业绩符合预期,2015 年海棠湾加速培育成长、旅游服务和跨境电商平台推进及改革落地是重要看点。①海棠湾免税城收入快增,离岛免税销售将持续增长;②国务院提出扩大和恢复口岸进境免税店,扩大免税品种并增加免税购物额,打开免税业务成长空间;③旅游服务和跨境购物平台打造将助力公司快速扩张;④集团筹划股权转让,治理结构和激励机制改善可期。公司目前仍停牌,维持盈利预测,预计2015/16 年EPS 为1.95/2.43 元,维持目标价62.4 元,增持评级。 业绩简述:Q1 收入50.0 亿/+13.4%,归母净利润6.46 亿/+21.3%,EPS0.66 元,符合预期。毛利率同升1.1pct 至18.3%;销售管理费用率同降0.32pct,财务费用率升0.13pct。 离岛免税继续保持快速增长、传统免税受出境游带动平稳增长,海外业务突破;旅游服务整体稳步增长。①商务部数据显示海棠湾免税城Q1 免税销售16.9 亿/+51%,保持快速增长势头;政策局部放松正式施行,预计将继续快速增长。②传统免税业务预计受益出境游,整体平稳增长;柬埔寨暹粒市内免税店开始贡献增量。③旅游服务预计整体平稳增长,出境游增长、入境游恢复、国内游整体平稳。 持续打造旅游服务和跨境购物电商体系,协同效应可期。①预计公司2015 年将全产业链整合旅游资源,推动传统旅游服务电商化,实现线上线下资源整合优势互补;②中免商城品牌保证和价格吸引力提供跨境购物竞争优势,产品丰富度逐步提升;免税线上预订功能预计将上线,离岛免税渗透率将显著提升,高速增长持续。 风险提示:海棠湾销售低于预期、中免商城培育进度慢于预期

投资要点: 业绩符合预期 ,客流快速增长,内部管理效率提升明显。①Q1游客接待量大增带动收入增长,内部管理改善提升效率。②受益于交通整体改善,预期桂林客流将保持增长,核心景区接待量有望增长。③区域旅游资产整合短期受阻,但公司涉足旅游O2O 可期。参考2014年业绩,因高星级酒店受政策限制持续下滑并亏损,调整盈利预测,预计2015/16年EPS 为0.14/0.17元(分别-0.16/-0.14元),考虑海航有望带来丰富产业链资源和国家级旅游改革综合试验区建设有望加速,成长空间可观。由于业务属性相近,且后续资源整合可以期待,参考黄山旅游/峨眉山A 的市值,给予30%的折价,给予2015年55亿目标市值,上调目标价至15.28元,增持。 业绩简述:Q1收入9715万元/+18.6%,归母净利润-1357万元,同比减亏1346万,EPS-0.038元,符合预期。 客流快速增长,成本和费用控制成效显著,收入较快增长,亏损减少。①Q1公司景区共接待游客57.28万人/+25.8%,驱动收入增长;②毛利率提升8.9个百分点至39.9%,销售管理费用率下降8.4个点。 交通改善持续受益,线上线下预计将融合,海航引入带来丰富产业链资源。①国内航线增加、贵广高铁通车,桂林进入“高铁时代”成为综合交通枢纽,交通改善增大客源基数、提升接待量。②此前定增因资源整合难度放弃,但预计设立互联网公司融合线上线下旅游业务有望继续推进。③海航入主后将带来丰富的旅游产业链资源,有望与公司现有业务产生协同,同时打开后续产业链延伸和整合空间。 风险提示:资产整合慢于预期,客流增长低于预期。

投资要点: 业绩符合预期,乌镇持续高增长、古北加速培育,“遨游网+”战略将驱动旅游服务板块快速成长。①乌镇持续成长、发展潜力巨大,古北淡季高客单价,旺季将加速培育;酒店稳增,创格风采整体持平。 ②2015年遨游网+新战略实施,致力打造全新行业生态和旅游服务O2O标杆,提升旅游服务板块发展潜力。③上海迪士尼开业将驱动乌镇客流增长,会展公司加速拓展运动休闲市场,有望成为关注点。 维持盈利预测,预计2015/16年EPS为0.66/0.82元,维持目标价32.8元,对应2016年40xPE,增持。 业绩简述:Q1收入22.3亿/+2.52%,归母净利润6787.4万元/+3.8%,扣非净利润6561.3万/+15.65%,EPS为0.094元。毛利率提升2.1个点,销售管理费用率提升1.6个点,财务费用降低57%。 景区继续靓丽,乌镇持续成长、古北进入旺季加速培育①乌镇持续快增,成长潜力依然巨大:乌镇Q1接待游客量同增37.6%,营收同增42.4%,客单价继续提升。②古北水镇淡季接待量不大,客单价高:Q1因天气和冬季产品推出较晚等原因,共接待5万,总营收2700万,客单价达450元,是2014年全年的2.2倍,预计将加速培育。 “遨游网+”将驱动旅游服务板块加速发展:①遨游网+战略三项计划有序推进,持续平台化,优质供应商入驻、产品丰富度提升。②高端游品牌运营一年,中青旅耀悦获良好口碑;③会展公司拓展运动休闲市场;④中青旅创格收入增2.9%,中青旅风采彩票营收同比略下滑,地产尾盘持续销售,中青旅大厦出租盈利能力而稳定。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进速度慢于预期

投资要点: 业绩符合预期 ,南苑股份并表财务费用大增,原有酒店+景区稳增及投资收益稳定业绩。国企改革深入叠加“品牌+资本”战略持续推进,公司有望加速内外部整合打造酒店业龙头,激励机制完善将提升经营效率。维持盈利预测,预计2015/2016年EPS 0.63/0.86元(并表前0.61/0.75元),维持目标价24.4元,对应2016年28.4xPE,增持。 业绩简述:一季度收入3.46亿,净利2967.0万,扣非净利-29.6万,EPS 0.13元,符合预期。出售神舟国旅及南苑股份并表,同比无意义。 原有酒店+景区稳增,南苑股份并表财务费用大幅增长,投资收益稳定业绩。①Q1北京星级酒店整体回暖及南山客流稳增保障收入稳定增长,预计南苑股份并表收入2177.5万,公司原有酒店+景区业务收入3.3亿/+8.8%,预计二季度将维持;②南苑并表负债+14.4亿,财务费用大增拖累业绩,区位及利率优势将助南苑逐步释放经营潜力;③Q1减持外运发展180万股,获投资收益2992.6万,稳定业绩。 国企改革持续推进,内外部整合打造龙头,期待激励完善提升经营效率。①公司公告拟向集团及其子公司收购酒店类资产并出售部分非酒店类资产,集团酒店业务资产整合平台地位进一步确认,治理结构有望更加市场化;②“品牌+资本”战略持续推进,内外部整合完善品牌体系、形成规模效应,打造酒店业龙头;③公司为集团指定股权激励试点单位,有望于2015年落实,激励充分将提升经营管理效率。 风险提示:行业复苏情况低于预期,国企改革进程慢于预期

投资要点: 业绩符合预期 ,2015年旅游×互联网×金融战略持续推进。①机票业务继续推进全国扩张,受益行业变动和整体规范,市场份额进一步提升;②‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈战略推进,商旅业务持续增长,平台乘数效应发挥,金融板块获利能力将提升;②大旅游生态圈深耕全面启动,大范围股权激励进一步助力快速发展。维持盈利预测,预计2015-17年EPS 分别为0.33/0.43/0.58元,考虑到公司的独特商业模式价值逐步凸显和整体战略在新一期大范围的股权激励下有望加速推进,公司将进入新一轮加速发展期,给予2016年100xPE,上调目标价格至43.0元,维持增持评级。 业绩简述:Q1收入1.39亿/+55.7%,净利润3423万/+38.6%, EPS0.064元,符合预期;毛利率同升1.1pct,销售管理费用率同降0.8pct。 机票继续全国布局,大旅游生态圈深耕全面启动,金融业务快速扩张,收入显著提升,费用平稳增长。①Q1完成对杭州泛美、重庆新干线、青岛中翔、天津达哲等收购整合,机票全国布局基本完成;②大数据业务试水,GSS 国际分销、TMC 报销系统均上线;③参与设立前海再保险公司,增资1亿发展P2P 平台,强化互联网金融能力。 ‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈战略持续推进,升级优化商业模式,股权激励提供坚实保障。①预计公司将利用内涵式增长和外延式增长,巩固商旅业务优势;②完善核心系统打通大旅游产业链,平台乘数效应有望得以发挥;③扩展基于商旅的互联网金融业务,提升金融板块获利能力,加深金融和旅游产业的整合。 风险提示:并购整合效果不及预期、金融业务推进不及预期

投资要点: 业绩符合预期,2015年受益交通改善和国企改革。①2014年客流恢复和费用控制共同驱动业绩快速增长;②成绵乐高铁开通促进短途游增长,预计周边游高景气将驱动2015年客流保持增长;③内外交通环境继续改善、休闲度假产品发展、柳江古镇等新项目开发驱动公司持续增长;④2015年国企改革大背景下,大股东资产证券化率有提升空间。维持盈利预测,预计2015/16年EPS为0.94/1.14元,上调目标价37.6元,对应2015年行业平均40xPE,维持增持评级。 业绩简述:2014年收入9.94亿/+20.3%,归母净利润1.90亿/+65.9%,EPS0.72元,符合预期。利润分配拟每10股转增10股派1.8元。 客流恢复和费用控制驱动业绩快增。①2013年客流因地震下滑,2014年接待287万/+28.4%,带动收入增长,其中门票收入4.2亿元/+31.0%,索道收入3.0亿元/+32.4%,酒店收入1.5亿元/-3.5%。②毛利率小幅提升,费用控制成效显著:综合毛利率为+45.3%(增2pct);全年费用控制有效,销售管理费用率同比均有所下降,销售费用率+6.65%(降1.83pct),管理费用率+10.76%(降2.65pct)。 交通改善保障增长,国企改革或成催化剂。①成绵乐高铁2014年底通车,促进峨眉山短途游爆发式增长,预计2015年周边游客将出现持续快速增长;②2016年景区环线有望全面完工,内外交通环境改善将保障持续增长;③2015年国企改革成为大背景,控股股东旗下的旅游相关资产证券化率整体不高(如峨眉山旅业、温泉饭店等),仍有提升空间,国企改革的推荐有望成为2015年公司的主要看点。 风险提示:景区突发事件等影响客流;交通改善效果不及预期。

投资要点: 业绩符合预期,索道客流增长,印象丽江接待量趋近饱和,费用控制见效;新开业项目将成新增长点。①收入微降,利润较大幅度上升主要系玉龙雪山索道接客量迅速增长,印象丽江接待预计略下滑,成本及费用有效控制;②英迪格、5596商业街等继续培育,有望助力2015年业绩增长;③项目进展顺利,储备项目丰富,为长期成长提供坚实基础;④国企改革大背景下存在改革可能,以完善产业链布局。维持盈利预测,预计2015/16年EPS为0.80/0.95元,给予2015年行业平均38xPE,上调目标价至30.40元,维持增持评级。 业绩简述:1Q收入1.47亿/-1.83%,归母净利润4209万/+41.24%,EPS0.15元,符合预期。印象丽江成本控制出现成效,毛利率同升2.15pct至74.4%;内部管理效率提升致销售管理费用率同降1.97pct,定增资金增加利息收入致财务费用大幅减少89%。 收入微降,利润较大幅度上升,主要系玉龙雪山索道接客量迅速增长,印象丽江接客量趋近饱和,成本费用有效控制,财务费用大幅减少。①玉龙雪山索道接待客流增加,有力提升盈利水平;②印象丽江接客量整体趋于饱和,预计Q1收入略下降,但成本控制驱动毛利率提升;③内部管理效率提升,期间费用得到有效控制,销售管理费用下降,其中销售费用率降0.06pct,管理费用率降1.9pct。 新项目推进中,储备项目依然丰富,存在国企改革预期。①奔子栏精品酒店、香巴拉月光城进展顺利;②泸沽湖、大理剑川和大香格里拉地区均有项目储备;③国企改革大背景下存在改革预期。 风险提示:新项目进展和客流增长不及预期

投资要点: 业绩大幅增长,三亚丽江加速成长、业绩贡献提升,线上内容布局加快。①旅游演艺和城市演艺异地复制预计持续、外部资源整合或成为选项,线下资源进一步丰富;②线上内容布局加速,宋城娱乐三季度将有真人秀节目推出,互联网微电影已开机,本末映画助力景区内容资源沉淀;③结合线下资源和线上内容的布局,宋城和六间房将开启内容、艺人以及用户资源的线上线下协同融合步伐。维持盈利预测,预计2015-16年EPS为0.95/1.29元,看好公司为打造O2O娱乐生态圈进行产业链的持续布局,维持目标价70.95元,维持增持评级。 业绩简述:Q1收入2.15亿元/+57.9%,净利润9553万元/+91.3%,EPS0.17元,三亚丽江贡献提升,业绩大增,与此前预告修正相符。 三亚持续增长、丽江贡献提升助力一季度业绩高增长,本部整体平稳。①三亚、丽江千古情项目贡献提升拉动Q1业绩高增长,预计持续;②宋城景区团散及电商市场增幅明显,杭州本部二季度迎来旅游旺季,4月以来接待量大增,预计Q2将快速增长;③并购六间房和《藏谜》,开启O2O互动娱乐生态圈和旅游演艺资源并购布局步伐。 线上内容布局加速,启动与六间房的协同融合:①宋城娱乐真人秀三季度在浙江卫视等电视平台播出,同时已在策划适合六间房传播、互动的真人秀节目;②与互联网电影集团联手出品微电影,尝试IP+景区+互联网平台,预计6月播放,六间房和宋城艺人资源共享协同。 风险提示:宋城六间房协同效应不及预期,外延拓展进度慢于预期。

业绩略低于预期,乌镇持续高速增长、古北加快速培育,“遨游网+”战略驱动旅游服务板块加速成长。①乌镇快速增长,古北首年客流百万,目的地吸引力持续增强,最大程度受益于周边游。②2015 年遨游网+的新战略实施将打造全新行业生态,提升公司旅游服务板块发展潜力。③2016 年上海迪士尼开业驱动乌镇客流,会展旗下专业体育赛事服务亦将可能成为市场关注点。参考2014 年业绩,调整盈利预测,预计2015/16 年EPS 为0.66/0.82 元(-0.02/+0.00 元),考虑到遨游网新战略的逐步推进将使市场对旅游服务板块认识更加充分,给予2016 年40xPE,上调目标价至32.8 元,维持增持评级。 业绩简述:2014 年收入106.1 亿/+14%,归母净利润3.63 亿元/+48.8%,对应2013 年调整前的净利润+13.4%,扣非净利润2.67 亿/+42.5%,全面摊薄EPS 为0.50 元,略低于我们此前0.53 元的预期。 景区表现靓丽,乌镇知名度提升、古北快速培育:①互联网大会和戏剧节推动乌镇品牌提升:2014 年乌镇共接待693 万/+22%,东栅增17%,西栅增27%,收入9.67 亿/+25.7%,净利+10%。②古北水镇快速培育:2014 年接待97.6 万,总营收1.97 亿,净利润1.16 亿,扣除投资收益为亏损4055 万,客单价达201 元,预计2015 年将加速培育。 “遨游网+”将驱动旅游服务板块加速发展:①2014 年是遨游网平台化、网络化和移动化的首年,优质供应商入驻、产品丰富度提升;新提“遨游网+”战略,实现从简单O2O 平台到旅游新生态的战略推进。 ②会展收入20.7 亿/+16%,预计会展保持增长,体育服务将获关注。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进速度慢于预期

重组凯撒旅游 ,从航空和铁路配餐领域转型出境游服务商。①看好出境游行业的成长前景,受益收入增长、签证放松和人民币升值,出国人次增长有望超35%。②凯撒旅游竞争优势明显,上市带来的品牌效应和资金支持将驱动市场份额提升,成为领先的出境游全产业链运营商。转型将显著提升公司业务成长性和盈利能力,首次覆盖给予增持评级,目标价17 元,对应2015 年不考虑凯撒并表估值为85xPE。 预计易食股份原有业务2015-17 年收入增长5%/7%/5%,净利润增速为36%/6%/7%,对应EPS 为0.20/0.21/0.22 元。考虑此次并购对应的股份发行和融资及承诺净利润规模,对应EPS 为0.26/0.32/0.38 元。 拟发行股份购买作价24 亿元凯撒同盛100%股权同时配套募集资金8 亿元:①以5.55 元/股分别向海航旅游和凯撒世嘉共发行2.205 亿股和2.119 亿股购买其持有的凯撒同盛51%和49%股权。②以6.45元/每股向特定对象发行1.24 亿股募集8 亿元,用于凯撒同盛国内营销总部项目、信息化+电商平台升级项目、体育旅游和户外旅游项目。 凯撒旅游:国内领先的出境游全产业链运营商。①全产业链布局:出境游产品批发、零售、企业会奖以及目的地旅游资源服务和管理。 ②收入利润保持较快增长:2014 年收入26.4 亿元/+24%,净利润为10592 万元/+123%,其中出境游零售、批发、企业会奖收入占比分别为67.5%、20.9%、11.6%。③目的地产品丰富:主要出境目的地均有产品,欧亚为主,2014 年收入占比49%/38%;④大范围实体零售终端布局,线上平台已布局:凯撒同盛现在全国22 个城市设立直营分公司,零售门店87 家,开设64 家体验中心,全国布局继续推进。 风险提示:交易的审批风险,出境游行业增长不达预期的风险

业绩与预告相符,2015 年海棠湾加速培育成长、跨境电商推进和改革落地是重要看点。①离岛免税业务政策调整将助力免税业务增长,海棠湾运营首个完整年度,2015 年国际大牌开业增强吸引力,预计收入保持快速增长;②中免商城已上线,构建跨境电商供应链体系,免税电商稳步推进,预计将成全新增长点;③集团筹划股权转让,公司治理结构和激励机制改善可期。因公司目前仍停牌,维持盈利预测,预计2015/16 年EPS 为1.95/2.43 元,维持目标价62.4 元,增持评级。 业绩简述:2014 年收入199.0 亿/+14.3%,归母净利润14.7 亿/+13.6%,EPS1.51 元,扣非净利润+15.8%,符合预期。拟每10 股派现4.6 元。 海棠湾免税城开业,驱动离岛免税增长;免税业务取得海外突破。 旅游服务整体稳步增长。①离岛免税快增,传统免税恢复,海外突破:免税总收入70.0 亿/+17.3%,其中离岛免税销售33.5 亿/+27%,传统免税36.6 亿/+16.4%,明显恢复;柬埔寨暹粒市内免税店开业,免税业务海外拓展获得突破。2015 年离岛免税政策局部调整,海棠湾全年营业,预计离岛免税业务将继续快速增长。②旅游服务恢复平稳增长:收入121 亿/+7.9%,增速较2012-13 年回升,因入境游恢复;出境游增速略下滑,国内游整体平稳增长,签证业务快速成长。 构建跨境电商体系,中免商城上线,免税电商推进值得期待:①紧跟自贸区政策,自建电商平台开展跨境直邮业务,价格优势和品牌授权是核心竞争力,逐步形成完整跨境电商供应链体系;②免税电商推进,预计年内将实现免税店商品线上预订,免税渗透率将显著提升。 风险提示:海棠湾项目低于预期、中免商城进度低于预期

投资要点: 2014年业绩符合预期,2015年受益交通改善。①2014年客流恢复,门票索道酒店和旅行社收入均保持较快增长;经营和管理改革初见成效,毛利率提升,销售管理费用率下降,利润恢复较快增长;②合福高铁预计2015年6月底开通,客源地扩大,预计将促进客流明显提升;③玉屏索道和北海宾馆改造将提升景区内基础设施容纳能力和服务质量,增强吸引力、改善游客体验。考虑到合福高铁开通将促进客流较快增长、公司内部经营管理改革将继续挖掘增长潜力,上调2015/16年EPS至0.59/0.75元(分别+0.01/+0.08元),上调目标价至23.6元,对应2015年行业平均40xPE,维持增持评级。 业绩简述:2014年收入14.9亿/+15.1%,归母净利润2.09亿/+45.5%,扣非净利润+53.9%,EPS0.44元,符合预期。拟每10股派0.6元。 客流恢复,门票索道酒店和旅行社收入均恢复增长,地产下滑:①客流恢复,索道缆车增速较快:2014年接待297.1万/+8.2%,门票收入2.6亿/+9.6%;索道累计运送527.9万/+14.9%,收入3.7亿/+13.4%;②酒店增长,旅行社明显恢复:酒店收入4.7亿/+23.6%;旅行社收入3.5亿/+52.1%,③地产下滑:因地产进入尾期,收入9794万/-40.1%;④受益于合福高铁开通和景区设施提质,预计2015年客流保持增长。 经营管理改革初现成效,综合毛利率提升,销售管理费用率下降:①2014年设立订房中心等加强管控,综合毛利率提升1.6pct,其中酒店毛利率大幅提升14pct至30%;②开展营销联动、强化内部管理:销售费用下降12%,费用率降低0.3pct;管理费用率下降1.5pct。 风险提示:项目改造进展和客流增长不及预期

投资要点: 业绩符合预期,2014年内生增长延续、外延拓展成效显著。①批零一体化战略推进,出发地、目的地产品丰富度提升,批零收入同步增长;②重组竹园,欧洲市场领先、东南亚海岛等短线取得进展,资源获得优势增强;③公司将拓展出境游和商务会奖之外的游学留学、移民臵业、出境及海外金融等出境服务领域,定位全方位出境综合服务提供商。竹园重组已完成,调整2015/16年EPS至2.72/3.94元(分别+0.23/+0.57元)。公司目前停牌,预计后续产业链布局将持续推进,考虑到出境游行业保持高速增长,公司发展重点将在于获取更大市场份额,给予2016年1.7xPS,对应目标价256.1元,维持增持。 业绩简述:2014年收入42.17亿/+40.3%,归母净利1.09亿/+24.3%,竹园暂未并表,全面摊薄EPS1.56元,拟10股分红2元转增20股。 批零一体化战略实施,收入快速增长①出境游收入35.4亿/+45.5%;②出境批发收入增46.9%,出发地和目的地产品丰富:欧洲线路快增,新开发东南亚、日韩和海岛等短线产品,同时丰富出发地产品③出境零售收入增42.0%,巩固北京市场并在天津新设门店,同时加强网站和移动端销售,多类型营销成效显现④商务会奖收入6.8亿/+18.5%。 产品结构变化和零售竞争致毛利率下滑,期间费用率整体下降:①2014年综合毛利率8.8%,同降1.2pct,出境游批发和零售业务毛利率分别降1.1和1.6pct,主要因短线产品占比提升,零售端竞争激烈;②收入快速增长,规模效应显现,销售费用率下降0.54pct;因管理人员增加、IPO支付中介费用等致管理费用率上升0.07pct。 风险提示:外延扩张进度慢于预期,新业务拓展不及预期

投资要点: 业绩符合预期,两年资产整合和并购成效初显,后续增长值得期待。①低碳中心继续销售结算、江南园林全年并表将驱动2015年业绩快速增长;②世博新区规划修订通过审议,即将落地,区域产业定位更加清晰,相关项目打开公司新的成长空间;③世博集团启动混改试点,后续或有持续进展,公司为旗下唯一上市平台,文旅资产培育注入进程有望加快;④外延扩张亦有望持续推进。考虑到江南园林增长快于此前预期,上调2015-16年EPS至0.36/0.48元(分别+0.02/+0.05元),考虑公司后续整合集团资产和外延扩张预期,参考行业估值并给予一定溢价,上调目标价至26.4元,对应2016年55xPE,维持增持评级。 业绩简述:2014年收入9.41亿/+34.1%,归母净利6502万/+2.83%,扣非净利5103万/+105%,全面摊薄EPS0.18元,拟10股转增10股。 地产结算增加,集团注入资产稳定增长,江南园林超额完成利润目标,后续外延扩张有望持续①低碳中心开始销售结算,地产业务收入大幅增加120%至2.03亿②2013年集团注入的旅游客运业务保持较快增长,利润贡献3925万/+46%;世博花园酒店利润贡献398万/持平,旅游酒店管理公司亏损782万;③江南园林实现收入5.72亿/+23.6%,净利润6506万(超过6000万的利润承诺),但仅并表利润984万;④公司表示将继续并购扩张,整合省内外有潜力的旅游资产和项目,打造产业链,构建产业经营和资本运作双轮驱动的发展格局。 风险提示:外延扩张进度慢于预期,商业地产销售不达预期

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价9.71元。①西安饮食收购嘉和一品,实现业务结构的丰富和区域范围的拓展:从老字号的餐饮经营转向更标准化、成长空间更大的中式快餐,从西北区域扩充至华北区域并提升其余区域拓展的可能;②并购带来了更具市场化竞争意识的团队和丰富的餐饮O2O经验,预计将带动现有业务的运营效率提升。预计2015-2017年EPS分别为0.05/0.08/0.08元,并表嘉和一品后预计为0.09/0.14/0.16元。因并购增厚业绩并驱动经营效率提升同时考虑目前较低的市值,给予一定的估值溢价,目标价9.71元。 交易方案概述:以5.0元/股向嘉和一品目前的股东发行8220万股股票购买公司100%股权。收购价格对应2015年的承诺业绩的PE估值为13.7x,估值较低。承诺2015-19年年度净利润数不低于3000、4200、5500、6400和6900万元,5年业绩承诺且复合增速较快,达23.1%。 嘉和一品:华北区域的多元化健康饮食及餐饮服务提供商,2014年收入3.1亿,净利润1008万。北京天津河北拥有66家直营门店和35家加盟门店,并开展线上和移动订餐服务,2014年合作研发ifood517餐饮O2O服务平台上线,团队拥有丰富的运营经验。 中式快餐业:成长中的大众餐饮市场,发展潜力大。①预计2018年中国餐饮市场的零售额4.46万亿(5年CAGR11.8%),快餐市场1.17万亿(5年CAGR17.5%),其中西式和亚洲特色快餐份额分别为20.1%和79.9%。②大众化、互联网化和产业链拓展是行业重要发展方向。 风险提示:行业整体不景气/并购整合进度不达预期风险