商用车饰件龙头,拓展乘用车市场。公司主要产品包括仪表板、座舱系统总成、顶柜等产品。公司是商用车饰件龙头企业,市占率达25%。公司积极拓展客户,与吉利、上汽、广菲克、奇瑞、一汽等乘用车企业形成了长期稳定的合作关系。乘用车业务营收从2012年的2.4亿元上升至2017年的20.82亿元,CAGR达到72%,占比达67%。 客户资源优质,深度绑定吉利、上汽。公司客户资源优质,配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高,2017年,公司来自吉利和上汽的营收为15.9亿,占公司总营收比重达到51%。随着RX5、博越等优秀产品上市,上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长。 行业整合期、国产替代加速,公司深度受益。目前汽车饰件行业格局较分散,市场集中度较弱,行业处于整合期,多家技术和资金实力均较强的民营企业产品质量及性能已经达到合资饰件企业的水平,跻身核心零部件供应商行列。与此同时,内饰占整车成本比重大,是降成本的重点,国产化大势所趋。公司研发投入大、响应能力高,仪表板等产品已经成为行业标杆,未来将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.40/4.14/5.35亿元,增速分别为35.7%、21.9%、29.4%,对应的EPS为1.49/1.82/2.36元。对应2018年5月25日的收盘价26.25元的PE为17.6/14.4/11.1倍。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,首次覆盖,给予买入评级。

事件:公司中标白银区东大沟河道重金属污染治理工程(梁家窑-四龙镇段)施工(第001标段),项目总金额约5988.6万。 捷报频频不断,彰显环境修复龙头实力。5月以来,公司项目中标的捷报频频不断,公司先后中标6个项目(湖北北洋桥项目、江阴凯江项目、钟祥农田项目、湘阴附山垸项目、个旧鸡街项目、白银东大沟项目),彰显公司的在环境治理修复方面的综合实力。在环保督查的推进以及生态环保部“清废行动2018”的背景下,地方政府对环境修复及环境治理的重视程度将不断提升,相关项目将加速释放,公司作为环境修复龙头有望凭借丰富的项目经验以及技术实力获取更多订单。 订单丰富,期待项目陆续落地。据公司已发布的项目信息,公司目前已签订或中标项目总金额达25亿元,(包括临邑县生活垃圾处理项目、武汉市智造园北区污染场地修复项目等),已超过2017年全年营收水平,公司拓展市场能力突出,订单丰富,丰富的订单资源将为公司业绩增长提供强劲动力。 外延拓展效果显著,危废处置能力不断提升。公司自2016年开始快马加鞭发展危废业务,2016年先后收购宁波大地、靖远宏达,2017年又相继收购阳新鹏富、中色东方、扬子化工,经过两年多的外延并购,公司的危废处置能力不断提升,目前公司的危废处置规模已达38万吨/年,未来危废业务占公司营收比重有望进一步提升。 投资建议:公司的环境修复综合实力强,固废版图不断拓张,项目订单丰富,业绩有望持续增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、4.2亿,对应估值分别为25X、19X,给予 “买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

事件:公司发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入46.59亿元,同比增长20.44%;2018年Q1公司实现归母净利润2.95亿元,同比减少6.81%。 Q1营收增长,利润承压。2018Q1公司销售客车9956辆,同比3.16%,其中新能源产品销售1841辆,同比增长274%。受单价较高的新能源产品销量占比提升的影响,2018年Q1公司实现营收46.59亿元,同比增长20.44%。2018年Q1实现归母净利润2.95亿元,同比减少6.81%。2018年Q1净利率为6.4%,同比减少2.07个百分点;毛利率为22.69%,同比下降1.33个百分点,主要受过渡期补贴退坡的影响。 行业分化、龙头受益,公司市占率有望提升。我们认为随着补贴逐渐退出、政策收紧,将出现小车企没有能力接单的市场格局,行业继续分化,集中度将进一步提高,利于行业龙头。2017年公司新能源产品市占率约为28.3%,同比提升约5.5个百分点。2018年新能源客车补贴方案中,中央财政补贴标准全面下调,单车补贴上限也根据整车长度的不同而全面下调,财政补贴调整系数也有所变化。随着2018年政策持续收紧,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司发布2018年一季报。2018Q1公司实现营业收入1.81亿元,同比增长75.21%;实现归母净利润0.11亿元,同比增长56.48%。 乘用车座椅放量,营收持续高增长。2018Q1公司实现营收1.81亿元,同比增长75.21%。目前,公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销,对众泰实现了批量供货。此外,公司获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议,随着定增产能的逐渐投产,乘用车业务将持续高增长。 国产替代大势所趋,乘用车座椅业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元,增速分别为61.16%、52.96%、20.11%,对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。 风险提示:1)乘用车客户拓展风险。公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户,但是目前仅众泰实现了较大规模的量产,其他客户大规模量产还存在不确定性,对公司未来的业绩影响较大。2)原材料价格波动风险。公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料,占公司生产成本的比重较大,且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此,原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。3)销售价格下降的风险。座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件,是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者,议价能力相对较弱,因而产品销售价格下降的风险较大。4)出口市场低迷的风险、汇率的风险。公司产品主要出口至北美和欧洲,主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷,或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化,公司将面临出口业务波动的风险。此外,汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。

Q1业绩维持高增长,联营企业贡献大。联营企业投资收益是公司的主要利润来源。联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统,占据国内柴油机市场主要份额。受此影响,公司净利润和重卡行业景气度呈现高度的相关性。2018年Q1,我国重卡销售32.3万辆,同比增长13.81%。公司2018Q1实现归母净利润7.84亿元,同比增长21.46%;实现投资收益6.07亿元,同比增长28.27%,其中,对联营企业和合营企业投资收益5.04亿元,同比增长27.23%。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。(1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。(2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 驱动因素仍在,重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在,今年重卡销量有望超100万辆。1)驱动因素一:超载治理、运力下降,行业扩容。2016年9月实施新的超载认定标准后,重卡单车平均运力下降20%左右。按照2016 年重卡保有量562 万辆计算,行业扩容需求约140万辆,行业扩容需求将持续释放。2)驱动因素二:国三重卡治理持续加码。2016年国三重卡保有量为323万,其中约260万辆采用机械泵+EGR路线,不具备升级到国四、国五的能力,是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。 良好的财务状况外为延并购提供有力支撑。公司2016年6月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。2018年3月,公司拟以3000万美元购买Protean发行的E轮优先股,公司将持有Protean12.34%的股份。公司现金流状况良好,货币资金+应收票据+其他流动资产2018Q1达82.56亿元,良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.33/28.45/31.16亿元,同比增长6.30%/4.10%/9.52%。对应EPS为2.71/2.82/3.09元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

产品结构优化,毛利率提高趋势明朗:2017年,公司实现国内业务同比增长30.12%,出口业务同比增长10.2%。公司的整体毛利率近年总体呈现逐渐攀升的趋势,2014/15/16年度综合毛利率为别为38.35%/39.08%/40.61%,2017年综合毛利率为41.1%,同比继续增长0.5个点。公司近年整体毛利率持续提高,主要来自两个原因: 1.外资/合资客户占比的持续提高:2017年,公司外资/合资客户配套产品销售额占产品销售收入的比例为95.44%,同比增长11.76个百分点。 2.高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高:由于结合齿轮毛利率可达43%以上,根据我们的测算,高毛利率的变速箱产品(含结合齿,轴)的占比已达近20%的水平。 产品结构与客户结构拉动毛利率的持续优化。 深度受益大众国产化,未来业绩确定性高:天津工厂将预计在2019年二季度开始逐步投入生产。届时产能将扩张至华北地区,供应华北地区客户的需求。受益于高品质高性价比产品与下游客户的放量,公司连获大单,有望深度受益大众国产化: 1.2017年年底,公司收到大众大连DQ200结合齿齿轮项目供货份额增量的提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。 2.近期公司再获大众天津DQ381结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计将于2019年下半年进入批量供货。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型。公司产品性价比优异,进口替代加速明显。 3.此外,报告期内,公司新立项的新产品项目有20项(33个零件和4个部件总成),新增已进入量产的新产品项目14项(26个零件和4个部件总成),确保业绩稳健增长。 原材料与费用率短期承压,不改长期逻辑:我们注意到公司毛利率环比下浮下滑,公司2018年Q1综合毛利率40.27%,同比下降2.28个点,与2017Q4环比下降0.82个点。wind数据显示,一季度齿轮钢单价在5000元/吨,去年同期约4300元/吨,原材料价格增长16.3%,是毛利率发生变动的主要原因。 此外,公司部分费用率小幅增加,主要来源于汇兑损失与运输费用的增长:2017年,公司财务费率为1.78%,用同比增长178.13%,当期汇兑损益571.93万元(上期汇兑损益为-580.95万元)为主要原因;销售费用率为4.61%,同比增长35.73%,主要由于对华北客户确保及时供货空运造成的运输费用造成。总体而言,我们认为以上并非影响公司的长期因素,不改变公司长期成长逻辑。 估值与盈利预测:我们预测,2018/2019/2020公司营收增幅为24%/20%/15%,对应净利增幅为27%/25%/18%,对应EPS0.79/0.98/1.16元,对应市盈率18/14.5/12倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等。

受益于下游重卡高景气度,2017年业绩实现高增长。公司核心业务燃油喷射系统主要应用于柴油发动机,联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统,两者均受下游重卡行业影响较大。受此影响,公司净利润和重卡行业景气度呈现高度的相关性。2017年,我国重卡销售111万辆,同比增长52.7%。受益于重卡行业的高景气度,2017年公司实现归母净利润25.71亿元,同比增长53.77%。 分红大幅提升,股息率超5%。2017年报告期末可供股东分配的利润为83.61亿元,公司拟分配红利总额为12.11亿元,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年4月16日的成交价计算,股息率为5.17%。 驱动因素仍在,重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在,今年重卡销量有望超100万辆。1)驱动因素一:超载治理、运力下降,行业扩容。2016年9月实施新的超载认定标准后,重卡单车平均运力下降20%左右。按照2016年重卡保有量562万辆计算,行业扩容需求约140万辆,行业扩容需求将持续释放。2)驱动因素二:国三重卡治理持续加码。2016年国三重卡保有量为323万,其中约260万辆采用机械泵+EGR路线,不具备升级到国四、国五的能力,是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。 排放升级,后处理单车价值量将提升。随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。此外,公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 良好的财务状况外为延并购提供有力支撑。公司2016年6月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。2018年3月,公司拟以3000万美元购买Protean发行的E轮优先股,公司将持有Protean12.34%的股份。公司现金流状况良好,货币资金+应收票据+其他流动资产逐年上升,良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.33/28.45/31.16亿元,同比增长6.30%/4.10%/9.52%。对应EPS为2.71/2.82/3.09元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;2017年公司实现归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%。 补贴退坡、销量下滑,公司业绩下滑符合预期。2017年电动客车国家补贴下滑较大,以行业主销的8米以上纯动客车为例,最高国补下降20万元,下滑幅度超40%。叠加补贴政策调整的透支影响,2017年新能源大中型客车销售8.55万辆,下滑19.5%。受此影响,公司2017年新能源产品销售2.42万辆,下滑8.49%。 需求稳定、增速放缓,行业分化、龙头受益。2017年公交车新能源渗透率已经超过90%,处于较高水平,但是从保有量的角度,新能源公交车仍有较大的替换空间。由于新能源公交车采购主体为政府主导的公交公司,而各地公交车新能源化的政策导向比较明确,因此即使补贴退坡较大,需求也比较稳定。我们认为随着补贴逐渐退出、政策收紧,将出现小车企没有能力接单的市场格局,行业继续分化,集中度将进一步提高,利于行业龙头。 2018年公司新能源产品市占率有望进一步提升。2017年公司新能源产品市占率约为28.3%,同比提升约5.5个百分点。2018年新能源客车补贴方案中,中央财政补贴标准全面下调,单车补贴上限也根据整车长度的不同而全面下调,财政补贴调整系数也有所变化。随着2018年政策持续收紧,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司发布2017年度年报,2017年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长40.35%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长48.28%。 档位操纵器发力,营收持续高增长。2017年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长40.35%。其中,档位操纵器实现营收5.84亿元,同比增长37.42%;拉锁实现营收2.60亿元,同比增长20.79%;电子油门踏板实现营收1.62亿元,同比增长31.29%。公司档位操纵器保持高增长主要受益于自动变速箱行业渗透率提升以及客户拓展。 产业结构改善、期间费用率下降,盈利能力提升。公司2017年净利率为19.53%,同比提升1.23个百分点,主要得益于毛利率提升以及期间费用率降低。公司2017年毛利率为33.94%,同比提升1.41个百分点,主要受益于自动挡档位操纵器等占比提升带来的产品结构改善。公司2017年期间费用率为11.16%,同比下降1.28个百分点,其中,管理费用率为6.46%,下降1.25个百分点。 档位操纵器产业级红利仍在,汽车电子产品将发力。1)根据IHS动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续收益。2)随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高。电子换挡系统产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产将逐渐贡献业绩。公司有望借助雪利曼快速进入汽车电子行业,并将雪利曼业务拓展至卡车市场。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为3.06/3.65/4.37亿元同比增长31.31%/19.37%/19.57%。对应摊薄后的EPS为1.86/2.22/2. 66元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

众泰座椅实现供货,乘用车业务放量。2017年,公司实现乘用车座椅营收2.44亿元,同比增长1732.78%。主要是公司对众泰T700实现了供货。目前,公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销,满足了客户的批量要求。当前,公司已经获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议,随着定增产能的逐渐投产,乘用车业务将持续放量。 乘用车座椅国产替代大势所趋,公司乘用车业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。 商用车、工程机械座椅实现高增长。受益于工程机械行业复苏以及重卡行业高增长,2017年,公司实现工程机械座椅营收2.35元,同比增长63.27%;商用车实现营收2.35亿元,同比增长80.30%。根据我们测算,明年重卡市场仍有100万辆左右的销量,行业景气度将维持。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元,增速分别为61.16%、52.96%、20.11%,对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。 风险提示:1)乘用车客户拓展风险。公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户,但是目前仅众泰实现了较大规模的量产,其他客户大规模量产还存在不确定性,对公司未来的业绩影响较大。2)原材料价格波动风险。公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料,占公司生产成本的比重较大,且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此,原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。3)销售价格下降的风险。座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件,是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者,议价能力相对较弱,因而产品销售价格下降的风险较大。4)出口市场低迷的风险、汇率的风险。公司产品主要出口至北美和欧洲,主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷,或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化,公司将面临出口业务波动的风险。此外,汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。

事件:公司发布2017年度业绩快报。2017年公司实现营业总收入1,481,505.15万元,比上年同期增长18.46%;实现营业利润142,209.80万元,比上年同期增长13.38%;实现利润总额142,334.32万元,比上年同期增长6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润79,163.47万元,比上年同期增长10.89%,基本符合预期。 国内业务增长稳健,表现超越行业增速:2017年国内汽车行业景气度总体偏低,据中汽协统计数据显示,销量增速仅为3.04%。得益于良好的客户结构及多年坚持精益化生产,宁波华翔2017年国内的销售与利润业务均实现了双位数增长。我们预计,2017年国内净利润10.9亿元,同比增长18%(含劳伦斯并表),总体而言,国内业绩稳健发展,超越行业增速。 受累海外项目EOP,海外盈利略不及预期:我们预计宁波华翔在2017年度海外亏损额在3亿元左右,相比2016年2.18亿的水平略不达预期。主要来源于美国Trim项目的EOP(例如宝马等客户2011年项目生命周期的结束,造成约1000万美元的额外损失),存货计提,以及罗马尼亚新项目的持续投入。 受益大众新品周期,2018年下半年有望发力: 2018年,由于零部件行业对2018年的悲观预期,我们认为下游客户增速趋于保守,宁波华翔的看点主要在2018年下半年。伴随下半年大众主要17款车型与新款SUV项目的爬坡,以及热成型项目对多款车型的同步配套,公司将有望在下半年发力。我们预计2018年的行业增速在10%左右,热成型项目对营收的贡献为7亿元。 展望2019年,伴随下游客户主力车型稳定爬坡完成进入大周期,热成型项目的持续上量(2019年热成型项目的营收有望较2018年翻倍,达14亿元),以及海外扭亏,公司将有望恢复达到的盈利水平。 估值偏低,增长稳健,具备战略布局价值:考虑到公司较为优质的客户结构,稳健的业务规模,以及热成型项目上量,德国扭亏与潜在的业绩释放。我们预计,宁波华翔未来三年的复合增长率在15-20%水平。相比宁波华翔长期15倍以下的估值,依然远低于本行业可比公司的平均估值中枢,我们认为具备一定的估值修复潜力与战略布局价值n盈利预测:维持我们的盈利预测,宁波华翔2017/18/19年的营收为133.5亿、146.8亿、163.8亿元;净利润为8.07亿、10.3亿、13.72亿元,对应净利润增长率为13.0%、27.7%、33.2%,2017/18/19年EPS1.29/1.65/2.19元,对应估值16.7/13.1/9.8倍,给予“增持”评级。 风险提示事件:行业增长不及预期,德国华翔增长不及预期,国产替代进度不及预期等

商用、工程及农用座椅龙头。公司主要产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅等三大系列。公司是工程机械座椅市场龙头,多个细分领域市占率超过40%。同时,公司在商用车和农用机械领域不断开拓客户,市占率逐年提高。 基建投资、环保升级,传统主业景气度维持。(1)基建投资需求对工程机械拉动作用不断增长。未来随着PPP项目持续落地,将不断助力基建投资增长。(2)国三重卡治理持续加码,大量存量待更新。重卡作为环保治理的重点,随着国六实施的日期临近,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据我们测算,明年仍有140万辆左右的国三重卡等待更新,重卡行业景气度维持。 乘用车市场空间广阔,国产替代大势所趋。至2020年,我国自主品牌乘用车座椅规模有望突破360亿元;10万元以下乘用车(自主品牌+合资品牌+外资品牌)座椅市场规模有望达330亿元。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。 实现批量供货,乘用车业务放量在即。公司已经与众泰、上汽、赛麟等多家车企开发、试制,众泰部分车型的座椅已经实现量产。2016年公司募集资金4.3亿元建设30万套乘用车座椅产能,公司目前客户拓展顺利,随着产能投产,乘用车业务将放量。 盈利预测:我们预计2017/2018/2019公司将实现归母净利润0.73/1.18/1.60亿元,增速分别为106.12%、62.63%、35.48%,对应的EPS为0.32/0.53/0.71元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。

产品储备完善,联营企业壁垒高。公司进气系统、柴油燃油喷射系统到尾气后处理系统的全产业链布局,是满足排放标准产品储备最完善的公司之一。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2016年净利润CAGR分别为23.7%和10.6%。 设立并购基金,储备并购项目。2016年公司设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。公司现金流状况良好,货币资金+应收票据+其他流动资产逐年上升,良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。(1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。(2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 国三重卡治理持续加码,大量存量待更新。在我国的重卡市场,大量的国三车采用机械泵+EGR技术,不具备升级到国四、国五的潜力,是环保治理的重点。随着国六实施的日期临近,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。2016年重卡保有约为563万辆,其中323万辆为国四以前车辆。假设国四前重卡保有量中80%无法达到新的排放标准,则截至2016年底,约有260万辆存量的重卡等待更新。即便这部分重卡今年更新了120万辆,则仍有140万辆左右的国四前重卡待更新。 盈利预测:我们预计2017/2018/2019公司将实现归母净利润23.71/25.71/27.49亿元,增速分别为41.80%、8.41%、6.94%,对应的EPS为2.35/2.55/2.72元。考虑到公司将持续受益于环保升级的行业红利,以及现金流状况健康、项目储备丰富,具备外延能力,我们给予公司2018年11-13倍估值,对应合理价格区间为28-33元。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。