投资建议:维持公司2018-20EPS预测1.06、1.21、1.45元,考虑到近期板块估值整体下行,参考可比公司给予公司2018年25倍PE,下调目标价至26元(前次预测31.2元),增持。 业绩低于市场预期。2018Q1-3收入、归母净利613亿、50亿,同比17%、2%,其中Q3收入、利润214亿、16亿,同比13%、2%。Q1-3扣非净利47亿,同比增3%,其中Q2扣非净利15亿元,同比增1%。 成本上升叠加竞争仍激烈导致业绩低于预期。Q3收入同比13%,但若考虑预收款的变动,Q3收入+△预收款同比10%,实际收入增幅小于营收增幅。预计销量增长为主要贡献力量,分产品来看,预计公司核心单品安慕希、金典增速分别达40%、20%,基础白奶增速也达两位数以上。受益于此,2018Q1-3常温奶、低温奶市占率分别达36.9%、17.2%,同比提升2.7pct、0.9pct。Q3成本端原奶价格同比增4%左右,受此影响Q3毛利率同比下降1.6pct至35.8%,但公司加强费用管控,Q3管理费用率同比下降2.4pct至3.8%,受益费用管控对冲毛利率下降,Q3净利率同比下降0.8pct至6.9%,降幅小于毛利率。 乳制品空间仍广阔,看好长期净利率重回上升通道。当前我国人均乳制品消费量不足20kg/年,距离日本等发达国家仍有较大差距,未来空间仍广阔,行业仍未到红海阶段。本轮价格战由竞争对手挑起、其净利率较公司明显更低,预计其费用压力更大、价格战持续时间不会长久。Q3销售费用率24.3%,虽环比下降4pct,但同比提升2.2pct,仍处历史较高水平,目前新品推出后消费者接受度已基本到位,预计未来费用投放力度将边际下降,净利率有望重回上升通道。 核心风险:食品安全发生风险,竞争持续加剧风险

投资建议:因伊犁工厂受环保限产影响,下调2018-20EPS预测至1.10、1.25、1.53元(前次1.28、1.69、2.07元),参考可比公司给予2018PE26倍,下调目标价至28.7元(上次33元),增持。 收入超出预期,净利低于预期。2018Q1-3公司营收49亿、归母净利6.7亿,增17%、10%;Q3单季营收15.7亿、归母净利1.7亿,增24%、降10%,净利放缓主因伊犁工厂环保限产影响。受益提价经销商提前备货,Q3单季经营净现金流环比改善、增8%。 受益人民币贬值出口提速,保健品维持高速。1)Q3单季预计面用酵母维持20%快速增长;YE受需求放缓影响个位数增长;保健品维持40%高速增长;动物营养受猪瘟提振快速增30%。人民币贬值下预计出口收入增10%,较Q2有所提速。2)Q3净利率同比降4.1pct至10.9%,预计主因伊犁厂环保限产下开工率不足70%,叠加赤峰厂搬迁停产1个季度导致毛利率下降4.3pct,另外运输费用上涨致销售费用率略升0.8pct,管理及研发费用率降1pct。 提价或部分对冲伊犁工厂限产影响。2017年伊犁厂贡献公司14%的净利润,且净利率维持20%水平,远高于公司其他国内分厂,此次限产或搬迁预计将压制公司整体盈利水平。提价预期已经兑现,有望短期缓解经营压力。预计2018甘蔗种植面积维持高位,叠加南方环保督查压力加强,预计2018/19糖蜜价稳中有降。 核心风险:环保限产影响,成本波动风险,汇率波动风险

本报告导读: Q3单季收入略低于预期,净利符合预期。预计Q3单季高基数下青花放缓,老白汾增20%以上,金奖增20%,玻汾增30%。管理层自我加压,全年目标完成难度不大。 投资要点: 投资建议:维持2018-20EPS 预测1.84、2.69、3.49元,因行业估值中枢下移,参考可比公司给予2018PE 25倍,下调目标价至46元(前次61元),维持增持。 Q3单季收入略低于预期,净利符合预期。2018Q1-3营收69亿、增42%,归母净12.6亿、增57%;Q3单季营收18.7亿、增31%,归母净利3.3亿、增60%。Q3单季经营净现金流转正,主因税收平稳及资金加速回笼下应收账款环比降3.4亿。 省内平稳增长,环山西基本完成全年目标80%。1)Q3单季中高端增13%,其中预计受基数影响青花放缓;预计老白汾维持20%以上增长(金奖提速、增20%)。预计玻汾维持高速、增30%以上,叠加口径扩大下低端增86%。2)Q3单季省内外收入维持6:4比重;省内增38%,预计主因省内控制窜货下渠道基础牢固,维持稳定增长;高基数下省外增18%,其中环山西翻倍目标进度良好,基本完成全年80%任务目标。3)Q3经销商新增196家、同比增64%,预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4)Q3单季净利率升3.2ct,其中毛利率升3.3pct、销售费用率降0.7pct、管理费用率降0.9pct。 预计全年目标完成难度不大。与华润渠道合作方案仍在商谈,期望后续加速。全年扩大模拟经理人试点,人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压,2018全年目标完成难度不大。 风险提示:省内经济下行,高端酒价格下行

投资建议:3业绩超市场预期,上调2018-20EPS预测至0.84、1.06、1.31元(前次预测0.81、1.05、1.28元),参考可比公司给予公司2019年30倍PE,维持目标价32元,增持,重点推荐。 收入低于市场预期,业绩超市场预期。2018Q1-3公司收入15亿元、同比增26%,归母净利5.2亿元、同比增72%;其中Q3收入4.8亿元、同比增11%,归母净利2.2亿元,同比增65%。 提价叠加成本下降推动毛利率高位运行,费用率下降推动净利率达历史新高。Q3公司收入增速放缓至11%,主因H1大水漫灌导致部分经销商库存水平较高、Q3消化渠道库存导致。Q3毛利率同比提升11pct至57.3%,主因:1)Q3公司使用新一季青菜头,成本同比降10%以上;2)公司2017年提价两次,其中17Q4改小包装变相提价对本次毛利率提升贡献明显。Q3公司销售费用率7.9%,同比下降2.2pct,主因公司上半年加强市场推广后费用投放节奏有所调整。参照2017费用投放前高后低,Q3销售费用率下降在意料之中,但环比Q2下降8.8pct,下降幅度超市场预期。受益毛利率高位运行、销售费用率下降,Q3净利率同比提升15pct达45%,达历史最高水平。 渠道库存恢复正常,多元化推动下酱腌菜平台雏形初现。Q3消化后目前渠道库存已恢复正常,收入节奏短期波动无须忧虑。公司将脆口榨菜从新产品调整为重点产品,叠加基数较高,预计Q3脆口系列增速放缓。而公司加强榨菜之外酱腌菜发展,惠通整合完毕后泡菜品类亦保持30%快速增长,预计未来泡菜等其他酱腌菜品类仍将高速增长,且公司战略中酱类亦为重要一环,未来不排除并购可能性,酱腌菜平台雏形初现。 风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。

投资建议:业绩低于预期,下调2018-20EPS预测至0.27、0.40、0.54元(前次预测0.36、0.59、0.83元),参考可比公司给予2019PE25倍,下调目标价至10元(前次预测14.4元),增持。 业绩低于市场预期。Q1-3公司实现收入、归母净利36亿、1.1亿元,同比增27%、22%;其中Q3实现收入9.4亿,同比增8%,归母净利444万,同比降77%。Q1-3实现扣非净利8300万元,同比增长38%。 零食电商Q2促销致消费者库存较高影响动销,竞争激烈致净利率下降。Q3收入增速略降,主因Q2零食电商618促销、消费者库存较高所致;净利率同比降1.7pct至0.5%,主因Q3零食电商行业竞争仍较激烈,受此影响公司毛利率同比降5pct至28%。分板块来看,预计Q3好想你本部收入2.5亿元左右、同比基本持平,净利率1%左右,同比提升0.5pct;预计Q3百草味板块收入7亿元、同比增12%左右,净利率0.5%左右,同比下降2.5pct左右。 旺季将至全年仍可期待,本部调整完毕后向上可期。渠道调研显示,公司每日坚果7月份以来保持线上销售第一名,9月份销售额达1.5亿元。Q4开始旺季将至,渠道调研显示,三只松鼠本次双11净利率目标为5%左右,龙头高盈利目标下行业竞争有望重回良性,百草味板块净利率有望恢复至3%左右正常水平。本部目前冻干类产品进展顺利,预计清菲菲前三季度销量有望达4000万元,叠加门店升级、商超渠道调整,目前看调整顺利进行,业绩有望重回上行通道。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全的风险,竞争加剧的风险。

投资建议:维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。 业绩符合市场预期。公司日前发布三季度业绩预增公告,2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3亿-3.35亿元,增48.23%-65.53%。其中Q3预计实现净利润0.95-1.3亿元,同比增53%-110%,符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块,一方面公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,另一方面公司推出玲珑心等副品牌对品类进行全价格带覆盖、提升市占率,Q3收入保持稳健增长。保健品板块依靠线上跨境电商+线下健身房品牌推广和全球渠道建设,Q3营收恢复正增长,预计收入端占比接近60%。成本端乳清蛋白粉目前价格约1.7美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降40%,高价库存消耗殆尽之后,预计Q3毛利率提升明显。 加强营销保证食用油稳健增长,保健品业绩有望加速增长。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时将加强京东等新通路渠道建设,收入有望保持稳健增长。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%以上高位运行,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,Q4有望取得突破。叠加低成本趋势将延续,预计毛利率将保持高位运行,保健品板块业绩有望加速增长。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。

本报告导读: 收入符合预期,因竞争激烈、新品推广,公司销售费用投放力度加大,导致业绩低于预期。当前费用投放处历史高点,边际改善概率大,静待净利率重回上升通道。 投资建议:因H1销售费用投放力度加大致业绩低于预期,下调公司2018-20EPS 预测至1.06、1.21、1.45元(前次预测1.22、1.49、1.76元),参考可比公司给予公司2018年30倍PE,下调目标价至31.2元(前次预测39.08元),增持。 收入符合市场预期,业绩略低于市场预期。2018H1公司实现收入、归母净利399亿、34亿,同比19%、2%,其中Q2收入、利润200亿、13亿,同比14%、-16%。H1扣非净利32亿元,同比增4%,其中Q2扣非净利12亿元,同比降16%。 收入符合市场预期,销售费用投放力度加大导致业绩低于预期。H1液体乳收入265亿元,同比增21%,预计相比较价格提升,销量增长为主要贡献力量。分产品来看,预计公司核心单品安慕希、金典增速分别达40%、20%,受益于产品结构改善,虽原奶成本略有上升,但液体乳毛利率保持平稳。二季度开始竞争趋于激烈,为保证市场地位、品牌形象,叠加新品推出后需要强化推广,公司加强销售费用投放,其中广告宣传费同比增长40%,受此影响H1销售费用率同比升2.7pct 达25.7%,其中Q2销售费用率达28.3%,同比升3.9pct,达10年以来单季度最高水平,仅次于三聚氰胺时期的08Q4和09Q2。 受此影响,H1整体净利率同比下降1.4pct 至8.7%,其中Q2净利率6.7%,同比降2.6pct。 费用投放夯实公司核心竞争力,看好未来费用投放边际改善。受益销售费用投放力度加强,公司竞争优势持续增强,18H1公司液体乳市占率达35.8%,同比提升2.4pct,预计未来有望继续提升。当前费用投放已处历史高点,长期持续可能性不大,叠加新品推出后消费者接受度已基本到位,预计未来费用投放力度有望边际下降、静待净利率重回上升通道。 核心风险:食品安全发生风险,竞争持续加剧风险。

投资建议:维持2018-20EPS预测1.64、1.82、2.04元,因行业估值中枢下移参考可比公司给予2018PE28倍,下调目标价至46元(前次54.31元),维持增持。 H1收入符合预期,业绩低于预期。2018H1营收28亿、增2%,扣非前后归母净利6.4亿、6.1亿元,降5%、7%;Q2单季营收10亿、增18%,扣非前后归母净利1.6亿、1.4亿元,增2%、1%;Q2收入加速预计系Q1订单发货延后。Q2净利率降2.4pct,其中包材上涨致毛利率降0.9pct,职工薪酬增21%下销售费用率升0.9pct,管理费用率升0.8pct。Q2回款增5%属正常,经营净现金增35%、表现良性。 解百纳维持稳定增长。1)葡萄酒:H1营收22亿、增4%,毛利率降1.3pct至66%。其中预计解百纳维持小个位数增长,酒庄酒持平,进口酒冲击下普通干红略下滑(新醉诗仙仍保持较快增长),魔师及歌浓并表下进口酒增70%以上(扣除并表因素增约10%)。费用倾斜及H2解百纳调整为订单生产,增长有望更加良性。2)白兰地:H1营收5亿、降4%,毛利率降0.4pct至64.8%。其中低档白兰地下滑,中档三星以上增长较好,五星可雅有望于H2推向市场。 蓄势调整期待业绩加速。全年看收入6%增长目标略有压力,总体仍以调整蓄势为主,销售队伍激励调整及省区授权经营等已落地。期待未来3年葡萄酒单品潜力和白兰地成长空间带动业绩步入加速周期。 核心风险提示:宏观经济下行对消费需求的冲击,竞争加剧

投资建议:维持2018-20EPS预测1.07、1.25、1.41元,参考可比公司给予2018PS2倍,维持目标价41.59元,谨慎增持。 H1业绩符合预期。因会计政策调整报表口径H1营收152亿、增0.6%,还原原口径加回促销费用后的收入增5%;扣非前后归母净利13亿、11.1亿元,增13%、7%;Q2单季营收79亿、降2%,扣非前后归母净利6.4亿、5.4亿元,增12%、5%。原收入口径下H1毛利率41.9%、持平,销售费用率升0.8pct至21.2%,净利率微升0.6pct至8.6%。预收款环比降3.4亿,主因提价及世界杯前夕渠道备货抬升Q1基数。 调结构主品牌维持稳定增长。1)2018H1销量457万吨、增0.9%,与行业基本持平,市占率22%;原收入口径下吨价升4%,预计主因主品牌带动及结构性提价。主品牌增4.7%,销量稳步上升预计主因主动调整、费用倾斜所致,其中超高端增6.7%、环比Q1放缓,普通增3.3%、企稳环比提速。副品牌降2.5%,预计系公司控量所致,其中崂山仍保持个位数增长。2)区域上山东、华东、华北市场表现较好,增6%、5%、4%;华南区域受竞品冲击大、餐饮渠道增长乏力降28%;东南因区域市场划分调整(浙江并入山东)降20%。 预计全年销量平稳略升。当下啤酒行业高度成熟,整体格局相对稳定,行业底部探明,缓慢爬升维持公司全年销量平稳略升判断不改。预计前期世界杯旺季渠道备货充足,短期去库存对Q3业绩略有影响。 核心风险提示:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧

投资建议:维持2018-19年EPS 0.60、0.67元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。 业绩符合市场预期。2018H1公司实现收入28亿,同比降4%,净利润2亿元,同比增35%0其中02实现收入、净利润14亿、1.2亿元,同比增1%、61%,业绩增速处前期预增公告区间,符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利初现。食用油板块,公司一方面加强渠道建设,目前全国经销商数量达800家左右,进入终端数量达16.5万冢,较2017年末提升1.5万家;另一方面推出副品牌分别抢占低端、中高端市场,实现全价格带覆盖。受益于此食用油板块上半年保持8%稳健增长。保健品板块受GNC等渠道下滑影响,营收增速有所放缓。然而成本端乳清蛋白粉目前价格约1.6美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降明显,Q1高价库存消耗殆尽之后,Q2起毛利率有所改善,H1毛利率达38%左右,同比提升Spct。 加强营销保证食用油稳健增长,保健品高增速有望维持。预计公司下半年将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时西王集团入手山东男篮,股份公司无费用支出下享受CBA冠名营销,多方助力下食用油板块稳健增长问题不大。保健品板块GNC等渠道目前已恢复正常,公司亦加强针对Costco及Amazon公关,下半年有望取得突破,叠加低成本趋势将延续,保健品板块高增速有望维持。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。

投资建议:中报业绩低于预期,下调2018-19 EPS预测至0.36、0.59元(前次预测0.39、0.66元),参考可比公司给予2018PE40倍,下调目标价至14.4元(前次预测17.18元),增持。 业绩低于市场预期。日前公司上半年实现收入、归母净利26亿、1亿元,同比增35%、77%;其中02实现收入8300万,同比增30%,归母净利-1700万,同比下降350%。公司上半年实现扣非净利8600万元,同比增长107%,增速显著高于归母净利主因2017H1公司获得较高营业外收入、拉高基数所致。 业绩低于市场预期主因好想你本部商超渠道亏损所致,百草味运营仍良性。预计H1好想你本部收入5亿、同比增15%左右、毛利率约40%左右,同比提升2pct左右。然而受消费淡季等因素影响,Q2公司在商超渠道亏损约1800万元左右,导致02业绩不达预期。百草味方面,预计H1收入21亿元、同比增45%左右。虽5月份开始行业竞争趋于激烈,但百草味提升运营效率,预计上半年毛利率25%左右、销售费用率1 8%左右,较2017H1基本持平。受益于此预计上半年百草味净利率仍旧保持在5%左右,运营仍保持相对良性。 百草味逻辑基础仍坚实,期待本部底部反转。渠道调研显示,三只松鼠近期开始缩小旗下SKU矩阵,侧面反映前期激烈竞争已基本结束,百草味净利率提升逻辑基础仍坚实。此外公司加强新品推出,每日坚果上半年销售达6000万元。Q3开始旺季将至,行业竞争重回良性,预计百草味仍有望保持高速增长。本部目前冻干类产品进展顺利,预计清菲菲上半年销量有望达4000万元,叠加门店升级、商超渠道调整,预计未来扭亏问题不大,业绩有望重回上行通道。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全的风险,竞争加剧的风险。

本报告导读: 业绩符合市场预期。王老吉Q2收入放缓主因库存消化,净利率提至10%以上、验证格局向好逻辑;Q3旺季收入有望重回双位数增长,预计全年净利继续呈现弹性。 投资要点:投资建议:考虑医药公司并表,上调2018-19EPS为2.30、2.21元(前次1.74、2.17),参考可比公司给予20倍PE,目标价45.5元,增持。 业绩符合市场预期。H1营收148亿元、增34%,扣除6月医药公司并表约28亿元,可比营收120亿元、增8%;H1扣非前后归母净利26亿、15亿元,增126%、37%,差异主因医药公司并表致8.26亿投资收益、一心堂股权2.55亿元公允价值变动损益。排除并表及非经影响,Q2单季51亿元、降12%,扣非净利6.7亿元、增1%。 大健康净利率提升逻辑验证,大南药收入快速增长。1)H1大健康收入53亿、净利5.6亿,增5.5%、56%;预计Q2收入个位数下降,主因Q1提货量大增、Q2基本处于库存消化期且受费用向销售折让转变影响。板块毛利率虽降4pct,但净利率升3.4pct 至10.6%,印证格局向好下费用率压缩逻辑。 2)大南药收入52亿、增30%,主因流感用药需求加大致化学药增58%、中成药增4%;预计金戈维持20%以上增长。成本压力下毛利率虽下降,但费用有所节约,净利率持平。 3)大商业收入42亿、增109%,增量主要来自医药公司。 格局向好,全年净利显现弹性。渠道调研Q2王老吉库存消化按预期推进,Q3旺季收入有望重回双位数增长,经销商信心较竞品积极,目前买赠水平约在10送3、部分区域单箱实际提货价升1-2元,格局向好预期下买赠减少、费用压缩趋势延续,净利率有望继续提升。 核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。

投资建议:维持2018-20EPS2.5、3.3、4.28元,因行业估值中枢下移参考可比公司给予18PE25倍,下调目标价至63元(前次72元),增持。 业绩符合预期,净利率同比改善。2018H1营收64亿、增25%,归母净利19.7亿,增34%。Q2单季营收31亿、增25%,扣除Q1投资收益更正影响后Q2归母净利9.1亿、增36%。经营净现金流降70%,主因销售政策放宽应收票据环比增6.7亿元,税基抬升及现金补缴17Q4年末税款(应交税费环比降2.7亿元)。Q2单季净利率30%、升2.5pct,主因产品结构优化带动毛利率大幅抬升8.5pct,另外品牌宣传及市场促销加强下销售费用率升1.9pct,管理费用率升1.5pct。 H1中高档占比升4pct至78%,产品结构持续优化。1)1573:H1收入33亿元、增33%,延续Q1增长势头,高档毛利率基本持平下主要为量贡献。2)中端酒:H1收入16.5亿、增35%,其中特曲持续发力,受6月停货影响增速略降预计仍增30%以上;中档毛利率同比升5pct、环比升2.4pct,预计主因老字号特曲价格稳步抬升及特曲60稳步实现全国化。3)低端酒:H1收入13.8亿、增6%,低端企稳、延续调整趋势;低档毛利率升11.7pct主因调整后结构上移。 部分区域恢复1573供货,全年营收目标达成可期。渠道调研,7月停货挺价后目前库存合理,部分强势区域已恢复供货备战旺季。管理层布局长远、经营稳健,潜力依然充足,预计下半年仍将保持高增长。 核心风险:宏观经济增速下行、竞争加剧。

投资建议:维持2018-20EPS预测1.84、2.69、3.49元,因行业估值中枢下移,参考可比公司给予2018PE33倍,下调目标价至61元(前次79元),维持增持。 H1收入符合预期,业绩超出预期。2018H1营收50亿、增47%,归母净利9.4亿、增56%;Q2单季营收18亿、增45%,归母净利2.3亿、增70%。Q2单季经营净现金流转亏,主因应收票据上升和现金补缴税金所致,其中信用政策放宽和收入增长下应收票据环比增3.5亿,递延所得税环比增0.9亿及应付税费环比降2.5亿。 青花环比加速,环山西翻番目标进度良好。1)H1中高端增34%,其中预计青花增近70%,环比Q1提速;预计老白汾增近30%(金奖增15%)。预计玻汾高速增30%以上及口径扩大下低端增84%。2)区域上H1省内增43%,基础牢固保持平稳增长。省外增53%,环山西翻番目标进度良好。省内:省外57%:43%,全年省内外占比有望拉平。 3)H1经销商快速增32%、计410家,预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4)Q2单季净利率升1.8pct,其中并入低端酒毛利率降3.1pct,管理费用率降1.6pct,税收/收入合计降3.1pct。 2019年增长动力依然充足。华润入驻董事会为国改注入动力,渠道协同亦有望加速。全年扩大模拟经理人试点,人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压,2019年有望延续高速。 风险提示:省内经济下行,高端酒价格下行

投资建议:业绩超市场预期,略上调2018-19年EPS 至0.76、0.93元(前次预测0.74、0.91元),参考可比公司给予主业2018PE35倍(对应210亿元估值)、房地产35亿元估值,上调目标价至31元(前次预测28.67元),增持。 业绩超市场预期。2018H1公司实现收入、归母净利21.7、3.4亿元,增20%、61%,其中Q2公司收入、归母净利10.2、1.7亿元,增23%、77%。美味鲜子公司上半年实现收入、净利19.6、3亿元,同比增12.3%、24.9%,其中Q2收入、利润9.6亿、1.6亿,增18.9%、22.4%。母公司积极开展资产经营,实现收入1.3亿元、增8.1倍,扣除上年同期控股子公司分红6.03亿元的因素,实际经营净利润增加约5000万元。H1业绩增速高于之前业绩预增公告水平,超市场预期。 调味品板块稳步增长,盈利能力再创新高。H1美味鲜收入增速达12.3%,预计其中酱油品类增速超10%,预计新品黄豆酱、蚝油等上半年收入近1亿元,受益于此小品类调味品增速超过20%。受益提价、阳西基地占比提升等因素,虽包材价格仍有所上涨,18H1美味鲜板块毛利率同比提升0.5pct至40%。而提价影响消化殆尽后,公司开始控制销售费用投入,上半年销售费用率同比下降2.8pct至10.4%,受益于毛利率稳中有升、销售费用率下降,18H1美味鲜净利率同比提升1.5pct至15.3%。 品类延伸、渠道建设驱动调味品高增长,房地产及母公司资产处置有望继续贡献业绩。H1小品类高速增长,全年完成1.6亿目标问题不大。公司加速渠道建设,预计全年经销商数量将增加100家至900家左右。公司本部84亩商住地已动工,预计2020年开始确认收入,叠加总部H2预计仍有0.65亿资产转让收入,业绩贡献有望持续。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。