一、 事件概述 公司公布半年报:今年上半年实现营业收入45.2亿元,同比增长46.5%,归属于上市公司股东的净利润2,008万元,同比下滑47.4%,对应每股收益0.05元,处于业绩预告下限。 二、 分析与判断 和美集团并表,收入增速靓丽今年上半年公司实现收入45.2亿元,同比增长46.5%。其中,饲料收入42.7亿元,同比增长54.9%,毛利率8.62%,较去年同期提升0.32个百分点,公司饲料业务大幅增长与并购和美集团直接相关;肉类收入2.0亿元,同比下滑29.8%,毛利率19.61%,较去年同期提升2.15个百分点;牲猪养殖收入4,216万元,同比增长38.9%,受上半年生猪价格持续下跌影响,公司种苗事业部的肥猪销售亏损严重,毛利率-44.08%。 公司继续坚持稳健经营今年6月末,公司应收账款余额9,495万元,同比小幅增长10.5%,与营业收入高速增长形成鲜明对比;公司应收账款周转天数仅为3.16天,较去年同期大幅下降,在上市饲料企业中处于最低水平;上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元,公司继续保持良好的经营状况。 公司预计1-9月净利润变动幅度-30%至0%公司预计今年1-9月净利润变动幅度为-30%至0%,归属于上市公司股东的净利润为5,463.02万元-7,804.3万元,对应每股收益0.13元-0.19元,其中,公司对第三季度净利润预测为3,455万元-5,796万元,对应每股收益0.08元-0.14元。下半年生猪价格持续回升,公司牲猪养殖业务有望扭亏为盈,饲料业务销售情况也有望好转。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2014-15年公司实现归属于母公司的净利润1.15亿元和1.6亿元,对应每股收益0.27元和0.38元,合理估值9-10元,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 猪价持续低迷;

一、 事件概述公司公布中报:上半年实现营业收入5.11亿元,同比增长6.58%,归属于上市公司股东的净利润为1,194.8万元,对应每股收益0.04元。 二、分析与判断 二季度业绩如期扭亏今年以来,国内多家祖代鸡养殖企业从源头削减产能控制供给,白羽肉鸡行业在经历长期低迷后开始复苏,上半年公司主要产品--商品代鸡苗实现收入1.98亿元,同比增长20.2%,毛利率10.97%,较去年同期提升35.3个百分点。上半年公司生物有机肥收入998.3万元,同比增长631.6%,“新壮态”开始逐步贡献利润。 分季度看,公司Q1、Q2分别实现营业收入2.29亿元和2.82亿元,同比分别增长-3.5%和16.5%,Q1、Q2分别实现净利润-3,991万元和5,186万元,结束了自2009年第三季度以来连续七个季度的亏损。 公司预计1-9月实现净利润3,000万元-8,000万元公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3,000-8,000万元,即第三季度实现净利润1,805.2万元-6,805.2万元,对应每股收益0.06元-0.23元。根据中国鸡病网公布数据,第二季度山东烟台鸡苗均价2.30元/羽,7月至今烟台鸡苗均价2.29元/羽,与二季度基本持平,需要注意的是,公司第二季度营业外收入高达3,791万元,若剔除该因素,公司第二季度实际盈利仅为1,395万元,前三季度盈利情况与营业外收入直接相关。 三、盈利预测与投资建议 今年上半年全国祖代鸡引种量同比大降逾60%,全年祖代鸡引种量有望降至80万套,同比锐减48%,由于祖代鸡供应量减少会带来14个月之后商品鸡的出栏量减少,我们判断鸡肉价格上涨趋势不变。我们预计2014-2015年公司实现归属于母公司的净利润0.68亿元和1.37亿元,对应每股收益0.22元和0.45元,合理估值12-13元,维持谨慎推荐评级。 三、风险提示鸡 苗和鸡肉价格持续低迷;退市风险

一、事件概述 近日我们调研了公司,并与高管进行交流。 二、分析与判断 海洋牧场仍将是公司今明两年主要利润来源 公司战略发展方向包括海洋牧场、大洋渔业、鲟鱼籽酱和休闲渔业,其中,海洋牧场仍将是公司今明两年主要利润来源。大洋渔业方面,加工能力3万吨的贝类加工中心建成投产,成为公司打造“全球第一贝类供应商”的重要举措,大洋活品启动促使全球优质资源加速引入中国市场。阿穆尔集团现有鲟鱼籽酱鱼群规模60万尾,其中,8万尾左右可以生产鲟鱼籽酱,公司已开始积极拓展市场,预计2016-2017年开始释放业绩。休闲渔业方面,公司计划在渔家文化体验、海水运动、酒店投资等多方面发力,但短期尚缺乏专业人才,我们判断这块业务至少需要4-5年才可能成为新的利润增长点。 公司海域资源丰富,明后两年虾夷扇贝捕捞面积有望达到100万亩 目前公司拥有近360万亩海域,包括全部獐子岛海域、绝大部分乌蟒岛海域,小部分大、小长山岛海域、小部分海洋岛海域,以及部分广鹿岛海域等。公司通过IPO、增发和自有资金的投入,全部海域均已具备底播增殖能力,虾夷扇贝底播养殖时间通常是3年,由此推算,公司具备每年收获120万亩海域的能力。由于不同海域的亩产差异较大,公司为持续满足市场需求,应当会把每年的捕捞面积控制在120万亩以内,根据公司2011-2013年的投苗面积,我们初步判断2014-2016年公司虾夷扇贝捕捞面积将分别达到90万亩、100万亩和100万亩。 2014年起虾夷扇贝亩产量趋势回升 公司老海域亩产量较高,但2009年收购的新海域亩产量偏低。2012年公司收获海域中有1/4至1/3属于老海域,2013年收获海域中大约1/3属于老海域,2014年公司老海域占比将提升至50%左右,亩产量有望小幅提升至45公斤。2015年公司扇贝亩产量有望进一步提升,原因包括(1)公司自2012年起开始遵循“好苗种按标准精准投放优质海域、确保健康成活”的底播策略进行底播增殖,按虾夷扇贝3年轮收轮播的生产模式,效果将在2015年体现;(2)2011年部分海域由三龄贝向四龄贝转化;(3)公司已对2012年欠收严重的海域进行调整。据公司底播监测数据显示,2015年扇贝亩产量或提升至60公斤。随着四龄贝占比不断提升,以及獐子岛红和海大金贝的上市,我们预计2016年扇贝亩产量将在2015年基础上继续提升。 三、盈利预测与投资建议 经历了两年低谷期,公司虾夷扇贝亩产量有望稳步回升。我们预计2014-2016年公司虾夷扇贝收获面积分别为90万亩、100万亩和100万亩,亩产量分别为45公斤、60公斤和70公斤,归属于母公司股东的净利润分别为1.66亿元、4.59亿元和5.47亿元,实现每股收益0.23元、0.65元和0.77元,合理估值17-18元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示 亩产低于预期;自然灾害

报告摘要: 一、 事件概述我们于近日调研了公司。 二、 分析与判断 控制财务风险,2014年应收账款余额力争不高于2013年 随着公司对优质客户周转金支持力度不断增加,公司应收账款余额逐步攀升。 今年一季末公司应收账款余额达到8.8亿元,同比增长109%,较年初增长149.4%;今年一季度公司资产减值损失2914万元,同比增长80.4%。 为控制财务风险,公司整体思路转变为,2014年应收账款总额不得高于2013年,并将在以下方面做出调整。(1)调整周转金支付方式,由原来一次性抵扣货款转变为分多次抵扣货款;(2)用银行贷款逐步替代公司周转金。2013年公司开始帮助客户向银行申请贷款(公司未担保),客户贷款规模3.5亿元,坏账相当少,今年公司将与银行继续合作,争取做到客户贷款规模超过周转金规模;(3)其他创新手段。 产能扩张将放缓,员工管理逐步精细化 公司自上市以来快速扩张,目前饲料产能已达到800万吨,去年全年公司饲料销量387万吨,当前饲料产能已可满足公司今后1-2年发展需要,产能建设速度将放缓。目前全行业饲料产能严重过剩,部分区域饲料厂刚建成就急于脱手,公司除核心厂自建之外,不排除会利用租赁和收购的方式扩大产能。 近年来公司新招员工数量大幅攀升,2010-2013年员工人数由9,164人上升至25,855人,销售人员数量由5,376人上升至16,318人。今年公司理清思路,将利用OA 系统把员工管理从粗放型向精细型转变,不断优化人员结构,争取做到2014年人员总量不变,即通过公开绩效指标,筛选并淘汰落后员工。 事业财富共同体稳步推进,智慧大北农增强客户黏性 公司于2012年提出建设“大北农事业财富共同体”的全新发展理念,建设“以大北农为中心、事业伙伴为核心,以核心养殖户为重心”的创业创富联盟。截止目前,事业财富共同体仍在稳步推进。2013年集团事业财富共同体预混料销量44,414吨,占集团预混料销量14%,配合料销量160,170.64吨,占集团配合饲料销量5.32%,浓缩料销量48,955.27吨,占集团浓缩料销量9.5%,宝贝料销量7,107.78吨,占集团10.5%。 公司自去年12月提出智慧大北农战略以来,迅速推出多款产品。今年2月27日厦门智慧养猪产品发布会,公司推出了猪管网、进销财、行情宝、猪病通、养猪学院和行情宝;5月18日(青岛)经销商大会,公司又推出了智农网、智农网店、服务体验中心、农富宝和智农通五款产品。公司智能化服务能力远超饲料行业其他竞争者,到场经销商对多款产品认同度很高,客户黏性有望进一步增强。 三、 盈利预测与投资建议 公司意识到应收账款过高和费用增速过快这两大问题,一方面将通过增加客户银行贷款,减少周转金投入,以控制公司财务风险;另一方面将控制人员数量,原则上今年员工数量不变。事业财富共同体继续吸引优秀合作伙伴加盟,继今年2月厦门发布会推出猪管网、进销财、行情宝、猪病通、养猪学院、行情宝等产品之后,本次经销商大会又推出智农网、智农网店、服务体验中心、农富宝、智能通五大产品,智慧大北农将推动客户黏性不断增强。我们预计2014-15年实现归属于母公司股东的净利润8.8亿元和12.7亿元,同比增长14%和44%,对应每股收益0.54元和0.77元,合理估值14-16元,强烈推荐。 四、风险提示:疫情

一、 事件概述 我们于近日调研了登海种业。 二、 分析与判断 制种面积有望继续下降,政策效果将逐步显现 12/13年度以来,我国杂交玉米种子严重供过于求,供种量达到需种量的两倍。我们认为,目前已经是玉米种子行业最差的时点。首先,2014年全国玉米制种面积有望连续第二年下降,制种面积或降至300万亩,同比下滑逾20%。其次,政策效果将逐步显现。2011年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,我国正式拉开了新一轮种业改革的序幕。随着《农作物种子生产经营许可管理方法》正式实施,《国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》发布,《主要农作物品种审定办法》审议通过,以及《国务院办公厅关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南(试行)》的发布,龙头种业公司的竞争环境将逐步改善。 公司产品梯队完整,品种审定绿色通道助推新品种入市 本轮下降周期充分验证了公司的品种实力,凭借先玉335和登海605,公司业绩稳步提升,2012-2013年收入年复合增长率14.3%,归属于母公司的净利润年复合增长率20.8%。正处于导入期的登海618也获得经销商高度评价,去年9月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收,登海618超级玉米新品种亩产达1,511.74公斤,刷新中国玉米高产纪录。 日前公司利用国家扶持种业创新政策,利用品种审定绿色通道,开设了东华北地区春玉米组、黄淮海地区下玉米组、东北早熟春玉米组合东北中熟春玉米组四组国家区试绿色通道,并着手品种筛选,预计明后年将有新品种分批入市。 掌舵人逐渐重视营销,销售短板有望改善 营销一直是公司的短板,名誉董事长李登海已深刻意识到营销改革的重要性和急迫性,正逐步改善团队建设、营销激励机制和营销模式。泰安登海应当是公司营销改革的缩影,公司将主导品种注入泰安登海,并由泰安登海销售团队负责山东省薄弱区域的销售工作,以实现主导品种快速推广,公司持有泰安登海51%的股权。除泰安登海之外,登海道吉、沈阳和泰也是类似的营销型子公司,公司持股比例均为51%。 三、 盈利预测与投资建议 公司拥有完整的产品梯队,先玉335平稳增长,处于成长期的登海605和良玉99支撑玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618有望继登海605成为新的大品种;公司充分利用品种审定绿色通道,现已建成四组国家区试绿色通道,并着手品种筛选,明后两年将有新的优势品种分批入市。李登海院长深刻意识到营销改革的重要性,接下来有望在营销团队建设、营销激励机制、营销模式等方面作出调整。我们预计2014-2015年公司分别实现销售收入19.2亿元和23.6亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.4亿元和5.6亿元,每股收益分别为1.25元和1.60元。公司合理估值38-40元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 自然灾害。

一、 事件概述 我们于近日调研了公司。 二、 分析与判断 和美集团并表,收入增速靓丽 2013年末公司为加快在山东地区饲料业务发展和布局,以自有资金4.86亿元收购西藏和牧持有的和美集团40%股权,成为和美集团第一大股东,和美集团饲料年销量100万吨,其中,80%-90%为禽料,10%-20%为猪料。公司原有饲料业务年销量约200万吨,今年一季度和美集团并表后,公司主营收入和主营利润大增,实现营业收入20.8亿元,同比增长46%,实现主营业务利润1.88亿元,同比增长37%。需要注意的是,本次收购完成后,公司资产负债率由去年末33.82%上升至今年一季末48.4%,全年财务费用或突破5,000万元,较2013年增长超过170%。 饲料业务专注优势区域,种猪发展循序渐进 未来几年,公司将在优势区域如广东、湖南、合肥等地继续扩张饲料业务,在劣势区域收缩战线,不再盲目攀比投资速度,以发挥现有产能为主。由于猪价持续低迷,饲料销售压力较大,今年年初公司制定了新的激励方案提升员工积极性,如饲料销售提成、价值创造奖励基金等。 在经历了本轮周期洗礼后,公司将会放慢种猪业务扩张步伐。美国种猪业务盈利波动较小,但中国有别于美国,由于养殖户算不清养殖效益,在猪价下行阶段倾向于选择购买便宜种猪,因此国内种猪价格和生猪价格相关度很高,现阶段在中国市场大力推广种猪品牌相当困难。 三、 盈利预测与投资建议 预计2014-15年公司实现归属于母公司的净利润分别为1.15亿元和1.6亿元,对应每股收益0.27元和0.38元,合理估值8-10元,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 自然灾害。

一、事件概述 我们于近日参加了公司股东大会。 二、分析与判断 战略清晰:优先发展水产料,硅谷天堂战略入股引并购遐想 自剥离多晶硅业务以来,公司聚焦聚势,将业务重心转回饲料板块,去年公司水产饲料和猪料销量分别达到222.31万吨和101.69万吨,占公司饲料销量的比重合计超过80%,较2011年提升12.4个百分点。本次股东会,公司再次明确将优先发展水产料,适当发展猪料,有条件地发展禽料,再次确认水产饲料在公司经营中的重要地位。 近日硅谷天堂受让通威集团减持股份,占公司总股本的4.83%,并与公司签署《战略咨询及并购整合服务协议》,协议期限2014年5月-2017年5月,成为公司战略合作伙伴。公司与硅谷天堂的合作,重在对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住饲料及相关产业链业务整合机会,以促进公司快速和稳健发展。 内部调整爆发活力,研发优势突出&营销短板改善 1、严虎回归内部调整爆发活力2013年公司经营业绩发生巨大变化的原因是,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010年11月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。 我们以原料采购部门为例,进一步了解公司内部调整效果。2011年末公司着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6小时内完成最终报价,此外,公司还引入外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性,2013年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。 2、研发优势突出,营销短板改善 公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013年公司继续投入研发费用7,581万元,占当年营业收入0.5%营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,2014年公司还将扩大猪料销售团队,市场开拓及服务能力将继续提升。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6亿元,较2013年翻番。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。 主要片区销售形势喜人 我们通过草根调研了解到,2014年公司主要片区销售形势喜人。今年1-5月公司虾料销售同比增长约40%,5月至今同比70%-80%;1-5月水产料增速10%,5月至今增速约30%;1-5月猪料销量同比增长5%-10%,5月至今增速15%左右。 1、华南片区:淡水鱼料销量第一,虾料争取进前三 2013年华南区淡水鱼料销量同比下降30%,但公司实现略有增长,并超过海大成为华南区第一;2013年华南虾特料销量大幅下降,但公司仍实现了25%以上的高速增长,虾特料排名位居第四。今年以来,华南市场鱼价和虾价维持高位,近日暴雨过后虽有排塘现象出现,但养殖户均已积极补苗,暴雨负面影响有限。 2、华东片区:保持20%-30%快速增长 2012-2013年公司在华南片区保持20%左右增长,今年5月华南鱼价快速上涨,公司水产料销售情况很好,全年有望维持20%-30%快速增长。 3、华中片区:2013年湖北片区增速全公司第一 2011-12年公司在湖北投入大量人力物力,掌握了很强的话语权,行业水产饲料价格调整、规则制定等大方面都由公司决定。此前湖北以养殖四大家鱼为主,但随着螃蟹、鳝鱼、泥鳅等养殖量的崛起,特种料需求大幅增加。尽管今年湖北鱼价行情不好,但5月公司湖北片区销量仍实现70%增长,特种料销量超过300%。 三、盈利预测与投资建议 2014年公司饲料业务继续发力,1-5月饲料销售形势喜人,公司加工业务有望继续减亏,硅谷天堂战略入股有望推动内生和外延增长双轮驱动。我们预计2014-15年归属于母公司股东的净利润分别为4.16亿元和5.5亿元,同比增长36%和32%,对应EPS为0.51元和0.67元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格波动;

一、 事件概述. 我们于近日参加了通威科技大会。 二、 分析与判断. 2013 年公司逆势发力,虾特料销量同比增长24.3%. 1、2013 年水产饲料行业受挫. 2002-2012 年全国水产饲料销量年复合增长率10.6%,2013 年受多重因素影响水产饲料销量同比仅增长0.4%,从品种上看,普通水产料销量略有增长,特种水产料销量大幅下降。 2、公司逆势发力,虾特料销售情况远好于同业. 2013 年公司逆势发力,全年水产饲料销量222.31 万吨,同比增长4.6%,其中,高毛利产品虾特料销量达到26 万吨,同比增长24.3%,而其他三大水产饲料企业—恒兴、粤海和海大集团虾特料销量同比下降13%-25%。一季末公司应收账款余额2.57 亿元,同比下滑11.3%,较年初下降24.4%,应收账款周转天数在主要上市饲料企业中偏低。 龙头地位遇挑战,严虎内部调整爆发活力. 1、严虎回归内部调整爆发活力. 2013 年公司经营业绩发生巨大变化的原因是,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010 年11 月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012 年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。 2、以原料采购部门为例,调整效果显著. 我们以原料采购部门为例,进一步了解近年来公司内部调整效果。2011 年末公司开始着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成--“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6 小时内完成最终报价,此外,公司还引入了外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性, 2013 年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。 坚持主业,研发优势突出+营销短板改善. 1、 绝对优先发展水产料,积极发展猪料. 公司聚焦聚势,继续优先发展水产料,积极发展猪料。2013 年公司实现水产饲料和猪料销量222.31 万吨和101.69 万吨,占公司饲料销量比重超过80%,较2011年提升12.4 个百分点。 2、研发优势突出. 公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003 年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005 年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013 年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80 多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013 年公司继续投入研发费用7,581 万元,占当年营业收入0.5%。 3、营销短板改善. 营销一直是公司的短板,2011 年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800 人,2012 年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013 年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746 人,较2012 年增加逾1000 人,三年内实现了营销队伍翻番,市场开拓及服务能力明显增强。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014 年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6 亿元,较2013 年翻番,公司与海大服务营销差距不断缩小。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。 三、盈利预测与投资建议. 2010-2012 年严虎回归、内部员工大换血、考核细化至个人等调整使公司爆发活力,2013 年净利润大增219%。2014 年鱼价回暖养殖户投苗积极性明显提升,虾苗投苗积极性依然很高,水产饲料行业有望反转,我们预计2014 年公司虾特料销量和淡水鱼料销量增速分别达到30%和15%,加工业务继续减亏,采购部门竞价机制、生产技改以及行业回暖将支撑公司业绩高增长。 预计2014-2015 年公司实现营业收入175.5 亿元和203.3 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4.16 亿元和5.5 亿元,同比分别增长36.0%和32.1%,对应每股收益0.51 元和0.67 元,合理估值12-14 元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示. 疫病;原料价格波动;

一、事件概述 公司公布一季报:2014年1-3月公司实现营业收入20.82亿元,同比增长45.91%,归属于上市公司股东的净利润1381.76万元,同比下降41.74%,扣非后净利润1223.97万元,同比下降47.9%,实现每股收益0.03元。 二、分析与判断 营业收入同比增长45.91%,应收账款余额较年初增加83.76% 今年一季度公司营业收入同比增长45.91%,主要原因是收购山东和美集团收入合并报表的增加。2013年12月,公司以4.86亿元收购山东和美公司40%股权,成为第一大股东。和美公司为山东排名前三的肉禽饲料企业,拥有24家饲料厂,产能320万吨/年,年销量约100万吨;一季度公司综合毛利率8.98%,较13年全年毛利率下降0.58个百分点,今年一季末应收账款余额1.17亿元,较年初增长83.76%,主要由于肉品商超的应收款增加,及对信用条件较好的客户延长了信用周期导致。 期间费用同比增长40.62%,所得税费用较去年同期增长超230% 今年一季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7644万元、6749万元和1304万元,较去年同期分别增长27.76%、41.82%和209.16%,期间费用为1.57亿元,较去年同期增长40.62%。一季度公司净利润下滑与期间费用和所得税费大幅攀升直接相关:(1)本期人员工资增加及收购山东和美集团员工薪水增加、银行利息增加以及联营公司盈利能力下降导致;(2)本期所得税费用为1197万元,较去年的519万元同比增长230.58%。因此,我们认为本期的三项费用和所得税费用的增加将直接导致公司业绩同比下降。 三、盈利预测与投资建议 预计2014-2015年公司实现归属于母公司股东的净利润1.29亿元和1.76亿元,同比增长2.6%和5%,对应每股收益0.31元和0.42元,合理估值8-9元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然灾害疫情风险。

报告摘要: 一、 事件概述 公司公布2014年一季报:实现营业收入40.19亿元,同比增长37.8%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑19.1%,实现每股收益0.1元。 二、 分析与判断 收入同比增长37.8%,应收账款余额继续增加 今年一季度公司营业收入同比增长37.8%,主要原因是,公司推出财富事业共同体,在用户综合服务、智慧养殖、智慧金融等方面推陈出新,优质客户资源增多,市占率不断提升;公司毛利率22.2%,较去年一季度小幅下滑0.17个百分点。今年一季末公司应收账款余额8.8亿元,较年初增长149%,由于公司增加了部分优质客户周转金额度,且去年12月收回的周转金今年一季度又开始陆续发放;资产减值损失2,914万元,同比增长80.4%,主要是计提坏账准备增加所致。 期间费用大幅攀升导致净利润负增长 今年一季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4.25亿元、2.37亿元和950万元,较去年同期分别增长72.3%、52.5%和375.7%,期间费用率16.7%,较去年同期提升逾3个百分点。一季度公司净利润下滑与期间费用大幅攀升直接相关:(1)本期末人员数量较去年同期末增加11,009人,薪酬及差旅相关费用同比增加1.57亿元,增幅达到64.1%;(2)本期养猪高峰论坛等大型会议较多,会务相关费用同比增加2,459万元,增幅143%;(3)银行借款增加导致财务费用同比增加1,294万元,增幅376%。 公司预计今年1-6月净利润变动幅度-15%至15% 公司预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润为27,220.07万元-36,827.15万元,同比变动幅度-15%至15%,对应EPS 为0.166元-0.225元。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2014年公司实现归属于母公司股东的净利润7.69亿元和8.84亿元,同比增长14.65%和32.35%,对应每股收益0.48元和0.54元,合理估值12-15元,维持强烈推荐评级不变。 四、 风险提示:疫情

一、 事件概述。 公司公布一季报:实现营业收入19.7 亿元,同比增长1.83%,归属于上市公司股东的净利润-3,222.4 万元,同比增长43.1%,扣非后净收益-3,859.7 万元,同比增长35.5%,实现每股收益-0.0394 元。 二、 分析与判断。 毛利率同比提升1.83 个百分点,应收账款余额继续回落。 今年一季度,公司实现营业收入19.7 亿元,同比增长1.83%,实现毛利1.88 亿元,同比增长22%,综合毛利率9.55%,较去年同期提升1.58 个百分点。一季末公司应收账款余额2.57 亿元,同比下滑11.3%,较年初下降24.4%,应收账款周转天数在已公布的主要饲料企业中处于最低。一季度公司资产减值损失1637 万元,较去年同期增长957 万元,主要是计提应收账款坏账准备所致;经营活动产生的现金流量净额为-1.4 亿元,较去年同期下降4.78 亿元,主要是原料储备增加。 期间费用率较去年同期提升0.8 个百分点。 今年一季度公司期间费用2.43 亿元,期间费用率12.32%,较去年同期提升0.8个百分点,其中,销售费用率提升0.6 个百分点,管理费用率提升0.39 个百分点,财务费用率下降0.11 个百分点。 三、盈利预测与投资建议。 2014 年鱼价和虾价较去年同期上涨,预计水产料行业回暖,公司有望享受行业反转和经营层面改善双重利好。我们预计2014-2015 年公司实现营业收入163.3 亿元和188.8 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.79 亿元和4.83 亿元,同比分别增长31.8%和27.6%,对应每股收益0.46 元和0.59 元,合理估值12-14 元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示。 疫病;原料价格大幅波动;

一、事件概述 公司公布2014年一季报:实现营业收入3.96亿元,同比增长23.8%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长39.2%;扣非后净利润1.03亿元,同比增长42.3%,实现每股收益0.2977元,符合市场预期。 二、分析与判断 登海605销量稳步提升 合并报表显示:2014Q1营业收入3.96亿元,同比增长23.8%,毛利率55.9%,较去年同期提升0.6个百分点,少数股东损益4,472.5万元,同比增长8.3%,2013Q4和2014Q1少数股东损益合计2.11亿元,同比增长8.1%,反映主要子公司登海先锋、登海良玉等推广品种净利润继续提升。今年一季末应收账款1.6亿元,较年初增长119%,主要因为公司根据市场情况,在经销商已实现的返利限额内,对信誉较好的经销商加大了信用支持。母公司报表显示:2014Q1营业收入1.79亿元,同比增长60.3%,毛利率48.1%,较去年同期提升1.22个百分点,净利润2.63亿元,同比增长743%,若扣除今年一季度投资收益2亿元,净利润同比增速超过100%。2013Q4和2014Q1母公司营业收入合计3.15亿元,同比增长21.4%,扣除投资收益后的净利润同比增速超过30%,登海605销售稳步提升,盈利能力不断提高。 公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-50% 公司预计今年1-6月归属于上市公司股东的净利润15,333.05万元-22,999.58万元,同比增长0%-50%,对应EPS为0.44元-0.65元,登海605市场销售同比快速增长是主要原因。 三、盈利预测与投资建议 登海605继续支撑公司玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618有望继登海605成为新的大品种。我们预计2014-2015年公司分别实现销售收入19.28亿元和23.39亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.41亿元和5.42亿元,每股收益分别为1.25元和1.54元。公司合理估值38-40元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 自然灾害。

一、 事件概述. 公司公布年报:2013 年实现营业收入15.05 亿元,同比增长28.58%;归属于上市公司股东的净利润3.37 亿元,同比增长31%,实现每股收益0.9593 元。 二、 分析与判断. 登海605 和良玉99 支撑玉米种子业务快速增长. 2013 年公司实现玉米种子销售收入14.37 亿元,同比增长28.8%,玉米种子毛利率60.76%,同比上升0.19 个百分点,在玉米种子销售业务当中,登海605、良玉99 由于大田效果较好,销量实现了快速增长。 2013 年母公司实现收入3.92 亿元,同比增长5.2%,主营利润1.93 亿元,与2012年基本持平,由于销售费用同比下降45%,且获得登海先锋利润分配投资收益6553.5 万元,净利润达到1.72 亿元,同比大增88%。主要子公司继续保持快速增长,2013 年登海先锋实现营业收入8.46 亿元,同比增长33%,净利润3.7 亿元,同比增长31.8%,净利润率43.7%;登海良玉实现营业收入1.74 亿元,同比增长41.2%,净利润0.73 亿元,同比增长37.3%,净利润41.7%。 科研费用持续投入,育种成果显著. 2013 年公司研发支出3,339.9 万元,同比增长9.4%,研发支出占营业收入比重继续保持在2%以上。2013 年公司共有5 个玉米品种在6 个省区通过农作物品种审(认)定,分别为:登海605(陕引玉2013017、晋引玉2013006)、登海710(京审玉2013001)、登海3737(鲁农审2013008)、登海618(鲁农审2013010)、西星黄糯958(蒙认玉2013001)。 2013 年9 月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收,验收结果显示,登海618 超级玉米新品种亩产达1,511.74 公斤,刷新中国玉米高产纪录,该品种的育成解决了小麦高产区夏玉米高产的难题,且展示了该品种在春玉米区的高产潜力,为全国玉米高产创建提供了新的品种和技术支撑。 三、 盈利预测与投资建议. 公司拥有完整的产品梯队,先玉335 保持增长,登海605 和良玉99 处于成长阶段,支撑公司玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618 有望继登海605 成为新的大品种。我们预计2014-2015 年公司分别实现销售收入19.28 亿元和23.39 亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.41 亿元和5.42 亿元,每股收益分别为1.25元和1.54 元。公司合理估值38-40 元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示. 自然灾害。

一、 事件概述。 公司公布年报:2013 年实现营业收入47.1 亿元,同比增长14.85%,归属于上市公司股东的净利润-2.2 亿元,每股收益为-0.2412 元。 二、分析与判断。 鸡肉价格下跌、饲料成本高企和财务费用大增是2013年亏损根本原因。 近年来祖代鸡引种量居高不下,白羽肉鸡行业供过于求,速生鸡和禽流感事件造成行情进一步低迷,2013 年出现全行业亏损。2013 年公司鸡肉销量同比增长14.13%,我们估计全年肉鸡屠宰量超过2.1 亿羽,然而,鸡肉销售价格回落、原料采购价格上涨,以及财务费用大幅增加导致公司亏损高达2.2 亿元。2013年,公司鸡肉销售均价同比下降1.48%,对全年净利润影响额0.7 亿元,豆粕均价同比上涨9.07%,饲料成本上涨对净利润影响近1 亿元,此外,公司为浦城等新项目筹措资金,导致财务费用增加0.9 亿元,上述三因素合计影响2013年净利润近2.6 亿元,这也是净利润大幅下降的根本原因。 减缓项目投资节奏以应对资金压力。 2013 年公司通过对市场环境进行充分分析,及时调整了新建项目投资节奏,从一定程度上减轻了资金压力。浦城圣农“年产1.2 亿羽全产业链项目”分成两阶段进行建设,目前第一期0.6 亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6 亿羽项目工程将择机启动;欧圣实业“年产6000 万羽肉鸡工程建设项目”分两期实施,第一期0.3 亿羽工程已于2014 年3 月逐步投产,二期项目仍将择机启动;福建福安圣农发展物流有限公司建设5 万吨级多用途泊位截止2013 年底项目进度也仅为1%。2013 年末,公司资产负债率已接近60%,流动比率仅为0.48,我们预计2014 年公司将继续放缓投资节奏以应对高企的财务成本和资金压力。 三、盈利预测与投资建议。 肉鸡产业供过于求的状况逐步缓解,鸡苗和鸡肉价格迎来恢复性上涨,目前公司肉鸡养殖已接近盈亏平衡。我们预计2014-15 年公司宰杀肉鸡量2.62 亿羽和3.14 亿羽,归属于母公司净利润分别为1.19 亿元和4.91 亿元,对应每股收益0.13 元和0.54 元。公司合理估值13-15 元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示。 疫病;价格持续低迷;

一、事件概述 公司公布2013年报:实现营业收入151.9亿元,同比增长12.6%,归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长218.7%,扣非后净利润2.88亿元,同比增长265.9亿元,实现每股收益0.4125元,经营活动产生的现金流量净额为8.27亿元,同比增长117.5%。 二、分析与判断 虾特料逆势快速增长,食品加工业务减亏 2013年公司继续聚焦饲料产业,在技术研发、市场营销、原料采购、财务管理等方面取得有效突破,共计销售饲料394.53万吨,同比增长6.2%,其中,水产饲料销量222.31万吨,同比增长4.6%,畜禽饲料销量172.23万吨,同比增长8.19%。2013年虾料市场重挫,但公司虾特料销量仍实现24.3%快速增长;此外,公司猪料销量突破100万吨,同比增长17%,三年平均增长率达到22.9%。 公司内推产销结算模式,量化业务单元价值贡献,食品板块经营管理改善,2013年实现食品加工业务收入1.07亿元,同比增长26.45%,毛利率5.02%,较2012年大幅提升4.27个百分点。 营销短板改善,应收帐款较2012年末下滑4.6% 2013年,通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,公司继续投入研发费用7,581万元,占2013年营业收入比重为0.5%。 2013年公司加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,市场开拓及服务能力明显增强。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步,公司董事会授予下属担保公司2014年为养殖场(户)或经销商提供的担保上限为6亿元,较2013年担保上限3亿元翻番。此外,公司应收账款状况较好,2013年末应收帐款余额3.4亿元,较三季末下降6000万元,较2012年末小幅下滑4.6%。 三、盈利预测与投资建议 2014年鱼价和虾价较去年同期上涨,水产料行业回暖,公司有望享受行业反转和经营层面改善双重利好。我们预计2014-2015年公司实现营业收入163.3亿元和188.8亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.79亿元和4.83亿元,同比分别增长31.8%和27.6%,对应每股收益0.46元和0.59元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;