LED业务带动营收和毛利率双增长 2014年上半年,公司实现营收15.43亿元,同比增长27.71%;营业利润2.26亿元,同比大幅增长71.51%;归属母公司净利润1.89亿元,同比增长23.46%。公司LED照明产品营收达到4.21亿元,同比猛增341.10%,而传统照明产品营收同比仍保持小幅增长。LED业务毛利率为20.37%,比去年同期提高6.68%,带动公司整体毛利率比去年同期提升1.97%。LED业务已经成为公司的主要成长动力,带动公司营收和毛利率双增长。 内销需求旺,外销快速增长,品牌和渠道优势得到显现 上半年公司总营收中,内销营收为10.52亿元,比去年同期增长19.51%,而出口销售收入达到4.91亿元,同比大幅增长49.72%,占总营收比例由去年同期的27%提升约32%。公司内销稳定,外销快速增长,表明其渠道与品牌价值逐步得到显现:渠道上,公司传统经销商渠道实力雄厚,步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;品牌上,公司自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传。 公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能 公司LED产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升。由于公司LED产品以自主品牌为主,随着产能逐步释放,盈利弹性很大。从中长期来看,公司在国内多渠道并行发展的同时,海外代工业务也迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计14-16年EPS分别为0.42/0.60/0.82元,考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 全球LED照明推广不及预期;公司LED业务拓展低于预期;行业竞争加剧;诉讼、赔偿金额放大风险。

公司营收快速增长,新兴业务增速超传统业务,营收结构更趋合理. 2014 年上半年,公司实现营收4.35 亿元,同比增长53.85%。其中,传统光学业务(包括IRCF、OLPF)营收为3.16 亿元,同比增长38.28%,营收占比由81.12%下降至72.72%,营收集中度高的风险得到改善。公司新兴业务增长迅速,其中蓝宝石LED 衬底业务营收0.87 亿元,同比增长62.88%,营收占比提升至近20%。公司单一业务营收占比下降,营收结构趋于合理,围绕智能手机相关产品进行“同心多元化”的战略布局获得初步成功。 传统光学业务:蓝玻璃IRCF 成为主要增长动力. 受益于智能终端摄像头像素的持续升级,蓝玻璃IRCF 逐步普及。蓝玻璃IRCF 的价格是普通IRCF 的2~3 倍,同时IRCF 组立件的价格是IRCF镀膜片的5~10 倍。目前公司IRCF 整体生产仍处于供不应求的状态,其中蓝玻璃IRCF以及组立件的生产比例正逐步提升,我们预计未来蓝玻璃IRCF将持续成为公司业绩增长的主要动力。 新兴业务:蓝宝石及反光材料业务高速增长,微投业务有望爆发. 上半年LED 景气度持续高涨,公司的蓝宝石LED 衬底业务保持着快速发展的势头,营收同比实现大幅增长;而随着服装等民用反光织物市场的快速增长,上半年公司反光材料业务也发展良好,远超年初预期。另外,公司在微投业务上也有技术储备,并已与智能眼镜厂商有过合作经历,未来在智能眼镜市场启动时,公司将率先受益,有望实现爆发增长。 14-16 年EPS 分别为0.50/0.70/0.94 元,继续给予“买入”评级. 不考虑新定增项目的情况下,我们预计水晶光电2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.70/0.94 元。鉴于蓝玻璃IRCF、蓝宝石衬底等业务的高速成长以及微投业务未来的增长潜力,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示. 消费电子产品销量不及预期;像素升级慢于预期;主要客户转单风险。

节能灯下滑导致营收小幅成长,LED 比重上升带动盈利提升。 上半年公司收入15.24 亿元,同比增长4.07%,其中北美洲市场收入2.66亿,同比增长163%。归母净利润1.35 亿元,同比增长35.05%,扣非后归母净利润1.26 亿元,同比增长88.60%。我们认为:LED 业务快速增长与节能灯业务下滑的叠加效应使得整体小幅增长。上半年LED 收入6.48 亿元,同比增长60%以上,收入占比达到42%,带动了整体盈利能力提升。LED毛利率达到25%以上,公司整体毛利率22.85%,较去年提升4.08%。 三季度LED 业务有望集中放量,LED 灯具业务发展迅速。 我们看好公司LED 业务的长期发展:1)节能灯业务有所下滑主要的原因在于公司大客户的从传统照明转向LED 照明的战略性调整,因此14Q3开始公司LED 业务有望随着大客户调整节奏之后而大幅放量。2)公司LED灯具业务快速发展(占LED 比重超过30%),未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下,灯具比例将进一步提高,灯具附加值盈利性都好于光源,因此有望进一步提升公司盈利能力。3)公司在LED 智能化照明已经建立了专业团队,上半年已经与京东智能家居云平台合作,推出了阳光智能家居照明产品,未来将推进与阿里巴巴、小米等互联网巨头的合作。 代工行业地位稳固,自主品牌有望超预期,给予 “买入”评级。 公司上半年在产品开发、市场拓展、设备自动化等方面的储备将在未来行业竞争中逐步发挥作用。未来代工方面LOWE’S 等客户还将不断拉动公司收入成长;而自主品牌方面,公司除了在国内渠道建设的大力投入之外,年初还组建优秀的电子商务团队,因此也不乏超预期的可能。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.43/0.55/0.72 元,考虑到公司LED 照明行业内的地位以及公司优秀的管理和执行能力,继续给予“买入”评级。 风险提示。 LED 行业景气低于预期,传统照明大幅下滑风险,大客户转单风险等。

主营海外拓展顺利,游戏业务带动业绩成长 公司上半年营业收入3.02 亿元,同比上涨42.30%;实现净利润0.63亿元,同比上涨113.76%。除了北京乐汇天下从2014 年开始纳入公司合并报表范围大幅贡献业绩(上半年收入8538 万元,毛利率94.89%)之外,海外营业收入也呈稳步增长趋势,已经占公司泛无线外设营收的48.07%。 智我科技切入智能家居,创新营销拉动快速成长 公司旗下独立运营的子公司智我科技发布全新智能家居品牌ZIVOO,顺利推出智盒及丰富的周边产品。公司目前以开放的心态同合适的内容提供商、渠道商共同合作。例如渠道方面,公司作为京东众筹第一批上线项目,在京东商城上线5 天,智盒预约数已突破60000。视频服务方面,公司已经和CNTV 实现战略合作,保障了业务的合法顺利开展。我们看好公司从传统的硬件公司向软硬件结合的涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司转型。 机器人业务取得明确进展,未来前景可期 随着人工成本的不断上升,机器人价格的不断下滑,自动化改造行业在2 年内将迎来爆发,公司凭借不可复制的竞争优势将享受行业爆发增长。 目前公司机器人集成系统应用业务方面取得明确进展,已逐渐被市场所认可,累计完成实施订单3 个,正在实施的订单7 个,意向项目储备充沛。 14-16 年净利润预测1.95/2.98/3.99 亿元,继续给予“买入”评级 公司认为公司游戏和主业大幅成长,未来客厅娱乐一体化的布局、稀缺的软硬件结合能力为公司带来新增长点,机器人业务还不乏超预期可能。 我们预计14-16 年净利润预测1.95/2.98/3.99 亿元,继续给予“买入”评级。 风险提示 PC 市场复苏低于预期,海外市场拓展低于预期,产品和新游戏开发风险等。

核心观点: 国际USB 协会在8月12日正式推出了新一代消费电子USB 接口标准,简称TYPE-C 该标准的实施,将彻底变革传统的USB 接口,并形成TPYE-C 这种单一连接器替换并统一所有各类USB 接口的最终格局 TYPE-C 标准将推动超过百亿的新市场需求 根据bishop 数据显示,电脑及消费电子的I/O连接器市场每年约为30亿美金,相关线束为近90亿美金,形成近120亿美金的庞大市场。如果仅考虑手机、PC 和平板新机的usb 换代,根据我们的模型,预计16年将形成210亿人民币的新增市场。 立讯精密将成为本轮TYPE-C 大规模替换传统USB 的最大受益者 已跻身世界一流连接器大厂行列 具有强大先发优势,对传统USB 行业洗牌开始 切入连接器,晋升综合连接器大厂 籍于公司明年在TYPE-C 业务助力,我们较多调高公司在15年-16年eps 预测,我们判断公司在14-16年eps 为0.75,1.33,1.76元(不考虑少数股东权益和定增摊薄),继续给予“买入”评级。 风险提示 TYPE-C 业绩推进进度低于预期,公司良率过低,单价下滑过快

海外市场快速放量,扣非净利润大幅增长。 上半年公司销售收入21.77 亿元,同比增长30%,其中上半年海外市场收入2.91 亿元,同比增长344%。这意味着三安海外市场已经实现规模销售,成为拉动营收增长的重要驱动力。另外上半年公司归母净利润6.66亿元,同比增长43.87%,扣非后归母净利润5.03 亿元,同比增长了44.06%。 芯片市场供需趋紧,公司营收毛利逐季提升。 今年LED 芯片供需改善,芯片价格维持稳定。目前三安有MOCVD 机170 台,基本满产满销,订单能见度可以看到Q3。我们推算公司Q1 芯片收入约6 亿多,毛利率约26%,预计上半年芯片整体营收在16 亿以上,整体毛利率提升到29%以上,Q2 单季芯片毛利率预计在30%以上,营收和毛利提升明显。未来随着新增机台的逐步到位以及公司芯片生产效率和产品光效提升,公司芯片季度营收和利润率还有望进一步提升。 未来大陆承接世界LED 芯片制造,三安作为龙头将充分受益。 国外LED 芯片厂商在没有成本优势的情况下无心大力扩充产能,但LED 需求仍保持快速增长,长期来看IC 芯片行业在01~02 年的外包趋势可能会在LED 芯片行业重演,我们看好中国大陆成为承接世界LED 芯片产能的“制造基地”。三安光电作为国内LED 芯片当之无愧的龙头将充分受益于未来LED 芯片制造外包浪潮,有望成长为LED 芯片界的“台积电”。 预计14-16 年EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元,继续给予“买入”评级。 我们预计三安光电2014~2016 年的EPS 分别为0.64/0.90/1.25 元。鉴于三安光电与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及当前快速成长的态势,继续给予公司“买入”评级。 风险提示。 新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。

回顾历史:IC 芯片制造外包催生千亿美金市值的台积电. 从历史上来看,两大因素导致了IC 芯片制造外包趋势的形成:一是IC芯片制造持续高投入与高度规模经济的行业内在属性;二是IDM 厂商受到数次经济危机的阻碍,未能有效扩充产能,导致其在经济复苏期产能不足。 而在IC 芯片制造外包趋势下,台积电借助其技术与产能上的优势,逐步成长为晶圆代工行业的绝对龙头,赚取晶圆代工行业的几乎全部利润。 对比现状:LED 芯片制造类似01~02 年IC 制造,外包趋势逐渐兴起. 从内在属性来看,LED 芯片制造与IC 制造同属高投入与规模经济的行业;从外部环境来看,目前LED 芯片制造呈现出与IC 制造在01~02 年左右类似的毛利下滑、投资回报降低的情况;从供求关系来看,由于国外LED芯片厂商在没有成本优势的情况下无心大力扩充产能,但国外LED 需求仍保持快速增长,所以国外LED 芯片极有可能出现供给不足的局面。综合以上情况,我们判断未来LED 芯片行业的发展趋势将与IC 芯片行业在01~02年以后的情况类似,即逐步走向芯片制造环节大规模外包的模式。 未来趋势:中国大陆将成为世界LED 芯片“代工基地”. 借助地方政府强有力的产业支持与补贴政策,中国大陆LED 芯片厂商在扩产时极具竞争力,国内厂商扩产意愿强烈。我们预计未来中国大陆将成为LED 芯片产能最为充足的地区,国外LED 芯片外包订单将大规模流向中国大陆。中国大陆将成为世界LED 芯片“代工基地”。 看好龙头三安光电抓住LED 芯片外包浪潮,成为LED 芯片界台积电. 凭借着与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及对产业链上下游的整合,我们认为三安光电将有望抓住此次LED 芯片外包的浪潮,成为中国大陆承接国外LED芯片外包需求的主要厂商,成长为LED芯片界的台积电。 盈利预测. 我们预计三安光电2014~2016 年的EPS 分别为0.96/1.35/1.88 元,对应于目前股价的PE 分别为23.8/16.9/12.2 倍。鉴于LED 市场持续的高景气度以及未来LED 芯片代工带来的巨大市场空间,我们认为公司未来的成长性被低估,继续给予公司“买入”评级。 风险提示. LED 行业景气度低于预期风险;LED 价格下跌过快风险;下游订单不及预期风险

IRCF组立件快速导入,IRCF单片价值有5~10倍提升 首先,由于智能终端以及汽车摄像头销量的高速增长,将带动IRCF需求增长;其次,随着摄像头逐步向高像素升级,蓝玻璃IRCF将逐步替代普通IRCF,单片价值提升2~3倍;再者,相比IRCF镀膜,IRCF组立件的步骤更多(IRCF组立件是在镀膜后的IRCF玻璃的基础上,加装上塑料支架,经过胶合、紫外固化等几个步骤后形成的)、技术含量更高,单价也更高,是镀膜的5-10倍,故组立件比重提升将进一步带动公司营收增长。公司蓝玻璃组立件在经历了13年4-9月爬坡期后,目前良率已经达到80%多,并且还有上升空间,在蓝玻璃组立件的带动下,公司业绩和估值有望双提升。 蓝宝石行业整体回暖,公司蓝宝石衬底营收有望大幅增长 经历了2012~2013年蓝宝石行业的产能过剩和价格下跌,我们认为2014年两大因素将使得蓝宝石行业回暖:1) LED照明逐步普及,销量增长加上封装尺寸变大,成倍增加了对蓝宝石衬底的需求;2) 蓝宝石在消费电子产品的应用进一步增加了蓝宝石的需求。蓝宝石的供需关系将逐步回归正常化,产能利用率将由原来的70%左右提高到90%以上,同时价格也将企稳回升,水晶光电蓝宝石平片产能已经提升到25万/月以上,PSS产能已提升到15万/月,且PSS产能还会逐步扩大,并往4寸片和大功率等高附加值的方向发展,我们看好公司蓝宝石衬底业务将受益于行业增长。 微投业务:公司有望最先受益于智能眼镜的浪潮 IMS Research预计,到2016年,全球智能眼镜销量将达到662万台。以平均单价300美元来计算,整个智能眼镜市场规模约为20亿美元,达到百亿人民币级别。水晶光电旗下子公司晶景光电长期深耕于微投领域,对微投产品常用的LcoS及DLP技术均有研发和储备,且公司已有与国外智能眼镜厂商合作的经历。我们认为,借助良好的技术储备与客户关系,未来水晶光电在智能眼镜市场快速启动时将率先受益。 盈利预测 我们认为随着13年导致业绩下滑的原因逐步消除,并且随着公司在上述三大业务上的快速发展,公司将重回高增长的快车道。借助于长期积累下来的切割和镀膜技术,公司的业务已经拓展到了蓝宝石LED衬底以及投影光学元件,实现了完整有序的业务布局,我们看好公司未来在其它光学领域的延伸空间。我们预计公司14~16年净利润为1.93/2.71/3.62亿元,按13年底股本摊薄,对应EPS分别为0.51/0.72/0.96元,给予“买入”评级。 风险提示 下游客户订单波动;LED行业发展不及预期;智能眼镜市场启动低于预期等。