事件: 公司完成定增,共发行新股6721万股,发行价格18.30元/股,共向包括青旅集团在内的8家机构投资者发行。 募集资金12.3亿元,扣除发行费用后募集资金净额为12.0亿元。 本次发行共有36家机构投资者认购,其中33家投资者报价有效。 青旅集团认购1408万股,占本次发行总量的20.94%,其余7家机构投资者认购剩余发行股份,7家机构投资者中包括4家公募基金、1家私募基金和2家产业资本投资者。 评论: 公司定增完成,较现价折价较低,且大股东认购比例超过20%,充分显示对于公司发展的信心。我们认为,公司定增的顺利完成将解决困扰公司的资金问题,为古北水镇的投入完成、后续的濮院古镇/乌村和桐乡旅游广场等景区项目以及遨游网的网络化、平台化、移动化增加新的资金来源,公司将进入加速成长的轨道。 公司定增价18.3元较发行底价溢价15.2%,较发行前20日交易均价折价7.85%,整体折价率较低,表明大股东和机构投资者对于公司发展的信心。公司共募集资金12.3亿元,净额为12.0亿元,与募投项目拟投入的募资资金总额一致。 我们认为,乌镇模式独特、公司完成定增之后将有能力在乌镇和古北水镇以的基础上推动乌镇模式复制和景区管理输出,有望成为国内最优秀的古镇类休闲度假目的地运营商。旅游服务业务中会展旅游前景广阔、遨游网有望成长为旅游度假产品O2O标杆;维持盈利预测,预计2014/15年EPS0.92/1.19元(对应增发摊薄后为0.79/1.02),分部估值给予目标市值120亿,维持12M目标价30元,增持。 风险提示:古北水镇培育进度低于预期、旅游服务业务受到宏观经济和行业政策影响

投资要点: 2013年业绩符合预期,戏剧节文化补贴和古北投资收益确认对冲地产下滑;2014年一季度扣非业绩增长快于预期,因乌镇客流恢复、结构优化,会展快速发展。我们预计,2014年乌镇客流将恢复、结构继续优化、收入利润保持增长,古北水镇快速培育、全年或盈亏平衡,会展发力、遨游网平台化推动旅游服务增长。 乌镇模式独特、公司将在乌镇和古北以及濮院古镇的基础上推动乌镇模式复制和景区管理模式的输出,有望成为国内最优秀的古镇类休闲度假目的地运营商;旅游服务中会展旅游前景广阔、遨游网平台化网络化和移动化有望成旅游度假产品O2O 标杆;成长空间显著。维持盈利预测,预计14/15年EPS0.92/1.19元,目标市值120亿,12M 目标价30元,增持。 2013年业绩符合预期,乌镇结构继续改善,房地产结算大幅减少拖累业绩,政府补贴和古北水镇投资收益缓解业绩压力。①乌镇增长延续,客流结构改善驱动成长:乌镇接待569万人次(-5.3%),其中东栅下滑18.1%,西栅增长17.0%;乌镇收入7.69亿元,同比增11%,净利润2.83亿元,同比增长21.6%,受客单价提升17.7%和补贴带动。②古北投资收益贡献③地产结算大幅减少,拖累业绩增长:2013年地产业务结算仅1.45亿元,同比下滑91.8%。其余业务整体平稳。 2014年一季度扣非业绩增长快于预期,主要受乌镇客流结构加速优化和会展快速恢复驱动,遨游网平台化提升发展空间。①2014Q1受乌镇客流快速恢复,累计接待游客增长8.6%,其中东栅略下滑,西栅同比增长22%,景区收入增长18.9%。乌镇客流结构持续优化、相关投入减少和新购股权增厚。②会展Q1收入增长25%,快速恢复,全年仍有大项目可期。③遨游网Q1营收增长约100%,将继续平台化网络化移动化,有望成为领先的O2O 旅游电商平台。 预计2014年公司业绩有望保持较快增长:①预计2014年乌镇在客流恢复的基础上,客流结构继续改善,收入增长预计将达到20%,利润增长或超25%;②清明数据显示古北水镇客流可能超市场预期,全年或将盈亏平衡;③会展、OTA大力拓展,旅游服务将继续增长。

投资要点: 一季度业绩符合预期,全年将恢复平稳增长,新索道开通提振盈利弹性、自由旅神和演艺合作项目提升长期成长空间。①1季度整体恢复,3月客流受群众路线活动影响压制略下滑,预期全年将恢复较快增长;②杨家界索道已开通提升2014年业绩弹性;③自由旅神适应散客自由行趋势,精准切入目的地服务环节,前景看好。维持盈利预测,预计2014/15年EPS0.30/0.39元,维持目标价10.2元,增持。 业绩简述:2014Q1收入4421万(-40.1%),实现归属于母公司所有者净亏损731万(同比减亏960万元),EPS-0.02元,符合预期。 一季度整体客流平稳增长,前两月的快速增长被3月因群众路线扩大客流下滑部分抵消;旅行社收入大幅下降影响整体收入增速。①环保车:接待28万(+9.3%),收入+8.1%%,其中前两月增长超过30%,但3月份有所下滑;②宝峰湖:接待3.27万(-19%),收入+170%,受返利结算安排影响;③十里画廊:接待9.85万(+8.6%),收入+8.8%,;④旅行社团队游客减少,收入同比大幅下滑63%。 2014年客流将恢复、杨家界索道开通提升业绩弹性、自由旅神和《魅力湘西》提升长期成长空间。①散客占比提升带动,预计2014年恢复较为确定。②杨家界索道已开通,新景区对于游客有独特吸引力,全年有望小幅贡献盈利。③自由旅神精准切入目的地服务环节,符合散客休闲游方向,将提升公司的长期成长能力。④与《魅力湘西》战略合作将有效提升宝峰湖景区的吸引力,储备演艺经验。 风险提示:杨家界索道培育时间过长,自由旅神推广进度低于预期

投资要点: 2013年年报/2014年一季报业绩符合预期,公司成长将继续加速。我们认为,商旅业务异地扩张持续,整体仍将保持快速增长态势,预计全年内生+外延增长28%;金融业务大力拓展,全年净利贡献有望超2000万;商旅+金融将加速融合,朝着综合性商旅服务商迈进,看好公司的成长前景。维持盈利预测,预计2014/15年EPS 分别为1.04/1.35元,12M 目标价47元,增持。 业绩简述:2013年收入3.57亿元(+38%),净利润9099万元(+38.7%),扣非净利润+41.2%,EPS0.74元,符合预期;2014年Q1收入8952万(+16.7%),净利润2470万元(+41.3%),EPS0.2元,符合预期。 商旅业务继续发力,2014年并购整合外延贡献将增加:2013年商旅服务净利润增长30.4%,估算其中B2B 保持30%左右的增速、TMC超过翻番、OTA 平稳增长约15%。估算2014Q1扣除非经常性损益(2013年Q1补贴625万)商旅板块净利增长30%左右,其中B2B增长约25%、TMC 增长70%。我们预计2014年将增长28%左右。 金融业务突破,融易行势头迅猛,腾付通Q1首次实现盈利:2013年金融业务收入2147万元,同比+20倍;其中腾付通收入增长7倍,融易行实现收入利润529万;2014年一季度融易行盈利规模与2013年全年相当,腾付通实现季度盈利。金融业务发展迅速,客户范围拓展,解决资金瓶颈后预计全年有望超过可研报告预计的2000万净利。 异地拓展稳步推进,2014年或将加速:2013年公司加快异地布局,从年报披露分地区数据看到公司已经基本完成全国各大区域的布局,预计2014年将在深度整合管理的基础上继续加速拓展。经过2013年的储备,根据公司战略规划,我们预计大体量并购或将有突破。

2013年业绩符 合预期,戏剧节文化补贴和古北水镇投资收益确认推动业绩增长;2014 年一季度扣非业绩增长快于预期,因乌镇客流恢复较快增长、戏剧节相关投入减少、乌镇持股比例增加。我们预计,2014 年乌镇将客流恢复、结构优化、收入利润保持增长、持续贡献业绩,古北水镇快速培育、全年或盈亏平衡,会展发力、遨游网平台化推动旅游服务增长。景区贡献占比提升提振估值,旅游服务有望成业内O2O 标杆,市值提升空间显著。维持盈利预测,预计14/15 年EPS0.92/1.19 元,目标市值120 亿,12M 目标价30 元,增持。 2013 年业绩快报:2013 年收入93.2 亿(-9.4%),归母净利润3.21 亿(+8.6%),EPS0.77 元,符合预期;①乌镇增长延续,客流结构改善驱动成长:乌镇接待559 万人次(-7%),但收入同比增11.5%,客单价增20%,戏剧节补贴致净利同比增约22%。②古北投资收益贡献:古北增资确认投资收益6717 万元,税后增厚EPS 约0.12 元。③H3C 代理预计增速较快,彩票、物业稳定:2013 年前三季度H3C 代理销售收入增长35%,预计全年持续该水平;彩票和物业整体保持稳定。④旅游服务保持增长:度假旅游、会展、商旅管理和遨游网等旅游服务保持较快增长。 2014Q1 预告:公司预计收入约+12%,净利约+10%,扣非净利润约+50%, 高于市场预期。主要受乌镇Q1 客流快速恢复(预计+10%左右,略快于预期)、客流结构持续优化、相关投入减少(2013 年戏剧节部分费用体现在一季度)和乌镇持股比例增加以及会展发展增速加快驱动。 预计2014 年公司业绩有望保持较快增长:①预计2014 年乌镇在客流恢复的基础上,客流结构继续改善,收入增长预计将达到15%,利润增长或超20%;②清明数据显示古北水镇客流可能超市场预期,全年或将盈亏平衡;③会展、OTA 大力拓展,旅游服务将继续增长。

投资要点: 小长假古北乌镇客流均超市场预期,乌镇新签约乌村项目。①古北日均接待约七千人,远高于市场预期的三千,口碑营销成效显著;预计10月正式开业,客单价超500,全年或盈亏平衡②预计乌镇小长假客流增长超20%(桐乡交管),剔除禽流感因素增长12%左右,全年客流结构改善,收入利润增长有望达到20%左右;乌村新项目协同,延续成长性③随着古北15年进入快速成长期,景区贡献占比提高提振估值;遨游网带动线下景区、酒店,有望成业内O2O标杆,市值提升空间显著。维持盈利预测,预计13-15年EPS0.77/0.92/1.19元,给予目标市值120亿元,12M目标价30元,增持。 古北水镇迎来开业以来客流高峰,远超此前预期,高品质的口碑效应显现,全年或盈亏平衡:据景区游客实地调研反馈,预计日接待7000人次左右,远高于此前市场预期的日均3000人次。我们认为,在尚未完全开放、未做市场营销的情况下,如此大规模接待量远超市场此前预期;后期随着景区设施的逐步完善、市场营销的推出以及团队线路的推广,古北水镇将进入快速的培育期。10月份古北或将正式开业,客单价有望超过500,全年40万客流可能实现盈亏平衡。 乌镇保持快速增长,客流结构持续改善:据周边客房预订情况,预计乌镇客流将突破18万人次,增速超20%。预计散客比重增加,客单价提升。估计2014年乌镇将继续保持14%客流增速,快于市场预期的10%,客流结构的改变使得收入和利润增速有望超过20%。 新项目协同主景区,老树或将开新花。乌村项目打造乡村旅游度假区,与主景区形成明显互补,协同效应延续乌镇较高成长性。

投资要点: 年公司金融业务将持续拓展,依托商旅主业,继续深度融合,业绩贡献或超市场预期;TMC业务全力拓展,公司致力行业标准制定,有望成为领先者。我们认为,公司将继续坚持既定发展路径,“商旅+金融”商业模式优秀,战略目标明晰、团队执行有力,未来有望成长为国内商旅服务龙头。维持盈利预测,预计2014/15年EPS为1.04/1.35元,未来三年CAGR>35%,12个月目标价47元,增持。 近期跟踪:①受第三方支付相关政策及创业板整体调整影响,公司3月累计下跌14.2%,我们认为,因以B2B客户为主,腾付通不受影响;②公司相继收购南京、厦门两地的领先航空服务公司,较2013年加速扩张;③业绩快报符合预期,且公告10转10派1.5元,表明公司与二级市场共享成果的积极态度和看好长期成长的坚定信心。 金融业务继续拓展,深度融合商旅主业,2014年或超市场预期:小额贷和第三方支付等金融衍生业务完善商业模型,与商旅主业“B2B+TMC”形成了初步的服务生态体系。公司基于庞大的流水规模,金融业务有望继续深化与商旅业务的融合发展,2014年该业务利润有可能超之前2000万元的预测。 全力拓展TMC,致力行业标准制定、将成领先者:看好差旅管理市场的发展前景,未来3年增速有望保持20%以上,同时面临普及度提高和集中度提升的机遇。公司2013年以来一直致力于制定TMC行业服务标准,奠定大规模复制扩张基础,有望推动行业快速发展。 催化剂:B2B+TMC异地并购加速,金融业务与主业更紧密融合。

业绩低于预期 ,因行业整体景气下降、定增拖延导致资金压力增大、华山分流以及部分项目改造影响,下调2014/15 年EPS 至0.28/0.29元(分别-0.18/-0.2 元)。预计2014 年梵净山贡献更大、猴岛千岛湖恢复盈利、地产有望接力,定增完成之后减缓资金压力、加速相关项目开发,发展前景值得期待。现价对应2014/15 年PE 分别为63/61x,短期估值较高,但考虑到丰富资源储备的长期价值以及后续项目将接力成长,给予公司30 亿目标市值,维持12 个月目标价25 元,增持。 业绩简述:2013 年公司收入3.43 亿(-7.31%),归母净利润3123 万(-43.43%),EPS0.26 元;扣非净亏损3680 万,扣非EPS 为-0.31 元。 分配方案为:每10 股分红0.50 元。 多重负面因素压制2013 年业绩表现:①行业整体景气下降、限三公等影响;②华山索道受二索分流以及利润分成变化,收入降26%,净利降31%;③部分成熟景区改造:猴岛道路修缮收入仅增2%,净利降4%,千岛湖升级改造,年内亏损;④崇阳等新项目培育亏损。 平淡中不乏亮点:①梵净山接力:梵净山继续保持增长势头,游客增24%,收入增19%,净利润增68%,利润规模已接近华山的1/3;②股权转让缓解压力:转让汉金堂52%的股权获得投资收益6700 万元。 2014 年负面因素边际逐步改善,长期资产价值显著,大股东增持奠定安全边际,激励推出驱动快速成长①景区逐步恢复,地产有望接力:梵净山贡献提升;猴岛/千岛湖恢复;地产接力②定增完成后将缓解财务压力,项目进入加速期;③公司股权结构逐步理顺,管理层激励可能推出,驱动公司快速成长;④大股东增持成本奠定安全边际。 风险提示:定增进程慢于预期,相关项目培育期过长

业绩略低于预期,因《旅游法》短期冲击和新项目成本费用提取所致,小幅下调2014/15年EPS至0.64/0.75(分别-0.03/-0.01元);考虑到2014年传统景区恢复增长、估值有望修复,1-2月负面冲击已减弱,且定增完成现金增加、募投项目提升市值,上调目标价至15.38元(之前目标价被增发摊薄),对应行业平均2014年24xPE,增持。①新项目相继开业进入培育期,契合市场需求(餐饮服务、特色酒店和特色商业),前景可期;②大索道继续受益于散客提升趋势;团队恢复,客流将恢复增长;③募投项目逐步投入,运营经验丰富,香格里拉/泸沽湖高端酒店供给不足,项目有望获成功,成为新增长点。 业绩简述:2013年收入6.67亿(+13.2%),归属于上市公司股东净利润1.48亿(+7.7%),EPS0.69元,对应增发后股本为0.52元。受旅游法实施对团客冲击影响,Q4单季收入仅增0.31%;新项目开业提升费用率,一次性费用提取2600万,影响税后EPS约0.07元。 索道表现分化,大索道受益整体高景气,团队减少影响云杉坪:①玉龙雪山索道接待游客同比增20.3%,受益于丽江旅游市场高景气;②云杉坪和牦牛坪两条索道接待分别下滑8.68%和3.24%,因团队游客减少所致。预计2014年散客提升带动大索道,其他两条平稳恢复。 和府酒店下滑,英迪格酒店和商业街开始贡献收入:①和府酒店收入下滑2.35%,因酒店定位高端,受大环境影响明显;②英迪格酒店和商业街项目营业,共贡献收入665万,尚待培育。 印象丽江持平,2014年有望恢复。《旅游法》影响较大,印象收入同比持平,冲击逐步消减,预计2014年将有所恢复。 风险提示:新项目培育不达预期,暴恐事件短期冲击。

2013年免票活动拉动大景区客流逐季恢复,环保车和十里画廊Q4环比继续恢复,但因杨家界索道费用确认和宝峰湖Q4 客流下滑幅度加大,业绩略低于预期。①2014 年前两月客流已有明显恢复,预期全年将恢复较快增长;②杨家界索道开通提升2014 年业绩弹性;③自由旅神适应散客自由行趋势,精准切入目的地服务环节,前景看好。 预计2014/15 年EPS0.30/0.39 元,维持目标价10.2 元,增持。 业绩简述:2013 年收入5.0 亿(-26.7%),实现归属于母公司所有者净利润5220 万元(-48.4%),EPS0.16 元,低于预期,因宝峰湖四季度客流下滑幅度加大和杨家界索道确认部分开办费用影响。 受经济下行、限三公和客源地灾害/疫情影响,2013 年接待客流下滑明显,但大景区免票活动拉动环比改善;宝峰湖和十里画廊提价影响积极,收入下滑幅度较小且亦逐季恢复。①环保车:接待268 万(-15%),收入-15.4%,其中Q4 客流-9.5%,相比前三季度-16.8%已明显收窄;②宝峰湖:接待48 万(-31%),Q4 环比继续下滑,收入-14%;③十里画廊:接待100 万(-27%),收入-6.7%,Q4 环比改善,客流仅下滑15%;④旅行社全年接待人数减少51.8%,收入下滑29%。 2014 年客流整体恢复,环保车和景区将恢复较快增长:受散客带动,春节武陵源区客流+45%,2 月继续+50%,预计2014 年恢复较为确定。杨家界索道已试运行,旺季前开通提升2014 年业绩弹性。自由旅神契合自由行趋势,精准切入,填补目的地服务空白。 风险提示:杨家界索道培育时间过长,自由旅神推广进度低于预期

投资要点: 业绩符合预期,战略转型成效显现。B2B+TMC稳步推进、商旅金融快速发展,商业模型完善的协同效应2014年开始将更好体现,继续推动公司快速成长,预计未来三年净利润CAGR有望保持35%以上。维持盈利预测,预计2014/15年EPS分别为1.04/1.35元,考虑到公司商业模式的完善将带动业绩更长时期的快速成长,上调目标价至47.25元,对应2015年35xPE(PEG=1),维持增持评级。 业绩符合预期,分配预案预披露。公告2013年收入3.55亿(+37.5%),归属于上市公司股东净利润9102万(+38.7%),EPS0.74元,符合预期。分配预案:拟10转10派1.5元。 战略转型初见成效,B2B异地落地、TMC后续跟进的模式取得明显进展①B2B华南本部增长平稳,异地拓展带动B2B整体收入约增3成;②TMC伴随B2B落地,2013年高速增长,并塑造客户服务的核心能力;③商旅金融:腾付通规模持续增长、融易行业绩贡献提升。 既定战略稳步推进,2014年开始B2B+TMC加速成长,金融业务继续拓展,商旅和金融的协同效应更明显体现,商业模式的完善和客户端能力的增强将驱动公司快速增长①B2B全国营销服务网络加速布局,主要区域均已设点,成为2014年的增长点。②TMC异地收购保证2014年增长翻番,并购整合驱动公司成为蓝海TMC龙头。③金融业务贡献持续提升,预计2014年净利润贡献可能超过1500万。 催化剂:公司大体量异地并购落地 风险:旅游业或航空业风险影响个人和商务旅行

投资要点: 短期内受大环境影响整体较为平淡,但养老产业和酒店物资电商拓展有望逐步成为新增长点。2014年低基数基础上逐步回升,2015年养老地产/亚太商务楼合力体现,公司有望进入快速增长通道,预计2013-15年EPS分别为0.25/0.31/0/41元,首次覆盖给予增持评级,目标价10.25元。①养老产业成新增长点:养生养老地产一期将预售,2014年有望开始贡献业绩;养老服务集团正合资试水公司将来可能介入②酒店物资电商:金采网酒店物资B2B协同酒店管理公司拓展,未来向贵宾会员开放可转型B2C,获得更好成长③自营酒店和酒店管理:短期内仍受多重负面因素影响,反转困难,仍将保持平淡。 养老地产主动拓展开始贡献业绩,养老服务是长期看点:天泉湖养生养老地产项目一期将预售,有望开始逐步贡献业绩。预计2014/15年分别贡献0.02/0.03元;集团全力开拓养老产业、与美国公司合资探索养老服务,金陵饭店未来或将参与。 酒店物资平台打造,B2B+B2C是长期看点:金采网上线,B2B业务势头良好,打造酒店物资最优平台,与酒店管理业务拓展协同性强;长期看,供应商优势和商品高品质使得可对贵宾会员,开放转型B2C。 酒店短期承压,新楼投用加大费用压力,2014年仍有压力:①2013年餐饮和客房均下滑,上半年餐饮-19%,客房-8%,全年预计维持。②酒店仍有压力:新酒店投用,政策高压预计拖累入住率和房价;③轻资产管理输出模式优,成长性好;但短期内也受大环境的负面影响。 风险提示:亚太商务楼培育期过长、养老地产销售情况不达预期。

事件: 公司公告控股子公司乌镇旅游公司参股设立桐乡市濮院旅游有限公司,合作方为桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司(为桐乡市国企)。濮院公司注册资本5亿元,乌镇旅游公司出资2.45亿(49%),桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司出资2.55亿(51%)。 濮院旅游公司将主要致力于濮院古镇旅游景区的开发,濮院历史文化与时尚购物集聚区的建设是桐乡旅游综合改革试点县的核心项目。公司将有序开发体验景点,建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地。 濮院项目开发完成后将与乌镇景区坚持差异化的经营战略,优势互补、相得益彰、相互支持,乌镇和濮院双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇。 评论: ①濮院与乌镇同处桐乡,相距约20公里,全国最大羊毛衫基地和交易中心②投资规模预计与乌镇古北相当,桐乡为全国旅游综合改革试点县,濮院是重点,政府支持多种渠道解决资金③项目将建成历史文化和时尚购物的集聚区,与乌镇差异化定位,形成合力、增加客流并共用团队④项目是公司景区业务战略的重大推进,但目前仍处前期阶段,预计正式营业尚早,维持盈利预测:13/14年EPS0.77/0.92元,12M目标价30元,增持。 濮院是桐乡古镇,全国羊毛衫基地和交易中心。濮院与乌镇同处桐乡,相距约20公里,拥有丰富的历史文化,是全国最大羊毛衫生产基地和交易中心。 项目投资规模较大,地方政府大力支持解决资金。投资规模预计与乌镇古北相当,桐乡市获批首家全国旅游综合改革试点县,将打造桐乡为知名休闲度假目的地,濮院是核心项目,政府支持多种渠道解决资金,支持力度大。 濮院项目将建成历史文化+时尚购物的旅游目的地。濮院公司将修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇形成差异化定位、共同促进发展,建成历史文化+时尚购物的旅游目的地。 乌镇/古北已有团队培育和人才储备,可与乌镇共享团队。乌镇和古北水镇培育了一批设计/建设/运营团队,未来将成为公司景区业务复制扩张骨干力量,濮院项目靠近乌镇,将能够共享团队、更加直接的汲取乌镇团队经验,取得景区运营的成功。 濮院项目是公司战略的重大推进,但目前仍处于前期阶段,相关规划尚未明确,维持盈利预测。中青旅将乌镇打造为景区业务的投资平台,是公司深化景区投资业务的重大战略推进,项目将进一步提升公司及乌镇的品牌影响力,增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。但目前项目整体仍处于前期极端,详细的规划尚未明确,项目开始建设和正式营业为时尚早,维持盈利预测。 维持盈利预测,预计13/14年EPS0.77/0.92元,12M目标价30元,增持。

公司是中国文化休闲模式标杆,即将进入外延式扩张的产出期,14年起业绩爬坡,估值有望先行。文化休闲度假景区是我国休闲游的发展方向,乌镇是标杆。乌镇不断提升的客单价和盈利能力脱离了旅游业的低景气。第二项目古北具备“模式好+选址好+运营能力强”,成功概率大。第三项目酝酿之中,模式有望优化。预计未来三年利润增速爬坡,CAGR约25%。维持13、14年EPS预期0.77、0.92元,增持,12个月目标价30元。 业绩符合预期。前三季度收入69.96亿(-12%),净利润2.14亿(-19%),EPS0.51元;Q3收入-32%,净利润-43%。地产不持续,支撑主业发展,13年确认同比大幅下降,剔除后前三季收入增10%,扣非净利增10%,符合预期。14年地产确认与13年相当、均较少,不影响增速。 前三季度受旅游业低景气影响,乌镇客流增速放缓。第三季,乌镇散客化明显,提升客单价,景区收入较上半年加速,预计未来两年新投客房出租率走高,景区盈利能力有望提升。第三季乌镇客流-6%,散客化提升人均消费,收入增速升至11%;新增补贴致利润增18%。 第三季较上半年,旅行社收入增速稳定(商旅略放缓),在线预订发力收效,未来旅行社线上线下融合发展,支撑公司以人文休闲度假景区为核心的全产业链发展。第三季度遨游网收入+87%。 策略投资有所分化:第三季,青旅创格3C收入增35%,增速较上半年升3pct;彩票收入同比持平,与上半年相当;地产确认大幅减少。 催化剂:古北得到市场认可,景区模式优化。风险:古北培育期长。

业绩符合预期,维持盈利预测和增持评级。①前三季度收入2.66亿(+50.3%),利润总额同比增45.9%,净利润6151万(+35.2%),EPS0.5元,符合预期。②B2B稳健发展,TMC快速开拓,商旅金融收入快速增长,占比提升并开始贡献利润,华南区外进展明显,公司战略转型初显成效。维持盈利预测,预计13/14年EPS为0.74/1.04元,对应2014年35xPE,12M目标价36.2元。 Q3收入增速环比放缓,净利润维持高增长。收入增25%,因12Q3世纪风行和四川华商开始并表所致;净利润增37%,保持高增长,因整合效应体现,毛利率得以提升。分业务①B2B:预计收入快速增长3成以上,佣金率水平稳定,跨区域拓展成效明显;②TMC:开始发展大客户继续高速增长,预计同比或翻番;③商旅金融:与主业协同效应逐步体现,全面开始贡献业绩(Q2仅小额贷盈利)。 三季度继续快速增长,公司战略转型取得初步成效。根据公司发展战略和规划,预计大体量并购年内有望逐步落实,深圳T3航站楼启用利好公司在华南地区的进一步发展。①并购项目储备丰富,根据发展规划,年内收购继续收购概率较大。②11月深圳T3航站楼正式启用,公司深圳本部份额有望继续提升,B2B增长14年有望继续保持。公司商旅+金融业务模型先进,未来将沿着内生拓展+并购扩张的路径继续完善商旅服务生态体系,有望成为行业龙头。 催化剂:公司并购取得进展,深圳T3航站楼启用。 风险:旅游业或航空业风险影响个人和商务旅行。