红牛增长强劲,能量饮料领导地位巩固:作为公司第一大客户,近年红牛国内销售复合增速35%。2012 年红牛在新晋市场南非、日本的销售增速为40-50%,在成熟市场德国、美国、法国的销售增速为15-20%。Packaged Facts 数据显示,过去十年能量饮料全球零售额复合增长26.4%。我们认为红牛未来三年在国内仍将保持较高的增速。 加多宝凉茶热销,引领养生消费潮流:加多宝凉茶连续六年蝉联中国灌装饮料市场份额第一名。凉茶销量超过可口可乐,成为世界第一大饮料品类,反映了现代人回归自然的养生消费潮流。公司目前对加多宝供罐仅占加多宝总需求约10%,未来渗透率有望提升至20-30%。 新客户不断突破,利润来源日益拓展:2008-2012 年,公司收入复合增速29.32%;净利润复合增速43.08%。2009 年进入啤酒和碳酸饮料二片罐市场,该领域客户体量大,目前雪花啤酒已经成为公司第五大客户,公司近日在广西设立合资公司。我们认为公司凭借强大的研发创新能力、优秀的产品服务能力和规模优势,将不断在新客户拓展方面取得突破,不断培育新的利润来源,支撑公司业绩持续高速增长。 盈利预测和投资建议:我们认为公司具有类消费品投资标的属性,目前价值低估。预计公司2013-2015 年收入增速36.1%、33.0%和31.8%;净利润增速49.7%、29.5%和26.9%;每股收益分别为1.98 元、2.56 元、3.25 元。上调投资评级至“买入-A”,上调目标价至52.0 元,相当于2014 年EPS 的20xPE。 风险提示:食品安全风险。

业绩符合预期:公司2013年前三季度实现营业收入12.58亿元,同比增长40.02%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长30.51%。由于福建泰兴是去年三季度开始并表的,较高的基数导致公司单三季度收入增速较上半年下降;由于公司去年四季度确认基数较低,我们预计今年四季度收入增速将有所回升。公司预计2013全年净利率变动幅度30~50%。 收购金升彩100%股权:公司拟收购新疆嘉祥源持有的深圳市金升彩包装材料有限公司100%股权,转让价款总额2.28亿元(按金升彩2012年未经审计的利润3300万元的6.9倍计算)。公司做出业绩承诺为2014-2016年度分别实现净利率3300万元、3630万元(+10%)、3993万元(+10%),对公司的业绩增厚幅度约为10%。 向上游延伸,增强综合实力:金升彩主要研发、设计、生产、销售镭射膜、真空蒸著膜、彩虹膜、彩虹复合材料、镭射喷铝纸、镭射纸、镭射全息防伪包装材料、包装纸、光学包装材料,拥有固定的下游客户资源。本次收购有助于提升公司盈利能力,实现在市场、技术、设计、生产规模方面协同效应的战略发展,保持在行业的领先地位。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速分别为34.1%、26.7%、20.5%;净利润增速分别为40.9%、27.5%、21.2%;每股收益分别为0.67元、0.85元和1.03元。看好公司的持续并购能力,维持“买入-A”的投资评级,目标价21元,对应2014年EPS的25xPE。 风险提示:外延并购谈判的不确定性。

业绩持续超预期:公司2013年前三季度实现营业收入35.27亿元,同比增长38.85%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长52.84%;业绩持续超预期。公司前三季度毛利率29.16%,较上年同期提高2.76个百分点;净利率14.02%,较上年同期提高1.17个百分点。公司预计2013全年净利润变动幅度30%~60%。 价值低估,建议布局:国内功能性饮料正值黄金发展期,今年以来,核心客户红牛的订单旺盛,带动公司收入和利润规模高速增长。我们认为,未来三年红牛成长无忧,公司新客户不断开拓,盈利来源愈加广泛。随着北京三片罐二期项目、宜兴三片罐、肇庆两片罐、龙口制盖项目陆续投产,公司的规模扩张将迈上一个新的台阶。由于小非解禁问题,公司估值较低,我们认为目前股价里包含了市场的悲观预期,未来公司强劲的基本面和靓丽的业绩表现,将逐渐打破市场疑虑,目前正是布局的良机。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速29.5%、29.3%和24.7%;净利润增速41.5%、29.5%和25.2%,根据三季报情况上调盈利预测至1.87(+0.04)元、2.42(+0.05)元、3.03(+0.07)元,维持“增持-A”的投资评级,目标价40.0元,对应2014年EPS的16xPE。 风险提示:小非减持预期对市场心理的影响。

业绩符合预期:公司2013年前三季度实现营业收入7.27亿元,同比增长21.11%;归属于上市公司股东的净利润9806万元,同比增长21.63%;扣非净利润增长27.11%;每股收益0.32元,业绩符合预期。 公司前三季度毛利率39.42%,较上年同期提高0.41个百分点;净利率15.32%,较上年同期提高0.28个百分点。公司票证印刷等传统业务保持良好的增长势头,新业务进展顺利,将为公司未来增添新的成长动力。 新业务进展顺利:截至2013年8月底,全国累计发行金融IC卡已经高达3.4亿张,其中2013年1~8月全国发行约2.1亿张。已发卡中,四大行占比超过七成,其中农行已发金融IC卡超过8000万张,目前发行规模已超过工行,跃居四大行之首;工行已发卡5481万张,建行累计发行7620万张,中行累计发行约4500万张。伴随全国IC卡发行潮,制卡公司正在逐步进入收获季。除了北京、南京以外,电子发票在其他城市扩大试点范围的进程正在加快,电子发票的应用对于推动电子商务发展意义重大,发票无纸化的时代变革已经开启,公司先发优势明显。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和44.6%;净利润增速28.4%、49.4%和31.7%;根据三季度情况上调2013-2015年盈利预测至0.44(+0.02)元、0.65(+0.06)元和0.86(+0.03)元;维持“买入-A”的投资评级,上调目标价至20元,对应2014年EPS的30xPE。 风险提示:新业务推进速度、获取客户订单的不确定性。

业绩低于预期:公司2013年前三季度实现营业收入18.12亿元,同比增长8.07%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长0.4%;每股收益0.34元,业绩低于预期。公司预告2013全年净利润增长幅度-30%~0%。 销售提速,盈利受到挤压:在公司加大促销力度的举措下,单三季度销售收入增长14.54%,较单一、单二季度收入增速0.31%、8.42%明显改善。近期针叶浆价格持续上行,公司原料成本有所抬升,导致毛利率水平有所下滑,单三季度毛利率29.07%,较上半年32.42%下滑3.4个百分点。同时为了争夺市场份额,公司加大市场投入,单三季度销售费用率18.16%,较上半年14.19%上升4个百分点。今年是生活用纸行业产能释放的高点,市场竞争加剧,销售端承压,费用率上升,使得公司盈利受到挤压。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速为11.6%、23.8%、23.2%;净利润增速为-3.4%、25.6%、27.5%;每股收益分别为0.49元、0.62元、0.79元(较前次调整-0.10元、-0.13元、-0.16元)。我们看好生活用纸行业的长期需求潜力和公司的成长性,短期内行业供给过剩矛盾突出,下调评级至“增持-A”,下调目标价至13.60元,相当于2014年EPS的22xPE。 风险提示:产能过剩,销售承压,费用高企。

三季度销售增速放缓:公司2013年前三季度实现营业收入10.87亿元,同比增长8.1%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长7.71%。其中单三季度收入增速0.02%,净利率增速-11.79%。单三季度销售增速放缓,毛利率31.22%,较上半年下降0.95个百分点;净利率13.53%,较上半年下降0.85个百分点。公司高端品牌影响力和市场竞争力持续提升,此外数码乐器业务增长迅速,音乐教育文化业务持续发展,类金融服务业务的逐步开展,未来有望成为公司新的利润增长点。公司预计全年净利润增长幅度0~30%。 收到土地补偿款:公司茂香园13号(自编1-19栋)地块纳入广州市政府土地储备计划,并规划为商业金融用地和街头绿地,此前与广州市荔湾区土地开发所签订了《收地补偿协议》。公司近日与广州市荔湾区土地开发所签署了《土地移交确认书》,并于10月22日收到首期土地补偿款2249万元,扣除房屋净值、设备损失和相关税费的余额后将计入公司2013年度第四季度收益。初步核算,该笔土地补偿款税前收益约为1,416万元。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速为10.4%、18.2%、16.3%;净利润增速为19.2%、21.0%、20.3%;每股收益分别为0.23元、0.28元、0.33元。维持“增持-A”评级,目标价8.40元,相当于2014年EPS的30xPE。 风险提示:可选消费需求不振影响公司销售。

改革效应显现,销售端发力:公司2013 年前三季度实现营业收入7.04 亿元,同比增长14.98%;归属于上市公司股东的净利润7857 万元,同比增长24.37%;每股收益0.25 元。在内部管理体制改革的推动下,公司新产品线推出、店面形象改造、新渠道拓展多管齐下,改革效应已经显现,2013 年1-3 单季度收入增速分别为7.28%、10.74%和24.95%,销售端逐渐发力,“制造”向“品牌”转型顺利推进。 上调中期发展目标:公司对“十二五”发展规划目标和路径进行调整,主要内容包括:加大自有品牌投入和建设力度;扩大客户覆盖范围,床垫床具供应对象从成人为主向青少年儿童和老年人延伸;继续推进多渠道建设,增加电商和“O2O”资源投入,促进新渠道发力。 线下渠道方面,实现每年新增100-150 家门店的目标。公司调整2014年收入增长目标为2013 年的30-50%。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年收入增速为16.3%、34.9%和27.9%;净利润增速为23.0%、31.3%和25.1%;上调盈利预测至0.40 元、0.52 元、0.65 元(原预测为0.40 元、0.51 元、0.62元)。公司内销改革初见成效,广告宣传加大力度,自有品牌成长加速,8 月订货会经销商拿货积极,线上电商新渠道增长潜力大。维持“增持-A”的投资评级,上调目标价至13 元,相当于2014 年EPS的25xPE。 风险提示:营销力度加大,销售费用高企。

电子发票扩大试点:北京市国家税务局、北京市地方税务局、北京市商务委员会、北京市工商行政管理局联合发布了《关于扩大电子发票应用试点范围若干事项的公告》(2013年第18号),决定自2013年10月16日起扩大北京市电子发票应用试点范围,并授权瑞宏网(网址:www.e-inv.cn)提供电子发票的查询验证服务,标志着中国电子发票的发展进入了更加广泛的应用阶段。 公司先发优势明显:瑞宏网是由公司研发建设的电子发票服务平台。通过该服务平台,消费者输入发票代码、发票号码和防伪码,可查询验证发票信息;也可以免费下载手机客户端,通过手机扫描实现发票查询验证功能。目前北京地区电子发票的试点在全国最为领先,公司成功参与北京电子发票项目,显示了公司较强的综合软、硬实力,随着电子发票试点推广至更多城市和企业,未来市场空间将逐步打开,公司具有显著的先发优势。 京东电子发票项目二期上线:上线3个月以来,京东电子发票系统运行平稳,随着二期项目顺利上线,将电子发票应用范围扩大至自营部分所有全品类商品,待运行一段时间后,系统将默认发票选项为电子发票类型,实现每月几百万份的电子发票开具。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和47.4%;净利润增速23.8%、40.2%和40.4%;维持前期盈利预测0.42元、0.59元和0.83元;维持“买入-A”的投资评级和18元目标价。 风险提示:新业务推进速度、盈利模式和业绩贡献的不确定性。

业绩符合预期,产能瓶颈打破:公司2013年前三季度实现营业收入15.02亿元,同比增长18.26%;归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长43.60%;每股收益0.33元。单三季度收入增速10.39%,低于上半年增速22.84%,主要由于公司产能受限,10月份5万吨新项目投产将打破产能瓶颈,明年四季度5万吨项目投产将保证未来的产能需求。前三季度盈利水平较上半年基本持稳,毛利率21.11%、净利率9.15%,分别较上年同期上升2.75、1.61个百分点。公司预告2013全年净利率增速25%~40%,略低于我们此前对全年的预估。 钛白粉呈现复苏迹象:国家加快重点行业脱硫、脱硝、除尘改造工程建设,拉动了钛白粉用作烟气脱硝、尾气治理催化剂的增量需求。 在环保政策的紧逼下,部分钛白粉项目叫停、企业停产整顿,使得市场供应量有所减少。继国际钛白粉巨头上调全球市场产品价格,国内企业近期正在提高报价200-500元/吨,幅度约为2-3%。由于目前钛白粉涨价幅度较小,价格尚未全面落实,后续产能退出仍然需要时间,考虑到公司目前原材料库存的储备,对公司短期内盈利影响不大,中长期有待跟踪观察。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速为18.3%、22.5%、19.0%;净利润增速为40.3%、27.7%、23.3%;微幅下调盈利预测至0.48元、0.61元、0.76元(-0.02、-0.02、-0.00);目标价9.6元,对应2013年20倍、2014年15倍估值,维持“增持-A”评级。 风险提示:钛白粉价格复苏带来成本压力。

中标交通银行信用卡IC 卡项目:公司公告于2013 年10 月15 日收到交通银行股份有限公司太平洋信用卡中心发出的《关于IC 卡制卡外包招标项目的中标通知函》,公司中标交通银行股份有限公司太平洋信用卡中心的“IC 卡制卡外包”项目。 IC 卡业务实力再次验证:本次中标对于公司智能卡项目的发展具有积极作用,继前次入选中国建设银行IC 信用卡供应商,此次中标再次验证了公司IC 卡业务实力。伴随2013-2015 年国内银行IC 卡行业集中放量,公司智能卡业务将成为拉动公司未来两年业绩增长的重要引擎。重申我们此前观点,公司虽然是IC 卡制卡行业的后进入者,但是具备成为国内一线卡商的潜质。与目前卡商龙头天喻信息、恒宝股份等相比,公司的IC 卡业务价值尚未得到充分反映。 新业务顺利,转型不断推进:我们在前期系列深度报告中反复强调公司新业务的广阔前景,公司由票据印刷厂向综合化服务提供商转型。目前IC 卡、电子发票业务进展顺利,转型正在不断推进,我们继续看好这些新业务给行业带来的变革和公司面临的重大发展机遇。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年收入增速21.6%、50.1%和47.4%;净利润增速23.8%、40.2%和40.4%;维持前期盈利预测0.42 元、0.59 元和0.83 元;维持“买入-A”的投资评级和18 元目标价。 风险提示:新业务推进速度、盈利模式和业绩贡献的不确定性。

电子发票时代已经临近:电子商务迅猛发展正在成为推动电子发票应用的主导力量,纸质发票已经无法适应电子商务的发展需求。目前我国已经基本具备了电子发票的实施条件,网络发票的推行实践为电子发票奠定了基础。公司参与中国首张电子发票成功推出,展示了公司强大的研发创新与服务能力,与税务部门多年积累的合作关系和在发票管理方面的深入理解。电子发票势在必行、箭在弦上,公司正在迎来重要的发展机遇。 智能卡放量发动成长引擎:虽然公司起步较晚,但是整体实力相比天喻信息、恒宝股份等位于前列的企业没有太大差距,公司有希望进入一线卡商行列。未来行业格局很有可能5-6家供应商占据大部分市场份额,假设公司2015年市场份额达到15%,智能卡业务对公司的业绩贡献约为0.3元,智能卡放量成为拉动公司业绩增长的重要引擎。 票证印刷构筑安全边际:票证业务客户壁垒较高,盈利能力较强,构成公司稳定的利润来源。公司近年来依托现有客户群不断延伸相关服务,逐步实现由票证印刷龙头向整体解决方案提供商转型。 投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和47.4%;净利润增速23.8%、40.2%和40.4%;每股收益为0.42元、0.59元和0.83元;参照当前IC卡产业链可比公司2014年平均估值30倍,对应公司目标价18元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:(1)智能卡业务取得客户招标的不确定性;(2)电子发票推广过程和盈利模式的不确定性;(3)无纸化趋势对传统票据印刷业务的替代。