事件 公司发布2018年上半年业绩预告,预计归母净利润5.4-5.8亿,同比增长25%-35%。 简评 1、Q2归母净利润中值同比大增56%,符合市场预期。 公司预告2018上半年归母净利润5.37-5.80亿,同比增长25%-35%。Q2单季净利润2.86-3.29亿,区间中值3.07亿,对应同比增速56%,符合市场预期。18H1非经常性损益约2756万,去年同期6180万(理财受益较多),预计Q2单季扣非归母净利润中值同比增68%。 2、Q2单季同比高增长主要受益涨价弹性与陶瓷机壳。 1)MLCC和陶瓷基片产品受益被动元件涨价与产能利用率提升,订单及销售额大幅增加,预计下半年产能进一步扩充;2)陶瓷手机机壳3月新导入OPPO R15及小米MIX 2S,我们预计Q2出货量在100-150万片,同比增量收入2亿多。陶瓷封装基座市占率提升及德国微密斯并表也带来利润贡献。 3、下半年增长有望持续。 已有机型陶瓷机壳出货下半年将持续,同时期待其他若干个新机型导入,公司全年受益陶瓷机壳在国产机中渗透率提升。MLCC及电阻陶瓷基片供需紧张有望维持全年,公司下半年扩产进度加快,配合涨价有望延续业绩弹性。 4、持续看好长期成长价值。 材料、设备与工艺是产品创新的根源,技术资源积累下,公司持续丰富产品矩阵,电子浆料、陶瓷劈刀、打印机部件等将陆续形成规模,总体对于单一产品的生命周期长短的抗风险能力比较强,成长路径清晰。 5、盈利预测与评级。 预计公司2018-2020年归母净利润14.71、18.77、24.31亿元,EPS分别为0.85、1.08、1.40元/股,当前股价对应PE分别为31、24、19X,按照19年30XPE给予目标价32.34元,维持“买入”评级。 6、风险提示。5G商用进度、新产品研发及市场导入不达预期。

事件 TCL集团公告2017年报 公司实现营业收入1115.77亿元,YOY+4.79%,实现归母净利润26.64亿元,YOY+66.30%,EPS0.218元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 TCL集团公告2018Q1季报 公司一季度实现营业收入256.30亿元,YOY+1.02%,归母净利润7.31亿元,YOY+63.20%。 简评 产业优化提效,核心产业收入增长明显 2017年全年,公司实现营业收入1115.77亿元,YOY+4.79%,其中,2017Q4营收293.63亿元,YOY+2.02%,2018Q1营收256.30亿元,YOY+1.02%。2017年,公司实现产业架构进一步精简,基本完成部品及材料业务群的重组剥离,共剥离24家非核心企业,形成了6+3+1的业务架构。2018Q1,公司继续深化变革转型,优化组织及产业结构,推动全年收入质量优化。 2017年,华星光电收入304.75亿元,YOY+17.61%,T1+T2投产基片338.7万片,YOY+19.9%,面板出货全球第五;2018Q1受面板价格与汇率影响,收入64.6亿元,YOY-1.19%,但T1、T2保持满产满销(投片+6.4%),T3产能稳步提升,并拓展商显等增长点,收入依然稳健。 2017年,多媒体业务收入353.04亿元,YOY+23.47%,销量达到2377.4万台,+15.9%。海外(销量+33.5%)大幅领先,北美与巴西市场翻倍;2018Q1收入87.5亿元,YOY+16.5%,LCD电视销量达到651.6万台,+35.6%,海外市场依然强劲(销量+58.7%)。 2017年,家电产业收入158.91亿元,YOY+31.61%。全年差异化竞争效果明显,为集团带来稳定增量。其中,空、洗销量增26.9%、11.5%,冰箱受行业需求下滑影响,YOY-4.8%;2018Q1家电产业实现收入48.6亿元,YOY+18.9%,产品销量与结构优化,均价+21.8%。 2017年,通讯业务继续推动业务重组,收入149.75亿元,YOY-26.54%;2018Q1,通讯组织、运营结构调整的效果开始显现,亏损大幅减少。 其他业务中,销售及物流服务收入223.88亿元,YOY-0.09;2018Q1继续调整业务结构,并优化物流产业布局。 通力电子收入50.72亿元,YOY+39.43%,音频产品及智能产品业务拓展明显,智能语音音响及语音交互产品得到长足发展;2018Q1收入10.8亿元,+34.0%,收入增长保持领先。 公司核心产业结构互补性强,半导体与多媒体产业竞争态势不断优化,其他产业差异化竞争,增长稳健。整体行业需求虽有波动,但集团收入增长确定性不断提升。同时海外布局优势体现,在人民币升值态势下,海外收入增长领先。 全年毛利率大幅优化,18年Q1继续保持竞争优势 2017年全年,公司毛利率为20.64%,YOY+3.63PCT。得益于公司半导体产业的垂直整合,及亏损业务的不断收缩重组,毛利率得到显著提升。其中,2017Q4毛利率为20.23%,YOY+1.48PCT,2018Q1毛利率为19.57%,YOY+1.18PCT。 核心产业中,华星光电在面板产业景气度大幅优化的背景下,2017年毛利率为27.88%,+15.16PCT,经营业绩有大幅增长,同时随着2018年T1产线大规模折旧逐步消化,盈利能力有望实现进一步优化;多媒体产业受公司产业链垂直优势营销,受到成本压力带来的毛利率下滑较小,2017年毛利率为15.76%,-1.76PCT,同时多媒体业务加速海外市场推广,海外收入占比提升,由于海外成熟体系下,存在低毛利低费用的市场特点,未来由于区域结构调整带来的毛利变化,并不会影响多媒体业务的盈利能力;翰林汇、通力电子等产业在集团化产业集群运作优势下,毛利率分别提升0.82PCT、0.31PCT;家电产业及通讯产业分别在成本压力及业务重组影响下,毛利率下滑2.47PCT、4.80PCT。 费用率方面,2017年,公司销售费用率为8.51%,-0.52PCT,管理费用率8.46%,+0.50PCT,财务费用受到报告期内利息支出及汇兑损益增加影响,同比增8.49亿元。 公司一方面受益于面板产业链协同优势,业绩稳健;另一方面,产品结构持续优化,海外收入驱动效果显著,2017年全年实现归母净利润26.64亿元,YOY+66.30%。2018Q1,归母净利润7.31亿元,YOY+63.20%。 投资建议:我们认为公司协同化发展,平衡产业波动风险,业绩增长持续优于预期。未来的公司核心产业中,未来几年华星光电产线折旧有望保持较低水平,并随着各主要产线产能释放,单位成本有进一步下降可能,其与多媒体产业垂直整合,整体盈利能力依然有所保障。且公司通讯业务亏损减少,整体的产业优化布局下,集团相关产业依然有望保持较好盈利增长。 预计2018-20年EPS为0.27/0.32/0.36元,对应PE分别13/11/9倍,“买入”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动

一季度业绩符合预期,江西二期投产后收入规模有望逐季提升。 18Q1收入9.85亿,同比增长8.93%,归母净利润1.56亿,同比增长3.38%,扣非归母净利润1.52亿,同比增长2.37%,符合市场预期。Q1收入及利润增速受到一定程度制约,判断影响因素来自:1)硬板老产能受限;2)1-2月手机产业链处于去库存阶段,软板市场需求受限,3月起国产手机拉货,订单已恢复饱满状态;3)江西厂区出现两次停电事件影响约半月工期。目前公司江西二期首条产线已在3月末连线投产,年内2条新产线将分别在Q3Q4逐季投放,预计年内新产能释放后收入有望逐季提升。 单季毛利率创新高,判断产品整体附加值及良率持续提升。 18Q1毛利率33.60%创历史新高,判断产品整体附加值及良率持续提升,预计新产能爬坡完成后形成规模效益,毛利率还有进一步提升空间。净利率15.86%同比减少0.85个百分点,主要因期间费用增加,销售费用同比增加30%,持续进行市场拓展为后续新增产能做准备;管理费用同比增加32%,江西二期前期投入也较多,公司继续加大研发费用以实现技术升级提升核心竞争力;财务费用因1000多万汇兑损失影响同比增加509%。 Q1订单状况良好,销售回款持续向好。一季度末存货较上期末增加8524万,增加额同比减少786万,判断Q1无异常积压情况出现;预收账款较上期末增加50%,应收账款及票据减少4%,公司销售回款持续向好;预付款项增加162%并无异常,主要是元器件涨价环境下,公司为表面贴装FPC所需采购的元器件预付款有所增加。 制造升级及技术创新背书长期成长确定性。公司持续推进智能制造,并加快原有工厂产线升级改造,将以成本优势和可靠的品质获取更多订单和盈利,受益当前PCB产业内陆转移。更长远来看,此轮通用型PCB产品景气周期结束后,通过技术不断升级从而具备高端产品增量市场供应能力的厂商将得以胜出,长久获得大客户青睐。随着公司在制造升级及技术创新两个层面的不断深化,跨越周期的核心竞争优势将更加凸显,长期成长确定性强。 盈利预测及评级。 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润8.14、10.96、14.12亿元,EPS分别为2.00、2.69、3.46元/股,当前股价对应PE分别为26、20、15X,按照18年30倍PE目标价60.00元,维持“增持”评级。

一季度业绩略超预期,陶瓷基片、MLCC及陶瓷封装基座驱动增长 Q1收入8.06亿,同比增长19%,归母净利润2.5亿,同比增长8%,扣非归母净利润2.49亿,同比增长24%,净利润增速接近此前业绩预告0%-10%区间上限,略超预期。判断Q1收入增长主要来源于陶瓷基片、MLCC及陶瓷封装基座业务。Q1非经常性损益同比大幅减少,主要因为会计准则变更后政府补贴不再体现在非经常性损益中,同时理财收入同比减少导致投资收益减少78%。 毛利率持续提升,主要产品产销两旺、供不应求 Q1毛利率同比及环比提升,创15年Q4以来新高达52.82%,预付款项较上期末增加37%,预收账款较上期末增加38%,判断MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品原材料采购及销售均处于良好状态,订单供不应求,部分产品有价格上调,德国子公司利润率高于母公司平均,并表后对毛利率亦有提升作用。Q1期间费用增加较多一定程度影响净利率,销售费用同比增加34%,因股权激励摊销成本增加,管理费用同比增加75%。 被动元件及材料、手机陶瓷后盖两项业务全年有望超预期 MLCC及陶瓷基片自2017年以来涨价缺货不断酝酿,公司订单供不应求并积极扩产,预计全年受益涨价周期;OPPOR15与小米MIX2s款机型发售后市场反馈良好,销量可观,判断陶瓷机壳4月开始批量备货,后续不排除备货量上调及其他终端品牌导入的可能;陶瓷插芯及陶瓷封装基座稳定扩大市占率的同时将发力5G建设。判断18年多项产品有超预期的可能,Q2开始业绩逐季向好,全年有望实现高增长。 盈利预测及评级 预计2018-2020年净利润分别为15.07、19.99、25.69亿,eps分别为0.87、1.15、1.48元/股,PE分别为26、20、15X,按照18年33倍PE目标价28.55元,维持买入评级。 风险提示光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期。

事件 汇兑损失等短期因素致一季报及半年报展望略低于预期。 大华股份18Q1营收为36.18亿,同比增长36.59%;归母净利润为2.96亿,同比增长3.03%,主要受约1亿元的汇兑损失影响。若加回汇兑损失,Q1净利润同比大增38%。同时预告18H1归母净利润为9.83~11.80亿元,同比增长0%~20%,其中18Q2单季预计的归母净利润6.87~8.84亿元,同比增长-1%~27%,同样考虑了Q2的潜在汇兑损失。若Q2汇率稳定,则18Q2及H1的实际业绩可能好于预测中值。随着18年5亿美元额度的外汇套期保值业务开展,汇率波动影响有望降低。 简评 国内市场稳健发展,海外市场逐步突破。 大华的国内和海外营收比例为6:4,对应增速约为40%+和30%+。其中,国内市场以方案为主,占比约80%。下半年PPP有望回暖,方案占安防比重将在未来持续提升。而海外以产品销售为主,方案占比较少,随着试点工程落地,方案业务也有望在海外逐渐放量。 利润率短期扰动,营运稳定向好。 18Q1的毛利率为38.97%,同比下降约0.78个点,与产品/方案的收入结构波动有关。而净利率同比下降约2.2个点,主要与Q1约1亿元的汇兑损失拖累,及软件退税同比减少约0.7亿元等有关。应收账款+票据合计为94.24亿元,同比增长约36.5%,与收入增速持平。存货周转率和应收账款周转率同比略有提升,营运保持稳定。此外应付账款+票据合计大增104%,反映公司产业链话语权有所增强。 继续看好大华长期成长。 国内安防市场持续增长,海外市场也正在大力拓展,美国收入占比仅个位数,受影响有限。未来PPP市场整合将持续,承揽PPP量质同优的大华将受益。我们看好大华围绕AI战略,提供全系列产品和解决方案,盈利能力有望持续提升,长期成长确定。我们预计2018-2020年公司的归母净利润为30.2/39.2/49.5亿,对应EPS为1.04/1.35/1.71元,按18年30xPE给予6个月目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动影响;全球贸易摩擦风险;行业政策变化等导致产品销售和项目市场开拓不及预期。

事件 九阳股份公布2017年年报 公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%,归母净利润6.89亿元,YOY-1.26%,扣非后归母净利润6.05亿元,YOY+1.47%,EPS 0.90元。同时,公司拟每10股派发现金红利7.00元(含税)。 九阳股份公布2018年一季报 公司实现营业收入15.68亿元,YOY+5.57%,归母净利润1.47亿元,YOY+7.88%,扣非后归母净利润1.42亿元,YOY+12.75%,EPS 0.19元。 简评 积极优化产品结构和渠道布局,主营增速迎来反弹 2017年全年,公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%;2017年公司主营业务中,食品加工机系列实现收入31.50亿元,YOY+2.83%;西式小家电系列实现收入8.89亿元,YOY+6.40%;其他业务收入0.47亿元,YOY+6.73%。经过产品结构调整,2018Q1单季实现营业收入15.68亿元,+5.57%。 在消费升级的推进下,公司通过产品结构优化,降低对豆浆机单一产品的依赖,不断推出符合消费者诉求的智能化、品牌化、高品质的家电产品。2017年食品加工系列和西式小家电系列产品表现出色,收入占比分别为43.46%和12.27%,相对2016年有所提升。同时,近年业绩波动主要源于2016年底启动的经销商调整计划,2017年公司已完成经销商渠道优化整理,线下以各大卖场为主的格局(全国共4万余个销售终端和近2,000个售后网点),同时推进新兴销售渠道建设(进入Shopping Mall、品牌店、商务礼品等)。 产品升级升,消化原材料成本压力 公司通过产品升级和渠道改善,2017年毛利率33.01%,YOY+0.21PCT。公司通过推出真空破壁料理机等新产品,对原先产品创新升级,实现品牌价值和产品价格的提升,毛利表现较好。2017年全年公司毛利率为33.02%,YOY+0.32PCT。主营产品中,食品加工机产品毛利率为40.57%高于整体,YOY+1.23PCT,西式小家电毛利率30.15%,YOY+0.09PCT。 全年公司严格管控销售费用,2017年销售费用率为15.08%,持平,管理费用率6.00%,YOY+0.79PCT,财务费用为-49.09万元,受汇率影响有所上升。综上,公司2017年实现归母净利润6.89亿元,YOY-1.26%。2018Q1实现归母净利润1.47亿元,YOY+7.88%。 公司2017年净利润率9.80%,YOY-0.23PCT,略有下滑。 投资建议:我们认为,在消费升级的推动下,公司不断优化渠道,扩充产品品类,进行产品创新升级,2018年有望实现营收提升,迎接新阶段增长。预计2018-20年EPS为1.05/1.15/1.26元,对应PE分别为16/15/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。

事件 17年报、18年一季报以及半年报展望符合预期 公司17年实现营收419.05亿,同比增长31.22%;归母净利润94.11亿,同比增长26.77%,与此前业绩快报基本一致。分配方案为每10股派发5元(含税)。18Q1单季实现营收93.65亿,归母净利润18.16亿,同比增速分别为32.95%和22.64%;同时预告18H1归母净利润为37.85~44.44亿元,同比增长15%~35%,对应18Q2单季净利润19.69~26.28亿元,同比增长9%~45% 。 简评 传统业务稳健增长,创新业务快速发展 传统业务方面,前端产品占比50%,增速为33%,后端+中心控制产品占比约27%,增速约23%,其余为工程、智能家居及创新业务。国内和海外的营收比例为7:3,增速均在31%左右。国内市场平稳向好,海外继续从分销向项目市场拓展,项目市场在新加坡等多个国家和地区取得突破。创新业务围绕视频技术展开,消费级萤石17年营收突破10亿元并开始盈利,其他如机器人、汽车电子、存储、微影等加速成长,将为未来持续发展打下基础。 全年毛利率显著提升,汇兑损失拖累利润表现 全年毛利率44.00%,与上年同期相比提高2.41%,为近三年新高,与AI导入提升附加值,以及加强供应链和成本管控等有关。而净利率下降0.9%,主要受累于2.7亿元汇兑损失,及渠道费用投入加大。公司17年加权ROE近35%,同比略微提升。全年经营现金流净流入74亿,同比增长19%,周转方面总体稳健。18Q1单季汇兑损失约2亿元,拖累18Q1及H1净利润表现。随着18年8亿美元额度的外汇套期保值业务开展,有望降低汇率波动影响。 从产品到方案,再到“平台+生态”,长线成长路径清晰 国内经济整体平稳带动前后端产品、方案等需求持续增长。海外市场也正大力拓展中,美国营收占比仅为个位数,其影响有限。公司从提供产品到解决方案,再到“平台+生态”,同时围绕AI技术,发展云边融合,加速发展创新业务。我们看好公司长期成长,预计2018-2020年归母净利润为118.3/153.8/200.2亿元,EPS为1.28/1.67/2.17元,对应PE为31/23/18X,考虑到年底估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价50.1元,上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动影响;全球贸易摩擦风险;行业政策变化等导致产品销售和项目市场开拓不及预期。

事件 公司公布2018年一季报 期间公司实现营收48.87亿元,YOY+21.24%,归母净利润4.52亿元,YOY+21.92%。一季度毛利率31.07%,净利润率9.26%,均基本保持平稳,EPS 0.55元 公司预计2018年上半年净利润变动幅度为0%~30%。 简评 (1)厨房小家电继续保持行业领先,整体业务增长稳定 公司收入增长略超预期,内外销业务预计均有较优表现。2018年一季度营业收入48.87亿元,+21.24%。 公司作为厨房小家电龙头,核心产品市场份额稳定,同时发力IH电饭煲产品,增速有望大幅领先行业。中怡康数据显示,厨房小家电零售端市场不断升温,2018一季度电饭煲零售额YOY+6.5%,电压力锅YOY+7.3%,其中,三月电饭煲零售额YOY+26%,电压力锅YOY+30%。 海外业务订单转移稳定,与SEB集团之间的业务协同关系稳固,持续为公司夯实海外收入增长基础。 (2)产品升级与产品矩阵拓展,维持公司盈利水平 产品结构优化,使得公司在不利的外部环境下,保持了毛利率水平的相对稳定,公司18年一季度毛利率为31.07%。电饭煲业务通过IH类型产品升级趋势明显,增速持续领先传统产品。同时,对比国内其他厂商,公司内销市场品牌定位逐步拓展,通过围绕小家电同心多元化,发展空气净化器、挂烫机、吸尘器等新品,形成多元化产品库。公司同时借力德国WMF,形成高端产品矩阵,更优产品层次提供消费者更多升级选择,也优化公司内部产品结构。 2018年一季度,销售费用率15.84%,下降0.99PCT;由于股权激励费用、研发费用等有较明显增长,公司管理费用率为2.48%,提升0.44PCT。 综上,一季度公司实现归母净利润4.52亿元,+21.92%,增速超预期。 (3)小家电产品升级渗透,品类拓展稳定成长 消费者教育深入与消费者可供支配收入同比提升,厨房小家电市场以IH产品为代表的升级需求延续良好势头,公司多品牌与多元化产品均有较好收益,打开公司未来增长空间。 投资建议:我们认为,公司坚持品类创新,挖掘家用小电器广泛需求,高端产品市场占有率提升,增长稳健。同时,海外市场服务母公司订单,整体规模增长与业绩预期确定性更强。预计2018-20年EPS为2.03/2.41/2.76元,对应PE分别23/19/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨;新品推广受阻;人民币汇率变化,导致海外收入变化。

事件 公司发布2017年年报,2017年营业收入31.3亿,同比增长8.39%,归母净利润10.8亿,同比增长2.29%,扣非归母净利润同比增长9.61%,分配方案为拟每10股派2元(含税)。 简评 1、2017年业绩符合预期,手机陶瓷后盖、陶瓷封装基座、MLCC收入快速增长 公司2017 年收入及利润增速与此前业绩快报一致,符合预期。 分项业务中(1)通信部件收入13 亿,同比下滑4%,判断其中陶瓷插芯业务因2017 年降价抢份额,同比大幅下滑,当前价格止跌,18 出货量有望增长10-20%,未来受益5G 商用推进有望量价齐升;手机陶瓷外观件17 年收入规模较16 年大幅度增加;因公司粉体自制能力及产品良率提升,营业成本同比下降7.75%,毛利率同比增加1.74 个百分点。(2)半导体部件收入7.4 亿,同比增加22%,判断其中陶瓷封装基座收入大幅增加45-50%,指纹识别盖板收入与16 年持平,毛利率同比下降4.48 个百分点,主要为指纹识别盖板业务降价拖累,陶瓷封装基座价格趋势良好。(3)电子元件材料(陶瓷基片、陶瓷基体等)及电阻、压缩机部件受益下游白色家电、汽车电子、智能家居等行业自然增长, 实现20-30%的收入增速,预计2018 年仍将持续。(4)MLCC 受益涨价周期,判断收入规模达2 亿以上,同比大增超50%。(5) 燃料电池部件受单一客户影响,收入9400 万,同比下降56%,美国恢复能源补贴后收入有望恢复。 2、手机后盖驱动业绩短期增长,中长期值得期待 2017年公司推进陶瓷后盖、陶瓷基片及陶瓷封装基座扩产,固定资产同比增加45%,有望在18-19年形成效益,手机陶瓷后盖物理性能、良率、产能持续提升,今年国产手机终端品牌导入顺利,预计市场渗透率持续提升,驱动公司业绩增长。公司高度重视研发,通过推进研发新品增强发展后劲,2017年研发投入同比增加9.8%,占收入比例3.6%,新聘任近300名工程师,拥有专职研发人员八百余人,新产品中滤波器陶瓷封装基座、电阻浆料、陶瓷劈刀等新品有望逐步量产。 3、外延加强技术协同,微密斯点胶成长前景良好 公司2017年7月公司以3倍PB约3.8亿元对价收购德国微密斯100%股权(一揽子交易),微密斯主要产品点胶阀在汽车、医药、智能手机等领域广泛应用,2017年8-12月收入7382万元,净利润2883万,净利率39%,收购后有望与三环现有材料技术形成协同,并进一步打开大陆市场,发展前景好。 4、盈利预测及评级 公司深化改革人才激励机制,通过实施股权激励计划及提升工资福利待遇等措施形成利益绑定,内生及外延增长动能足。暂不考虑IC封装陶瓷劈刀、电阻浆料等新产品量产贡献,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润15.06、19.18、24.95亿元,EPS分别为0.87、1.10、1.43元/股,当前股价对应PE分别为27、21、16X,按照18年33倍PE目标价28.55元,维持“买入”评级。 5、风险提示 宏观经济景气度下行、5G商用进度不达预期、新产品研发及市场导入进度不达预期

事件 立讯发布2017年报 年报与此前业绩快报一致。立讯2017年收入228亿,同比增长66%,净利润16.9亿,同比增长46%,扣非净利润14.4亿,同比增长34%。其中4季度单季收入89亿,净利润6.1亿,同比分别增长67%和28%。分配方案为10转3派0.6元。 简评 17年扩张加速,多业务线收获颇丰 立讯全年研发投入约15亿,占收入比重为6.8%,研发人员大幅增加48%至5000人左右。资本开支为35亿,较16年大幅增加20亿。在研发和资本双轮驱动下,立讯维持转接头、Lightning、Type-C等传统连接器领域优势地位,并在多项新业务突破:1)苹果微电声收入约17亿且份额快速提升至15%左右;2)天线切入iPad/iPhone供应链;3)AirPods月产能爬坡至100万以上并逐步取代英华达份额等。 应收周转向好,新项目前期投入致短期盈利和现金流压力,但有望逐渐好转 立讯17年应收账款与票据合计增长48%,低于收入增速,反映全年回款较好。全年毛利率20%,净利率近8%,ROE为14%,经营现金流净额近2亿,均较往年有所下降,主要原因是新项目前期投入较大,尤其对Q4影响明显(包括AirPods增收20亿却不增利,微电声原材料短期未实现多元化采购等)。但我们判断经过必要的学习曲线之后,其盈利能力将持续回升。 已开启从连接器专家向零组件全能管家的跨越 凭借优秀的制造业基因以及多年深厚积累,2017-18年成为立讯多点开花、加速成长的时间窗口。展望18年,我们判断公司将在LCP天线、无线充电、AirPods等新领域占据主导地位,而马达、企业级通讯等亦有望放量。预计18-20年净利润为25/35/46亿,EPS为0.80/1.10/1.46元,目前对应PE为28/20/15x。公司长期逻辑清晰,确定性强,考虑年末估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价33元,维持买入! 风险提示 智能机销量波动,新品导入进度不达预期。

事件 万和电气公布2017年年报 公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%,归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%,扣非后归母净利润3.64亿元,YOY-10.60%,基本每股收益0.94元。同时,公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 简评 壁挂炉成长红利有望保持,海外新兴市场布局有优异表现 2017年全年,公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%;Q4单季实现营业收入18.68亿元,+24.35%。公司主营业务中,生活热水产品实现收入31.77亿元,YOY+24.00%;厨房电器产品实现收入27.86亿元,YOY+34.67%;其他业务收入4.76亿元,YOY+85.69%。 在煤改气持续推进背景下,2017全年公司壁挂炉业务收入6.80亿元,YOY+165.51%,也带动产品在零售、代工等渠道均有出色表现。相关政策不但使“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开,同时周边城市市场也快速升温,以公司为代表的品牌企业表现更佳。 从内外销渠道上看,海外新兴市场布局加速带动公司OEM/ODM出口增长,全年出口收入23.43亿元,YOY+41.38%。国内市场,电商红利依然存在,公司加强直营与线下经销上运营双线布局,实现电商收入8.99亿元,YOY+58.05%;同时,加强多元化的渠道布局,丰富产品销售业态,综合实现国内市场收入40.96亿元,YOY+26.81%。 成本压力与汇率趋缓,Q4盈利波动逐步缓和 原材料成本保持高位以及人民币兑美元汇率的持续升值,给公司毛利率带来较大压力,全年公司毛利率为27.77%,YOY-5.51PCT,其中Q4毛利率24.64%,YOY-5.64PCT。主营业务中,生活热水产品毛利率为32.97%,YOY-5.28PCT,厨房电器毛利率22.54%,YOY-4.24PCT。 全年公司严格管控销售费用,销售费用率为14.07%,YOY-3.61PCT,管理费用率6.00%,基本持平,财务费用为0.38亿元,受汇率影响大幅上升(同期为-0.34亿元)。综上,公司2017年实现归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%。Q4单季实现归母净利润1.38亿元,YOY+0.64PCT。 虽然公司加强销售费用管控,但整体依然难以抵消毛利率下滑,公司2017年净利润率下滑到6.33%,YOY-2.36PCT 投资建议:我们认为,在环保长效机制影响下,“煤改气”仍将持续推广,公司壁挂炉收入贡献有望保持。同时,在电热合资合作深化的前提下,有望扭转产品中低端的困境,综合来看,18年传统业务在外部成本、汇率、投资收益等影响因素逐步消除后,业绩或存在较大向上预期差。 预计2018-20年EPS为1.25/1.51/1.86元,对应PE分别为16/13/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:传厨电产品竞争加剧;原材料价格与汇率不利波动。

核心产业保持高速增长,通讯持续优化。 2017年全年,公司实现营业收入1115.78亿元,YOY+4.79%,其中,2017Q4营收293.89亿元,YOY+1.97%。公司华星光电T1+T2投产基片338.7万片,YOY+19.9%,持续保持满产满销。2018Q1投片量保持增长,整体协同下保持了优秀的收入和盈利增长。 多媒体业务收入YOY+22.4%,电视销量达到2377.4万台,YOY+15.9%。海外增长33.5%,北美与巴西市场翻倍,带动公司海外增长大幅领先。家电产业全年差异化竞争效果明显,为集团带来稳定增量。其中,空、洗销量增26.9%、11.5%,冰箱受行业需求下滑影响,YOY-4.8%。通讯业务继续推动业务重组,2017年全年销量为4387.6万台,YOY-36.2%,2018Q1已经实现经营状况改善。 我们认为公司核心产业结构互补性强,产业竞争态势不断优化,行业需求虽有波动,集团整体收入增长确定性不断提升。 全年毛利率大幅优化,18年Q1继续保持竞争优势。 2017年全年,公司华星光电产业景气度大幅优化,经营业绩有大幅增长。多媒体产业,一方面受益于面板产业链协同优势,另一方面,产品结构持续优化,海外收入驱动效果显著,2017年净利润大幅增345.7%。2018Q1,华星光电保持满产满销态势,与多媒体产业的整体优势,带来面板与电视终端销售超行业平均的增长。同时,通讯产业重组推进优化效果逐步显现,2018Q1已经实现大幅减亏。 家电、翰林汇、通力电子等产业持续稳健增长,集团化产业集群运作,业绩确定性领先行业。 投资建议:我们认为公司协同化发展,平衡产业波动风险,业绩增长优于预期,预计未来几年华星光电产线折旧有望保持稳定水平,并随着各主要产线产能释放,单位成本有进一步下降可能,其与多媒体产业垂直整合,通讯业务亏损减少,集团相关产业依然有望保持较好盈利增长。预计2018-20年EPS为0.24/0.28/0.32元,对应PE分别14/12/10倍,“买入”评级。

事件 瑞丰光电公布2017年年报 公司实现营收15.84亿元,YOY+34.28%,归母净利润1.34亿元,YOY+168.35%,扣非后归母净利润0.71亿元,YOY+70.95%,EPS0.527元。拟每10股派发0.50元现金红利。 简评 行业性优化,收入增长提速 2017年全年,公司实现营业收入15.84亿元,YOY+34.28%;Q4单季实现营业收入3.71亿元,+9.30%。 照明行业整体竞争格局趋于优化,行业性利好影响下公司照明LED业务收入贡献大幅提升,照明LED产品实现收入9.03亿元,YOY+67.35%。全年照明LED产量为17697.07KK,出货量为16264.07KK,产能利用率达到93%,良率为98%。背光产品受到下游电视需求不足影响,产品价格有所下滑,全年实现收入4.69亿元,YOY-12.21%。其他LED业务,以ChipLED、全彩产品等为主,业务领域拓展明显,实现收入1.95亿元,YOY+159.02%。公司立足于照明与背光LED业务,近年来持续在重点领域投入研发资源,拓展汽车LED、紫外红外、激光光源产品等领域,增厚公司未来成长基础。 政府补贴大幅提升当期业绩,扣非后盈利增长依然优秀 公司产品结构不断优化,在背光LED价格下滑情况下,实现全年毛利率为18.71%,基本持平。其中,Q4毛利率为23.48%,+4.59PCT。照明LED一方面行业全年竞争环境优化明显,另一方面,公司产品结构优化,以较高毛利的灯丝业务增长明显,整体推动利润水平提升,照明LED毛利率达到12.82%,+5.06PCT。而背光源LED业务下游需求疲弱,价格竞争加剧,毛利率下滑到20.77%,-6.89PCT。其他LED业务中,红外、紫外和激光等产品大幅扩张公司业务领域,同时产品毛利率较高,为39.75%,-1.53PCT。 公司国内市场大多采取直销形式,销售费用率维持较低水平,仅为3.15%,-0.18PCT。研发持续投入,管理费用率为8.17%,-0.73PCT。受到汇率波动影响,公司财务费用有所上涨。 公司实现2017全年实现归母净利润1.34亿元,YOY+168.35%。由于子公司浙江瑞丰收到政府资金1.2亿元,当期确认其他收益0.54亿元,因此,公司扣非后归母净利润为0.71亿元,YOY+70.95%。Q4单季实现归母净利润0.48亿元,YOY+2217.26%。 投资建议:公司进入照明业务收获期,收入与业绩有望保持高速成长,且前沿技术不断投入,巩固成长基础,提升未来成长空间。预计2018-20年EPS为0.58/0.68/0.79元,对应PE分别30/26/22倍,“买入”评级。 风险提示:照明行业景气度下滑;行业竞争加剧,价格不利波动

事件 老板电器公布2017年年报公司实现营收70.17亿元,YOY+21.10%,归母净利润14.61亿元,YOY+21.08%,EPS1.54元。拟每10股派发7.5元现金红利。 简评 进入规模扩张新阶段,长期依然具备优势 2017年全年,公司实现营业收入70.17亿元,YOY+21.10%;Q4单季实现营业收入20.29亿元,+12.16%。 全年来看,公司三大核心产品均有稳健增长,其中油烟机产品实现收入38.22亿元,YOY+17.92%,燃气灶收入18.22亿元,YOY+11.81%,消毒柜收入4.89亿元,YOY+15.34%。根据中怡康数据,2017年全年,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,继续保持行业第一,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点。公司围绕厨房生态,持续推动产品品类扩张。蒸汽炉收入1.88亿元,YOY+68.73%,电烤箱1.73亿元,YOY+52.76%。同时,2017年推出洗碗机和净水器产品,分别录得0.68、0.36亿元收入。加速三四级城市市场名气品牌的推广,提升公司收入增量,全年名气公司实现营业收入2.49亿元,YOY+49.73%。 公司进入规模扩张新阶段,短期来看,零售渠道受到地产后周期影响,增速放缓,电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额有所下滑。 中长期来看,公司作为厨电龙头企业,品牌影响力依然较强,产品品类的扩张与三四线市场下沉带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。 短期原材料价格波动影响,盈利能力依然保持 公司受到原材料成本影响,全年毛利率为53.68%,下滑3.63PCT。其中,Q4毛利率为47.81%,-5.86PCT。油烟机毛利率为57.76,-3.18PCT,燃气灶毛利率55.98%,-3.25PCT。 销售费用率为23.91%,-2.75PCT,管理费用率为6.85%,-0.90PCT。全年来看,公司毛利率与期间费用率差异依然保持,公司盈利能力并没有受显著影响。 公司实现2017全年实现归母净利润14.61亿元,YOY+21.08%。Q4单季实现归母净利润5.01亿元,YOY-0.94%。 投资建议:中长期来看,公司进入规模扩张新阶段,未来持续推动嵌入式新品渗透与渠道下沉的多维驱动,且通过技术领先转型,巩固竞争优势地位,收入与盈利有望保持20%以上增长。预计2018-20年EPS为1.88/2.32/2.83元,对应PE分别19/15/13倍,“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。

事件 公司公布2017 年报,营业收入38.5 亿元,同比增14.6%,归母净利8.4 亿元,同比增36.2%,基本每股收益为1.92 元;同时,公司拟向全体股东按每10 股派发15 元。 简评 (1)收入端稳健增长,产品量价齐升,电商渠道持续拓展 2017 年,公司营业收入38.5 亿元,同比增14.6%,Q4 收入11.9亿元,同比增14.9%。从全年来看,主营业务中,电动剃须刀收入达26.1 亿元,同比增15.7%,销量同比增长6.3%,均价提升8.8%至约42.2 元;电吹风收入达5.9 亿元,同比增9.9%,销量稍有下滑1.2%,均价提升11.2%至约34.3 元;毛球修剪器收入2.3 亿元,同比增35.4%;鼻毛器收入0.21 亿元,同比增38.8%。总体上看,公司剃须刀和电吹风等主要品类保持稳健增速,毛球和鼻毛修剪器等性品类增长迅猛。 从渠道结构上看,2017 年全年线上销售占内销收入比重达到52.6%,相对2016 年占比44.3%提升8.4 个百分点。飞科品牌电动剃须刀线上销售量份额54.7%,同比提升5.2 个百分点,公司电商渠道经销商达到68 家,线上销售已成为公司重要的增长点。 根据中怡康监测数据,公司飞科品牌剃须刀线下零售额份额为39.2%,同比提升0.2 个百分点,在行业中处于领先位置。 (2)品牌优势之下,盈利能力相对2016 年有较大提升公司总体毛利率为39.3%,同比上升1.4PCT,其中电动剃须刀毛利率到45.4%,同比提升2.1PCT;电吹风毛利率27.2%,基本与去年持平。公司产品结构的持续优化以及原材料价格的波动下,产品价格适度提升,其中电动剃须刀、电吹风均价分别提升8.8%、11.2%。 在降本提效措施之下,公司2017 年销售费用得到控制,销售费用率7.6%,下降2.6PCT;管理费用率3.7%,上升0.2PCT。综上,公司全年实现归母净利润8.4 亿元,+36.2%。其中,Q4 单季实现归母净利润2.4 亿元,+22.0%。全年净利率21.7%,同比提升3.5PCT。 (3)持续的研发投入与生产基地扩产项目为公司未来增长提供保障公司2017 年研发投入0.5 亿元,同比增48.0%,增长幅度较大,研发人员数量保持响应增长。松江生产基地扩产项目稳步推进,资金投入进度为 99.97%,达产后或将对未来生产效率与营运成本产生积极作用。 投资建议:我们认为,公司电动剃须刀和电吹风产品形成错位竞争优势,同时产品品质与品牌力突出,仍有提价空间,或将进一步提升公司盈利能力。公司拓展新品类和新产能建设执行力度强,个护龙头价量齐升逻辑明确,全年业绩有望保持领先水平。预计2018-20 年EPS为2.32/2.73/3.19 元,对应PE 分别25/21/18 倍,给予“买入”评级。 风险提示:个人护理行业需求下滑,产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。