公司未来估值,或进一步向海外家电企业靠拢 本次发行对象为符合资格的全球投资者,且发行价格将根据发行时国内外资本市场情况、参照可比公司在国内外市场的估值水平确定发行价格。公司目前估值仅为15倍左右,我们认为未来估值或进一步与国际家电企业接轨,依然具备较大的上行空间。 符合海外上市要求,或有助于公司进一步提升内部管理 公司拟于中欧国际交易所上移,需满足法兰克福证券交易所上市交易规则,我们认为公司通过加深国际化管理要求,一定程度上实现内部管理的多元优化,为形成更为全球化国际化家电企业夯实基础。 加速国际化战略推进,重点拓展海外市场 D股发行对象为符合资格的全球投资者,且D股股数不超过4亿股(超额配售权执行前)。公司目前中股本为60.97亿股,4亿股占发行后总股本的6.2%左右,全球投资者持股比例上升,有利于公司形成更为全球知名品牌,推动国际化战略实施,并有助于拓展海外市场。 投资建议:公司海外家电市场渠道及品牌优势明显,同时海外市场本土化运作,一方面有利于分享海外经济复苏红利,另一方面受到贸易政策影响更小,有望持续高于行业增速。 预计2018-20年EPS为1.31/1.56/1.83元,对应PE分别14/12/10倍,“买入”评级。 风险提示:家电行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动。

公司公布2017年业绩快报,期间公司实现营业收入1592.54亿元,YOY+33.68%,归母净利润69.26亿元,YOY+37.37%,扣非后归母净利润56.24亿元,YOY+29.82%,EPS1.136元。 2017年全年,公司实现营业收入实现营业收入1592.54亿元,YOY+33.68%,2016年6月GEA并表,因此2017年收入扩张效应依然明显。其中,Q4单季实现营业收入399.78亿元,YOY+14.89%。 公司国内市场全渠道深度布局,线下渠道依托供应网络优势,主要产品份额均获提升。根据中怡康统计,2017年冰、洗、空、热水器、烟、灶零售份额分别+3.4、2.3、0.5、1.3、1.12、1.06PCT。其中,卡萨帝品牌收入+41%,高端家电市场份额领先明显(35%,+9PCT),1万元以上冰、洗份额分别为30%、69%,1.6万以上空调份额为40%。电商渠道持续高速增长,全年收入+70%,顺逛平台不断焕发活力,助力公司渠道进一步细化。 我们认为,公司国内市场依然保持品牌及渠道优势,在冰洗市场在家电下乡产品更新需求逐步到来,叠加消费升级态势,公司三四级市场各层次产品销量或有较明显提升。同时,卡萨帝品牌效应逐步体现,产品结构性升级不断优化公司盈利能力。 海外市场GEA并购提效明显,本土化运营不断促使原有产业激发新活力。我们认为,一方面,以GEA品牌进行美国本土销售,在海外贸易政策变化以及消费者可支配收入提升的背景下,未来期间内将为上市公司带来更为稳定收入预期;另一方面,整体GEA内部机制调整效果显著,重新实现品牌力与产品市场竞争力融合,内部增长动力逐步增强。 公司是国内家电制造企业中工业互联网领先企业,通过硬件端的COSMOPlat与软件端的U+云平台,不断探索未来基于家庭场景的应用模式。我们认为,工业互联网是制造业升级大计,家电制造业与互联网的融合,或带来整体资产周转速度的提升,同时有望不断提升制造价值链条中附加值更高的部分占比,提升盈利质量。投资建议:短期来看,公司国内市场渠道及品牌优势明显,有望持续高于行业增长,海外市场本土化运作,收入预期更明确。长期来看,公司提前布局工业互联网相关领域,未来或不断提升家电制造中高附加值部分占比,提升盈利质量。预计2018-20年EPS为1.31/1.56/1.83元,对应PE分别13/11/9倍,“买入”评级。

(1)并表大幅增厚公司收入规模,原业务线上市场加速扩张 2017年,公司实现营业总收入2419.19亿元,+51.35%;Q4单季收入541.54亿元,+26.64%。公司原业务收入约为2001亿元,+31%;库卡集团收入267.23元,+18%;东芝收入约为151亿元。 公司工业互联网平台转型加速,纵向多元化布局显著提升收入规模,主营业务中,国内市场收入达到1367.56亿元,+64.45%;海外市场库卡及东芝并表效应在2017年集中体现,海外实现收入1039.56亿元,+62.40%。分产品来看,公司在传统大白电和小家电领域的领先性明显,线上线下市场均有较大的份额优势。同时公司2017年加大了在厨电领域的投入,在线上市场实现厨电份额的弯道超车。因此,公司暖通空调业务增速领先行业,实现收入953.52亿元,+38.74%;消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入987.48亿元,+19.05%。线上渠道销售超过400亿元,+70%以上。综上,公司实现归母净利润172.84亿元,+17.70%。其中,Q4实现归母净利润22.86亿元,+21.81%。 (2)原材料压力趋于缓和,摊销费用未来影响大幅降低 随着下半年原材料价格逐步回落,公司毛利率同比下滑逐步缩小。2017年公司整体毛利率为25.40%,-2.26个百分点。其中,Q4毛利率24.47%,-1.19个百分点。暖通空调产品毛利率为29.04%,-1.11个百分点;消费电器产品毛利率为27.27%,-0.46个百分点。库卡依然处于规模效应提升其,机器人及自动化系统业务毛利率较低,仅为14.48%。 公司销售费用率为11.05%,管理费用率6.11%,基本保持持平;由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为8.63亿元,导致财务费用有较明显提升。同时全年并购库卡及东芝确认资产溢价摊销费用24.24亿元。综上,公司净利润率7.14%,-2.04个百分点。Q4净利润率4.22%,-0.17个百分点。 (3)工业互联网战略先行,家电制造转型标杆 美的集团工业互联网战略已经具备集团化、平台化发展的基础,整体来看,美的所能实现的并不局限于家电制造、机器人及其相关产业。制造、机器人产业整体性融合性的深入布局,已经在大型工业制造优化、大型自动化流程改造上具备坚实基础。 投资建议:我们认为,公司领先推动工业互联网转型,效率持续领先。同时,上下游加速布局形成的资产摊销影响逐步消除,具备明显增长预期差。预计2018-20年EPS为3.32/4.20/4.96元,对应PE分别16/13/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动。

事件 公司公布2017年报,营业收入102.3亿元,同比增36.8%,归母净利6.0亿元,同比增61.0%,基本每股收益为0.13元;同时,公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 简评 (1)公司营收增长加速,整体电视机业务增速较快 2017年,公司营业收入102.3亿元,同比增36.8%。主营业务中,视听及通信类电子产品(液晶电视+机顶盒)收入达61.3亿元,同比增31.8%,借力运营商发展机顶盒多样化业务,公司凭借强大的软件与硬件开发实力,推出4K/P60、IPTV/OTT等一系列机顶盒,拓展机顶盒多样化业务。同时随着运营商大力推动宽带网络与电视业务,公司ODM 业务得到相应提振。在传统液晶电视业务领域,公司与各大品牌客户保持良好合作关系,并在2017年开始为JVC提供设计、营销和制造等方面的解决方案。互联网产品销售与服务收入25.7亿元,同比增长37.2%。在风行互联网电视上,公司于2017年推出量子、无边框、曲面等多种款式及型号,风行电视销售收入增长明显。LED业务进行全产业链布局,在LED业务方面,封装与照明业务已经开始有较大的收入增长,兆驰节能收入13.3亿元,+40.7%,净利润,1.1亿元,+33.0%。随着公司在2018 年MOCVD 生产线投产,收入规模或有更优表现。 公司内销收入占比67.9%,达到69.5亿元,同比增长29.9%。外销收入32.8亿元,同比增54.3%。其中,四季度营业收入38.5亿,同比增53.6%。 (2)成本压力下毛利率受到一定影响,内部优化管理效率提升 公司毛利率为10.9%,同比下滑4.5个百分点,其中视听及通信类电子产品毛利率8.9%,同比下滑3.9%。毛利率下滑主要由于原材料价格上涨带来的成本压力,Q4面板价格下降后,毛利率为9.3%,相对Q3毛利率8.9%提升0.4个百分点。 销售费用率3.9%,下降1.0个百分点;管理费用率3.2%,下降1.5个百分点,公司运营效率得到提升。同时,坏账准备调整后,资产减值损失大幅度下降。综上,公司实现归母净利润6.0亿元,增长70.6%,净利率5.9%,同比提升0.3个百分点。 投资建议:我们认为,公司在互联网电视竞争的稳定期,依托重点客户实现电视及机顶盒业务的价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时对LED 业务的加大投入,18 年或实现收入将持续增长。预计公司2018-2020 年EPS 为0.17、0.19、0.21 元。对应PE 分别为18/16/15倍,给予“增持”评级。 风险提示:电视相关代工需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。

1、2017年业绩符合预期,净利率微幅下滑主要受费用及坏账损失影响 公司2017年营业收入41.9亿元,同比增长28%,归母净利润6.6亿元,同比增长23%,扣非归母净利润同比增长21%,与前期业绩快报基本一致,符合预期。2017年销售净利率15.74%,同比下降0.63个百分点,净利率下滑的主要原因为期间费用大增及某国产手机客户坏账损失影响:管理费用同比增加41%,系研发费用大幅增加55%;汇兑损失2456万,引起财务费用同比大幅增加1087%;资产减值损失同比增加118%,东莞金铭与东莞金卓(均为金立子公司)资金链紧张问题造成坏账损失增加1050万,金立子公司期末应收账款合计6310万,计提坏账准备1013万,公司对于应收账款购买了信用保险,预计实际损失不大。 2、原材料涨价对毛利率影响较大,FPC良率进一步提升 公司2017年主营业务毛利率31.61%,同比增加0.04个百分点,其中,PCB/FPC/MPCB毛利率分别同比增加-1.32/2.51/3.15个百分点:PCB收入增速24%,毛利率下滑主要受原材料涨价影响,直接材料成本上涨32%,总体营业成本同比增加了27%,但PCB人工成本同比仅增加5%,可见生产线的升级改造效果显现;FPC收入增速34%,判断毛利率提升的主要原因为产品良率的提升,并一定程度上抵消了原材料涨价影响,营业成本中制造费用增速仅27%;MPCB收入增速28%,原材料涨价对该类产品影响不大,直接材料成本仅增加19%,预计随着减员增效人工成本还有下降空间。 3、产品结构调整效果显著,单平方米价格全面提升且趋势有望延续 2017年公司PCB/FPC/MPCB销量分别同比增加18.98%/21.89%/15.43%,三类产品收入增速均大于销量增速,PCB/FPC/MPCB单价分别同比提升4.6%/10.2%/10.8%,判断原材料涨价背景下,产品大幅涨价可能不大,单平米价格的提升主要因产品结构调整,高附加值产品占比进一步提升。公司是目前国内行业产品线较齐全的厂家,通过将三类产品技术资源进行整合,相互促进,已开发出刚挠结合PCB、高密度刚挠结合PCB、金属基散热型刚挠结合PCB等产品生产技术,面向汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等高可靠性要求领域,预计伴随高附加值产品占比提升,单平米单价全面提升的趋势将持续。 4、销售回款优化,供应链地位有所增强 一般情况下,上游原材料供应紧俏时全行业普遍面临账期缩短的情况,2017年公司应付账款周转率有所提高,但公司经营性现金流净额流入增加32%,预收账款较上期末增加62%,销售回款情况向善,判断下游订单需求比较健康,公司对于下游客户的供应链地位有所增强。 5、持续深化跨越周期的核心竞争力:制造升级+技术创新 公司2017年加大研发投入,研发费用同比大幅增加55%,重点开发和公关了高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等技术研发项目,同时加大与知名通讯企业及欧美汽车电子客户的合作层次,为汽车电子及5G通信市场做好准备。 近年,公司持续推进智能制造,并加快原有工厂产线升级改造,将在此轮PCB行业内陆转移背景下以成本优势和可靠的品质获取更多订单和盈利。 更长远来看,PCB行业景气度将伴随8-10年的宏观经济中周期波动,但产品越高端,周期性越不明显,尤其是考虑5G通信及汽车电子渗透率提升带来的巨大增量市场。我们认为,此轮通用型PCB产品景气周期结束后,通过技术不断升级从而具备高端产品供应能力的厂商将得以胜出,长久获得大客户青睐。随着公司在制造升级及技术创新两个层面的不断深化,核心竞争优势将更加凸显,持续看好公司长期成长性 6、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润8.14、10.96、14.12亿元,EPS分别为2.00、2.69、3.46元/股,当前股价对应PE分别为26、20、15X,按照18年30倍PE目标价60.00元,维持“增持”评级。 7、风险提示 宏观经济景气度下行、扩产进度不达预期、新产品研发进度不达预期。

(1)收入稳健增长,产品结构优化 2017年营业收入81.1亿元,同比+16.5%。其中,Q4实现营收18.8亿,同比+3.5%。报告期,公司生产压缩机4441万台,销售压缩机4331万台,同比增长9.87%、8.25%,压缩机产销量再创历史新高,国内市场占有率29.20%,同比提高0.59个百分点,公司冰箱压缩机行业全球第一大的地位进一步巩固。 其中变频压缩机销量370万台,同比增长77%;商用压缩机373万台,同比增长17%。公司募资6.26亿元投资压缩机智能化产业升级项目,将巩固公司在压缩机领域优势,推动变频、商用压缩机销量保持较高速增长,实现产品结构不断优化。 (2)原材料成本持续上升,财务费用提升净利率承压 公司17年毛利率为11.8%,同比下降1.9个百分点。其中,四季度毛利率11.0%,同比下降2.2个百分点。冰箱压缩机价格饱受竞争压力影响,同时铜、矽钢片、酸洗板等原材料价格大幅上涨,持续压缩低端产品毛利,较大的影响了公司毛利率水平。 2017年销售费用率2.2%同比-0.1PCT,管理费用率6.5%同比-0.5PCT。主要受人民币大幅升值,汇兑损失影响1543.3万(较同期-9776.7万大幅上涨),财务费用率0.2%同比+1.8PCT。17年净利率1.2%同比-2.4PCT。受原材料价格大幅上涨及汇率变动影响,全年归母净利润9712.4万元,同比下降61.50%。其中,Q4归母净利润-2284.9万亿元,同比下滑132.1%。 (3)产业拓展提速,新能源汽车空调压缩机产业运行良好 2017年初公司子公司加西贝拉正式入主威乐公司,切入电动汽车空调压缩机产业,拓展全新成长领域。2017年2-12月威乐公司实现营业收入1.42亿元,实现净利润536万元。同时,2017年底公司通过认购格兰博非公开发行股份并控股格兰博,进入智能清洁机器人产业。 投资建议:我们认为,原材料价格及人民币汇率波动因素短期或继续影响公司盈利,但全年来看压制公司盈利因素不断缓和,同时公司重点开发商用、变频、高效、小型压缩机产品,产品竞争力、盈利能力或不断优化,18年全年或有较明显业绩预期差。预计2018-2020年EPS为0.34/0.46/0.56元,对应PE分别17/12/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本持续上涨;下游需求不景气,中低端产品竞争加剧;人民币汇率持续升值

(1)收入增长符合预期,电器及炊具持续领先 2017年,公司营业收入141.9亿元,同比+18.8%。其中,Q4营收36.9元,+18.5%。主营业务中,炊具收入达49.6亿元,同比+13.8%,电器收入90.8亿元,同比+21.6%。 在炊具市场上,公司不断推出新品(陶瓷煲品类等)以及对现有品类创新升级(刀具和水杯品类产品),提升公司产品力和整体竞争力,在炊具七大品类中的市场份额持续领先。 在电器市场上,公司依托消费升级大背景,推出空气净化器、挂烫机、吸尘器等新品类,产品线得到有效扩张。中怡康零售端数据显示,电饭煲和电压力锅等五大品类合计线下份额29.3%,稳居行业第二。炊具和小家电线上业务进一步增长,销售占比已达30%。 (2)海外业务进一步拓展,与股东协同效应增强 2017年,公司内销收入占比71.98%,达到102.1亿元,同比+21.1%。外销收入39.8亿元,同比+13.2%,其中,出口SEB业务同比增长18.61%。从整体上看外贸业务增长超预期主要得益于赛博订单的转移。在收购上海赛博、WMF中国业务等股权后,公司增长目标将进一步上调。 与SEB合作方面,公司于2017年引进品牌WMF,与原有高端品牌KRUPS和LAGOSTINA形成炊具及小家电高端产品矩阵,未来将基于WMF在一、二级市场的高端百货渠道进行整合,产生规模和协同效应,高端产品有望成为未来新的增长点和突出的品类股东协同效应增强,产品结构进一步优化。 (3)受原材料成本上涨影响,公司毛利率略有下滑 公司毛利率为29.56%,同比下滑0.97个百分点,其中炊具毛利率32.68%,同比下滑3.42个百分点,毛利率下滑主要是大宗商品原材料价格上涨所致。 公司销售费用率15.6%,下降0.2个百分点,呈现温和下降态势;管理费用率2.9%,上升0.4个百分点。综上,公司全年实现归母净利润13.1亿元,增长21.4%,净利率9.22%,同比上升0.1个百分点。其中,Q4实现归母净利润4.1亿元,+22.6%。 投资建议:我们认为,公司坚持品类创新,挖掘家用小电器广泛需求,提升市场占有率,增长稳健。同时,海外市场服务母公司订单,整体规模增长与业绩预期确定性更强。预计2018-20年EPS为2.03/2.41/2.76元,对应PE分别19/16/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨;竞争格局出现新变化;人民币汇率变化,导致海外收入变化。

(1)行业需求从低迷中逐渐恢复,公司主营及海外业务增速加快。 2017年,公司营业收入330.09亿元,+3.69%。其中,2017Q4,实现营收92.63亿元,-5.07%。主营业务中,电视机收入达301.03亿元,+6.83%,根据中怡康监测数据,公司零售额份额为17.96%,连续14年位列第一,在行业中持续领先。 其他主营业务收入5.09亿元,+14.51%。主营业务中,公司内销收入占比59.55%,达到189.29亿元,-3.63%。外销收入123.84亿元,+27.57%。 产业在线数据显示,2017年全年电视出货量累计同比增速从6月份-10.67%回升至年末-1.70%,降幅逐渐收窄,行业需求正从低迷中逐渐恢复。公司加大创新投入,推出ULED超画质电视和激光电视等创新产品。同时,公司加速海外品牌运营与全球化拓展,进一步打开国际市场。 (2)面板价格趋于缓和,四季度盈利能力有所回升。 公司毛利率为13.64%,-2.94个百分点。其中,2017Q4,公司毛利率为15.17%,-1.59个百分点。电视机产品毛利率达到14.18%,同比下滑3.88个百分点。从2017年下半年开始,电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显。对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,公司毛利率在Q4也出现明显回升。 销售费用率6.90%,下降0.17个百分点;管理费用率3.51%,上升0.46个百分点。综上,受前电视市场低迷及面板价格因素影响,公司实现归母净利润9.42亿元,同比下滑46.45%。其中,Q4公司归母净利润为3.42亿元,-44.71%。全年净利率2.85%,同比下滑2.67个百分点。 (3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。 公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年各项世界级别赛事临近,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。 投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2018-20年EPS为1.07/1.28/1.53元,对应PE分别14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。

发布2018年1季度业绩预告 立讯公告预计18Q1净利润为3~3.6亿,同比增长0~20%。 主要受费用端影响,一季度利润略低于预期 我们判断其原因主要包括:1)公司销售主要以美元结算,虽然采用了套保,但年初人民币兑美元升值幅度大幅超出预期,导致Q1汇兑损失约1亿元;2)新项目方面,LCP天线、无线充电、马达等将于6-7月后量产,目前需要较多的研发投入,同时AirPods盈利能力亦有一定的提升过程。 业务线总体进展较好,预计收入增速高于利润 在iPhoneX备货较少,转接头下半年不再标配故产量进入下降通道等背景下,立讯多条业务线继续驱动Q1收入成长:1)AirPods单月产能已超100万只,且份额持续提升;2)微电声17H2主要为iPhoneX配套,Q1积极新增其它料号;3)Type-C、企业级通讯等业务亦有持续增长。 新业务储备丰富,中长期成长依然明确,维持买入 我们认为立讯Q1业绩主要受短期因素影响,长期看各领域看点十足,未来成长路径无忧。综合考虑无线充电等新项目超预期,以及汇兑损失等因素,我们维持18-19年盈利预测,预计2017-19年净利润为17.0/24.7/35.4亿,EPS为0.54/0.78/1.11元,CAGR达45%。按18年40xPE给予6个月目标价31.20元,维持买入!

事件 1、公司公布2017年年报:2017年实现收入107.5亿,同比增长26%,归母净利润10.7亿,同比增长44%,扣非归母净利润10.0亿,同比增长37%。2017年毛利率21.47%,同比增加0.93个百分点,净利率10.36%,同比增加1.45个百分点。分项产品中,覆铜板和粘结片收入89.5亿,同比增长28%,毛利率19.91%,同比减少0.37个百分点;PCB收入16.7亿,同比增长17%,毛利率24.49%,同比增加6.31个百分点。 2、公司公告拟以每10股派4.5元(含税)并转增4.5股。3、公司公告由于特种覆铜板市场开拓工作取得了重大进展,拟以自筹资金对全资子公司生益特材增资3亿人民币。 简评 1、17H2成本端承压,延迟涨价以扩大销售规模 公司2017年Q4单季实现收入30亿,同比增长24%环比增长5%,归母净利润2.68亿,同比增长8%环比持平,增收不增利一方面为成本上涨压力大,产品涨价滞后,另一方面员工业绩激励及奖金等因素导致期间费用增加。回顾17年四个季度,公司毛利率呈逐季微幅下滑趋势,Q2主要因单季产品降价所致,Q3以来四溴双酚A及环氧树脂因环保限制等原因供应短缺,LME铜价大幅飙升,公司为维护大客户关系,涨价延迟执行,得以持续扩大销售规模,奠定普通基材龙头地位,判断18Q1涨价执行后毛利率环比有望缓和回升。 2、营运资本周转率降低,主要系年底策略性增加存货所致 2017年公司营运资本周转率由上年同期的5.01降低到3.57,判断主要因高额存货及应收账款所致,应收账款期末余额较期初增加29%,与营业收入增长幅度基本一致;存货期末余额较期初增加40%,原材料及产成品账面价值增加较多:一方面,公司有意加大原材料库存以应对缺货风险,另一方面,公司为应对春节期间开工时长缩短及陕西生产基地交通不畅等因素,策略性加大年底库存,预计18年Q1可逐步消化。 3、行业需求维持景气,预计18年业绩稳中有增 覆铜板行业整体需求与宏观经济景气周期及下游通信建设周期、汽车电子、物联网等结构性增长动能相关,预计2018年经济形势继续向好,行业需求有望维持景气。公司计划2018年销售覆铜板8543万平米(+7.2%),粘结片11232万米(+6.9%),线路板1115万平方英尺(+13%),预计全年业绩稳中有增。 4、高频材料市场开拓获得重大突破,未来5年迎接5G时代高增长 公司注重研发创新,IC封装载板用基材、高频基站天线及汽车雷达高频基材、涂覆法软性无胶基材填补国内空白,2017年公司继续维持业内较高的研发投入水平,研发投入总额占营业收入的比例达到4.4%,研发资源集中在服务器、汽车电子、高速传输、射频天线、消费电子等领域。公司在高频基材市场开拓工作取得重大进展,并拟向生益特材增资3亿元人民币,生益特种覆铜板项目经过前期筹备,1月下旬正式开工,目前进入打桩基建阶段,预计明年形成量产。预计公司2019-2023年极大受益于汽车电子及5G高频通信材料市场需求爆发,相关产品附加值高,受益进口替代,有望大幅提升公司整体盈利能力。 5、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润12.74、17.23、19.39亿元,EPS分别为0.87、1.18、1.33元/股,当前股价对应PE分别为20、15、13X,按照18年25倍PE目标价21.75元,维持“买入”评级。 6、风险提示 宏观经济景气度下行、新产品市场拓展不达预期、扩产进度不达预期

公司发布2017年年度报告 17年营收70.1亿元,同比增长28.03%,归母净利润4.95亿元,同比增长26.67%,扣非净利润4.23亿元,同比增长24.15%。17Q4归母净利润1.07亿元,同比增长8.1%,环比下降19.55%。 非核心业务子公司商誉计减拖累整体业绩 我们认为17年及Q4业绩表现略低于市场预期,主要在于天水、西安、昆山三地之外包括FCI、上海纪元微科、深圳华天迈克光电在内的其它子公司经营进展情况不及预期,固定资产折旧及商誉减值计提对母公司整体业绩造成了拖累,合计计提商誉减值约2200万元。 三地业务子公司经营良好,西安厂订单增速较快 从三地业绩情况来看,17年天水厂净利润约3.3亿元,西安厂2.2亿元(并表1.6亿),昆山厂0.35亿元,主要子公司经营情况及业绩增速依然良好。天水厂产品工艺相对成熟,产能投放2-3个月即可完全释放,业绩增长主要来自产能的扩张。西安厂取得较快业绩增速,主要在于加大业务拓展力度,FC等封装产品产能与订单增速较快。比特大陆17年订单营业额约3亿元,对应产能约100万颗/天,18年公司已扩产至200万颗/天。昆山厂硅基FoWLP封装取得标志性成果,实现了多芯片与三维高密度系统集成,17年末Bumping产能为2w片/月,18年产能将扩张至3w片/月。 公司以内生性成长为主,看好长期成长趋势 2018年公司仍有常规性持续扩产计划(天水YOY20%-30%,西安YOY40%-50%,昆山YOY30%-40%),预计整体业绩增速在20%-30%。看好公司在智能手机新功能、HPC、IOT和汽车电子等新应用市场拓展,及产业配套国产替代长期成长趋势。 风险提示 宏观经济波动影响行业景气度;新厂扩建产能爬坡或良率问题等影响。

2017年年报符合预期 大华股份2017年实现营业收入188.44亿,同比增长41.38%;归母净利润为23.79亿,同比增长30.33%,与此前业绩快报基本一致。其中,17Q4单季度收入71.21个亿,同比增长32.85%,归母净利润9.34亿,同比增长23.63%。 收入增速创近四年新高 大华17年的国内和海外营收占比分别为64%和36%。其中国内市场营收增速约为45.50%,解决方案业务占比约80%;而海外以终端销售为主,增速约34.64%,随着海外试点工程落地,解决方案业务有望实现放量。 盈利能力和回款质量稳步提升 大华2017年ROE达25.47%,较16年增加0.67%。全年毛利率为38.23%,较去年同期提升0.52%,主要受益于国内市场解决方案业务的较高增长。而净利率下降约1%主要受累于人民币升值导致近1亿元的汇兑损失。全年经营性现金流净额为9.14亿,同比增长94.21%,此外全年应收账款+票据合计增长约36%,低于收入增速,反映公司营运能力稳步改善。 维持买入评级 安防行业整体稳健增长,大华作为龙头之一,长期成长确定。公司围绕人工智能战略,为城市、行业和消费者提供全系列产品和解决方案,盈利能力将持续提升。我们预计2018-2020年公司的归母净利润为31.8/43.1/52.3亿,对于EPS为1.10/1.49/1.80元,按18年32xPE给予6个月目标价35元,维持“买入”评级。

2017营业收入107.5亿,归母净利润10.8亿,符合预期 公司发布业绩快报,2017年实现营业收入107.5亿(+26%),归母净利润10.75亿(+44%),扣非归母净利润10.05亿(+38%)。其中,Q4单季收入30亿(+24%),归母净利润2.68亿(同比增长8%环比持平),扣非归母净利润2.5亿(同比增长3%环比下滑3%),符合我们此前预期。公司2017年非经常损益6943万,同比增加5100万,主要因持股期间的公允价值变动收益及投资受益比上年同期大幅增加、政府补贴增加。预计公司2017年全年销售净利率10%以上,连续3年持续提升,Q4单季度利润率同比微幅下降或因四季度调价与原材料涨价之间存在时间差。 18年Q1量价齐升,Q2淡季不淡,业绩增长值得期待 公司针对核心大客户采取不同的涨价策略以应对原材料成本上涨,17年涨价相对迟缓但带来各类产品销量的同比增加,客户覆盖面的扩大利于后续产能扩产跟进。18年Q1公司有望全面执行提价,同时通过工艺管理改进、结构调整实现实际产量10-15%的增幅,需求景气情况下18Q1有望迎来量价齐升。目前下游PCB厂商对于ccl的平均库存在45天左右处于正常水平,展望18Q2,一方面下游多家PCB大厂均计划在Q2集中投产,实质拉动覆铜板需求,另一方面,环保限产等因素加剧原材料涨价,我们认为18Q2有望淡季不淡,覆铜板价格有望维持。 5G高频通信板18年底投产,率先分享行业快速发展期红利 公司扩产PTFE高频通信基板顺应5G新需求,替代海外龙头。江苏生益特种材料有限公司已于17年12月奠基,两期项目建成后将形成年产150万平方米高频通信基板及50万米商品粘结片生产基地,预计18年底投产,量产后迎来业绩与估值双提升。 给予“买入”评级 预计公司2017-19年分别实现归母净利润10.78、13.35、18.66亿元,EPS分别为0.75、0.93、1.30元/股,对应PE分别为21、17、12X,按18年25倍PE给予目标价23.18元,建议“买入”。 风险提示PCB行业景气度下滑、原材料价格波动

2017年度业绩预告符合预期。 1月26日公司发布公告,预计2017年度未经审计归母净利润为75-78亿元,上年同期为18.8亿元,预计同比增长298%-315%。 17Q4预计实现归母净利10.24-13.24亿元,预计同比下降24%-41.2%,环比下降39.1%-52.9%,业绩表现符合预期。 四季度业绩波动与LCD 价格弱势以及计提员工激励有关。 我们认为17Q4业绩的短期波动,主要与LCD 市场整体价格弱势有关,其次公司计提了约几亿元的员工激励,费用也有所增长。 根据群智咨询给出的LCD TV 面板价格跟踪数据,32“面板价格17Q4环比下跌5.7%,同比下跌9.6%,43”面板价格17Q4环比下跌12.3%,同比下跌21.4%,65“面板价格17Q4环比下跌9.9%,同比下跌7.4%。一方面Q4逐步进入市场淡季,特别是17H1面板价格高企,17Q2末下游电视厂商开始减少采购,以降低库存,需求有所减少。另一方面17年新增产线从H2产能开始逐步放量,供给有所增长,市场供需整体变化导致了价格的持续走弱。 18年业绩成长仍可期,看好OLED 确定性产业趋势。 展望18年,我们认为公司的成长性仍然可期,业绩增量主要来自福州8.5代线的满产、合肥6代线折旧结束、资产相关政府补助等三个方面。预计福州8.5代线18年有望贡献业绩10-15亿元,合肥6代线折旧结束也有望释放13亿左右利润,而16日公司公告福州线获63亿贷款豁免,18年也将贡献9亿元营业外收入。 受淡季影响,LCD 面板价格仍处于弱势通道,但随着行业的成熟,整体供需的改善,其周期性波动在逐步减弱。OLED 方面,市场渗透的提升将带来公司的长期发展空间,其柔性面板也有望于18H1在部分国产机产品中采用。 盈利预测与评级。 基于更谨慎考虑,我们下调2017-2019年盈利预测,预计2017-2019年归母净利为76.7、105.3、160.7亿元,EPS 为0.221、0.303、0.462元,对应PE 为28X、20X、13X。我们看好OLED趋势性机会,且液晶业务稳定性提高,维持“买入”。

2017年业绩预告略超预期,Q4业绩环比同比皆大增。 公司预计2017年归母净利润10.6-11.7亿元,同比增长0-10%,取中值11.1亿元,则Q4单季度预计实现归母净利润4.13亿,同比大增42%,环比大增53%,业绩表现略超市场预期。 手机陶瓷后盖产销两旺,有望进入更多国产品牌客户。 公司手机陶瓷后盖具有优异的抗折强度、断裂韧性和耐磨性,且对信号无屏蔽,能够充分满足5G时代及无线充电对于未来终端的外观设计需求,产品已陆续应用于小米6、小米MIX2、EssentialPhone等新机型,产品销量大幅提升。我们判断手机陶瓷后盖2017年全年贡献营收5亿元以上,18年大概率导入国产手机一线品牌旗舰机型,短期业绩弹性巨大。 陶瓷封装基座份额快速提升,半导体零部件对标京瓷,想象空间巨大。 公司生产的陶瓷封装基座性价比优势显著,受益于竞争对手退出中低端晶振封装基座市场,市占率迅速提升。陶瓷材料具备高强度、高刚性、散热性好等物理特性,同时可以实现腔体结构设计,因而可部分替代传统电子封装材料。日本京瓷的半导体零部件业务2016年收入141亿人民币,涵盖陶瓷封装基板、有机封装印刷板、及有机化学材料,应用于数码消费电子、无线/光通信基础设施、汽车电子、服务器、医疗设备等领域,相比之下,公司正积极开拓SAW滤波器、CMOS摄像头等陶瓷封装材料产品线,未来进口替代空间巨大。 维持“买入”评级。 公司业绩向上趋势确立,短期业绩弹性大,中长期成长有支撑,此外,前期并购标的德国微密斯质地优良,协同效应显著,并表业绩值得期待。我们预计公司2017-19年分别实现归母净利润11.27、15.72、22.06亿元,EPS分别为0.65、0.91、1.28元/股,当前股价对应的PE分别为31、23、16X,维持“买入”评级。