本报告导读: 2015年合福高铁开通,定增资金助力索道及北海宾馆项目改造以及西海区持续扩容带来的新增客流量带来业绩拐点,公司经营管理的改革动力释放积极信号。 投资要点: 2015年迎来业绩新拐点,积极探索跨越式合作和品牌输出,增持。 公司不断探求跨越式合作,以及从长远看存在由观光向度假休闲游转型预期。预计2015-2017年EPS为0.59、0.75、0.92元,净利润CAGR20%以上,维持目标价23.54元,对应2015年PE22.8,增持。 资源禀赋凸显,年客流量保持较高增速。2014年接待游客人数为297.1万人次,同比增长8%。区位优势明显:景区靠近发达的长三角区域,休闲游兴起、客源基数庞大,同时交通配套较为完善。 内外合力开启客流高增长新时代。①外力:合福高铁通车将会引入大量京津冀、福建地区的新增游客,预计未来两地区增长率分别为25%、15%;此外由于交通条件的显著改善,游客旅行方式也将从传统观光跟团游转变到休闲自由行,进而提升了散客比重,从结构上开启客流高增长时代;②定增方案稳步推进,助力索道及宾馆项目改造,同时定增可能激发管理层动力;③索道改造后,其运力由600人/小时提高到1200-1500人/小时,运输能力将提升1倍以上,景区容量打开上行空间,同时价格也将提高10元左右,实现业务量价齐升。 ④西海景区开发扩容,为长期客流增速提供空间。 近几年管理层正式从战略上提出“三个依靠”、“三个跳出”,经营管理改革将成为业绩拐点主要推动力。与同类上市公司相比,黄山旅游通过管理改善、降低期间费用,使得ROA水平一直稳居行业前列。 风险提示:景区客流不及预期风险,项目推进速度不及预期风险。

本报告导读: 区位优势明显,交通改善尽享周边休闲游高景气;公司资产质量逐步改善,盈利能力提升;公司做大平台动力足、能力强,国企改革强化该预期。 区位优势明显,交通改善尽享周边休闲游红利;公司资产质量逐步改善,盈利能力提升;我们认为地方政府做大上市平台的动力足、能力强,国企改革催化该预期;我们预计公司借助互联网打造以景区为核心的周边游生态链是大势所趋,考虑到边际利润递增特质,上调公司2015-2017年EPS至0.32/0.42/0.54元,上调目标价为14.7元,对应2016年PE为35倍,建议增持。 区位优势明显,交通改善尽享周边休闲游高景气。景区交通改善预期较强,黔张常铁路预计2019年通车,荷花机场扩建项目2015年投入使用,最大程度分享周边休闲游红利,提升客流增速及客单价。 公司资产质量逐步改善,正步入收入及盈利能力的上升期。①杨家界索道改善存量资产质量,其分流作用大幅提升营收及盈利能力。②受“三公消费”政策影响,公司期间费用率显著下降,提升盈利空间。 旅游立市资源丰富+唯一上市平台,地方政府做大平台动力足、能力强,国企改革强化该预期。 参考国外要素商做大直销平台的经验以及宋城演艺投资深大智能发展智慧旅游O2O平台的战略方向,我们认为公司借助互联网打造以景区为核心的周边游生态链,推广B2B2C平台是大势所趋,提升公司估值。2014年政府推出自由旅神,初有成效,有待继续投入提升客流转化率。 风险提示:项目改造不达预期;国企改革力度不达预期。

事件: 公司拟出资2000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司,并通过托管泰山大剧院于2015年7月底推出演艺节目《泰山千古情》。 公司拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得深大智能20%的股权。 评论: 维持增持评级。①通过战略投资深大智能,延伸旅游产业链,有望深度参与国内旅游产品竞争格局重塑,坐享两大红利。②通过收购六间房,公司由旅游平台进入空间更大的互动娱乐平台。通过旅游产品的年轻化和线上娱乐内容的丰富,实现两大平台客流共享,发挥协同效应。③投资综艺娱乐IP为两大平台提供内容支撑,增强核心竞争力。④有望为产业链各参与方提供包括金融产品在内的综合解决方案,打造大文化生态圈,提升客户粘性。暂不考虑六间房并表影响,维持15-17年EPS0.95/1.29/1.70元,维持目标价97.0元,增持。 首次探索“公园+演艺”的轻资产管理输出模式,表明市场对公司景区管理能力的认可,夯实主业,为线上娱乐和综艺娱乐IP板块的发展提供有力支撑。①泰山大剧院已具有地理位置优越、基础设施建设成熟的特点,符合公司前期异地项目扩张时的选址考虑因素;而公司通过直接托管能缩短项目开发的周期、加快泰山项目推出速度、实现以小投资换取收益的快速产生。②公司千古情演艺节目设计模式已成熟,《泰山千古情》将配合剧院托管权的获得快速推出,开辟山东地区市场,提高品牌影响力。 战略投资深大智能,实现国内游产业链延伸,助力景区运营方打造以景区为核心的O2O平台,引领以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑,坐享两大红利。标的公司原为以景区闸机系统为核心的智慧景区解决方案提供商。在此基础上,①搭建以在线B2B、支付、结算为一体的“智游宝”旅游电子商务平台,为国内主流景区与各大OTA之间提供接口,实现信息流和数据流的对接;红利一:未来随着该平台交易流量的增加,可进一步开发基于C端大数据分析的互联网金融产品。②与景区运营方合作打造智慧旅游O2O平台。红利二:该公司可通过各区域平台的打通,改变国内游OTA的竞争格局。而其对景区资源具备绝对掌控和整合能力,较其他OTA以景区为核心的旅游产品有很大竞争优势,有望成为行业新龙头。 风险提示:项目收购协同效应不及预期,突发事件对旅游市场的影响。

投资要点: 业绩符合预期,“旅游×互联网×金融”战略稳步推进。①商旅全国布局基本完成,八千翼助力机票销售平台化商业模式升级,市场份额持续提升,业绩贡献平稳增长;②融易行成为利润增长点,并购保险经纪公司并拟发起设立再保险和相互保险公司,互联网金融业务与商旅和旅游继续深度融合;③欣欣旅游发展迅速,旅游B2B业务平台打造雏形初现;④设立征信公司,商旅大数据业务或将成为新增长点,并再次升级商业模式。公司持续推进既定战略,新业务布局升级独特商业模式,未来有望成长为旅游互联网金融龙头。维持2015-17年EPS为0.35/0.49/0.71元,目标价71元,维持增持评级。 业绩简述:中报预告净利润为6135-7887万元,同比增长5%-35%,符合此前预期,业绩继续保持平稳快速增长。 商旅份额持续上升,融易行保持靓丽,欣欣旅游快速推进,新业务持续布局:①商旅继续全国布局,平台商业模式获取更大市场份额,但受到航司降佣影响,商旅业务预计整体保持平稳;②小额贷业务持续增长,与商旅业务的结合显示其商业模式魅力,预计成为主要利润增长贡献点;③欣欣旅游快速发展,旅行社ERP系统已开始推广,用户规模持续提升,乘数效应将逐步体现;④并购保险经纪公司、参与发起设立相互保险公司、设立征信公司等新业务持续布局。 近期高管增持和鼓励员工增持表明信心,奠定安全边际。公司董事长、实际控制人钟百胜先生近期三次增持,且于公司官网发文鼓励公司全体员工特定时间内通过二级市场买入公司股票并给予托底保证。 风险提示:相关公司设立的审批风险;金融业务推进不及预期。

维持增持评级。①线下演艺娱乐平台:各大景区均已达到稳定盈利水平,预计未来三年净利CAGR在30%以上,且景区业务是其他业务发展基石,公司未来三年内业绩将得到充分保障。②线上演艺娱乐平台:线上线下协同发展将打开公司业绩和估值上行空间;③创意娱乐内容:优质娱乐IP投资收益将从2016年开始显现,增厚公司业绩。 维持2015-17年EPS0.95/1.29/1.70元,上调目标价至97.0元,增持。 公司上半年净利增长50-70%,符合预期。宋城主景区多项娱乐活动推动客流量恢复增长,三大异地项目游客人数与净利均持续高增长。 ①杭州宋城主景区:多项主题活动与综艺娱乐节目打造强文化属性娱乐产品并积极推动景区客流量提升,业绩增幅创5年新高;水上乐园、烂苹果乐园等均保持稳定增长。②三大异地项目客流持续快速增长。 三亚景区净利增速达到80-90%;丽江和九寨沟景区由于2014年基数较小,增速均超过100%,净利贡献分别超过3000万元和1200万元。 收购六间房打造O2O互动娱乐平台将成为公司未来发展的一大亮点,打开业绩和估值上行空间。线上娱乐平台将为线下产品增加宣传渠道,提升影响力和客流量;线下主题公园等将为线上娱乐平台提供更多优质内容,增强平台客户粘性,使粉丝经济能够变现。 影视综艺娱乐节目陆续落地,与线上线下平台形成联动效应。公司2015年四档综艺节目上线,将增强景区与平台客户体验,反哺主业。 风险提示:线上线下协同效应低于预期;突发事件影响旅游市场等。

本报告导读: 公司拟参与发起设立人寿保险公司,高度契合公司出境业务布局,出境互联网金融服务战略预期进一步落实;投资创新工场基金,分享移动互联网对产业的改革盛宴。 事件: 公司拟以自有资金1.5亿元参与发起设立人寿保险股份有限公司,认购15%的股权,成为其并列第二大股东。该公司由同创九鼎等7家公司发起设立,注册资本为10亿元。该保险公司的筹建设立,以及公司作为发起人、各发起人出资比例等事项均需经保监会批准或核准。 公司拟以自有资金2500万元投资创新工场基金。同时,公司实际控制人、董事长兼总经理冯滨先生个人拟出资2500万元参与认购。 评论: 公司参与发起设立寿险公司,高度契合公司出境服务业务整体布局,出境互联网金融服务战略预期进一步落实;投资创新工场基金,培育储备项目,分享移动互联网对行业的改造成果。①公司将投资多个出境服务项目,打造全方位以出境综合服务平台,稳步推进出境互联网金融服务战略。②参与发起设立寿险公司,在互联网金融方向再落一子,且高度契合公司出境服务业务布局。③投资创新工场基金,可分享移动互联网对产业的改革盛宴。因寿险公司设立仍需审批等手续,维持盈利预测,预计2015/16年EPS分别为0.91/1.31元,维持目标价117.9元,增持评级。 寿险市场前景广阔,契合公司现有业务布局,出境互联网金融服务战略预期进一步落实。①寿险市场前景广阔:国务院和中国保监会陆续颁布相关政策和法规,鼓励和推动商业保险的发展;2014年,中国高净值人数同比增长17.5%,其财富增长19.3%,人口及财富结构变化推动寿险发展。②高度契合公司现有出境服务业务:出境旅游的游客与寿险公司客户存在高度的重合性,打通双方的客户群可实现协同效应;保险业务能够覆盖从出行到目的地的旅游产品和服务,在为公司带来新的利润增长点的同时,可提升客户体验、增强用户粘性。③出境互联网金融服务战略再落一子:寿险业务可增加数据入口和利用效率,进一步实现公司出境互联网金融战略预期。 投资创新工场基金,分享移动互联网对产业的改革盛宴,储备新项目。 ①移动互联网创业投资市场有较大发展机会;②创新工场基金致力于中国的中早期投资机会,主要投资于互联网细分领域的整个行业产业链,公司进行项目储备,可分享增长收益。 风险提示:保险公司的审批风险;盈利不达预期风险。

投资要点: 免税政策持续宽松,海棠湾表现超市场预期,央企改革或将成重要看点。①新店吸引力增强和新政实施促进离岛免税维持高景气,海棠湾加速培育;②免税政策逐步放松,将增设进境店、增加品类,入境游恢复增长及出境游高景气有望促进传统免税发展,商品销售和旅游服务线上化开启,提升长期发展空间;③国旅集团转让公司部分股权事项虽因故终止,短期暂停不改长期趋势,央企改革仍是确定方向。考虑1-5月海棠湾销售增速快于预期及新店开设,海棠湾全年有望超市场预期,上调2015-16年EPS至1.99/2.47元(分别+0.04/+0.04元),上调目标价至95.52元,对应2015年48xPE,维持增持评级。 离岛免税持续快增,海棠湾加速培育:政策再放松带动离岛免税持续快增,1-5月海棠湾免税城销售额22.8亿/+55.6%,高端消费需求旺盛,3-5月8000元以上商品销售额2.7亿/+192.6%,加速培育。 政策整体放松,新店开设或加快,入境游恢复及出境游高景气将有效促进原有免税业务:①财政部表示将增设进境免税店并扩大免税品种,黄山机场店7月亦将开业,新店开设或加速,打开成长瓶颈;②入境游恢复增长(1-4月+4.7%)及出境游持续高景气(1-3月+21.4%)将促进原有免税业务发展、保障新设店培育;③中免商城及蒲公英微店上线,跨境电商业务起步,线上化提升长期发展空间。 短期终止难改趋势,期待改革之风再起:国旅集团股权划转终止因审批周期过长、条件不成熟、缺乏政策先例,但暂停不改长期趋势。 预计随着国企改革顶层设计方案及细则出台,改革方向有望明朗。 风险提示:免税新店开设进度低于预期,离岛免税销售增速慢于预期。

事件:公司拟出借自有资金5000万元,参与发起设立相互人寿保险公司(组织),占初始运营资金的5%。相互保险公司的筹建设立,以及公司作为发起人、各发起人出资比例等事项均需经保监会批准或核准。 评论:公司参与发起设立相互保险公司,保险业务布局再落一子,进一步丰富互联网金融生态圈。公司至此已经涉足保险全产业链,包括保险兼业代理、保险经纪、互联网保险和再保险。①公司已通过发起设立或收购的方式参股控股了三家保险相关业务公司,彰显公司持续深化互联网金融布局的决心。②公司有望获得全保险牌照,稀缺价值打造差异化发展路径和进入壁垒。③公司“旅游×互联网×金融”战略持续推进,有望成长为行业龙头。因相互保险公司的设立仍需审批等手续,维持2015-17 年EPS 为0.35/0.49/0.71 元,维持目标价71 元,增持。 相互保险市场广阔,高度契合公司现有业务布局,增强客户粘性:①国务院提出“鼓励发展互助合作保险”,据国际相互合作保险组织联盟统计,2013 年全球相互保险保费收入达1.23 万亿美元,占全球保险市场26.7%;覆盖人群达8.25 亿人。②相互保险对象基于对某一风险有共同保障要求,其在航空客运领域有着天然优势,因此与公司商旅和旅游业务能产生较好地协同效应。③通过相互保险与其他保险组织建立战略合作关系,满足客户多样化需求,利于培养长期优质客户,增强客户粘性。 公司互联网金融业务布局逐步完善,服务整体战略发展:①丰富的保险产品与服务将为公司带来新的利润增长点,更能为公司新搭建的互联网金融与数据平台提供有效支持,提升公司的品牌形象和战略深化发展。②保险业务能够覆盖从出行到目的地的旅游产品和服务,为公司在大旅游产业链上的扩张提供了切入点。 风险提示:相互保险公司和公司发起人等的审批风险;盈利不达预期,短期内无现金流收入风险。

投资要点: 取得柳江古镇 土地及开发手续,大峨眉战略更进一步。①柳江古镇项目落地,新景区资源独特,古镇模式与峨眉山主景区良性互补;② 药佛文化、消灾延寿概念及养生度假小镇定位符合休闲度假游趋势, 有望成为“大峨眉”旅游产业新增长极;③项目战略地位日益凸显, 将成为西线游客集散中心,有效串联东西线优质旅游资源,加速构建东西大环线,推动游客快速增长。因项目将与“大峨眉国际旅游西环线”建设同步推进,完成仍需时间,维持盈利预测,预计2015/16 年EPS 为0.47/0.57 元。考虑公司交通改善、休闲度假产品发展及“大峨眉”战略持续推进将驱动公司加速成长,且随着地方国企改革加速, 公司国企改革预期渐强(大股东提升资产证券化率),给予公司2015 年略高于行业平均的50xPE,上调目标价至23.5 元,维持增持评级。 获得土地及开发手续,柳江古镇项目推进:公司控股孙公司洪金旅游集团以8155 万元取得柳江古镇区域内8 宗国有土地使用权,并取得柳江古镇一期建设手续,后续将按规划取得其内其余土地使用权。 新项目资源模式互补,“大峨眉”战略将持续推进。①柳江古镇是四川十大古镇之一,背山邻水且明清历史文化气息浓郁,人文风光为主体的古镇模式与峨眉山主景区将形成良性互补;②药佛文化概念及休闲度假定位市场空间广阔;③西环线建设顺利,目前二标段(东岳- 柳江)路基工程已全面铺开,柳江古镇项目同步建设将成为西线游客集散中心,有效串联成都-乐山大佛-峨眉山-洪雅柳江-眉山一线优质旅游资源,打通东西大环线,加速构建“大峨眉”国际旅游度假区。 风险提示:景区突发事件等影响客流;交通改善效果不及预期。

投资要点: 集团终止公司股权转让事宜。①改革是大势所趋,暂停不改中长期方向;②公司估值远低于行业平均,停牌期间大盘和行业指数均大幅上涨,补涨需求明显;③离岛免税销售持续火爆,传统免税政策逐步放松,将增设进境店、增加品类,商品销售和旅游服务线上化开启,提升长期发展空间。维持盈利预测,预计2015-16年EPS 为1.95/2.43元,给予2015年45xPE,上调目标价至87.75元,维持增持评级。 公告:控股股东国旅集团转让公司部分股权的相关事项,由于该重要事项复杂,审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟,国旅集团经审慎考虑决定终止此次重大事项,公司6月4日起复牌。我们认为,国企改革是确定方向,短期暂停不改长期趋势:此次事项终止因审批周期过长,因条件不成熟、缺乏政导和先例。预计随着国企改革顶层设计方案和相应细则出台,国企改革是确定的发展方向。 公司估值偏低,补涨需求明显:①公司停牌之前的收盘价对应2015年PE 为26x,显著低于国君旅游行业2015年整体57xPE 估值。②公司3月16日开始停牌,停牌期间上证综指累计上涨45.6%,沪深300累计上涨42.2%,行业指数累计上涨72.8%,补涨需求明显。 离岛免税数据靓丽;政策整体放松,新店开设或加快;商品销售和旅游服务线上化启动:①1-4月海棠湾销售20.1亿/+54.6%,8000元以上单价商品销售火爆;②财政部近期表示将增设进境免税店并扩大免税品种,黄山机场店7月亦将开业;③中免商城正式上线,旅游法服务上线蒲公英微店,跨境电商业务起步,线上化提升长期发展空间。 风险提示:免税店开设进度低于预期,离岛免税销售增速慢于预期

公司拟增发16亿投资多个项目,加速布局大旅游目的地资源同时强化产品生产和分销能力、加速TMC 业务平台化拓展、夯实互联网金融运营和大数据分析领域发展基础,全面执行“旅游×互联网×金融”的战略。①公司通过此次增发实施募投项目将进一步完善业务体系及区域布局;②同时围绕既定战略持续塑造全新的旅游业和旅游互联网金融生态;③现有管理层前瞻的战略布局和超强的执行力保证公司的持续快速发展;④公司将有望成长为拥有独特商业模式的旅游互联网金融龙头。考虑到互联网金融和大数据分析平台将提升相关业务运营效率,O2O 运营平台和TMC 云平台提升长期成长空间。上调2015-17 年EPS 至0.35/0.49/0.71 元(分别+0.02/0.06/0.13 元),参考旅游服务商估值,上调目标价至71 元,对应2017 年100xPE,增持。 增发和收购方案:拟非公开发行不超过7000 万股股票,募集资金不超过15.98 亿元,用于O2O 国际全渠道运营平台、差旅管理云平台、旅游互联网金融综合服务平台、旅游及互联网金融大数据平台以及补充流动资金。实际控制人钟百胜认购金额不低于1.6 亿,比例不低于此次发行的10%。拟以1421 万元收购中沃保险经纪公司100%股权。 募投项目①O2O 国际全渠道运营平台布局国内国际目的地资源,建立面向腾邦体系内外的大旅游采购、生产和销售平台;②差旅管理云平台将助力TMC 业务平台化拓展,提升服务能力和品牌影响;③旅游互联网金融综合服务平台和旅游及互联网金融大数据平台助力现有互联网金融业务深化拓展,提升现有互联网金融业务发展速度。 风险提示:增发方案的审批风险,相关募投项目进展低于预期的风险。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。长白山定位综合性旅游服务商,未来将极大受益于长白山度假目的地整体开发,打造东方阿尔卑斯。考虑到和业务多元化带来较强外延扩张预期,国内冰雪游及冰雪运动有望在北京申报冬奥会等因素驱动下加速发展,预计公司2015-17年EPS为0.37/0.45/0.60元,结合相对估值和DCF估值,给予目标价35.1元。 公司战略逐步清晰,倚优质资源塑东北旅游龙头:①东北旅游业受到高度重视,加速打造支柱产业地位,公司为吉林省内唯一的旅游类上市平台,将显著受益于旅游业持续发展;②长白山旅游起步较晚,诸多优秀资源开发潜力依然巨大;③董事长首届任期动力足,公司总体战略思路清晰,综合性及多元化的战略定位提供充分的想象空间。 冰雪资源持续开发,打造东方阿尔卑斯:①“拟筹建天目山国际滑雪场项目+万达滑雪场+景区内越野雪道”将形成完整的承办国际赛事场地;②冰雪游市场方兴未艾,2015年一季度长白山承办“冰雪嘉年华”赛事,促进冬游长白山人数翻倍增长,效果显著;③2022年冬奥会主办城市结果将于7月末揭晓,有望刺激冰雪游热情再升温。 立体交通改善及休闲度假布局打造长白山成为一站式度假目的地:①吉珲高铁将通车、鹤大高速等省内外高速公路网络加速搭建、现有铁路线提速等共同提升交通便利性;②公司募投酒店及周边三个特色风情小镇提升客流吸引力,有望打造一站式休闲度假目的地。 风险提示:周边冰雪资源开发进程不及预期,交通改善缓慢。

投资要点: 公司拟增发28亿投资多个出境服务项目,打造全方位出境综合服务平台。①出境游业务继续深化拓展:渠道端优化线上和线下渠道,提升渠道端运营效率;产品端增强丰富度提升用户吸引力。②海外教育服务业务起步:新兴行业契合国家战略,市场空间超百亿。③纵向整合产业链,加速布局目的地资源布局并强化金融业务,提升用户体验:并购周游天下51%股权同时建设海外目的地生活服务平台,强化公司目的地资源掌控能力;通过涉足第三方支付和货币兑换强化产业链上下游服务能力;④“出境云”大数据管理分析平台将助力公司提升信息化、互联网化水平,从而提升整体经营效率。 我们认为,公司此次增发募投多个项目,现有出境游业务持续深化,涉足海外教育等新业务领域,并加速布局目的地资源、延伸出境金融服务进行产业链纵向整合,“出境云”平台将提升公司整体运营效率、强化各项业务协同,打造出境服务生态圈。因相关业务开始投入近期无贡献但提升长期成长性,不考虑此次增发和并购,维持2015/16年EPS0.91/1.31元,参考可比公司易食股份(凯撒旅游)2016年100xPE估值,上调目标价至117.9元(+38.3%),对应2016年90xPE,增持。 非公开发行方案:公司拟以不低于52.70元/股的价格非公开发行合计不超过5313.09万股,募集资金总额不超过28亿元。募投项目为目的地生活服务平台(包括收购周游天下51%股权)、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育服务平台、出境互联网金融服务平台及补充流动资金。此次增发公司实际控制人冯滨、董事郭洪斌认购比例均不低于发行总量的10%并锁定三年。 风险提示:并购审批风险、整合不及预期、业务拓展慢于预期

事件:宋城演艺拟与控股股东旗下子公司七弦投资共同投资设立宋城七弦投资管理有限公司;①公司拟发起设立宋城演艺现场娱乐投资基金,目标分期募集规模10 亿元,一期募集规模为1 亿元,由公司与宋城七弦共同出资设立,宋城七弦认缴100 万元,公司认缴9900 万元,管理人为宋城七弦;②基金将聚焦于以宋城演艺、特别是与六间房在线演艺生态相关的上下游产业链标的企业/项目。 评论: 投资设立现场互动娱乐投资基金,保障公司演艺生态链上下游扩张,加速O2O 娱乐生态圈布局。①投资基金具备“行业视角+专业团队”,强化线上、线下资源整合能力,完善演艺生态产业链;②通过产业链延伸,公司现场娱乐产业内容,特别是线上演艺形态有望进一步丰富;③线上线下同步扩张,公司日渐丰富的线上、线下内容及顺畅的转化体系将加速构建O2O 娱乐生态圈,看好公司成为文化娱乐产业龙头的成长前景,维持2015/16 年EPS 0.95/1.29 元,维持84 元目标价,增持。 成立投资基金强化资源整合能力,进一步完善演艺产业链。①投资设立现场互动娱乐投资基金,打造产业整合及扩张平台,“行业视角+专业团队”运作模式将强化资源整合能力,深挖投资机会,保障产业链上下游扩张顺利;②由投资基金筛选并培育优质投资项目,模式培育成熟后进入上市公司,风险较小,既经济又安全;③扩张方向包含音乐、舞蹈、曲艺、戏剧、文学等多种艺术形式,将有效丰富公司线上、线下演艺内容,特别有助于六间房打造多元化网络演艺平台,助力用户量快速增长同时增强用户粘性,加速打造互联网娱乐演艺平台。 线上线下同步扩张,加速O2O 娱乐生态圈布局。公司线上、线下同步扩张,内容端进一步丰富,O2O 娱乐生态圈将加速布局。①并购福州项目,旅游演艺将再落一子,打造“海上丝绸之路”主题演艺,进一步丰富线下内容;②投资基金成立将发力线上内容培育,丰富六间房演艺形式,增强品台吸引力及粘性;③公司线上、线下内容端将加速扩张,预计未来随着线上、线下内容转化体系逐步理顺,宋城演艺与六间房协同效应将体现,O2O 平台价值也将逐步获得认可。 风险提示:宋城六间房协同效应发挥不及预期。

投资要点: 并购福州项目,旅游演艺再落一子,线下内容持续丰富。①标的所在地位于福州自贸区要地,交通便捷、旅游资源丰富,年接待游客超4000万人次,旅游演艺几无竞争对手;②项目为此前委托管理项目,目前剧院主体基本完工,建设标准与宋城剧院一致,后续内部装修后可直接投用;③公司通过三亚丽江和九寨项目积累丰富线下运营经验,运营能力得到认可,“三好模式”成功基因有望再度复制,看好福州项目的成长前景。因并购项目仍需尽调等工作,维持盈利预测,预计2015-17年EPS0.95/1.29/1.70元。预计福州项目2016年运营,对应并表六间房和福州项目的EPS为1.03/1.68/2.21元。考虑到线下“旅游演艺+主题公园”的持续布局,线上线下内容、演员和客源的互相转化和协同效应有望加速显现,给予2016年65xPE,上调目标价至84元,对应并表六间房和福州项目后为50xPE,维持增持。 设立子公司,打造福州旅游项目:拟出资1.5亿元成立全资子公司福州千古情公司,将不超过1.3亿元收购现福州新海岸旅游所开发的三江口文化旅游城项目中的剧院、浪浪浪水公园及景区配套设施等。 成功基因再复制,旅游演艺持续布局。①福建是“海上丝绸之路”的重点区域和重要节点,公司借势打造海上丝路主题演艺;②福州旅游市场容量较大,2014年接待超过4114万人次/+16.3%,且区域内几无知名旅游演艺项目,标的所在地位于福州自贸区核心区域福州仓山区,项目成长前景值得期待;③三亚、丽江、九寨三地异地项目的成功复制为公司提供了良好的品牌效应及运营管理经验,公司经营管理能力获认可,成功基因有望再度复制;④线下“旅游演艺+主题公园”的持续布局将为线上线下的融合和协同提供更扎实基础。 风险提示:项目推进不及预期、灾害疫情等突发事件影响旅游市场。