凯撒旅游宣布正式组建邮轮销售公司,可加强对上游要资源掌控力,深化要素优势,发展中高端市场;国内邮轮市场仍处发展初期,需求有望进一步提升。①公司拟在未来三年内投入不少于50亿元组建邮轮销售公司,打造全国最大的线上线下一体化邮轮销售平台;可加强对上游要资源掌控力,深化要素优势发展中高端市场,为跟团游、主题定制游、自由行产品做要素准备;②亚太地区邮轮渗透率低提升空间大,出入境邮轮旅客增速快;邮轮主要系中产阶级需求,随国内中产阶级崛起,游轮需求有望提升。公司具有丰富资源及金字品牌,可争做行业龙头。维持盈利预测,预计2015-2017年易食股份EPS为0.20/0.21/0.22元,收购凯撒旅游大概率将于近期完成,完成后2015-2017年EPS为0.27/0.44/0.65元,维持目标价39.6元。 宣布正式组建邮轮销售公司,在未来三年内投入不少于50亿元,打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台;可加强对上游要资源掌控力,深化要素优势,发展中高端市场。①公司拟引入专业互联网技术团队,打造适合邮轮产品在线消费和体验的线上数字化邮轮体验中心;②拟依托凯撒旅游全国性的网络布局,全面覆盖天津、上海、香港、厦门等母港口岸,在全国主要城市建立60个邮轮体验中心,为消费者提供一体化的邮轮服务;③加强对上游要资源掌控力,进一步发展中高端市场,为跟团游、主题定制游、自由行产品做要素准备。 亚太地区邮轮渗透率低提升空间大,出入境游轮旅客增速快;游轮主要系中产阶级消费需求,随国内中产阶级崛起,游轮需求有望进一步提升。①北美洲邮轮市场渗透率约达3.2%;欧洲邮轮市场渗透率约为2%,亚太区的35亿人口中,邮轮市场渗透率不达0.05%,市场渗透率低,提升空间大;②2014年大陆邮轮运营466航次,增长14.78%,出入境邮轮旅客172.34万/+43.36%,其中以中国游客为主的母港航次出入境147.92万/+44.3%;③游轮主要系中产阶级消费需求,随国内中产阶级崛起,游轮需求有望随出境游需求增长而进一步提升。 风险提示:业务协同效应不及预期、邮轮市场发展不及预期。

中期业绩增长略快于市场预期,维持增持。①环保客运收入同比稳定增长,杨家界索道收入及宝峰湖景区客流同比显著提升,期间费用率下降,提升盈利空间;②景区交通改善,加之国务院促进旅游投资和消费政策催化,景区最大程度分享周边游市场红利;③旅游立市资源丰富+唯一上市平台,国企改革或将成为下半年看点。考虑到天子山索道下半年仍处关闭状态,预计杨家界索道收入下半年继续保持高增长,上调2015-17年EPS为0.35/0.47/0.61元(+0.03/0.05/0.07元),上调目标价至16.45元,对应2016年35xPE维持增持。 业绩摘要:2015上半年营收2.43亿元/+42.56%,净利0.49亿元/+146%,EPS0.15元/+150%,增速快于市场预期。 环保客运收入同比稳定增长,杨家界索道及宝峰湖景区收入显著提升,期间费用率下降,盈利能力增强。①环保客运实现营业收入0.77亿元/+7.58%;受益于天子山索道停运改造,2015年上半年杨家界索道快速培育,接待游客量达79万人次/+1363%,索道收入0.54亿元/+1401%;②2015年景区实行联票政策和298元年票制度,加大整合营销力度,二季度宝峰湖景区持续高增长,2015年上半年宝峰湖景区共接待游客近40万人次/+90%,客流的快速增长驱动营业收入0.30亿元/+66.3%;③受益于公司管理改善、效率提升,销售费用率管理费用率分别同比降低0.78pct、2.86pct,提升盈利空间。 景区交通持续改善+政策催化,分享周边游红利,国企改革或将成为下半年看点。①景区交通改善预期增强,荷花机场扩建项目2015年投入使用;公司自筹1.9亿资金投资公路、停车场等配套项目,有望改善杨家界索道交通瓶颈;②受益于国务院促进旅游投资和消费,鼓励错峰休假和弹性作息,实施乡村旅游提升计划等政策,景区最大程度分享周边游红利。③旅游立市资源丰富+唯一上市平台,地方政府做大平台意愿强,国企改革或将成为下半年看点。 风险提示:自然灾害影响客流量风险;国企改革力度不达预期。

本报告导读: 公司收购观印象后将打造地产+文化两大主业全面加速融合的局面,迈向空间广阔的大娱乐、大旅游领域。 投资要点: 公司收购观印象后地产文化两大主业将加速融合,开启泛娱乐新篇章。①观印象将打造全新商业模式,增强其演艺项目生命力;②文化板块助力地产板块打造高雅艺术气息,实现两大业务协同发展;③激励机制到位,公司未来将进入空间广阔的大娱乐、大旅游行业。公司现有储备用地约143万平,各地产项目资源将逐步实现销售结算,收购观印象将同时促进旅游地产业务的开拓,上调2015-17年EPS为0.43/0.51/0.59元(+0.05/0.06/0.08元),上调目标价至24.48元,增持。 观印象商业模式发生变化,生命力更强。①原有项目运作模式单一,公司在地方旅游产业链中重要性不高且持股比例较低,营销及内容更新存在滞后,盈利能力较为一般。②本次注入上市公司后观印象将实现市场化运作,未来新增项目持股比例提高,营销和内容更新程度将大幅提升。③新项目在地产团队配合下将升级为以演艺为核心的综合体开发模式,收入规模提升,单一项目盈利能力增强,生命力更强。 公司“地产+文化”双主业并行;文化板块助力地产板块全面升级,实现两大业务全方位协同发展。①公司自身地产板块储备丰富,燕郊项目受益京津冀一体化发展,同时公司坚持绿色环保科技领先概念,未来将持续打造特定区域内的结构性地产项目。②文化板块将提升公司地产业务的文化内涵和高雅艺术气息,打造高端特色地产。 核心团队激励到位,公司迈入高景气文化旅游行业,发展空间无限。①文化项目是公司未来所有业务发展基石,文化演艺团队和地产团队是公司业绩增长的核心驱动力;地产团队已完成股权激励3100万股,以张艺谋为核心的创作团队预留有300万股股权激励且未来或有更多激励机制,两大团队利益趋于一致,②公司将向旅游演艺上下游产业链延伸,迈入更广阔的大旅游、大娱乐领域,发展进入新阶段。 风险提示:项目审批未获通过的风险;观印象的协同效应低于预期。

首次覆盖给予增持评级。①北美市场加速拓展,原有主业二次增长三年净利CAGR将超40%;②国内休闲家居市场方兴未艾,公司产品优势明显,与齐家网、明星衣橱合力打造O2O闭环,拓展销售渠道,加速打造国内休闲家居龙头;③收购51Book,掘金“互联网+旅游”第二主业;预计2015-17年EPS1.03/1.21/1.44元,给予2016年原有业务行业平均40xPE,对应市值301亿,参考腾邦国际给予51Book20xPS,对应市值20亿,综合给予目标价51.62元,增持评级 北美市场加速拓展,主业进入二次增长期,未来3年净利CAGR超40%:①欧洲市场先发优势明显,扁平化销售渠道塑壁垒,品牌化发展提升毛利率;②北美市场渠道拓展加速,主业进入二次增长期;③自有品牌进入线上渠道,毛利率逐年提升,3年净利CAGR超40% 国内市场方兴未艾,自有品牌+O2O模式加速打造国内休闲生活家居龙头:①国内休闲家居市场渗透率低,增速快,需求空间大;②与齐家网合作,借其线上线下渠道,推广自有品牌;③移动端发力,牵手明星衣橱,开发休闲家居APP,打造休闲生活第一移动电商平台。 收购51Book,打造第二主业,掘金“互联网+旅游”市场:①51Book是国内领先的在线旅游B2B分销平台,差异化定位、拓展旅游产品分销市场、发力移动端共促公司加速发展;②有效获取永强资金及资源支持,前、中、后端三向发力,加速打造千亿级旅游分销平台。 风险提示:汇率波动等宏观因素风险;电商平台推进进度不达预期

依托海航旅业享丰富上游资源树立高壁垒,多年出境游深耕“营销+产品”筑金字品牌,增持。产业链“哑铃”形发展,上游要素和客户资源日趋重要。公司具两端优势:上游境外地接社及航线资源壁垒牢固,下游门店数量多,积累大量粘性客户。公司率先推出“平台+体验”营销模式,精准选择人群和市场设计产品。公司下一步可深化上游要素端优势,同时扩展toC端渠道,成为出境游全产业链运营商。 预计15-17年易食股份EPS为0.20/0.21/0.22元,预计收购凯撒旅游大概率将于近期完成,完成后15-17年EPS为0.27/0.44/0.65元。考虑凯撒旅游将成为公司绝对主业,其上游资源丰富树立高壁垒、下游客户粘性强铸就核心竞争力,建议给予溢价,目标价39.6元,增持。 产业链“哑铃”形发展,上游要素和客户资源日趋重要,公司同时具有两端优势:①上游要素端:欧洲地接基因提供充分境外上游要素(丰富地接资源和长期多维合作关系),与海航集团航线合作降低成本,同时具有资本运作想象空间,可复制性低壁垒牢固;②下游客户端:门店数量大,零售方式为“线上线下销售+电话销售+会员数据库营销”相结合,积累了大量中高端粘性客户,但线上渠道仍需拓展。 “体验式营销+精准产品设计”创核心竞争力:①体验式营销是未来营销模式的变革方向,公司“平台+体验”模式领先行业;②公司精准选择领域重点开发“体育/户外主题游”,有较大利润及成长空间风险提示:出境游受到系统性风险影响导致增速不及预期

维持增持评级。①平台建设上,公司已进入空间广阔的互联网演艺娱乐平台,现场娱乐内容年轻化与互联网领域的外延扩张将使得两大平台充分融合,发挥协同效应。②IP内容积累上,公司设立两大投资基金助力平台联动,增强平台生命力。③收购深大智能后公司将深度切入国内游产业链,参与国内游竞争格局重塑。整体来看,公司将形成“两大平台+IP内容+旅游全产业链”四位一体的宋城特色大文娱、大旅游生态圈。暂不考虑六间房并表影响,维持2015-17年公司EPS为0.95/1.29/1.70元,综合考虑旅游与传媒相关标的估值,下调目标价至82.6元,对应2016年64xPE,增持。 现场娱乐平台与互联网娱乐平台将实现深度融合、协同发展。①年轻化节目将有效改善线下游客结构,受众群体与线上平台用户更加契合;②艺人资源的粉丝经济变现将催化短期两大平台的交互发展;③互联网娱乐平台未来存在进一步扩张预期,六间房流量积累将为文化大平台的打造提供保障。 IP内容积累将对平台提供有力的内容支撑,增强联动效应。公司设立两大投资基金,IP积累领域拓宽,各IP将逐步整合与落地。 战略投资深大智能,向国内游产业链延伸,参与以景区资源为核心的国内游行业竞争格局重塑。深大智能实现了景区与OTA的对接,并与景区运营方合作打造智慧旅游O2O平台。公司通过参股深大智能,形成了对景区资源较强的整合与运营能力,未来预期将向国内游产业链进一步延伸,有望成为行业竞争格局重塑中的新龙头。 风险提示:线上线下协同效应低于预期;突发事件影响旅游市场等。

投资要点: 景区业绩高速增长,遨游网打造精品化出境游O2O,维持增持评级。 ①乌镇业绩持续靓丽,盈利能力凸显,且受益于迪斯尼;古北水镇享受周边游红利,知名度不断提升,即将步入增长快车道;管理输出或将成为亮点,打开未来成长空间;②会展业务高速增长,加速布局体育赛事服务产业,受益冬奥会,迎来发展契机;③遨游网定位差异化,打造精品化出境游O2O。维持2015-17年EPS为0.58/0.73/0.91元,维持目标价32.62元,维持增持评级。 景区业务投入大壁垒高,商业模式成功,进入高速成长,管理输出打开成长空间:①得益于优化的商业模式以及精细化管理水平,乌镇接待量七年CAGR为20%,营业收入CAGR达到32%,业绩持续靓丽,盈利能力凸显;②乌镇直接受益于迪斯尼,有望享受新的人气景点纳入线路带来的客流增长;③古北水镇区位优势明显,享受周边游及政策红利,知名度不断提升,即将步入增长快车道;④未来轻资产管理输出扩张成为亮点,与重资产扩张互补,缩短投资回报期,打开未来成长空间。 会展业务布局全产业链,加速进军体育产业:①品牌优势不断扩大,旅行社会展业务领域市场占有率第一,过去五年CAGR达到18%,维持高速增长,竞争优势明显;②通过横向拓展+纵向延伸的方式不断布局全产业链,形成会议与奖励旅游、公关传播,博览会运营,体育营销等多业务格局;③加速进军体育赛事服务,提供地面运营+营销服务,受益冬奥会迎来发展契机。 遨游网定位精品化服务,打造出境游O2O:①遨游网主要通过差异化的在线旅游业务定位,为提供独特的旅游度假产品,打造精品化线上线下一体化服务。②掘金出境游蓝海,出境游业务占遨游网总业务规模的70%左右,市场份额不断提高,打造精品化O2O服务商。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。①多元化营销效果显著带动主业快增,“折旧减少+经营改善”保障淡季减亏;②冰雪资源持续开发打造冬夏两个旺季,西区客运中心落成增强景区旺季接待能力,打开客流增长空间;③交通持续改善及休闲度假布局驱动客流增长,打造东北旅游龙头。内外环境改善驱动公司成长,预计未来3年净利CAGR超30%,预计2015-16年EPS为0.37/0.45元,目标价35.0元,增持。 业绩简述:2015年上半年收入6354万/+24.4%,归母净利润-351.8万/+48.7%,相较2014年同期减亏333.8万,EPS-0.01元,符合预期。 淡季多元营销效果显著带动主业快增,“折旧减少+费用控制”公司进入业绩增长快车道:①承办冰雪赛事等多元化营销方式效果显著,淡季引流效果明显,上半年接待游客46.2万/+29.9%,旅游客运业务同步增长,收入6017.8万/+30.0%,下半年“游客中心落成+吉珲高铁开通”客流增长将再提速;②团队、会奖游客减少、工资上涨等因素拖累旅行社业绩,旅行社收入1416万/-49%,净利0.44万/-93%; ③客运用车5年折旧期已过,固定成本下滑带动毛利率+7.4个点,经营改善,管理费用-13%,将共同保障净利润3年CAGR超30%。 交通改善及休闲度假布局打造东北旅游业龙头:①吉珲高铁将通车+高速公路网络搭建带动客流增长,分享周边游红利;②募投酒店增资及度假小镇建设提升客流吸引力,共同助力打造东北休闲度假头。 风险提示:周边冰雪资源开发进程不及预期,交通改善进程不及预期。

投资要点: 中报低于市场 预期,维持增持。①营收增长保持稳定,但一季度票价减半致毛利出现下滑、员工薪酬增加等导致净利增速放缓。②受益成绵乐高铁开通及大小环线升级改造,大峨眉景区客流保持高速增长。③景区智慧旅游服务体系加速建设,同时向外拓展旅游产业链。④国企改革预期仍在,预计下半年有望成为公司重要看点。基于公司上半年净利增速放缓,下调2015-17年EPS 为0.41/0.52/0.60元(-0.06/0.06/0.07元),下调目标价为16.4元,对应2015年40xPE。 业绩摘要:2015上半年营收4.68亿元/+10.77%,归母净利0.55亿元/+1.92%,EPS0.10元,低于市场预期。净利增速大幅收窄主要源于①一季 度票价减半带来主营业务成本同比上升14.4%;②员工薪酬增加等带来管理费用同增13.2%,借款增加导致财务费用同增110.1%。 成绵乐高铁开通改善外部交通环境,“大峨眉旅游区”持续推进。① 成绵乐高铁2014年底开通,配合景区一季度门票半价举措,上半年景 区接待游客量达148万人次/+27%,带来门票及索道收入3.25亿元/+12.7%,宾馆酒店服务收入+15.8%。②“大峨眉旅游区”建设步伐加快:金顶索道升级将提升运营效率;西环线洪金旅游快速通道建设加快,柳江古镇将主打药师佛文化、健康养生并与主景区优势互补。 完善智慧景区服务体系,同时延伸旅游产业链,国企改革预期仍在。①智慧旅游服务体系不断完善,识途网已完成与酒店端口的对接,各智慧化旅游项目也加速落地。②公司对峨眉雪芽项目将实行统一集中管理,旅游文化中心项目加速培育,未来将创造利润新增长点。③国企改革预期仍在:公司实际控制人已变更为峨眉山管委会,实现对口管理;未来在整体经营机制上将进一步向市场化靠拢。 风险提示:景区突发事件等影响客流;交通改善效果不及预期。

投资要点 中报低于市场预期,维持增持。①两大景区客流保持快速增长,但2014年同期利润追溯调整增加、遨游网投入加大及会展业务收入确认时间差异使得公司净利同比降幅较大。②“遨游网+”战略全面推进,内容与渠道端将同步发力,打造O2O 平台模式。③会展业务加速向新领域延伸,品牌优势凸显,将成公司新亮点。基于公司本期净利出现大幅下降,而新业务培育及盈利尚需时日,调整2015-17年EPS为0.58/0.73/0.91元(-0.08/0.09/0.10元),维持目标价32.62元,增持。 业绩摘要:2015上半年营收47.72亿元/-2.53%,净利1.66亿元/-34%,EPS0.23元,表现低于预期。净利大幅下降缘于①古北水镇旅游公司所持部分股权变更为公允价值计量而导致2014年同期追溯调整大幅增加投资收益,使净利从1.92亿元上升至2.52亿元;②2015上半年遨游网投资达3800万元、会展业务季节性收入确认差异。 景区表现抢眼,乌镇将进一步打造休闲度假旅游综合目的地;古北水镇受益区位优势和高端定位将借助品牌营销实现规模扩张。①乌镇表现高于市场预期,其精细化管理能力增强:上半年客流同增25.3%,营收+26.7%,净利+25.9%且贡献占比达85%。②古北水镇客流低于预期,但恢复常态后将维持增长:2015上半年受一季度旅游产品营销滞后等影响,游客量约为50万人,但客流结构合理(团散比约为3:7),使客单价达到310元,营收也同增135.4%,表明景区产品定位较为成功;未来随着营销手段常态化和内容多元化,景区将实现客流与客单价的双重提升(目前旺季酒店入住率已接近100%)。 遨游网、会展业务等促进旅游服务板块加速转型,实现战略升级。①“遨游网+”驱动O2O 平台快速成长,公司未来将打造依靠品质取胜的综合型旅行社+电商,实现线上线下一体化。②会展业务受季节性收入确认差异营收同降32.3%,但公司龙头地位仍在,未来将向大型体育赛事服务运营拓展,预计将成为公司明星业务和利润新增长点。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。

本报告导读: 2015年中报业绩实现高增长,本部与异地贡献均大幅增加。预计公司未来将加速线上互动娱乐平台布局,全面打造宋城大文化娱乐生态圈。 投资要点: 中报符合市场预期,维持增持。①杭州宋城主景区客流恢复增长;三大异地项目进入成熟期,带动业绩高增长;公司将加速全国布局。②公司已全面进入空间广阔的互联网娱乐平台并逐步外延拓展,未来线上线下将在内容和用户资源等方面加速融合,实现协同发展。③设立多项投资基金,娱乐IP内容持续积累增强各平台的竞争力,实现联动效应。④投资深大智能,公司将深度参与国内游产业链重塑。公司整体战略方向为打造大文娱、大旅游综合生态圈。维持2015-17年EPS为0.95/1.29/1.70元,维持目标价97.0元,增持。 业绩简述:2015年上半年营收5.7亿元/+46.2%,净利2.8亿元/+60%,EPS0.50元,符合预期;同时公司拟向全体股东每10股转增15股,转增后总股本约为5.94亿股。公司上半年游客量905万人次/+66.7%:①杭州宋城主景区多项主题活动推动收入同增20.5%,业绩增幅创5年新高;②三亚、丽江、九寨沟三大异地项目均持续高增长,净利增速分别约为100%/180%/250%,贡献占比逐渐增大。 公司线上互联网演艺平台加速布局,并与线下现场娱乐平台协同发展;娱乐IP内容覆盖领域拓宽并将逐步落地。①线下景区推多项年轻化旅游产品,改善游客结构,实现线下线上客流共享。②设立现场娱乐、TMT产业两大投资基金,公司将全面拓展线上线下互动内容,并将各类资源进行整合,实现向全媒体平台的升级,增强用户粘性。③多档娱乐节目将陆续上线,沉淀景区资源并升级平台内容。 战略投资深大智能,公司将分享国内游产业链重塑带来的红利。深大智能实现景区与OTA对接,并与景区合作打造智慧旅游O2O平台;公司将以此为切入口参与以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑。 风险提示:宋城六间房协同效应不及预期,外延拓展速度慢于预期。

事件: 公司公告:① 向第1期员工持股计划非公开发行不超过约1518万股,发行价29.64元/股,募集资金不超过4.5亿元;②其中公司董事、监事和高级管理人员不超过10人,比例不超过17.11%;③除董监高外参加员工持股计划的公司及子公司骨干员工合计不超过490人,比例为不超过82.89%;④本次非公开发行扣除发行费用后的募集资金净额用于偿还银行贷款和补充流动资金。 评论: 公司拟实施员工持股计划实现全体股东、公司和员工利益的一致,激发员工活力,表明对公司未来发展和长期价值的信心,奠定安全边际。①我们认为本次非公开发行实行员工持股计划,进一步激发全体员工的工作热情和创新活力,巩固商旅服务优势;增发募资将降低资产负债率和财务费用,提升盈利能力;员工持股计划快速推出彰显对公司长期发展的信心,相关业务布局有望加速推进。②公司基于机票代理资源的先发优势,创新出“商旅衍生金融,金融驱动商旅”的商业模式,同时外延并购欣欣旅游切入互联网旅游平台,把优势覆盖至大旅游市场;互联网金融全面推进,打造“旅游×互联网×金融”生态圈。维持2015-17年EPS 为0.35/0.49/0.71元,目标价71元,维持增持评级。 本次员工持股计划,募集资金净额用于偿还银行贷款和补充流动资金,进一步激发员工热情、巩固既有业务优势、加速新业务布局;同时降低了公司资产负债率和财务费用,缓解资金压力,提升公司盈利能力。 内生增长+外延并购,大旅游生态圈加速布局:①公司基于机票代理的资源优势,逐步扩展业务范围,目前涵盖机票酒店代理、旅游度假、TMC及金融服务四个业务板块,定位综合旅游一揽子解决服务商;②内生增长+外延并购,加速大旅游生态圈布局;内生增长方面,创新出“商旅衍生金融,金融驱动商旅”的商业模式,为中小代理商提供供应链金融增值服务;③外延并购机票分销平台八千翼、互联网旅游平台欣欣旅游网,进一步巩固公司在机票代理细分市场的地位。 互联网金融全面推进,业务生态成型。①互联网金融业务全面推进,成立第三方支付工具腾付通、小贷公司融易行、P2P 平台,并购保险经纪公司、参与发起设立相互保险公司,成为金融牌照最为齐全的旅游公司,先发优势明显;②设立征信公司,商旅大数据业务或将成为新增长点,并再次升级商业模式。③互联网金融业务营业利润贡献由2013年8%提高到2014年22%,盈利能力显著。 风险提示:非公开发行监管核准风险;金融业务推进不及预期。

本报告导读: 公司拟以“现金+股份”的方式出资19亿元全资收购观印象,并募集配套资金19亿元,形成“地产+文化”的双主业协同发展格局,打造国内领先品牌。 投资要点: 全资收购观印象,公司将打造“地产+文化”双主业协同发展格局。①旅游文化演艺行业持续高增长,行业龙头将更具品牌与规模优势。②观印象品牌先发优势明显,节目运营成熟,盈利水平高。③本次收购将提升原有业务文化内涵,打造高端定位。首次覆盖给予增持评级,目标价17.1元,对应2015年不并表“观印象”业绩的估值为45xPE。 预计公司原有业务2015-17年EPS为0.38/0.45/0.51元,此次收购观印象之后将增厚公司业绩以及带动原有地产业务销量的提升,依据交易完成后的总股数和观印象未来三年承诺净利润规模,预计2015-17年净利润增速为216%/21%/17%,备考EPS为0.33/0.40/0.47元。 拟通过支付现金及股份对价共19亿元收购观印象100%股权,同时募集19亿元配套资金。①向上海观印向和ImpressionCreativeInc.支付现金9.5亿元并以6.5元/股的价格发行约1.46亿股以支付股份对价9.5亿元。②以6.5元/股的价格向10名特定投资者发行约2.92亿股募集配套资金19亿元,主要用于支付上述现金对价及补充流动资金。 观印象:打造国内领先品牌的山水实景旅游文化演艺节目。①优秀创作团队保证节目质量,“印象”系列等具有品牌先发优势,累计演出已超1.5万场。②“演出内容创作+版权经营许可”的轻资产输出模式,2014年毛利率与净利率为71.0%/53.7%,盈利能力强。③观印象系列为公司原有地产业务注入文化内涵,扩展销售渠道,提升知名度。 风险提示:项目审批未获通过的风险;观印象的协同效应低于预期。

公司拟投资设立小贷公司,发挥公司产业链中间环节优势,开展供应链金融业务,契合既定发展战略,打造综合型出境服务平台。①公司位于出境游产业链中游,具有明确信息优势,且上下游及零售端客户均有融资需求;②供应链金融业务与货币兑换、第三方支付、保险等金融服务协同,提升终端客户黏性、优化供应链关系,服务上下游合作伙伴和终端用户;③借助上市公司优势,发展供应链和消费者金融服务,助力综合型出境服务平台建立。维持盈利预测,预计2015/16年EPS分别为0.91/1.31元,维持目标价117.9元,维持增持评级。 立足产业链中游,具有信息优势,启动供应链金融,服务上下游和终端用户。①公司处于产业链中间环节,了解上下游各方经营情况、资信情况、支付习惯,信贷定价成本较低;②下游代理商在扩大业务规模、拓展资源时可能存在资金需要;地接社对下游批发商或大型零售商均存在一定账期,业务规模较大时也可能存在资金压力;部分中游批发商在旅游旺季或业务快速发展时,也可能会有资金缺口。③对零售端客户来说,分期付款等其他消费旅游产品的市场空间越来越大,公司可以通过代理商或自有零售渠道向消费者提供类似产品和服务。 继参与发起设立寿险公司后,金融服务板块逐步丰富,落实出境服务综合平台战略。①出境服务综合平台包括的游学及留学教育、医疗、移民、置业板块均涉及较长产业链,且存在融资需求。②金融服务可提升客户体验,增强平台粘性。 公司出境综合服务战略明确,发展路线清晰、战略步步落实:①收购北京周游天下旅行社,布局上游产业掌控目的地资源;②投资多个出境服务项目,搭建全方位出境服务平台,包括海外目的地生活服务平台、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育服务平台及出境互联网金融服务平台;③参与发起人寿保险公司,高度契合公司出境服务业务布局;④设立广州优贷小额贷款公司,出境金融服务战略实质进展。公司定位明确、发展路线清晰、战略步步落实。 风险提示:设立审批风险、业务协同效应不及预期、境外金融风险。

本报告导读: 拟投资设立TMT产业投资基金,致力于丰富线上内容,宋城演艺有望因此打开线上平台成长空间,加速打造大文化生态圈。 公司公告①宋城演艺拟与宋城集团、七弦投资、刘岩共同发起设立宋城TMT产业投资基金,目标募集规模为30亿元,其中一期基金规模为5亿元。②基金将主要投资于互联网和移动互联网中热门领域的优质标的,丰富公司产业内容,拓展六间房线上演艺形态和大数据运用。 评论: 维持增持评级。投资设立宋城TMT产业投资基金,将进一步丰富公司线上内容,打开线上平台成长空间,完善宋城大文化娱乐生态圈建设。①该基金涉及互联网各大热门领域的IP积累,将延伸公司在产业链上的布局,为线上平台提供内容支撑,增强核心竞争力。②六间房将加速打造成线上平台的入口,内容的丰富与流量的扩张将助力其转型为文化娱乐综合平台。③公司线上线下未来均将持续扩张,并发挥协同效应,共同构建宋城大文化生态圈。暂不考虑六间房并表影响,维持2015-17年EPS为0.95/1.29/1.70元,维持目标价97.0元,增持。 成立TMT产业投资基金将丰富线上内容的IP积累,打开线上演艺娱乐平台成长空间。①投资标的涉及互联网和移动互联网领域的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等热门领域的优质标的,布局多项关键领域,拓展IP积累的范围,丰富公司线上内容形态。②七弦投资和刘岩共同发起设立七弦TMT对标的进行筛选和专业化管理,保证IP质量,并有助于与六间房线上平台实现快速对接。③六间房加速迈向线上文化娱乐综合平台。多元化IP积累将丰富六间房的文化娱乐内容,也使得平台流量能够得到迅速提升,增强用户粘性,为线上平台扩张打下坚实基础。 公司线上和线下平台将持续协同发展,创意娱乐内容加码平台搭建,打造宋城大文化生态圈。①TMT产业投资基金将与现场互动娱乐基金实现优势互补,既丰富各平台内容,又能实现各资源之间的整合,增强线上线下平台产品的竞争力,实现平台间的联动效应。②线下旅游产品年轻化与线上内容的丰富将有助于促进客流共享,增强平台间的契合度。③公司正全力打造大文化生态圈,预计未来线上平台扩张仍将持续,线上线下的协同效应也将逐步显现。 风险提示:基金的投资风险,宋城六间房协同效应不及预期。