投资要点: 战略投资《藏谜》并大幅上修一季度业绩预告。①公司竞争能力获得竞争对手认可,市场地位和影响力进一步增强。线下演艺全线报捷,Q1业绩再超市场预期。②上调2015-16年EPS至0.95/1.29元(分别+0.04/+0.05元)。若考虑六间房并表及对应股份增发,EPS为1.14/1.57元。③考虑到并购六间房的线上线下演艺协同和投资《藏谜》的积极影响,并看好公司为塑造O2O互动娱乐全新商业模式而持续深化文化娱乐产业链布局,给予2016年55xPE估值(对应并表六间房的PE约45x),上调目标价至70.95元,维持增持评级。 事件①公司拟出资8700万以股权受让及现金增资的方式获得九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司60%的股权;②公司发布2015年Q1业绩预告修正公告,预计Q1净利润同增80-100%,此前预增40-60%。 战略投资《藏谜》,强大竞争力获对手认可,丰富产品、称霸九寨沟演艺市场,看好旅游演艺持续复制扩张。①《藏谜》是《九寨千古情》此前最强竞争对手,此次合作,意味着宋城的竞争力获对手认可,主导九寨市场。②公司产品将得到丰富,给游客提供更多的观演选择。 一季度业绩再超市场预期,旅游演艺全面开花,为新模式提供坚实基础。①宋城本部团散客和电商市场增幅明显,宋城景区持续营销和景区设施提升获得明显效果;②丽江三亚项目快速增长,营收和利润增长均超过此前预期;③投资《藏谜》意味着九寨沟市场的极大成功。 风险提示:异地项目培育/并购整合进度慢于预期/协同效应弱于预期

业绩低于预期 ,因产权酒店受整体环境影响恢复慢于预期。酒店管理业务稳增、南山景区平稳增长及出售神舟国旅投资收益稳定业绩。参考2014 年业绩,下调2015/2016 年EPS 至0.61/0.75 元(分别-0.05/-0.13元),考虑公司“品牌+资本”战略推动下外延扩张有望加速,且国企改革背景下存激励改善预期,给予2015 年略高于行业平均的40xPE,上调目标价至24.4 元,维持增持评级。 业绩简述:2014 年收入27.9 亿/-5.9%,扣除旅行社后-3.4%,净利1.12亿/-4.7%,扣非净利9784.8 万/-16.5%,EPS 0.49 元,10 股派1.5 元。 产权酒店恢复缓慢,酒管稳增、景区平稳。①产权酒店仍受制整体环境影响恢复缓慢,收入3.6 亿/-9.2%,净利3595 万/-14.6%,2015年1-2 月星级酒店RevPAR+16.2%,预计经营将改善;②酒店管理加速扩张:首旅建国收入4481 万/+9.3%,净利2051 万/+20.6%,新开19 家店;首旅京伦收入2100 万/-14.4%,新签约6 家,共运营15 家;③南山景区平稳增长:收入3.46 亿/-0.51%,净利8418 万/+0.34%。 “品牌+资本”战略推进外延扩张有望加速,国企改革将提升经营效率。①成立“首旅寒舍”布局乡村游,酒管品牌溢出效应显现,有望加速输出;收购南苑股份打开外延预期,酒店外延或将加速;“品牌+资本”战略持续推进打造酒店龙头,受益行业复苏;②公司为集团指定股权激励试点单位,有望于2015 年落实,激励充分将提升效率。 风险提示:行业复苏情况低于预期,国企改革进程慢于预期。

投资要点: 业绩低于预期 ,因产权酒店受整体环境影响恢复慢于预期。酒店管理业务稳增、南山景区平稳增长及出售神舟国旅投资收益稳定业绩。参考2014年业绩,下调2015/2016年EPS 至0.61/0.75元(分别-0.05/-0.13元),考虑公司“品牌+资本”战略推动下外延扩张有望加速,且国企改革背景下存激励改善预期,给予2015年略高于行业平均的40xPE,上调目标价至24.4元,维持增持评级。 业绩简述:2014年收入27.9亿/-5.9%,扣除旅行社后-3.4%,净利1.12亿/-4.7%,扣非净利9784.8万/-16.5%,EPS 0.49元,10股派1.5元。 产权酒店恢复缓慢,酒管稳增、景区平稳。①产权酒店仍受制整体环境影响恢复缓慢,收入3.6亿/-9.2%,净利3595万/-14.6%,2015年1-2月星级酒店RevPAR+16.2%,预计经营将改善;②酒店管理加速扩张:首旅建国收入4481万/+9.3%,净利2051万/+20.6%,新开19家店;首旅京伦收入2100万/-14.4%,新签约6家,共运营15家;③南山景区平稳增长:收入3.46亿/-0.51%,净利8418万/+0.34%。 “品牌+资本”战略推进外延扩张有望加速,国企改革将提升经营效率。①成立“首旅寒舍”布局乡村游,酒管品牌溢出效应显现,有望加速输出;收购南苑股份打开外延预期,酒店外延或将加速;“品牌+资本”战略持续推进打造酒店龙头,受益行业复苏;②公司为集团指定股权激励试点单位,有望于2015年落实,激励充分将提升效率。 风险提示:行业复苏情况低于预期,国企改革进程慢于预期。

首次覆盖给予增持评级,结合 DCF 估值和相对估值结论,给予目标价15.51 元。预计2015-17 年EPS 分别为0.04/0.17/0.35 元,现价对应目前估值较高,但考虑到公司大股东更换、资产梳理和业务转型将使得公司从温泉旅游经营为主转变为?演艺+体育?同步发展,两个细分行业前景均看好,公司转型效果2015 年有望初见成效。 大股东更换,资产梳理,轻装上阵:2014 年公司原控股股东国旅集团将17%股权转让,厦门当代成为第一大股东。新股东对原有的业务进行清理和资产剥离,目前仅经营南京汤山颐尚温泉。 转型方向明确:演艺+体育,两个细分行业前景均值得期待。①演艺布局与山水盛典合作,首选南京厦门,投资《昭君出塞》巡演:南京秦淮八艳旅游演出已启动、厦门?一带一路?主题演出初步选址,2015年将与山水盛典合作运营《昭君出塞》全球巡演项目;②体育领域开始涉足:公司设立体育发展有限公司,同时合作运营2016 年冬运会。 定增进行中,大股东控制力增强,为转型提供资金支持和治理结构保证:公司2014 年5 月公布增发预案,将当代旅游、金汇丰盈、鼎盛华投资和华安资产发行不超过1.34 亿股,发行价格为5.21 元,拟募集不超过7 亿元用于偿还贷款和补充流动资金。当代旅游和金汇丰盈为公司目前股东厦门当代资产管理是一致行动人,发行完成后持有股权比例将从目前的17.03%上升至31.41%,控制力增强。 风险提示:转型的演艺和体育业务发展不达预期

2014年业绩平稳增长。①公司调整经营策略,以宴请市场为切入点加大对大众消费市场的倾斜,有望在2015 年扭转收入下滑的趋势;②引入战略投资者有利于公司在国企改革、品牌运营、管理效率等多方面改善,提升公司的收入增速和盈利水平;③募投项目发力食品加工业,支撑老字号品牌有力向外延伸。未来公司品牌价值会伴随国企改革和市场转型逐步释放。预计2015/16/17 年EPS 分别为0.46/0.50/0.59 元,考虑到公司机制改善仍存在较大空间,结合绝对估值方法给公司目标价26 元,首次覆盖给予增持评级。 业绩符合预期。公司2014 年营收18.46 亿/-2.96%,归母净利润1.26亿/+14.04%,扣非净利润1.17 亿/-3.15%,全面摊薄EPS0.41 元。利润分配拟每10 股派发现金红利2.02 元。 餐饮继续调整,利润回升,引进战投促国企改革,加大转型力度,效率提升空间广阔。①餐饮收入13.6 亿/-3.87%,持续下滑,但餐饮成本下降速度更快,利润回升。主要因为新疆天山大酒店撤店,亏损减少。食品收入微幅增长0.10%。②2014 年完成非公开发行募资,引进IDG 与华住集团为战略投资者,未来公司经营效率提升空间大。 ③公司以宴请市场为切入点加大对大众消费市场的倾斜,新开店注重店铺小型化、菜品精致化、营销娱乐化、管理简约化,加大了转型力度。公司效率改善和未来增长空间提升。 风险提示:经济环境和政策限制对需求的影响,食品安全风险

业绩符合预期 ,索道和演艺稳步增长,酒店基本面仍受压制。①业绩整体增长:散客占比提升,索道平稳增长,印象丽江客流恢复长;酒店恢复较弱,培育期新项目有所拖累。②英迪格、5596 商业街等逐步培育,有望成为2015 年的新增长点。③新项目进展顺利,储备项目依然较为丰富,为长期成长提供坚实基础。④大背景下存在改革可能,完善产业链布局。考虑到定增之后现金增加带来的财务收益,上调盈利预测,预计2015/16 年EPS 为0.80/0.95 元(分别+0.05/+0.12元),给予2015 年30xPE,上调目标价至24 元,维持增持。 业绩简述:2014 年收入7.43 亿/+11.3%,归母净利润1.81 亿/+22.5%,扣非净利+16.9%,全面摊薄EPS 为0.64 元。10 股派1.2 元转增5 股。 团队冲击减弱,散客提升,索道演艺稳步增长。酒店基本面依然疲软,培育期新项目拖累。①玉龙雪山索道接待158 万/+8.4%(2013年+20.3%),云杉坪索道接待168.5 万/+18.9%(-8.7%),牦牛坪索道接待11.1 万/+30.4%(-3.24%)。②印象丽江接待236 万/+13.4%,收入2.5 亿/+9%净利1.03 亿/+2.8%。③酒店品牌升级,但恢复缓慢,和府洲际收入降23%、利润总额降43%;并表新项目,因培育期折摊占比较高,和府酒店公司收入1.1 亿/+3.4%,净亏损1534 万。 储备项目丰富,加速成长:①奔子栏精品酒店主体已封顶;②香巴拉月光城进展顺利;③泸沽湖、大理剑川和大香格里拉地区项目储备。 风险提示:自然灾害等影响客流,新项目进展慢于预期

中青旅提出“ 遨游网+”的在线旅游发展新战略①新战略致力建设在线旅游平台,驱动遨游网平台化加速成长;②基于互联网和移动互联网新技术和用户数据生产产品、满足多样化需求、提升用户体验;③强化产业链协作和利益共享,打造资源方、零售端、内容方和平台方多方获益的全新行业生态。维持盈利预测,预计2015/16 年EPS 为0.68/0.82 元,考虑到新战略布局有望促进遨游网的成长并提升其在中青旅业务板块中重要性,市场将对遨游网和中青旅产生全新认识,对应2016 年给予35xPE,上调目标价至28.7 元,维持增持评级。 遨游网3 月20 日召开“遨游网+”战略分享会,宣布打造在线旅游从O2O 平台到“遨游网+”的旅游新生态,体现在①互联网的深度介入;②传统服务方式的升级;③以需求为导向的产品生产方式;④健康、可持续的商业模式;⑤协同增效、融合创新的价值共同体。 遨游网发展迅速①营收快增:近4 年每年营收增速超100%;②占比提升:2015 年Q1 遨游网销售在中青旅本部旅行社收入占比达53%。 新战略助力遨游网平台化加速发展,提升在中青旅板块中的重要性和贡献度。①符合行业发展趋势:遨游网+将在线旅游从简单的O2O推进到建设旅游新生态,改变价格竞争为主的行业现状。②多方受益,共享行业成长:用户、资源方、服务方、内容方和平台方等产业链的参与者都是新生态的重要组成,遨游网+致力实现多方共赢。 风险提示:OTA 竞争激烈、战略推进速度不及预期

投资要点: 业绩符合预期,商旅平稳增长,互联网金融全面开花,战略并购欣欣旅游,“商旅+金融”模式升级为“商旅×互联网×金融”。①商旅全国布局基本完成,八千翼助力机票销售平台化商业模式升级;②并购欣欣旅游,业务范围从商旅拓展到大旅游,市场空间明显提升;③金融业务与GSS、八千翼、TMC 和欣欣旅游四大平台的结合将更加紧密,互联网金融业务有望继续表现靓丽。维持盈利预测,预计2015-17年EPS 分别为0.73/0.95/1.28元,考虑到公司的独特商业模式价值逐步凸显和整体战略在大范围股权激励下有望加速推进,对不同业务进行分部估值并考虑协同效应,上调目标价至66.4元,维持增持评级。 业绩符合预期:营收4.63亿/+29.9%,归母净利润1.30亿/+42.7%,EPS0.53元,符合预期。利润分配拟10派0.6元转增12。 商旅平稳增长,全国布局基本完成,升级商业模式;互联网金融板块全面开花;战略并购欣欣旅游。①商旅收入3.6亿/+7.3%,平稳增长。通过收购杭州泛美、重庆新干线及成都八千翼,基本实现全国布局,同时机票销售模式实现平台化升级。②金融板块全面开花,收入1.04亿/+382.4%:小额贷融易行收入8294万/+565%,利润3484万;腾付通收入1843万/+105%且首次实现年度盈利830万,P2P 业务年底上线运营撮合交易已过亿,实现收入221万。③公司战略并购欣欣旅游,大旅游生态圈布局逐步完善,业务协同效应将更为明显。 风险提示:并购公司的整合不顺利;航空公司代理费持续下降

投资要点: 公司并购六间房同时配套再融资,全面拥抱互联网战略正式启航。①六间房是国内领先在线演艺平台,与宋城有良好协同,体现在用户、内容和艺人资源的深度融合。②并购估值较低(对应2015年17xPE),业绩承诺高速增长(4年CAGR49%),整体增厚。③并购战略意义重大,线上线下的用户相互转化、创意内容深度融合、艺人资源实现共享,公司将借此打造O2O互动娱乐生态圈,成长为文化娱乐行业龙头。因并购事项仍需经过相关程序,维持盈利预测,预计2015/16年EPS为0.91/1.24元,维持目标价42.9元,增持。 收购配套再融资:拟以发行股份和现金支付方式购买六间房100%股权,其中向宋城集团现金支付16.1亿元购买62%股权,向刘岩等人以每股27.07元/股的价格发行3649.8万股股票购买38%股份;同时拟向不超过5名特定投资者发行股份配套募集资金不超过6.5亿元 战略意义重大,业务层面深度融合。①用户融合,相互转化:宋城线下千万级客流有望通过产业链的布局持续增长,而六间房线上用户数量巨大,线上线下用户有望互相转化,同时线下用户价值再挖掘。 ②内容融合,模式演进:宋城演艺线上线下创意内容丰富目前六间房的产品,从单一的C2C模式逐步增加B2C以及C2B2C的模式;③艺人融合,良性循环:线上人气主播可以参与线下,线下众多演员可以成为高品质线上艺人,实现艺人线上线下良性循环运营。 风险提示:整合进度慢于预期和协同效应弱于预期

投资要点: 业绩低于预期,因华山索道持续分流、培育期项目亏损和投资收益减少。①预计2015年梵净山、猴岛、千岛湖业绩贡献继续提升,旅游地产稳步恢复,培育期项目有望减亏,基本面逐步改善;②景区新产品和品牌创立契合旅游需求升级;③产业投资基金将加速外延扩张。 参考2014年业绩,下调2015/16年EPS至0.22/0.27元(分别-0.07/-0.06元),因公司目前停牌重组,维持目标价29.2元,增持。 业绩简述:2014年收入3.86亿/+12.7%,归母净利-3694.7万,2013年3123.2万,扣非净利-4356.8万,全面摊薄EPS-0.27元,低于预期。 梵净山、猴岛表现亮眼,地产恢复,华山分流持续影响、投资收益减少,培育期项目持续亏损。①外部交通改善猴岛快速恢复,收入+38.7%,净利2102.2万/+84.3%;②梵净山加速培育,收入+28.7%,净利2006.4万/+42.5%;③旅游地产恢复,收入1991.4万;④华山二索分流影响持续扩大,收入-27.1%,净利润3235.7万/-28.9%;股权转让投资收益大幅减少;⑤坪坝营、隽水河、武夷山等亏损拖累业绩。 产品升级、新品牌创立和旅游地产加大投入推动内生增长恢复,产业投资基金设立助力公司外延发展:①新创立“田野牧歌”系列景区和品牌打造休闲度假目的地,契合旅游需求升级,符合产业发展趋势;②旅游地产将加大投入,有望成为新增长点;③产业投资基金已设立,公司将运用资本杠杆加速产业整合和布局,驱动外延扩张。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,相关项目培育期长于预期

投资要点: 业绩低于预期,因华山索道持续分流、培育期项目亏损和投资收益减少。①预计2015年梵净山、猴岛、千岛湖业绩贡献继续提升,旅游地产稳步恢复,培育期项目有望减亏,基本面逐步改善;②景区新产品和品牌创立契合旅游需求升级;③产业投资基金将加速外延扩张。 参考2014年业绩,下调2015/16年EPS至0.22/0.27元(分别-0.07/-0.06元),因公司目前停牌重组,维持目标价29.2元,增持。 业绩简述:2014年收入3.86亿/+12.7%,归母净利-3694.7万,2013年3123.2万,扣非净利-4356.8万,全面摊薄EPS-0.27元,低于预期。 梵净山、猴岛表现亮眼,地产恢复,华山分流持续影响、投资收益减少,培育期项目持续亏损。①外部交通改善猴岛快速恢复,收入+38.7%,净利2102.2万/+84.3%;②梵净山加速培育,收入+28.7%,净利2006.4万/+42.5%;③旅游地产恢复,收入1991.4万;④华山二索分流影响持续扩大,收入-27.1%,净利润3235.7万/-28.9%;股权转让投资收益大幅减少;⑤坪坝营、隽水河、武夷山等亏损拖累业绩。 产品升级、新品牌创立和旅游地产加大投入推动内生增长恢复,产业投资基金设立助力公司外延发展:①新创立“田野牧歌”系列景区和品牌打造休闲度假目的地,契合旅游需求升级,符合产业发展趋势;②旅游地产将加大投入,有望成为新增长点;③产业投资基金已设立,公司将运用资本杠杆加速产业整合和布局,驱动外延扩张。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,相关项目培育期长于预期

业绩低于预期 ,维持增持:大景区客流恢复速度缓慢,索道、酒店投运致成本增幅较大,业绩低于预期,下调2015/16 年EPS 至0.28/0.37元(分别-0.11/-0.11 元)。交通持续改善驱动客流增长,索道及酒店有望快速培育;适应自由行牵手携程致力打造目的地服务O2O 标杆;国企改革或存预期。考虑公司在目的地服务O2O 的率先布局,给予2015 年略高于行业平均的40 倍PE,上调目标价至11.3 元,增持。 业绩简述:2014 年收入4.84 亿/-3.3%,扣除旅行社后+25.4%,净利润6051.0 万元/+15.9%,扣非净利+21.9%,EPS 0.19 元,低于预期。 大景区客流恢复速度慢于预期,新索道、酒店改造新增折旧摊销致成本增幅较大:预计武陵源核心景区全年接待311 万人/+10.3%,客流恢复速度慢于预期;索道及酒店投入运营折旧摊销增加,毛利率下滑,2014 年扣除旅行社业务成本/+44.9%,毛利率59.5%/-5.6 个点。 ①环保车292.81 万/+9.4%,收入1.78 亿/+8.5%;②十里画廊108.82万/+9.2%,提价致收入+23.2%;③宝峰湖56.24 万/+17.4%,景区改造升级将于年内完成,扩容提质或将提价;④杨家界索道接待33.9万人,酒店改造完成收入954.35 万,2015 年继续培育有望盈利。 交通改善带扩大客源,国企改革或可期待:外围交通改善促进周边游兴起,扩大客源改善结构保障增长;目的地服务O2O 模式发展前景可期;国企改革大背景下,公司存在诸多改革可能和预期。 风险提示:自然灾害等影响客流,目的地服务业务进展低于预期。

业绩略低于预期,受本部拖累。2015年提出全新发展战略,对战略落地和推进预期乐观。我们认为,公司将强化在线平台,打造线上线下的文化旅游闭环,充分挖掘线下单一项目的客流和品牌影响,提升客户粘性,升级商业模式。参考2014年业绩,下调杭州乐园和烂苹果乐园的客流预期,调整2015/2016年EPS至0.91/1.24元(分别-0.14/-0.19元),考虑公司目前停牌重组,维持目标价42.9元,增持。 2014年业绩:营业收入9.35亿元/+37.8%,实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元/+17.11%,扣非净利润3.45亿/+23.3%,EPS0.65元。业绩低于预期,因杭州本部受杭州乐园和烂苹果乐园因天气原因下滑影响同时新项目开业整体营销投入增加及补贴减少所致。 本部乏力,异地项目持续贡献。①收入持续增长,宋城千古情景区稳定,杭州乐园和烂苹果乐园受天气影响接待量有所下滑,三亚快速提升、丽江九寨表现优异;但毛利率受影响下滑、加大营销推广提升销售费用率;②三亚九寨和丽江三个新项目快速培育、贡献显著;③线上线下的渠道拓展积极适应散客化趋势、外延扩张取得明确进展。 公司阐述2015年全新战略:“打造宋城生态,全面拥抱互联网”。新的战略提出表明公司整体的发展思路从单纯的线下“主题公园+演艺”异地项目式复制扩张转向线上线下协同的“主题公园+演艺+影视+娱乐”平台式成长,发展前景值得期待。 风险提示:外延扩张进展不及预期,天气疫情等灾害影响景区客流

投资要点: 业绩略低于预期,收入快速增长,行业高景气和正确战略推进有望驱动公司成长为行业领导者。①2015年出境游将受需求提升、签证放松和部分区域恢复驱动维持高景气,出国人次增长有望达到35%左右;②公司坚持外延扩张、上下游产业链延伸的正确战略方向,产品端从出发地、目的地和产品形式三个维度丰富,渠道端批发零售齐头并进、线上线下协同,符合行业发展趋势。根据业绩快报调整盈利预测,预计2015/16年EPS分别为2.49/3.37元(分别-0.2/-0.03元);考虑竹园国旅收购和摊薄,为2.85/3.84元。 重组方案已过会,预计公司将快速推进竹园并购整合,协同效应逐步发挥,且在行业整合大背景下外延扩张有望加速推进,驱动收入端持续快速增长,给予2016年50xPE,上调目标价至168.5元,增持。 业绩快报:2014年营收42.2亿/+40.3%,归母净利润1.09亿/+24.3%,全面摊薄EPS1.84元。营收增长符合预期,净利润增速略低于预期,因促销及零售端价格竞争导致毛利率略降、销售和管理费用增加。 出境游业务快速增长,批发零售同步发展,外延扩张多方向推进;商务会奖业务恢复。①2014年公司积极开发新产品、丰富出发地口岸产品,线上线下多种方式营销推广。②公司重组竹园国旅并入股悠哉旅游网,横向纵向并购同步推进,强化行业地位并延伸产业链。③商务会奖预计在2013年基础上保持增长。 风险提示:出境游增长不达预期,行业竞争态势恶化。

离岛免税政策调整,增加17个新品类并放宽目前的10个热销品类的件数限制。①品类丰富度增加提升长期吸引力:新增17个品类中的奶粉、家用空气净化器和医疗器械及部分食品保健品是消费热点,丰富品类将增加离岛免税吸引力,中长期提升渗透率,短期影响有限;②热销商品放宽件数限制提振客单价:香化等热销品类放宽件数限制,幅度均超50%,将有望较大幅度拉动消费需求从而提升客单价。考虑此次政策调整影响,上调2015-16年EPS至1.95/2.43元(+0.05/+0.17元),上调目标价至62.4元,对应2015年32xPE,增持。 财政部公告调整海南离岛免税政策(1)增加免税品种类,新增零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等17品类。(2)放宽10个品类次数限制。放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等10种热销商品的单次购物数量限制。每人每次8000元限额和每年次数限制均保持不变。3月20日起执行。 此次调整新增品类并保持8000元购物额度与次数不变与此前预期一致,放宽部分品类限制超出预期。①新增品类中部分为消费热点,长期拉动销售增长、短期影响有限。新增品类中,奶粉和尿不湿等婴儿用品、家用空气净化器、家用医疗器械和部分食品保健品等品类是热门品类,消费需求旺盛,中长期将提升离岛免税的渗透率和客单价,但因建立品类供应链关系需要时间,短期内影响有限。②香化是主力销售品类,放宽件数限制将提升客单价水平。香水和化妆品此前的销售额占比近半,是主力品类,此前调研显示件数限制对消费者购买有明确的影响,此次香化件数放宽幅度超过50%,考虑全年影响,测算香化件数限制放宽将拉动客单价提升20%以上。 风险提示:离岛免税受海南客流增长放缓影响