公司2016上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为3.59亿、3768.78万、-1.31亿元、0.11元/股,同增16.88%、8.40%、28.81%、10.00%。校服销售渠道进一步拓展,校服及职业装订单有所增长,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。 坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度:1)期内公司继续完善产品资源配置、推进内部结构优化。职业装收入同增15.60%,毛利率同比下调1.83个百分点,服装零售业务收入同增26.32%,毛利率同比提升1.39个百分点。2)伴随产能转移战略逐步完成,研发方向规划调整,存货周转率较上年同期略有放缓,应收账款周转率基本持平,同时,零售业务提高代理比例,直营比例逐渐降低,销售及管理费用率均有所下调。 1)公司采取设计纵向一体化业务模式,坚持以职业装团体定制业务为主业,同时,发挥自身在量体定制业务方面,渠道、工艺、品牌等核心优势,提升产品附加值,以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。预计未来伴随多区域校服产销市场的逐步渗透,校服业务有望发展成为公司业绩增长的重要贡献来源。2)公司与英国高级定制品牌切斯特巴雷达成合作,其将为乔治白的销售、量体、技术和质量控制等方面提供技术支持,预计未来将逐步培育高级定制发展成为重要业务之一,成为公司新的利润增长点。3)公司持续推进产业转移的战略规划,募投项目河南乔治白已成为生产的核心基地。同时,公司通过收购代工厂曲靖浩祥服饰公司,将部分产能转移至西南地区,并将生产技术和管理经验输出,逐步完成整体产业布局。 公司作为有限合伙人计划出资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司以自有资金认缴30%。公司将通过包括但不限于设立并购基金等方式,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革,为公司未来的长远发展,拓展投资渠道,公司也能够接触到更多的优质企业和具备较好成长性的企业,为公司未来发展储备更多的项目资源。随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长,同时,预计带动校服业务迎来爆发。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为9332万、1.18亿、1.43亿元,同增52.36%、26.85%、20.50%,对应EPS分别0.26、0.33、0.40元。参考相关可比公司17年PE区间在13x-77x区间,给予公司2017年50xPE,对应目标价16.68元,买入评级。 主要不确定因素:消费市场持续低迷,终端需求不振,原材料及人力成本持续提升的风险。

公司1H实现营业收入87.6亿元,同比增长10.5%,净利润17.7亿元,同比增长6.4%,整体毛利率40.8%,同比下降0.6个百分点,其中海澜之家品牌毛利率40.6%,同比下降0.5个百分点,主要系整体分成比例向加盟商倾斜所致。公司投放高性价比广告,1H销售费用率8.5%,同比下降1个百分点,管理费用率和财务费用率与去年同期基本持平。公司对订单进行管理,降低首单比例,同时冬季产品暂未入库,二季度存货85.6亿元,较年初下降11%。 2Q线下收入增速承压,2Q公司实现营业收入36.3亿元,同比增长8.5%,净利润8.2亿元,同比增长2.2%。线下零售增速放缓,2Q线下销售收入32.4亿元,同比增长3.6%(1Q16:10.2%)。2Q收入按品牌拆分来看,海澜之家收入30.4亿元,同比增长4.2%,新开店铺成熟尚需稳定期,同时二季度零售受终端多雨水天气,街边店客流不足,品牌商为保证加盟商盈利,适当倾斜分成比例,我们认为终端零售收入增速可能略优于报表收入。新品牌中2Q爱居兔实现营业收入6,760万元,同比增长50.2%,百依百顺5,245万元,同比下滑40.0%,职业装圣凯诺收入3.6亿元,同比增长71.7%,其中百依百顺品牌收入下滑主要系:1)1Q/2Q16分别净新增40/78家,店铺增长较快,新店仍需培育期;2)百依百顺以联动店为主,位置多为二楼或地下一层,客流不及主品牌;3)零售价远低于主品牌,整体聚客能力及单店水平不达预期,造成收入下滑。 店铺加速拓展。公司去年整体开店数量较少,今年集中释放,其中海澜之家1H新开479家,净新增372家,2Q新开289家,净新增212家,店铺数3,889家。爱居兔1H新开178家,净新增162家,2Q新开店135家,净新增127家,门店数468家。百依百顺1H新开118家,无关店,2Q新开78家。全品牌店铺数量达到4,642家,较年初增加652家,店铺集中开设,在终端消费增速放缓的情况下,培育期或延长,未来两季度店铺销售整体增速或放缓。 电商渠道表现优异。2Q电商业务实现收入2.8亿元,同比增长112%(1Q16:76%),2Q电商加速增长,使得1H电商收入4.17亿元,同比增长99%。公司产品严格执行线上线下同款同价,且不打折,电商加速增长反映品牌产品的高性价比具备客户基础,线下实体店铺待新店成熟后长期增速依然可期。 考虑到新店尚需培育,终端零售承压,我们预计2016-18EPS0.74/0.88/1.09元,17E15xPE,目标价13.22元,“增持”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,新店培育不达预期。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为8.81亿、1.69亿、7772.20万元、0.204元/股,同增2.15%、-7.41%、268.75%、-4.23%。行业增速放缓,销售结构变化,毛利率同比微降0.83个百分点至51.21%;家居新业务打开新增长空间,同时产生较大投入,销售费用率同比增加1.67个百分点至24.25%,应收账款周转率由上年同期10.62次放缓至5.58次。l预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-10%至10%。 落实“集成智慧大家居”的全面布局,有望为公司未来持续的业绩增长带来动力。公司致力于打造家居软装的“一站式购物”,一方面立足于“艺术家纺”的多品牌策略,强调产品差异化,加大研发资源投入;另一方面,不断延伸产品多样性,开发品类更为丰富的家居产品。在“整体大家居”的推进方面,1)公司投入1.4亿元引进三条德国全自动化家具生产线(系统化、智能化、集成化设备),现已完成大部分种类家居产品的设计和其小批量的试产投入,并且在此基础上扩大龙华、常熟、南充的生产基地,有效解决了家具行业物流半径的瓶颈。2)首个家居旗舰展示店已于2016年7月17日试业。计划在今年下半年在总部所在地区开设若干直营店,同时加强终端门店管理体系,提高单网点的经营质量,对主要终端进行升级改造,提升品牌形象。 “C2B模式定制家具”趋势下,公司集成大家居理念,计划为城市白领精英群体提供艺术化全屋定制的家居生活解决方案(包括床、床垫、沙发、地毯、墙纸、瓷砖以及配套软装在内进行系列化搭配设计);配合搭建“富安娜家居生活馆”网上平台,快速实现以定制家具为核心的C2B+O2O互联网模式。同时计划与设计、房地产公司合作,在新开楼盘中建设富安娜全屋定制样板间,主要针对业主进行精准营销。 在“大家居”发展方向下,以产品多元化、线上渠道的升级,带动外延式增长。长远来看,以直营为主导,集合店是未来专卖店发展趋势,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.25、4.87、5.44亿元,同增5.86%、14.59%、11.86%,对应EPS分别0.50、0.57、0.64元。参考相关家纺企业估值水平,给予公司2016年25xPE,对应目标价12.47元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。新产品线开发不达预期、大店建设不达预期。

投资要点: 公司2016上半年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为10.18亿、1.57亿、1.57亿、-3.61亿元、0.2558元/股,同增0.13%、-9.90%、-1.12%、-209.54%、-9.90%。公司继续对零售终端调整,强化库存控制,毛利率同比下滑3.2个百分点至42.86%,存货周转率由上年同期3.25次加快至4.22次。截至6月末,品牌零售终端数量4313家,其中公司直营店4家,上半年经销商新开店202家,关闭354家。 2014年起公司战略升级,从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”发展,通过与盈利模式清晰的并购标的进行资源整合,打造产业协同优势。1)公司持续推动体育产业布局,通过贵人鸟香港投资西班牙足球经纪公司BOY,与大体协、中体协成立合资公司,进军校园体育产业。2)联合虎扑成立体育产业基金动域资本,第一期公司完成对慧动域累计出资5亿元,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业;共同设立第二期体育产业基金竞动域,将继续围绕O2O体育运营、培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域的新兴成长型公司。3)公司与融一网络科技共同投资设立享安保险经纪有限公司,开启体育保险领域布局。4)拟出资1亿元对星友科技增资,进入移动互联网体育游戏研发及运营领域。 为推动公司对运动鞋服线下渠道的布局,通过整合优质线下资源,实现多品牌、多市场、多渠道的布局,公司出资3.83亿元收购体育运动产品专业零售商“杰之行”部分股权并对其增资,成为控股股东。杰之行通过线下零售渠道销售国际知名品牌及自主开发体育运动产品,目前授权经营的品牌有耐克、阿迪、UA、匡威、NewBalance、李宁等,产品涵盖各类运动服装、鞋帽、配件、运动器材等,杰之行以直营零售业务为主,截至2016年4月30日,杰之行共有零售终端265家,其中直营零售终端176家。2015年实现营业收入8.17亿,净利润4000万元,预计将成为公司一个新的业绩增长点。 公司以体育服饰用品制造为基础,积极布局多形态协调发展的体育产业生态圈,升级路径逐渐清晰。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.94、4.48、5.02亿元,同增18.80%、13.51%、12.11%,对应EPS分别0.64、0.73、0.82元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2016年45xPE,对应目标价28.89元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期。

投资要点: 公司2016上半年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为1.92亿、4537.39万、2722.48万元、-7651.78万元、0.10元/股,同增31.85%、71.65%、83.53%、-957.20%、66.67%。预计1-9月归母净利同增60%-90%。增资香港美盛,加快海外泛娱乐产业链布局。 公司持续研发自主的动漫衍生品,在产品设计上通过减少原材料消耗降低产品成本,上半年IP衍生品业务毛利率同比提升9.4个百分点至41.18%。同时加强销售渠道建设,收购荷兰公司以及建设电商网络平台以实现产品内容及销售网络布局的完善。 公司成立美盛动漫,实现从衍生产品向上游原创动漫环节的延伸。2015年推出原创动漫《星学院》,目前第二季已制作完成并上线播放。未来公司将依托自身衍生产品开发设计能力和一体化优势,结合美盛动漫的创作设计能力,打造自主产权的动漫形象,并围绕核心IP展开全产业链运作,实现原创动漫与衍生产品业务之间的联动。 控股子公司美盛游戏拥有《小小勇者村》、《纸牌三国》等优秀网页游戏和手机游戏,具有丰富的原创游戏开发制作经验。未来预计与公司全产业一体化运作规划相结合,围绕核心IP开发相关游戏作品,并广泛适用于各类终端,从而促进游戏与原创动漫、衍生产品的产业链互通。 公司通过对网络文学平台、漫画平台、视频播放平台、直播平台、新媒体平台等布局,初步打造出集漫画、文学、娱乐、游戏、新媒体于一体的综合性泛娱乐文化产业平台。2015年公司非公开发行预案,拟投资21亿元构建IP文化生态圈,进一步提高对优质IP的捕捉能力,增强获取优质IP的稳定、连续性,巩固先发优势。同时,公司依托自身产业优势,不断开发与培育目前国内新文化领域,通过对外投资,进入二次元及AR、VR等市场。 我们预计2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.22亿、3.17亿、4.25亿元,同增75.61%、42.75%、34.17%,对应EPS 分别为0.50、0.71、0.95元/股。考虑到动漫、游戏及影视业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2016-18年净利复合增长率近40%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司17年PE区间在42x-59x区间,给予公司2017年60xPE,目标价42.63元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为2.07亿、873.20万、674.34万元、-902.25万元、0.03元/股,同增-14.89%、-13.52%、5.43%、-151.68%、0%。受俄罗斯市场影响,公司海外业务收入继续下滑,上半年同降36.22%,期内,由于公司推进上游资源整合,加强海外农场貂种培育,加大对原材料市场把控,整体毛利率同比提升5.41个百分点。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至20%。 2013年起,公司在原有产业链基础上,加大向供应链上下游延伸的推进力度,打造产业链集成:收购海外貂场、建立交易中心参与上游原皮交易;下游建立毛皮产业园、拓宽两大自有品牌销售渠道。预计未来伴随现代化工业区的打造,以及下游渠道建设,形成集裘皮博览、休闲、旅游购物为一体的产业园,后续相关租金等收益的释放以及业务间协同效应的显现将支撑主业的稳定增长,相邻业务领域的市场拓展对业绩的正面影响也将持续强化。 积极探索新兴领域,布局社交电商产业链,主业迎来新渠道入口。1)公司2015年5月通过设立有限合伙企业投资购买优舍科技30%的股权,旗下“微卖”是基于全网移动社交媒体的电商平台。2)2016年8月收购未来时刻电子商务公司10%股权,其着力美妆类社交电商孵化,将平台、内容,品牌、供应链进行链接,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理,目前已签约20多位具有电商变现能力的红人。 公司投资优舍科技,卡位微博社交电商生态顶层,其负责微博橱窗的全部后台运营,拥有海量微博数据,具备较强的数据挖掘与分析能力;通过未来时刻的投资,试水网红前端运营,初步探索与上游红人的对接,实现微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、红人运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。 考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及前期储备用地的升值,参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016年度非公开发行底价14.31元/股,仍具安全边际。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117万元,同增12.72%、229.75%、35.76%,对应EPS分别0.06、0.19、0.26元。参考相关可比公司17年PE区间在41x-278x,在公司产业升级背景下,考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2017年90xPE,对应目标价17.34元,增持评级。 主要不确定因素:原料价格、汇率波动,市场需求疲软、投资项目不达预期。

投资要点: 公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为10.87亿、9439.78万、7794.27万、-2.15亿元、0.1836元/股,同增60.86%、-23.92%、-34.58%、-31.14%、-23.94%。期内户外用品业务收入同增1.25%至6.77亿元,由于公司加大对过季库存的清理力度,毛利率同比下滑2.38个百分点至48.69%。 由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,专业化多品牌建设及线上平台布局挖掘新市场空间。公司积极应对激烈的市场竞争环境以及用户日益增长的个性化需求,充分运用自身资源与资本市场平台优势,在大力发展原有户外用品业务同时,通过一系列对外投资,已初步完成了围绕用户户外活动全程的业务布局,包括探路者为用户提供自有装备、绿野网为用户提供出行户外活动社区及预订平台、易游天下为用户提供旅行O2O综合服务;AsiaTravel以线上和线下相结合的方式为用户提供机票预订、酒店预订和景点预订等其他综合旅行管理服务,致力于打造多元化的户外生态圈。同时,通过设立体育并购基金,布局体育产业。目前公司已经形成了户外用品、户外旅行服务及体育运动,三大协同发展板块。 就户外、体育用品企业而言,过去由于仅限于硬件产品的提供,与消费者的关联度整体较弱,而未来通过体育赛事、培训等互动方式,以提供推动人们参与体育活动的服务,传达健康生活理念;并且以产品来维系,从而与消费者间形成持续、共同的体育精神。公司主动接入社群,聚焦户外运动和体验式旅行的细分项目,通过并购、参股等多种方式网聚社群资源,以数据分析驱动,向社群输入内容和服务,推动健康生活方式的普及,打造引领健康生活方式的社区生态组织。通过强化与具有健身意识的群体之间的紧密联系,挖掘拓宽业务覆盖领域的机会,以涵盖体育活动的各个参与阶段,由初期的体育培训(健身)、赛事运营,进阶到后期通过户外产品的引入,向登山、探险等重级、专业型旅行发展。 公司通过户外在线旅游平台和垂直电商搭建,承托专业细分领域下的多品牌发展,由此带来的新市场空间下,多渠道外延发展预计有望继续助推业绩增长,同时,多业务领域的拓展及未来协同效应的显现有望带动估值提升。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.17、2.78、3.49亿元,同增-17.53%、28.18%、25.20%,对应EPS分别0.37、0.47、0.59元。考虑到相关可比公司17年PE区间在15x-118x区间,给予公司2017年40xPE,对应目标价18.74元,增持评级。 主要不确定因素:国内需求恶化,投资项目未有效整合或业绩低于预期等。

投资要点: 公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为5.54亿、6291.93万、6370.52万、4888.42万元、0.176元/股,同增2.48%、38.94%、50.87%、-10.95%、20.55%。海外地区销售同增3.83%至1.15亿元。主要原材料价格低位运行,整体毛利率同比提升3.4个百分点至35.04%。一方面,公司非公开发行股票项目已实施完毕,募集资金到位,优化资本结构,节约财务费用;另一方面,公司产品、客户结构持续优化调整,品质稳定、交期保障,订单状况良好,同时强化内部管理、严格控制成本,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%-50%。 1)公司是国内最大的拉链生产企业,生产工序全流程配备,拥有完整的拉链生产线,机械化程度高,具备柔性化生产基础。现有各类先进设备7000多台套,日生产能力500万条,产品品类品种齐全,还可提供拉头、布带、码装等半成品,产销量长期稳居国内第一。2)公司营销网络遍布全球。国内主要省市均设有销售办事处或代理商,同时有福建、上海、天津、成都、广东五大生产基地,为客户就近提供快捷便利的供货服务;在纺织服装集中区的欧美、拉美、远东、西亚、东南亚多个国家、地区设有直销和代理机构,初步建成“全国布局,全球渗透”的营销网络,“SBS”产品远销70多个国家和地区,是众多国内外知名品牌的首选合作伙伴。 公司大股东在体育(篮球)方面资源积累丰富,同时,制度红利的释放带来消费市场机遇,第二主业进入体育健康产业,推进相关外部项目布局。公司积极探寻新型消费业态模式,预计在体育教育培训、场馆运营、损伤康复、体育经纪、赛事推广等方面有进一步尝试。 公司持续产品优化、升级,订单状况良好,同时强化内部管理,严格控制成本;调整客户结构、开拓新市场成效显著,伴随海外市场的拓展、渗透和国内重点区域客户深度合作的开展,预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为9573万、1.15亿、1.35亿元,同增33.02%、20.20%、17.25%,对应EPS分别0.27、0.32、0.38元。公司技术实力雄厚,规模优势和经营实力突出,考虑到海外市场开拓及高附加值产品应用推进较为顺利,参考相关辅料企业16年PE区间在23x-75x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年55xPE,对应目标价14.71元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为18.67亿、1.47亿、2.22亿元、0.46元/股,同增9.14%、25.75%、49.09%、27.78%。中期利润分配预案,以2016年6月30日的公司总股本3.24亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。得益于内部管理水平提高,成本下降;收购联发热电40%股权,全部并表后给公司贡献较多利润;子公司天翔印染、领才织染逐步实现减亏。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度10%-30%。 国内市场方面,公司充分发挥现货面料小批量、快交期的特点,将面料品牌针对不同区域开发功能性产品,并与东华大学合作,结合欧洲衬衫流行趋势和中国文化元素进行自主研发,提升产品差异化;同时,坚持服装品牌的中高档定位标准,统一规划门店管理,完善店铺软装、产品陈列等,优化品牌形象;在此基础上,探索开发工装市场,打开业绩新增长点。 上半年公司在加大国内市场开发力度的同时,稳定拓展海外市场,开发海外服装加工厂6家,扩大放单能力;同时,由于欧洲仓库的设立,客户服务效率提升,使得上半年海外市场订单放量,销售额12.33亿元,同增8.55%。 公司完成联发热电(现更名为江苏联发环保新能源有限公司)其余40%股权收购,鉴于其拥有良好的盈利能力,预计将为公司实现年增2400万-3000万的净利润。在提高公司权益比例、盈利水平的基础上,依靠其先进的行业管理经验、成熟的污水技术储备,从而为今后扩大热电、污水处理业务,逐步拓展环保新能源相关领域布局奠定基础,符合公司整体战略发展需要。 公司主要定位于中高端色织布领域,与鲁泰、溢达等少数几家纵向一体化的棉纺企业形成寡头垄断格局,在技术、资金、管理、客户关系等方面优势明显,同时,率先布局海外制造基地,关键技术工序的产能集中,而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包,从而实现资源整合下的成本优势。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为3.68、4.31、5.03亿元,同增25.08%、16.90%、16.78%,对应EPS分别1.14、1.33、1.55元。参考相关纺织企业16年PE区间在14x-29x,给予公司2016年20xPE,对应目标价22.76元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为3.26亿、6059.94万、5693.38万元、0.39元/股,同增5.60%、0.48%、-5.27%、-49.35%。得益于研发设计能力不断提升,公司设计款式市场销售订单增长,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-5%。 非公开发行股票募集资金总额不超过9.88亿元,将全部投入全球时尚设计生态圈项目,有利于公司内、外部设计师业务与资源发挥协同效应,进一步增强公司时尚设计服务的竞争力。1)目前时尚设计领域存在大批设计师、买手等创意群体,由于对接上下游资源有限,而其设计价值并未充分挖掘;同时,成衣生产企业、面辅料供应商存在大量闲置生产能力。2)公司计划通过搭建信息平台,进行全产业链的运营规划,为设计师提供工作上的支持,并实现设计师和消费者的顺利对接,提高优秀设计作品的变现能力,以资源共享、专业分工为基础,降低成本、提高效率和用户体验,最终提高产业链整体利润水平。 公司结合自身资源进行整合,以逾230人的设计团队为基础,一方面巩固、发展原有内部团队服务的品牌服装企业设计及组织生产业务;另一方面构建时尚设计平台,集中国内外优秀设计师,为其提供产业链、资金、培训教育等支持,并以设计师为中心,整合买手、面辅料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者,形成“自有设计师团队+设计师云平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供应链管理+明星设计师孵化+设计师学院”的闭环运营的全球时尚设计生态圈。 公司线上通过衣全球时尚共享云创平台提供综合服务,一方面集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,降低生产成本;另一方面将优秀的设计作品推向市场。线下以时尚设计体验店为入口,除了承载样衣展示、消费者试穿等功能,也作为线上平台的推广渠道,提升流量转化效率。目前整体规划已逐步推进,公司投资设立衣全球联合设计公司,为进一步拓展时尚城市的布点,联合国内外设计师开展时尚设计业务打下基础。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.30、1.59、1.94亿元,同增7.41%、21.79%、22.14%,对应EPS分别0.62、0.76、0.92元。参考可比公司16年PE区间在19x-90x区间,给予公司2016年60xPE,对应目标价37.28元,增持评级。 主要不确定因素:内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为42.58亿、3.01亿、1.98亿、2.37亿元、0.36元/股,同增11.16%、32.88%、19.09%、388.83%、33.33%,计入当期损益的政府补助1.21亿元。新产品占比提升,以及低价原材料储备带动上半年纱线毛利率同比提升1.64个百分点。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%-50%。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力。在新疆阿克苏与越南各新建2个8万锭工厂,新增产能预计将在年底如期完成,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 公司发布未来十年发展纲要,推进转型,一方面整合新疆棉花上游资源,产业链延伸有望提升议价力,同时贡献额外收益;另一方面打造基于互联网的纺织服装供应链平台,推进全产业布局。积极融入垂直整合电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈,最终实现从时尚制造商向时尚运营商转变。预计天孚棉花供应链公司(与新棉集团共同设立,整合新疆上游棉花资源)、服人网络科技公司(与北京磁云数字科技公司共同设立,构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台)将在四季度为公司增加营收。 公司布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,与新疆棉花产业集团战略合作,开启棉花柔性供应链与产业互联网的协同模式。我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来发展或可聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,设立电商产业园预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为4.41、5.56、6.95亿元,同增31.22%、26.10%、25.05%,对应EPS分别0.53、0.67、0.83元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在14x-28x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.88元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为16.02亿、2.12亿、1.18亿元、0.5275元/股,同降1.51%、3.06%、75.53%、2.82%。公司通过前期渠道布局调整、产品附加值提升、合理进行促销活动,上半年毛利率整体同增2.4个百分点至38.29%,其中,2季度毛利率同比提升5.3个百分点。 奥康、康龙、红火鸟三大品牌上半年合计收入13.19亿元,同降2.81%,毛利率同比提升2.13个百分点至37.70%;其他品牌期内销售同增139.41%至1.07亿元,毛利率同比提升1.33个百分点至41.19%。直营店合计1347间(上半年净增116间),其中集合店404间(上半年净增98间);经销店合计1671间(上半年净减10间),其中集合店149间(上半年净增47间)。由于国内生产成本优势下降,部分客户转移订单到东南亚或其他地区,导致外贸订单下降明显,OEM收入同降78.21%。外贸业务下降及团购订单减少,导致公司整体销售期内有所下滑。 公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标,采取“长青品牌+时尚平台”模式(长青品牌定位时尚商务,推行品类化经营,时尚平台主打休闲时尚,推行品牌化经营)。上半年,公司新增国际馆117家,休闲馆24家。上半年线下渠道布局中,街店、shoppingmall、百货店齐头并进,并计划在下半年加快推进“奥特莱斯”渠道拓展速度。为推动线上线下融合发展,公司加强了对线上线下共享产品的价格管控,上半年线上销售2.15亿元,同增41.44%。 公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS,布局运动体育产业,一方面将以外延的形式,预计明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.27、5.05、5.84亿元,同增9.39%、18.36%、15.56%,对应EPS分别1.06、1.26、1.46元。参考可比公司16年PE区间在26x-137x区间,给予公司2016年30xPE,对应目标价31.94元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为26.20亿、3亿、2.72亿、5.53亿元、0.20元/股,同增4.97%、12.35%、39.39%、304.35%、11.11%。销量上升带动收入增速保持增长,其中二季度收入同增8.17%,相较一季度提升7.14个百分点。 公司积极调整境内外资产配置比例,有序偿还美元借款,减少银行借款规模,有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。期内,财务费用同比减少128%(汇兑损失由2537万元增至净收益5526万元);同时,资产减值损失同比冲回2427万元,共同带动二季度净利润同比增长36.74%。 自今年4月以来,受国储棉等影响,市场棉花价格上涨20%以上,而终端服装销售未现明显好转,棉纱销售价格未能同步上涨,纱厂利润有所压缩,二季度毛利率同比下降约3个百分点,上半年整体毛利率微降至20.17%。公司依托前期充足的原棉储备,以及境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势,平稳有序组织生产。由于期内公司相应减少棉花采购支出,经营性现金流量净额同增304%,较净利差额回正,盈利质量大幅改善。 百隆(越南)有限公司上半年营业收入7.85亿元人民币,净利润1.07亿元。百隆越南一期、二期现已全部投入生产,三期项目预计今年年底全部投入生产。随着越南工厂生产技术水平不断提升并形成规模后,将有助于公司获得当地劳动力、棉花进口、税收等方面资源,从而继续保持产品成本优势。 一方面,伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势,同时,越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;另一方面,公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。 公司具备充足原料应对涨价带来的成本提升,同时受益于棉花库存收益、下游订单充足、新增产能提效。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.91、5.80、6.89亿元,同增51.52%、18.21%、18.69%,对应EPS分别0.33、0.39、0.46元。参考相关纺织企业估值水平,给予公司2016年25xPE,对应目标价8.18元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

投资要点: 公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为22.87亿、1.84亿、1.79亿、-2.47亿元、0.14元/股,同增164.66%、68.53%、74.87%、-444.24%、75.00%。公司供应链管理业务快速增长带动业绩大幅度增加,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润同增50%-100%。 根据发展战略规划,公司实施了战略转型并设立了多家供应链管理公司与品牌管理公司,预计未来营业收入将主要来自于供应链管理及品牌管理业务。上半年,公司供应链管理业务快速发展,共实现营业收入13.83亿元,占营业收入60.48%。其中:下属供应链管理公司共实现营业收入12.45亿元,占营业收入的54.44%,实现归属于上市公司股东的净利润4131.81 万元,占归属于上市公司股东的净利润22.47%。 公司主要从事“潮流前线”品牌休闲服饰的设计和销售业务,2015年以来,为适应消费市场“小众化、个性化、差异化”的发展变化,陆续推出面向不同细分人群的10个潮流子品牌;公司坚持自主采购原材料,利用集中采购的优势及稳定的供应链资源,有效控制成本,通过缩短资源渠道进行转型升级。 在巩固提升现有品牌服饰业务的基础上,充分利用公司在时尚产业所积累的资源和投资布局,以供应链管理、品牌管理及互联网金融业务为核心,大力向时尚生活产业的各项增值服务领域发展,为产业链各个环节提供高效、低成本的集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务,推进供应链制造端资源整合,将公司打造成为具备领先优势的时尚生活产业综合服务提供商。 通过实施“2+1产业战略布局”,即通过“时尚智造网”、“搜特网”和大数据平台商业布局,围绕时尚生活产业积极扩大对外投资,构建公司时尚生活产业生态圈。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.54、4.27、5.14亿元,同增82.59%、20.45%、20.44%,对应EPS分别0.26、0.32、0.38元。参考相关休闲服饰企业估值水平,考虑到相关可比公司16年PE区间在19x-61x区间,给予公司2016年55xPE估值,对应目标价14.45元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷、终端需求不振,战略转型的业务开展不能达到预期效益的风险。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为13.43亿、1.51亿、5229.80万元、0.2149元/股,同增7.45%、-17.92%、-25.91%、-17.35%。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动-20%-0%。 为进一步推进产业发展和公司转型升级,公司拟与北京黑马创展投资管理公司合作设立投资基金,规模3亿元。按照公司整合智能家居行业及转型升级的战略定位,基金将重点投资于具有发展潜力的智能家居、物联网、人工智能等方向的项目。 公司发展战略由家纺向“家居生活一站式”供应商方向转型升级,通过“产业+资本”双轮驱动,围绕家居及生活产业链和生态圈进行战略推进和布局。上半年稳步推进家居化战略,销售费用率由上年同期23.93%升至24.79%,管理费用率由8.77%升至10.11%,存货周转率由1.05升至1.13次。 公司于2016年5月5日发布非公开发行股票预案,募集资金不超过12.5亿元,发行价不低于12.04元/股,锁定期3年。本次发行募集资金将用于新设205个家居生活馆(HOME店),整合现有线上和线下销售网络,打造互动融合的家居产品全渠道O2O运营体系;同时,将新建自动化立体库,对公司供应链管理系统进行优化升级,增强公司供应链体系的运营管理水平,支持公司战略转型。 从家纺行业往大家居行业转型升级,通过对外投资和产业整合,发挥协同和互补效应,向多渠道、多档次的家居市场延伸,促进全球家居产业链优质资源整合。公司在产业方面,实现家纺向家居转型,批发向零售转型;资本方面,整合家居产业生态圈优质资源。伴随家居产品品类扩张、全品类生活家居馆的外延拓展,以及电商业务新模式的开拓、合作高端家居品牌的增加,支撑未来业绩稳步增长,同时产业整合及资本运作带来的市场延伸有望进一步打开成长空间。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.32、4.74、5.44亿元,同增5.29%、9.72%、14.73%,对应EPS分别0.62、0.68、0.77元。参考可比公司16年PE区间在18x-117x区间,给予公司2016年30xPE,对应目标价18.46元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。