事件: 7月13日下午,中国平煤神马集团党委书记、董事长李毛接受证券时报社常务副总编辑的“高管面对面”采访,采访探析了平煤神马集团的高质量转型发展典型经验和未来战略规划。点评: 突出资源价值属性,明确进位争先目标。采访中李毛董事长指出明确指出,集团煤炭产品主焦煤是全球稀缺的战略资源,具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势,品质世界第二、全国第一,产量国内第一,目前储量可稳定开采70年以上。同时提出,力争今年平煤股份净利润、每股收益进入行业前10。当前平煤股份上述指标位列行业13~14名左右,如果进入行业前10,则需要在利润方面超越开滦股份和阳泉煤业。从目前情况看,只有二季度到下半年逆势实现增长才有可能完成目标,因此今年后期业绩值得期待。 加速减员提效,降低煤炭生产成本,提高生产效率。平煤神马集团近年来也制定了《人力资源十年规划》:要求积极稳妥推进“万名矿工大转岗”,上线运行人力资源智能化管理系统,大力清理长期不在岗人员,力争通过10年努力,把煤矿职工优化到4万人以下,促进人均工效大幅提升。截止2019年度,平煤股份在册员工8.5万人,集团的煤矿主要都在上市公司体内,若10年内煤矿职工优化到4万人以下的目标达成,公司年均需减员约0.45万人,高于公司近两年年均约0.23万人的减员量。公司将加快减员提效的进程。且文中提到,去年以来,集团已累计减少用工1.2万人。人力成本占平煤煤炭成本的50%以上,是降本增效空间最大的部分。以完成智能化改造的平煤十矿为例,通过智能化减人,单班人数由160降低到59个人,由7~8万吨月产到12~13万吨月产,增加销售收入2000~3500万元左右。 公司以煤为基,进军新能源可期。积极推进“大精煤战略”,把煤炭生产全面转向焦煤开发,将煤炭从传统燃料转变为化工原料。一方面把原煤升级为高附加值炼焦精煤,另一方面充分发掘煤炭资源价值,推动产业链不断向下游延伸,使煤炭资源从焦化初级产品,到尼龙、炭素系列产品,一直发展到改性工程塑料、高纯度硅烷、电子级多晶硅等高端产品。其中,煤基硅材料产业链以焦炉煤气提取的氢气为主要原料,开发出高纯度、电子级多晶硅等高新技术产品,成为全球第二家硅烷法生产高纯电子级多晶硅的企业,彻底打破高端电子原材料依赖进口的被动局面,形成了“硅烷-单晶硅、多晶硅-太阳能电池切片-光伏电站”战略性新兴产业链。李毛董事长提出“我们清醒的认识到,煤炭是企业的立业之本,未来一个时期作为集团发展之基、产业之源的地位不会改变。但我们将持续巩固传统优势、不断培育新兴优势,推动平煤股份由传统能源企业向新能源企业转变。平煤股份煤炭产品继续往下游延伸,进军新能源领域可期。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司20-22年营业收入分别为236.38、236.41、236.96亿元,归母净利润分别为11.94、14.19、14.47亿元,摊薄每股收益分别为0.51元、0.61元、0.62元。考虑到公司20年关闭退出六矿二号井计提减值,伴随公司精煤战略稳步实施,业绩将在21年得到充分恢复,19年至21年规划稳定高分红,大股东增持进一步彰显公司发展信心,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。 风险因素:国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

事件:5月5日,兖州煤业发布《关于实施H 股回购的公告》,截至公告披露日,公司共计回购H 股1030万股,共计支付资金5881.27万港元(不含佣金等费用),其中:2020年5月4日回购H 股数量为600万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.31%,占股东大会授权之日公司总股本的0.12%。当日回购最高价为5.70港元/股,最低价为5.63港元/股,支付资金为3403.57万港元(不含佣金等费用)。2020年5月5日回购H 股数量为430万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.22%,占股东大会授权之日公司总股本的0.09%。当日回购最高价为5.80港元/股,最低价为5.68港元/股,支付资金为2477.71万港元(不含佣金等费用)。 点评:2019年公司股东大会授权董事会适时决定回购不超过已发行H股总额10%的H股股份,回购股份将注销。2019年5月24日公司召开2018年年度股东周年大会和2019年度第二次A股及H股类别股东大会,授予公司董事会一般性授权,由公司董事会根据需要和市场情况,在获得有关监管机构批准以及符合法律、行政法规、《公司章程》的情况下,在相关授权期间适时决定回购不超过有关决议案通过之日公司已发行H股总额10%的H股股份。若公司董事会行使上述一般性授权,根据有关规定,公司将依法注销回购的H股股份,公司注册资本将相应减少。 截至目前公司已回购1,030万股,约占H股股份总额的0.53%,仍有18,451万股的授权回购空间。公司H股股份总额为194,813万股,占公司总股本的39.66%。股东大会授权董事会适时决定回购H股总额10%的H股股份,即19,481万股,截至5月5日,公司目前已回购1030万股,仍有18,451万股的授权回购空间。 公司着力聚焦主业,寻求战略扩张机遇,价值回归可期。公司当前估值处于历史低位,A 股PE 仅为5.2倍,PB 仅为0.78倍(4月30日)。章程规定每年现金分红不低于可供分配利润的35%,按市价预计2020年A 股股息率5.4%(4月40日),H 股股息率8.6%(5月5日),较为可观。此外公司积极响应投资者关切,剥离盈利能力较低的非煤贸易业务,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局,专注主业。公司计划在3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。 盈利预测及评级:由于股份暂未注销,按照49.12亿股计算,我们预计20、21、22年EPS 分别为1.28元、1.48元、1.60元,考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:4月24日晚公司发布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入510.77亿元,同比下降10.41%;利润总额147.17亿元,同比下降19.23%,归母净利润98.07亿元,同比下降22.09%,扣除非经常性损益后的净利润95.42亿元,同比下降15.90%;经营活动产生的现金流净额为299.84亿元,同比下降3.17%;基本每股收益0.49元,同比下降22.12%%。 点评: 煤炭板块:煤价基本稳定,疫情影响销量下滑,板块盈利稳定性仍较强。 2020年一季度公司煤炭销售量9840万吨(YOY-6.4%),煤炭综合销售价格409元/吨,同比下降0.5%,煤炭板块实现收入410.69亿元,同比下降7.6%,受疫情影响,公司煤炭产量有所下滑导致煤炭板块营业收入减少,但是煤价基本稳定,煤炭板块的毛利率28.6%,较19年同期持平。相对于环渤海指数来看,20年一季度环渤海指数同比下降3.3%,环比下降1.4%,而神华20年一季度同比下降0.5%,环比下降4.4%,神华20年一季度下降更多的原因在于胜利一矿低价煤的生产造成,公司产品结构性有所调整造成,整体来看,在疫情影响持续发酵的情况下,神华的稳定性仍然较好,其一体化的产业链可以有效对冲市场波动带来的业绩风险。 电力板块:售电量大幅下滑,电力业务盈利下降。 因为19年1月国电合并影响,公司20年电力装机大幅下降,20年一季度公司电力板块发电量274.6亿千瓦时,同比下降40.82%,售电量257.1亿千瓦时,同比下降41.05%;剔除1月份国电合并导致的装机减少的影响,我们统计了公司20年2月和3月售电量同比仍下降20%-30%左右,受疫情影响,公司电力板块收到较大的影响,但是伴随下游复工复产逐步推进,公司电力板块经营情况将逐步恢复。 受低油价影响,公司煤化工盈利下滑较大。 20年一季度公司煤化工板块实现营业收入11.52亿元,同比下降29.8%,实现毛利8200万元,同比下降79.7%,实现毛利率7.1%,同比下降17.5个百分点,公司煤化工板块主要是受下游需求及国际油价的影响,烯烃产品的销售价格和销售量同比下降导致,煤化工板块的盈利恢复和油价高度相关。 全产业链一体化可有效对冲行业波动风险。 总结2020Q1公司盈利出现下滑主要包括两方面,一是受新冠肺炎疫情影响,煤炭、电力、煤化工产品的销售量下降,煤炭及煤化工产品平均销售价格下降,以及铁路、港口等运输分部的业务量下降;二是2019年一季度组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.21亿元的基数效应。 我们考虑到公司“煤、电、路、港、航”全产业链一体化发展,抵抗行业波动风险能力较强,且公司多为低成本优质煤炭资源,公司经营能力仍较强,持有大量现金,有息债务不断下降,经营现金流覆盖利息与资本开支后仍十分充裕,考虑到后期黄大铁路的投运以及新街矿区的建设完成,公司盈利能力将进一步提升,高分红下,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到疫情影响、油价低位运行以及公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,短期事情不改公司盈利能力,未来公司盈利将保持基本稳定,我们预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.56、2351.72亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元,摊薄每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

事件:4月28日,兖州煤业发布2020年一季报,该季度公司实现营业收入456.05亿元,同比降5.47%,环比降8.86%;其中主营煤炭业务收入170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%)。利润总额24.85亿元,同比降36.53%,环比降7.97%;归母净利润15.28亿元,同比降33.83%,环比降9.30%;扣非后归母净利润为14.54亿元,同比降34.78%,环比增76.67%;经营活动产生的现金流净额为13.36亿元,同比降69.80%,环比降86.69%;基本每股收益0.31元,同比降0.16元,环比降0.03元。 点评: 公司一季度商品煤产量略降,后续有望提升。公司第一季度商品煤产量2421.5万吨,同比增102.3万吨(4.41%);环比降87.9万吨(-3.50%)。其中,昊盛煤业生产148.1万吨,同比增104万吨(235.83%),环比增13.8万吨(10.28%);鄂尔多斯能化生产312万吨,同比降48万吨(-13.33%),环比降45.9万吨(-12.82%);山东本部生产800万吨,同比增8.1万吨(1.02%),环比降9.3万吨(-1.15%);山西能化生产30.5万吨,同比降9.5万吨(-23.75%),环比降12.6万吨(-29.23%);菏泽能化生产81.7万吨,同比增21.2万吨(35.04%%),环比降3.3万吨(-3.88%);兖煤澳洲生产914.9万吨,同比增33.1万吨(3.75%),环比降22.2万吨(-2.37%)。一季度受春节和疫情影响,产量有所收窄,后续有望恢复。 受整体宏观环境影响,一季度公司煤价下降,下半年或将企稳反弹。公司第一季度商品煤综合售价512.51元/吨,同比降83.2元/吨(-13.96%),环比降21.6元/吨(-4.04%);其中山东本部售价556.65元/吨,同比降68.0元/吨(-10.89%),环比增10.4元/吨(1.90%);鄂尔多斯能化242.8元/吨,同比降27.6元/吨(-10.20%),环比增9.3元/吨(4.00%);昊盛煤业297.8元/吨,同比降24.9元/吨(-7.72%),环比增17.0元/吨(6.06%);兖煤澳洲468.34元/吨,同比降179.0元/吨(-27.65%),环比降69.5元/吨(-12.92%)。,国内外疫情影响导致煤炭供需失衡是本季度煤价下降的主要原因,截至目前二季度煤价低于一季度水平,但在下半年随着国内外疫情的缓解,以及煤炭供需状况的平衡,煤价将触底反弹。 一季度公司主营煤炭业务营收同比增长,但受制于煤价承压,煤炭业务盈利有所下滑。一季度公司主营煤炭业务实现营收170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%);毛利53.76亿元,同比降21.42亿元(-28.49%),环比降18.75亿元(-25.86%)。其中吨煤毛利145.54元/吨,同比降114.10元/吨(-43.95%),环比降54.36元/吨(-27.19%);吨煤毛利率28.40%,同比降15.19个pct,环比降9.03个pct。公司本季度的煤炭营收虽然有一定程度上升,但煤价下降使得毛利降低,影响煤炭业务盈利情况。?一季度甲醇销量略升,价格下降,业务盈利环比略降。一季度公司甲醇业务实现营业收入6.69亿元,同比降1.10亿元(-14.17%),环比降1.06亿元(-13.65%);实现毛利2.16亿元,同比降0.08亿元(-3.54%),环比降0.77亿元(-26.33%)。销量47.5万吨,同比增1.40万吨(3.04%);环比增1.4万吨(3.04%);售价1408.72元/吨,同比降282.33元/吨(-16.70%),环比降272.26元/吨(-16.20%);吨甲醇毛利455.58元/吨,同比降31.06元/吨(-6.38%),环比降181.57元/吨(-28.50%),毛利率32.34%,同比增3.56个pct,环比降5.56个pct。与煤炭业务相同,公司一季度甲醇业务销量虽略有增长,但价格下降使得业务盈利同比环比均出现下降。 控费成效显著,期间费用进一步下降。公司一季度期间费用25.65亿元,同比降8.70亿元(-25.32%),环比降9.27亿元(-26.55%)。其中,销售费用12.37亿元,同比降2.38亿元(-16.15%),环比降1.83亿元(-12.88%);管理费用10.35亿元,同比降0.83亿元(-7.45%),环比降3.21亿元(-23.65%);财务费用2.59亿元,同比降5.52亿元(-68.06%),环比降3.27亿元(-55.78%);研发费用0.34亿元,同比增0.04亿元(11.42%),环比降0.97亿元(-73.82%)。得益于各项费用降低,公司期间费用进一步下降,控费成效显著。 盈利预测及评级:基于疫情影响下上半年煤价低迷,我们下调公司盈利预测,预计20、21、22年EPS分别为1.28元、1.48元、1.60元,同时考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:4月 22日公司发布 2019年报,报告期内公司实现营业收入 2006.47亿元,同比增 23.09%;其中主营煤炭业务收入637.78亿元,同比增 2.2%。利润总额 140.43亿元,同比降 6.65%;归母净利润 86.68亿元,同比增 9.60%;扣非后归母净利润为 74.72亿元,同比降 12.01%;基本每股收益 1.76元,同比增 0.15元。每 10股派发现金人民币 5.8元(含税),对应4月 22日收盘价的 A 股股息率 6.87%、H 股股息率 10.71%。 点评: 2019年 年 公司煤炭 量价基本平稳 ,甲醇量升 价跌 ,业绩逆市上扬。 。公司 2019年权益煤炭产量 9446.9万吨,同比减 63.2万吨(-0.66%),自产煤年度均价 524.92元/吨,同比降 17.1元/吨(-3.16%),自产煤吨煤毛利 263.51元/吨,同比降23.88元/吨(-8.31%)毛利率 50.20%,同比降 2.82个 pct。2019年公司甲醇产量同比增长 10.6万吨(6.40%)至 176.2万吨;综合售价 1637.19元/吨,同比降 487.37元/吨(-22.97%);单位毛利 417.39元/吨,同比降 336.72元/吨(-44.65%); 毛利率 25.49%,同比降 10个 pct。报告期内公司实现营业收入 2006.47亿元,同比增 23.09%;归母净利润 86.68亿元,同比增 9.60%。 2020年公司将进一步 年公司将进一步 聚焦主业 、优化 存量 、提质增量。 。2019年公司加快非主业集中清理,将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际(新加坡)100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局。2019年陕蒙基地石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿手续办理和项目推进取得实质性进展,甲醇 2期项目建成投产,主要产品销量将比 2019年明显增长,规模效益可期。2020年公司自产商品煤销量计划 1亿,同比增加约 1000万吨。 新增化工产品销量目标为 317万吨,比 2019年增加 142万吨,增幅为 81.8%。同时加快推进重点优质项目,提升发展后劲,2020年资本支出计划为 99亿元,其中基建投资 49.1亿元,维简投入 36.9亿元,安全投入 8.6亿元,技改投入 4.5亿。2020年公司将继续倒逼挖潜,产品单位成本同比增长不超过 5%,资产负债率控制在 60%以内。财务费用同比要减少 2亿元。 公司仍在寻求战略扩张 机遇。 。公司计划在 3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井,从而使得公司煤炭主业更加聚焦。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到 90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。盈 利预测及评级:我们预计 20、21、22年 EPS 分别为 1.59元、1.66元、1.72元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:2020年4月20日晚西山煤电发布2019年年报,2019年公司实现营业收入329.55亿元,同比增2.12%;利润总额30.35亿元,同比降6.03%;归母净利润17.10亿元,同比降5.12%;扣除非经常性损益后的净利润17.10亿元,同比降1.72%; 经营活动产生的现金流量净额75.34亿元,同比增5.28%;基本每股收益0.54元。公司拟每10股派发现金红利人民币1元(含税),现金分红率18.43%,按照4月20日收盘价算得股息率为2.06%,同时向全体股东每10股送红股3股(含税)。 公司四季度营业收入82.94亿元,同比增2.12%,环比增7.33%;利润总额3.38亿元,同比降42.67%,环比降54.96%; 归母净利润-0.97亿元,同比降134.32%,环比降117.85%;扣除非经常性损益后的净利润-1.07亿元,同比降154.64%,环比降119.97%;经营活动产生的现金流量净额24.96亿元,同比增加21.36%,环比增加78.55%;基本每股收益-0.03元。 点评: 全年煤炭产量有所上升,销量和价格较为稳定。2019年公司煤炭产量有所上升,销量略有下降,全年生产原煤2889万吨,同比增144万吨(5.25%);销售商品煤2517万吨,同比减44万吨(-1.72%)。实现平均煤炭销售价格669.93元/吨,同比降4.75元/吨(-0.70%)。从产品销量结构上看,公司焦精煤占比8.62%(同比降0.75个pct),肥精煤占比14.50%(同比降0.65个pct),瘦精煤占比8.03%(同比增0.29个pct),气精煤占比15.53%(同比增1.01个pct),原煤占比8.82%(同比增0.58个pct),洗混煤占比41.20%(同比增0.59个pct)。2018年公司煤炭板块实现营业收入168.62亿元,同比减4.17亿元(-2.41%);毛利98.35亿元,同比增2.27亿元(2.36%),毛利占比93.63%;毛利率58.33%,同比增2.72个pct。总体来看,公司主营煤炭业版块业绩较为稳定。 资产减值拖累全年业绩。公司全年计提资产减值损失4.36亿元,其中,四季度计提资产减值损失4.14亿元,这对公司全年以及四季度业绩带来了较大的负面影响。资产减值损失中,较为占比最大的是对西山煤气化焦化二厂计提固定资产减值和对武乡西山发电有限责任公司计提商誉两项。受山西省焦化行业产能压减相关政策影响,焦化二厂在产能压减范围,需要于2020年关停,因此公司对其计提固定资产减值准备2.45亿元。此外,根据对武乡发电资产组的商誉减值测试结果,公司对其进行了1.80亿元的商誉减值处理。 焦煤龙头借国改东风扩张可期。公司在发展展望中提出“将坚定做优做强煤炭主业的发展路径,加快煤炭先进产能兼并重组,发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能,提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。”同时进入2020年以来,山西国改动作频频,4月17日山西省国资国企改革发展工作会议中再次重点提及“深化战略重组、做强传统产业”,政府工作报告中所提及焦煤等能源领域专业化重组的落地值得关注。公司在2019年度利润分配中,向全体股东每10股送红股3股(含税),在回报股东的同时,留存发展资金,公司继续做大做强焦煤主业可期。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.53元、0.55元、0.57元(未考虑送股),当前股价4.85元(4月20日收盘价),对应市盈率分别为9、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:逆周期调节超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:疫情影响下需求持续低迷;安全事故风险。

核心提要:我们认为资源禀赋是决定一家矿业公司综合实力的最核心因素。储量丰决定了持续经营时间长,品质优决定了销售价格高,条件简单决定了开采成本低。陕西煤业兼具上述三个特征,具有强大的竞争力、极宽的护城河和持久的生命力,是我国煤炭先进生产力的代表,是西部资源整合的排头兵,是长期价值巨大的龙头公司。 资源储量丰富造就公司更加持久的生命力。公司优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量141亿吨,可采储量87亿吨,在上市公司中均排第3位。服务年限可达69年。 资源品质优异、开采条件简单带给公司强大的竞争优势。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为11405万吨/年(权益产能7293万吨/年),在上市公司中位居第2位。此外由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2018年自产煤吨煤生产成本仅130元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。2018年公司ROE(加权)达22.91%,明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 内生性高成长和资源整合潜力带给公司可持续发展动力。19年初公司取得小保当一号矿1500万吨/年产能核准,小保当二号矿1300万吨/年产能核准,2020-2022年公司煤炭产量将分别增加900、600、300万吨左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品质煤矿投入运营将提升公司煤炭板块业绩水平。陕煤化集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨,可采储量203.09亿吨,超上市公司的2倍;且上市公司体外集团仍有约5000万吨的在产产能,2700万吨的在建产能即将投产;同时陕煤化集团是陕西省整合煤炭资源的重要载体,具有资源获取优势。基于“避免同业竞争承诺”,集团煤炭资产将逐步装入上市公司,使得公司具有其他煤炭企业不可比拟的成长潜力。 盈利预测与投资评级:受益于公司新增优质产能的稳步释放,公司盈利能力和现金流将进一步改善。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.16、1.17、1.19元,基于现价19年PE 约6.6倍,20年约6.5倍,21年约6.4倍,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:新增产能稳步释放,宏观经济企稳向好带动煤炭需求及价格提升。 风险因素:需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑;安全生产事故风险;公司在建煤矿达产不及预期。

事件: 3月23日晚平煤股份发布关于公司控股股东增持股份计划的公告,2020年3月23日,公司控股股东中国平煤神马集团通过集中竞价交易系统增持了公司共770.82万股股份,占公司0.33%股份,中国平煤神马集团计划在未来6个月内,继续择机增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元,不超过5亿元。 点评: 大股东继续增持,公司发展信心坚定。公司作为中南地区焦煤龙头,实施大精煤战略,焦精煤产量稳步提升,降本增效措施稳步落实,公司发展战略明晰,优势突出,大股东增在3月13日完成2000万股增持计划后,23日发布公告继续增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元,不超过5亿元,按照23日收盘价计算,增持股份数量在2375万股至1.2亿股之间,占总股本的1.02%-5.10%,进一步彰显了对未来发展的信心。 8%的高股息率彰显公司较高的投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元/股,以3月23日收盘价来计算平煤股份股息率达到5.94%,按照我们的盈利预测,以23日收盘价计算20年公司的股息率达到8.03%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。 深化国企改革,进位争先动力十足。在2020年集团改革发展工作会议中,集团高层领导指出,20年要明确改革重点,紧紧围绕“人往哪里去、钱从哪里来、效益怎么提、项目建设怎么搞、安全怎么抓、工资怎么发”等进行改革。各板块、各部门、各单位要围绕集团2020年改革发展重点,细化方案、落实责任、精准实施、系统推进,确保各项改革任务不折不扣按期完成。公司高层下定决心深化改革,减员增效,量化考核,各项保障措施稳步推进,公司进位争先动力十足。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,大股东增持进一步彰显公司发展信心,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

事件: 3月4日晚平煤股份发布关于公司控股股东增持股份计划的公告,3月4日中国平煤神马集团增持了本公司A股股票共1104.39万股,占公司总股本的比例为0.48%,并计划在未来6个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份,累计增持数量为2000万股。截止3月4日,中国平煤神马集团持有本公司股份数量为12.93亿股,占公司总股份的54.74%。 点评: 大股东增持,彰显公司发展信心。基于对公司长期价值的认可,以及对公司发展战略的信心。公司作为中南地区焦煤龙头,实施大精煤战略,焦精煤产量稳步提升,降本增效措施逐步落实,公司发展战略明晰,优势突出,大股东增持进一步彰显了对未来发展的信心。 稳定高分红彰显投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元/股,以3月4日收盘价来计算平煤股份股息率达到5.47%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,大股东增持进一步彰显公司发展信心,我们将公司评级上调至“买入”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

公司经营效益明显好转,盈利质量不断增强。天地科技主营煤机智能制造、安全技术与装备、清洁能源、设计建设、示范工程和新兴产业六大板块。其中煤机智能制造的营收和毛利占比分别达到43.26%和45.09%。2016年以来,伴随煤炭行业景气度的提升,公司经营开始好转,2018年和2019Q3公司营业收入分别为179.36、136.64亿元,同比增长16.65%、9.35%;归母净利分别为9.62、8.07亿元,同比增2.08%、18.87%。下游煤企盈利和现金流改善也使得公司回款速度变快,2019Q3公司利润现金比率达到174.41%,账面应收账款连续3年下降。 后供给侧改革阶段,煤矿大型化、机械化和智能化趋势拓展煤机行业空间。随着煤炭行业供给侧结构性改革的深化,煤矿逐步趋于大型化,同时头部煤炭生产企业的经济效益和盈利能力维持在较高水平,向高端机械化发展的需求更为强劲。在5G、物联网、云计算等技术迅猛发展的推动下,以及煤炭行业自身“减员增效”和提高安全生产水平的内生动力下,煤矿高端机械化、智能化的需求空间将明显拓展。 煤机行业市占率不断提升,公司市占率第一。2012年至2015年煤炭行业景气度大幅回落,多数煤炭企业陷入亏损,上游的小型煤机企业大量出清。根据中国煤炭机械工业协会统计,截至2017年煤机装备行业淘汰小型企业3000余家。协会公布的2018年度煤机企业50强合计营收占煤机行业总产值的75.11%,占比同比提升0.64个pct。其中以天地科技为首的五家头部煤机企业合计营收占行业总产值的32.01%,同比增加2.87个pct,行业的市场份额逐步往头部企业集中。其中,天地科技煤机产品的市场占有率为9.34%,市占率同比提升0.63个pct,排名第一。对比头部煤机公司主营产品,公司的煤机产品占据高端市场,溢价能力强,煤机业务毛利率也位于头部企业的前列。 底蕴足、创新力强,天地科技有望引领煤矿智能化浪潮。公司拥有中国工程院院士3人,享受国务院政府特殊津贴专家31人,11人入选国家百千万人才工程并被授予“有突出贡献中青年专家”荣誉称号,2018年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划--重点领域创新团队”。截止目前公司获得授权发明专利264项,软件著作权168项,科技人员发表科技论文1,400余篇,其中SCI收录30篇,EI收录84篇。人才资源丰富、科技创新能力强、品牌知名度高和央企大股东背景四个方面的核心竞争力将支撑公司引领煤矿智能化浪潮。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.28、0.31和0.36元,对应2020年3月2日收盘价(3.17元/股)对应市盈率11/10/9倍。在煤矿高端机械装备制造以及煤矿智能化发展浪潮中,公司作为龙头企业兼具人才优势、创新优势、品牌优势,拥有良好的发展前景,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:煤矿智能化进展超预期,公司智能化煤机装备有突破性进展。 风险因素:煤矿智能化推进不及预期;公司智能化装备市占率提升不及预期;煤炭价格大幅波动对示范工程业务造成影响。

稳定高分红彰显投资价值。平煤股份发布2019年至2021年股东分红回报规划,在现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币,按0.25元算2月28日收盘价计算平煤股份股息率达到6.78%,稳定高分红彰显公司较高的投资价值。 股份回购注销增厚EPS,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,截至20年1月31日,公司累计回购股份6692万股,占公司总股本的2.8%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.4%左右,在盈利逐步好转的趋势下,公司投资价值稳步提升。 19年公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望继续提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年前三季度的1500元/吨上涨到2019年前三季度的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年前三季度的719元/吨上涨到2019年前三季度的740元/吨,上涨21元/吨,涨幅2.9%,但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%,公司煤炭板块毛利率下滑0.9个百分点至23.2%。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,19年至21年规划稳定高分红,我们维持公司“增持”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高;19年至21年规划稳定高分红。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

事件:10月30日晚公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入507.55亿元,同比增23.40%;其中主营煤炭业务收入488.14亿元,同比增24.22%。利润总额151.71亿元,同比降1.11%;归母净利润90.83亿元,同比增2.47%;经营活动产生的现金流净额为156.02亿元,同比增21.45%;基本每股收益0.94元,同比增5.62%。 公司第三季度实现营业收入181.69亿元,同比增22.03%,环比降0.07%。利润总额53.99亿元,同比增7.19%,环比降0.82%;归母净利润32.12亿元,同比增10.02%,环比增3.74%;经营活动产生的现金流净额为45.68亿元,同比降29.67%,环比降19.04%。 点评: 三季度公司煤矿产量恢复,前三季度公司煤炭产量同比提升。公司一季度受“1〃12榆林矿难事故”引发的安全大检查影响,煤炭产量受限,三季度恢复正常,同时小保当一号矿进入联合试运转,前三季度公司煤炭产量8352万吨,同比增4.32%;销量12341万吨,同比增20.98%;煤炭板块实现毛利213.22亿元,同比增加3.36%。 煤价保持高位,成本有所抬升,单位盈利能力略降。前三季度公司煤炭售价395.54元/吨,同比增10.33元/吨(2.68%),前三季度公司自产商品煤吨煤完全成本为222.77元/吨,同比增39.77元/吨(21.73%)。主要因为三个方面:一是一季度生产受限的矿井在二、三季度虽恢复正产生产,但仍然导致前三季度吨煤成本有所提升;二是自从2018年8月1日起按销售收入的2.3%征收矿山地质治理恢复与土地复垦基金导致吨煤成本同比有所提升;三是陕北地区将资源税由6%上调至9%抬高吨煤成本;预计未来自产煤完全成本将稳定在当前水平。前三季度公司吨煤毛利172.77元/吨,同比降29.44元/吨(-17.04%)。 新增产能逐步释放,业绩稳健增长可期。前三季度公司先后取得小保当一号矿、二号矿核准产能共计2800万吨/年,目前小保当一号矿(1500万吨/年)已正式进入联合试运转,产能将逐步释放。小保当二号矿(1300万吨/年)取得了开工备案批复,预计2020年4季度投产。袁大滩矿(500万吨/年)将于今年4季度建成投产。此外红柳林煤矿、韩家湾煤矿以及参股的安山矿也在逐步核增产能。2019年起公司步入内生性增长期,业绩稳健增长可期。 公司有息债务持续下降,账面现金逐步累积,“现金牛”属性增强。截至2019年三季度公司有息负债由2018年底的175.16亿元下降16.54亿元至158.62亿元,有息负债率由14.53%下降1.8个pct至12.73%。2019年三季度末公司账面货币资金180.94亿元,交易性金融资产14.98亿元,合计195.92亿元,明显大于有息债务。随着公司产量逐步释放,现金流有望继续好转,账面现金持续累积,价值属性凸显。 盈利预测及评级:受益于煤炭行业的高景气度,煤价中枢保持中高位,公司新增产能的稳步释放,公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.23、1.29、1.31元,基于现价19年PE约6.9倍,20年约6.6倍,21年约6.5倍,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:违法生产煤矿治理超预期,新增产能如期释放,蒙华铁路进展顺利等。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑,安全生产风险。

前三季度公司业绩稳步增长。公司前三季度实现毛利81.42亿元,同比增7.31亿元(+9.86%),毛利率33.02%,同比增1.31个pct。期间费用(含研发费用)45.44亿元,同比增6.18亿元(+15.73%);其中销售费用19.43亿元,同比增2.52亿元(+14.91%);管理费用(含研发费用)19.28亿元,同比增3.07亿元(+18.97%);财务费用6.72亿元,同比增0.58亿元(+9.47%);期间费用率18.42%,同比增1.63个pct。ROE8.54%,同比提高0.83个pct,盈利能力继续提高。 三季度公司完成收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润,单季业绩同比大增。公司Q3实现毛利25.75亿元,同比增0.36亿元(+1.41%),环比降5.26亿元(-16.98%);单季毛利率33.33%,同比增2.04个pct,环比降3.51个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.72亿元,同比增1.40亿元(+9.74%),环比降2.03亿元(-11.43%),期间费用率20.35%,同比增2.70个pct,环比降0.73个pct。Q3归母净利5.38亿元,同比增1.30亿元(+32.03%),环比降1.36亿元(-20.22%)。Q3单季ROE2.58%,同比增0.49个pct,环比降0.7个pct。公司Q3业绩同比大增主要得益于公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润。 炼焦煤资源稀缺性及公司在焦煤市场的主导地位保障公司长期稳健发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,此外公司控股股东山西焦煤集团主导的长协机制也将保障公司的现金盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.87元(10月28日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

公司三季度商品煤产量略降,昊盛煤业生产逐步恢复。公司第三季度商品煤产量2238.4万吨,同比降9.2万吨(-0.41%);环比降141.5万吨(-5.95%)。其中昊盛煤业第三季度生产137.5万吨,同比增71.4万吨(+108.02%),环比增62.7万吨(+83.82%),石拉乌素煤矿三季度进入联合试运转以后,生产逐步恢复;鄂尔多斯能化三季度生产276.2万吨,同比增29.90万吨(+12.14%),环比降108.10万吨(-28.13%);山东本部三季度生产741.9万吨,,同比降85.20万吨(-10.30%),环比降32.20万吨(-4.16%);兖煤澳洲三季度生产829.7万吨,同比增8.4万吨(1.02%),环比降73.4万吨(-8.13%)。 三季度公司煤价承压,后续或将企稳。公司第三季度商品煤综合售价536.47元/吨,同比降48.11元/吨(-8.23%),环比增0.2元/吨(+0.04%);其中山东本部第三季度商品煤综合售价646.81元/吨,同比增61.15元/吨(+10.44%),环比降38.21元/吨(-5.58%);陕蒙基地263.30元/吨,同比增4.38元/吨(+1.69%),环比降16.57元/吨(-5.92%);兖煤澳洲492.00元/吨,同比降152.36元/吨(-23.64%),环比降28.37元/吨(-5.45%)。下半年以来国际煤价呈现企稳态势;进入供暖旺季后国内煤价也有望企稳反弹,因此四季度公司煤炭综合售价环比或将保持稳定。 受制于煤价承压及产量下降,三季度公司主营煤炭业务盈利下滑,但昊盛煤业效益明显改善。第三季度公司主营煤炭业务实现营收153.99亿元,同比降4.93亿元(-3.10%),环比降0.71亿元(-0.46%);毛利48.62亿元,同比降16.05亿元(-24.83%),环比降16.43亿元(-25.26%)。其中吨煤毛利169.38元/吨,同比降68.50元/吨(-28.80%),环比降56.11元/吨(-24.89%);吨煤毛利率31.57%,同比降9.12个pct,环比降10.48个pct。昊盛煤业由于生产逐步恢复正常,盈利能力明显回升,第三季度吨煤毛利45.44元/吨,同比增374.66元/吨(+113.80%),环比增99.69元/吨(+183.75%);吨煤毛利率15.44%,同比增139.08个pct,环比增31.66个pct。公司其他分子公司的第三季度吨煤盈利能力由于煤价下滑或成本上升而有不同程度的下滑。 三季度甲醇业务盈利环比持平,新增产能投产在即,效益有望进一步提升。第三季度公司甲醇销量45.4万吨,同比增0.8万吨(+1.79%);环比增8.1万吨(+21.72%);售价1485.44元/吨,同比降712.51元/吨(-32.41%),环比降215.74元/吨(-12.68%);吨甲醇毛利260.41元/吨,同比降534.13元/吨(-67.23%),环比增9.12元/吨(+3.63%),毛利率17.53%,同比降18.62个pct,环比增2.76个pct。第三季度甲醇业务共实现营业收入6.74亿元,同比降3.06亿元(-31.42%),环比增0.40亿元(+6.28%);实现毛利1.18亿元,同比降2.36亿元(-66.64%),环比增0.24亿元(+26.14%)。 四季度公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目即将投产,产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的盈利能力有望提升。 公司债务负担轻,抗风险能力强,并进一步扩产、提效、降本以应对复杂的国内外局势和行业运行态势。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,资本开支趋于下行,现金盈利能力强劲。截至三季度末,公司有息负债率仅为30.84%,较轻的债务负担增强了公司抵抗周期波动的能力。且面对复杂多变的国内外局势和行业运行态势,公司提出聚焦煤炭主业,着力增产增效,加速陕蒙三对千万吨级矿井投产达产;进一步优化产品结构,提升精煤创效水平;加强成本管控,实现降本增效。扩产、提效、降本等一系列举措的落实有望进一步提升公司的盈利水平和抗风险能力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,石拉乌素煤矿通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。

前三季度煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。 19年前三季度,公司煤炭板块实现营业收入1454.69亿元,同比降3.5%,毛利率为28.6%较去年同期上升0.1个百分点。前三季度公司实现商品煤产量2.14亿吨(YOY-2.7%)和销量3.32亿吨(YOY-2.4%)均小幅下降,主要原因在于,受采掘场征地进度的影响,胜利一号露天矿商品煤产量下降;受生产证件续期办理进度的影响,万利一矿商品煤产量下降;以及由于开采地质条件变化,布尔台矿商品煤产量下降。前三季度公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.61亿吨(销量占比48.6%)和1.31亿吨(销量占比39.5%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,前三季度公司煤炭板块实现平均销售价格426元/吨(不含税)(2018年前三季度:431元/吨),同比下降1.2%。;另一方面,由于哈尔乌素等露天煤矿加大剥离,内蒙古地区煤矿生产用电价格上涨,以及单位生产成本较低的胜利露天矿产量下降,公司的原材料、燃料及动力成本提升23.3%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。 前三季度毛利率继续提升,电力板块依然保持优质资产优势。 主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,公司所出资的火电公司股权及资产所涉共计30530兆瓦机组不再纳入统计范围;前三季度公司实现发电量1166.5亿千瓦时(YOY-45.40%),售电量1093.4亿千瓦时(YOY-45.45%),平均售电价格333元/兆瓦时,较18年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.41%,平均售电成本为257.3元/兆瓦时(YOY1.4%),2019年前三季度,公司售电价提升,电力板块依然保持优质资产的优势。 合并抵销前电力板块实现收入383.03亿元(YOY-41.3%),毛利率26.2%,较18年同期提升4.3个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,铁路板块业绩亮眼。 前三季度公司煤化工、港口和航运业务收入分别为43.5亿元、44.4亿元、24.2亿元,同比增速分别为1.2%、-3.0%、-20.4%,毛利率分别为22.0%、59.7%、12.6%,较18年同期分别提升-0.5、1.7、-11.3个百分点。前三季度公司铁路板块收入和毛利分别同比提高3.5%和3.1%,受铁路分部利润占比上升影响,2019年前三季度公司平均所得税率20.3%(2018年同期:22.8%),下降2.5个百分点,公司铁路板块表现亮眼。我们预计伴随公司黄大铁路通车持续增厚公司业绩,路港航纵向一体化协同发展,公司综合实力优势将进一步显现。 负债率继续下降,现金牛属性增强。 截至2019年前三季度末公司资产负债率26.1%,较18年大幅下降了5.0个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额535.27亿元,较18年同期的582.33亿元下降8.1%,由于公司经营能力较强,持有大量现金,使得前三季度存款利息收入增加,新增借款减少,公司前三季度的财务费用下降了45.7%;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019年公司预计资本开支271亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17亿元,摊薄每股收益分别为2.21元、2.23元、2.27元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。