事件:公司公布2018 年半年报告。公司发布半年报,上半年实现营业收入约11.74 亿元,较上年同期增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元,上半年业绩符合我们的预期。 点评: 公司上半年实现营业收入约11.74 亿元,同比增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元, 1)公司营业收入增长主要是由于博微长安雷达产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加,2)归母净利润下降主要是由公司收入集中在第四季度确认,三费基本均摊,导致公司前两季度利润明显低于第四季度。同时上期扣非归母净利润将合并的博微长安2017 年1-4 月净利润-0.39 亿元作为非经常性损益扣除,本期不再扣除,导致本期扣非归母净利润下降。 公司毛利率同比下降1.76%,主要是受管理费用增加及部分产品毛利率下降所致。公司毛利率同比下降1.76 个百分点主要是由:1)公司2018Q2 管理费用较上年同比增加12.5%,主要为职工薪酬的增加及新购置无形资产(计算机软件等)摊销的增加。2)营收占比36.28%的雷达及雷达配套业务毛利率由上期的25.88%下降为本期的14.85%,同时营收占比32.9%的公共安全产品业务毛利率由上期的13.37%下降为本期的10.43%,我们分析预测主要是由部分产品竞争激烈所致。 公司货币资金较期初减少58.51%,存货较期初增加58.09%。1)货币资金减少主要由于报告期内公司公共安全业务主要采用分期收款业务模式,项目资金支出主要在报告期发生。2)存货增加主要由于本期军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,尚未确认收入。 内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017 年四创电子整合了博微长安的优质资产,为公司在雷达产品和机动保障产品上的继续拓展奠定坚实基础。2)目前中电科已经在组建中电博微子集团,有利于公司未来进行资产整合。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为1.57、1.96、2.50 元/股,当前股价对应PE 分别为25、20、16 倍。考虑到公司主业增长稳健且有较强的资产整合预期因此,维持买入评级。 风险提示:产品研发不及预期;下游产品采购不达预期;资产整合不达预期;新进入者挤压公司利润空间。

受军品业务结算缓慢及中美贸易摩擦影响,公司2018年上半年营收及归母净利润均有下降,且上半年企业资金普遍趋紧,公司回款低于预期。1)因军品交付验收环节较长,报告期内毛利较高的军品业务结算较慢,军品订单增长未能体现为营收及归母净利润的增加;2)受中美贸易摩擦影响,公司子公司与中兴通讯开展的业务同比减少近40%,导致利润减少近350万元;3)受今年宏观资金面偏紧及融资成本上行等影响,公司回款低于预期,应收账款及其他应收款坏账准备大幅增加,阶段性影响当期利润约1720万元。 公司2018年二季度末货币资金占资产比率较2017年年末减半,存货周转率及应收账款周转率下降。1)公司2018年二季度末货币资金余额较2017年年末下降约5.09亿元,货币资金占资产比率由2017年末的19.73%下降为9.15%;2)受军品业务结算缓慢及回款困难影响,2018年上半年存货周转天数及应收账款天数较2017年增长一倍。 公司上半年军品订单恢复良好,子公司相继中标大型轨交项目,下半年有望释放利润。1)公司持续推进航天航空客户以及军工客户专项开拓工作,上半年军品订单势头较好,订单同比增长103%;2)在轨道交通方面,公司全资子公司远东通信中标多个项目,实现新签合同额约共17亿元,同比增长约27%。 内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017年公司完成重大资产重组,成功整合多家公司未来业绩内生增长打下坚实的基础。同时,未来受益于国内5G建设,公司业绩增长潜力巨大;2)公司作为中电科集团旗下中电通信业务板块唯一上市平台,我们认为,公司后续子集团资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.41、0.50、0.63元/股,当前股价对应PE分别为30、25、20倍。考虑到公司作为中电通信子集团旗下唯一的上市公司,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们维持买入评级。 风险提示:资产注入进程不达预期、公司下游业务不达预期、5G进度不达预期等。

点评:业绩符合我们预期。 公司营业收入大幅增加,预收账款连续两个季度减少。1)公司营收大幅上升的主要原因为:公司子公司汉中一零一的航电业务外部环境不利影响逐步消除,生产经营呈现恢复性增长,航空与军工板块营收同比增长24.42%;公司子公司石家庄华燕的智能交通业务加快对前期发出商品的安装进度,及时确认收入,智能交通板块营收同比增长34.58%;2)公司持续一季度以来的预收账款下降趋势。公司2016年以来,连续8个季度预收账款连续上升,2018年Q1首次发生预收账款下滑,二季度保持继续下降的趋势。 公司归母净利润率增幅明显,主要来自三费减少。1)公司销售毛利率为35.51%,上年同期为35.91%,公司毛利率略有下降,主要原因为:虽公司航空和军工板块毛利率上升6.56%,但合计营收占比81%的应变电测和控制、智能交通板块毛利率略有下降;2)公司销售净利率为14.86%,上年同期为13.63%,公司销售净利率增长明显,主要原因为公司期间费用管控严格,成本费用增幅远低于收入增幅;3)公司期间费用营收占比下降1.98%,其中计入管理费用的职工薪酬营收占比下降1.3%。 军民品齐发力,股权激励实现核心人员利益绑定,或推动公司步入加速成长阶段。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,此外军改压制因素消失,未来公司军品机载电测及航空配电业务有望实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务,近年产品转型升级效果显著,有望实现较快增长;3)公司年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力。 维持盈利预测和买入评级。我们维持先前的盈利预测,预计公司18/19/20年的EPS分别为0.27、0.33和0.44元/股,目前股价(2018/8/7)为9.34元,对应PE分别为35、28和21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司收益于国内军机建设加速带来的需求释放红利,或将步入新一轮加速成长阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。 风险提示:下游采购不达预期;股权激励及股权梳理计划不达预期等。

公司公布2018年半年度业绩预告。1)预计2018年上半年实现归母净利润1.38~1.80亿元,同比增速50.62%~96.46%,上年同期值为14.05%; 2)单季度来看,公司2018年Q2单季归母净利润为1.11~1.53亿元,环比Q1实现增长310.92%~466.42%,同比增速-38.14%~-14.73%;3)公司归母净利润实现同向上升的原因是本期交付的航空产品较去年同期增加,利润相应增加。 点评: 公司2018H1归母净利润增速明显高于去年,但公司利润一般集中于四季度确认。公司18H1归母净利润增速明显高于去年同期,但从历史经营数据来看,公司营收集中于下半年确认,净利润集中于第四季度确认,2014~2017年下半年营收占全年营收的比例稳定在65%左右,2014~2017年Q4单季业绩占全年的比例分别为87%、130%、71%和73%。 圆满完成上半年均衡生产目标,根据历史经验,预计下半年公司会迎来收入确认高峰。从公司近5年的单季营收来看,1到4季度营收比重基本维持在1:2.5:2.5: 4,上半年与下半年营收占全年的比重基本保持在35%和65%;均衡生产方面,据航空工业西飞公众号“智慧西飞”报道,航空工业西飞与航空工业飞机均顺利完成2018年上半年生产任务,实现“1225”第二阶段飞机交付目标,为完成全年“1225”飞机交付目标和科研生产任务打下了坚实基础。因此,我分析预测下半年公司将迎来收入确认高峰。 公司是国内大型军民机总装及零部件制造的唯一生产单位,充分受益于作战支援飞机和国内民机广阔的市场空间。公司历经两次重大资产重组后成为国内大型军民机的制造总体单位,稀缺性不言自明。在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口;同时公司依托大型军机制造先发优势,切入支干线民机的总装和零部件业务,卡位优势明显,中长期将充分受益于万亿美元规模的国内民机市场。 维持盈利预测不变,维持买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的EPS 分别为0.20、0.26和0.34元/股,公司当前股价(2018/7/13股价为15.95元)对应PE 分别为80、61和47倍,对应PS 分别为1.2、0.9和0.7倍。公司PE 水平显著高于军工主机厂的可比公司的PE 中位值,但是PS 估值较可比公司的中位值却明显低估。公司半年报业绩增速相较去年提升明显,考虑到公司利润在四季度集中确认,维持盈利预测不变;公司作为国内大型飞机行业的唯一总装标的,独家卡位军民机广阔的市场空间,叠加体制改革预期及产业政策扶持,未来公司或将具备较好的业绩增长和改革红利潜力,因此维持买入评级。 风险提示:军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;新舟700等产品研制进程低于预期;军民融合等政策风险。

公司掌握应变电测领域核心技术,积极布局下游行业,军民品齐发力成为军民领域电测龙头企业。公司隶属于中航工业集团,军品业务主要包括机载电测产品、航空配电系统,民品主要包括应变电测及控制业务、智能交通业务。长期的技术积累和行业深耕助推公司在应变电测下游行业多点布局,为公司产品的转型升级奠定深厚的技术基础。目前公司可提供完整的军民用测量和控制产品及系统解决方案,为应变电测领域的龙头企业。 国内军机建设加速,未来公司力争实现全机型配套,军品业务有望迎来需求的拐点式增长。十九大将“习近平强军思想”写入党章,同时明确了军委主席负责制,新时代强军目标具有明确性和迫切性,必将加速国内海空军建设的步伐。军队编制体制扩编,以及军改压制因素消失,预计未来新机型配套和旧机型加改装需求释放在即,公司军品业务有望实现拐点式增长。此外根据今年5月投资者关系活动公告,公司MEMS惯性导航组件已进行数次实弹打靶试验,试验效果良好,若批量列装或将成为未来公司军品业务增长的重要增量。 公司民品瞄准新兴领域、积极谋求转型,或将享受下游广阔市场空间。1)应变电测与控制产品市场空间广阔,2020年中国传感器市场规模或将达到2654亿元,公司积极布局消费电子、健康医疗、物联网等新兴领域,以重点项目不断推进,或将持续推动企业发展;2)汽车检测产品等智能交通业务未来年复合增速超过12%,公司作为龙头企业努力扩张市场份额,保障公司营收高速增长;3)中国智能物流市场未来6年年复合增速有望达到22%,公司大力推动与多家知名企业在智能物流、智能仓储、新零售等领域合作,预计近几年项目落地,助推公司未来业绩发展。 公司公布股权激励计划草案,并积极配合控股股东梳理股权及管理关系,激励相容或将破发展障碍。1)公司于2018年1月公告A股限制性股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干、营销管理人员等202人纳入激励范围,我们认为,本次激励计划将实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定、有利于公司长期发展;2)公司业务及管理关系属于中航工业机电板块,但股权关系隶属于中航工业通飞板块,近年来公司积极尝试理顺业务及管理关系,2018年6月8日航空机电系统公司拟与航电系统公司组建机载系统公司,我们认为,未来随着公司股权及管理关系的不断理顺,或将为公司长期发展破除障碍。 首次覆盖给予买入评级。我们分析预计,公司18/19/20年的EPS分别为0.27、0.33、0.44元/股,目前股价(7月5日收盘价)为9.00元,对应PE分别为33、27和20倍。选取与公司业务类似的公司进行对比,可比公司18/19/20年的PE平均值分别为36、31、27倍,公司估值水平低于可比公司平均估值水平。公司过去5年历史PE(TTM)均值为75倍,2018年PE水平显著低于过去5年的均值,考虑到公司即将步入新一轮加速成长阶段且具备细分领域龙头稀缺价值。因此,基于以上分析,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:下游采购不达预期;新增业务发展受阻;股权激励及股权梳理计划不达预期等。