投资要点: 公司参与设立前海再保险公司,再保险牌照稀缺、价值显著,以此作为未来金融业务的战略布局。公司将继续完善旅游生态圈布局,互联网金融与旅游将更深度融合,考虑到新涉足的再保险牌照的稀缺价值和重大战略意义,参考其他互联网金融公司估值,上调2016年PE估值至50x,上调目标价至47.5元,维持增持评级。因再保险公司成立仍需时间,维持盈利预测2014-16年EPS为0.52/0.73/0.95元。 事件:公司拟出资3亿元参与设立前海再保险,其他发起人有前海金控、中国邮政、致远投资、爱仕达、七匹狼和启天控股,股权占10%。 再保险公司成立及公司作为发起人等事项仍需保监会批准或核准。 再保险牌照稀缺、价值显著,回报周期较短:①再保险行业目前高度垄断,目前国内公司仅中再从事该业务,牌照稀缺、价值显著;②中国直接保险行业发展迅速,2004-14直接保费收入复合增速16.7%,2013年中国再保机构再保费收入1238亿元;③再保险业务需求巨大,《保险法》对于保险公司进行再保险有硬性要求;④根据再保险的商业模式和竞争格局判断,预计再保险公司投资回报周期较短。 长远布局,战略意义重大,为未来的金融版图扩张打下坚实基础:①深化与保险公司的关系:公司目前仅拥有保险兼业代理资质,参与发起再保险公司后,与大量保险公司的业务关系有望建立,直接进入产业链核心;②累积保险业务经验,为后续开展新的旅游金融业务建立基础;③再保险公司或成为金融业务的重要低成本长期资金来源。 设立出资需要时间,短期内无资金压力:预计2016年初出资,短期无资金压力,后续出资公司现金流和其他渠道融资可以满足。 风险提示:再保险公司和公司作为发起人的审批风险

本报告导读:云南旅游是云南唯一省级文化旅游上市平台,控股股东已启动混合所有制改革试点,后续资产培育注入的进程有望加快;世博新区规划也将为公司打开新的成长空间。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,参考DCF估值区间中值,给予2016年1.1PEG对应40xPE,目标价17.2元。①世博集团启动混改试点,后续或有持续进展,公司为旗下唯一上市平台,为解决同业竞争,相关资产培育注入进程有望加快;②公司所在世博新区规划有望公布,区域产业定位更加清晰,相关项目有望由大股东或公司承担,打开新的成长空间;③2014年外延扩张取得成果,有望持续推进。预计2014-16年全面摊薄EPS为0.19/0.34/0.43元。 集团启动混改,旗下景区等资产培育注入进程有望加快:世博集团转让世博广告51%股权,启动混改试点,后续或有持续进展。大股东旗下旅游资产依然较多且已承诺解决同业竞争,我们认为,哈尼梯田、丽江老君山和昆明轿子山等景区资产培育注入有望加快。作为唯一省级旅游上市平台,实际控制人省国资的另外两家文化旅游平台资产丰富优质,且世博集团与云旅投有股权关系,存在整合可能。 世博新区规划或将公示,公司有望承担相关项目,朝城市生态旅游综合体开发运营商战略定位继续迈进:世博新区规划将定稿公示,世博核心区发展定位将更加清晰,其中旅游休闲的相关项目预计由集团或公司承担,世博园也将获得业态的丰富和更好的成长空间。 外延扩张启动,后续仍有期待:2014年公司迅速完成对江南园林的收购,公司打开了外延发展思路,后续有望持续推进,完善产业布局。 风险提示:国企改革和大股东资产整合进度不及预期

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价16.5元。①公司单体酒店经营面临困难,增长缓慢;新收购酒店管理业务,商业模式优化,成长性得以提升;②大股东旗下资产有提升证券化率的动力,旗下公司间高管渊源颇深;③区域内广州国企改革已有两例,岭南集团整合有望加快。 预计2014-16年EPS分别为0.11/0.18/0.30元。因公司酒店管理输出的轻资产模式提升回报率和成长性,2015-16年均有望保持60%以上的业绩增速,同时考虑集团资产未来证券化率提升的可能性及目前较低的市值,给予一定的估值溢价,目标价16.5元,对应2016年55xPE。 行业整体低迷,公司的单体酒店经营面临一定困难:①星级酒店供给大幅增加,限三公消费等政策影响需求,行业经营指标持续下降;②东方宾馆此前为单体酒店,行业大环境影响,收入利润近年均下滑。 新收购酒店管理业务,优化商业模式,提升成长性:公司2014年收购大股东旗下岭南酒店管理集团,形成了新的增长点。岭南酒管目前管理各类酒店21家,其中岭南集团的产权酒店15家,我们预计未来公司酒店业务将以酒管公司为平台进行管理输出轻资产扩张。 公司高管与集团旗下广之旅关系紧密,广州市国企改革进度快,公司与集团旗下旅游资产存较高整合可能:①控股股东有资产证券化率提升的需求:旗下有旅行社广之旅和旅游客运广骏汽车等;②公司总经理此前曾担任广之旅总经理,公司董事长近期刚刚接任广之旅董事长;③广州市国企改革进度快,已有广州友谊和白云山两个案例。 风险提示:大股东资产整合进度低于预期,酒店管理输出不达预期

业绩低于预期,因传统免税增长慢于预期和海棠湾项目新开业带来的各项费用增加较多所致。①海棠湾开业后离岛免税销售高速增长,高端消费品成亮点,预计2015年新的国际品牌开业后将延续;②海外免税和跨境电商取得突破,免税电商可期:暹粒市内免税店开业,中免商城起步积累电商经验,离岛免税将推网上预订功能;③2015年国企改革大背景下,公司治理结构和激励机制均存改善预期。根据快报调整业绩预测,预计2014-16年EPS为1.49/1.90/2.27元(-0.17/-0.06/-0.04元),考虑到估值切换和免税电商突破及国企改革可能,上调目标价至57元,对应2015年30xPE,增持。 业绩快报:2014年收入199亿/+14%,实现归母净利润14.5亿/+12%,EPS1.49元,低于预期,因海棠湾开业导致的人员水电等费用增加;其中Q4收入+12%,因2013年同期高费用率,营业利润增31.5%,归母净利润同比大增55%,但净利润率明显低于前三季度。 海棠湾开业驱动离岛免税业务快速增长,高端商品受青睐,预计2015年新品牌开业后高端消费驱动离岛免税收入继续高速增长:据商务部数据,海棠湾开业后9-12月三亚免税销售12.8亿/+64.9%,其中四季度收入同比增52.5%;8000元单价以上的高端商品销售额同比增长180%左右,新的大牌开业后将驱动高单价商品继续增长。 海外免税和跨境电商取得突破,免税电商预订功能将上线①中免暹粒市内店8月开业,海外免税取得进展;②中免商城APP和PC版相继上线,离岛免税将推出预订功能,免税电商平台逐步成熟,成为新看点;③传统免税因基数较高,整体增长放缓;④旅行社平稳增长。 国企改革是2015年行业的重要主线,公司存治理和激励改善预期。 风险提示:离岛免税受海南客流增长放缓影响,跨境电商低于预期

投资要点: 公司将实施第二期限制性股票激励计划:①参与范围广,包括高管和300余名核心管理、技术和业务人员,且侧重于中层和已并购公司的中层管理人员,提高团队整体积极性;②考核时间长,激励期限4年,保障了公司的长期成长性;③目标业绩指标设定较为合理,5年复合扣非净利润增速为22%,参考第一期预计超过设定目标概率大。 维持盈利预测,预计2014-16年EPS为0.52/0.73/0.95元。考虑到公司将完善旅游生态圈的业务布局,外延战略持续推进,互联网金融与旅游将更深度融合,且及时广泛的新一期激励计划提升各业务板块发展的速度和确定性,驱动公司进入新一轮的快速发展期,上调目标价至38元,对应2016年40xPE。 首期激励计划即将到期时开始实施第二期显示出管理层对于公司发展的强烈信心。首期激励计划(2012-2014)将于2015年9月24日到期全部解锁;此时筹划新一期激励计划显示出管理层的信心。 参与范围广且朝中层员工和并购标的公司员工倾斜,提高团队整体的战斗力。①高管占比较小,中层的核心管理、技术和业务人员居多:仅11.89%授予8位高管,9.95%预留,其余均授予核心管理技术和业务人员;②公司总部和并购标的公司员工一视同仁提供激励:此次授予近年收购公司的中层员工占比超过1/3,授予股份数为1/2左右。 业绩指标设定合理,参考第一期,预计超过目标概率大。此次设定的业绩目标为5年的扣非净利润符合增长率为22%,考虑到公司已经经历3年的高速增长,业绩指标设定较为合理;考虑到第一期计划每年业绩均超过设定,预计增速快于增长目标概率大。 风险提示:并购标的整合进度低于预期,商旅金融的坏账风险

上调目标价至27.2 元,维持“增持”。①2014 年业绩符合预期,客流恢复和费用控制共同驱动业绩快速增长;②成绵乐高铁开通促进元旦峨眉山短途游爆发式增长,预计周边游将驱动2015 年客流继续保持增长;③长期看内外交通环境继续改善、休闲度假产品开发驱动公司继续成长;④2015 年国企改革大背景下,大股东资产证券化率有提升空间。维持2014 年EPS0.72 元,考虑成绵乐高铁对短途客流的明显带动效应,上调2015 年EPS 至0.94 元(+8.0%),上调目标价至26.3 元,对应2015 年行业平均约28xPE。 客流恢复和费用控制驱动业绩快增。业绩预告2014 年实现净利约1.71 -2.05 亿元(+50%-80%),EPS 0.65-0.78 元,符合预期。①2013年客流因地震下滑,2014 年接待287 万/+28.4%,带动收入增长;②2013 年Q4 销售费用基数高,预计全年费用有效控制,净利同比快增。 交通改善保障增长:①成绵乐高铁2014 年底通车,便利短途及周末游客,2015 年元旦景区接待游客5.05 万人次/+57.4%,显示高铁促进短途游的显著效应,预计2015 年周边游客将出现快速增长。②2016年景区环线有望全面完工,内外交通环境改善将保障持续增长。 国企改革或成催化剂:2015 年国企改革成为大背景,控股股东旗下的旅游相关资产证券化率整体不高(如峨眉山旅业、温泉饭店等),仍有提升空间,国企改革的推进有望成为2015 年公司的重要看点。 风险提示:政策限制、自然灾害疫情等,景区突发事件影响客流恢复。

投资要点: 公司拟以3492万元收购重庆新干线旅行社60%股权并增资,同时公告对前海融易行小额贷子公司增资2亿元至5亿元注册资本。 收购价格较低。重庆新干线估值5820万对应2014年前11个月PE估值约为10x,对应2015年承诺业绩估值仅6.6x,估值较低。 收购将提升机票B2B份额,并进一步丰富旅游产品线,完善产业链布局,加大区域覆盖;同时与现有业务将发挥协同效应。①机票代理提升B2B市场份额:联丰航空是重庆地区最大机票代理商,20亿的年出票规模将扩充区域覆盖,提升市场影响力;②旅行社出境业务是亮点:新干线旗下风行天下专注旅游线路,且出境业务占比逐步提升,有望成为未来的重要增长点;③新干线与公司现有业务布局(机票B2B、旅游金融、在线旅游平台等)存在较好协同效应,随着整合的推进未来将逐步发挥,助力公司大旅游平台成长。 收购新干线旅行社,产品丰富度提升、产业链持续完善,“旅游+金融”独特商业模式持续演进,双轮驱动、加速融合,公司有望成长为综合性旅游服务龙头。维持2014年EPS为0.52元;因融易行增资,小额贷业务有望继续超市场预期且产业链完善布局的协同效应将出现,上调2015/16年EPS至0.73/0.95元(分别+0.05/0.11元)。考虑到公司的整合效应、外延并购有望持续及估值切换,上调目标价至32.85元,对应2015年45xPE,维持增持评级。 风险提示:并购标的整合不达预期

投资要点: 2014年受制整体环境公司业绩低于预期,下调2014-2015年EPS至0.51(-10.5%)、0.66(-1.5%)元,酒店业景气度缓步回升,且外延扩张启动及国企改革预期强烈,上调2016年EPS至0.88元(+10%),上调目标价至21.8元,对应2015年行业平均33xPE,维持增持评级。 星级酒店业寒冬将过,公司业绩拐点已现。①根据历史经验,上海为星级酒店业复苏起点,并逐步由南向北传导;②目前上海星级酒店平均出租率连续10个月同比正增长,复苏基本确认且已向浙江地区扩散,行业整体复苏在即;③我们判断公司星级酒店管理运营主业最坏时期已过,行业景气度将企稳并缓幅回升,公司业绩拐点已现。 区域扩张落地释放积极信号,加速主业布局打造酒店运营管理龙头。 ①收购南苑股份,外延并购打破区域壁垒,形成华东市场战略支点,有助于公司快速完成全国布局,规模效应将现;②区域扩张落地释放积极信号,战略调整完毕,公司表示将加速酒店主业海内外布局做强主业;③公司有望成为星级酒店运营管理业龙头,充分受益行业复苏。 国企改革推进公司市场化进程,对比同业民营公司,首旅酒店经营管理效率将显著提升。①公司将进一步解决与集团同业竞争问题,优质酒管公司有望注入;②机制理顺后,借鉴同业及兄弟公司经验,我们推测公司有望引进战略投资者,激发企业活力;③首旅酒店为集团指定股权激励试点单位,最晚2015年完成,激励充分将提升效率。 风险提示:整合南苑股份进程低于预期,国企改革进程低于预期。

投资要点: 2015年是公司的“考核年、转型元年”,其文化航母构思落地,将从“演艺项目型公司”变为“文化平台型公司”。核心业务有望再超市场预期;新业务可复制性将得证;在线平台强化在即,公司将借此实现商业模式升级。上调2015/16年EPS至1.05/1.43元(分别+2.1%/+12.5%),目标价至42.9元,对应2016年30xPE,增持。 核心业务“旅游演艺”发展思路转变,加快全国布局,业绩快增有望保持。三亚千古情的巨大成功,证明其对目的地演艺市场把控力强。 随着国内休闲游市场的快速崛起,公司将因地制宜、持续打造符合不同目的地客流结构的演艺综合体,其核心业务有望再超市场预期。 新业务落地速度加快,大文化产业链“全面开花”,打消市场疑虑。 行业前景好、竞争环境松、产品和市场经验丰富、团队优质,保障新业务盈利能力强,根据我们的模型测算,新业务首年有望盈利。 ①公司近期入股京演旗下公司并设立香港子公司,打消市场对其战略能否落地的担忧;②新业务之一“城市演艺”京沪复制在即,区域空白,创作经验和市场经验丰富,成功概率大;③新业务之二“综艺娱乐”即将面世,行业空间大,优秀团队和品牌效应保障成功。 强化在线平台,打造线上线下文化闭环,实现商业模式飞跃,提升估值。随着在线平台的强化,公司将打造线上线下的文化闭环,充分挖掘线下单一项目的客流和品牌力,亦增加平台粘性,实现模式升级。 综艺节目收视率高和城市演艺模型较为成功将成催化剂。 风险提示:突发事件影响旅游市场,在线平台的协同效应低于预期

公司公告与北京演艺集团达成战略合作,将以现金增资方式分别获得京演集团旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司38%的股权和北京歌舞剧院有限责任公司20%的股权,目前已签署合作框架协议并获得相关政府部门批准。交易价格有待后续的评估和协商确定。 公司市场化运作机制和经验协同京演集团及旗下公司的资源和剧目创作能力,强强联合分享文化演艺行业繁荣和混合所有制改革的双重红利①资本层面合作,迈出参与国有文化企业混合所有制改革第一步,将率先分享改革红利,示范效应明显;②业务层面,中杂和北歌将为宋城的旅游演艺、城市演艺和综艺娱乐等业务板块提供演出人员和内容等多方面的资源支持;③更广泛的业务合作和协同:京演旗下共有11个业务板块共17个企事业单位,我们预计与宋城的业务层面合作将不止局限于杂技和歌舞板块,在其他的诸如影视、音乐、儿童、体育等板块有望实现全方位的资源共享和业务合作从而形成更为明显的协同效应,分享文化演艺繁荣发展的行业红利。 我们认为①入股京演旗下公司达成战略合作将助力宋城演艺分享行业发展和混改双重红利,为文化产业链延伸提供契机;而首单合作落地也为后续外延拓展提供想象空间。②旅游演艺2015年异地项目将快速成长,将继续朝国内外一线目的地拓展;宋城娱乐发展或将优于市场预期。维持2014/15年EPS0.79/1.03元,目标价32元,增持。 风险提示:突发事件影响旅游市场,协同效应弱于预期。

投资要点: 公司公告:①将投资悠哉旅游网并提供6000万财务资助,完成后将占股15%。②调整线下零售网络的开设计划。悠哉旅游网:在线度假产品预订的重要参与者,助力众信快速切入在线渠道。悠哉2013年在线度假产品份额为3%左右,排名第5,估计交易规模约9.3亿元;2013年营收3.6亿,净利润-805万。 众信旅游拟投资悠哉旅游网获15%股权并进行财务资助,同时调整线下零售网络开设计划,一线城市强化体验店、二线城市强化旗舰店。 ①投资悠哉以相对较低的成本快速切入在线渠道,与线下零售网络双管齐下强化2C端能力,短期内可以一定程度规避零售商快速集中导致的批发端议价能力下降,中期则为众信塑造品牌、提升消费者认知度提供基础。②我们认为,零售端强化一定程度上以产品丰富度为前提,竹园之后预计横向整合仍将持续。同时考虑到2015年出境游行业受多因素影响增长将快于市场预期,维持增持评级。 因竹园重组尚未完成,维持盈利预测,预计2014/15年EPS为2.03/2.69元;参考重组方案,预期2014/15年备考EPS为2.31/3.2元,考虑后续扩张预期依然强烈,上调目标价至160元(+38.8%),对应2015年备考EPS为50xPE,估值溢价考虑细分行业增速远高于行业整体。 众信2C端能力和品牌影响加强,悠哉获得优质产品和资金支持将加速发展:①双管齐下提升2C端能力:继续深化纵向一体化战略,依靠悠哉的在线旅游经验,将减少自行建立线上渠道的成本和时间;调整线下零售网络,一线城市加设体验店强化服务功能,二线城市开设旗舰店增加品牌影响力、提升消费者认知度。②对于悠哉旅游网而言,与众信的战略合作使其能够获得优质线路,从而增强客户的黏性。 风险提示:出境人次增长不达预期,在线旅游行业的竞争恶化。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。①Q3旺季客流快速恢复叠加经营效率提升驱动业绩较快回升;②合福高铁预计2015年7月通车,外部交通环境改善驱动客流增长;③定增稳步推进,募集资金推动景区扩容提质并降低财务费用。维持盈利预测,预计2014/15年EPS为0.45/0.58元,考虑到2015年内外环境改善带来的业绩弹性,上调目标价至17.4元,对应2015年行业平均30xPE。 业绩简述:前三季度收入11.1亿/+14.5%,净利2.1亿/+40.0%,EPS0.45元;其中Q3收入4.9亿/+22.2%,净利润1.01亿/+26.2%,符合预期。 三季度旺季客流快速恢复,预计四季度平稳增长:①前三季度公司接待游客229.3万人次/+9.96%,已与2012年同期持平,其中Q3客流+18.9%,7、8两月受天气影响分别+15/35%,但9月增速放缓仅增2%,Q4淡季预计客流平稳;②索道+大峡谷缆车前三季度共接待413万人次/+17.3%,预计Q4因玉屏索道关闭改造将部分影响。 经营效率提升,销售管理费用率稳步下降,预计将维持:前三季度销售费用率1.2%/-0.2个点,管理费用率12.3%/-4.4个点;财务费用因工程借款利息费用化大幅增长,预计定增完成后将减少。 外部环境改善及景区提质扩容确保未来增长:合福高铁预计将于2015年7月通车,扩大客源地;定增资金助力玉屏索道改造和北海宾馆改造,景区容量提升,吸引力增强和游客体验改善。 风险提示:突发灾害疫情等影响客流、索道改造工期长于预期。

投资要点: 业绩符合预期 ,乌镇继续成长、古北培育值得期待,遨游网发力在线度假成为新看点,维持增持。①维持2013年8月以来推荐逻辑, 乌镇成功在于“模式+选址+产品”,Q3客流增长和结构改善趋势加速;②古北具备乌镇成功基因且独具优势,客流上升、客单价提升, 发展前景值得期待;③遨游网发力在线度假培育新增长点。维持2014/15年全面摊薄EPS 为0.52/0.68元,维持目标价19.88元,增持。 业绩简述:前三季度收入81.6亿/+16.7%,归母净利润3.01亿元/+40.9%,因2013年同期有3700万政府补贴,扣非净利润+62.5%, 全面摊薄EPS 为0.416元;其中三季度收入+14.3%、利润+22.2%。 景区业务表现靓丽,四季度延续:①乌镇客流结构继续改善,收入利润快增:前三季度客流增长24%,东栅增19%,西栅增31%,其中Q3东栅增32%,西栅增44%,预计与天气有关;收入7.1亿/+28%, 净利+26%;四季度将先后有乌镇戏剧节和世界互联网大会等重大活动,驱动乌镇持续增长。②古北水镇加速培育:前三季度接待77.63万人,Q3接待38万人与上半年接近,客单价208元比上半年提升24%,预计四季度和2015年将继续延续快速培育势头。 会展、度假驱动旅行社业务增长,遨游网发力在线度假、培育新增长点①大订单驱动会展收入+76%,遨游网迁新址,品牌升级、持续提升用户体验,度假业务积极拓展收入+27%;②山水酒店收入+16%, H3C 代理增长21%,中青旅风采彩票业务保持平稳。 催化剂:新项目继续异地复制。 风险提示:古北水镇培育进度和乌镇客流恢复慢于预期。

业绩符合预期,海棠湾项目加速培育可期,跨境电商平台将成亮点,增持。①海棠湾开业首月销售同比翻番,预计四季度旺季将加速培育,2015年将显著贡献;②中免商城即将上线测试,跨境电商业务将取得突破,未来有望成为全新增长点;③离岛免税网上购物平台和免税政策继续突破将成催化剂。维持盈利预测,预计2014-15年EPS1.66/1.96元,维持目标价46元,增持。 业绩简述:前三季度收入145.4亿/+14.9%,归母净利11.9亿/+6.0%,EPS1.22元;增值税退还减少3611万/-92%,扣非净利+8.0%;Q3收入55.9亿/+16.3%,归母净利润3.4亿/+6.54%。符合预期。 海棠湾开业拉动离岛免税快速增长,预计四季度旺季将持续表现靓丽。①海棠湾开业显著拉动需求:商务部数据显示,3季度三亚店免税销售额6.55亿/+41%,其中7-8月大东海店3.35亿/+7.4%,9月海棠湾3.2亿/+110%;②预计原有免税收入同增约6%左右,保持平稳。 “中免商城”即将测试,跨境电商将成重要增长点:中免商城定位国际品牌授权的高品质线上购物平台,网站显示目前已有21个女士品牌和8个男士品牌上线(有重叠),预计SKU为5000左右,未来品牌数量将逐步增加,凭借中免与品牌商的良好合作、品牌授权的正品保证和跨境通渠道的免税价格获得消费者青睐,国旅总社和中免公司全力合作推广,将成为新增长点。 旅行社业务整体平稳增长:前三季度预计+15%左右,未来将维持。 风险提示:海棠湾项目培育进度低于预期。

投资要点: 业绩符合预期 ,“演艺”+“娱乐”双轮驱动、战略继续推进,演艺为核心的生态圈初步构建①宋城本部稳增、结构优化、散客增20%,三亚一年接待180 万,九寨丽江快速培育,未来将朝国内外一线目的地拓展;②宋城娱乐发展快于预期,依托资源组建四支团队启动四档真人秀节目,2015 年将亮相;③演艺谷杭州版块继续丰富,未来将向京沪扩张。维持2014/15 年EPS0.79/1.03 元,目标价32 元,增持。 业绩简述:前三季度营业收入7.17 亿/+45.4%,异地项目开业导致销售管理费用分别大增113/52%,实现归母净利润3.16 亿/+27.5%,扣非净利润增长32.9%,EPS0.57 元,符合预期。 旅游演艺:本部客流稳增、结构优化,异地项目快速成长,四季度有望延续,将继续朝国内外一线目的地拓展。①宋城景区前三季度接待量平稳略增,结构优化,散客增20%②三亚开园一周年演出近700 场,累计接待近180 万人次,显著贡献业绩③丽江九寨快速培育:九寨千古情已获当地近半份额;丽江项目进入快速成长期,潜力更大。 宋城娱乐发展快于预期,综艺节目值得期待;城市演艺探索模式将向一线城市扩张。①宋城娱乐利用现有景区、人才和策划等资源,组建四支团队同时启动四档真人秀,2015 年将全面亮相,发展速度超过此前预期,将成为重要看点;②城市演艺契合升级消费需求,杭州版块内容丰富提升,未来将朝京沪等一线城市扩张。 风险提示:外部消费环境趋紧及灾害疫情等突发事件影响旅游市场。