事件描述:公司公告第二期限制性股票激励方案(草案),本次股权激励拟授予约6504.4万股,约占目前总股本7.8%,首次授予数量约90%、授予价格为每股8.24元,激励对象合计1112人,涉及大范围中层管理及核心技术人员。 公司发布二期股权激励彰显管理层信心。本次激励对象合计1112人,涉及大范围中层管理及核心技术人员,激励面扩大,有助于大幅提高公司队伍稳定性,为公司持续快速成长提供保障。共授予6504.4万股限制性股票,占公司总股份的7.8%,授予价格为8.24元,为现价的48%。考核条件为以2015年为基数(假定2016年完成授予),2016-2019年业绩符合增长率25%;业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心,有助于消除市场疑虑,提升公司估值。 股权激励有望再次带动公司发展活力。公司12年10月首期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件(也是符合增速25%),2013-15年业绩增速分别达93%/58%/27%。虽受到部分地产景气度利好因素影响,但增速远超行业平均水平,公司激励效果明显。我们判断2016年1季度合伙人代理商模式带动代理商激励效率提升,激发渠道潜力,公司工程渠道增长受益明显。 股权激励叠加经销商众筹等激励方式,有望再次带动公司发展活力。 保持销量提升抢占市占率,零售业务+工程渠道有望齐发力。公司对收入关注度提升,在公司战略、品牌效应及渠道建设引导下,叠加地产销售回暖+基建稳增长,我们预计16年公司销量增速有望达20%以上,延续增长态势。公司全国布局力度也在持续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确。目前公司市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+工渠激励制度:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师等),有力支撑市场开拓;3)公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升效果良好。 盈利预测和评级。受益地产销售回暖+基建稳增长,公司战略明确,叠加公司再次大幅股权激励带动发展活力,我们上调公司17/18年销量增速至23%/22%(原17%/17%),上调2017/18年公司EPS为1.36/1.71(原1.25/1.40元),既公司2016/17/18年公司EPS为1.07/1.36/1.71元,对应16-18年PE为16/13/10X。同时25%的复合增速有望带来公司估值修复,从15PE提升至20PE。给予2016年20倍PE,目标价21.4元,看25%涨幅空间,维持评级为“买入”。

事件:公司今日公告,公司与徐州幼师幼教集团(以下简称“徐幼集团”)签订合作框架协议,徐幼集团股东拟将其合计持有的徐幼集团不超过75%且不低于51%的股权转让给公司,徐幼集团总估值为3.5亿元人民币,全部以现金形式支付。 收购徐幼集团交易方案:1)交易对价:公司公告拟以现金方式收购徐幼集团51%-71%股权,徐幼集团总估值为3.5亿元人民币;2)利益绑定:徐幼集团股东承诺将使用不低于35%的股权转让对价款购买公司股票,上述购买股票于48个月内分期解锁;3)对赌承诺:本次对赌不以单纯业绩形式进行对赌,公司更加看重在优质师资体系及研发能力下,自身直营园数量的拓展。徐幼集团出让股东承诺2016年、2017年、2018年直营园数量分别达到60家、100家、150家;4)收购标的独家优势凸显,协助公司成为行业内目前唯一具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司,补足公司短板:标的公司依托徐州幼儿师范高等专科学校,在幼儿园师资培养培训、科学研究、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设、统一标准化管理以及围绕幼教相关产业研发等方面具有的实力优势,有助于公司打造幼儿园规模化、专业化产业发展的目标。 独家校企结合办学模式,为公司幼教产业打造自身造血能力。公司拟收购徐幼集团是全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团,现已成为江苏省成立最早、规模最大、影响深远的学前教育机构。集团创建于2003年12月,目前集团办园主要覆盖徐州市及苏南发达地区,其中直营园约35所,已加盟园9所,在园幼儿7000~8000名。校企结合,开办校属幼儿园,可为旗下幼儿园直接输送学前教育专业学生,根本上解决幼教行业师资难、流动性大等问题;未来秀强有望通过该模式定制专属师资人才,匹配公司幼教理念,为未来公司幼教整合奠定基础。 不仅仅是园数,全国幼师优秀团队+幼教研发实力+幼教师资培育能力更是亮点。 我们认为公司收购徐幼集团是出于更长远打算,收购的不仅仅是园数,更看重的是股东丰厚的资源背景,全国幼师优秀团队+幼教研发实力+幼教师资培育能力才是最大亮点。具体有以下三点:①拥有优质幼师团队资源,教育经验丰富。②背靠幼师专科学校,拥有理论教学实验基地,为公司幼教发展奠定有力基础。集团依托于徐州幼师高等专科学校,可持续获得理论支撑,确保幼儿园办学理论及幼教研发水平处于全国领先地位,目前集团合作编撰专业教材10余本,课题研究40余项。③集团作为全国幼教培育基地,师资生源+园长资源得以保障,是公司幼教发展的长期保障。集团作为全国幼高专学校见习及就业实践基地(尤其徐州幼高专学校),目前集团下属幼儿园每年接待见实习学生2000余人,每年培养新教师50余名,共计培养园长近100名。通过与徐幼集团的深度合作,不仅仅是老师,尤其集团培育园长、输出园长的能力,为公司从根本上解决了行业痛点及自身短板,未来新收园所整合的难点得以解决。此外股东资源丰厚,学校是幼师学校类明星学校,目前在校学生4000人+,将为公司幼教人才长期输血,这将帮助秀强在园所扩张及幼教行业整合。 教育细分赛道优质公司,幼教布局进入正循环模式,维持“买入”评级。 公司目前的收购更注重园所师资培养的连续性以及教学体系的完善,公司发展再次验证我们推荐逻辑,我们坚定看好公司公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。目前收购还未正式落地,我们维持公司2016-18年EPS为0.18/0.23/0.27元,对应PE为90/71/60X,维持买入评级。

公司15年实现业绩7.3亿元,同增26.6%,16年Q1实现业绩0.56亿元,同增26.6%,年报及一季报业绩均略超市场预期。15年公司实现营业收入53.0亿元 ,同增6.0%;归属于母公司净利润7.3亿元,同增26.6%(扣非后同增13.4%),折合EPS0.88元。16年Q1公司实现营业收入10.3亿元,同增25.8%;归属于母公司净利润0.56亿元,同增26.59%(扣非后同增12.4%),折合EPS0.07元。一季报业绩略高于我们业绩前瞻中预计公司Q1业绩增速24%。同时公告,预计16年上半年业绩在2.84亿元-3.69亿元,同比增长0%-30%。 地产回暖+基建拉动产品出货量,收入+盈利能力逐季回升。15年公司实现营业收入53.0亿元 ,同增6.0%;归属于母公司净利润7.3亿元,同增26.6%。16年Q1公司实现营业收入10.3亿元,同增25.8%;归属于母公司净利润0.56亿元,同增26.59%。15Q4、16Q1公司收入增速持续增长,分别为21.1%、25.6%。我们认为收入增速逐季提升主要因地产销售回暖+基建稳增长带动量增,在16年Q1地产销售面积增长33.1%背景下,我们预计Q1销量同增30%以上。受益原材料(沥青等)下降带来的成本改善,使公司毛利率水平保持高位,15Q4、16Q1毛利率分别为39.6%、41.5%,其中16Q1毛利率同比、环比分别提升5%、2%。因销售人员增多,16年Q1公司期间费率为33.4%,其中销售、管理费率同比上升2%、1%。但整体产品量增叠加成本端改善,公司15Q4、16Q1业绩增速分别达78.2%、26.6%。我们认为后续随着地产销售回暖+基建稳增长带来的需求释放,Q2销量将继续稳定增长,业务有望持续发力。 保持销量提升抢占市占率,零售业务+工程渠道有望齐发力。公司对收入关注度提升,在公司战略、品牌效应及渠道建设引导下,叠加地产销售回暖+基建稳增长,我们预计16年公司销量增速有望达20%以上,延续增长态势。公司全国布局力度也在持续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南、山东等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确。目前公司市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+工渠激励制度:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师等),有力支撑市场开拓;3)公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升可期。公司3月份房地产工程渠道推出股权“众筹”出现大幅增长,极大的激发了渠道潜力。 盈利预测和评级。受益地产销售回暖+基建稳增长,叠加公司战略明确加码关注出货量,我们上调公司2016/17/18年销量增速至23%/17%/17%(原15%/12%/12%),上调2016/17/18年公司EPS 为1.07/1.25/1.40元(原16/17年为0.95/1.23元),对应16-18年PE 为16/13/12X,维持评级为“买入”。

2016年一季度业绩同比增长25%,业绩超市场预期。16年Q1公司实现营业收入14.36亿元,同增1.77%;实现归母净利1.01亿元,同增25.09%,扣非后归母净利同比增长38.06%,折合EPS为0.07元,业绩超过我们业绩前瞻中预计公司Q1业绩增速10%,超市场预期。16年一季度主营毛利率为29.0%,同比提升2.8%、环比下滑4.1%。 销量增速超预期带动收入回暖,Q1单季业绩同比大增25%。16年Q1实现收入14.36亿元,同比实现正增长,主要因产品销量增长,弥补了公司战略产品结构调整(产品单价下调)带来的影响。我们认为收入增速转正主要因地产销售回暖带动量增,一季度地产销售面积增长33.1%,预计石膏板Q1销量同增16%,好于市场预期。受益原材料下降带来的成本改善,16年一季度主营毛利率为29.0%,同比提升2.8%。公司期间费率保持稳定,达14.93%,其中销售、财务费率同比下降0.9%、0.7%,管理费率同比1.1%。产品量增叠加成本端改善,公司Q1业绩增速达25.09%。 我们认为后续随着地产销售回暖带来的装修需求释放,Q2销量将继续稳定增长,业务有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司盈利能力保持稳定。 公司销售有望继续受益地产景气度回暖,主业整合有望市占率稳步提升。我们认为目前宏观环境宽松,地产销售、新开工均超预期并有望延续。公司石膏板销量有望受益于地产景气度回暖。 中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。公司将中高低端全覆盖品牌符合(龙泰+泰山),后期进一步协同下提升市占率稳固龙头优势。目前市场份额以拓展至50%,根据中建材集团规划,公司和泰山石膏继续稳bxjc步推进25亿平米石膏板全国产业布局,后续产能释放,市场占有率有望稳步提升80%。 盈利预测与估值。公司发行股份购买泰山石膏35%股权,发行价格为11.37元/股,20日公司收盘价9.08元,折价20%,具备较高安全边际。受益地产销售回暖及公司布局稳步推进,我们维持公司16-18年EPS为0.75/0.89/1.00元,维持“增持”评级。15年泰山石膏利润约9亿,增发后增厚业绩3.15亿,占15年公司归母总利润35.12%。若方案批准,考虑静态业绩增厚及股本摊薄影响,公司16年摊薄后EPS0.77元。

公司发布一季报,业绩超市场预期。报告期内,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长50.57%;实现归属于母公司净利润3632万元,同比大幅增长67.47%,折合EPS0.19元。之前我们发布行业业绩前瞻中预计公司一季报业绩增速61%,略超市场预期。16年Q1公司毛利率、净利率分别为28.04%、13.49%,公司盈利能力较15年稳步提升。 玻璃主业业绩优异,幼教产业正式贡献利润。分业务看,16Q1玻璃深加工业务收入、利润分别约3.07亿元、3322万元,同比增速分别为48%、53%。公司玻璃主业继续保持较大幅度增长,主要因家电玻璃产品销量持续保持增长,家电玻璃收入占主业收入比例约73%,约2.25亿元,同比增幅47.86%。①公司通过加大新品开发(批量生产新品超100个)增加自身竞争力;②家电玻璃市场供给侧改革带来行业集中度提升,公司作为龙头企业优势凸显,出货量增多。其次,幼教产业带来业绩新增点,后期增长可期。公司2015年底收购的全人教育在报告期纳入报表,2016Q1已逐步开始贡献利润,Q1实现收入492.81万元,净利润309.55万元。目前全人发展良好,我们预计全人教育全年可贡献利润1800万以上。 16年Q1公司毛利率为28.04%,同比下滑1%、环比提升3%;净利率达13.49%(创近三年新高),同比、环比分别提升1%、9%。公司整体盈利能力提升,主要因幼教业务表内净利率约60%,拉高整体水平,后期随着幼教利润贡献比例加大,公司盈利能力有望逐步提升。 公司战略聚焦0-6岁,幼教发展渐入佳境。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力,公司在目前基础上,继续加大对幼教标的的调研工作,安排专门人员对幼教标的进行尽调,做好公司收购幼教标的前期准备工作,未来发展可期。 教育细分赛道优质公司,看好公司执行力,维持“买入”评级。公司幼教业务渐入佳境,公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。随着公司幼教产业布局渐入佳境,全人教育在上市公司平台发展顺利,预计完成今年业绩承诺。我们维持公司2016-18年EPS 为0.56/0.74/0.85元,对应PE 为76/58/50X,维持买入评级。

2016年一季度实现业绩7069万元,同增21.48%,扣非后业绩同增32.6%,折合EPS0.12元,业绩符合预期。公司2016年一季度实现收入4.47亿元,同增15.28%,实现归属净利润7069万元,同增21.5%,扣非后归母净利同比增长32.60%,折合EPS0.12元,业绩表现良好。2016年一季度公司综合毛利率44.47%,同比提升3%;销售、财务费用率同比分别提升1.1、0.1%,管理费用率同比下降0.1%。公司预计2016年上半年净利润变动区间为1.9-2.5亿元,同增0%-30%,业绩变动的原因是预计产销规模较同期有一定的增长。 PPR零售端持续回暖,PE工程端保持正增长,公司毛利率维持高位。公司一季度收入、业绩增速分别达15.28%、21.48%,受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看,①PPR业务销量上升,我们预计16年Q1公司PPR销量增速15%左右,地产市场回暖及低成本原材料是公司PPR业务业绩增长的主要推动力;②一季度PE工程业务预计维持正增长。公司PE工程业务15年下半年步入正轨(成立事业部统筹管理),业务止跌回升。15年公司PE业务同增10.3%(增速由负转正),16Q1预计PE销量维持正增长。目前五水共治项目在手订单约1亿,后期在基建投资今年加速大背景下,我们预计公司全年PE销量有望实现10%左右增长。公司16Q1毛利率达43.66%(仅低于15Q3),同比提升3个百分点,我们认为主要是受益于原材料成本下降。此外,公司Q1期间费用率同比提升1个百分点至26.8%,主要销售费用率较同期提升1个百分点。我们认为后续随着地产销售回暖带来的装修需求释放,工程业务公司步入正轨+“稳增长”持续发力,业务有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。 第二轮股权激励彰显公司信心,继续看好公司管理层。公司2月底发布第二期股权激励计划草案,激励股权总数达1800万股,约占目前公司股本总额3.11%,授予价格为7.23元/股,分三年解锁(30%/35%/35%)。与第一期股权激励有所区别的是,第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员(共13人),第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工(共57人),更好的将公司中层人员利益与公司绑定,公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面,2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元,同比增速分别为10%/11%/13%,业绩增速较为稳健。 盈利预测及估值。随着公司PPR零售端品牌持续完善+地产产业链回暖、PE端工程业务步入正轨+基建项目发力,零售销量及订单均有望加速释放,叠加公司转型升级稳步推进,带来协同效应(推出”安内特前置过滤器“),我们维持公司2016-18年EPS为1.01/1.19/1.40元,对应PE为18/15/13X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加高分红率提供安全边际,维持“买入”评级。

2015年实现业绩4.84亿元,同增24.9%,折合EPS0.84元,业绩符合预期。2015年实现收入27.5亿元,同比增长16.7%,实现归属净利润4.84亿元,同比增长24.9%,折合EPS0.84元。其中Q4单季公司实现收入同比增长28%(近4年单季增速最高点),增速环比提升11个百分点;实现业绩同比大幅增长44.4%(近两年单季增速最高点),增速环比提升25个百分点,折合EPS0.27元,全年尤其是Q4单季业绩表现优秀。公司拟每10股派现金红利6元(含税)并转增3股,分红率达71%。 PPR零售端回暖叠加PE工程端拐点发力,Q4单季业绩同比大增44%。公司15年收入、业绩增速分别达16.7%、24.9%;其中Q4单季收入、业绩均出现高增长,分别达28%、44.4%,受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看,①PPR业务销量上升,成本端下行改善毛利率促业绩稳增长。15年公司PPR收入14.27亿元,同比增长21.53%,占公司总收入51.95%,毛利率56.58%(创历史新高),较去年同期增长4.1%,地产市场回暖及成本改善是公司PPR业务业绩增长的主要推动力;②PE工程业务15年下半年步入正轨,业务止跌回升。15年公司PE业务收入7.78亿元,同比增长10.3%(增速由负转正),毛利率32.3%,较去年同期增长1.2%,下半年PE收入增速较上半年大幅改善(15H1收入增速为-6%)。主要因公司PE业务自14年战略调整后(零售与工程并举,成立事业部统筹管理),15H2逐步体现效果。我们认为后续随着零售端渠道继续完善+地产销售回暖带来的装修需求释放,公司PPR零售业务有望稳步增长;工程业务随着公司步入正轨+“稳增长”持续发力,业务拐点有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。 再推股权激励,继续看好公司管理层。公司2月底发布第二期股权激励计划草案,激励股权总数达1800万股,约占目前公司股本总额3.11%,授予价格为7.23元/股,分三年解锁(30%/35%/35%)。与第一期股权激励有所区别的是,第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员(共13人),第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工(共57人),更好的将公司中层人员利益与公司绑定,公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面,2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元,同比增速分别为10%/11%/13%,业绩增速较为稳健。 盈利预测及估值。随着公司PPR零售端“星管家”服务持续铺开+渠道继续完善、PE端工程业务步入正轨+受益五水共治项目发力,零售销量及订单均有望加速释放,我们预计公司2016Q1单季业绩有望持续增长。我们维持公司2016-18年EPS为1.01/1.19/1.40元,对应PE为18/15/13X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加高分红率提供安全边际,维持“买入”评级。

15年公司业绩下滑8.95%,折合EPS0.59元,符合预期。2015年公司实现营业收入13.45亿元,同比下滑24.81%;实现归母净利润2.02亿元,同比下滑8.94%,折合EPS为0.59元。其中四季度单季实现收入3.63亿元,同比下滑24.2%;单季归属净利4062万元,同比下滑23.85%,折合EPS为0.12元。15年全年毛利率为39.43%,同比大幅增长6.7%;Q4单季毛利率40.52%,同比环比分别上升5%、1%。 减水剂业务15年持续承压,成本端下行对冲部分地产负面影响。公司收入受地产新开工及投资增速放缓影响,收入增速下滑明显;归属母公司净利润增速自2015年一季度以来逐季下滑。分产品来看,公司外加剂业务实现收入9.1亿元,较上年同比下滑29%;商品混凝土业务实现收入1.5亿元,较上年下滑21.8%;公司检测业务实现收入2.43亿元,较上年略增长1.28%。公司2015年全年毛利率39.43%,较2014年32.74%有所回升,主要在于上游原材料价格下跌带来,销售及管理费用率整体上行,财务费用率保持基本稳定。公司全年实现外加剂产量和销售均为50万吨,较上年整体下滑23%,但外加剂业务整体毛利率提升8.29%,主要在于上游原材料价格下降所致;商品混凝土产量和销量均为42万立方米,较上年整体下滑19.23%,毛利率较上年略有提升。公司整体现金流压力改善较慢,经营活动净现金流仅为2亿元,应收账款规模9.53亿元,经营活动现金流未见明显改善。 检测业务全国布局,外延式并购有望持续孵化。检测业务是公司未来重点布局的业务。公司规划未来3年内布局10个检测中心,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、消防、环保、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。 预计2016-2018年公司摊薄后EPS为0.65/0.73/0.82元(原16/17年为0.70/0.85元),维持“买入”评级。受益今年地产新开工及竣工增速回升,预计公司外加剂业务环比改善概率较大。 我们预计2016-2018年公司摊薄后EPS为0.65/0.73/0.82元,对应PE为20/18/16。考虑到近期地产回暖,各种渠道积极布局检测并购,布局互联网+,我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。

主业业绩高速增长,盈利能力稳步提升。15年公司实现营业收入10.2亿元,同增21.83%;实现归属于母公司净利润6045万元,同比大幅增长65.7%,折合EPS0.32元,符合预期。15Q4单季实现收入2.8亿元,同比增长31.9%,归母净利润1100万元,同比增长28.91%。15年全年毛利率和净利率分别为26.8%和5.93%,明显好于14年的23.6%和3.92%,公司盈利能力较15年稳步提升。16Q1业绩持续增长,公司公告16Q1盈利3000万元-3500万元,增速为38%-61%。 玻璃销量持续增长,公司幼教产业步入正轨。公司玻璃深加工业务整体盈利能力良好。2015年公司家电玻璃、光伏玻璃全年销售分别约879、775万平,同比大幅增长22.41%、52.46%。主要因:①公司产品销售结构调整增加高附加值产品销售比重;②家电玻璃市场供给侧改革带来行业集中度提升,公司作为龙头企业优势凸显,出货量增多。2015年为公司二次创业元年,定位教育幼教细分赛道。自15年9月起公司积极进行幼教产业布局,目前已在资本+产业布局双重方向为转型做足铺垫,公司幼教产业16年发力可期。具体来看,教育产业基金、教育子公司、员工持股计划均已落地,全人教育项目、安氏领信项目全面开展。全人教育进展顺利,15年完成业绩承诺。15年全人教育业绩为1147万,达到15年净利润不低于1000万的业绩承诺。我们预计16年Q1其为公司贡献新增利润400万;主业贡献2800-3000万利润,同比增长30-38%。 公司战略聚焦0-6岁,体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园。 我们看好公司执行力,公司先发优势明显,后期整合有望形成全国性龙头公司。 此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应,另一方面也是公司未来产业链延伸方向。 教育细分赛道优质公司,看好公司执行力,维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑,公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。随着公司幼教产业布局渐入佳境,全人教育在上市公司平台发展顺利,预计完成今年业绩承诺。我们上调公司2016-18年EPS为0.56/0.74/0.85元(原2016/17年为0.52/0.64元),对应PE为73/55/48X,维持买入评级。

15年实现利润8.97亿元,同比下滑18.9%,业绩符合预期。15年公司实现营业收入75.51亿元,同比下滑8.97%;归属于母公司净利润8.97亿元,同比下滑18.9%,折合EPS为0.63元,基本符合我们预期的0.65元。其中四季度单季公司实现营收19.39亿元,同比下滑11.47%,实现业绩2.74亿元,同比大幅下滑30.26%,折合EPS0.19元。四季度公司主营毛利率33.10%,同比、环比分别提升2.56%、0.28%。 销量保持稳定,价格下滑及美国诉讼费影响当期业绩。公司15年业绩同比下滑18.9%,其中四季度单季业绩下滑30.26%。15年扣除美国石膏板诉讼费用的净利润10.31亿元,业绩同比下滑7.3%,折合EPS0.73元。15年公司石膏板销量保持平稳,达14.46亿平米,同增0.63%。其中泰山石膏板销量12.20亿平米,同增3%;龙牌石膏板销量2.26亿平米,同增6%。受地产景气度影响及公司战略调整,公司产品价格下滑幅度较大,降价比例约10%。 在产品价格下滑前提下,成本端改善提升毛利水平。15年公司毛利率31.26%,同增1.36%;公司Q4单季毛利率33.10%,达历史高位,同比、环比分别提升2.56%、0.28%。值得注意的是,2015年公司营业外支出大幅增加至1.65亿元,其中1.58亿元是支付美国石膏板事项法院判决金额、和解费、律师费所致。 公司销售有望受益地产景气度回暖,产能释放市占率将稳步提升。我们认为目前宏观环境宽松,1-2月地产销售、新开工均超预期并有望延续。公司石膏板销量有望受益于地产景气度回暖。中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线,根据中建材集团规划,公司和泰山石膏继续稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局,后续产能释放,市场占有率有望稳步提升。 盈利预测与估值。公司发行股份购买泰山石膏35%股权,发行价格为11.37元/股,20日公司收盘价9.38元,折价17.5%,具备较高安全边际。随着地产销售回暖以及公司布局稳步推进,我们维持公司16-18年EPS为0.75/0.89/1.00元,维持“增持”评级。15年泰山石膏利润约9亿,增发后增厚业绩3.15亿,占15年公司归母总利润35.12%。若方案批准,考虑静态业绩增厚及股本摊薄影响,公司16年摊薄后EPS0.77元。

事件:2016年03月22日公司公告教育产业基金投资北京安氏领信教育科技有限公司(以下简称“领信教育”),金额为1.5亿元,持有领信教育36%股权。根据投资协议,郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。 产业基金项目落地,体外涉足K12教育信息化。领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”(宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通,建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台)项目的投资建设,并已在多地成功实施了“三通两平台”项目,其中“华容县教育信息化项目”被评为样本工程。公司教育产业基金投资领信教育36%股权,金额为1.5亿元。根据投资协议,郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。根据测算,领信教育16/17年PE为7/4X。 公司产业基金布局主要出于财务投资和产业资本的双重考虑。公司产业基金投资领信教育主要出于两重考虑:①财务投资角度上,公司作为有限合作人认缴基金份额10%作为中间级,预计每年可提取约15%固定收益,领信教育可为公司带来稳定盈利。②产业资本角度上,公司布局领信教育切入K12,该项目作为教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”也可为幼教信息化带来协同作用,公司教育产业链进一步布局。此外,16年3月公司教育领域推进加快,公司执行力再度被肯定。公司去年9月设立参与教育产业基金后,今年3月9日公告产业基金正式成立,22日公告产业基金投资项目正式落地,3月公司产业基金加速落地,后期项目持续落地值得期待。 公司战略聚焦0-6岁,体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力,公司先发优势明显,后期整合有望形成全国性龙头公司。此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应,另一方面也是公司未来产业链延伸方向。 坚定看好公司教育领域发展,维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑,公司管理层值得市场认可,后续幼教地图的扩张是值得期待的!战略上来看,产业基金投资教育信息化后期有望服务于幼教产业链,我们坚定公司未来教育产业发展。我们维持公司2016-17年为0.52/0.64,对应PE为77/63X,维持买入评级。

公司于28日披露2015年业绩快报:2015年实现收入27.5亿元,同比增长16.7%,实现归属净利润4.84亿元,同比增长24.9%,折合EPS0.84元。其中Q4单季公司实现收入同比增长28%(近4年单季增速最高点),增速环比提升11个百分点;实现业绩同比大幅增长44.2%(近两年单季增速最高点),增速环比提升25个百分点,折合EPS0.27元,全年尤其是Q4单季业绩超市场预期。公司同时发布第二期股权激励方案(草案)。 Q4单季业绩同比大增44%,PPR零售端发力叠加PE工程端回款集中体现。公司Q4单季收入、业绩均出现高增长,分别达28%、44.2%,受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看,①PPR业务销量持续增长。我们预计2015年PPR管销售收入增速达20%左右,主要因公司零售渠道逐步完善,叠加15年地产市场整体回暖带来PPR业务稳步增长;②PE工程业务15年下半年步入正轨。我们预计全年公司PE业务收入增速达10%左右,下半年PE收入增速较上半年大幅改善(15H1收入增速为-6%)。主要因公司PE业务自14年战略调整后(零售与工程并举,园区设立工程事业部),15H2逐步体现效果,叠加工程订单结转主要集中在Q4,Q4单季PE工程业务起色明显。我们认为后续随着零售端渠道继续完善+地产持续回暖,公司PPR零售业务有望稳步增长;工程业务随着公司步入正轨+“稳增长”持续发力,有望迎来业务拐点。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。 再推股权激励,长效机制夯实未来增长信心。公司28日披露第二期股权激励计划草案,激励股权总数达1800万股,约占目前公司股本总额3.11%,授予价格为7.23元/股,分三年解锁(30%/35%/35%)。与第一期股权激励有所区别的是,第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员(共13人),第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工(共57人),更好的将公司中层人员利益与公司绑定,公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面,2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元,同比增速分别为10%/11%/13%,业绩增速较为稳健。 盈利预测及估值。随着公司PPR零售端渠道继续完善+地产政策放松、PE端工程业务步入正轨+受益五水共治项目发力,零售销量及订单均有望加速释放,我们上调公司2016-17年PPR销量增速至21%/15%(原16%/13%),上调公司2016-17年EPS为1.01/1.19元(原0.99/1.16元),对应PE为14/12X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加股息率6%提供安全边际,对应16年PE为14X,维持“买入”评级。

事件:2016年2月18日公司公告,①收购广州艾乐教育部分股权并增资:子公司威学教育以现金4200万元受让丁玉民等股份,并以现金1800万元增资,交易完成后威学教育持有艾乐教育33.71%股权;②威学教育与启迪教育共同出资人民币1000万元设立“北京启迪威创教育投资有限公司”,其中威学教育持股占比81%,启迪教育占比19%。 打造多层次加盟模式,完善幼教行业布局。艾乐教育是一家为中高端幼儿园提供一体化系统解决方案的服务商。艾乐教育特点在于致力于打造互联网智能连锁幼儿园,有别于传统加盟模式。 截止目前,艾乐教育共服务园所近100家并拥有8家区域代理加盟商,园所遍及全国21个省,主要分布在云贵川以及湖南、湖北地区。我们认为,公司通过收购艾乐教育,实现幼教加盟模式丰富化,有望加速幼儿园加盟扩张速度。此外,艾乐教育后期有望实现新三板挂牌,威创体系将形成“A股上市平台+新三板做市平台”的多层次的资本运作格局,并将充分利用新三板灵活的融资机制实现融资或绑定幼儿园投资人、园长等核心资源。艾乐教育承诺2016-2018年净利润不低于1100万/1700万/3200万元。 “威创系+清华启迪系”强强联合,打造幼教人才培育摇篮。威学教育与启迪教育共同出资人民币1000万元设立“北京启迪威创教育投资有限公司”,其中威学教育持股占比81%,启迪教育占比19%。公司拟成立启迪威创学前人才学院,为中国幼教行业培养和输送教育优质人才。同时利用清华科技园启迪控股的资源优势和广泛影响力,设立幼教孵化基金,全方位涉足幼教生态圈的早期创业项目。通过此次合作,公司威创旗下丰富的幼儿园经验,叠加背靠清华系雄厚教育资源,公司将在幼儿教育的后备人才培养、资格认证等领域取得行业的制高点。后期有望制定具有权威性的行业人才培训标准,向威创旗下幼儿园及启迪幼教综合体乃至全行业输出优秀的内容及人才。 公司幼教产业战略清晰,“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰,可以概括为两个词:“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮+艾乐教育互补品牌为抓手卡位幼儿园市场的同时,积极拓展幼教平台化建设,公司幼教生态圈再迈一步。①规模做大:幼儿园数量方面,目前红缨教育(包括旗下yojo品牌)+金色摇篮+艾乐教育合计幼儿园数量约3000家,后期数量有望持续扩张。②加码幼教布局,加快平台化建设:公司拟定增募集25亿元,切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理、优质师资(启迪威创)、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中:目前公司已领投贝聊B轮融资,占股权16.7%,切入幼教线上情景。 稳扎稳打布局幼教产业生态圈,上调至“买入”评级。公司主业为市场龙头,二次创业定位幼教朝阳行业,幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育(包括旗下yojo品牌)+金色摇篮+艾乐教育互补品牌为抓手定位幼儿园市场,后期在规模做大的同时,积极做幼教平台化建设,并且后期幼教合作持续孵化中(与贝聊合作)。因非公开发行仍存在不确定性,暂不考虑摊薄后EPS,我们维持公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元,对应PE为87/55/45X,考虑到政策红利背景下行业有望加速拓张,公司幼教产业拓展顺利,作为龙头企业有望分享红利,原评级为“增持”评,现我们上调至“买入”评级。

公司幼教产业战略清晰,“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰,可以概括为两个词:“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手卡位幼儿园市场,通过25亿定增项目做幼教平台化建设,公司幼教生态圈再迈进一步。公司将从数量+质量深度两个维度去抓:①规模做大:幼儿园数量方面,目前红缨教育15年底约达2500家幼儿园加盟店,数量增速约110%,并且15年末以创新模的经营模式打造红缨悠久(yojo)品牌,子品牌幼儿园值得期待。金色摇篮约150多家,幼儿园数量后期有望持续扩张;②定增项目加码幼教布局,加快平台化建设:公司拟定增募集25亿元,切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理优质师资(好的园长及老师数量不够)、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中:昨日公告领投贝聊B轮融资,占股权16.7%,与贝聊APP开展合作,切入幼教线上情景。 战略投资者助力幼教布局。2014-2015年,公司引入和君投资作为战略投资者,是公司启动转型的标志性事件,目前和君投资及其一致行动人股权占比达14.32%,为公司第二大股东,后期有望为公司教育战略进一步提升做贡献。此外,公司定增价20.86元+员持价19.38元+教育战略合作者(红缨教育王红兵先生)持股价23.3元,我们坚定相信公司二次创业的决心,幼教布局值得期待。 站在风口上的幼教产业,催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开,催生学前教育市场扩容。我们认为,一方面,随着入园率+二胎政策放开,毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容;另一方面,消费升级大趋势下,家长客单价有望进一步提升。根据测算,到2020年,学前教育中幼儿园在园人数达到5244万,市场规模接近五千亿。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司主业为市场龙头,二次创业定位幼教朝阳行业,幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手定位幼儿园市场,后期在规模做大的同时,通过25亿定增项目做幼教平台化建设,并且后期幼教合作持续孵化中(与贝聊合作)。因非公开发行仍存在不确定性,暂不考虑摊薄后EPS,我们预计公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元,对应PE为97/61/50X,随着后期公司幼教产业拓展,我们看好幼教产业布局,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:公司发布15年业绩预告,预计2015年实现业绩1976万-3458万元,同比下滑30%-60%,折合EPS0.05元-0.08元。 公司发布15年业绩预告,2015年归母净利为1976万-3458万元,同比下滑30%-60%。公司发布预告2015年实现业绩1976万-3458万元,同比下滑30%-60%,折合EPS为0.05元-0.08元,根据测算Q4实现618.9~2101.1万,同比-33%~129%,Q4业绩拐点逐步出现。我们认为全年业绩下滑主要受公司管材主业影响,新能源汽车业绩保持增长。分业务来看,新能源汽车动力总成业务发展势头保持良好,规模和品牌影响力不断扩大,该业务业绩获得持续增长;管材业务由于受宏观经济等因素影响且市场竞争激烈,2015年度毛利率较上年同期有所下降,另外应收账款坏账准备金计提也对2015年度的净利润产生较大影响。 动力总成国内领导者,销售+运营公司双轮驱动。销售方面,公司拥有万润(新能源客车动力总成),1-3Q福建万润实现收入1.19亿元,按照上半年净利率27%测算,贡献业绩约0.32亿元,其中三季度单季业绩0.13亿元,四季度有望保持高增长态势,全年净利将超出承诺业绩,我们预计有望实现1亿净利润,后期省外扩张可期;运营方面,2015年8月公司与万润合资成立川流运营公司,物流车、公交车市场仍然是长期看点,有望为公司带来业绩高增长。 PPP项目推进管网销售,静待地方财政落地。1)与龙岩城发水环境公司签订合作意向书,项目合作期限为污水处理厂区30年、配套管网10年,总投资6亿元,以政府购买服务获取收入;2)与四川安县政府签订《PPP项目合作框架》,采用PPP模式投资建设水务工程、地下管廊和管网工程和城市雨水工程,共计6个项目,总投资10.2亿,运营期30年。两项合作成功为公司打开PPP投资建设领域的大门,同时为公司管材领域带来长期、稳定的业绩收入,此外与四川安县政府的合作将进一步拓展公司全国销售网络,拓展在西南领域的销售市场。15年9月发改委发布《《财政支持稳增长的政策措施》,强调将实施更有力度的财政政策,加快推广PPP模式。 随着地方政府债务管理规范,配套管网资金落地,公司作为地下管廊标的公司有望重点受益。 近期公司与上海中广核签订了《核电HDPE材料产业化协议》,公司率先切入核电HDPE管材产品开发,技术上具有垄断地位,将提高高端管材产品市占率。目前政府大力推进核工业的“走出去”战略,公司有望借此机会打开海外市场,分散国内管材市场行业下行的风险。 盈利预测与估值。15年传统业务受宏观经济影响,业务整体下滑,15年或为公司业绩低点。我们看好公司16年新能源车布局,期待新能源汽车业务放量,此外定增补充现金流审核通过,将继续加码新能车产业链。我们维持15-17年EPS0.06/0.32/0.62,维持“买入”评级。