核心提要:我们认为资源禀赋是决定一家矿业公司综合实力的最核心因素。储量丰决定了持续经营时间长,品质优决定了销售价格高,条件简单决定了开采成本低。陕西煤业兼具上述三个特征,具有强大的竞争力、极宽的护城河和持久的生命力,是我国煤炭先进生产力的代表,是西部资源整合的排头兵,是长期价值巨大的龙头公司。 资源储量丰富造就公司更加持久的生命力。公司优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量141亿吨,可采储量87亿吨,在上市公司中均排第3位。服务年限可达69年。 资源品质优异、开采条件简单带给公司强大的竞争优势。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为11405万吨/年(权益产能7293万吨/年),在上市公司中位居第2位。此外由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2018年自产煤吨煤生产成本仅130元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。2018年公司ROE(加权)达22.91%,明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 内生性高成长和资源整合潜力带给公司可持续发展动力。19年初公司取得小保当一号矿1500万吨/年产能核准,小保当二号矿1300万吨/年产能核准,2020-2022年公司煤炭产量将分别增加900、600、300万吨左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品质煤矿投入运营将提升公司煤炭板块业绩水平。陕煤化集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨,可采储量203.09亿吨,超上市公司的2倍;且上市公司体外集团仍有约5000万吨的在产产能,2700万吨的在建产能即将投产;同时陕煤化集团是陕西省整合煤炭资源的重要载体,具有资源获取优势。基于“避免同业竞争承诺”,集团煤炭资产将逐步装入上市公司,使得公司具有其他煤炭企业不可比拟的成长潜力。 盈利预测与投资评级:受益于公司新增优质产能的稳步释放,公司盈利能力和现金流将进一步改善。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.16、1.17、1.19元,基于现价19年PE 约6.6倍,20年约6.5倍,21年约6.4倍,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:新增产能稳步释放,宏观经济企稳向好带动煤炭需求及价格提升。 风险因素:需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑;安全生产事故风险;公司在建煤矿达产不及预期。

事件: 3月23日晚平煤股份发布关于公司控股股东增持股份计划的公告,2020年3月23日,公司控股股东中国平煤神马集团通过集中竞价交易系统增持了公司共770.82万股股份,占公司0.33%股份,中国平煤神马集团计划在未来6个月内,继续择机增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元,不超过5亿元。 点评: 大股东继续增持,公司发展信心坚定。公司作为中南地区焦煤龙头,实施大精煤战略,焦精煤产量稳步提升,降本增效措施稳步落实,公司发展战略明晰,优势突出,大股东增在3月13日完成2000万股增持计划后,23日发布公告继续增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元,不超过5亿元,按照23日收盘价计算,增持股份数量在2375万股至1.2亿股之间,占总股本的1.02%-5.10%,进一步彰显了对未来发展的信心。 8%的高股息率彰显公司较高的投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元/股,以3月23日收盘价来计算平煤股份股息率达到5.94%,按照我们的盈利预测,以23日收盘价计算20年公司的股息率达到8.03%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。 深化国企改革,进位争先动力十足。在2020年集团改革发展工作会议中,集团高层领导指出,20年要明确改革重点,紧紧围绕“人往哪里去、钱从哪里来、效益怎么提、项目建设怎么搞、安全怎么抓、工资怎么发”等进行改革。各板块、各部门、各单位要围绕集团2020年改革发展重点,细化方案、落实责任、精准实施、系统推进,确保各项改革任务不折不扣按期完成。公司高层下定决心深化改革,减员增效,量化考核,各项保障措施稳步推进,公司进位争先动力十足。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,大股东增持进一步彰显公司发展信心,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

事件: 3月4日晚平煤股份发布关于公司控股股东增持股份计划的公告,3月4日中国平煤神马集团增持了本公司A股股票共1104.39万股,占公司总股本的比例为0.48%,并计划在未来6个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份,累计增持数量为2000万股。截止3月4日,中国平煤神马集团持有本公司股份数量为12.93亿股,占公司总股份的54.74%。 点评: 大股东增持,彰显公司发展信心。基于对公司长期价值的认可,以及对公司发展战略的信心。公司作为中南地区焦煤龙头,实施大精煤战略,焦精煤产量稳步提升,降本增效措施逐步落实,公司发展战略明晰,优势突出,大股东增持进一步彰显了对未来发展的信心。 稳定高分红彰显投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元/股,以3月4日收盘价来计算平煤股份股息率达到5.47%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,大股东增持进一步彰显公司发展信心,我们将公司评级上调至“买入”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

公司经营效益明显好转,盈利质量不断增强。天地科技主营煤机智能制造、安全技术与装备、清洁能源、设计建设、示范工程和新兴产业六大板块。其中煤机智能制造的营收和毛利占比分别达到43.26%和45.09%。2016年以来,伴随煤炭行业景气度的提升,公司经营开始好转,2018年和2019Q3公司营业收入分别为179.36、136.64亿元,同比增长16.65%、9.35%;归母净利分别为9.62、8.07亿元,同比增2.08%、18.87%。下游煤企盈利和现金流改善也使得公司回款速度变快,2019Q3公司利润现金比率达到174.41%,账面应收账款连续3年下降。 后供给侧改革阶段,煤矿大型化、机械化和智能化趋势拓展煤机行业空间。随着煤炭行业供给侧结构性改革的深化,煤矿逐步趋于大型化,同时头部煤炭生产企业的经济效益和盈利能力维持在较高水平,向高端机械化发展的需求更为强劲。在5G、物联网、云计算等技术迅猛发展的推动下,以及煤炭行业自身“减员增效”和提高安全生产水平的内生动力下,煤矿高端机械化、智能化的需求空间将明显拓展。 煤机行业市占率不断提升,公司市占率第一。2012年至2015年煤炭行业景气度大幅回落,多数煤炭企业陷入亏损,上游的小型煤机企业大量出清。根据中国煤炭机械工业协会统计,截至2017年煤机装备行业淘汰小型企业3000余家。协会公布的2018年度煤机企业50强合计营收占煤机行业总产值的75.11%,占比同比提升0.64个pct。其中以天地科技为首的五家头部煤机企业合计营收占行业总产值的32.01%,同比增加2.87个pct,行业的市场份额逐步往头部企业集中。其中,天地科技煤机产品的市场占有率为9.34%,市占率同比提升0.63个pct,排名第一。对比头部煤机公司主营产品,公司的煤机产品占据高端市场,溢价能力强,煤机业务毛利率也位于头部企业的前列。 底蕴足、创新力强,天地科技有望引领煤矿智能化浪潮。公司拥有中国工程院院士3人,享受国务院政府特殊津贴专家31人,11人入选国家百千万人才工程并被授予“有突出贡献中青年专家”荣誉称号,2018年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划--重点领域创新团队”。截止目前公司获得授权发明专利264项,软件著作权168项,科技人员发表科技论文1,400余篇,其中SCI收录30篇,EI收录84篇。人才资源丰富、科技创新能力强、品牌知名度高和央企大股东背景四个方面的核心竞争力将支撑公司引领煤矿智能化浪潮。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.28、0.31和0.36元,对应2020年3月2日收盘价(3.17元/股)对应市盈率11/10/9倍。在煤矿高端机械装备制造以及煤矿智能化发展浪潮中,公司作为龙头企业兼具人才优势、创新优势、品牌优势,拥有良好的发展前景,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:煤矿智能化进展超预期,公司智能化煤机装备有突破性进展。 风险因素:煤矿智能化推进不及预期;公司智能化装备市占率提升不及预期;煤炭价格大幅波动对示范工程业务造成影响。

稳定高分红彰显投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元算2月28日收盘价计算平煤股份股息率达到6.78%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,我们维持公司“增持”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

事件:10月30日晚公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入507.55亿元,同比增23.40%;其中主营煤炭业务收入488.14亿元,同比增24.22%。利润总额151.71亿元,同比降1.11%;归母净利润90.83亿元,同比增2.47%;经营活动产生的现金流净额为156.02亿元,同比增21.45%;基本每股收益0.94元,同比增5.62%。 公司第三季度实现营业收入181.69亿元,同比增22.03%,环比降0.07%。利润总额53.99亿元,同比增7.19%,环比降0.82%;归母净利润32.12亿元,同比增10.02%,环比增3.74%;经营活动产生的现金流净额为45.68亿元,同比降29.67%,环比降19.04%。 点评: 三季度公司煤矿产量恢复,前三季度公司煤炭产量同比提升。公司一季度受“1〃12榆林矿难事故”引发的安全大检查影响,煤炭产量受限,三季度恢复正常,同时小保当一号矿进入联合试运转,前三季度公司煤炭产量8352万吨,同比增4.32%;销量12341万吨,同比增20.98%;煤炭板块实现毛利213.22亿元,同比增加3.36%。 煤价保持高位,成本有所抬升,单位盈利能力略降。前三季度公司煤炭售价395.54元/吨,同比增10.33元/吨(2.68%),前三季度公司自产商品煤吨煤完全成本为222.77元/吨,同比增39.77元/吨(21.73%)。主要因为三个方面:一是一季度生产受限的矿井在二、三季度虽恢复正产生产,但仍然导致前三季度吨煤成本有所提升;二是自从2018年8月1日起按销售收入的2.3%征收矿山地质治理恢复与土地复垦基金导致吨煤成本同比有所提升;三是陕北地区将资源税由6%上调至9%抬高吨煤成本;预计未来自产煤完全成本将稳定在当前水平。前三季度公司吨煤毛利172.77元/吨,同比降29.44元/吨(-17.04%)。 新增产能逐步释放,业绩稳健增长可期。前三季度公司先后取得小保当一号矿、二号矿核准产能共计2800万吨/年,目前小保当一号矿(1500万吨/年)已正式进入联合试运转,产能将逐步释放。小保当二号矿(1300万吨/年)取得了开工备案批复,预计2020年4季度投产。袁大滩矿(500万吨/年)将于今年4季度建成投产。此外红柳林煤矿、韩家湾煤矿以及参股的安山矿也在逐步核增产能。2019年起公司步入内生性增长期,业绩稳健增长可期。 公司有息债务持续下降,账面现金逐步累积,“现金牛”属性增强。截至2019年三季度公司有息负债由2018年底的175.16亿元下降16.54亿元至158.62亿元,有息负债率由14.53%下降1.8个pct至12.73%。2019年三季度末公司账面货币资金180.94亿元,交易性金融资产14.98亿元,合计195.92亿元,明显大于有息债务。随着公司产量逐步释放,现金流有望继续好转,账面现金持续累积,价值属性凸显。 盈利预测及评级:受益于煤炭行业的高景气度,煤价中枢保持中高位,公司新增产能的稳步释放,公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.23、1.29、1.31元,基于现价19年PE约6.9倍,20年约6.6倍,21年约6.5倍,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:违法生产煤矿治理超预期,新增产能如期释放,蒙华铁路进展顺利等。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑,安全生产风险。

前三季度煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。 19年前三季度,公司煤炭板块实现营业收入1454.69亿元,同比降3.5%,毛利率为28.6%较去年同期上升0.1个百分点。前三季度公司实现商品煤产量2.14亿吨(YOY-2.7%)和销量3.32亿吨(YOY-2.4%)均小幅下降,主要原因在于,受采掘场征地进度的影响,胜利一号露天矿商品煤产量下降;受生产证件续期办理进度的影响,万利一矿商品煤产量下降;以及由于开采地质条件变化,布尔台矿商品煤产量下降。前三季度公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.61亿吨(销量占比48.6%)和1.31亿吨(销量占比39.5%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,前三季度公司煤炭板块实现平均销售价格426元/吨(不含税)(2018年前三季度:431元/吨),同比下降1.2%。;另一方面,由于哈尔乌素等露天煤矿加大剥离,内蒙古地区煤矿生产用电价格上涨,以及单位生产成本较低的胜利露天矿产量下降,公司的原材料、燃料及动力成本提升23.3%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。 前三季度毛利率继续提升,电力板块依然保持优质资产优势。 主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,公司所出资的火电公司股权及资产所涉共计30530兆瓦机组不再纳入统计范围;前三季度公司实现发电量1166.5亿千瓦时(YOY-45.40%),售电量1093.4亿千瓦时(YOY-45.45%),平均售电价格333元/兆瓦时,较18年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.41%,平均售电成本为257.3元/兆瓦时(YOY1.4%),2019年前三季度,公司售电价提升,电力板块依然保持优质资产的优势。 合并抵销前电力板块实现收入383.03亿元(YOY-41.3%),毛利率26.2%,较18年同期提升4.3个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,铁路板块业绩亮眼。 前三季度公司煤化工、港口和航运业务收入分别为43.5亿元、44.4亿元、24.2亿元,同比增速分别为1.2%、-3.0%、-20.4%,毛利率分别为22.0%、59.7%、12.6%,较18年同期分别提升-0.5、1.7、-11.3个百分点。前三季度公司铁路板块收入和毛利分别同比提高3.5%和3.1%,受铁路分部利润占比上升影响,2019年前三季度公司平均所得税率20.3%(2018年同期:22.8%),下降2.5个百分点,公司铁路板块表现亮眼。我们预计伴随公司黄大铁路通车持续增厚公司业绩,路港航纵向一体化协同发展,公司综合实力优势将进一步显现。 负债率继续下降,现金牛属性增强。 截至2019年前三季度末公司资产负债率26.1%,较18年大幅下降了5.0个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额535.27亿元,较18年同期的582.33亿元下降8.1%,由于公司经营能力较强,持有大量现金,使得前三季度存款利息收入增加,新增借款减少,公司前三季度的财务费用下降了45.7%;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019年公司预计资本开支271亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17亿元,摊薄每股收益分别为2.21元、2.23元、2.27元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

公司三季度商品煤产量略降,昊盛煤业生产逐步恢复。公司第三季度商品煤产量2238.4万吨,同比降9.2万吨(-0.41%);环比降141.5万吨(-5.95%)。其中昊盛煤业第三季度生产137.5万吨,同比增71.4万吨(+108.02%),环比增62.7万吨(+83.82%),石拉乌素煤矿三季度进入联合试运转以后,生产逐步恢复;鄂尔多斯能化三季度生产276.2万吨,同比增29.90万吨(+12.14%),环比降108.10万吨(-28.13%);山东本部三季度生产741.9万吨,,同比降85.20万吨(-10.30%),环比降32.20万吨(-4.16%);兖煤澳洲三季度生产829.7万吨,同比增8.4万吨(1.02%),环比降73.4万吨(-8.13%)。 三季度公司煤价承压,后续或将企稳。公司第三季度商品煤综合售价536.47元/吨,同比降48.11元/吨(-8.23%),环比增0.2元/吨(+0.04%);其中山东本部第三季度商品煤综合售价646.81元/吨,同比增61.15元/吨(+10.44%),环比降38.21元/吨(-5.58%);陕蒙基地263.30元/吨,同比增4.38元/吨(+1.69%),环比降16.57元/吨(-5.92%);兖煤澳洲492.00元/吨,同比降152.36元/吨(-23.64%),环比降28.37元/吨(-5.45%)。下半年以来国际煤价呈现企稳态势;进入供暖旺季后国内煤价也有望企稳反弹,因此四季度公司煤炭综合售价环比或将保持稳定。 受制于煤价承压及产量下降,三季度公司主营煤炭业务盈利下滑,但昊盛煤业效益明显改善。第三季度公司主营煤炭业务实现营收153.99亿元,同比降4.93亿元(-3.10%),环比降0.71亿元(-0.46%);毛利48.62亿元,同比降16.05亿元(-24.83%),环比降16.43亿元(-25.26%)。其中吨煤毛利169.38元/吨,同比降68.50元/吨(-28.80%),环比降56.11元/吨(-24.89%);吨煤毛利率31.57%,同比降9.12个pct,环比降10.48个pct。昊盛煤业由于生产逐步恢复正常,盈利能力明显回升,第三季度吨煤毛利45.44元/吨,同比增374.66元/吨(+113.80%),环比增99.69元/吨(+183.75%);吨煤毛利率15.44%,同比增139.08个pct,环比增31.66个pct。公司其他分子公司的第三季度吨煤盈利能力由于煤价下滑或成本上升而有不同程度的下滑。 三季度甲醇业务盈利环比持平,新增产能投产在即,效益有望进一步提升。第三季度公司甲醇销量45.4万吨,同比增0.8万吨(+1.79%);环比增8.1万吨(+21.72%);售价1485.44元/吨,同比降712.51元/吨(-32.41%),环比降215.74元/吨(-12.68%);吨甲醇毛利260.41元/吨,同比降534.13元/吨(-67.23%),环比增9.12元/吨(+3.63%),毛利率17.53%,同比降18.62个pct,环比增2.76个pct。第三季度甲醇业务共实现营业收入6.74亿元,同比降3.06亿元(-31.42%),环比增0.40亿元(+6.28%);实现毛利1.18亿元,同比降2.36亿元(-66.64%),环比增0.24亿元(+26.14%)。 四季度公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目即将投产,产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的盈利能力有望提升。 公司债务负担轻,抗风险能力强,并进一步扩产、提效、降本以应对复杂的国内外局势和行业运行态势。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,资本开支趋于下行,现金盈利能力强劲。截至三季度末,公司有息负债率仅为30.84%,较轻的债务负担增强了公司抵抗周期波动的能力。且面对复杂多变的国内外局势和行业运行态势,公司提出聚焦煤炭主业,着力增产增效,加速陕蒙三对千万吨级矿井投产达产;进一步优化产品结构,提升精煤创效水平;加强成本管控,实现降本增效。扩产、提效、降本等一系列举措的落实有望进一步提升公司的盈利水平和抗风险能力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,石拉乌素煤矿通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。

前三季度公司业绩稳步增长。公司前三季度实现毛利81.42亿元,同比增7.31亿元(+9.86%),毛利率33.02%,同比增1.31个pct。期间费用(含研发费用)45.44亿元,同比增6.18亿元(+15.73%);其中销售费用19.43亿元,同比增2.52亿元(+14.91%);管理费用(含研发费用)19.28亿元,同比增3.07亿元(+18.97%);财务费用6.72亿元,同比增0.58亿元(+9.47%);期间费用率18.42%,同比增1.63个pct。ROE8.54%,同比提高0.83个pct,盈利能力继续提高。 三季度公司完成收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润,单季业绩同比大增。公司Q3实现毛利25.75亿元,同比增0.36亿元(+1.41%),环比降5.26亿元(-16.98%);单季毛利率33.33%,同比增2.04个pct,环比降3.51个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.72亿元,同比增1.40亿元(+9.74%),环比降2.03亿元(-11.43%),期间费用率20.35%,同比增2.70个pct,环比降0.73个pct。Q3归母净利5.38亿元,同比增1.30亿元(+32.03%),环比降1.36亿元(-20.22%)。Q3单季ROE2.58%,同比增0.49个pct,环比降0.7个pct。公司Q3业绩同比大增主要得益于公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润。 炼焦煤资源稀缺性及公司在焦煤市场的主导地位保障公司长期稳健发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,此外公司控股股东山西焦煤集团主导的长协机制也将保障公司的现金盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.87元(10月28日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

事件:10月29日公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入259.05亿元,同比降8.34%;利润总额4.12亿,同比降5.76%;归母净利3.62亿元,同比降4.11%;扣非后归母净利1.10亿元,同比降73.58%;经营活动产生的现金流净额52.63亿元,同比增72.06%;基本每股收益0.36元。 其中第三季度公司实现营业收入93.76亿元,同比增15.83%,环比增1.43%;利润总额0.34亿,同比增46.30%,环比降63.46%;归母净利0.41亿元,同比增45.60%,环比降51.32%;扣非后归母净利-0.83亿元,同比降2171.48%,环比降1263.14%;经营活动产生的现金流净额34.56亿元,同比增146.06%,环比增1017.61%;基本每股收益0.04元。 点评: 前三季度公司盈利有所下滑。公司前三季度实现毛利21.39亿元,同比增1.72亿元(+8.72%),毛利率8.26%,同比增1.3个pct。期间费用20.52亿元,同比增5.52亿元(+36.75%);期间费用率7.92%,同比降2.61个pct。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为13.85亿元、2.44亿元和4.24亿元,同比分别增6.53亿元(+89.19%)、增0.61亿元(+33.42%)、降1.62亿元(-27.70%)。报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加,导致销售费用增加;管理费用增加主要是职工薪酬增长所致;今年以来公司融资规模较去年同期有所下降导致财务费用减少。前三季度公司投资净收益同比增3.14亿元至2.73亿元,增厚公司利润。综上,前三季度公司ROE5.99%,同比降0.74个pct,盈利能力有所下滑。 前三季度公司负债收缩,资金周转效率提升。2019年三季度末公司负债总额153.16亿元,资产负债率71.61%,分别较2018年底增加4.28亿元和下降0.66个pct;其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了25.94亿元和13.13个pct至30.24亿元和14.14%,债务负担明显下降。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构,加快保理款回收,使得经营活动现金净流入金额同比增加22.04亿元(+72.06%)至52.63亿元。2019前三季度公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.82天、41.64天、41.92天,较2018年分别增1.38天、增2.51天和增7.83天,净营业周期为13.35天,较2018年下降3.94天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。 与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,9月,公司旗下全资子公司“郑州嘉瑞”完成增资“晋煤日照”并完成工商注册登记取得营业执照,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善。 盈利预测及评级:公司当前处于战略转型期,保理业务逐步收缩节余资金投向合资公司,或将对公司经营业绩造成阶段性影响,因此我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.50、0.60、0.70元,当前股价7.44元(2019年10月29日收盘价),对应19-21年PE分别为15X、12X、11X。但随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:金融环境持续紧缩;合资公司业务进展不及预期;汇率波动风险。

公司煤炭销售量大幅提升,业绩持续改善。2019年前三季度公司实现原煤产量2120万吨,同比下降212万吨,降幅9.07%;实现商品煤销量1929万吨,同比增加348万吨,增幅21.99%,其中,混煤销量726万吨,同比减少36万吨,降幅4.71%,冶炼精煤销量772万吨,同比增加124万吨,增幅19.15%,其他洗煤销量431万吨,同比增加260万吨,增幅151.18%;2019年前三季度公司实现商品煤销售收入142.73亿元,同比增加25.53%;实现销售毛利33.16亿元,同比增加21.10%。前三季度公司煤炭销售量(消耗库存及外购煤增加)大幅增加,公司利润得以持续提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至10月9日,公司累计回购股份5214万股,占公司总股本的2.2%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.3%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,我们维持公司“增持”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

事件:8月29日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入165.29亿元,同比降18.04%;利润总额3.79亿,同比降8.65%;归母净利3.21亿元,同比降8.10%;扣非后归母净利1.93亿元,同比降53.94%;经营活动产生的现金流净额18.07亿元,同比增9.22%;基本每股收益0.32元。 其中二季度公司实现营业收入92.44亿元,同比增3.87%,环比增26.88%;利润总额0.92亿,同比降2.11%,环比降67.76%;归母净利0.84亿元,同比降6.16%,环比降64.74%;扣非后归母净利-0.06亿元,同比降109.25%,环比降103.07%;经营活动产生的现金流净额3.09亿元,同比降85.76%,环比降79.35%;基本每股收益0.08元。 点评: 上半年公司业务结构延续调整。2018年下半年以来公司面临的资金面紧张问题暂未明显缓解,公司积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2019年上半年实现煤炭发运2907.71万吨,同比下降275.71万吨(8.66%)。上半年公司煤炭供应链管理业务收入约133.35亿元,同比降23.51亿元(14.99%);占比由2018年上半年的79.56%提升2.78个pct至82.34%,应收保理余额由2018年底的68.96亿元下降0.66亿元(-0.96%)至68.3亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2019年上半年实现煤炭境外销售超400万吨,同比增长58.05%,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。 上半年公司有息负债收缩,资金周转效率提升。2019上半年末公司负债总额159.67亿元,资产负债率72.80%,分别较2018年增加10.80亿元和0.53个pct;其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了11.03亿元和6.69个pct至45.15亿元和20.59%。2019年上半年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.55天、40.59天、43.56天,较2018年分别增加7.31天、增加1.46天和降低9.47天,净营业周期为16.59天,较2018年下降0.7天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。 与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,公司的全资子公司被选定为陕西晋煤(日照)有限公司增资项目最终投资人,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善,对公司发展将产生重大利好。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价8.00元(2019年8月30日收盘价),对应19-21年PE分别为12X、10X、9X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:金融环境持续紧缩;合资公司业务进展不及预期;汇率波动风险。

事件:8月31日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入1059.76亿元,同比增38.88%;其中主营煤炭业务收入312.20亿元,同比增4.31%。利润总额85.53亿元,同比增5.99%;归母净利润53.61亿元,同比增23.49%;扣非后归母净利润为50.23亿元,同比增10.77%;经营活动产生的现金流净额为119.21亿元,同比增24.65%;基本每股收益1.09元,同比增0.21元。每10股派发现金人民币10元(含税),对应8月30日收盘价的A股股息率10.45%、H股股息率16.31%。 第二季度公司实现营业收入577.32亿元,同比增31.29%,环比增19.67%;利润总额46.37亿元,同比增4.09%,环比增18.43%;归母净利润30.52亿元,同比增44.41%,环比增32.23%;扣非后归母净利润27.93亿元,同比增17.94%,环比增25.27%;经营活动产生的现金流净额为74.96亿元,同比增19.12%,环比增69.43%;基本每股收益0.62元,同比增0.19元,环比增0.15元。 点评: 公司上半年煤炭产量同比略降,下半年有望恢复增长。公司2019上半年权益煤炭产量4699.1万吨,同比降151.10万吨(-3.12%)。其中兖煤澳洲贡献1784.9万吨,同比增86.5万吨(5.09%);山西能化贡献83.9万吨,同比降0.9万吨(-1.06%)。菏泽能化所属的赵楼煤矿为冲击地压矿井,上半年受安全检查和核减产能的影响,贡献产量123.5万吨,同比降54.4万吨(-30.53%);本部矿井贡献产量1566.0万吨,同比降60.9万吨(-3.74%);陕蒙基地(鄂尔多斯能化、榆林能化)贡献产量863.2万吨,同比降111.8万吨(-11.47%),主要受石拉乌素煤矿仍未正常生产。公司第二季度煤炭产量2379.9万吨,同比降41万吨(-1.69%),环比降5.9万吨(-2.62%)。公司2019年7月29日发布公告称,内蒙古能源局同意石拉乌素煤矿按照800万吨/年能力进行联合试运转,下半年该矿生产将有所恢复;同时营盘壕通过核准(800万吨/年)、转龙湾煤矿产能核增至1000万吨/年后将逐步释放产能,公司下半年煤炭产量有望恢复增长。 山东本部精煤战略实施效果显著,上半年公司煤价延续上涨。2019上半年公司综合煤炭售价564.68元/吨,同比增25.43元/吨(4.72%)。山东本部今年以来实施精煤战略,加大精煤生产、洗选技术支持力度,有效提高精煤产率,上半年精煤占商品煤比例同比提升大幅提升9.24个pct至52.85%,吨煤售价655.65元/吨,同比增65.42元/吨(11.08%);兖煤澳洲受国际煤价低迷的拖累,吨煤售价584.43元/吨,同比降28.86元/吨(-4.71%);陕蒙基地吨煤售价278.49元/吨,同比增9.19元/吨(3.41%)。第二季度公司综合吨煤售价536.27元/吨,同比增7.23元/吨(1.37%),环比降59.4元/吨(-9.97%)。其中山东本部吨煤售价685.01元/吨,同比增99.00元/吨(16.89%),环比增60.32元/吨(9.66%);兖煤澳洲吨煤售价520.37元/吨,同比降104.41元/吨(-16.71%),环比降126.93元/吨(-19.61%);陕蒙基地吨煤售价279.86元/吨,同比增37.73元/吨(15.58%),环比增2.93元/吨(1.06%)。尽管兖煤澳洲下半年煤价依然承压,但随着山东本部精煤战略的延续以及陕蒙产地煤炭市场的稳健,公司综合煤价有望保持相对坚挺。 陕蒙基地盈利性仍受制于产能,随着产量释放有望改善。2019上半年公司吨煤毛利241.82元/吨,同比降8.77元/吨(-3.50%),吨煤毛利率42.83%,同比降3.65个pct。其中山东本部吨煤毛利396.00元/吨,同比增50.60元/吨(14.65%),毛利率60.40%,同比增1.87个pct;兖煤澳洲吨煤毛利305.26元/吨,同比降30.06元/吨(-8.97%),毛利率52.23%,同比降2.45个pct;陕蒙基地吨煤毛利92.66元/吨,同比降17.92元/吨(-16.20%),毛利率33.27%,同比降7.79个pct。二季度公司吨煤毛利率42.05%,同比降6.01个pct,环比降1.54个pct;其中山东本部、兖煤澳洲和陕蒙基地的吨煤毛利率分别为61.81%、47.92%、33.61%,同比分别升1.84个pct、降8.75个pct、升16.5个pct,环比分别升0.30个pct、降7.7个pct、升0.74个pct。随着陕蒙基地产能释放、产量提升,成本将被摊薄,一定程度对冲兖煤澳洲煤价下行对公司利润的负面影响。 甲醇业务盈利下滑,新增产能下半年投产,成本有望下降。2019上半年公司甲醇产量同比增长5.1万吨(6.42%)至84.6万吨,销量同比增长4.0万吨(5.04%)至83.4万吨。上半年甲醇综合售价1695.59元/吨,同比降412.31元/吨(-19.56%),单位生产成本1314.21元/吨,同比降35.52元/吨(-2.63%),上半年甲醇单位毛利381.37元/吨,同比降376.79元/吨(-49.70%)。甲醇业务上半年实现收入14.14亿元,同比降2.60亿元(-15.51%);实现毛利3.18亿元,同比降2.84亿元(-47.16%);毛利率22.49%,同比降13.48个pct,盈利能力有所下滑。2019年3月19日多部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车推广应用的指导意见》,鼓励在陕西、山西等资源禀赋条件较好的地区加快发展甲醇汽车,公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目预计2019年下半年投产,在政策催化以及产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的成本有望下降,盈利能力有望提升。 期间费用大幅下降,递延所得税款冲回,使得公司上半年业绩超预期。公司上半年期间费用率5.91%,同比降4.64个pct。期间费用率的明显下滑主要来自两个方面:一是2018年二季度公司将部分社会保险纳入济宁市统筹管理一次性计提社会保险费导致管理费用增加10.16亿元,今年没有这部分费用使得管理费用下降;二是利息支出同比减少2.54亿元、汇兑损失同比减少3.95亿元导致财务费用同比下降。同时兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款,影响所得税费用同比减少10.54亿元。综上,在主业稳健,期间费用大幅下降以及递延所得税款冲回的利好下,公司上半年实现归母净利润53.61亿元,同比增23.49%;扣非后归母净利润为50.23亿元,同比增10.77%,业绩大超预期。 强劲现金盈利叠加资本开支下行,公司降负债及高分红力度大幅超出市场预期。2019上半年经营活动现金净流量119.21亿元,同比增23.58亿元(24.65%)。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,2019年公司资本开支计划90.24亿元,较2018年的108.09亿元明显下降,中长期角度公司资本开支已趋下行。在此背景下,上半年公司偿还98.02亿有息债务,将有息负债由2018年底的706.42亿元降至608.40亿元,有息负债率由34.68%降至30.06%,在降低财务费用的同时增强了公司抵抗周期波动的能力。此外公司在2018年将公司章程约定的分红率由30%提升至35%之后,拟于2019年中期派发现金股利人民币49.12亿元(含税),即每10股派发现金股利人民币10.00元(含税),对应8月30日收盘价的A股股息率10.45%、H股股息率16.31%,大超市场预期。 公司进一步细化经营策略,聚焦煤炭主业,以应对复杂的国内外局势和行业运行态势。面对复杂多变的国内外局势和行业运行态势,公司进一步细化经营策略,提出聚焦煤炭主业,优化产业结构;着力增产增效,加速陕蒙三对千万吨级矿井投产达产;进一步优化产品结构,提升精煤创效水平;加强成本管控,实现降本增效。一系列举措的落实有望进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,石拉乌素煤矿通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。

事件:8月23日晚公司发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.65%;利润总额368.59亿元,同比增加0.53%,归母净利润242.43亿元,同比增加5.51%,扣除非经常性损益后的净利润226.82亿元,同比下降1.5%;经营活动产生的现金流净额为410.43亿元,同比增加28.51%;基本每股收益1.22元,同比增加5.5%。 点评: 煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。 19年上半年,公司煤炭板块实现营业收入936.38亿元,同比降6.3%,毛利率为28.8%较去年同期持平。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司实现商品煤产量1.45亿吨(YOY-0.3%)和销量2.17亿吨(YOY-3.6%)均小幅下降。上半年公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.08亿吨(销量占比49.8%)和8490万吨(销量占比39.1%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,上半年公司煤炭实现平均煤炭销售价格420元/吨(不含税)(2018年上半年:432元/吨),同比下降2.8%。;另一方面,由于公司部分生产设备提足折旧,以及报告期内计提的但未使用的维简安全费同比减少,公司自产煤生产成本同比下降2.2%至110.9元/吨,此外,公司外购煤销量及单位采购成本同比下降,公司外购煤成本同比下降13.6%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。 煤价成本下降叠加售电价提升,电力板块依然保持优质资产优势。 主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,电力板块装机容量减少3082万千瓦至3103万千瓦,其中,燃煤发电机组总装机容量2995万千瓦,占公司总装机容量的96.5%。;上半年公司实现发电量799亿千瓦时(YOY-40.2%),售电量749.6亿千瓦时(YOY-40.2%),平均售电价格330元/兆瓦时,较18年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.2%,平均售电成本为258.5元/兆瓦时(YOY0.8%),煤价成本下跌,售电价提升,公司电力板块依然保持优质资产的优势。合并抵销前电力板块实现收入262.2亿元(YOY-35.7%),毛利率25.9%,较18年同期提升5.1个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,煤化工板块业绩亮眼。 上半年公司铁路、港口和航运业务收入分别为247.1亿元、29.52亿元、15.88亿元,同比增速分别为2.3%、-1.0%、 负债率继续下降,现金牛属性增强。 截至2019年上半年末公司资产负债率28.69%,较18年大幅下降了2.44个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额342.03亿元,较18年同期的350.48亿元小幅下降2.4%,由于公司持有大量现金,使得上半年存款利息收入增加,公司上半年的财务费用下降了45.94%;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019年公司预计资本开支271亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17亿元,摊薄每股收益分别为2.21元、2.23元、2.27元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

事件: 8月21日晚平煤股份发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入122.21亿元,同比增加25.31%;实现利润总额8.82亿元,同比增加71.64%;归母净利润5.95亿元,同比增加91.87%;扣除非经常性损益后的净利润为5.85亿元,同比增加90.76%;经营活动产生的现金流净额为20.76亿元,同比增加8.81%;资产负债率69.88%,较18年底下降0.08个百分点;基本每股收益0.25元,同比增加92.54%。 点评: 公司煤炭销售量大幅提升,业绩持续改善。2019年上半年公司实现原煤产量1434万吨,同比下降97万吨,降幅6.34%;实现商品煤销量1371万吨,同比增加331万吨,增幅31.83%,其中,混煤销量579万吨,同比增加75万吨,增幅14.88%,冶炼精煤销量502万吨,同比增加70万吨,增幅16.20%,其他洗煤销量290万吨,同比增加185万吨,增幅176.19%;2019年上半年公司实现商品煤销售收入99.63亿元,同比增加33.40%;实现销售毛利22.25亿元,同比增加24.35%。上半年公司煤炭销售量(消耗库存及外购煤增加)大幅增加,公司利润得以持续提升。 19公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望恢复性提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现了煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年上半年的1500元/吨上涨到2019年上半年的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年上半年的718.11元/吨上涨到2019年上半年的726.67元/吨,上涨8.56元/吨,涨幅1.19%,但由于公司生产恢复导致上半年吨煤成本同比增加3.35%,公司煤炭板块毛利率下滑1.7个百分点至22.3%。从二季度盈利来看,二季度公司实现归母净利2.72亿元,同比增长10.6%,但因为计提坏账0.8亿元,导致环比下降15.8%,若剔除坏账影响,公司Q2单季利润总额约4.75亿元,环比基本持平。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 股份回购彰显发展信心。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,若按回购总额上限3.3亿元、最高回购价格5.45元/股进行测算,预计回购股份总数为6055万股,占公司目前已发行股本总额的2.56%,若按回购总额下限2.7亿元测算,则预计回购股份总数为4,954万股。截至7月31日,公司累计回购股份3764万股,占公司总股本的1.6%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.2%-2.6%,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可,结合近期公司股票二级市场表现,公司拟回购部分公司股份,提振市场信心,推动股价合理回归,彰显公司发 展信心。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,我们维持公司“增持”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。