事件:公司2016年上半年实现营业收入2.98亿元,同比下降19.39%;实现归母净利润7591万元,同比上升26.58%;归母扣非净利润3605万元,同比下降33.91%,实现基本每股收益0.23元,扣非后基本每股收益0.11元。 内销增长明显,出口订单转移导致营收下降:公司主要从事各类棉袜的生产及销售,为全球知名的品牌如ADDIAS、PUMA、NB、FILA、TOMMY等以及全球知名零售商的自有品牌如优衣库、迪卡侬、麦德龙、家乐福、无印良品等提供专业的棉袜研发、设计、制造和服务。因受到部分出口订单转移的影响,2016年上半年收入同比下降19.39%至2.98亿元,其中收入占比为44.53%的欧洲订单金额同比下降32.72%;收入占比为21.62%的日本订单金额同比下降26.77%;收入占比为11.93%的澳洲订单金额同比下降17.71%。虽然内销收入同比增长53.11%,但由于其收入占比仅为20.92%,因此对整体收入拉动作用有限。目前公司已与外销客户积极沟通协商,预计下半年订单将会回流,此外公司开发了HM、GILDAN(UA)等新客户,为巩固拓展外销市场打好了基础。 政府补助增厚净利润:2016年上半年综合毛利率为30.29%,较去年同期下降1.41个百分点;因推进健盛之家自有品牌发展,大力拓展内销市场,销售费用率为4.38%,较去年同期上升1.55个百分点;因公司进行SAP系统上线筹备以及加大新品研发,管理费用率为9.96%,较去年同期上升3.48个百分点;因公司取得非公开发行募集资金增加利息收入,以及美元兑人民币汇率上升取得汇兑损益,财务费用率为0.33个百分点,同比下降1.8个百分点。因此,营业利润同比下降37.95%。但是由于报告期公司收到江山产业园项目政府补贴以及江山易登土地以及地方附着物补偿款,导致营业外收入达到6892万元,同比增加754%。因此在收入下降、毛利率下降、三项费用率上升的情况下,归母净利润同比增长26.58%。 新型商业模式“智能制造+新营销(F2C)”持续推进。一方面,公司将通过大数据信息技术、物联网技术和机器人设备的运用,结合丰富的袜业生产管理实践经验,实现企业技术工艺、效率、管理的升级,建立以“智慧工厂”为核心的产品供应链基础,确保产品质优价廉并能及时按需供应。另一方面,公司将通过“实体门店+互联网”O2O模式,打造以“健盛之家”为核心的贴身衣物集合零售自有品牌,实现企业由制造向“智能制造+品牌运营+O2O零售”的成功转型。2016年上半年公司已在浙江省内开设了4 家线下店铺,计划在2016 年新增线下店铺50 家。 投资建议:定增方案已获批,下半年持续关注公司产能投放进展、外销订单恢复情况以及自有品牌拓展情况,预计公司2016年-2017年每股收益分别为0.37元、0.50元,对应的市盈率水平分别为52倍、38.7倍,给予“增持”评级。

事件:2015年公司实现销售收入19.69亿元,同比增长2.57%,实现净利润3.3亿元,同比增长6.28%。每股收益0.54元。分配方案为拟以2015年12月31日总股本6.14亿股为基数,每10股派发现金红利4.5元(含税)。 门店调整力度持续加大:截至2015年12月31日,贵人鸟品牌营销网络已覆盖全国31个省、自治区及直辖市,零售终端数量达到4465家,零售终端总面积348056平方米,较2014年新开零售终端565家,关闭零售终端1126家。 产品结构调整,毛利率显著提升。2015年综合毛利率为45.2%,同比增加3.98个百分点。毛利率提升的原因主要是收入占比为56.07%的鞋类产品毛利率同比提升了3.74个百分点至44.31%,同时收入占比为42.5%的服装类产品毛利率同比提升了5.02个百分点至46.71%。 财务费用增加导致期间费用率显著增长。2015年销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为10.31%\7.63%\4.89%,同比变动幅度分别为+0.24%\+0.08%\+2.22%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增8亿元公司债券所致。三项费用率合计为22.82%,同比上升了2.53个百分点。 持续布局体育产业。公司享有泉晟投资持有虎扑16.11%股份的全部收益,与虎扑体育构建战略合作关系并成立了体育产业基金动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,涵盖了跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业,按照已投资项目最新一轮的融资估值计算,上述投资已实现综合收益1.14亿元。 盈利预测及投资评级:预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.62元\0.71元\0.81元,按照4月26日收盘价26.42元计算,对应的市盈率水平分别为43倍\37倍\33倍。估值并不便宜,但是考虑到公司鞋服主业经营业绩触底回升,持续快速布局体育产业,未来业绩想象空间较大,给予公司“增持”评级。

事件:2015年公司实现营收38.08亿元,同比增121.99%;归属于上市公司股东净利润为2.63亿元,同比降10.5%;每股收益0.51元。2016Q1实现营收5.14亿元,同比增33.87%,归属于上市公司股东净利润为7179万元,同比降23.9%;每股收益0.14元。公司净利润下滑的原因在于:一方面,户外用品业务处于去库存阶段,盈利水平下降;另一方面,旅游板块处于业务开拓及转型期,出现战略亏损。 户外事业群是集团现阶段的基石业务,利润的主要来源。面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2015年/2016Q1户外事业群分别实现营业收入18.07/3.57亿元,同比增5.36%/1%,收入占比47.45%/69.46%,实现净利润2.87亿元/8071万元。1、专注于登山、徒步等领域的户外专业品牌探路者(Toread)2015年实现收入16.4亿元,与2014年同期基本持平。2015年公司关闭低效门店,提升单点效率,线上门店数量下降到1455家,较2014年同期的1677家减少222家。值得一提的是探路者品牌电商渠道2015年实现收入4.53亿元,同比增长20%,占探路者品牌总收入的28%,2016年Q1线上渠道销售收入持续高增长,增速达到了29%。2、专注于自驾、越野等户外休闲领域的DiscoveryExpedition品牌快速增长,2015年实现收入1.33亿元,同比增长235%,线下店铺数量达到73家,较2014年的54家增加19家。3、专注于户外骑行等领域的阿肯诺(ACANU)品牌实现收入2974万元,同比增长65.38%。在不利的外部环境影响下,公司对于2016年户外用品板块的经营重点是消化库存,大幅降低期货采购,提升快速翻单补货的运营能力。 旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于处于业务开拓及转型期,仍处于战略亏损阶段。2015年/2016年Q1分别实现销售收入20.04亿元/1.58亿元,收入占比分别为52.63%/30.7%,净利润分别亏损2286万元/637万元。旅行事业群包括易游天下、绿野、探路者户外安全等多家子公司的运营。易游天下是旅行事业群的主要营收来源,定位于旅行O2O综合服务商,逐步拓展“旅游综合平台+旅行规划师+线下大型体验店”的模式,不仅与绿野形成了协同发展效应,也带动了公司户外产品的销售。绿野网2015年通过平台的活动报名人次达到了140万,同比增28%,旗下的六只脚网站及APP户外线路已达37万条,同增20万条。 体育事业群目前以滑雪场运营及投资业务为主,是集团培育的未来新兴业务板块。主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等领域。公司发起设立的探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。 非公开发行在即,助力公司发展进入新阶段:目前公司的非公开发行股票申请已经获得证监会通过,发行数量不超过8000万股,募集资金总额不超过12.8亿元,扣除发行费用后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目。 投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,预计2016年营收和净利润增速为个位数;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.71元、0.91元,按照4月25日收盘价16.99元计算,对应的PE分别为32.67倍、23.93倍、18.67倍,估值略偏高。目前公司总市值不到90亿,市值较小,且从长远看,在2016年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,给予“增持”评级。

事件:2015年公司实现营业收入158.3亿元,同比增长28.3%;实现归属母公司净利润29.53亿元,同比增长24.35%,实现每股收益0.66元。分配方案为以2015年12月31日总股本44.93亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税)。 另外,公司2016年Q1实现营收51.3亿元,同比增长11.91%,实现归属于母公司净利润9.58亿元,同比增长10.34%,实现每股收益0.21元。 整体来看,公司已形成独具特色与竞争优势的“总部品牌管理-生产外包-总库物流-连锁销售”运营管理模式,在男装行业整体低迷形势下实现了持续快速发展,2015年收入同比增长28.3%,增速符合预期,2016年Q1收入同比增长11.91%,增速呈放缓迹象。分品牌来看,公司拥有海澜之家、爱居兔、百衣百顺卖场、圣凯诺四大服装业务:1)、海澜之家定位于商务、时尚、休闲的大众平价优质男装,是公司的主品牌。2015年全年/2016Q1分别实现营业收入128.75亿元/44亿元,同比增长27.16%/18.55%,毛利率分别为41.38%/39.87%,同比分别提升0.8个百分点/0.27个百分点。2015年底及2016年一季度末门店数量分别为3517家/3677家,净增加160家。2015年平均单店收入370万元,同比增12.81%,营业面积达到65.9万平米,同比增11.18%。2)、爱居兔定位于时尚、休闲风格的都市女装,2015年全年/2016Q1分别实现营业收入3.05亿元/1.27亿元,同比增长0.69%/39.44%,毛利率分别为11.15%/20.71%,同比分别下降16.16个百分点/上升9.5个百分点。2015年底及2016年一季度末门店数量分别为306家/341家,净增加35家。2015年平均单店收入106万元,同比增9.42%。营业面积达到4.14万平米,同比增加17.76%。3)、百衣百顺定位于向中低收入人群推出高性价比男装,2015年全年及2016Q1分别实现收入3.88亿元/1.23亿元,同比增长62.45%/12.72%,毛利率分别为17.36%/13.11%,同比分别增加0.67个百分点/降低4.14个百分点。2015年底及2016年Q1门店数量分别为167家/207家,净增加40家。2015年平均单店营收达到293.8万元,同比降28.59%,营业面积达到9.27万平米,同比增加35.27%。4)圣凯诺定位于量身定制的商务职业装,2015年全年及2016年Q1分别实现收入18.37亿元/3.80亿元,同增24.18%/同降37.48%,毛利率达到49.37%/51.22%,同比提升1.62个百分点/4.75个百分点。 电商业务快速增长,毛利率维持在60%左右。公司积极拓宽线上销售渠道,与天猫、京东、唯品会等国内大型电商平台合作,加快线上多渠道布局;精细化产品运营,掌握营销节奏,打造多爆款,从多角度引流带动销售。2015年全年/2016Q1公司线上渠道销售收入分别为5.85亿元/1.34亿元,同比增长115%/76.32%,2014年/2015年/2016Q1毛利率分别为58.83%/57.82%/60.59%,较为稳定。2015年全年电商渠道退货率为10.91%。 保毛利,控费用:受到产品结构调整的影响,2015年全年/2016Q1综合毛利率分别为40.27%/38.73%,同比增长0.38个百分点/0.11个百分点。费用控制方面,2015年全年/2016Q1销售费用率分别为8.51%/8.39%,同增0.48个百分点/0.22个百分点;管理费用率分别为6.11%/5.31%,同降0.22个百分点/0.9个百分点;财务费用率分别为-0.63%/-0.48%,同增0.08个百分点/0.3个百分点。综上,期间费用率分别小幅变动+0.33%/-0.36%。 智能化物流仓库建设项目增强公司市场竞争力:公司为满足营销网络扩张需求,提高物流效率,进一步增强公司市场竞争力,拟投建“智能化物流仓库建设项目”。总投资金额13.07亿元,项目地点位于江阴市海澜之家华士工业园,土地面积约为177亩,计划建设六个智能化仓库,总建筑面积47.3万平方米,购置各类设备2318台套。项目满负荷运营后将具备15,000万件/年的物流周转能力。该项目拟在2年内完成建设投资投入,投产后3年内完成全部流动资金投入。正常年可实现收益36,000万元,税后内部收益率9.57%。 投资建议:结合公司公布的2016年经营计划,预计公司16-18年每股收益分别为0.78元、0.96元、1.17元,按照4月26日收盘价10.84元计算,对应的市盈率分别为14倍、11倍、9倍。估值水平在品牌服饰版块内较低,具备一定的吸引力。考虑到公司总市值已达487亿元,市值较大,股价弹性较小,但仍可长线布局,给予“增持”评级。

事件:华斯股份公布2015年年报,报告期公司实现营业收入5.67亿元,同比下降32.02%;实现归属于上市公司股东净利润1806.7万元,同比下降80.95%;每股收益0.05元,同比下降82.14%。分配方案为:以2015年末的34.85亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。 2015年实现营收5.67亿元,同比下滑超三成:第一、华斯裘皮城一期经营权转让及子公司肃宁京南裘皮城商铺销售的收入减少导致其他业务收入同比下降59.06%,收入占比从2014年的38.52%下降到2015年的23.20%;第二、受俄罗斯经济萧条的影响,收入占比为45.37%的出口业务销售收入同比下降了29.62%;第三,受到国内服装领域消费升级的影响,国内销售收入同比增长21.09%,收入占比从2014年的17.65%上升到2015年的31.43%。 毛利率下滑以及管理费用率上升导致净利润下降80.95%:2015年综合毛利率为28.12%,较2014年的31.14%下降了3个百分点,主要原因是盈利能力较低,但收入占比较大的面向俄罗斯出口业务毛利率下降了4.19个百分点至12.66%,而盈利能力较强,但收入占比较小的国内业务毛利率仅提升了1.39个百分点至37.08%。另外2015年三项费用率为23.39%,同比上升了8.93个百分点,其中销售费用率同比上升了3个百分点,管理费用率同比上升了6.14个百分点。2015年管理费用增加额为1778万元,增幅为33.46%,增加的原因主要是裘皮工程技术研发中心建成以后,新产品的研发力度和投入有所增加,2015年研发费用高达1636万元,同比增355%。 公司整合国内裘皮行业,打造毛皮全产业链,积极布局线下平台:1)、公司目前在丹麦和拉脱维亚拥有8个优良水貂养殖场,可直接将国外高端水貂优良品种引入国内;2)、公司的肃宁国际皮毛交易中心于2014年开业,建筑面积13万平米,是目前国内最大的毛皮交易市场;3)、面积达10万平米的华斯裘皮城二期于2015年10月开业,除了销售箱包、皮衣、羊绒、裘皮的中高端工厂店以外,还开设了华斯生活购物广场,以家庭欢享型、生活体验式购物为主要定位,涵盖影院、精品超市、儿童娱乐、主题餐厅、休闲购物等。4)、以HERAS、和EGAKE为品牌在全国大中城市中心商圈的商场开设直营店,公司目前共开设直营店铺13家。 线下积极打造互联网社交媒体电商平台及互联网金融平台: 1、2015年5月收购优舍科技30%的股权 “微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台,在微卖的平台上每一人都可以免费进货开设自己的店铺,通过自己的微博、微信、QQ、短信等社交方式分享推荐给朋友或者客户达到销售的目的。其C2C、B2C2c业务与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合,能为公司现有产业链上的每一个环节提供多项互联网解决方案。 微卖经营数据超预期:2015年第一季度:“微卖”日均成交额120万元、日均活跃人数25万;2015年第四季度,日均成交额达1000万元、日均活跃人数达280万;2015年全年日均成交额328万元,日均活跃人数150万。 2、2015年6月,公司与“微卖”、“安心de利”共同投资设立华斯易优互联网金融服务公司。 “华斯股份+微卖+互联网金融”的模式战略意义重大,通过植入互联网金融,为裘皮行业的上下游商户/用户提供更完备的资金支持;在打通产业链上下游的大背景下,互联网金融了实现产业链上资源优化配置;拓展互联网金融提高公司服务的附加值,进而强化产业资源和客户资源,巩固产业地位。此举是继投资移动社交电商平台之后的又一战略布局,为裘皮产业链提供了多层次的金融服务,引进了增量资金,为公司未来创造了新的盈利增长点。 盈利预测及投资建议:考虑到2016年出口降幅趋缓,国内收入持续增长,且华斯裘皮城二期进入收租期,因此2016年主业业绩会有明显的回暖。另外,公司在社交电商以及互联网金融领域的战略投资不仅符合当前互联网领域的主流热点,更能够与公司的裘皮主业形成协同发展效应,未来新业务爆发式增长可期。预计公司2016、2017年EPS分别为:0.21元、0.28元,对应的PE分别为77倍、58倍。虽然估值并不低,但目前公司总市值为55亿元,市值较小,且经过前期的充分调整,未来股价向上的弹性较大,给予“增持”评级。

事件:2015年前三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长12.13% ;整体毛利率为34.49%,同比下降1.24个百分点;实现归属于母公司净利润2.70亿元,同比增长45.52%;EPS为0.67元。 其中,2015年第三季度公司实现营业收入7.25亿元,同比增长12.16%,实现归属于母公司净利润5184万元,同比增长89.27%。 净利润保持快速增长。前三季度,公司加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款推广力度,大幅度提升了直营和商场的销售,销售收入同比增12.13%,第三季度同比增12.16%。由于公司促销力度加大,第三季度毛利率仅为31.37%,环比下降3.76个百分点,前三季度毛利率为34.49%,同比下降1.24个百分点。但由于1)公司费用控制能力良好,前三季度三项费用率同比下降了1.1个百分点至20.86%;2)转回了1536万元坏账准备(上年同期为6276万元),因此报告期归属母公司净利润同比增长45.52%。综合考虑渠道调整导致的收入增长、终端精细化管理导致的店效提升、回款情况好转导致的资产减值损失冲回等因素,预计2015年全年净利润同比增幅可达50%以上。 参股兰亭集势,布局跨境电商:公司通过拟设立的香港子公司以现金方式受让兰亭集势股份2455万股,占兰亭集势发行在外普通股的25.66%,投资金额为7734万美元。此次投资的目的在于利用奥康国际传统制鞋行业和兰亭集势在互联网领域的资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力,实现协同效应。 进军体育领域:与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略合作,计划未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS(斯凯奇)品牌的专卖店。 参股温州民商银行,布局金融业务:公司为发起人之一参与发起设立温州民商银行,并以自有资金出资19,800万元,占温州民商银行总股本的9.90%,温州民商银行已于3月26日正式对外营业。公司涉足民营银行有利于拓展公司业务领域,增加公司盈利能力,提升公司整体竞争力和抗风险能力。 盈利预测及投资评级:预计公司2015年-2017年每股收益分别为:0.99元、1.08元、1.24元,按照2015年10月27日收盘价26.85元计算,对应的市盈率水平分别为27倍、25倍、22倍。公司作为国内鞋业制造行业龙头,资产质量有所好转、渠道布局进一步优化,且积极布局跨境出口电商、体育以及金融业务,未来业绩改善可期,给予“买入”评级。

事件: 2015年1-9月,公司实现营收19.41亿元,同比增92.63%;归属于上市公司股东净利润为1.47亿元,同比降17.88%;每股收益0.29元。其中第三季度实现营收12.65亿元,同比增228.35%,归属于上市公司股东净利润为2244万元,同比降59.76%。 户外用品和旅行业务贡献大部分收入:2015年前三季度公司初步完成了户外用品、旅行服务、大体育三大事业群协同发展的战略布局,其中户外用品及旅行服务贡献了绝大部分收入:户外用品板块前三季度销售收入约为10.14亿元,收入占比为52.24%,同比增1%。旅行服务板块在2015年4月、7月先后将极之美和易游天下纳入合并报表范围,因此前三季度该板块收入金额为9.27亿元,收入占比为47.76%。 分品牌来看,ACANU实现营业收入962万元,同比增44.04%;Discovery Expedition实现营业收入5,635万元,同比增334.58%。探路者品牌实现收入为9.48亿元,同比降4%。 因并表以及所得税税率调整的原因导致净利润负增长。前三季度综合毛利率为27.36%,较上半年降23.94个百分点,较去年同期降22.06个百分点。毛利率大幅度下降的原因在于收入占比为47.76%的旅行服务板块由于其行业特点毛利率仅为1.94%,拉低了整体毛利率。在毛利率大幅度下降的情况下,公司积极控制费用,前三季度三项费用率为17.55%,同比降10.78个百分点。其中销售费用率为11.60%,同比降5.88个百分点;管理费用率为5.66%,同比降5.34个百分点;财务费用率为-0.29%,同比增加0.46个百分点。另外,由于公司母公司主体的高新技术企业证书已于7月9日到期,公司暂按25%的税率计算预提了母公司2015年前三季度的所得税费用,从而导致净利润的降幅(同比降17.88%)远超过利润总额的降幅(同比降2.98%)。 户外、旅游、体育三大事业群协同发展:户外用品事业群板块涵盖探路者、Discovery Expedition、ACANU 三大品牌,同时公司在9月份使用自有资金收购辽宁北福源商贸、济南汇乾贸易、青岛馨顺达商务、北京山水乐途这四家优质加盟商各51%股权,更加有效吸取优质加盟商运营经验,完善对零售终端的管控以及O2O 用户消费体验,并充分利用互联网等方式整合各项资源,将公司旅行事业群、体育事业群的相关产品嵌入到加盟商的销售渠道中,实现协同发展的目的。旅行事业群板块目前初步形成以易游天下(出境游)、极之美(定制游)、绿野(周边游)三大业务结构,易游天下已在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品,优化线路约600条;绿野网计划于10月中下旬发布绿野领队服务运营标准。极之美开启精品定制游服务的品牌打造,注重类互联网化产品的开发,并借助于淘宝“聚划算”、“去哪”等大型互联网平台开展活动。体育事业群板块,公司围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目搜集和评估。8月份成立合资公司,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建25万平方米的滑雪场,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施,预计将于今年底开始试运营。 投资建议:公司打造的户外、旅游、体育生态圈正在加速完善中, 且不排除未来公司通过外延式并购来丰富产品线,壮大生态圈的可能。根据公司的业绩承诺,即2015年营收不低于28亿元(户外20亿、旅行服务8亿),同比增63%。净利润不低于3.15亿元(户外3.35亿、旅行服务亏损不超过0.2亿)以及未来户外、体育、旅游行业的增长趋势,我们预计2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.79元、0.93元,对应的PE 分别为30倍、24倍、20倍,估值在纺织服装板块中属于偏低水平,目前公司总市值不到100亿,市值较小,未来股价弹性较大,给予“买入”评级。

事件:2015年前三季度公司实现营业收入113.25亿元,同比增长39.04%;实现利润总额30.44亿元,同比增长42.33%;实现归属母公司净利润22.90亿元,同比增长41.95%。实现每股收益0.51元。 其中,2015年Q3实现营业收入33.92亿元,同比增长37.79%;实现归属母公司净利润6.24亿元,同比增长61.91%。 海澜之家与百衣百顺增速超预期:2015年前三季度,海澜之家品牌实现收入约92亿元,同比增长42%;百衣百顺品牌实现收入约2.5亿元,同比增长183%;圣凯诺实现收入约13亿元,同比下降4%。电商业务实现收入约3.7亿元,同比增长110%,预计电商业务全年有望完成8亿元的销售计划。 保毛利,控费用:受到产品结构调整的影响,毛利率略降:前三季度综合毛利率为39.82%,环比降1.6个百分点,同比降0.09个百分点。费用控制力度较强:期间费用率为12.85%,环比降0.98个百分点,同比降1.22个百分点。其中销售费用率为7.75%,环比降1.68个百分点,同比升0.28个百分点,主要是由于广告费、人员工资、直营店租金随销售规模扩大而增长所致,管理费用率为5.84个百分点,环比升0.62个百分点,同比降1.55个百分点,财务费用率为-0.73个百分点,环比升0.08个百分点,同比升0.06个百分点。 渠道扩张,同店销售金额保持高增长:截止至9月30日,海澜之家门店数量为3450家,较年初增加了100家,百依百顺门店数量为家,较年初增加40家。从零售终端销售金额来看,前三季度同店增长为23%。 秋冬季备货导致存货水平维持高位:截止至9月30日,公司存货金额为89.77亿元,较年初的60.86亿元增加47.50%,存货增长的原因在于秋冬季备货(主要是羽绒服、大衣等单价较高的商品)。其中海澜之家存货金额大约80亿元,百衣百顺约为4亿元,圣凯诺约为万。 智能化物流仓库建设项目:公司为满足营销网络扩张需求,提高物流效率,进一步增强公司市场竞争力,拟投建“智能化物流仓库建设项目”。总投资金额13.07亿元,项目地点位于江阴市海澜之家华士工业园,土地面积约为177亩,计划建设六个智能化仓库,总建筑面积47.3万平方米,购置各类设备2318台套。项目满负荷运营后将具备15,000万件/年的物流周转能力。该项目拟在2年内完成建设投资投入,投产后3年内完成全部流动资金投入。正常年可实现收益36,000万元,税后内部收益率9.57%。 投资建议:结合最新公布的三季报情况,上调公司15-17年每股收益分别为0.74元、1.00元、1.45元,按照10月20日收盘价15.73元计算,对应的市盈率分别为21倍、15.73倍、10.84倍。估值水平在品牌服饰版块内较低,略高于员工持股价格15.2元。考虑到公司市值较大,股价弹性较小,可长线布局,给予“买入”评级。

事件: 2015年前三季度公司实现营业收入\营业利润\利润总额\净利润分别为12.98亿\3.11亿\3.20亿\2.50亿,同比增幅分别为-0.08%\-1.64%\0.19%\2.67%;实现每股收益0.29元。其中,受到行业低迷、公司转型处于投入期等诸多因素影响下,2015Q3业绩下滑明显,实现营业收入\营业利润\利润总额\净利润分别为4.36亿、8006万、8624万、6753万,同比下降2.18%、28.99%、23.38%、21.81%。 毛利率略降,费用率提升,主业业绩下滑明显:由于促销的原因,前三季度综合毛利率为51.29%,同比下降0.18个百分点,较今年上半年下降0.75个百分点。三项费用率合计27.74%,同比上升了1.15个百分点。其中销售\管理\财务费用率分别为24.06%、4.88%、-1.20%,同比增幅分别为2.16个百分点、-0.15个百分点、-0.86个百分点。但是由于前三季度公司计提了理财产品投资收益1920万元,而去年同期投资收益为666万元,因此在营收下滑、毛利率下滑、费用率上升的情况下,前三季度净利润小幅增长主要是投资收益增加所贡献。 积极推进渠道优化:公司采用传统渠道与电商渠道相结合的方式:传统销售渠道方面,公司通过主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度, 保证终端销售面积,使传统渠道零售再次得到向上动力,与2014年底相比,截止至6月30日,直营店网络为548家,减少18家;加盟网络为1244家,减少了205家,终端网点总数量为1792家,减少了223家。公司以大数据为基础,发挥新媒体的作用,借助互联网思维激活创新基因,开展数据化营销,加大线上销售推广力度,通过推出独立在线购物平台,参股跨境电商等项目,为业绩增长助力,持续提升了公司在电商业务方面的核心竞争力。 参股浙江执御,布局跨境电商:5月27日,公司以2250元参股浙江执御,占其总股本的5%。浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电子商务公司,旗下的垂直B2C购物网站Jollychic专注全球女性时尚消费,其核心用户分布于欧美发达国家。预计2015年公司收入不低于5000万美元,且实现盈利,未来两年有望保持30-50%的增速。 投资建议:公司处于战略转型期,虽然行业整体低迷,公司销售增长放缓,但是通过调整产品结构、优化渠道布局,合理控制费用,相信公司未来有望在此轮行业调整中胜出。此外,公司积极布局跨境电商、大家居领域,未来看点较多。预计2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.52元、0.59元。按照2015年10月13日收盘价10.94元计算,对应15年的市盈率水平24倍,总市值为90亿元。估值水平合理,给予增持评级。