本报告导读: 公司主营北海地区海洋旅游客运服务,具有区域垄断优势;未来将积极向海洋旅游产业链上下游扩张,集团内优质资源注入预期升温,并有望掘金邮轮蓝海。 投资要点: 维持增持评级。①公司以海洋运输业为核心,致力打造中国海洋旅游龙头企业;②北涠航线客流持续高增长,是业绩主要推动力;募集资金助力原有航线运力升级,并积极开辟新航线,逐步开拓外延增长点;③深耕上游海岛资源,配合旅行社拓宽渠道端,布局旅游服务产业链;集团优质资产整合预期升温,有望掘金邮轮蓝海市场。预计公司运输能力将持续改善升级,载客量和客单价均迎来提升,上调公司2015-17年EPS为0.35/0.43/0.50元(+0.04/0.06/0.08元),给予2015年70xPE,对应目标价30.1元,增持。 夯实北涠、北琼航线,募集资金助力原有航线量价齐升;积极开辟新航线,逐步开拓外延增长点。①北涠航线是公司业绩主要推力,未来将加大市场推广力度、客流量持续高增长,预计2015-18年客流量CAGR为10.7%;且伴随散客数量将逐渐上升,人均消费提升,达到量价齐升;②募集资金投入将改造北琼航线现有船舶及投入新船舶,提升服务质量,预计未来四年该航线客流CAGR有望达到15.7%;③航线异地复制打开成长空间,有望借助上市平台,开拓外延新增长点。 深耕上游海岛资源,配合旅行社拓宽渠道端,布局旅游服务产业链。 集团优质资产整合预期升温,积极布局邮轮市场。①公司凭借海运及码头垄断优势、将公司旅游业务向海岛景区等上游休闲要素延伸,使得旅游航线运营和海岛景区开发一体化运营;②公司为集团内唯一上市平台,未来健康、文化等业务都可能与公司海洋旅游业务进行整合,打造健康旅游生态,增强各业务间协同性;③我们认为公司将凭借自身丰富的船舶管理和调度经验,积极布局邮轮蓝海市场。 风险提示:外延扩张不及预期;燃油价格波动带来的影响。

维持增持评级。①收购完成后,锦江+铂涛经济型酒店国内市场份额达29%,超越市场份额19%的如家酒店,成为国内经济型酒店行业第一名;②锦江布局华东,与布局华南、西南、华北的铂涛形成地域互补,完善门店布局,实现客房与出租率的最优平衡;③双方会员资源打通,直营渠道拓展条件成熟,公司将发力低成本直营渠道,显著降低销售费用率;④双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统,发挥协同效应,提升管理效率;预计15-17年业务EPS为0.78/0.96/1.26元,给予2016年40xPE,目标价38.40元,增持。 收购完成后,锦江+铂涛经济型酒店市场份额占比将达29%,超越市场份额19%的如家酒店,成为国内经济型酒店行业第一名:合并完成后,锦江+铂涛将拥有4585家门店,47.6万间客房,合计市场份额达29%,超越原行业第一,拥有3251家门店,31.6万间客房,市场份额19%的如家酒店,成为国内经济型酒店的龙头。 锦江将与铂涛实现地域互补,完善门店布局,实现出租率与客房增速最优平衡:①锦江布局华东,与主要布局华南、西南、华北地区的铂涛形成地域互补;②根据锦江规划,今后双方将在各自擅长区域统一规划,有序竞争,使得门店增速及布局将更加合理,实现出租率与客房增速的最优平衡。 会员资源打通,直营渠道拓展条件成熟,公司将拓展直营渠道,显著降低销售费用率:①双方会员资源打通,公司将拥有超9000万会员,会员规模扩大直营渠道拓展条件成熟;②直营渠道相比OTA等分销渠道成本优势明显,公司发力直营渠道将显著降低公司销售费用率。 双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统,实现协同效应,发挥规模优势,提升管理效率:①双方将整合客房预订、客户管理系统,通过统一预订,统一客户管理提升公司整体管理效率;②双方将整合采购系统,通过统一采购提升议价能力,实现规模效应。 风险提示:收购方案审核未通过风险;迪斯尼客流不及预期风险。

事件:公司与桂林旅游共同投资设立漓江公司并打造“漓江千古情”项目。漓江公司注册资本2亿元,其中宋城演艺占比70%,桂林旅游占比30%;项目占地面积约160亩,总投资额约5亿元,预计2017年初开业运营。 公司以自有资金出资1.2亿元投资设立龙泉山公司,参与投资龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目,如缆车索道、停车场、集散广场等。 评论:l维持增持评级。①异地项目再落一子,公司将加快推进线下景区的复制扩张步伐,增强品牌影响力,夯实线下景区的业绩基础。②投资龙泉山景区将开启公司对休闲度假周边游的布局,通过品牌和资本优势加强对上游核心目的地资源的把控运营,深度切入休闲旅游产业链。③公司将持续完善现场娱乐、互联网娱乐与旅游休闲三大消费场景,加速线上线下的协同融合,整体战略方向为打造大文娱、大旅游生态圈。以最新股本计算,维持2015-17年EPS为0.37/0.50/0.66元,维持目标价40.3元,增持。 漓江千古情项目落地将加快公司线下景区异地复制步伐,增强品牌影响力与核心竞争优势;项目预期将快速实现盈利,公司与桂林旅游也将实现优势互补。①该项目占地160亩,总投资5亿元,将仍然采用“公园+演艺”模式,是公司华南“千古情”版图布局的重要组成部分。②2015H1桂林市旅游收入同增23.8%,2003-13年阳朔旅游收入与留宿游客量CAGR达到了37.8%和33.8%,当地高速增长的旅游市场、丰富的历史民俗风情和培育成熟的文化演艺氛围将使该项目有望快速进入盈利期。③公司首次与行业上市公司合作,将实现当地旅游资源开发与整合、营销渠道扩宽上的优势互补,首次设立核心骨干员工持股平台将激发员工积极性和创造性。 布局龙泉山风景区项目将深化公司对目的地和周边休闲旅游市场的把控,打开业务拓展空间,进一步向旅游休闲全产业链延伸。①龙山风景区为全国4A级风景区,距周边金华、温州等城市较近,具有独特的旅游资源,是休闲度假周边游的热门目的地。②本次投资建设龙泉山风景区标志着公司凭借其品牌和资本优势开始从目的地资源端发力,切入潜力巨大的休闲度假周边游市场,③参股深大智能之后,公司未来将加快进军景区运营和景区投资领域,引领以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑,实现国内休闲旅游全产业链的延伸。 风险提示:项目建设进度低于预期,突发事件对旅游市场的不利影响。

本报告导读: 地产项目进度滞后、投资收益减少、培育期项目亏损致业绩低于预期,拟收购枫彩生态及加速布局“三特营地”项目,有望实现战略升级,加速迈向综合旅游开发商。 投资要点: 业绩低于预期,华山触底反弹,梵净山继续靓丽表现,但地产项目进度滞后,投资收益减少、培育期项目亏损拖累业绩。①拟收购枫彩生态并募集配套资金,契合周边游趋势、减缓财务压力,品牌化、规模化扩张路径清晰;②“交通改善+二期投入跟进”助部分景区减亏,加速培育进程;③“三特营地”布局加速,打造“旅游+地产”模式度假综合体,分享景区培育带来的物业升值红利,迈向全国性综合旅游开发商。考虑下半年地产业务有望加速及旺季景区客流快增,维持2015/16年EPS0.22/0.27元预测,维持35.49元目标价,增持。 业绩简述:2015年上半年收入1.72亿/+11.6%,归母净利-2931.4万,2014年-2733.9万,EPS-0.21元,低于市场预期,但好于业绩预告。 主业向好,培育期项目减亏,投资收益减少、地产进度滞后拖累业绩。①营销丰富及增加夜游助华山索道触底反弹,收入3860万/+10.7%,净利1373万/+16.4%;②梵净山持续高增长,收入4122万/+23.4%,净利618万/+143%;③猴岛平稳增长,收入3759万/+5%,净利1311万/持平;④“交通改善+二期跟进”助浪漫天缘、坪坝营等培育期项目减亏,索道、景区主业持续向好;⑤投资收益减少及地产项目缓慢拖累业绩,地产投入加大,预计下半年开发、销售加速。 费用率下降增强盈利能力:财务费用率13.8%/-3.2个点,期间费用率4.1个点,募资及枫彩将提供充裕资金减轻财务压力,增强盈利能力。 风险提示:项目建设进展不达预期的风险;客流增长低于预期的风险。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。卢浮并表及投资收益增长带动业绩快增,酒店及餐饮承压。①“中端布局+迪士尼带动”减轻经营压力,或以外延方式提升市场份额,改善竞争环境,3年CAGR将达23.7%;②收购卢浮,布局出境游,产业链协同效应将显,业绩贡献将再加大;③国企改革加速,公司或完善激励机制,激发活力。考虑卢浮并表海外贡献将再加大及国内酒店企稳回升,上调2015/16年EPS至0.78/0.96(+0.09/0.11)元,给予2016年行业平均40xPE,目标价38.4元,增持。 业绩简述:2015年上半年公司收入24.9亿/+81.9%,净利润2.9亿/+56.5%,扣非净利1.5亿/+35.0%,EPS0.36元,符合预期。 海外酒店贡献增大,国内酒店经营承压。①卢浮并表,有限服务型酒店收入23.6亿/+91%,净利1.4亿/+62%;②H1国内有限服务型出租率76%/-3.2个点,房价180元/+0.4%,RevPAR137元/-3.7%,新开店66家,略有加快,经济下行致酒店经营承压,收入13亿/+5%,管理费用大增,净利7221万/-18%,中端布局加速及迪士尼带动将助经营改善;③海外酒店整合顺利,关停亏损店及低息贷款支持,净利1835万欧,集团旅游产业链协同效应将显,业绩贡献将再加大。 餐饮业务继续下滑,投资收益助增长。①团膳业务保持快增,新亚大包及上海肯德基收入下滑拖累业绩,整体净利-20%,出售店面及经济回暖有望助餐饮减亏;②金融资产出售,投资收益达2.3亿/+48.4%。 风险提示:经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争风险。

业绩符合预期,离岛免税收入表现靓丽,免税及旅游服务业务线上化长期发展可期。①离岛免税收入持续快增,传统免税业务稳步推进,政策整体放松新店开设或加快;②随着国企改革顶层设计方案及细则出台,改革方向有望明朗;③中免商城试运营,跨境电商业务起步,国旅在线及蒲公英微店上线,提升长期发展空间。维持2015-16年EPS为1.99/2.47元,维持目标价94.84元,维持增持评级。 业绩简述:上半年营收100.16亿/+11.92%,归母净利10.16亿/+19.47%,EPS1.04元,符合预期。毛利率同升0.7pct至14.1%,销售费用率同升0.58pct,管理费用率升0.04pct,财务费用率升0.06pct。 离岛免税持续快增,传统免税业务稳步推进,政策整体放松新店开设或加快。①离岛免税收入31.5亿/+32.2%,海棠湾接待顾客281万人/+34%,购买人数58万人次/+23%,收入25.10亿/+30.71%,免税品收入24.94亿/+42.06%;②传统免税收入11.68亿/+9.4%,渠道拓展稳步推进,完成满洲里、泉州晋江等5家国内传统渠道免税店新设工作,开业运营可期;③财政部表示将增设进境免税店并扩大免税品种,政策整体放松,新店开设有望加速,打开传统免税增长瓶颈。 旅游服务增速放缓毛利微升。收入52.6亿/+4.0%,毛利微升0.9pct至10.8%,增速放缓主要因入境游收入-6.5%,出境游表现平稳+7.6%。 中免商城试运营跨境电商业务起步;国旅在线及蒲公英微店上线,长期发展可期。中免商城继续丰富品类、与支付宝微信等签订合作协议准备发力免税电商;国旅在线继续推进,微店已开通3150家。 风险提示:离岛免税销售增速慢于预期、线上业务推进不及预期。

投资要点: 中报业绩略高于预期,维持增持评级。①公司海洋旅游运输主业收入保持稳定增长,运输效率提升及燃油成本下降等导致净利大幅提升。②公司新航线将陆续落地,募投项目将实现客运量和客单价的双重提升。③公司积极延伸旅游服务产业链,打造目的地旅游接待服务体系,丰富旅游产品并完善线上销售渠道,向海洋旅游综合服务开发商迈进。基于公司将通过募投项目等打造高端运输船舶,运输能力和效率将得到持续提高,调整公司2015-17年为EPS 0.31/0.37/0.42元(+0.02/0.03/0.03元),维持目标价27.26元,增持。 业绩简述:2015年上半年营收1.73亿元/+21.36%,归母净利3646万元/+127.7%,EPS 为0.19元。归母净利大幅增长主要原因为公司提高船只运输效率以及燃油成本降低等导致主营业务成本增速较低。 公司全面拓展海洋旅游运输业务,积极布局国内外新航线项目,募投资金项目将实现客运量与客单价的双重提升。①公司维持区域垄断优势,北涠、北琼等主要航线夯实业绩:上半年北涠航线客运量93.6万人次/+32.05%,带动旅游运输业务实现收入1.44亿元/+26.5%。②募投项目将升级船只规格,用于提升整体运力,提高轮渡上的消费水平及频次。③公司加速布局国内国际新航线项目,实现异地扩张。 公司将向旅游服务产业链上下游深入延伸。①公司将参与目的地旅游接待服务和海岛景区开发,逐步建立旅游码头开发、旅游航线运营、旅游景区开发与旅游服务对接的一体化运营模式。②集团资源丰富,公司将借此增加旅游产品种类,并持续完善线上线下销售渠道。 风险提示:自然灾害等影响旅游客运量;公司外延扩张进度不及预期。

投资要点: 业绩低于预期,北京星级酒店加速复苏,原有酒店降幅收窄,投资收益大增,但南苑持续亏损拖累业绩。①拟私有化如家酒店,“品牌+资本”战略持续推进,内外部整合加速,打造酒店业龙头;②以庞大会员群为基,与石基信息、阿里旅行合作塑“未来酒店”标杆,互联网+战略深化,有望绕开OTA实现弯道超车,强化盈利能力;③国企改革深入,激励机制完善将提升经营效率。考虑北京星级酒店持续回暖,维持2015/16年EPS0.63/0.86元预测,目标价24.2元,增持。 业绩简述:上半年收入6.4亿,净利3847.9万,扣非净利908万,EPS0.18元,低于预期。出售神舟国旅及南苑股份并表,同比无意义。 北京星级加速复苏,南苑股份持续亏损。①H1北京星级整体回暖,原有酒店业务降幅收窄,收入2.6亿/持平,利润总额2889万/-18.3%,7月行业加速复苏,预计下半年持续,业绩或恢复增长;②南苑并表财务费用大增拖累业绩,收入1.7亿,净利-4137万,持续亏损,区位及利率优势将助南苑逐步释放经营潜力;③南山在建工程转固折旧/费用增长致业绩下滑,接待游客202万/-2.2%,客单价98元/+4%,收入2.0亿/+2.2%,净利4368万/-9.6%;④出售金融资产投资收益快增,稳定业绩。 国企改革持续推进,期待激励完善提升经营效率。①公司拟与集团进一步整合酒店资产,酒店资产平台地位进一步确认;②公司为集团股权激励试点单位,有望2015年落实,激励充分将提升经营管理效率。 风险提示:行业复苏情况低于预期,国企改革进程慢于预期。

业绩符合预期,维持增持。①2015年上半年客流平稳增长,索道收入下滑,酒店地产收入维持较快增长;经营和管理改革初见成效,期间费用率下降,提升盈利空间;②合福高铁2015年6月底开通,交通改善提升黄山周边游需求,预计下半年将带动客流高增长;③玉屏索道改造完毕,6月开始运营,进一步提升索道运力、增强游客体验度,预计下半年索道收入恢复较快增长。维持盈利预测,预计2015-2017年EPS为0.59、0.75、0.92元,目标价23.54元。 业绩简述:2015年上半年营业收入6.56亿/+5.53%,净利润1.24亿/+10.43%,EPS0.26元,每10股派发现金红利0.6元,符合预期。 客流平稳增长,索道因改造收入下滑,酒店地产收入维持较快增长。①2015年上半年客流平稳增长,接待130.45万人次/+1.8%;由于玉屏索道于2014年10月开始停运改造,2015年6月投入运营,从而导致上半年索道收入与毛利率同比下降:收入1.4亿/-4.8%,毛利率82.8%/-2pct;②酒店收入2.1亿元/+11.7%,地产收入0.69亿元/30.84%,维持较快增长,毛利率分别同比提高5.66pct/9.48pct;旅行社收入1.35亿/+0.75%,增速放缓;③受益于经营管理改善,销售费用率及管理费用率分别下降0.1pct/0.6pct。 高铁开通+索道改善有望带动下半年客流高增长。①合福高铁2015年6月底开通,交通改善提升黄山周边游需求,预计2015年下半年客流持续高增长;②定增助力玉屏索道和北海宾馆改造,进一步提升索道运力、景区容纳力及增强游客体验度。 风险提示:自然灾害等风险;索道改造带来客流增长不达预期

首次覆盖给予增持评级,目标价27.17元。①海洋旅游运输业务是公司核心业务和主要盈利来源,公司募投项目旨在升级现有客运服务,巩固区域航线领先优势。②公司积极向产业链上下游扩张,利用旗下旅行社进行全国布局,完善旅游目的地旅游服务接待体系,同时加速拓展配套海岛资源,打造新型海岛休闲游服务。③公司所属新奥集团实力雄厚,旗下诸多休闲服务类优质资产未来存在整合注入预期,形成丰富的旅游产品集群。基于公司募投项目实施后将有效提升海洋旅游运输客运量和客单价,首次覆盖给予公司2015-17年EPS为0.29/0.34/0.39元,综合可比公司估值及公司切入海洋旅游领域带来的高成长性,给予2015年94xPE,对应目标价27.26元,增持。 公司为民营区域海洋旅游运输龙头,募投项目将实现公司海洋旅游运输客运量和客单价的双重提升。①公司主要经营北涠和北琼旅游航线,具有区域垄断优势;近年新开拓了山东烟长航线和蓬长航线,未来将向国际旅游客运拓展。②公司募投项目将升级船只规格,主要集中于北涠、北琼及蓬长航线的整体运力提升,并提高轮渡服务质量。 公司将向海洋旅游服务产业链上下游深入延伸。公司将参与目的地旅游接待服务和海岛景区开发,逐步建立旅游码头开发、旅游航线运营、旅游景区开发与旅游服务对接的一体化运营模式。 新奥集团对公司拥有绝对控制权,集团旗下各类休闲服务型优质资产存在整合注入预期,丰富公司旅游产品。①新奥集团实力雄厚,对公司拥有绝对控制权;②集团旗下休闲服务板块包含健康、文化、养老地产等,未来存在资产整合注入预期,提高公司旅游产品丰富度。 风险提示:自然灾害等影响旅游客运量;公司外延扩张进度不及预期。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。①商旅收入增速平稳,国际机票快速增长,互联网金融业务显著贡献业绩,财务费用、管理费用升高压缩利润空间;②公司将持续内生成长+外延并购发展路径,加速大旅游生态圈布局;③旅游互联网金融业务完成初步布局,商业模式升级打造独特旅游金融生态,未来有望成长为旅游互联网金融龙头。维持2015-17年EPS为0.35/0.49/0.71元,维持目标价71元,增持。 业绩简述:2015上半年营业收入3.94亿元/+80.23%,净利0.66亿元/+17.76%,EPS0.12元/+9.09%,业绩符合此前业绩预告。 商旅收入增速整体平稳,国际机票表现靓丽,金融板块步入增长快车道,财务、管理费用升高压缩利润空间。①商旅收入2.42亿元/+28.89%,保持平稳增长;其中机票交易额超过120亿元/+103.25%,受益于出境游市场高速增长,国际机票业务量显著提升,同增120.34%;②金融板块步入增长快车道,上半年实现收入1.52亿元/+392.83%,营收贡献38.58%/+24.47pct,毛利率84.61%/。其中融易行累计贷款余额达12.8亿元,成为主要增长点;腾邦创投P2P平台累计撮合交易额达10亿元,或将成为盈利新增长点;③财务费用率5.07%/+6.33pct,系新增贷款利息增加;并购公司增多,管理团队支出增加导致管理费用达0.62亿元/+34.14%,压缩利润空间。 公司将持续内生成长+外延并购发展路径,加速大旅游生态圈布局; 金融牌照齐全,设立征信公司,发力商旅大数据业务,持续打造旅游互联网金融龙头; 风险提示:航空公司佣金率持续下降;并购公司整合效果不达预期

本报告导读: 乌镇景区将举行门票提价听证会,有望实现从2007年以来的首次提价,将有效增厚公司业绩,加速打造国内领先的休闲度假游目的地。 事件: 国家发改委制定的景区门票“三年不涨价”即将到期,桐乡物价局将于2015年9月下旬召开调整乌镇景区门票价格听证会,乌镇景区有望提价。 评论: 乌镇景区门票价格上涨通过可能性较大,将有效增厚公司业绩,打造国内领先休闲度假游目的地。①门票价格提升概率大,对客流影响小,将有效增厚公司业绩,提升乌镇盈利水平。②公司各业务板块齐头并进:乌镇商业模式持续优化,2016年将受益迪士尼;古北水镇培育加速,将享受周边游红利;遨游网打造精品出境游O2O;会展业务加速布局并受益冬奥会;公司整体将迎来高速增长的新阶段。由于本次提价需经过听证会讨论,能否提价及提价幅度等均存在不确定性,维持2015-17年EPS为0.58/0.73/0.91元,维持目标价32.62元,增持。 本次提价通过概率较大,提价幅度不超过25%,对景区客流影响小。①乌镇景区自2007年以来门票价格一直保持当前水平,同时乌镇客流近七年客流增速CAGR达到20%,涨价需求合理,通过概率较大。②根据发改委规定,原门票价格在100-200元之间的,一次提价幅度不得超过原票价25%,一般景区提价范围在15%-20%。③乌镇景区营销和管理能力突出,对游客持续具有吸引力,且休闲度假游客更加注重服务质量与品质,对价格的敏感性相对较低;叠加2016年迪士尼给景区带来的客流提升,我们对乌镇总体客流情况保持乐观。 本次提价将有效增厚公司业绩:预计将提升2016年乌镇景区收入1.29-3.64亿元,对应2016公司EPS增加0.041-0.116元。我们针对本次可能的提价对景区和公司影响进行了定量测算,测算基于如下一些假设:①本次提价幅度为10%-25%。②2016年乌镇客流增速在15%-30%。③2015年乌镇门票收入增长25%,达到约5.6亿元,门票收入占乌镇景区收入50%,景区净利率为35%,中青旅权益占比66%。根据以上假设,测算得乌镇景区2016年收入将提升1.29-3.64亿元,对应2016年EPS增厚0.041-0.116元,增厚比例为5.6%-15.9%。 公司各业务板块将加速转型,实现战略升级。①乌镇商业模式持续优化,并逐步实现精细化管理,2016年将受益迪士尼;古北水镇培育加速并将享受周边游红利。②遨游网定位精品出境游O2O,未来将依靠品质打造综合型旅行社+电商,实现线上线下一体化。③会展业务公司将加速布局体育赛事的运营服务,未来有望受益冬奥会概念,成为公司新的利润增长点。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。

投资要点: 中报符合市场预期,维持增持。①营收恢复增长,利润上升幅度较大,主要由于玉龙雪山索道客流量迅速增长,玉龙雪山游客综合服务中心实现扭亏为盈,印象客流量遇瓶颈;②英迪格、5596商业街等继续培育,2015年业绩有望持续向好;③重点建设项目持续推进,长期战略储备项目丰富,为长期成长提供坚实基础;④国企改革背景下存改革预期,经营效率有望进一步提升。维持盈利预测,股本变动后2015-17年EPS 为0.54/0.63/0.71元,维持目标价20.17元,增持。 业绩摘要:2015H1收入3.50亿元/+7.04%,归母净利润1.09亿元/+30.40%,EPS 0.26元,符合预期。经营改善致销售毛利率提升3.31pct,结构性存款利息核算口径调整、本期银行贷款减少致财务费用大幅降低,同减103.54%。 营收恢复增长,利润上升幅度较大,主要由于玉龙雪山索道客流量迅速增长,玉龙雪山游客综合服务中心实现扭亏为盈,印象游客流量遇瓶颈。①公司三条索道客流同增13.28%,其中玉龙雪山索道客流同增56.54%,成为营收重新增长的主要驱动因素;②玉龙雪山游客综合服务中心自13年9月开业以来首次扭亏为盈,实现盈利30.50万元,顺利度过培育期,未来有望持续盈利;③印象丽江接客量遇瓶颈,接客量同减10.66%,净利润同减15.01%;④ 经营效率持续提升,营收增长情况下管理费用率微降0.03pct,结构性存款利息核算口径调整、本期银行贷款减少致财务费用大幅减少103.54%。 15年重点建设项目持续推进,项目储备丰富,国改预期有望进一步提升经营效率。①重点建设项目奔子栏精品酒店、香巴拉月光城持续推进;②公司在泸沽湖、大理剑川和大香格里拉地区均有长期战略规划项目储备,为业绩持续增长打下坚实基础;③国企改革大背景下存在改革预期,经营效率有望进一步提升。 风险提示:新项目进展和客流增长不及预期。

投资要点: 业绩符合预期,2015年1H内生增长延续、收购成效初显、出境综合服务战略步步落实:①出境游批发/零售内生增长稳定,批发毛利率微升初显协同效应;②投多个出境服务项目建出境服务平台,参与发起寿险公司,设立小额贷款公司,收购“周游天下”强化控制上游要素,发起设立产业基金储备优质项目资源。维持盈利预测,预计2015/16年EPS分别为0.91/1.31元,维持目标价117.9元,增持评级。 业绩简述:2015年1H营收31.36亿/+87.6%,归母净利5860万/+63.3%,扣非净利5477万/+52.6%,EPS0.304。其中,竹园贡献营收9.86亿/+20.5%,净利1754万/+9.0%;扣除竹园贡献,公司原有业务营收+28.6%,净利+29.4%。毛利率降0.79pct至2.64%,销售管理费用率升0.18pct。剥离竹园影响,东北、华中、华南提升显著。 内生增长稳定,收购成效初显:出境游批发营收+140.1%,扣除竹园贡献,营收约+30%;毛利率增0.29pct至7.75%,收购协同效应初显。 出境游零售营收+30.3%,毛利率微降0.13pct至11.69%,天津市场营收增速逾2倍。商务会奖旅游营收+19.5%,毛利率增1.04pct至9.04%。 公司定位出境综合服务商,战略步步落实:投多个出境服务项目建出境服务平台,包括海外目的地生活服务平台、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育服务平台及出境互联网金融服务平台;参与发起人寿保险公司,设立小额贷款公司,收购“周游天下”强化控制上游要素,发起设立产业基金储备优质项目资源等。 风险提示:出境游增速不及预期、业务协同效应不及预期

投资要点: 中报符合市场预期,维持增持。①公司深化品牌定位,发力拓展宴请市场,经营业绩稳步提升;②强化精细管理,战略投资者、专业咨询公司助力品牌运营水平、经营效率提升,收入增速和盈利水平显著改善;③调整食品产品结构,加快品牌食品研发,探索“互联网+餐饮”模式,品牌价值将逐步释放。维持2015-17年EPS为0.46/0.50/0.59元,考虑品牌价值释放将提升估值,上调目标价至27.20元,增持。 业绩简述:2015年上半年营收8.92亿元/+2.31%,归母净利润0.68亿元/+6.73%,EPS0.222元/-2.03%,符合预期。①公司积极调整产品结构,面向百姓餐桌推出多款新品,深受欢迎。②做好节令食品生产销售,各类食品销售额同比增长5%,贡献占比逐渐增大。 餐饮业务峰回路转,营收重回增长,深化品牌定位拓展宴请消费市场初见成效,经营业绩有望持续向好。①餐饮收入6.51亿元/-0.14%,继续下滑,但餐饮成本下降速度更快,利润回升。商品销售收入2.22亿元/+11.28%,成为公司营收实现增长的重要动力。②深化品牌定位,选择宴请市场为切入点,发力大众消费市场,业绩实现重新增长。③强化精细管理,引入战略投资者经营效率提升效果已经初见成效。④食品产品结构进一步优化,丰富产品种类,强化节令食品生产销售工作,探索除餐饮业务外新的利润增长点。 探索“互联网+餐饮”新模式,拓展网络销售渠道,进一步提升品牌价值。公司在原有天猫旗舰店的基础上,进一步拓展网络销售平台,线上平台食品销售额同比增加52.22%;近期与重庆狂草科技合作,研发烤鸭外卖产品,打造“互联网+餐饮”新模式;新产品、新业态、新模式将支撑老字号品牌有力向外延伸,提升品牌价值。 风险提示:经济环境和政策限制对需求的影响,食品安全风险。