2015年净利润同比增长60%-80%,略超我们预期。分业务来看,一方面受益于多个ANDN文号的获批,制剂出口业务持续向好,制剂出口业务同比增长69%,预计全年制剂业务有望增长40%左右。另一方面原料药业务受益于神经类品种拉动,同比增长53%,预计全年增速保持30%左右。 国内制剂申报陆续获批,未来长期将持续受益。虽然15年下半年由于临床试验数据自查,公司撤回了多个生产注册申请。但是近期陆续获批雷米普利片、雷奈酸锶干混悬剂、普瑞巴林胶囊的临床试验注册申请批件,表明政策影响已过。未来受益于新的药审政策,公司多个申报FDA的首仿品种有望实现国内外同步上市,推动公司的长期发展。 维持“推荐”评级。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54元,0.72元和0.96元,对应2016年1月28日收盘价24.53元的PE分别为42.1倍,31.4倍和23.7倍。考虑到公司主营稳定和制剂出口高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1、制剂出口不达预期;2、仿制药审批不达预期。

业绩实现高速增长。归属母公司净利润实现大幅增长,其中扣非净利润预计增长500%左右,业绩拐点基本确认。利润实现高速增长的原因主要有以下3点:1)制剂业务保持较高增速,高毛利产品占比提升,2)成本下降:原料采购成本、节能减排、财务费用下降、技术升级等,3)低价药提价等。我们预计业绩增长在未来几年可持续。 面临较好发展机遇。从内部来看:搬迁完成、管理水平提升、营销能力提升;从外部来看:国企改革、战略品种中标情况良好、人民币贬值、原油价格维持低位等,都为公司的发展提供了良好的发展机遇,我们预计公司利润还有较大提升空间,并有望在定增完成之后创出新高。公司定增进展顺利,一旦通过财务费用将大幅下降,内部治理也将更加完善,发展前景值得期待。 维持“推荐”评级。不考虑非公开发行的影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.21元,0.25元和0.31元。对应2016年1月25日收盘价11.17元,市盈率分别是53、45、36倍。鉴于公司秉承大品种战略、业绩有望实现较快增长,国企改革预期强烈,继续给予公司“推荐”的评级。 风险提示:油价大幅上涨、制剂销售弱于预期、定增受阻

事件:1月23日公司发布业绩预告:预计2015年年度实现归属上市公司股东的净利润为比上年同期增长65%-85%,符合预期。 1)业绩高速增长。2015年度公司持续推进营销创新,实现营收、利润快速增长。业绩高增长主要源于贴膏剂业务的持续发力,1)通络祛痛膏进入基药目录之后持续放量增长,2)贴膏剂产品毛利率不断提升;3)包括小羚羊退热贴、舒腹贴膏等儿科贴剂产品实现超50%的增长。整体来看公司的营销能力的提升已进入正反馈,鉴于公司有较好的产品储备、行业有较大的发展空间,公司前景值得看好。 2)新产品值得关注。近两年公司推出新产品的速度有所提升,所推产品有较好的市场潜力,其中小羚羊退热贴营收15年有望过亿。近期又推出多个健康新品,包括鼻爽贴、晕车贴等,方便实用、切合市场需求,由于公司营销能力提升迅速,有望带动新产品快速增长,后续发展值得关注。 维持“推荐”评级:预计公司15-17年EPS分别为0.25、0.32、0.40元,对应1月22日收盘价10.18元,市盈率分别为40、32、25倍。近期公司通络祛痛膏获批为中药保护品种,非公开发行正式获得证监会审批通过,推进公司品牌、资金实力提升。鉴于公司营销能力不断提升、储备产品丰富、现金充沛,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品推广不达预期2)招标进程缓慢。

事件:1月20日晚间公布业绩预告,15年归属于上市公司股东的净利润1.35-1.67亿元,同比增长30-60%。 点评: 我们预计全年可实现营收5.63亿元的收入目标,预计净利润同比增长超过40%,业绩预告略超我们预期。净利润大幅增长预计主要有两方面:一方面是血制品业务快速增长,预计全年净利润增长20%以上,主要受益于血制品提价,15年6月政策放开后,预计公司人白蛋白和静丙有提价的空间,其中人纤维蛋白原提价预计翻倍,该产品工艺提取水平较高,市场占有率近50%,未来存在进一步提价空间的可能。另一方面是天安药业降糖产品经营业绩较好,同时收购天安药业27.77%的股权(14年拥有55.56%的股权),考虑天安新收购股权12月并表,预计15年贡献净利润有2000万。同时收购新百药业100%股权,15年12月并表增厚净利润350万左右。 新获两个浆站,采浆量将持续提升。1月12日,公司获准设置于都和新昌两个单采血浆站,预计16年二季度投入运营,预计17-18年采浆量有20吨、40吨。公司未来有望每年新设立数个新浆站,未来采浆量持续有保障。通过与法国血制品企业LFB合作,采浆能力持续提升,高毛利率的血制品业务将快速增长。 外延并购加速打开成长空间。大股东高特佳具备丰富的行业资源和产业并购经验,通过仁寿药业、天安药业、新百药业一些列并购,迅速做大公司规模,未来有望实现“产业+资本”双轮驱动,打开公司高速成长空间。 维持“推荐”评级:根据公司经营情况,考虑最近增发重组,我们预计公司15年-17年EPS分别为0.55元,0.63元和0.98元,对应2016年1月20日收盘价39.76元的PE分别为72倍,63倍和40倍(假设16年新百和天安剩余全部业绩并表,我们预计公司15年-17年EPS分别为0.56元,1.08元和1.38元,对应2016年1月20日收盘价39.76元的PE分别为60倍,37倍和29倍)。考虑到血制品提价、外延并购带来业绩弹性,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 1、浆站建设不达预期;2、并购整合不达预期

制剂业务腾飞在即。大品种战略初见成效,营收增长有望驶入快车道。制剂业务作为公司未来发展的战略重点,毛利率已由10年的29.4%提升至43%,营收由5.1亿增加至8.8亿,毛利占比已超50%。 内修外治。搬迁完成、管理水平提升、内耗下降、毛利率维持上升态势,显示公司造血能力已恢复;同时油价维持低位、人民币贬值、药价放开、环保趋严,为公司盈利能力提升提供优异的外部环境。 国企改革。公司拟以9.36元/股非公开发行不超过7700万股,募集资金约7.21亿元,骨干员工参与认购374.4万股,迈出了国改的第一步,将使财务费用下降四千万左右。同时母公司华鲁控股是山东省国企改革试点单位,在国改东风中,公司有望焕发出新的活力。 给予“推荐”评级。我们预计公司15-17年EPS分别为0.21元,0.25元和0.31元。对应1月18日收盘价11.08元,市盈率分别是53、44、36倍。鉴于公司秉承大品种战略、业绩有望实现较快增长,国企改革预期强烈,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:定增审批、原油价格上涨、市场推广弱于预期

事件:1月19日公司发布业绩预告:营业总收入达24.59亿,同比增长25.63%,营业利润达4.16亿,同比增加41.85%,归属上市公司股东的净利润为3.26亿,同比增长29.69%,利润增速超预期。 1)业绩增长超预期。在行业发展面临困境的2015年,公司依靠强大的销售能力、优异的整合能力,实现了上市首年的高速增长,实现净利3.26亿,同比增加29.69%,营业利润同比增加41.85%,远超行业平均增速。公司在2015年完成了金沙医院、大连德泽的并表,并借助公司强大的销售能力实现了榄香烯等产品的高速增长,同时原有产品在销售的保障下实现稳定增长。 2)生物药、化药布局值得关注。生物药、化药作为公司未来发展的战略重点,近期已有多个生物药、化药品种获得临床批件,其中不乏生物制品I类新药AFFP、抗肿瘤药培美曲塞二钠等。公司在上下游布局海门慧聚、海南锦瑞等,另出资2700万美元与美国团队合作设立子公司推进药物研发,投入资源不断增加,后期发展值得关注。 维持“推荐”评级:根据业绩预告,我们上调盈利预期,预计15-17年EPS分别为0.41、0.53、0.70元,对应1月19日收盘价13.35元,市盈率32.6、25.3、19.2倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在生物药、化药领域的积极布局,我们继续看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:系统性风险,招标降价

事件:近日我们和公司相关负责人交流了公司战略和近期动态。 调研记录: Q1:公司未来经营战略的情况? A:公司坚持“立足中药、立足女性和立足优势”的发展理念,以“跳出妇科,做女性健康系列;跳出本业,做中药衍生系列”的战略规划。 Q2:公司国企改革进展情况? A:公司国企改革步伐较慢。随着山东、辽宁等省份国企类上市公司的员工持股计划的落地,预计湖南省国改进程有望加快。 Q3:公司未来外延并购情况? A:公司做完定增,手头资金比较宽裕,如果有合适公司战略的标的,可以考虑外延收购。 Q4:千金净雅的销售情况? A:预计管理层对千金净雅充满信心和动力。2015年千金净雅在19省市推广,预计全年销售额有大幅增长。随着16年销售区域有望扩大到25个省市,预计销售额远超2亿元。 Q5:妇科千金片/胶囊营销改革进展的情况? A:公司由以前的销售收入考核转变为销售利润考核,对25个省区的销售主管进行四天的会议和培训,针对省区负责人,公司除了提供基本的职位工资外,其主要的薪酬来源于销区实现利润的提成,目前核心销售团队保持稳定,预计在16年二季度营销改革效果显现。 Q6:原材料党参、当归近期价格上涨的影响? A:目前公司采用的党参、当归是一年前采购的,短期价格的上涨对公司成本无影响。未来公司也会根据原材料的行情,在合适的价格进行采购备货。 盈利预测:我们预计2015-2017年EPS分别为0.26元、0.46元和0.59元,以1月7日收盘价16.55元来算,对应市盈率为55.6倍、35.7倍和27.9倍。考虑到公司妇科大健康产品业绩弹性较大和外延扩张预期强烈,我们维持“推荐”评级。 风险提示:千金净雅销售低于预期;招标低于预期。

事件:1月5日公司发布公告:公司生物制品1类新药重组人免疫球蛋白ε和γ的Fc融合蛋白注射液(AAFP)获得临床试验批件。 1)AAFP应用前景广阔。AAFP通过阻断细胞的活化脱颗粒作用,从源头上治疗由过敏原引起的过敏疾病,目前已经获得包括美国在内的多国专利授权,也是国家重大专项“重大新药创制”资助的项目。实验表明AAFP对过敏原导致的过敏疾病具有有效的治疗作用,同时具有良好的安全性和耐受性,目前过敏哮喘、过敏鼻炎等疾病发病率较高,而临床上缺少根治过敏疾病的药物,该产品若能成功上市将具有良好的商业前景。 2)生物药战略稳步推进。生物药战略是公司未来发展的重中之重,公司围绕该战略,持续加强生物药领域的投资,本次获批产品来自参股子公司科新生物医药技术有限公司,公司另参股上海景泽生物(2500万,40%股权)、南京科维思生物,发起设立康景基金(1.8亿,36%)进行生物医疗等领域的股权投资,生物药战略稳步推进。本次获得生物制品I类新药临床批件是公司生物药战略的突破口,后续发展值得期待。 盈利预测:鉴于公司榄香烯等产品处于快速成长期,独家品种心脑宁等中标情况较好,公司稳定快速增长可期,我们预计公司15-17年EPS分别为0.39、0.51、0.68元,对应1月5日收盘价14.95元,市盈率分别为39、29、22倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在生物药领域的进展对公司估值的提升,我们给予“推荐”评级。 风险提示:系统性风险,临床研究进展低于预期

事件:公司非公开发行股票有关事宜获山东省国资委批准。 主要逻辑: 营收结构持续改善。公司三季度营收出现小幅下滑,但营收结构持续调整,制剂业务占比持续增加,归属上市公司股东的净利润同比增长339.7%至3592万,扣非净利润增长735%至2459万元,显现出公司内部造血功能快速恢复,另外财务费用下降约40%,销售费用增加约9%,公司基本面持续改善、推广力度持续加强。我们预计随着大品种战略的持续推进,战略大品种将保持高速增长,预计未来将有多个品种营收过亿,制剂业务的营收及利润占比都将明显提升,公司业绩将持续好转。 定增获国资委通过。近日公司的非公开发行相关事宜获得山东省国资委批准,为非公开发行迈出关键一步,后续需要通过股东大会、证监会审核。本次募集资金约7.21亿元,若获通过将极大的改善公司财务状况,同时骨干员工参与有利于提升员工积极性、为公司治理等方面带来较大提升。本次非公开发行,结合公司的大品种战略,将为公司业绩持续好转提供强力保障。我们预计公司将在新一轮招标中有较好表现,成为未来国内重要的制剂企业之一。 给予“推荐”评级。不考虑非公开发行的影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.21元,0.25元和0.31元。对应2015年12月21日收盘价12.97元,市盈率分别是62、51、42倍。鉴于公司目前市值仍较小、营收结构持续改善、财务状况将大幅好转、国改预期强烈,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示:油价大幅上涨、制剂销售弱于预期、定增受阻

抗生素乍暖还寒,正处在业绩拐点。严厉的限抗政策下,抗感染药仍是用药市场龙头,销售回暖,公司的氨曲南占制剂收入比重已降到30%以下,预计氨曲南原料和制剂价格将继续企稳回升,我们判断氨曲南对公司业绩的负面影响已经消除。公司的制剂品种与原料药为对应关系,由庆余堂负责生产。借助公司的学术推广和未来四川、浙江、北京、重庆等大省的招标推进,尼麦角林、磺苄西林钠、头孢美唑、头孢硫脒等潜力品种正处于加速放量期。随着年底招标落地,预计16年抗生素制剂板块将实现大幅反转,公司正处在业绩拐点。 重磅专科药上市在即,公司成功转型。公司2008年开始布局特色专科仿制药,挖掘国外专利药到期带来的仿制药商机,已在肿瘤、心脑血管、神经精神疾病等大病领域储备多款重磅仿制药,盐酸奈必洛尔、托伐普坦、伊马替尼、阿戈美拉汀等重磅品种,从今年起将陆续获批生产,详见图表1。其中,心血管领域的重磅专科药:盐酸奈必洛尔和托伐普坦,相比各领域其他品种优势明显,由于国外上市不久,国内尚未上市或市场未打开,预计16年初上市成为首仿,有望率先占领市场。盐酸奈必洛尔尚未进入中国市场,公司和江西青峰制药、步长制药正在争首仿,根据申请进度,预计在16年初获批上市。托伐普坦目前国内仅福安、恒瑞、四川百利在争夺首仿,目前尚在生产批件审批阶段,预计16年能够首批上市。公司获批后将利用省代的医院资源,与肝病产品一起卖,共享销售渠道。 并购整合经验丰富,宁波天衡增厚业绩。宁波天衡主要从事抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂的研发、生产和销售,主要产品包括枢瑞(枸橼酸托瑞米芬片)、枢星(盐酸格拉司琼片/注射液)、枢丹(盐酸昂丹司琼片/注射液)、盐酸吉西他滨(原料药) 、 枢维新(多索茶碱片/注射液)等。大部分为医保品种,枢瑞为独家品种,枢星注射液和枢丹注射液为单独定价产品,三者在抗肿瘤及辅助用药领域享有较高声誉。今年5月开始并表,大幅增厚公司业绩,提升毛利率,通过与福安营销管理团队的整合,天衡的抗肿瘤药物仍有放量潜力,可轻松实现业绩承诺。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应2015年11月25日收盘价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。公司由原料药和抗生素制剂向专科药转型,A股中可比公司有莱美药业、京新药业、仟源医药,公司转型较晚,品种的数量和质量更具优势。考虑并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,给予16年70倍,目标价26.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批存在风险;3、并购整合不达预期。

底蕴深厚。公司是我国重点骨干大型制药企业,亚洲最大的解热镇痛类药物生产、出口基地,是全球最大的安乃近、布洛芬、阿司匹林、咖啡因、左旋多巴等原料药生产企业,拥有乙氧苯柳胺等10个原料药独家品种,8个原料药主导品种市场占有率居国内第一位,制剂年生产能力为片剂达80亿片、针剂3亿支、胶囊2亿粒。公司所有在产原料药产品、制剂剂型均已通过GMP认证,茶碱、布洛芬等8个产品通过了美国FDA认证,茶碱、阿司匹林等10个产品获得了欧洲COS证书,咖啡因产品通过了美国用户的社会责任认证、环境认证,以及中国食品安全体系(HACCP)认证,大部分主导品种主要技经指标居国内领先地位,高于国内国际认证标准,底蕴深厚。 ?毛利率恢复至历史较高水平。公司在国内药行业影响力较大,但近两年受厂房搬迁、油价较高等因素影响,毛利率处于较低水平,盈利表现不佳。公司目前有四大业务板块,从原料药、化工产品、制剂三个板块的毛利率指标来看,均已经接近或超越盈利最高时期的水平,其中原料药毛利率由13年的16.76%提升至15年H1的19.95%;制剂毛利率由13年的39.66%提升至15年H1的43.42%,化工产品毛利率由13年的0.85%提升至15年H1的17.49%,但是由于财务费用较高、搬迁安置等因素影响,目前利润表现不佳。公司15年将完成搬迁工作,新厂房投入使用,造血功能恢复正常,同时原油价格维持低位,有利于公司从原料药到终端制剂的整个产业链的毛利率提升,为公司未来几年的发展奠定良好的基础。 制剂业务将成公司发展亮点。公司近些年在不断强化制剂业务,未来发展目标是占总营收的50%左右,14年营收8.8亿,占比为25%,营收有一倍以上增长空间。制剂业务毛利率保持增长态势,已有10年的29.4%提升至43%,目前增速在15%左右,15H1重点品种雷贝拉挫钠、尼莫地平缓释胶囊等营收增速在30%以上。14年获批的3.1类新药聚卡波非钙前景广阔。14年10月出资1.02亿元并购新达制药40%股权,持股比例增至60%,获得包括头孢呋辛酯、头孢克洛在内的多个优质产品,调整了公司的产品结构,扩大了儿科、专科产品线,提升了公司的整体毛利率。公司目前采用大品种战略,单个品种销售额快速增长,销售渠道及营销能力有较大提升,预计单个品种销售额过亿之后,公司的制剂产品销售将进入一个新的增长空间,而15年将成为这一转变的起点。公司目前围绕有潜力的品种包括聚卡波非钙片、头孢呋辛酯、雷贝拉挫钠、尼莫地平缓释胶囊、阿司匹林肠溶缓释片在内的多个产品做大做强,未来三年它们的营收都有望超亿元。大产品战略目前已初见成效,预计通过该战略将培养出一批营销人才,打开公司营收增长空间,促进制剂业务加速发展,药价放开,有利于提升公司的盈利能力,使新华制药呈现良好的增长态势。同时公司积极开展制剂产品的国际注册,扩大制剂出口。 国企改革。公司拟以9.36元/股非公开发行不超过7700万股,募集资金总额不超过7.21亿元,其中6.5亿元用于偿还银行贷款,其余全部用于补充流动资金,定增完成后国有股权降至30%左右,财务状况也将得到极大改善。该定增中含有第一期员工持股计划,骨干员工认购374.4万股,有望使企业焕发出新的活力。值得关注的是母公司华鲁控股是山东省国企改革第二批试点单位,后续改革措施值得期待。 研发及制剂实力雄厚。公司拥有完善的研发体系,公司建有较为完备的科研开发体系,为国家级高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业,拥有首批国家级企业技术中心和博士后工作站,与50多家科研机构开展深层次合作,已有部分合作药品上市销售。目前拥有国家一类新药文号7个。2014年公司取得3.1类新药聚卡波菲钙制剂生产批准文号,5个原料药、7个制剂产品完成新产品申报与核查,15年上半年排队待审的新产品文号达新增申报24个,达60个。公司实施以创新为主导的国际化战略,进一步加大科研投入,积极接触国际先进技术,引进人才,合作研发的ADC(抗体偶联)取得一定突破,同时与山东大学共建生物医药研究院,积极向前沿领域布局。 面临较好发展机遇。1)目前阿司匹林、咖啡因等原料药市场需求旺盛,促进原料药板块在经济下行压力下,基本保持稳定,毛利率还有所提升。2)国际油价维持低位,有利于全产业链毛利率的继续提升,特别是医药中间体业务的毛利率;3)药价放开有利于提升公司的盈利水平,4)在仿制药一致性评价趋严、环保要求越来越高的背景下,不合格公司将被逐步淘汰,公司的质量、环保优势将逐渐显现;5)15年搬迁有望完成,2011年上半年公司启动湖田园区一期搬迁项目施工建设,16年生产活动将完全恢复正常,经营? 现金流也将发生积极变化。 内部发生积极变化。隐藏在高财务费用背后的是公司各方面的进步,积极适应形势发展。1)精细化管理日见成效,管理效率、产率提升、节能减排等多方面的有较大提升,减少了企业发展的风险因素。2)公司在销售渠道建设方面积极结合行业发展趋势,加快网上药店发展速度,推动医药电商发展,积极发展“互联网+”电商模式。公司有望借助互联网弥补营销短板,发挥质优价廉的优势。 给予“推荐”评级。根据公司经营情况,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元,0.25元和0.31元。对应2015年11月20日收盘价12.20元,其市盈率分别是58倍,48倍和39倍。公司目前市值较低,考虑到公司的制剂产品质量优异,增长空间大,财务状况有望大幅改善,企业经营面临转折点,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)定增有不获批的可能;2)原料药盈利能力减弱;3)国际油价有大幅上行可能。

合作研发布局未来,新领域具备想象空间。致力于研发和生产平台整合,为中长期布局,获得来那度胺、达沙替尼两大仿制药,储备疫苗、单抗、糖尿病、计生药物、呼吸系统新剂型和玻尿酸等,参股涉足医疗美容、精准医疗和慢病管理等领域,极具想象空间。 贝科能利润率提升,招标大年二线品种发力。贝科能新签经销协议,利润分成比例提高,15年利润恢复增长。扶济复、胸腺五肽、三氧化二砷、替莫唑胺等二线品种处在快速成长期,受益于招标推进,放量可期,未来将逐步摆脱单一品种的依赖。 两大储备品种上市在即,再造一个双鹭。重磅品种来那度胺(14年全球销售50亿美元)和达沙替尼(13年全球销售15亿美元)绕过原研药专利,前者为国内首仿,与原研厂商共享全球市场,16年两者即将获批上市,带来业绩估值双提升,预计五年内有望实现5-10亿收入规模,再造一个双鹭。 给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.06、1.18、1.42元,对应2015年11月26日收盘价34.11元,市盈率分别为32,29和24倍。在同类公司中估值偏低,公司短期业绩受到单一品种贝科能的拖累,储备多年的新药和创新布局即将兑现,考虑到潜在业绩弹性,给予目标价47.2元,对应2016年40倍PE。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)招标降价幅度大于预期;(2)新药审批进度低于预期;(3)新药研发风险。

营销改革推动二次成长。12年推行股权及营销改革之后,企业营收呈现出良好增长态势,由于贴膏剂渗透率较低,营销改善保证未来三年营收增速保持20%以上,盈利能力稳步提升。 新品增长迅速,芬太尼贴剂值得期待。持续加大研发投入,开发一系列新型贴剂,部分已投入市场,其中小羚羊退热贴属儿童用药,营收增速在50%左右,有望快速过亿;暖洋洋等健康用品前景广阔;芬太尼贴剂前景看好。 现金充裕,外延可期。公司定向募资在即,另有亚邦股权解禁、房地产、银行存款等,可变现资产及在手现金超15亿,除了用于公司运营,还有大量资金可用于外延并购。定增绑定公司股东与技术骨干,利益一致,有助提升业绩。 给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS分别为0.25、0.32、0.40元,对应2015年11月26日收盘价12.93元,市盈率分别为52、41、32倍。公司内部治理不断欧化,营销网络完善,独家品种应用领域独特、增长空间大;同时在手现金充裕,外延预期强烈,给予12个月目标股价19.2元,对应16年PE为60倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)新品推广不达预期2)招标进程缓慢

摘要: 稳健成长的妇科龙头,坚定转型大健康。公司定位于妇科用药领域,发展主要分为两个阶段:第一个阶段,2005-2010年营收CAGR为8%;第二个阶段,2010营销改革后,2010-2014年营收CAGR为22%。2012年,公司开始布局大健康领域,并呈现较好增长态势。 千金净雅前景广阔,有望成为高端卫生巾领域的领跑者。千金净雅作为国内首个医用级卫生棉品牌,具有先发优势。该产品含有独特的中药精华,采用高品质千金棉,定位高端市场。未来受益于消费升级,借助强力营销,该产品有望高速增长。 妇科千金片提价,补血益母丸+椿乳凝胶值得期待。今年5月份千金片开始提价20%,同时公司积极推进营销二次改革,预计未来两年妇科千金片/胶囊的销售额有望平稳过渡到15%左右增长。二线产品补血益母丸、椿乳凝胶有较好的前景,有望保持快速增长。 缬沙坦和拉米夫定等有望放量增长。缬沙坦胶囊和拉米夫定片有较大价格优势,有望受益于新一轮招标,未来快速增长可期。新产品恩替卡韦年底中标是大概率事件。相关产品放量将保证湘江药业未来增速维持在20%以上。 盈利预测:我们预计2015-2017年EPS分别为0.30元、0.46元和0.59元,以11月26日收盘价19.38元来算,对应市盈率为64.6倍、42.1倍和32.8倍。考虑到千金净雅有望成为细分领域龙头,未来高速增长可期;此外,公司主营业务未来两年有望保持稳定增长,并且存在国企改革预期,维持“推荐”评级。

突出的营销基因,事业部架构+“合伙人”销售模式。公司以营销见长,覆盖全国8000余家医院。合伙人销售制度充分调动销售人员积极性,优秀的销售平台和渠道优势,有助于快速整合外延并购的品种。 一线品种保持增长,二线品种发力医保。一线品种艾迪、银杏达莫受中药注射剂政策压力,增速放缓。持续的外延并购为百亿收入目标的实现奠定基础,瑞替普酶、艾愈胶囊、疏肝益阳、理气活血滴丸等独家品种主攻医保目录,二线品种梯队成长潜力突出。 大肿瘤战略快速布局。公司15年提出“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”战略转型规划,快速布局肿瘤全产业链布局,打造垂直闭环。合作建设肿瘤中心,搭建肿瘤治疗连锁平台;与掌上药店战略合作,落实互联网+;设立肿瘤易复诊大数据,网罗肿瘤医师资源,肿瘤医疗平台初具规模。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.51、0.65、0.81元。以公司2015年11月24日收盘价20.74元来计算,对应市盈率分别为40倍,32倍和26倍。公司坚定转型,打造肿瘤医疗平台,与同属中药板块,转型肿瘤医疗的信邦制药、恒康医疗相比,转型基础扎实,战略推进积极,当前估值偏低,维持“推荐”评级。给予16年45倍PE,对应目标价29元。 风险提示:(1)药品降价幅度大于预期;(2)药品销售模式的政策风险;(3)肿瘤医院外延并购不达预期。