品收入出现一定下滑,但盈利尚可。上半年各类传统产品收入出现了17-25%不等的下滑,其主因是海外LED 替换迅猛,而阳光ODM 面向全球市场。 预计全年下滑20-30%。但公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。 渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司已与京东携手开拓智能照明市场,今后将推进与阿里巴巴、小米等合作,体现了极强的前瞻性。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56 元,给予目标价14 元,相当于15年25 倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

中报再超市场预期。洲明中报营收4.5亿,同比增35%,净利润2383万,增长111%,EPS为0.24元,处于此前预告上限,其中扣非净利润和经营现金流净额大增420%和647%,均超市场预期。公司亦确认10转10方案。 与南方电网等成立合资公司,共推节能电商。中报显示洲明联合南方电网、世联行、社区O2O龙头家易通达共同合资成立“南电云商”(洲明占35%股权,南网和洲明董事长分别担任合资公司董事长、总经理),携手进军面向全社会的节能电商服务市场。我们认为南网拥有丰富的渠道、客户、数据库等资源,世联行在商业节能市场有较大影响力,家易通达则是面向家居用户的知名平台,在这一创新模式下,合资公司将以照明节能作为切入点,洲明作为主力产品供应商有望显著增厚业绩,长期看该电商合资平台也为公司打开照明行业以外的更大发展空间。 率先布局智能照明,外延发展等战略布局值得期待。洲明积极进军智能照明,并计划在3季度推出全系列智能照明产品,明确“将积极与国内优秀互联网公司战略合作”。同时,洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模,我们判断公司将在照明O2O领域积极寻求标的,其照明业务收入规模有望在未来1-2年超越显示屏业务。后续一系列战略布局值得期待! 小间距显示屏有望快速放量。得益于外单和创意屏市场向好,洲明上半年显示屏毛利率提升6.3%。我们判断上半年显示屏订单量已接近去年全年收入(6亿),保守估计今年收入有望增长30%达8亿左右。同时已推出行业领先的P0.8产品,上半年高毛利小间距(P3以下)订单超过9000万,随着下半年渠道发力,小间距销售有望快速放量,全年占比望达30%,进一步推升收入规模和盈利水平。 维持“强烈推荐-A”:洲明中报再超预期,基于与南网等合资公司布局顺利,以及小间距、创意屏等高毛利产品前景向好,从明年起带来更大弹性,我们维持2014年EPS预测为0.72元,但上调15-16年EPS至1.15/1.68元(未考虑外延)。上调目标价至35元,相当于15年30倍PE,继续强烈推荐! 风险提示:新渠道拓展风险。

三安最新公告总额达9.3亿和2倍杠杆的员工持股计划并复牌,体现长期信心。随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体的节能产业巨擘。我们维持14-16年EPS 0.60/0.74/0.95元和18.5元目标价,继续强烈推荐。 9.3亿员工持股计划彰显长线信心。三安最新公告设立鑫众1号集合计划,份额上限为9.3亿份,按照2:1的比例设立优先和次级份额,其中次级份额由三安员工全额认购,总额近3.1亿元(高管占21%),优先份额获得7.4%优先收益率。 集合计划将在股东大会通过后6个月内通过二级市场购买的方式完成,锁定期为1年,计划存续期3年。按照9.3亿上限和14.16元股价测算,持股计划对应约6,568万股,占公司现有股本总额的2.74%。我们认为三安在股价低位推出较大杠杆的员工持股计划,体现了公司及员工的长期信心。 芯片景气依旧强劲,三安加速向全球龙头迈进。由于照明需求井喷,芯片行业持续安享量价弹性,大厂利润增长比营收增长更为明显,同时我们调研了解到芯片厂商订单能见度普遍看到10月后,行业中短期基本面依然强劲,而进入明年虽然有一定的新增供给,但对于全行业产能来说其增速依然可控。三安大陆龙头地位已无庸置疑,而上半年芯片海外销售同比大增344%,亦表明芯片海外销售障碍正逐渐消除,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。 LED 应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。 功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS 预测,GaN、SiC 类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED 芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。暂不考虑功率半导体的贡献,我们维持14-16年EPS 预测为0.60/0.74/0.95元。我们认为复牌后将迎来明确的上涨动能,维持目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐! 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

中报符合预期,芯片盈利提升。三安上半年实现收入和净利润约22亿、6.7亿,分别同比增30%和44%。其中扣非净利润约5亿,年增44%,较Q1的8%明显提升。芯片产能持续扩张且保持满载,上半年收入14-16亿,毛利率27-30%,收入规模和利润水平均明显提升;应用品销售进度不错,上半年确认3-5亿元。 芯片国际销售明显提速。三安上半年芯片海外销售金额近3亿,同比大增344%,主要市场包括欧美、台湾、韩国等。随着专利布局日趋完善,三安的芯片海外销售障碍正逐渐消除。而海外代工模式的成型(例如与首尔半导体成立合资公司等),亦使其产品扬帆出海,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。 对美国流明实施激励。三安对美国流明管理人员推出股票期权方案,同时决定将其净利润的8%用作高管奖励。过去流明处于持续亏损状态,此举有望显著改善流明的经营情况。此外,流明主要面向高端市场,有助于优化三安的产品结构和品牌影响力。 LED应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS预测,GaN、SiC类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘,一直困扰投资者的市值空间问题已经迎刃而解。暂不考虑功率半导体的贡献,我们预测14-16年EPS为0.60/0.74/0.95元。给予目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

洲明中报大超预期,照明业务整体迎来拐点,O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15年EPS为0.72/1.05元。给予目标价32元,上调至“强烈推荐-A”评级! 中报大幅超出市场预期,拟推10转10。洲明预告中期净利润为2065-2400万元,同比增长83-113%,其中2季度单季净利润同比增124-170%,较Q1增速20%显著提升,业绩拐点已经体现。此外拟推出10转10方案。 照明创新性O2O模式已成型,与南方电网合作空间巨大。1)B2C方面,洲明已在京东、微信、唯品会等布局,同时销量位于天猫前列的翰源(不排除后续控股)亦为公司带来较大流量弹性;2)C2B则已在翰源推出“私人定制”,客户可获得个性化的照明方案服务;3)B2B主要与南网合作,目前已运营,通过电商平台向全社会提供节能服务,形式包括洲明作为南网EMC的主力产品供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源,洲明将显著受益。 率先布局智能照明,外延发展有望带来更大弹性。洲明积极进军智能照明,已在常州有成功案例,而在广深亦有工程进入实施阶段。同时,洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模,我们判断公司将在照明O2O领域积极寻求标的,其照明业务收入规模有望在未来1-2年超越显示屏业务。 照明业务整体迎来盈利拐点。由于前期研发和推广费用较高,洲明过去几年照明业务一直处于亏损,而今年起高投入告一段落,同时规模爬坡助力盈利改善。 我们保守预估照明外销收入1.5-2亿,路灯、电商整体盈亏平衡,则今年照明业务有望盈利1000-2000万。明年起布局完善的各业务线将做出更大贡献。 显示屏收入和盈利水平双双大增。得益于外贸市场向好,我们判断洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入。子公司雷迪奥在创意屏这一蓝海具有强大竞争力,同时洲明高毛利小间距屏将从下半年起发力,全年占比望达30%。今年显示屏收入上看8-9亿,且其利润率水平将显著提升。 上调至“强烈推荐-A”:洲明中报大超预期,照明业务整体迎来拐点,O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15年EPS为0.72/1.05元。基于业绩高增长,给予目标价32元,相当于15年30倍PE,上调至“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新渠道拓展风险。

德豪润达公告增发完成,我们认为增发实施后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 向大股东和吴长江增发完成,股东利益更加一致。德豪公告增发2.3亿股完成,其中大股东芜湖德豪认购1亿股,吴长江认购1.3亿股,持股达到9.3%,位列第二大股东。我们认为增发完成对公司的主要意义在于:1)股东利益理顺,雷士未来将向德豪采购更多芯片,同时德豪向雷士渠道出货有望更为顺畅,两者协同效应加强;2)增发完成使德豪财务费用每月减少1000万,经营现金流将显著改善。 芯片趋势向好,未来将加大倒装芯片投入。我们了解到今年以来德豪芯片月度销售向好,5月已达1.2亿元。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,随着后续产能爬坡,今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产,随着市场培育成熟,其倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品。 各类照明渠道已就位,雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,我们判断吴长江入股德豪后,德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权,按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪增发完成后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,我们维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。