公司业绩基本符合预期。报告期公司非经常性损益主要由投资收益和政府补贴两部分构成。2017年公司两家控股子公司汉得知云和上海甄汇信息(汇联易)均变成公司参股子公司,因此形成投资收益,我们预计规模在5000-6000万左右。若剔除投资收益影响,公司净利润中值在2.8-2.9亿元左右,符合预期。若考虑2016年的汇兑损益(2000多万)等财务费用影响,若加回汇兑损益公司净利润增速在30%左右。 企业深度IT应用面临强需求,智能制造促进精细化管理成为发展趋势。1>在互联网向企业渗透的过程中,企业的前台和中台面临较大的改造需求,大型企业产生了较大的实施、定制化与二次开发需求;2>物联网、通信等技术的发展背景下,制造行业的信息化管理向车间层、物料层、设备层以及产品设计等领域发展,越接近执行层的管理系统,其定制化需求越高,公司作为实施服务商所发挥的作用也越大;3>云计算发展大势下,企业产生云迁移、云部署、云转售、云运维等需求 人员扩张提升产能,自有产品发展打开业务空间。公司在长期需求向好的背景下,积极进行人员扩张提升产能。2018-2019年预计保持20-30%的员工增速,并在智能制造业务线进行人员重点配置。汉得践行产品化战略,孵化出自有SaaS产品满足企业需求,相关产品包括差旅一站式报销平台汇联易,供应链管理平台SRM等,产品化战略有望在长期实现利润率的提升。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.40、0.45、0.60元(原预测0.35、0.47、0.61),调整原因是公司的非经常性损益增加。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的34倍市盈率,对应目标价为15.98元,给予买入评级。

广联达签约雄安新区,以“数字建筑”服务“数字雄安”建设。12月29日,中关村科技园管委会与雄安新区管委会签署共建雄安新区中关村科技园的协议。广联达作为首批12家科技企业之一与雄安新区签署了战略合作框架协议,并入驻雄安新区中关村科技产业基地。其他11家公司分别为:碧水源、东方园林、东方雨虹、雪迪龙、清新环境、神雾、小桔科技、金山软件、首航节能、眼神科技。未来,广联达将立足“数字雄安”发展需求,积极参与雄安的规划设计、建设过程、城市运营、智慧运维中,最终推动雄安新区建设国际一流、绿色、现代、智慧的城市。 BIM 国标实施在即,利好公司施工业务发展。BIM 领域首份细则性国家标准《建筑信息模型施工应用标准》将于2018年1月1日起开始实施。公司是BIM 领域的领先企业,BIM 业务线发展快速,为施工企业提供岗位级专业应用、项目级精益管理、企业级集约经营三级一体的解决方案。并致力于提升建设工程信息化领域的BIM 全生命周期应用落地,与多家特一级单位合作推进 BIM 在项目部的落地。我们认为,随着BIM 国标实施在即,有望进一步推动公司BIM 以及施工业务的发展。 云化推进顺利,向数字建筑平台服务商迈进。公司造价业务云化有序推进,云计价产品在6个试点地区推广,客户转化率达到60%,预计全年年费的合同收入达到1.5亿左右,与年费相关的预收账款年底余额预计接近1个亿。 目前,清单规则更新的初步方案已经出来,正式出台时间尚不确定,公司有望利用清单规则更新的政策契机,加快转型进度。同时,云算量产品的储备已逐步成熟。公司从最初的传统软件,到云化产品,再到未来数据产品(基于云化产品积累的数据)等,逐步向数字建筑平台服务商迈进。 预测公司2017-2019年EPS 分别为0.47、0.58、0.77元。根据可比公司,我们认为公司合理估值为2018年的44倍市盈率,对应目标价为25.41元,

国内的高端ERP实施服务行业龙头,业务向多元化发展。公司是SAP的白金级合作伙伴,Oracle的亚太地区白金级合作伙伴。目前已经积累2000多家大中型企业客户,在制造、电信、金融、化工、食品饮料等领域积累了专业化的实施经验,并在高端企业信息化市场形成品牌效应。近几年公司业务向PLM、CRM等非ERP套装软件的应用延伸,并在自有云产品和第三方云产品等新兴领域和产品上加大了研发和资源投入,使得公司服务领域向多元化发展,进一步提升行业发展空间与产业链地位。 企业深度IT应用面临强需求,智能制造促进精细化管理成为发展趋势。1>在互联网向企业渗透的过程中,企业的前台和中台面临较大的改造需求,大型企业在增加ERP模块配置的基础上,产生了较大的实施、定制化与二次开发需求;2>物联网、通信等技术的发展背景下,制造行业的信息化管理向车间层、物料层、设备层以及产品设计等领域发展,越接近执行层的管理系统,其定制化需求越高,公司作为实施服务商所发挥的作用也越大;3>云计算发展大势下,企业产生云迁移、云部署、云转售、云运维等需求。公司绑定2000多家大型企业客户,将受益企业深度IT应用的强发展需求。 人员扩张提升产能,自有产品发展打开业务空间。公司在长期需求向好的背景下,积极进行人员扩张提升产能。2017年公司新招2000人左右,2018-2019年预计保持20-30%的员工增速,并在智能制造业务线进行人员重点配置。由于Oracle与SAP等国外的高端ERP产品不一定能很好得满足本土企业的企业互联网需求,汉得在此背景下孵化出自有SaaS产品满足企业需求,相关产品包括差旅一站式报销平台汇联易,供应链管理平台SRM等,这些产品将有望在长期提升公司产业地位,实现利润率的提升。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.35、0.47、0.61元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的34倍市盈率,对应目标价为15.98元,首次给予买入评级。

“固根基、展两翼”,聚焦战略性行业、推进云计算及自主可控产业生态, 受益于国家大数据战略带动的产业发展。公司践行“固根基、展两翼”战略, 在“固根基”背景下,公司聚焦战略性行业,推动主营业务毛利率明显提升。公司凭借30 年的IT 服务国家队业务积累,具备完善的大型项目一体化IT 服务体系以及丰富的客户资源;在互联网/云计算带来IT 服务新技术、新模式、新生态背景下,公司积极布局云业务及互联网产业生态,提升解决方案价值, 同时顺应信息安全国家战略,背靠中电科体系,构建自主可控产业生态。 云领未来:提升解决方案价值、构建IT 产业新生态。在云计算/大数据的新技术时代下,IT 信息化从过去分散的应用和服务演进到现在平台化聚合的服务,“大平台、大数据、大系统”成为业务协同、数据融合的需求。公司具备完善的顶层架构设计及解决方案落地能力,在新项目模式下竞争力及业务价值明显提升。同时在云计算的新生态下,过去产业链垂直的分工演进到平台生态共同体,公司作为诸多项目的云服务运营商以及平台构建方,产业地位将得到明显提升。 l 网安天下:自主可控产业落地渐进,背靠中电科完善产业生态。信息安全成为国家战略,IT 软硬件基础设施的安全可控是信息安全的基本保障。目前我国自主可控已经实现从“跟随”走向“掌控”、从“可用”走向“好用”的阶段,产业落地渐进。公司作为中国电科“自主可控攻关基地”牵头单位, 在自主可控能力构建及产业落地过程中,将为公司发展带来巨大机遇。 财务预测与投资建议 不考虑收购量子伟业带来的业绩提升情况,我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.82、1.03、1.24 元。根据可比公司的平均估值水平,并考虑公司在云计算、大数据等解决方案的积累以及下游客户渠道方面的优势;我们给予公司2017 年37 倍估值,对应目标价为30.29 元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济下滑造成下游行业IT 投入的减少、云计算、大数据新型解决方案渗透率不达预期。

发布限制性股票激励计划,业绩考核维持高成长性。公司拟向851名激励对象以17.1元/股价格授予771.13万股股份,占总股本的3.08%。此次激励分三期解除限售,业绩考核条件为以16年净利润为基数,18-20年净利润增长率不低于100%、150%、200%(净利润为扣除非经常性损益的净利润,并剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据)。公司16年扣非净利润为1.67亿元,根据业绩考核条件,18-20年剔除激励计划费用后的扣非净利润达到3.34亿、4.18亿、5.01亿元,具备明显的业绩成长性。 激励计划涉及面广,在技术为重要竞争力的安防智能化产业升级背景下,意义重大。公司此次限制性股票激励对象有851名之多,截止2016年公司员工总数为3414名,激励计划的员工覆盖度达到25%。当前安防行业处在智能化升级的关键阶段,面对以技术为重要竞争力的产业趋势下,对于员工的激励显得十分重要;同时激励计划设定的考核指标具有一定的挑战性,对于激发员工积极性、提升公司经营效率有明显推动作用。 业绩弹性仍存、行业红利持续,后续业务推进值得期待。当前视讯和安防业务均呈现出从提供通用化设备到重视后端应用落地的产业趋势:1)、视频会议领域,远程办公、远程教学/医疗等应用使得视频会议融入到客户业务流程中,同时伴随着产品国产化的推进,公司作为国内视讯龙头将明显受益。 2)、视频监控领域,后端应用推动“人工智能+安防”落地的进程更加明显,公司凭借技术优势落地诸多新一代智慧城市项目,图侦应用也在诸多公安省厅落地,作为技术型优势厂商将明显受益于“人工智能+安防”产业红利。 不考虑当前计划实施的限制性股票成本,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.03、1.50、2.11元,根据可比公司并考虑公司的业绩成长性,给予公司2017年45倍估值,维持目标价46.4元,给予买入评级。

核心观点 上市公司签订多项BIM合作协议,业务加快发展。11月份,公司相继与安阳建工集团、贵州百胜工程建设咨询公司、中治天工、中铁二十二局三公司、明正咨询、远洲股份、中铁十二局四公司、浙江华夏等签约成为BIM业务战略合作伙伴;同时,携手马来西亚建筑业发展局,共建”myBIM中心”。我们认为,重量级合作伙伴加盟,同时向东南亚等国家地区延伸发展,反映公司BIM业务推进进度良好,发展速度加快。 BIM处于发展初期,目前应用点集中在“碰撞检查、管线综合”等,项目全周期管理有待渗透。根据《中国建筑行业施工BIM应用分析报告2017》中的抽样调查,从企业BIM应用的时间上看,还应用过的占35.2%;应用1~2年的企业占20%;应用3~5年的企业占18%,整体处于渗透初期。在应用原因方面,"甲方要求使用BIM"、"建筑物结构复杂"、"需要提升公司品牌影响力"和"项目管理能力"等,成为驱动BIM应用因素。在BIM应用中,使用频率最高的模块依次包括:碰撞检查、投标方案模拟、专项施工方案模拟、机电深化设计、工程量计算、图纸会审及交流,以及进度和成本控制等。 政策推动与下游需求边际提升促进BIM发展,“BIM+”前景广阔。2008年至今,BIm技术在国内应用已近10年,近5年来,从国家到地方政府,通过政策文件的形式强制推广BIM技术,构成BIM行业发展的主要驱动力之一。同时,随着建筑行业竞争加剧,利润空间压缩,通过BIM技术形成精细化的工程管理和建筑各阶段的流程再造,动力更加迫切。未来BIM的发展趋势包括:1>与项目管理信息系统集成应用,实现项目精细化管理;2>与物联网、云技术等集成应用,提供施工现场的协同工作侠侣;3>提高模型构件库等资源复用能力;4>在数字化生产、装配式施工中应用,提供建筑工业化水平。我们认为,广联达作为建筑信息化龙头,将受益于BIM行业的加速发展。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.58、0.77元。根据可比公司,我们认为公司合理估值为2018年的44倍市盈率,对应目标价为25.41元, 风险提示 传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢因。

投资杭州琅玕科技布局睡眠健康领域。公司以自有资金3120万元投资琅玕科技52%股权。该公司致力于帮助失眠用户恢复健康睡眠,“好睡眠365”是琅玕科技研发的治疗失眠的互联网线上平台,主要为精神科、身心科及心理科医生和患者提供服务。公司通过控股琅玕科技切入以大数据及人工智能为支撑的睡眠健康领域,有利于带动公司智慧医疗相关产品如智能床等在睡眠健康领域的销售增长。琅玕科技目前正在自主研发的失眠诊断机器人也将在公司医疗人工智能应用的布局中发挥重要作用。 增资孙公司加强东南亚、港澳等区域开拓力度。全资子公司思创香港以3,000万港币认购EwellHK新发行的300万股。本次增资扩股完成后,思创香港持有EwellHK72%股权,将进一步加强对EwellHK的控股地位。EwellHK是专业提供医疗整体解决方案的集成商,主要服务香港、澳门及东南亚市场,产品包括医疗软件、安老院系统、物联网和无线网络架构建设。本次增资有助于公司加强在港澳以及东南亚的开拓力度,有助于进一步打开区域市场。 商业智能业务承压导致业绩增速回落,智慧医疗业务布局深入。公司前三季度收入增长7.28%,利润增长7.78%。主要原因是商业智能业务受到原材料价格上涨,标签产品竞争加剧,新零售研发投入,客户订单波动等因素影响。 我们认为,该影响将使得公司2017年全年业绩增速承压。相对来说,公司另一核心业务板块智慧医疗业务发展良好,以智能开放平台为核心的医院整体解决方案大型项目订单显著增加,同时公司自主研发的医疗认知引擎ThinkGo,促进单病种AI产品的逐步形成与落地。 财务预测与投资建议。 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.25、0.33、0.41。(原预测:0.28、0.37、0.45),下调原因主要是商业智能业务承压,收入与利润情况不及预期。其中,医惠科技2017-2019年贡献EPS分别为0.19、0.24、0.31,商业智能2017-2019年贡献EPS分别为0.06、0.09、0.10。按照分部估值法,给予2018年智慧医疗业务36倍PE,传统业务40倍PE,目标价12.24元。

中标非洲某国海关管理信息系统项目5.5亿。公司发布公告,2017年11月30日,公司及控股子公司辰安信息与紫光软件正式签订了《海关管理信息系统项目合同》,合同总金额为8302.66美元,约5.5亿人民币,占公司2016年度营业收入的100.68%。合同履行期限为4年,合同生效后将预付上市公司15%预付款,并按照验收情况支付进度款。本次合同服务于非洲地区某国海关管理信息系统项目。我们认为,这是继安哥拉项目中标后,公司在非洲地区的又一中标项目,反映区域市场的开拓力度与竞争实力。政策推动助力业务开展。 中标青岛市公共安全体系建设规划项目240万。此项目建设将分析青岛市目前面临的公共安全风险以及风险承受能力、控制能力和突发事件应急准备能力,完善城市公共安全体系建设的工作方针,形成城市公共安全“风险一张图”系统,全方位可视化展示城市公共安全风险及应对能力。我们认为,该项目中标标志着公司进入到青岛市公共安全智慧城市项目的规划阶段,后期有望在青岛复制安徽合肥市的“城市生命线”业务,为公司城市安全板块业务的持续拓展打下良好的基础。 公共安全龙头企业,城市安全板块与海外公共安全板块发展潜力大。公司的业务包括:公共安全与应急板块、城市安全板块、海外公共安全板块。城市安全板块方面,合肥城市生命线项目中标二期9.25亿,公司的物联网与大数据技术将支撑该项目顺利实施;未来有望异地复制;海外公共安全板块方面,公司已拿到了委内瑞拉、厄瓜多尔、安哥拉等国家级公共安全平台软件项目,目前在南美、非洲、东南亚均建立销售渠道,有望加速获取新增订单。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.65、1.40、1.78(原预测:0.65,1.01、1.25),因5.5亿项目中标,预期2018-2022年完成项目,每年新增确认收入约1.8亿,上调盈利预测。根据可比公司,给予2018年的40倍市盈率,对应目标价为56.00元,相对现价有18%的空间,上调至买入评级。

成立智慧消防科技公司拓展城市物联网业务。公司共投资2 亿在合肥市成立全资子公司辰安智慧消防科技有限公司。本次投资有利于集中力量开拓智慧城市消防安全市场,加强对物联网消防大数据领域的研究和商业模式改善,更好得服务消防安全市场,并有望与原有业务取得良好的协同作用。智慧消防是公共安全产业的重要领域,成立子公司后,有助于推动公司在城市物联网领域的开拓与发展。 政策推动助力业务开展。2017 年10 月10 日,公安部消防局发布了《关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见》。相关内容包括:综合利用RFID(射频识别)、无线传感、云计算、大数据等技术。接入电气火灾监控系统或装置,实时监测漏电电流、线缆温度等情况;研发手机APP 系统,动态监控、立体呈现联网单位消防安全状态。建设基于“大数据”“一张图”的实战指挥平台。城市物联网消防远程监控系统,需要2018 年底全部建成。 城市物联网消防远程监控系统运营推行由政府投资运营或政府委托有关机构运营的“政府模式”。政策强力推动将助力公司业务开展。 公共安全龙头企业,城市安全板块与海外公共安全板块发展潜力大。公司的业务包括:公共安全与应急板块、城市安全板块、海外公共安全板块。城市安全板块方面,合肥城市生命线项目中标二期9.25 亿,公司的物联网与大数据技术将支撑该项目顺利实施;未来有望异地复制;海外公共安全板块方面,公司已拿到了委内瑞拉、厄瓜多尔、安哥拉等国家级公共安全平台软件项目,目前在南美、非洲、东南亚均建立销售渠道,有望加速获取新增订单。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.65、1.01、1.25 元,根据可比公司,给予2018 年的48 倍市盈率,对应目标价为48.48 元,维持增持评级。

事件:公司前三季度实现收入14.09亿,净利润2.87亿,扣非净利润2.75亿,分别同比增长12.11%,25.33%,22.63%。同时预告全年净利润4.65亿-6.77亿,同比增长10%-60%。 收入确认模式变化导致增速放缓,新业务收入增长转型成果突出。前三季度公司营收增速仅为12%,主要是工程造价业务转云后,转变收入确认方式,年费部分计入预收账款(7000万左右),若扣除此因素,公司营收实际增速在18%左右。其中,造价业务(加回预收账款)同比增速达到15.7%,工程信息业务收入同比略有下降,工程施工业务增速53%,海外业务收入增速29%。其中两新收入68%,新业务收入增长率超过50%。转型成果突出。 云转型成果突出,转型有助于发掘存量用户价值,提升用户基数。在转型方面,公司在6个地区做年费模式,客户的转化率达到60%。公司转型的重点在于:由原来靠增量客户维持增长转变到为存量客户提供更多增值服务来保持增长,在年费模式下,未来增长的驱动力来自提供更多增值服务,同时,之前的盗版用户也会逐渐转化成公司的增量客户。在云转型的驱动下,公司计价业务未来收入有望呈现先稳后升的趋势。为未来增长打下基础。 施工业务持续快速增长。工程施工实现收入3.1亿元,增速为53%。其中:项目管理类业务收入2.12亿,增速为47%;BIM业务收入近6000万,增速为92%;施工现场产品收入4000万左右,增速为45%。我们认为,随着未来各地招投标主管部门逐渐重视基于BIM技术的评标,并着手投入研究和建设;政策落实重点领域集中在BIM应用、装配式建筑、工程总承包、资质资格、质量安全、环境保护等领域,对施工阶段信息化有助推作用。 公司转变收入确认方式,我们结合三季报,预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.58、0.77元(原预测:0.50、0.67、0.89)。根据可比公司,我们认为公司合理估值为2018年的44倍市盈率,对应目标价为25.41元,

全球首条量子保密通信干线开通,有望成为下一代国家主权信息安全生态系统。9月29日,世界首条量子保密通信干线——“京沪干线”正式开通;“京沪干线”与“墨子号”量子科学实验卫星成功对接,我国科学家在世界上首次实现了洲际量子保密通信。当前量子通信是迄今唯一被严格证明无条件安全的通信方式,未来将以此为基础,推动量子通信在金融、政务、国防、电子信息等领域的大规模应用,建立完整的量子通信产业链和下一代国家主权信息安全生态系统,最终构建基于量子通信安全保障的量子互联网。 量子通信商业化进程加速,科达领航量子视频会议。在量子通信商业化方面,已实现北京、上海、济南、合肥、乌鲁木齐南山地面站和奥地利科学院6点间的洲际量子通信视频会议,交通银行京沪间远程企业网银用户的量子保密通信实时交易,工商银行网上银行京沪异地数据的量子加密传输和灾备,阿里征信数据的异地加密传输以及量子加密流媒体视频点播等应用示范。就苏州科达而言,公司和中科大方面合作关系,视频会议系统在中科大量子指挥中心、上海研究所方面均有部署;是量子加密视频会议唯一的提供方。 军队、部分政府机构有望率先应用,期待产业的逐步发展。目前量子加密视频会议是量子通信产业重要的商业化组成部分;同时我们也注意到,量子通信产业目前处于起步阶段,相关的量子加/解密设备以及中继等设备因需求量较小,而成本较高。我们认为量子加密视频会议系统有望率先应用于军队、部分政府机构等对于保密级别有严格要求、并且成本不敏感的领域。我们期待技术的持续进步以及产业化的逐步落地,带动设备成本的降低以及市场需求的提升。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.03、1.50、2.11元,根据可比公司,给予公司2017年45倍估值,目标价46.4元,给予买入评级。 “人工智能+安防”商业化落地不达预期;费用支出没有有效控制导致盈利不达预期;宏观经济下滑导致IT 投入减少

领先的民营惯性技术服务商,产品线丰富助力公司发展进入快车道。公司的传统产品线包括惯性导航、惯性测量和惯性稳控。2015-2016年陆续成立子公司从事光电探测、红外探测、雷达探测、无人机等领域的研发生产。产品体系优化,形成惯性技术为核心的三大平台:传感器(惯性导航等位姿感知系统和雷达红外等目标感知系统)、数据链(动中通等原惯性稳控产品)、智能平台(无人机、无人车、无人船)。新产品打磨逐步成熟进入放量阶段,助力公司业绩成长驶入快车道。 军工资质齐全,军民融合迎来历史发展机遇。公司军品民品收入占比相当,收入占比最大的军品包括惯性组合导航以及动中通。新产品如雷达探测、红外探测、光电稳控、无人机等,未来有望逐步贡献军品收入。我们认为,惯导技术长期被军工集团科研院所垄断,民参军比例极低,在军民融合、军方引入市场竞争的背景下,民参军的向上弹性大。公司掌握导航与飞控等核心技术,已形成两款无人机产品,用于通信中继、侦察等,定型后将放量。公司拟收购凯盾环宇和明航科技,拥抱海洋军民融合大机遇。 背靠军用技术优势拓展民用领域应用。公司民品主要包括驾考系统与测量测绘,新产品涉及铁路行业(高铁弓网检测与高铁轨道检测)、安防行业(安防雷达)等。公司在民用领域围绕“智能”主题,打造细分行业龙头。我们认为,公司具备军用技术优势,向民用领域扩张具备技术优势和市场竞争能力。目前公司组织、业务架构基本搭建完成,股权激励也已落地,公司发展步入新平台新起点,各子公司协同效应逐渐显现,看好公司长远发展。 财务预测与投资建议 我们认为,公司中短期的弹性来自于军品收入占比提升,长期看来,民用市场具备较大的应用空间。预测公司2017-2019年每股收益分别为0.45、0.72、1.07元,根据可比公司,考虑收购预期,给予公司29%的估值溢价,2018年的57倍市盈率,对应目标价为41.04元,首次给予增持评级。 风险提示 新产品市场拓展不及预期,无人机定型进度不及预期,收购并表不及预期。

核心观点。 专注视频管理平台,深耕公安行业,龙头地位显现。公司视频监控管理平台的市场占有率达到7.4%,位列全球第三;国内的市场占有率达到34.2%,位列国内第一。安防行业是先发优势较为明显的行业,大量的行业经验是取得客户信任的决定因素之一。公司多年以来专注于公安科信部门牵头的平安城市视频监控平台建设,是国内领先的平安城市视频监控解决方案提供商,将明显受益于公安视频联网及后端应用的快速发展,龙头地位进一步显现。 产业趋势“由硬及软”,智能安防正实现“从1到N”聚变。随着平安城市建设规模扩大,监控资源联网使得海量视频数据成为新常态,能够高效、精确提供“有效情报”的智能安防成为刚需。随着深度学习对图像识别率的显著提升、以及GPU 等人工智能硬件架构对于计算速度的提升,智能安防在各地实现了“从0到1”的快速落地。虽然识别精确度、实时性的痛点依然存在,并制约着诸多应用的落地;但是我们认为随着前端\后端智能在各自领域快速升级以及相互之间的优势互补,智能安防将实现“从1到N”的聚变。 联网沉淀数据、AI 提升价值;C 端布局锦上添花。公司通过“内生构建+外延并购”,横向实现了业务的行业扩围、纵向实现了核心技术能力的持续突破,构建起完善的业务布局;前期公司拟收购立芯科技,致力于实现“AI+安防”与物联网解决方案的融合。我们认为在前端建设向后端应用深化的“AI+安防”大趋势下,公司具备前期视频联网的业务优势,将有望凭借AI提升业务价值,进一步打开业务成长空间。同时公司持股50%的物灵科技致力于拓展C 端业务,定位“消费级AI 产品”,随着公司AI 的Ling 品牌构建以及LUKA、JIBO 的发布,将为公司业务添加新的亮点。 财务预测与投资建议。 公司前期发布预案拟收购立芯科技,在不考虑业绩并表基础上,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.47、0.61、0.77元,根据可比公司,给予公司2017年46倍估值,对应目标价为21.6元,首次给予买入评级。 风险提示。 平安城市投入减少;轨道交通业务增长低预期,AI+安防商业化不达预期等。

核心观点 半年报业绩略低于预期。收入增长11%至4.75亿,归母利润增长8%至6558万元。其中子公司医惠科技经营的智慧医疗业务收入占比达到33%,收入增长35%,净利润增长50%。收入增速受益于以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目订单显著增加的,净利润增速高于收入增速的原因包括增值税退税等影响。不同于智慧医疗,商业智能业务表现略低于预期,收入增速为2%以上,利润较去年同期下滑,主要RFID业务收入和毛利率双双下滑,这与原材料价格上涨以及竞争性降价策略等因素有关。 医疗大数据及人工智能研发取得进展。大数据方面,开发完善了EWELLBigDataPlatform大数据平台,便捷地将分散在各子业务系统内的临床数据汇聚、清洗、转化、标准化进行统一储存。以大数据平台研发人工智能技术:具体包括构建中、西医医学本体语义库、打造结构化语义平台、构建全结构化单病种数据库、自主开发完成了医疗认知引擎ThinkGo。ThinkGo融合了谷歌人工智能引擎和其他开源算法,并借助医学教书、期刊文献等进行了训练。ThinkGo自主研发基于单病种的人工智能应用,继推出手足口病机器人之后,目前已有疝、川崎病、乙肝、心梗等四个单病种人工智能应用落地。 大订单频现,市场拓展加速。报告期内,医惠科技在智慧医疗大型项目的中标上表现突出,签下南京鼓楼医院、广州市妇女儿童医疗中心、苏北人民医院、圣德国际医院等一批千万元级别的项目合同,大额项目订单与去年相比有大幅增长。人工智能业务拓展方面,目前已与国内几十家三甲医院签署合作协议,其中近十家沃森联合会诊中心已经正式落地运营并开放商用服务。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.37、0.45。(原预测:0.33、0.43、0.55),下调原因主要是商业智能业务承压,收入与利润情况不及预期。其中,医惠科技2017-2019年贡献EPS分别为0.19、0.25、0.33。按照分部估值法,给予2018年智慧医疗业务40倍PE,传统业务48倍PE,目标价为15.76元。 风险提示 智慧医疗、RFID业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。

半年报业绩略低于预期。收入增长15.7%,归母净利润增长-79%,扣除非经常性损益后的净利润增长15%。公司费用率维持稳定。报告期内,公司研发投入1.09亿元,比上年同期增长89%,占营业收入的26%。其中资本化金额6,163万元,占营业收入的14.6%;费用化金额4,747万元,占营业收入的11.3%。在传统的医疗卫生信息化领域,着力于新产品的开发和老产品的升级。同时结合公司“双轮驱动”发展模式中创新领域的布局,积极拓展“4+1”(即云医、云康、云药、云险+创新服务平台)发展模式。 关注人工智能技术研发与产品的进展。2017年初,公司成立人工智能(AI)实验室,先后与上海交大、复旦大学、合肥工业大学、中科院大学以及多家医院签订合作协议、成立了联合实验室。公司在已有临床数据中心(CDR)的基础上构建了服务临床科研的大数据平台,通过一系列分布式计算、自然语言处理、机器学习和数据挖掘等技术构建起了探索性分析平台。在医学影像人工智能方面,实验室探索研发了基于深度学习的智能肺结节检测CAD系统和智能骨龄评估系统并已整合到公司PACS产品中。 医疗信息化领域拓展新产品与新客户。目前,公司服务的医疗机构数量超过5,000家,报告期内公司拓展一批新客户,医院条线新拓展南宁市第五人民医院、瑞丽景成医院有限公司、阜阳市第六人民医院等;公卫条线在地域上对天津、重庆、安徽、江苏等地有新突破,并持续开拓安徽、贵州、浙江省级等项目。在新产品方面,升级护理信息系统NIS、新开发知识库系统服务临床决策支持、研发医养结合产品与家庭医生健康管理产品、打造药品SPD和医用耗材SPD两大主线产品等,通过产品线叠加不断提升单客户价值。 财务预测与投资建议。 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.13、0.16、0.19(原预测:0.15、0.19、0.25)下调盈利预测原因是传统信息化业务增速下滑,互联网业务拓展不及预期。根据可比公司,对应2018年55倍PE,对应目标价为8.80元。给予“增持“评级。