投资要点:三季度净利润 增速略低于预期,因销售费用增幅高于预期所致;考虑到2013 年Q4 销售费用高基数,2014 年Q4 费用率将下降,同时我们预期收入继续保持快速恢复性增长,全年业绩依然有望达到此前预期水平。维持盈利预测,预计2014/15 年EPS 分别为0.72/0.87 元。 交通改善将成2014 年重要看点,维持目标价23.5 元,增持。 业绩综述:三季度收入增速符合预期,净利润增速低于预期。公司前三季度收入7.72 亿/+22.9%,净利润1.4 亿/+27.7%,ESP 为0.54元;其中三季度收入增长33.4%,净利润仅增长7.7%。 客流恢复增长带动收入增长,四季度预计将延续增长态势,2015 年表现将更好:1-8 月峨眉山景区购票人数201.6 万/+31.3%,上半年客流同比增长20.5%,预计三季度客流同比增速近4 成,带动收入快速增长33%;预计四季度将客流仍将恢复性增长。随着成绵乐高铁的年底开通,2015 年峨眉山客流将继续呈现增长态势。 销售费用同比大幅增加拖累Q3 业绩增长,Q4 费用率将回归正常水平:前三季度销售和管理费用分别同增19.0/6.5%,费用率同比均有降低;但Q3 销售费用大幅增长159%,费用率提升拖累单季度增长。 交通改善+索道提价空间共同保障公司未来增长:2014 年底成绵乐高铁有望正式通车,同时便利长途和周末游客,驱动两年景区客流高速增长;索道仍有提价空间,保障公司未来增长。 风险提示:政策限制、自然灾害疫情等,景区突发事件影响客流恢复

投资要点: 前三季度业绩符合预期,旅游演艺本地恢复异地成长、城市演艺加速探索、大文化战略继续推进①Q3本部恢复较快、三亚持续靓丽,九寨丽江快速培育,整体营销效果显现,预计2年内异地项目业绩可比肩本部;②演艺谷继续探索,城市演艺潜力更大,是培育中的增长极;③内容制作继续布局,大盛国际11月将有电影上映,票房表现或成催化剂。维持2014/15年EPS0.79/1.03元,目标价32元,增持。 三季报预告:公司预计前三季度净利润同比增长20-40%,符合预期。 Q3本部恢复较快、三亚持续靓丽,九寨丽江快速培育,整体营销效果显现,预计2016年内异地业绩贡献可超宋城。①2014年夏季较2013年同期气候更宜人,预计Q3本部恢复较快增长;②三亚项目继续表现靓丽,一日游结算价格上调50元至200元,散客营销效果显现;③丽江九寨快速培育:九寨千古情快速培育,已能取得当地约一半市场份额;丽江项目已进入快速成长期,未来成长潜力更大。 城市演艺积极探索商业模式。演艺谷4月至今已上演7台话剧/舞剧,票房表现较好,年内仍将有演出节目上演,模式逐步探索中;城市演艺打造文化休闲消费综合街区,契合升级消费需求,前景值得期待。 继续打造内容制作商,大盛国际11月电影上映:宋城娱乐内容制作业务快速推进中,2015年或有节目推出;大盛国际出品的《我是女王》11月7日将上映,票房表现或将成为催化剂。 风险提示:外部消费环境趋紧及灾害疫情等突发事件影响旅游市场。

事件: 公司公告与携程签署战略合作框架协议,双方将投入各自的优势资源进行深度合作。携程网将履行线上资源整体投入、专业产品研发、新线路设计、会员数据贡献、营销资源支持等合作义务,而张家界将充分整合公司旗下自然景区、景区环保客车、观光电车、索道、酒店、旅行社、游客中心等优质资源,以游客中心体系和自由旅神为平台,与携程共同打造目的地一站式服务的自由行旅游模式标杆。 合作内容:①携程网将为张家界制定网络整体营销解决方案;②携程网将与张家界共同建立目的地线下旅游综合服务体系;③双方实现大数据资源信息的互通和共享;④共同打造“自由旅神”作为张家界旅游目的地服务品牌。 评论: 张家界与携程签署战略合作框架协议,利用双方各自资源优势共同打造目的地服务的模式标杆。①自由行的普及和消费者预订方式的改变在行前简单要素打包产品预订,也因此带动了标准化程度低、地域特征明显的目的地服务需求快速提升;②OTA擅长标准要素打包,但不具备目的地的资源优势,这为线下要素商和传统旅行社提供了发展机遇;③张家界和携程战略合作涉足目的地服务领域,分别依靠目的地资源优势和线上流量优势,为自由行游客提供优质的目的地服务,而双方的网络整体旅游营销也将为景区和索道持续导流,将促进大景区的客流提升和自由旅神发展。考虑到协议执行尚未明确,维持盈利预测,预计2014/15年EPS0.30/0.39元,维持目标价10.2元,增持。 自由行趋势改变旅游产品预订方式从而赋予了OTA预订环节的发展机遇,同时带动对于目的地服务的需求,要素商和传统旅行社面临转型发展机遇:自由行趋势驱动消费者旅游度假产品从行前预订全部打包产品(“机+酒+地接”)向行前预订部分打包产品(例如行前“机+酒”、行中购买目的地服务)的方式转变,OTA擅长标准要素打包,而对目的地服务相关的资源和产品掌握程度低,为要素商和传统旅行社提供发展机遇。 战略合作双方共赢:携程协助张家界网络整体营销,带动景区客流提升;张家界利用丰富线下资源,为自由行游客提供优质目的地服务。携程利用其作为OTA龙头的品牌和线上流量优势,为张家界进行目的地营销,扩大景区的影响力。而张家界掌握了大量的目的核心资源,资源的组合将为包括携程客户在内的游客提供优质的目的地服务。 风险提示:自由旅神推广速度低于预期

众信旅游公布重组竹园国旅配套融资方案并推出限制性股票激励方案:①拟以81.56元/股的价格发行股份购买竹园国旅70%股权②配套融2.1亿元,董事长认购21%并锁定三年③推限制性股票激励方案。 重组竹园国旅,增强上游资源获取能力、丰富产品线提升零售端能力,符合战略方向和国际龙头社成长经验。①竹园国旅是业内领先的批发商,欧洲长线排名前五,亚洲短线竞争力较强;②横向整合对于航空、酒店及地接服务等上游资源的议价能力将显著增强;③横向整合将有效提升产品丰富度从而提升客户黏性,强化客户获取能力。 配套融资和限制性股票激励彰显管理层信心,业绩目标考虑到市场格局变动:配套融资2.1亿元,董事长认购约21%并锁三年,同时推出股权激励方案,目标2014-16三年CAGR:收入24%,净利润17%。 众信旅游并购竹园国旅有助于强化上游资源获取能力并丰富产品线从而提升零售端能力,而配套融资和限制性股票激励提供成长动力。我们认为①横向整合有助于提升上游资源端议价能力和下游客户黏性,增强市场竞争力②借鉴海外龙头社发展经验,对于上游资源的掌控和终端流量的获取将是两个重要目标③短期内上游资源获取能力是首要方向(如参与Clubmed收购),预计在横向拓展提升产品丰富度之后,自建或并购手段增强客户获取能力或将成为考虑选项;④定增锁定和激励计划的推出将有效保证公司的战略实施从而加快成长。 因预案待批准,维持盈利预测,预计2014/15年EPS为2.03/2.69元;参考重组方案,我们预期2014/15年备考EPS为2.31/3.01元,考虑后续扩张预期依然强烈,上调目标价至115.3元(+9.8%),对应2014年备考EPS为50xPE,估值溢价考虑细分行业增速远高于行业整体。 风险提示:重组后众信旅游与竹园国旅的整合风险

事件: 公司公告定增 预案并于9月2日起复牌。定增预案:公司拟发行不超过4020万股,发行底价为12.43元/股,募集资金净额不超过48866.13万元。定增对象主要面对机构投资者,控股股东不参与认购非公开发行的股票。 募集资金主要用于:①玉屏索道改造项目;②北海宾馆整治改造项目;③偿还银行贷款。 方案尚待国家环保部、安徽省发改委、黄山市国资委、股东大会和证监会的批准或核准。 评论: 公司定增预案出炉,将面向机构投资者增发不超过4020万股、募集资金净额不超过4.89亿元用于玉屏索道和北海宾馆改造以及偿还银行贷款等项目。非公开发行预案的融资规模和募投项目与此前市场预期基本一致。 定增项目整体着眼于接待能力的扩容,打破短期接待瓶颈,提前布局高铁开通带来的新增客流需求的满足:①玉屏索道改造计划2013年7月公布,项目投资额1.8亿,其中使用本次募集资金1.4亿。目前改造项目前已开始部分准备工作,预计进入淡季开始停机全面改造,短期内整体业绩影响有限,改造完成接待能力将有大幅提升(高峰期1000人/小时提升至2400人/小时)。②北海宾馆项目投资总额2.8亿,预计全部使用募集资金,改造后将显著增强北海宾馆的吸引力和游客接待能力,为游客提供更好的住宿和餐饮体验。③偿还银行贷款(预计使用6700万元)将缓解公司的财务压力。 定增方案落地,融资规模和定增项目与此前预期基本一致,继续布局景区接待能力扩容,将与外部交通环境改善形成合力,接待能力扩充满足新增需求。①2015年7月合福高铁通车将大幅扩大客源地;②包括定增项目在内的景区内部持续扩容提升接待能力;③公司加快内部经营改革,2014年开始将见成效。预计内外条件推动未来两年业绩反转进入高速增长期,同时行业整体改善也将推动估值修复。维持盈利预测,预计2014-15年EPS0.45/0.58元,维持目标价16元,增持。

业绩符合预期,乌镇持续增长、古北快速培育和会展高增长驱动,下半年将继续表现。维持2013年8月以来推荐逻辑,乌镇成功基因在于“模式+选址+产品”,客流持续增长和结构改善继续驱动成长得以验证,古北水镇具备乌镇成功基因且独具优势,快速培育进入成长期,发展前景值得期待;旅游业务中会展保持领先、遨游网开始发力,树立旅游服务O2O标杆。维持盈利预测,预计2014/15年全面摊薄EPS分别为0.79/1.02元,维持目标价30元,增持。 业绩简述:上半年收入49.0亿/+18.3%,归母净利润1.92亿元/+54.3%,扣非净利润增长87.7%,与业绩预告相符,全面摊薄EPS为0.40元。中期分配方案:每10股派发现金红利1.5元,10股转增5股。 景区业务表现靓丽,预计下半年乌镇继续成长、古北快速培育成长:①乌镇客流恢复,结构继续改善,收入利润快速提升:乌镇上半年客流增长16%,东栅增11%,西栅增23%;收入4.3亿/+23%,净利+28%;②古北水镇复制乌镇成功基因,快速培育:古北水镇在未市场推广情况下,凭自身魅力,上半年接待39.65万人,营收6673万元,客单价已高于乌镇,亏损1186万,预计下半年将继续快速培育。 会展、度假和遨游网驱动旅行社业务增长,预计将持续;旅游服务逐步树立O2O标杆,酒店恢复增长、策略投资整体稳定:①大订单驱动会展收入+62%,度假业务积极拓展收入+29%,遨游网流量提升、转化率提高驱动收入+61%;②山水酒店收入+16%。 催化剂:古北水镇客流继续快速提升,景区异地再复制。 风险提示:古北水镇培育进度和乌镇客流恢复慢于预期。

本报告导读: 公司中报业绩符合预期。三亚免税店营收及客单价快增展现离岛免税旺盛需求,增强海棠湾项目培育信心,海棠湾开业发动公司成长引擎,未来免税政策仍有突破空间。 投资要点: 业绩符合预期,增持。上半年收入89.5亿/+14.1%,净利8.5亿/+5.8%,EPS0.87元;增值税退回减少3658万/-94%,扣非净利+9.1%,符合预期。海棠湾免税城整装待发,将提升渗透率及客单价,打开长期成长空间;更多免税店模式得到尝试,入境免税店或有望突破,政策红利将持续;旅游签证业务成亮点,驱动增长;旅游投资着眼长期发展布局。维持2014-15年EPS1.66/1.96元,维持目标价46元,增持。 离岛免税快速增长显示市场旺盛需求,增强海棠湾项目培育信心。 ①三亚免税店销售额19.2亿/+21.7%,客单价显著提至4066元(2013年为3350元),净利润3.8亿/+12.9%,贡献EPS0.39元。海南省离岛免税销售增速3月触底回升,7月同增25%,旺盛需求打消海棠湾培育期客流疑虑。②预计原有免税收入同增约10%,较Q1有所改善。 签证业务拉动旅行社回升,出境游增9%。旅游服务业营收同增14.3%,其中包含旅游签证业务在内的其他业务收入增78%,出境游营收+9.3%;毛利率微降,国旅总社贡献净利2532万/+35%。 海棠湾项目发动公司成长引擎,免税政策仍值得期待。①海棠湾项目品牌覆盖更广、产品品类更全(首次落户新品牌74个,扩充美容、保健仪器等品类)、改善购物环境将提升渗透率及客单价,驱动未来三年业绩增长。②霍尔果斯中免商场近期开业,政策力度空前;国务院发文促旅游业改革发展,彰显旅游业在经济转型中的地位,离岛免税、入境免税店等政策仍有望获得突破。 风险提示:经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。

投资要点: 业绩略低于预 期,因产权酒店和首旅京伦收入下滑及南山客流下降。 酒店管理“建国”表现靓丽,预计将持续扩张。我们认为,2014年公司持续深耕高端酒店、加速发展中端酒店、积极推进经济型连锁扩张,对标雅高,内生外延同步推进,全面布局中高低端酒店,迈出成为综合型酒店管理集团坚实步伐。因产权酒店恢复程度弱于预期,调整2014/15年EPS 至0.57/0.67元(分别-0.06/-0.08元),考虑到公司定位综合酒店管理集团,后续外延扩张将持续,上调12个月目标价至18.76元,对应2015年为28xPE(酒店行业平均),增持。 业绩简述:上半年收入12.84亿(-10.6%),主要受到占比64%的旅行社收入下滑影响,实现归母净利润6221万元(-6.22%),EPS 为0.27元,略低于预期,因产权酒店/首旅京伦/南山收入下滑。 酒店管理持续扩张,建国表现靓丽,预计下半年持续贡献:①上半年建国品牌成员较2013年底增加15家,开始境外拓展并与意大利酒店管理集团开启战略合作,收入+11%,净利润+18%,表现靓丽,预计下半年将持续贡献;②首旅京伦受管理酒店业绩下滑影响,收入降12%;③欣燕都收购整合雅客怡家,总数达55家,收入同增1.4%。 产权酒店受制环境,整体表现依然不佳,下半年将保持平稳:三家产权酒店受经营环境影响,收入下滑。民族收入-15%,净利-14%;京伦收入降9%,净利润增6%;前门收入降8%,维持亏损。 南山景区客流下滑,客单价提升抵消,预计全年稳增:南山景区上半年客流下滑9%,人均消费提升7%,收入下滑2%,净利下滑5%。 风险提示:外延扩张并购酒店的整合风险

业绩符合预期,大景区客流环比增速加快,预计下半年继续恢复,杨家界索道培育顺利、预计年内盈利,魅力湘西演艺合作提升长期成长潜力。①环保车/宝峰湖/十里画廊Q2客流增速环比均加快,预计三季度持续;②杨家界索道培育顺利,接待5.4万人次,预计全年将贡献盈利;③魅力湘西合作开始收入分成,增强景区吸引力。维持盈利预测,预计2014/15年EPS0.30/0.39元,维持目标价10.2元,增持。 业绩简述:2014年上半年收入1.7亿/-17.1%,除旅行社外实际增长16.9%,实现归母净利润1988.5万/+86.9%,EPS0.06元,符合预期。 二季度整体客流增速环比加快,预计三季度将持续恢复:①环保车:Q2接待87万人次(+11.7%),快于Q1的9.3%,收入增长13.2%(Q1:8.1%);②十里画廊:Q2接待31.6万人次(+12.7%),快于Q1的8.6%,收入增长7.4%(Q1:8.8%);③宝峰湖:Q2接待17.6万(+2.4%),快于Q1的-19.3%,收入受返利结算影响下滑5.6%,魅力湘西合作贡献收入40万;④杨家界索道4月开业累计接待5.4万人次,预计三季度旺季将得到快速培育;⑤旅行社团队减少影响,半年收入-42%。 毛利率同比提升,销售管理费用同比下降,盈利能力继续恢复,预计有望持续:上半年毛利率40%,继续提升;销售费用同降24%,销售费用率4.8%同比下降但仍高于正常水平;管理费用同降7%,但因刚性支出和收入下滑费用率依然高企。预计收入恢复增长将带动销售费用率下滑,整体盈利能力将继续恢复。 风险提示:经济环境和自然条件影响客流,杨家界索道培育缓慢

本报告导读: 业绩整体符合预期,商旅增速略低于预期、金融业务高速发展。公司将持续受“商旅+金融”双轮驱动、加速融合,有望成长为综合性商旅服务龙头。 投资要点: 业绩整体符合预期。机票商旅业务受航空公司佣金率下调影响,收入增速8.8%,略低于预期;融易行发展速度快于预期,驱动金融业务毛利贡献占比快速提升至22%。商旅业务有望继续稳定增长、金融业务快速突破,收购成都八千翼后金融业务迎来更好发展时机。我们认为,公司将持续受“商旅+金融”双轮驱动、加速融合,有望成长为综合性商旅服务龙头。维持盈利预测,预计2014/15年EPS为0.52/0.68元,目标价23.6元,增持。 业绩简述:2014年上半年公司收入2.19亿元(+21.3%),净利润5842万元(+44.4%),扣非净利润增长33.21%,实现EPS0.24元。 商旅业务收入增长慢于预期,毛利率下滑:上半年商旅业务收入1.88亿元(+8.82%),慢于预期。①B2B收入预计受航空公司下调基础佣金率、部分后返佣金未能及时确认;②TMC继续开拓客户,建立并输出行业标准,预计将持续保持25%以上快速增长步伐。 金融业务快速增长,表现超市场预期,新产品开发和客户群体的扩大将持续驱动:上半年金融板块业务收入3084万元,同比增长302%,金融业务毛利贡献已达22%,主要受到“融易行”快速发展影响。预计随着客户群体的大幅扩大以及针对客户的新产品开发,包括腾付通、融易行和保险经纪在内的金融业务将继续保持快速发展态势。 费用率提升,后续将下降:销售和管理费用分别+75%和30%,受异地扩张费用增加影响,随着布局完成开始贡献收入,费用率趋势下降。 风险提示:航空公司继续下调佣金、收购标的的整合不达预期。

事件:公司公告以1200 万元收购成都八千翼网络科技有限公司60%股权l 八千翼是行业内排名前列的在线旅游交易平台,以机票产品为主,年交易金额超过90 亿元,客户数量超过6 万家;八千翼2013 年营业收入1142 万元,净利润201 万元;2014 年上半年营收865 万元,净利润183 万元。 评论: 公司低价收购业内领先机票在线交易平台成都八千翼,将直接提升公司机票市场份额至10%左右,树立行业龙头地位;交易平台和公司全国布局的B2B 和TMC业务将形成有效协同,产品丰富度进一步提升;交易平台的6 万客户存量及其90 亿交易规模将成为腾邦金融(腾付通和融易行)的潜在客户和业务基础,巨大流量推动金融衍生业务快速发展。我们认为,收购八千翼有助于公司进一步完善商旅行业生态体系,与机票B2B、TMC 和金融业务协同,“商旅+金融”持续双轮驱动、加速融合,公司将成长为综合性商旅服务龙头。考虑到整合进度需要一定时间,维持盈利预测,预计2014/15 年EPS 为0.52/0.68元,目标价23.6 元,增持。 提升市场份额,完善商旅生态圈:我们测算公司收购八千翼之后,在机票细分市场的份额有望从2013 年的3.5%提升至10%左右,显著提升公司的市场地位和产品丰富度,与公司正在进行的B2B 业务全国布局形成协同效应,驱动商旅业务快速发展;八千翼是平台型的商业模式,与目前公司的B2B、TMC 等业务模式有明显差异,流量聚集效应将助力完善公司持续建设的商旅服务生态体系。 促进金融衍生业务加速发展增厚业绩:单独看八千翼的利润体量较小,2013 年仅200 万的规模,主要原因是其互联网的商业模式并处于客户开拓的初期,但其庞大的交易额和客户是腾邦金融业务的基础,公司预计将带动腾付通50 亿的交易流水、融易行的潜在客户快速扩大;平台的流量优势将驱动小额贷和第三方支付加速发展。 收购价格低,有望获得高回报:公司的收购价格对应2013 年PE 约10x,对应14 年的PE 约5-6x。Bianews 日前报道去哪儿可能收购的517NA 商旅平台模式与八千翼类似,流水大概为八千翼三倍左右,但收购价格高达数亿元。相比而言,低价格收购将带来较高回报。

本报告导读: 中报净利润增长高于预期,因乌镇持续增长叠加持股比例上升以及会展业务恢复。预计乌镇增长潜力将持续体现、古北水镇成功概率高,会展市场占有率将提升。 投资要点: 公司公告2014年上半年净利润预计同增50%左右,高于此前预期,因乌镇快速增长且持股比例增加及会展大项目拉动所致。①乌镇客流恢复、结构改善、人均消费水平提升驱动增长,预计净利增长30%以上;同时中青旅持股比例增加15%,估算权益利润增长约70%;②会展业务恢复,相关事件规范行业发展,大项目拉动会展增长超过30%。我们认为,①乌镇潜力继续挖掘、文化小镇打造效果显现,持续增长,古北水镇客流快速提升、吸引力增强,濮院项目启动,古镇类目的地继续复制运营预期明确;②旅游服务相关的会展快速恢复、遨游网全面发力打造O2O标杆。维持盈利预测,预计2014/15年全面摊薄EPS为0.79/1.02元,维持目标价30元,增持。 客流恢复、结构改善,客单价提升,驱动乌镇业绩快速增长。估算上半年乌镇客流增长15%左右,其中散客大幅增长约29%,公务相关团队下滑。客流结构继续改善,人均消费水平提升;且同期没有戏剧节的相关费用支出,净利润快速增长,估算增速超过30%。 古北水镇快速培育,前景看好:年初以来客流快速提升,产品得到市场的认可,随着相关设施的继续完善和服务能力的加强,其兼具乌镇成功三要素且独具吸引力(见2013年深度报告),成功概率高。 会展业务规范化和品牌影响带动快速恢复:相关事件对于规范化程度高、品牌影响力强的企业整体影响正面,大项目获得充分表明了中青旅会展实力,会展恢复拉动明显,预计增长超过30%。 风险提示:古北水镇培育进度和乌镇客流恢复程度慢于预期

事件: 公告:公司召开董事会审议通过对古北水镇增资议案。古北水镇所有股东同比例增资,以8 亿元认购新增约2.3 亿股本,其中中青旅出资2.06 亿元认缴5930 万股新增股份,乌镇旅游公司出资1.24 亿元认购3557 万股新增股份。此次增资各方股东均以现金认缴,增资完成后,古北水镇董事会及管理层的人员安排保持不变。此事项尚待有关部门批准。 评论: 古北水镇再度增资8 亿元,各股东同比例大额出资,隐含的估值较2013 年5 月增资提升64%,反应出良好的试运营情况带来股东对于古北水镇发展的强烈信心;预计增资部分将用于偿还贷款,降低古北水镇财务费用,缓解培育期压力。与2013 年10 月深度报告的观点一致,古北水镇具备乌镇成功的诸多要素且独具吸引力,2014 年以来的客流培育情况验证了我们的上述判断。随着景区的逐步投入完善,预计古北水镇对于游客的吸引力将再度增强,发展前景值得期待。 我们认为,①乌镇模式独特、古北水镇逐步证明,公司将在两大景区的基础上推动乌镇模式复制,将成长为国内最优秀的古镇类休闲度假目的地运营商。②旅游服务业务中会展旅游前景广阔、行业规范化发展利好大型企业,遨游网快速网络化平台化,有望打造成为旅游度假产品O2O 标杆。维持盈利预测,预计2014/15 年全面摊薄EPS 为0.79/1.02 元,维持目标价30 元,增持。 同比例大额增资反映各股东对古北水镇发展前景的信心,隐含估值大幅提升64%。本次增资以8 亿元认购新增的15%股本,隐含估值为53.3 亿元,较2013 年5 月增资时的32.6 亿估值大幅提升64%,古北水镇良好的试运营育状况大幅提升估值,也表明股东对于古北水镇发展前景的强大信心。 增资将大幅减轻古北水镇财务费用压力,减轻培育期业绩压力。古北水镇公司2013 年底总资产32.5 亿元,净资产22.5 亿元,总负债10.0亿元,估计其中大部分有有息负债,古北水镇面临较大的财务费用压力。此次增资完成,古北水镇公司将获得8 亿元,预计部分将用于归还贷款,大幅降低财务费用,减轻培育期业绩压力。

事件:公司公告:2013 年度非公开发行A 股股票的申请7 月9 日获得证监会审核通过。 评论: 公司定增通过,预计拿到批文之后将进入正式实施阶段。定增完成将部分解决资金问题,并有助于理顺机制,考虑到后续可能的股权激励实施以及在建项目的逐步培育,公司发展步入快车道。①定增完成将为保康九路寨、崇阳浪口温泉、南漳三特古兵寨等项目开展提供资金基础并为其他融资方式提供了保障,有助于解决困扰公司发展的资金缺乏难题,公司逐步步入正常发展阶段。②定增的完成将同时实现管理层持股,与之前的大股东更换协同,理顺机制。我们预计,定增完成之后股权激励或将进入实施阶段,与公司基本面的逐步改善共振,公司将进入发展快车道。 我们认为,公司短期内由于大环境和自身经营问题业绩压力较大,但股权转让可以部分平滑,近两年旅游地产有望逐步恢复并贡献盈利,中长期内随着公司融资渠道打开、资金压力缓解、相关项目逐步度过培育期,盈利将有望释放,资源价值将逐步被认可,维持增持评级。 维持盈利预测,预计2014/15 年EPS 分别为0.28/0.29 元,目前股价对应的PE 分别为66x/64x,短期估值较高,但考虑到公司中期的盈利体现和长期的资源价值,维持12 个月目标价25 元。 核心成长逻辑清晰:连锁经营、优化产品,渐次培育、梯队发展。①公司跨区域布局规避单一景区风险,连锁经营与其他景区相比成长性更好;②从单一的索道开发运营发展成为观光休闲目的地的综合开发运营,产品结构优化;③目前的主要盈利来源于华山、猴岛、梵净山等景区,后续项目有望逐步培育,成长性将得以延续。 项目储备丰富,定增打开融资渠道,财务压力将缓解,中长期趋势向好,资产价值显著:公司目前已储备大量的后续项目,由于资金短缺,项目进度较为缓慢;随着定增完成,公司融资渠道打开,诸多项目有望步入正轨,趋势改善,资源价值显著。 短期业绩压力依然存在,旅游地产恢复:受大环境影响,且华山索道受二索分流影响、崇阳等项目仍处于培育周期带来亏损,资金紧张导致财务费用压力较大。后续旅游地产将逐步恢复并贡献盈利。

事件: [Table_Summary] l 公司公告大股东桂林旅游发展总公司拟以公司18%的股份作为出资参股桂林航空旅游集团有限公司(筹)。 l 筹备中的桂林航空由海航旅游集团控股(65%),桂林旅游发展总公司持16.32%,其余两家桂林当地企业持有剩余股份。 l 桂林航空尚未正式成立,仍需履行相关报批和出资手续。 评论: l 桂林市政府决策引进海航作为战略投资者,是推进国家旅游综合改革试验区、建设国际旅游胜地的重要部署,具有重大战略意义。公司大股东以公司股份出资与海航旅游共同成立桂林航空是桂林市作为国家旅游综合改革试验区之一(其余两地为云南省和海南岛)的重要部署。引进海航作为战略投资者是桂林市政府的决策,希望借助海航旅业以及海航集团在旅游业的经验和资本实力发展旅游产业。 l 海航看重桂林旅游作为旅游上市公司的平台地位,后续或将公司打造成为海航系旅游资产的整合平台,极具想象空间。桂林航空成立后,公司大股东变更,海航集团成为实际控制人。我们梳理了海航在旅游业的布局,其在“住、行”等旅游要素资源层面和旅游服务层面(旅行社和OTA)已经有较为完善的布局(见正文表1),以酒店管理公司和凯撒、大新华运通等为典型代表;而海航集团在“吃、娱、购”等产业均有相关布局(见正文表2),与海航旅游的相关产业协同性明显。我们认为,若海航将公司明确定位为旅游业整合平台,公司想象空间极大。 l 我们认为,短期内公司市场表现受该事件驱动,长期的成长空间来自于海航旅游对于公司平台的定位以及后续的资产注入意愿、进度和质量,目前桂林航空尚未正式成立,需要履行相关手续,建议持续关注。维持盈利预测,预计2014/2015年EPS为0.25/0.30元(自上次报告未调整盈利预测),维持目标价8.2元,增持评级。