2011年后浆价的新一轮暴跌:受全球纸张消费低迷的影响,加上新产能的投放冲击,以及供应商汇率贬值等因素影响。其中漂白针叶浆:2014年以来价格逐步下行,截至2016年4月漂白针叶浆报价590美元/吨,同比下滑100美元/吨,幅度15%;漂白阔叶浆:2015年7月开始快速下跌,截至2016年4月漂白阔叶浆报价505美元/吨,同比下滑130美元/吨,幅度20%。木浆是生活用纸、高档胶版纸、铜版纸等纸种的主要原料,浆价的下跌降低造纸企业的成本,其中生活用纸木浆单耗最高,基本是1吨浆产1吨纸。 16-17年全球木浆供过于求将有所加剧,全球浆价大概率将维持低位:供给端:16年Q1-Q3将有约400万吨新产能陆续投产,对应全球商品浆消费量约7%-8%。 2017年仍有340万吨新产能投产,对应全球商品浆消费量约6%-7%。需求端:木浆消费与全球经济正相关,据IMF预测:2016、2017全球GDP增速分别为3.4%、3.6%,全球经济低迷将影响木浆消费。从木浆消费区域看,西欧、中国、北美市场占比高达80%;美国、西欧等传统消费大国因纸张需求逐年下滑,木浆消费增长乏力;因此全球木浆消费增量主要依赖中国,因中国经济增速的下行,加上新媒体对传统纸张消费的冲击,国内纸张消费已低迷多年,2013-2015年我国纸张总量年均增速仅1%左右。自13年以来我国木浆进口已告别高增长,过去三年年均增速仅6.5%。考虑到近期全球浆价暴跌,我们预计16年全球木浆发运量增长将略有加快,但不改变供应过剩局面。 生活用纸收益显著,首推中顺洁柔:生活用纸作为终端消费品,单价较低且是刚需,价格具有粘性,较为稳定。在木浆成本下滑的背景下,纸企可能进行一些促销,但一般来说终端产品价格下降幅度要远低于成本下降幅度,从而使得浆价下跌的成本红利大部分可保留在企业内。木浆是生活用纸的最主要原材料,占成本60%-65%左右;剔除后加工成本以及包装成本,木浆占原纸生产成本70%-80%,因此木浆成本下降,生活用纸直接受益。我们预计16-17年洁柔业绩弹性将非常大。由于洁柔开工率仅60%,随着营销改革的推进,收入端持续向好,预计17年开工可能打满。在这一轮周期中,我们判断洁柔的净利率可能创历史高点。

劲嘉股份公布一季报:营业收入6.31亿元,同比下滑20.8%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比下滑10.2%,公司预计上半年净利润增长0%-20%。 短期因素导致业绩波动,预计全年仍将保持稳健增长:一季度业绩低于预期,主要原因:1)子公司重庆宏声、重庆宏劲受主要客户川渝中烟、重庆中烟拆分工作的影响,发出商品无法确认销售收入(规模约1.5-2亿元),对公司一季度影响较大。2015年重庆宏声(持股66%)收入规模6.6亿元,净利润1.5亿元;重庆宏劲(重庆宏声持股66%)年销售规模在3.5-4亿元左右;2)2015年烟草业为了完成国家利税目标,去年四季度压了些库存,导致一季度订单相对少了些,行业整体阶段性受影响。我们认为这些因素皆偏短期,不会对公司业绩造成实质性影响。中国烟草2015年发展报告中表示16年国家对烟草行业利税增长目标约7%,而且川渝中烟未确认的收入及利润会在后续季度报表确认,我们判断公司今年业绩前低后高,全年将保持稳健增长。 烟标整合可能加速,并购机会有望增多:公司近期公告拟以2.24亿元收购吉星印务70%股份,吉星印务主营烟标印刷,主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草及河南中烟,本次收购将填补劲嘉在东北烟标市场的空白。烟标企业盈利能力强、现金流好;可通过持续的并购整合,做大做强主业。Wind数据显示目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂下属的“三产”及中小企业。目前劲嘉销售额约30亿元,可供整合的烟标市场规模约为公司收入的7倍,外延空间非常大。在国企改革的大趋势下,烟标行业整合可能加速,劲嘉股份作为行业龙头,先发优势明显,有望通过兼并收购做大做强。 大健康第二主业稳步推进:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。基因编辑是公司在技术端布局的第一步,与中山大学达成合作,共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因编辑的技术体系。基因编辑是通过对DNA核苷酸序列特定片段进行敲除、加入等操作,实现基因改写。作为第三代基因编辑技术,CRISPR/Cas9具有效率高、适用范围广、简单便捷、周期短等特点,有望与CAR-T/TCR-T等技术结合,改进免疫疗法;并可能应用于遗传性疾病、HIV等基因性疾病上,从根本上治疗疾病,完成传统疗法无法完成的任务。中山大学是国内基因编辑领域领先研究机构,项目负责人黄军就副教授于2015年4月发表了首篇有关利用CRISPR技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告,并获得《自然》2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一。 后续公司有望与中山大学建立更深度合作,加速CRISPR/Cas9地中海贫血疾病、端粒等技术产业化。 公司利润厚、现金流好、几乎零负债,为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持。 大包装,大方向:公司在包装领域的布局是大包装+智能包装,已经形成深圳、重庆两大主要基地,贵州、云南、江西基地也在布局中。其中,深圳基地计划投资5.2亿元,主要针对中高端消费品包装,一期已经于2015年11月实现量产,对接步步高VIVO等电子企业客户,二期厂房基本竣工,预计18年全部达产;重庆基地服务步步高〃VIVO、冷酸灵等客户,并积极开拓国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司客户,处于设计、打样、小批量试产阶段。此外,公司积极探索智能包装、互联网包装等创新模式,并涉及供应链金融业务。智能包装方面,公司子公司重庆宏声前期与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化;另一方面,可能凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、14.4亿元;分别增长29.3%、25.9%、22.9%;EPS0.71元、0.89元、1.1元,维持"买入-A"评级。 6个月目标价为18元,对应2016年EPS的25.4xPE。 风险提示:大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

大亚科技一季报:收入11.1亿元,同比下滑30.7%,归属上市公司股东净利润2938万元,同比增长22.4%,扣非后增长35.5%,EPS0.056元。 业绩符合预期,资产剥离导致收入端下滑:2015年公司完成了对烟草包装、汽车轮毂、信息通信等全部非木业资产的置出,转让丹阳印务、丹阳铝业等分公司资产及常德芙蓉大亚化45%股权、上海大亚信息产业49%股权、大亚车轮制造51%股权;并收购部分木业子公司的少数股东权益,成功向以人造板和木地板为主要产品的木业企业转型。 资产剥离导致收入端下滑,但也显著增强了公司盈利能力,一季度公司综合毛利率提升6.6pct,达到35.1%;净利率提升1.15pct,达到2.65%,由此带动业绩同比增长22.4%,扣非后增长35.5%。一季度公司期间费用率提升6.4pct,其中销售、管理费用率提升4.3pct、3.3pct,财务费用率下降1.2pct。报告期内公司坏账准备计提减少,资产减值损失同比下降418万元;投资收益下降725万元,主要受出售常德芙蓉大亚化纤,确认投资受益减少影响。 新团队,等待新变化:15年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整,以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化,与资本市场沟通加强,与市场诉求一致,后续一方面希望借助资本市场资源,整合集团资产,做大家具地板产业;另一方面希望引入激励方式,让公司上下形成合力。同时,公司未来可能切入大家居领域,打造大型家具集团企业。圣象地板是木地板行业龙头品牌,品牌价值大,渠道资源强,但长期以来存在费用率过高、盈利能力不佳等问题,这与公司经营思路及管理层动力不足等因素有很大关系。新管理层的上马带来的内部机制理顺值得关注。 利润改善仍有较大空间:公司旗下圣象地板是行业绝对龙头,净利率约4%。2015年圣象集团木地板销量4414万平米,收入约42亿元,净利率约3%,较14年2%水平有所提升,但仍远低于同业竞争对手。随着公司新团队上任,经营管理的改善,公司净利率有望逐步回升,且公司固定资产折旧将于2-3年内陆续到期,业绩持续改善概率高。 盈利预测及投资建议:预计2016-2017年净利润4.03亿元、5亿元、6.2亿元,分别增长26.8%、24.6%、24.3%,EPS分别为0.76元、0.95元、1.18元,维持“买入-A”评级。6个月目标价为25元,对应2016年EPS的32.9xPE。 风险提示:管理改善不及预期,收购的木业子公司销售不及预期。

帝龙新材一季报:营业收入1.83亿元,同比增加8.2%,归属上市公司股东净利润1500万元,同比增长21.4%,EPS0.06元。预计2016年1-6月归母净利润4587.8万元-5839万元,增长10%-40%。 主业增长有所恢复:收入端增长8.2%,增速较去年三、四季度(2.2%/6.5%)有所加速,一方面15年下半年以来地产销售回暖,2016年1-3月房地产开发投资增速逐步回暖,下游景气度提升;另一方面公司调整产品结构,推出新产品,培育新增长点。利润端增速高于收入端,主要受益于原料价格的下行,加上高毛利产品比重的上升,公司毛利率提升2.2pct,达到24%。一季度公司期间费用率16.8%,同比上升16.8pct;其中销售、管理、财务费用率分别上升0.3pct、0.1pct、0.06pct。公司是国内装饰纸行业龙头企业,产品定位中高端,与博洛尼、索菲亚、东易日盛等大型客户建立了稳定合作关系。上市以来,公司凭借强大的资金优势进行全国性布局,陆续在成都、河北廊坊、山东临沂等地设立子公司,加上浙江本部,形成四大生产基地。目前装饰纸市场较为分散,公司作为行业龙头市占率约8%,存较大提升空间;随着公司各大募投项目的投产,产品线不断丰富,市占率有望进一步提高。 收购美生元,跨界游戏领域:公司前期公告收购苏州美生元,跨界转型游戏研发及发行领域。15-17年净利润承诺分别为不低于1.8亿元、3.2亿元、4.68亿元。我国是世界第三大移动游戏市场,随着智能手机的普及,无线网络、3G/4G覆盖率的提升,以及付费方式的多样化、便捷化,移动游戏一直保持快速发展。美生元成立于2013年,凭借专业的游戏策划推广能力及丰富的发行运营经验,为中小游戏开发商提供服务,通过发行/代理游戏产品、研发产品对外授权获取版权金及运营等获取利润。成立以来公司共发行游戏80余款,未来美生元将加大产业布局,涉足游戏研发领域及网络游戏联营领域,发展新增长点,公司联营网游斗破苍穹已于2015年8月上线。美生元具有较强的渠道优势,包括线下预装内置、应用商店、广告联盟、大型APP等主流类型,并已与百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等线上渠道,及TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等手机厂商建立了良好的合作关系。公司核心团队成员多为80后,并且是在互联网等领域拥有超过10年经验的资深人士。 泛娱乐布局值得期待:收购美生元,跨界进入游戏领域,显示了公司战略转型的决心。我们预计收购美生元是公司战略转型泛娱乐产业的第一步,未来不排除公司继续通过外延方式,在泛娱乐领域进行持续布局。 盈利预测及投资建议:预计公司16-18年净利润分别为4.1亿元、5.9亿元、7.3亿元(备考业绩),EPS分别为0.48元、0.69元、0.86元(考虑增发摊薄),维持推荐。六个月目标价为25元,对应2016年的EPS52xPE。 风险提示:业绩承诺增速高、游戏行业竞争激烈、与收购管理团队的磨合

东港股份一季报:2016Q1营业收入3.6亿元,同比增长9.9%;净利润4737万元,同比增长6%,EPS0.13元。报告期内,公司收到政府补助262.4万元,扣非后净利润增长1.9%,业绩略低于预期。报告期内公司综合毛利率37.2%,同比下降0.6pct;期间费用率同比提升1.8pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.5pct、1.2pct、0.1pct。 电子发票领先企业,应用稳步推进:十三五规划纲要草案新增推广电子发票,预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速。2016年5月1日起,建筑业、房地产业、金融业和生活服务业将全部纳入营改增的范围,涉及纳税人总数近1100万户。电子发票作为税务电算化的重要手段,有望降低中小企业财税处理程序变化带来的成本,实现加速推广。电子发票作为企业财税数据的重要抓手,衍生商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+衍生服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。 东港股份作为国内电子发票行业标杆,已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市;用户方面,东港拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来公司将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户,各地税务局是电子发票的主要推动者,东港与各地税务局有多年合作关系,有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上:以公司与阿里合作为例,东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务,未来公司将加大与类似阿里这样拥有大量B端用户企业合作,推广瑞宏网平台。3月中旬公司与证通签署战略合作协议,建立金融业增值税系统平台,进一步奠定公司在金融行业电子发票普及中的优势地位。 关注瑞宏网SaaS-企业级云服务入口价值:电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点,成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户,并将接口开放给各类应用软件供应商,通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是,国内电子发票业务门槛高,未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应500-600万企业用户)。SaaS云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向,随着公司电子发票用户规模的扩大,市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估;此外,基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。 档案存储等业务有望贡献利润新增长点:档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。对企业来说,档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高,外包需求逐步显现。 目前,国内的商业档案市场仍处于初级阶段,亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元:全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。 公司发展档案存储业务的优势:1)用户资源丰富,通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系;2)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;3)拥有大量低成本土地厂房;4)有能力提供专业性更高的存储条件。目前,公司已经中标北京国税局档案管理项目等,未来有望有望继续开拓其他客户,成为新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:我们预计公司16-18年净利润2.71亿元、3.35亿元、4.28亿元,分别增长25.4%、23.6%、27.6%;每股收益分别为0.75元、0.92元、1.18元;维持“买入-A”评级。6个月目标价为50元,对应2016年EPS的66.7xPE。 风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

中顺洁柔年报/季报:2015年营业收入29.6亿元,同比增长17.3%,归属上市公司股东净利润8820万元,同比增长30.7%,EPS0.18元。2016Q1营业收入8.5亿元,同比增长41.5%,归属上市公司股东净利润4556万元,同比增长104.8%,扣非后增长133.9%,EPS0.09元。 业绩增长显著加速:2014年公司从金红叶挖了一批新的销售团队,新团队针对洁柔强产品,弱品牌、渠道的特点及渠道单一、薄弱等问题进行一系列调整及改革,主要包括几个方面:1)渠道细化:建立更为完善的营销管理架构,并引入激励机制,强化渠道建设;2)开发多元化渠道,新增直营KA渠道、电商、商销等渠道。2015年是新团队打基础的第一年,公司生活用纸销量24.9万吨,同比提升15.7%,营业收入增长17.3%,营销改革已初见成效;2016Q1随着渠道的逐步理顺,激励机制的到位,公司的战斗力得到进一步的释放,新渠道开拓+老渠道效率提升驱动公司收入增长41.5%,显著开始加速,进一步验证我们前期提出的管理改善逻辑。从产品结构上看,2015年非卷纸类产品占比达到52.4%,同比提升2个百分点,产品结构的升级有望继续带动公司盈利能力的提升。 盈利能力稳步提升:2015年公司毛利率32%,同比提升2pct,其中卷纸产品毛利提升2.3pct,非卷纸产品毛利提升1.2pct;2016Q1毛利率提升3.4pct,达32.7%,主要因开工率提升拉动。当前公司开工率仅60%,随着销售的改善,预计毛利率仍将稳步上升。2015年公司销售费用率17.5%,过去三年提升近3个百分点,主要因2013年起行业受新产能持续释放导致竞争加剧,促销费用大幅上升影响。16Q1公司为开拓新的销售网络,营销费用支出有所增加,Q1销售费用率17%,同比上升2.7个百分点,我们预计下半年费用率可能逐步下降。我们预计2016年起生活用纸行业景气将见底回升,行业竞争将逐步缓和,企业销售费用率预计将逐步见顶回落。 浆价下行,开工率提升,业绩改善弹性大:15年下半年浆价持续下行,16年4月漂针报价590美元/吨,同比下降100美元/吨;漂阔报价505美元/吨,下降130美元/吨,综合成本(漂针30%,漂阔70%)下降约110美元/吨,幅度约15%。由于后续仍有400万吨新产能释放,加上纸张需求低迷,我们判断浆价将维持低位。生活用纸消费偏刚性,价格粘性强,成本下行,企业显著受益。考虑到库存周期因素,预计洁柔三季度开始将享受低价浆带来的利好,业绩增长有可能进一步加速。目前公司开工率仅60%左右,年固定资产折旧1.5亿元左右。目前公司产能50万吨,可支持销售收入50亿元左右,随着公司收入端改善,开工率上升,吨纸折旧摊销将显著减小,吨纸毛利有望进一步提升。而且公司2015年净利率仅3%左右,我们认为随着开工率提升、浆价下行的成本红利,加上价格战的缓解,公司净利率有望逐步回升至7%-9%,业绩改善弹性巨大。 行业景气将见底回升:生活用纸行业已持续低迷三年,当前我们认为行业已见底,16年起将逐步改善。首先从需求端来说,生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小。万德数据显示,国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量仅4.7千克,约为发达国家的1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。而从供给角度看,11-15年生活用纸每年新增产能100-150万吨,远超需求增量,进而导致行业盈利能力持续下行。目前产业吸引力已大幅下降,我们统计16-17每年新产能增加约50万吨,加上供给侧改革下的产能淘汰(行业每年落后产能淘汰约30-50万吨),我们预测行业开工率将逐年提升,行业景气已逐步走上上升期。 新团队,新气象,存质变可能性:公司14年末从APP金红叶(清风)挖来新的营销总监及核心团队,金红叶(清风)一直以渠道见长,为行业培养了众多人才因而被誉为生活用纸行业的黄埔军校。 新团队总监为金红叶-清风老臣,近15年行业工作经验,也是清风打江山的第一批人。洁柔一直强于产品,弱于渠道、品牌,新团队与公司可以很好地契合。公司前期推出的股权激励,涉及股票1900万股,占总股本3.9%,较大部分授予新团队,利于绑定核心高管,我们认为洁柔存在质变的可能性。 未来公司将可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生集团。 盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.1亿元、3.2亿元、4.3亿元,分别增长140.5%、52.1%、35.1%,EPS0.42元、0.64元、0.87元,维持“买入-A”评级,上调一年期目标价至20元,对应100亿市值,对应16年EPS的47.6xPE。

劲嘉股份公告:拟以合计2.24亿元收购吉星印务70%股份;与长荣印刷签署《战略合作协议》,拟共同组建“智能包装印刷研究院”,研究高端印刷包装新材料、新工艺及设备的智能化升级;协议期内(5年)长荣/劲嘉股份向对方总采购分别不低于3亿元。 收购吉星印务,烟标整合拉开序幕:吉星印务主营烟标印刷,主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草及河南中烟,为“长白山”、“红塔山”、“南京红”等多个品牌提供烟标产品,2015年实现烟标销售25万大箱,营业收入1.53亿元,同比增长24%,净利润1613万元。吉星印务16-18年业绩承诺分别为4000万元、4600万元、5290万元,收购对应16年8倍PE,将增厚公司EPS0.03元。本次收购将填补劲嘉在东北烟标市场的空白,立足吉林,开拓东北新市场;同时劲嘉有望通过管理输出、原材料内部供应/集中采购等方式提高吉星印务的盈利能力。我们认为在国企改革,加上产业整合的大趋势下,烟标行业三产退出可能加速,劲嘉股份作为行业龙头,在行业整合方面先发优势明显,16年公司主业外延整合可能超预期。 布局智能包装:长荣股份是国内领先的包装设备制造企业,双方将利用各自资源优势,联手提升包装印刷上下游产业链智能化水平。根据协议,双方将联合开发适用于烟草等包装印刷行业的新产品,同时,长荣股份及子公司在采购包装印刷相关原材料时优先考虑劲嘉的镭射纸、转移膜等纸、膜产品和服务,协议期内总采购额不低于3亿元,粗略测算可增厚公司业绩5400万元(按中丰田15年净利率18%计算);劲嘉也将优先采购长荣股份的相关设备。长荣股份2011年成立荣彩科技,推出涵盖自动报工、设备管理、生产监控、数据分析、生产管理等的智能制造系统,为用户提供印后智能化工厂整体解决方案,在包装印刷行业工业4.0方面有一定的积累。与长荣合作有望加快公司工业4.0体系的建设。 持续关注公司大健康布局:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。公司公告中表示,与中山大学达成合作,共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因编辑的技术体系。 基因编辑是通过对DNA核苷酸序列特定片段进行敲除、加入等操作,实现基因改写。CRISPR/Cas9作为第三代基因编辑技术,具有效率高、适用范围广、简单便捷、周期短等特点,有望与CAR-T/TCR-T等技术结合,改进免疫疗法;并可能应用于遗传性疾病、HIV等基因性疾病上,从根本上治疗疾病,完成传统疗法无法完成的任务。中山大学是国内基因编辑领域领先研究机构,项目负责人黄军就副教授于2015年4月发表了首篇有关利用CRISPR技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告,并获得《自然》2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一。后续公司有望与中山大学建立更深度合作,加速CRISPR/Cas9地中海贫血疾病、端粒等技术产业化。公司利润厚、现金流好、几乎零负债,为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持。 大包装稳步推进:大包装+智能包装是公司重要转型方向,已经逐步形成深圳、重庆两大主要基地,贵州、云南、江西基地也在布局中。其中,深圳基地计划投资5.2亿元,主要针对中高端消费品包装,一期已经于2015年11月实现量产,对接步步高VIVO等电子企业客户,二期厂房基本竣工,预计18年全部达产;重庆基地服务步步高〃VIVO、冷酸灵等客户,并积极开拓国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司客户,处于设计、打样、小批量试产阶段。此外,公司积极探索智能包装、互联网包装等创新模式,并涉及供应链金融业务。智能包装方面,公司子公司重庆宏声前期与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化;另一方面,可能凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。公司公告中预计,到2020年,精品包装业务收入占包装板块30%,达30亿元左右。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、14.4亿元;分别增长29.3%、25.9%、23.1%;EPS0.71元、0.89元、1.1元,维持"买入-A"评级。 6个月目标价为18元,对应2016年EPS的25.4xPE。 风险提示:一季报、大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

此次复牌几点值得关注: 1)销售正在改善,将逐渐加速:我们近期走访好莱客各地经销商,与区域销售总监、经销商深入沟通,公司管理改善、销售提升趋势已经显现;我们判断15年是公司低点,未来几年将逐渐加速;2)高管激励落地:新团队对公司未来几年的发展十分重要,此次激励重点覆盖公司新的核心管理团队,且激励“有诚意”,实现公司与管理团队利益的高度绑定。3)定增融资8.2亿,进一步加强信息化、品牌建设,通过精益化管理控本提效,提升公司竞争力; 4)公司年报提出“大定制、大家居”战略,明确橱柜、木门等品类也在加速推进,品类等资产整合值得关注。 公告点评:停牌期间公告:1、好莱客年报:营业收入10.8亿元,同比增长20.1%;净利润1.6亿元,同比增长14.9%,扣非后增长 10.4%,EPS 0.58元(考虑到定增为0.55元);拟每10股派发现金1.7元(含税)。一季报:收入1.95亿元,增长22.2%,归属上市公司股东净利润1379万元,增长170.6%,扣非后增长150.7%,EPS 0.05元;2、定增预案:拟定增发行不超过3234.5万股,募集资金不超过8.2亿元,不低于25.5元/股,用于定制家具智能生产线项目、品牌建设项目、信息系统升级项目; 3、股权激励:拟向总经理、副总经理等13人授予限制性股票720万股,授予价格14.17元/股;行权条件:2016-2018年收入增速不低于28%、29.7%、32.5%;净利润增速不低于20%、25%、30%。 业绩拐点确定,改善已见端倪:2015年业绩略低于我们预期,主要因为:1)公司增长仍主要靠订单量驱动(品类延伸刚起步,客单价提升仍不明显),而15年家具行业大环境整体偏弱,订单增长相对乏力,且公司门店集中于二、三线城市,受地产影响相对较大;2)公司高管团队的大幅调整,短期内对公司经营产生一定负面影响;3)为落实定制家战略,重新装修门店(15年调整门店近300家),影响了接单。目前公司核心高管调整已基本结束,激励的推出有利于从制度上理顺公司经营,一季度收入增长22.2%;净利润增长170.6%,也是良好的开端。我们了解公司Q1实际订单增长30%+,但受制于产能因素,部分转移至于季度确认。净利润增速高一方面是低基数影响;另一方面受益原材料价格下跌,公司毛利率提升3.3pct。目前,公司正申请高新技术企业认定复审,暂按25%计提所得税。我们认为15年将是公司经营谷底,2016年公司基本面将拐点向上,下半年趋于加速,未来两年将持续高增长。 定制家战略持续推进,客单价提升逻辑有望兑现:公司15年7月开始推进大家居布局,并配套进行门店升级,升级后门店由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋家具展示,并引入场景化布置,带动全屋定制订单销售。16年提出“定制家居大师”品牌定位,加深全屋定制概念推广。我们在上海、武汉、长沙、江苏多地草根调研显示,门店升级后全屋定制订单占比可达20%-50%,且客单价提升明显。随着门店升级的进一步推进,公司客单价将进入提升期,有望复制索菲亚2013年以来的成功之路。此外,公司对经销商进行调整,在一二线城市引入有实力的经销商,有望带动品牌在重点城市的渗透。门店方面,截止2015年底公司拥有经销商926家,专卖店1174家,16年计划新增门店300-500家。 定制化+渠道品牌零售,可能孕育千亿市值家居品牌:定制家具对空间利用好,满足消费者个性化需求,质优价廉,替代传统成品及手工打制家具趋势非常明显,目前衣柜及客厅类柜体市场渗透率仍非常低,替代效应仍将拉动行业保持快速增长。我们近期发布的索菲亚深度报告中指出:定制家具未来的发展方向是定制化+渠道品牌零售,可以参考日本的宜得利、韩国的汉森;宜得利收入240亿元、净利润24亿元,市值630亿元;汉森收入100亿元,净利润6.5亿元,市值230亿元,日韩家居市场规模仅是中国的1/5、1/10,所以我们认为国内家居零售市场可能孕育千亿市值公司。目前,除了宜家、美克美家为代表的低档、高档品牌,最符合消费升级趋势的中高端家具一站式采购市场仍以红星美凯龙等的大卖场模式为主,但此模式依然存在信息不透明、价格虚高、搜寻成本高等问题,因此我们认为国内中高档家具渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。目前好莱客已经逐步布局供应链整合,未来好莱客不仅提供定制化产品,其它品类— —成品家具、软装、饰品等将通过OEM 模式代工,通过品牌背书、价格优势、一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。目前好莱客收入规模10亿左右,未来品类延伸+门店扩张+渠道品牌零售将驱动公司业绩持续高增长。此外,公司可能通过外延方式在部分家具品类、互联网家居等领域进行资源整合。 智能制造+信息系统全面升级:定制模式的核心在于通过柔性生产线+信息系统,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段。公司15年引入3D 云设计平台,对智能制造软硬件以及内外对接、全覆盖的信息系统进行全面升级。3D 系统在进一步提高设计师设计效率的同时,为用户提供更直观的产品展示,有助于提升用户消费体验、促进用户一站式采购、提高公司数字化生产模式效率,未来可能推出3D 立体家居体验系统,进一步提升经营效率。公司在智能制造升级方面的步伐和进展处于业内领先水平,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,公司竞争优 人才梯队搭建完成,股权激励促动力:上市后,公司为了更好地实现跨越式发展,公司大刀阔斧地调整管理团队,吸引高素质人才。引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管,前期制约公司发展的内部管理层调整问题逐步解决。我们对多地经销商进行调研显示,新管理团队上马后,渠道的管理结构更加清晰,对经销商的帮助与扶持力度加大。而股权激励的推出,可更有效激发团队的战斗力,从行权条件看,三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%,也充分说明高管团队对公司未来成长的信心。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年净利润2.2亿元、3.1亿元、4.3亿元,分别增长35.5%、41%、38.5%,:不考虑定增EPS 分别为0.79元、1.11元、1.54元 ;考虑定增(发行3234.5万股,价格25.5元/股),EPS 分别为 0.75元、1.06元、1.46元 ,维持“买入-A”评级。6个月目标价为40.32元,对应2016年不考虑定增EPS 的51xPE,考虑定增EPS 的53.8xPE。具体可参见前期报告:

定增公告:拟非公开发行不超过10.6亿股,价格不低于7.53元/股,融资80亿元,其中控股股东晨鸣控股认购额不低于20亿元。募集资金主要用于年产40万吨漂白硫酸盐化学浆项目、增资晨鸣租赁及补充流动资金。定增后,公司在外发行总股本将由目前的19.36亿股增至29.98亿股。 加码融资租赁业务,跃升国内租赁龙头:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。增资后,晨鸣租赁注册资本将由目前的77亿元(原定90亿元)增加至110亿元;公司3月底公告拟设立山东晨鸣(青岛)融资租赁公司,注册资金50亿元,公司融资租赁业务注册资金总额有望达到160亿元,跃升为国内融资租赁巨头之一。目前公司融资租赁贷款余额近250亿元,净利率约4%。我国融资租赁行业正处于快速发展期,由中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院等机构编写的《2015年中国融资租赁业发展报告》中显示,2015年中国融资租赁合同余额约4.4万亿元,同比增长38.8%;行业注册资金约1.5亿元,同比增长129.4%。作为新型的融资方式,目前我国融资租赁渗透率约5%,相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。随着利好政策不断出台,我国融资租赁业有望保持30%左右增速。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 降低原料依存度,提高盈利能力:截止2015年末,晨鸣纸业造纸产能600多万吨,浆产能250多万吨;其中寿光基地纸品产能331万吨,各类纸浆年需求量近200万吨。目前寿光基地纸浆产能约90万吨,纸浆外购需求近100万吨(部分从公司湛江采购)。40万吨木浆项目的投产有助于缓解公司纸浆外购压力,降低外购成本。粗略估算,40万吨木浆项目能带来约16亿元收入,虽然近期进口浆价持续暴跌,以当前浆价计,项目盈利性值得商榷。但考虑到该浆项目主要是自用,加上湛江浆也不用长途运输至山东工厂,我们预计整体上仍可增强公司盈利。 主业造纸改善可能超预期:受益纸价略有上涨,及公司资产调整(100万吨白面牛卡生产线转移到成本较低的湛江,并改造生产60万吨白卡纸),一季度公司造纸盈利超预期。造纸已低迷四年,纸价基本处于谷底,随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰,我们判断公司主业继续恶化的可能性不大,相反随着供给侧改革的深入推进,行业存在改善的可能性。2015年纸业固定资产投资增速仅0.5%,15-16年新增产能仅500-600万吨,显著低于历史平均水平,15年底铜版纸、胶版纸、白卡纸已陆续宣布提价,加上近期浆价的持续下跌,预计大宗纸厂也将受益,纸张盈利水平预计将见底回升。15年公司湛江基地30万吨高级文化纸项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目竣工投产;16年黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、湛江60万吨白卡纸等项目持续推进,我们预计公司主业造纸16年盈利有望获得较大改善。 盈利预测及投资建议:不考虑定增:我们预计公司2016-2018年净利润17.3亿元、24.8亿元、33.2亿元,同比增长69.8%、43%,EPS 分别为0.89元、1.28元、1.71元;考虑定增(发行10.6亿股,价格7.53元/股),我们预计公司2016-2017年净利润19.5亿元、28.7亿元,EPS 0.65元、0.96元,维持“买入-A”评级。六个月目标价13元,对应2016年不考虑定增下EPS 的 15xPE、考虑定增下EPS 的20 xPE。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。

奥瑞金年报:2015年公司实现营业收入66.62亿元,同比增长22.14%;归属于上市公司股东的净利润10.17亿元,同比增长25.71%;每股收益1.04元;拟每10股转增10股送4股(含税)派4.5元(含税)。 年报业绩符合预期:报告期内,公司三片饮料罐收入同增18.35%,主要系核心客户红牛稳定增长;二片饮料罐收入同增30.44%,主要系公司扩大产能增加新客户订单。2015年公司广西二片罐、青岛二片罐项目建成投产;陕西宝鸡二片罐、湖北咸宁包装及灌装项目开工建设,预计2016下半年建成。 此外,公司商业模式创新取得良好成果,综合包装解决方案在产品策划、包装设计与制造、食品饮料灌装及信息化、网络化营销服务等方面得到稳步推进。同时,在投资平台的搭建方面取得进展,为公司商业模式创新和业务战略升级提供了有力支撑。 关注马口铁价格趋势:2015年综合毛利率34.2%,较上年提升3.2pct,主要受益于原材料马口铁价格下跌以及公司产品附加值提升。根据我们对马口铁价格的持续跟踪,12-15年马口铁价格持续下跌,13、14、15年均价分别较上年下降7.4%、5.8%、9.3%;公司13、14、15年综合毛利率分别较上年提升3.9pct、1.6pct、3.2pct。近期钢铁产品价格有所反弹,由于原材料成本占公司产品总成本约80-85%,建议密切关注。 认购沃田农业,包装与快消品业务协同:公司拟以自筹资金人民币1亿元认购江苏沃田农业股份有限公司(832139)定向发行的1,600万股,每股价格6.25元,认购后持有其20%股份。沃田农业以自产蓝莓鲜果业务为核心,选择性发展蓝莓上下游产品,努力打造蓝莓育苗、种植、品种优化研发、深加工、鲜果销售的优质产业链商业模式。公司参与认购主要基于看好蓝莓产业的发展前景以及沃田农业的发展潜力,公司通过本次对下游消费行业的战略投资,为现有包装设计与制造、灌装服务、品牌管理、信息化辅助营销等业务创造更丰富的商机,致力于未来大包装业务与快消品业务协同发展的良性格局。 大包装产业整合持续推进:2015年公司参股中粮包装、举牌永新股份,在金属包装及纸塑大包装业领域进行产业整合,发挥协同效应、提高市场份额、客户粘性和产业链话语权。同时公司从提供单一包装物到为客户提供包括品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等在内的综合服务,探索商业模式创新,红牛二维码项目取得良好成果,未来有望应用到其他客户,不断强化综合竞争力。公司参与投资民生加银鑫牛战略投资资产管理计划,用于实施大包装产业整合、及时把握和发现包装行业的并购机会,有助于加快公司外延式发展步伐。 体育布局值得期待:2015年公司参与投资动吧、与美国棕熊队签订冰球合作项目,体育产业布局拉开帷幕;与平安证券成立体育文化产业基金、参与投资平安汇通金晟1号专项资产管理计划,加强体育及与文体产业股权投资的资金储备。公司最大客户红牛与体育渊源深厚,未来两家公司有望携手布局国内体育产业,共同搭建平台,为优质客户提供业务推广宣传的途径,强化公司综合包装解决方案的服务能力。 盈利预测和投资建议:预计公司16-18年净利润12.55亿元、14.86亿元、17.44亿元,同比增长23.4%、18.4%、17.3%;每股收益1.28元、1.51元、1.78元,维持“买入-A”评级,目标价28元。 风险提示:下游饮料行业景气度持续低迷、产业整合与新业务探索的不确定性。

晨鸣纸业年报:2015年公司营业收入202.4亿元,同比增长6%,归属上市公司股东净利润10.2亿元,同比增长102%,扣非后增长451.9%,EPS0.5元。分红:拟每10股派发现金红利3元(含税)。 拟设立山东晨鸣(青岛)融资租赁公司,注册资金50亿元,晨鸣融资租赁出资75%,香港晨鸣出资25%。 融资租赁贡献高增长:报告期内,公司完善了以融资租赁及财务公司为主体的金融板块布局,营业收入、净利润分别增长6%、102%,其中第四季度收入、净利润分别增长5.6%、180.4%。业绩增长主要来自于融资租赁业务,2015年公司融资租赁注册资本增至90.7亿元,实现收入10.8亿元,实现收益6.2亿元。15年底公司融资租赁余额约200亿元,仍处于加杠杆阶段,后续仍有较大提升空间;截止2015年底,公司在各大金融机构中综合授信额度达到559亿元,其中220亿元尚未使用,提供良好的资金支持。造纸主业方面,15年公司机制纸销量415万吨,同比减少4万吨,机制纸销售收入180.7亿元,同比增长0.5%。 盈利能力持续改善:公司综合毛利率27.1%,同比提升7.3个百分点,一方面是高毛利融资租赁业务的拉动(毛利率88.2%),另一方面,受益于原料成本的下滑,公司双胶纸、铜版纸、白卡纸等主要产品毛利分别提升4.3pct、6.7pct、4.9pct。报告期内公司期间费用率提升2.44pct,其中销售、管理、财务费用率分别变动-0.1pct、0.8pct、1.8pct。公司营业利润率5.5%,是去年的6倍;营业外收入3.1亿元,占比减小,其中政府补贴2.5亿元,略低于14年,盈利质量良好,符合我们前期的拐点逻辑判断。 加码融资租赁,完善金融布局,打开增长新空间:金融板块是公司重点布局的第二主业,以融资租赁为核心,逐渐建立起金融服务与金融投资结合的良性生态圈,包括认购上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售(互联网金融)、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,尝试开展财务管理、项目投资、股权投资业务等,是公司未来重要的增长点。 我国融资租赁行业正处于快速发展期,根据《2015年中国融资租赁业发展报告》,2015年中国融资租赁合同余额约4.4万亿元,同比增长38.8%。作为新型的融资方式,目前我国融资租赁渗透率约5%,相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。随着国务院、商务部、银监会等监管部门、地方政府等相关部门利好政策不断出台,中国融资租赁业有望保持30%左右增速。随着青岛融资租赁公司的设立,融资租赁业务有望进一步发力。 主业造纸已见底,关注国企改革:纸业属高污染、高能耗行业,随着国内环境形势的严峻,加上新环保法、水十条的要求提升,造纸行业准入门槛会越来越高,项目审批也会越来越严格。在政策性淘汰及市场机制淘汰双重作用下,2015年纸业固定资产投资增速0.5%,持续下滑,15-16年新增产能仅500-600万吨,显著低于历史平均水平,纸业供求格局有望边际改善。目前各纸种价格及盈利水平已经处于底部多年,15年底公司铜版纸、胶版纸、白卡纸陆续宣布提价,盈利水平有望进一步提升。公司一方面积极调整各生产基地资产结构及产品结构,部分设备转移到具有成本优势的湛江基地;另一方面增加高盈利品种比重,高毛利双胶纸比例提升,15年湛江晨鸣30万吨高级文化纸项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目也竣工投产。此外,公司寿光晨鸣铁路支线项目开通、生物质气化炉项目完工、黄冈晨鸣林浆纸一体化及寿光本埠40万吨化学木浆稳步推进,原材料自给率及采购效率提升,将降低生产成本,我们预计主业造纸16年盈利能力有望获得更大改善。公司大股东是寿光国资委,将受益于国企改革,机制的理顺有望进一步激发公司的活力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2017年净利润17.3亿元、25.2亿元,同比增长69.4%、46.1%,EPS分别为0.89元、1.3元,给予“买入-A”评级,目标价13.2元,对应2016年EPS的15xPE。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。

喜临门年报:营业收入16.9亿元,增30.8%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,增103%,EPS0.61元。拟每10股派1.5元(含税)。 家具主业稳增长,传媒并表贡献增量:15年公司收入、净利润分别增长30.8%、103%;其中,第四季度收入6亿元,增长65.4%,净利润7845万元,增长950%。 其中,影视剧业务收入2.1亿元,扣非后净利润7007万元,剔除晟喜华视并表影响,公司传统主业收入增长14.7%,净利润增长27.7%。报告期内,公司床垫业务在巩固传统渠道的基础上,积极发展电子商务及B2B等新渠道,床垫销量达到184万张,同比增长15%,实现收入11.3亿元,增长12.1%;软床及配套产品销量同比增长141.3%,收入增长10.4%;酒店家具业务整体行情低迷,收入下滑34.8%。从区域来看,公司内销收入增长35.7%(剔除晟喜华视影响增长10.6%),外销收入增长25.9%。据媒体报道,在今年3月举办的家具展会期间,公司成功签约新经销商300余家,有望拉动公司床垫内销业务快速增长。 费用控制见起色:报告期内,公司床垫产品毛利提升1.3pct、软床及配套毛利下滑4.9pct,主要因为产品结构调整,酒店家具毛利下滑0.5pct;受益高毛利影视业务(毛利51.6%)拉动,公司综合毛利39.6%,同比上升2.1pct。公司期间费用率下降4pct,其中销售费用率下降3.7pct,主要受益广告费用同比减少近2000万元,管理费用率下降1.1pct,财务费用率上升0.8pct。报告期内公司计提资产减值损失1449万元。 传媒业务并表,双主业共同发展:15年初公司以7.2亿元收购绿城传媒100%股权,现更名为晟喜华视,16-17年净利润承诺9200万元、1.2亿元。公司15年投拍电视剧冲出月亮岛、杀手锏等电视剧在全国各大电视台播出,取得较好的成绩。16年公司将在保持中低成本电视剧的基础上尝试大型电视剧制作,并可能参与影视投资、短视频制作等多元化业务,紧跟传媒市场发展趋势,拓宽业务范围。据媒体报道,,公司拟筹拍的年代传奇剧《好一朵茉莉花》计划投资1亿元,金牌编剧林和平编剧,安建执导,欲邀孙俪、汤唯演女一号。公司通过影视作品的文化渗透及传播功能,利用广告植入等方式传递“喜临门”品牌;并可利用绿城传媒与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络,以文化传播品牌,多方式、多渠道提升“喜临门”品牌知名度,具有一定协同效应。公司14年底公告与蝶彩资管签署战略协议,在产业并购与行业整合方面进行合作;前期公告17亿定增方案,为外延提供资金保障。未来公司可能以晟喜华视为基点,持续布局,逐步形成双主业格局。 大健康布局值得期待:公司自主开发的智能床垫可监测用户的呼吸、心跳、翻身等数据,并独创干预功能,可有效对呼吸暂停等睡眠问题进行干预。智能床垫通过累积用户健康大数据,为消费者提供睡眠分析、健康分析、失眠辅导等服务,并可延伸提供在线健康咨询和医疗协同等服务,预计年内推出。公司8月份成立子公司舒眠科技,专注于智能健康产业的发展,挖掘与睡眠相关的大健康领域投资机会,围绕消费者卧室场景布局,整合智能硬件(智能家居)、生理算法、云计算、移动互联网等,打造高科技智能睡眠生态圈。公司15年10月公告以1500万元增资入股神灯科技35%股份。神灯科技独创的神灯眼罩具有睡眠数据监测、深度睡眠、自然唤醒、清明梦四大功能。神灯科技依托浙大博士工作站项目,在神经网络方面技术全国领先,未来公司有望将脑电波监测等功能融入智能睡眠系统中,为消费者提供更智能化的消费体验。未来,公司有望围绕智能床垫的大数据健康服务进行持续布局。 盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.46亿元、3.18亿元、4.16亿元,分别增长29.5%、29.3%、30.8%,EPS分别为0.78元、1.01元、1.32元(不考虑定增),目标价20.3元,维持“买入-B”评级。 风险提示:家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。

公司披露2015年报:2015年实现营业收入12.56亿元,同比增长13.09%;归母净利润2.16亿元,同比增长28.07%,扣非后增长28.05%;每股收益0.59元,业绩符合预期;公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。报告期内综合毛利率39.9%,较去年略微下降0.8pct;净利率17.2%,较去年提升2pct;其中销售费用率下降0.8pct,管理费用率下降1pct;经营效率有所提升。 大力发展电子发票、彩票、档案存储等新业务:报告期内,公司传统纸质印刷业务保持稳定,同时大力发展新业务:(1)电子发票:电子发票具有便于存储查询,绿色环保,防伪度较高的特点,公司在电子发票领域已处于行业领先地位,未来将继续发展电子票证业务;(2)新渠道彩票销售:由于互联网和手机端彩票销售业务被叫停,公司积极发展自助终端的彩票销售新渠道,自助终端销售具有运行成本低,布局方便,能够自动兑奖等优势,公司在山东省的自助彩票终端布局已初见成效;(3)档案存储业务:传统的档案存储与管理模式难以满足分级管理、长期保存,远程查阅等诸多需求,公司致力于建立规范化、标准化的档案存储基地,将档案实物存储与信息技术相结合,积极探索档案电子化。公司围绕客户需求不断增加服务内容,提供综合解决方案,转型信息服务提供商。 电子发票千亿市场亟待开启,公司保持引领地位:十三五规划纲要草案新增推广电子发票,预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速,千亿市场亟待开启。 电子发票作为企业财税数据的重要抓手,延伸商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+延伸服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。东港股份作为国内电子发票行业标杆,已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市;用户方面,东港拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来,公司将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户:自上而下:各地税务局是电子发票的主要推动者,东港与各地税务局有多年合作关系,有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上:以公司与阿里合作为例,东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务,未来公司将加大专类似阿里这样拥有大量B端用户企业合作,推广瑞宏网平台。 瑞宏网具备SaaS-企业级云服务入口价值:电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点,成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户,并将接口开放给各类应用软件供应商,通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是,国内电子发票业务门槛高,我们预计未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应400-500万企业用户)。SaaS云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向,随着公司电子发票用户规模的扩大,市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估;此外,基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。 档案存储等业务有望贡献利润新增长点:档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。对企业来说,档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高,外包需求逐步显现。目前,国内的商业档案市场仍处于初级阶段,亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元:全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司发展档案存储业务的优势:1)用户资源丰富,通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系;2)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;3)拥有大量低成本土地厂房;4)有能力提供专业性更高的存储条件。目前,公司已经中标北京国税局档案管理项目等,未来有望继续开拓其他客户,成为新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司16-18年净利润2.81亿元、3.56亿元、4.46亿元,分别增长30.0%、26.8%、25.1%;每股收益分别为0.77元、0.98元、1.23元;维持“买入-A”评级,目标价50元。 风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数

帝龙新材业绩快报:15年营业收入8.95亿元,同比增长3.2%;归属上市公司股东净利润0.86亿元,同比下滑13.4%,扣非后下滑10.7%,EPS0.32元。分红预案:每10股转增10股,派发现金股利2元(含税)。 业绩下滑与行业景气低相关:公司主营装饰纸主要用于板式家具及强化复合地板领域,与建材家居市场景气密切相关。报告期内公司收入增长3.2%,净利润下滑13.4%;其中四季度单季收入增长6.5%,净利润下滑49%。业绩下滑一方面由于家居建材行业景气度持续走低;另一方面公司低档产品销售比重上升,拖累整体产品价格:其中,装饰纸价格下降约1190元/吨,下滑10%;浸渍纸价格下降0.4元/张,下滑5.7%。分产品看,装饰纸收入下滑4%;浸渍纸和装饰纸饰面板保持良好增长,收入分别增长13.5%、14.4%;氧化铝及金属饰面板业务持续萎缩,分别下滑28.5%、30.6%。我们认为15年下半年以来地产销售逐渐回暖,行业景气程度有望回升,对公司装饰纸将起到一定拉动作用。 费用提升,利润出现下滑:受益于原料成本的下行,报告期公司综合毛利率23.9%,同比提升0.3pct。报告期内,公司期间费用率14.7%,同比提升1.4pct,其中销售费用率提升0.13pct;管理费用率提升1.44pct,主要因为限制性股票激励费用(671万元)及资产重组支付中介机构费用(686万元)增加;财务费用率下滑0.13pct,主要受汇兑损益营销。此外,下半年公司实施煤改气方案,对18条装饰纸生产线进行技改,增加费用及减值准备计提,固定资产减值损失618万元。

安妮股份年报:2015年营业收入4.36亿元,同比下滑3.1%;归属上市公司股东净利润1088万元,扣非后净利润694万元,EPS0.06元。分红预案:每10股转增5股。 加快业务转型,业绩扭亏为盈:报告期内,公司收入下滑3.1%,主要由于:1)公司继续贯彻“清理、稳定、优化”的策略,加大商务信息用纸业务整合,剥离亏损业务,出售杭州安妮,关停西安安妮。2015年公司商务信息用纸收入3.7亿元,下滑8.5%;2)14年底剥离物联网业务;3)彩票代购业务受政策影响,15年3月起关停,目前处于停滞状态。受益于亏损业务剥离,加上公司加大业务转型,以及微梦想并表贡献(15年微梦想实现净利润2689.4万元,比承诺业绩低0.6万元),公司净利润实现扭亏为盈,15年净利润1088万元。 费用率降低,利润率提升:受益于公司优化业务结构,报告期内公司综合毛利率26%,同比提升15.4个百分点,商务信息用纸业务毛利率19%,同比提升10.56个百分点。15年公司期间费用率19.7%,同比下降3.1pct;其中销售费用率下降1.6pct,主要因为业务剥离,运输费、汽车费用等下降;管理费用率下降1.1pct,主要因为公司削减涂布生产、物联网业务,相关研发投入减少,同时折旧费用降低;财务费用率下降0.4pct。2014年公司关停湖南安妮,计提大额资产减值损失,14年资产减值损失共计3914万元,该项费用15年大幅减少(15年资产减值损失-137万元)。 收购畅元国讯,转型互联网版权服务提供商:前期公司公告收购畅元国讯100%股权,畅元国讯基于中国版权保护中心DCI体系开展互联网版权认证服务,包括版权技术开发(软件开发、系统集成、平台建设),版权综合服务(登记、交易、结算)、数字内容分发运营和版权增值服务四大成熟核心业务。畅元国讯参与了国家版权技术咨询与开发、版权标准化等一系列标准的制定,在互联网版权认证及保护方面具有较强竞争优势,已为移动、电信运营商、新浪微博、百度动漫等知名企业开发、提供嵌入式数字版权审核系统。畅元国讯承诺2016-2018年扣非净利润分别为0.76/1/1.3亿元。 探索版权分发,深入挖掘内容及版权价值:目前,公司正在开发“艺百家”数字内容娱乐电商平台,有望于16年二季度上线。艺百家定位数字版权的亚马逊,通过内容商店、在线流媒体播放、数字内容百科、创作者轻博客等功能,开展内容分发及IP再孵化等业务。目前,多个数字版权细分领域已经形成了较为成熟的依托丰富内容开展内容分发及IP孵化业务的商业模式,并孕育出多个优秀企业,如阅文传媒(文学版权)、中文在线(文学版权)、光一科技(音视频版权)、Kobalt(音乐版权,海外)、视觉中国(图片版权)等。畅元国讯公司依托版权家版权服务及费用结算平台,为企业及个人提供包括在线版权登记、展示、搜索、交易、监测、结算、盗版维护在内的一站式版权综合服务,积累了大量优质的内容资源。2015年底,公司平台上积累各类版权信息1000万条,涉及音乐动漫游戏等多个领域,包括70万首音乐、30万册图书、4万册漫画和游戏等。公司未来有望依托丰富的内容版权资源,利用大数据分析,更深入的挖掘版权的价值,打造全领域的内容分发及IP孵化平台。近年来公司大力向互联网转型,先后收购微梦想、桎影数码等互联网企业,未来也有望与数字版权业务形成合力,提供内容、展示、流量、营销等方面的支持。 投资建议:按照备考,预计公司2016-2018净利润1.03亿元、1.34亿元、1.75亿元,维持“买入-A”评级,目标价51元。 风险提示:畅元国讯业绩不达预期。