收入符合预期,净利低于预期。H1酵母增4%;预计面用酵母增18%、 YE 增20%、保健品增40%、动物营养基本持平。汇兑只是暂时性影响,H2提价预期升温。 投资建议:维持2018-19EPS 预测1.28、1.69元,因行业估值中枢下调,参考可比公司给予2018PE 25倍,下调目标价至33元(前次38.65元),增持。 收入基本符合预期,净利略低于预期。2018H1公司营收17亿、归母净利5亿,增14%、20%;Q2单季营收17亿、归母净利2.3亿,增14%、8%,净利增速下滑主因汇兑损失及新厂转固后费用化利息增多所致。Q2单季经营净现金流降16%,主因信用政策放宽应收账款环比增1亿和设备检修停产提前备货下存货增长所致。 主业平稳增长,保健品维持高速。H1酵母收入30亿、增4%;预计其中面用酵母延续18%快速增长;YE 维持20%以上快速增长;保健品维持40%高速增长,较Q1增速略放缓;动物营养基本持平。出口收入增5%,较Q1有所提速。Q2净利率同比略降0.7pct 至13.3%,预计主因伊犁、赤峰工厂环保整改及检修停工导致毛利率下降0.8pct。适当控费下销售费用率持平、管理费用率降1.3pct。 提价预期升温,H2净利有望加速。汇兑损益只是暂时性影响,另受下半年通胀预期影响,预计H2提价可能性较大(上次2016Q1提价5%左右),叠加赤峰、俄罗斯产能释放,H2净利有望加速、力争实现全年目标。预计2018甘蔗种植面积维持高位,糖蜜供给过剩格局不改,叠加南方环保督查压力加强,预计2018/19糖蜜价稳中有降。 核心风险:海外扩产不达预期,成本波动风险,汇率波动风险

投资建议:由于公司中报业绩超预期,上调公司2018-19EPS预测至1.58、1.93元(前次预测1.53、1.86元),参考可比公司给予公司34倍估值,维持目标价54元,增持,重点推荐。 收入符合预期,业绩超市场预期。2018HI公司实现收入、归母净利20.9、3.2亿元,同比增13%、33%,其中02公司收入、归母净利11.2、1.6亿元,同比增15%、34%。 门店扩张恢复正常速度,盈利能力延续高位运行。Q2末公司门店数量达9459家,较2017年末提升406冢。考虑到公司01调整门店布局、门店数量增速放缓,预计02门店数量增加有望达250家以上,门店扩张恢复正常速度。单店收入保持相对平稳,2018HI单店收入22万元,同比增3%0 Q2毛利率达36%,环比Q1提升2pct,预计主因部分原材料(如鸭脖等)价格平稳、辅料价格有所下降,成本端压力有所减轻。费用端公司继续控制广告费用等支出,02销售费用率达9%,虽较Q1环比提升2pct,但较2017Q2同比下降Spcto毛利率提升叠加费用率下降,Q2公司净利率同比提升2pct至15%。 收入高增长蓄势待发,盈利能力有望保持较高水平。公司Q2闩店扩张恢复正常速度,叠加当前公司主攻区域之一的三四线城市竞争相对缓和、外卖渠道加速进入,公司未来收入增速恢复至15%以上区间问题不大。公司延续通过低价采购原材料、以库存平滑成本压力策略,叠加部分辅料价格有望下降,预计未来毛利率将保持高位运行。费用端预计公司未来仍将控制费用支出,盈利能力有望保持较高水平。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。

投资建议:维持2018EPS28.7元,因预计来年放量低于此前预期,下调2019-20EPS至35.4、40.5元(前次36.9、41.8元),参考可比公司给予18PE29倍,上调目标价至823元(前次810.5元),维持增持。 Q2茅台酒收入略超市场预期,净利符合预期。H1总营收353亿元、增38%,其中酒类334亿元、其他18.5亿元、增38%、57%,归母净利158亿元、增40%。Q2单季总营收169亿元、归母净利73亿元、增46%、42%。Q2收入加速主因茅台酒收入大增47%,估算量增贡献20%以上达6600吨、提价及结构提升贡献达25%,预计普飞增量部分来自Q1订单延后发货,单季增量更多在于生肖酒等非标产品;系列酒收入增43%,品类加速推广致销售费用大增138%。 预收款回调至百亿以下,Q2现金流表现良好。Q2末预收款99亿元,较Q1末降32亿元,主因稳价节奏下部分Q1订单于Q2季初发货,若按“销售收现+△应收”及“收入+△预收”计算,Q2增34%、31%,增速良好。Q2单季经营净现金流128亿元、为同期的15倍,主因销售收现增42%、及金融经营活动流入增多、流出减少所致。 稳价坚决,业绩稳健增长可期。公司提及站在政治角度平抑供需矛盾,保供应稳价依然是重点任务之一;近期夏季优惠活动亦彰显公司旺季控价决心,而公司亦在加强价格巡查、加大处罚力度、保供应三方面多管齐下,价格稳健下有望助力行业及公司更长远良性发展。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题风险。

投资建议:不考虑收购SLG摊薄影响,维持2018-19EPS0.66、0.82元,参考可比公司给予2018PE30倍,维持目标价21元,增持。 业绩符合预期。2018H1营收22亿、增46%,扣非前后归母净利7亿、6.7亿元,增21%、42%。Q2单季营收11亿、增47%,扣非前后归母净利3.3亿、3亿元,增11%、45%,主因17Q2出售倍泰健康股权确认投资收益约9000万。业绩位于预告中位,符合我们与市场预期。毛利率升2.3pct,主因拥有较高毛利率的健力多快速增长。 健力多延续高速,线上、线上齐发力。1)主品牌:营收15.9亿、增,主因线下终端精细化管理与地面推广带动终端动销,预计线下维持20%快速增长。2)大单品:H1佰嘉营收4.6亿元、增338%,其中健力多为贡献主力,预计健力多投入整体平稳下叠加基数较低增以上。健视佳基数较低,但4月份区域广告上线后试销区域实现快速增长。3)电商品牌化:公司对电商渠道重视程度持续加强,加大广告代言费用投入,QS专供产品速度加快,全年专供占比有望达40%以上,预计线上收入增60%以上。4)健之宝:Q2计提约万减值损失,因双方存在经营分歧,后续不排除终止合作可能。 全年费用率预计高企。维持全年收入30%以上增长预期不改。健视佳基础较弱,预计下半年投入加大下销售费用率维持高位。Lifespace收购接近尾声,线上销售领先下有望快速导入线下放量。 核心风险提示:线上竞争加剧,单品推进速度不达预期。

投资建议:因Q2利润超前次预期,上调2018-19EPS预测至0.81、1.05元(前次0.74、0.97元),参考可比公司给予18PE40倍,上调目标价至32元(前次为29.83元),维持增持,重点推荐。 收入符合预期,净利超市场预期。2018H1公司收入10.6亿元、归母净利3.1亿元,分别增34%、78%;其中Q2收入5.6亿元、归母净利1.9亿元,增24%、76%。Q2销售收现5.9亿元、增26%,经营净现金流2.4亿元、增89%,预计主因购买原料现金支出降21%。 变相提价及成本下降推动毛利率提升,费用率仍存下降空间。Q2公司毛利率达58.6%、升9.5pct,预计主因:1)Q2开始公司使用新一季青菜头,其采购成本同比下降10%以上;2)公司2017年两度提价,其中预计17Q4改小包装变相提价对本次毛利率提升贡献明显。18H1销售费用率升0.9pct至19.7%,主因公司Q1加大推广力度,但Q2已降1.7pct至16.7%,开始显现下降态势。参照2017前高后低的费用投放节奏,全年销售费用率有望降至15%左右正常水平。 产品升级继续推进,酱腌菜平台雏形初现。受益消费升级,公司脆口系列产品销售收入2015-17年CAGR超过100%,目前脆口榨菜产能约3万吨,产能利用率较高;为满足未来需求,公司公告投资建设1.6万吨脆口榨菜生产线,未来脆口占比有望继续提升、助力增长。而惠通整合完毕后泡菜等其他品类亦保持快速增长,18H1榨菜品类营收占比略降0.4pct至84.2%、其他开胃菜占比升0.7pct。预计未来泡菜等其他酱腌菜品类仍将保持高速增长,酱腌菜平台雏形初现。 风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。

投资建议:维持2018-20EPS1.84、2.69、3.49元,参考可比公司运用PE、PS估值法给予目标价80元(对应19PE29倍),维持增持。 青花延续高增,省外全面推进。1)预计Q2延续Q1增长势头,H1收入预计增45%,其中预计青花增近70%、老白汾增20%以上、百元以下低端酒(含玻汾和汾牌)增40%以上、净利有望增60%以上。产品结构上移有望带动全年毛利率提升2pct以上。2)省内基础扎实预计增20%以上;省外全面推进,重点市场实现快速增长。区域上看省外环山西鲁豫、京津冀、陕蒙重点板块市场依然是高增主力,其中鲁豫市场预计H1目标达成率50%、增90%以上,京津冀、陕蒙有望增100%、70%以上。省内、省外进度良好,全年业绩目标达成可期。 战略混改落地,人事改革全面提速。1)战略混改实质性落地后华润方有望快速进驻公司董事会,充分发挥华润治理优势为国改注入持续动力;经营上有望借助华润优质资源加速省外空白市场拓张。2)公司有望全面扩大模拟经理人试点范围,人事改革全面提速,红利有望源源不断释放。据测算,2017-19年集团及股份公司有望获得约4000万、7000万、3500万元奖金,预计管理层最为受益,管理层动力依然十分充足,全年集团收入目标有望首破百亿。3)汾牌纳入股份公司后有效解决了同业竞争困局,更好依托股份公司销售队伍、渠道资源优势,加快导入省外市场引流、培育清香消费群体,全年向10亿销售额进发。 核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧风险。

投资建议:维持2018-20EPS2.5、3.3、4.28元,参考可比公司给予2018PE28倍,维持目标价71.49元,维持增持。 1573停货挺价备战旺季,弱势市场渗透有望加快。渠道调研显示,西南、华南区域终端成交价760元左右,离810元供货目标仍有差距,渠道库存升至1.5-2个月水平,但在合理区间。7/9起1573全国范围停货,预计主因淡季库存上升及价格压力影响,停货挺价降库存有望强化渠道信心备战旺季。预计Q2单季1573增25%左右,与全年目标基本匹配。西南、华北主力市场更加巩固,华东、华南弱势市场围绕核心城市渗透预计加快,未来两年有望带动周边市场。长期看1573技改后产能仍稀缺,年份酒挂牌中国白酒交易中心后价格一路上涨(最低涨50%),稀缺+年份酒故事有望逐步抬升品牌价值高度。 特曲发力,60版全国化稳步推进。渠道调研显示,1-5月特曲势头良好,预计核心市场增45%以上。受6月停货影响,预计Q2单季增速略有下滑、增30%以上,全年30%增长目标完成难度不大。目前特曲站稳200元以上,后续有望抬升终端价格,加大渠道投入、做大经销商利润提高经销商积极性。特曲60版团购渠道表现良好,招商工作稳步推进(以1-3吨小商为主),未来有望导入流通渠道稳步推进全国化。 稳健经营但保持快速。管理层布局长远,未来2-3年经营趋于稳健但不失速度;全年有望保持快速增长状态,业绩目标达成可期。 核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧风险。