事件:公司发布2017年年报,本年度共实现营收7.56亿元,同比+25.84%,归母净利润0.62亿元,同比+20.96%,扣非归母净利润0.46亿元,同比+11.42%,符合预期。 投资要点 冶金、石化行业下游在手订单丰沛,瑞帆节能并表增厚业绩报告期内公司冶金行业、能源装备行业、核电行业营收分别为2.38亿、2.34亿、2.04亿,同比+42.73%、16.88%、4.33%,分别占比31.54%、30.92%、27.02%。公司三季度正式并表瑞帆节能100%股权,增厚环保板块业绩0.4亿元,占比5.34%。公司营收增长归因于冶金阀门下游需求大增,累计订单增量为3.2亿元。核电、能源、石化业务持续放量增长,核电订单累计2.9亿元、能源事业部订单累计1.5亿元,子公司无锡法兰累计取得订单3.9亿元,全年公司累计订单11.5亿元,订单量充沛保障公司业绩增长。n 费用控制良好,看好综合毛利率未来修复能力报告期内公司销售毛利率36.57%,同比-4.2%,毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。我们预期未来钢材价格涨幅放缓,看好公司综合毛利率具有上修能力。分业务看,冶金行业、核电行业、能源装备行业毛利率分别为38.18%、47.18%、16.49%,同比-1.63pct、+0.30pct、-12.03pct。2017年费用率合计为25.10%,同比-3.48pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.90%/13.86%/1.35%,同比-0.45/-2.38/-0.65pct。公司期间费用率明显下降,我们认为公司的经营效率和财务状况良好。n 核电业务静待放量,军工领域资质获批在2016-2017年核电项目审批放缓背景下,公司开拓存量市场,依靠已投入运行核电站维保及备件领域需求,获得核电订单2.9亿元,体现公司作为行业龙头的深厚基础。目前,历时五年审批的台山核电厂1号机组终获装料批准,为全球ERP首堆。多次延期的三门核电1号投产在即,作为AP1000示范首堆一旦运行安全稳定,后续审批节奏有望加速推进。根据能源局计划,今年或将新开工6-8台机组,确保2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变。届时,公司增量市场和存量市场将实现双发展,核电订单即将迎来一轮新的爆发。同时,在国家大力推进军民融合发展的背景下,公司积极推进服务军工行业的产品研制和市场拓展。公司已取得了保密资格认证等军工产品研制和生产所需的全部资质证书,为公司产品进入军工领域奠定了基础。n 收购瑞帆节能贡献业绩,产业投资并购助力升级发展布局2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。本次并购公司有利于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,并将在共享销售渠道、技术研发等方面产生一定的协同效应。2017年瑞帆节能业绩稳定释放,实现扣非归母净利润0.27亿元,业绩承诺兑现,直接增厚公司业绩。同时,公司与上海盛宇股权投资基金合作成立产业发展基金,推进公司在核电军工领域、新兴产业的投资布局。截止2018年2月,该基金共完成五个项目投资,其中,投资标之一青岛东卡是国内核电三废处理产业为数不多的民营企业产业平台,拥有军工资质,已在国内多个核电三废处理项目中中标,未来可能给公司带来协同发展效应。此外,公司引进战略投资者,积极通过投资、并购及高端人才引进等方式,把握制造业新机遇,助力公司在智能制造、精密制造等先进制造领域的升级发展。n 盈利预测与投资建议 我们看好2018年核电项目审批加速带来核电板块新增订单,看好公司在取得军工资质后受益军民融合政策利好,具有较好发展前景。子公司瑞帆节能带来环保板块的业务协同,“能源环保+节能服务”布局带来新的盈利增长点。预计公司2018/2019/2020年的EPS分别为0.16/0.20/0.26元,对应当前股价PE为44/35/27X,维持“买入”评级。n 风险提示:核电行业发展不及预期;原材料持续涨价;通用设备行业竞争激烈。

各项业务收入大增,受益行业景气向上 分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务收入分别为126/136.69/52.44/29.13/13.43亿元,同比分别+32.59%/+82.99%/+93.5%/+145.52%/+53.59%。公司核心竞争力进一步增强,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长,是主要的收入贡献来源。 2017年全年挖掘机市场累计销量140302台,同比+99.5%,创下自2012年以来最高销量;其他机型均销售成绩亮眼。受益于下游景气度持续旺盛,以及工程机械板块在经历一年多的复苏,资产负债表逐渐修复,板块整体盈利实现大幅提升。 盈利能力大幅提升,期间费用管控增强 2017年综合毛利率30.07%,同比+3.86pct。分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/配件及其他/路面机械业务的毛利率分别为22%/40.62%/22.99%/30.65%/18.20%,同比分别为+2.76pct/+8.20pct/+11.05pct/+5.41pct+/0.80pct。在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升,主要是公司收入进一步增长的规模效应以及产品改造升级所致。其中挖掘机和起重机毛利率增长较大,我们判断是由于市场前期二手机出清,销售以新机为主所致。 2017年,公司期间费用率为20.05%,同比-2.95pct,其中销售费用率10.00%,管理费用率6.61%,财务费用率3.44%,同比分别-0.13pct,-2.50pct,-0.32pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入增加,规模效应所致。总体来看,公司期间费用率均有下降,公司管控能力增强,盈利能力提高。 现金流情况好转,资产质量显著改善,解决历史遗留问题 公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高,报告期内,公司经营性现金流85.65亿元,同比大增163.57%,远超收入增速并超过历史最高水平,公司销售回款大幅增加。 报告期末,公司应收账款共计183.66亿元,同比+1.55%,计提资产减值损失共计11.89亿元,其中包括8.84亿元的坏账损失计提。应收账款周转率从上年的1.19提升至2.10,通过强力的风险穿透与管控措施实现逾期货款风险可控,逾期货款总额大幅下降、逾期率控制在低水平。在收入增长的前提下公司应收账款不升反降,我们判断公司相关风险基本化解。同时,公司应收票据8.74亿,虽比上一年度增长约两倍,但与2011年行业高峰时期相比已经降低很多。 报告期末,公司存货余额为76.42亿元,同比增长22.85%,主要是公司销售规模扩大,对存货需求量增加。存货周转率从上年的2.90提升至3.87,企业现金周转效率提升。 年底,公司资产负债率为54.71%,较年初下降7.19个百分点,公司财务结构非常稳健。总体来看,公司资产质量不断优化,步入良性通道。 主导产品市场地位稳固,龙头企业仍是最佳受益对象 公司作为行业龙头,2017年混凝土机械稳销售收入稳居全球第一,挖掘机国内市场连续七年蝉联销量冠军,市场占有率超过22%,特别是中大型挖掘机市场份额提升较快。其他如起重机械、桩工机械等产品继续稳固市场地位,市场占有率稳步提升。同时,公司注重研发,本期研发投入19.16亿元,同比+70.39%,占营业收入的5.00%。 中长期看,公司的产品线、下游客户分布、全球布局水平决定了其穿越周期的能力较高,能够摆脱国内宏观周期波动,解决估值下移的问题。在强者恒强的时代,龙头享受溢价,龙头仍为最优选择。 盈利预测与投资建议: 总体而言,2017年业绩符合预期,预计在资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2018-2020年归母净利润分别为36(原预测为30)、45(原预测为40)、59亿元,EPS分别为0.47、0.59、0.76元,对应PE为18、14、11X,故维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营收26.4亿元,同比+51.4%;归母净利润2.43亿元,同比+30.6%,EPS0.36元/股,符合预期。同时公布向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 分产品看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮营收分别为:9.4/5.8/4.3/4.2/1.2/0.8亿元,同比+44.7%/+56.7%/+90.5%/+54.9%/+24.2%/-17.3%。报告期内业绩增长主要原因为:国内自动变速器快速启动和新能源汽车高速发展,公司努力抢滩工程机械和商用车业务迅猛增长的市场份额。此外,钢材销售、电动工具齿轮等产品销量也较上年同期实现稳步提升。 公司2017年综合毛利率22.72%,同比+0.27pct。分业务看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮毛利率分别为24.1%/5.4%/32.5%/27.4%,同比+2.59/-5.11/+0.27/-0.17pct,钢材销售毛利率下滑主要因为原材料价格上涨导致。期间费用率合计13.03%(销售/管理/财务费用率分别是3.74%/7.48%/1.81%,同比分别-0.13/+0.2/+1.73pct),同比+1.8pct,主要为公司借款利息及人民币升值导致汇兑损失增加使财务费用率同比+1.73pct。 随着国产自动变的需求大幅提升,公司作为国内齿轮龙头,将充分受益自动变替代手动变、进口替代趋势,快速抢占市场制高点。2015年公司与上汽合作成立嘉兴双环,成为上汽独家全自动变速器(DCT360)供应商;2017年3月与盛瑞传动携手合作8AT自动变齿轮部件的研发制造;2018年1月与采埃孚就8HP50变速箱齿轮部件批量供应达成合作意向,初期规划满产21万台变速器/年。目前,集团拥有包括福特、博格华纳、上汽变、卡特比勒、比亚迪等亿级客户。为保证项目建设和业务拓展资金需求,公司于2017年底顺利完成可转债发行,募集资金10亿已到位。 2018年3月19日,公司公告与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》。根据协议,埃夫特将在2019年6月30日前向公司采购10000套RV减速机。目前RV减速机主要被日本纳博特斯克垄断,由于RV减速机在整个工业机器人成本占比较高,约占35%,其较高的进口价格成为制约国内工业机器人本体制造商发展的主要瓶颈之一,RV减速机进口替代需求强烈。公司深耕RV减速机4年,与埃夫特合作标志着公司已突破RV减速机关键核心技术,进入实质供货阶段。目前国内市场对工业机器人的需求呈现加速上涨态势,我们认为,2020年RV减速机市场规模预计达40-50亿元。公司作为国内RV减速机产业的绝对领先者有望充分获益。 公司把握产业新机遇,客户产品双优化,我们看好自动变广阔前景与RV减速机国产化对公司业绩的推动。预计2018-2020年EPS为0.46/0.60/0.79元,对应PE为20/15/12X,维持“买入”评级。

业绩符合预期,存量订单支撑2018业绩高速增长 分业务看,晶体生长设备收入15.72亿,占比81%,同比+132.88%,主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备(包括光伏和LED)收入1.99亿,同比-10.58%,主要系中为光电产业升级与新业务开拓,原有LED设备产销量有所下降。蓝宝石材料收入9375万,同比+173.34%,受益于产能逐步放量。其他业务收入8362万,同比-47.52%(此项主要为配件销售)。 由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,根据2017年末未完成订单18.87亿以及2018年年初已公告的新签订单11.4亿,对应不含税收入已达25.87亿,公司的订单量完全可以支撑2018年业绩高速增长。 综合毛利率维持稳定,期间费用控制良好 2017年综合毛利率38.35%,同比-0.52pct;净利率为19.07%,同比+2.21pct;加权ROE为11.33%,同比+1.63pct。整体来看,公司盈利能力维持较好。而主营业务毛利率39.07%,同比-4.51pct,其中核心业务晶体生长设备毛利率为41.42%,同比-5.83pct;智能化加工设备毛利率33%,同比-4.11pct。光从价格上来看,公司的核心设备晶体生长设备价格不降反升;产品多样化的趋势下个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 期间费用率为14.64%(销售费用率1.91%,管理费用率12.88%,财务费用率-0.15%,分别同比-0.07pct,-1.78pct,-0.5pct),同比-2.35pct,在收入规模大幅增长的情况下公司费用控制良好。 经营性现金流净额大幅下降,主要受订单交付进度影响 经营活动产生的现金流量净额为-1.61亿,同比-143%,我们认为这主要受到订单交付进度的影响,原因如下: 1)已验收的订单多以应收票据和应收账款的形式结算。2017年末应收票据为13.98亿,同比增长263.96%,应收账款为8.66亿,同比增长49.22%,两者较期初增加额合计达13亿,在2017年总收入中占比达67%,即仅6.49亿收入是以现金或其等价物形式结算。 2)订单量大增导致存货和用于采购的现金支出大量增加,进而影响现金流。2017年末存货为10.45亿,同比+201.34%,环比+20.26%,存货中包括未验收的发出商品、在产品以及采购的原材料等,均影响现金流的兑现。购买商品、接受劳务支付的现金增加2.54亿,同比+46%。此外,订单投标履约的押金保证金也有所增加,期末其他应收款为1516.81万,同比增长128.80%。 研发投入持续加大,报告期内多项开花结果 2017年度公司研发经费投入达1.65亿,占营业收入比例的8.46%;研发人员数量为389人,同比增长41.5%;报告期内在光伏设备、半导体设备、蓝宝石等方面呈现出多项成果。我们认为随着公司研发的持续投入和产品线的不断拓展,预计未来有望转化为订单,支撑业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.0、11.3、14.7亿元;对应EPS分别为0.81、1.15、1.5元,PE分别为28/20/15X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件: 公司4月3日发布2017年年报,全年实现营收112.64亿元,同比增长60.79%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长555.56%;扣非后归母净利润2.63亿元。利润分配预案每10股派发现金红利1.50元(含税)。 投资要点 资产质量显著改善,重回业绩增长通道 分业务看,公司土石方机械收入81.10亿元,同比+85.07%,其他工程机械及配件等收入27.98亿元,同比+26.78%,其余为融资租赁业务。2017年,随着市场保有量下降、大型基建及矿山投资需求增长及设备更新换代需求增长,公司所属工程机械行业市场进入恢复性增长阶段。受益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级,公司土方石机械收入大幅增长,使得营业收入较2016年同期涨幅较大。 报告期末,公司计提资产减值准备2.25亿元,占利润总额的49.06%,主要是应收账款及存货减值的拨备。公司充分计提资产减值损失,摆脱上一轮行业快速扩张时期的历史包袱,资产质量显著改善,帮助公司重回业绩增长通道。值得关注的是,公司年报给出了“2018年收入同比增长30%以上,达到150亿元”的目标。 期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定 2017年综合毛利率22.90%,同比-1.97pct;净利率2.86%,同比+2.18pct。分业务看,土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为22.85%/18.54%/58.34%,分别同比-0.32pct/-3.45pct/+0.30pct。 报告期内,公司期间费用率合计为17.12%,同比-4.41pct,其中销售费用率为9.26%,管理费用率为7.41%,财务费用率为0.45%,同比分别-1.08pct,-2.33pct,-1.01pct。本期财务费用为5095万元,同比-50.12%,财务费用大幅减少是公司投资利息减少所致。总体来看,公司经营状况良好,期间费用率和盈利能力较为稳定。 核心产品装载机、挖掘机愈大愈强,公司龙头地位稳固 公司是国内土石方机械领域中的领军企业:公司装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。根据中国工程机械协会的数据,2017年全年挖掘机市场累计销量140302台,同比+99%,创下自2012年以来最高销量;全年装载机市场累积销量90092台,同比+48%。2017年公司挖掘机销量8178台,同比+131%,增速远超行业平均水平。至2017年末,公司挖掘机市占率达5.83%,国内市场排名第六,国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。公司大型产品经过多年市场验证,产品性能及客户接受度持续提升,全年销量同比增长超150%。 随着行业集中度的进一步提升,工程机械企业强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 研发投入大增,产品更新换代降低周期波动 2017年,公司研发人员852人,同比增长6.77%,占公司总人数的10.12%;研发投入3.82亿元,同比+31.87%。报告期内,公司落实“全面解决方案”、“全面智能化”战略,重视研发工作,形成了比较完善的研发体系。同时,公司获批两项国家级技术中心,分别为“国家级工业设计中心”和“国家地方联合工程研究中心”,充分展现公司领先的技术研发水平。报告期内,公司共计38款新产品上市, H 系列装载机、E系列挖掘机、B系列滑移装载机已经完成换代,下一代挖掘机、装载机、叉车等产品也将陆续推向全球市场。 盈利预测与投资建议:预计工程机械行业2018年继续保持稳定增长,柳工作为市占率不断提高的国产优质品牌,由于基数低的因素,未来的收入利润弹性较大。预计2018/2019/2020年的净利润是6.66/8.84/9.83亿元,EPS为0.59/0.79/0.87元,PE为15/11/10X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。

事件:公司发布2017年度报告,实现营收24.58亿元(同比+0.88%);归母净利0.85亿元(同比-18.45%),扣非归母净利0.51亿元(同比-19.49%),基本每股收益为0.23元,较上年同期减17.86%。符合预期。 投资要点 在手订单充裕,供给侧改革利好破碎钢业务 分业务看,物流自动化装备系统收入11.35亿,占比46.16%,同比-11.69%;风电零部件行业收入6.37亿,占比25.91%,同比-12.72%;循环产业收入5.55亿,占比22.56%,同比+61.88%;新业务光伏新能源,收入0.54亿,占比2.19%。循环产业大爆发受益于全年供给侧改革的主基调,地条钢产能快速清除,利好破碎设备行业,湖北力帝合计签单15.68亿元,2017年确认收入6.43亿元。主业自动化装备营收下降系原材料价格飞涨带来的利润下滑,但公司自动化业务新签订单达10.19亿元,未来将受益新能源车市场爆发带来了自动化装备业务增长。此外公司扣非归母净利同比下降19.49%,主要系母公司本期管理费用、财务费用上升所致。 盈利能力明显增强,业务扩张带来费用率提升 2017年综合毛利率24.87%,同比+2.47pct。分业务看,循环产业/风电零部件行业/物流自动化装备系统毛利率分别为34.73%、21.99%、18.99%,分别同比-1.55pct、-1.78pct、+5pct,新业务光伏新能源毛利率为12.85%。物流自动化业务毛利率增长系公司开展的EPC总包模式,利用自动化装备业务的优势,向业务上下游拓展,进一步增强了盈利能力。循环业务营业成本同比+65.82%,系业务扩张,布局加快带来毛利率的微降。报告期内,期间费用率合计18.13%(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.35%,11.56%,2.23%,分别同比-0.08pct,+0.69pct,+1.01pct),同比+1.62pct,财务费用激增系报告期内汇兑损失、利息收入减少所致。由于子公司力帝股份废金属破碎研发投入增长、管理费用提升。 破碎设备订单不断,循环产业大有可为 作为破碎拆解龙头,受钢铁产能过剩影响,子公司湖北力帝全年密集获得废钢破碎订单,截止2017年12月31日合计接单13.24亿。行业协会显示,国内目前破碎产线总产能约1.7亿吨,其中58.2%为2017年新增产能,行业景气度高,破碎业务还有较大市场拓展空间。 深圳乾泰+金泰阁钴业,打造锂电池回收产业闭环 2017年中国新能源汽车累计生产79.4万辆,销售77.2万辆,比上年同期分别增长53.8%和53.3%,2014-2017复合增长率达104%。根据我们测算,2018年退役动力锂电池达到11.09GWh,市场空间65.91亿,2020年对应148.2亿市场空间。2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》规定电池回收权责归属。公司于2017年12月通过增资收购方式,获得深圳乾泰技术51%的股权,同时通过专项并购基金收购江西龙南金泰阁钴业98%的股权。两个标的涉及锂电池回收前端的拆解、破碎、梯次利用(深圳乾泰)与后端元素回收(龙南金泰阁)的产业链闭环布局,未来几年将持续受益废钢设备和动力锂电池回收爆发、新能源汽车进入扩产周期。 盈利预测与投资建议 公司主业自动化装备业务与湖北力帝循环业务均处于景气上升期,我们看好公司在新能源汽车、废钢破碎装备、锂电池回收等重点领域的快速发展,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.2亿,EPS为0.81/0.97/1.14元,PE约19/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示:拆解行业不及预期,锂电池回收市场不及预期。

事件:公司2017年度共实现营收32.8亿元(同比-1.03%);实现归母净利3.26亿(同比-23.09%)。扣非归母净利2.19亿元(同比-41.10%),基本每股收益0.4089元,同比-26.88%,每10股派发红利1.5元。2018Q1净利润预计同比-50%~-90%。 投资要点 2017主营业务发展低于预期,物联网技术驱动维保业务进一步增长 报告期内公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为18.23亿、7.44亿、1.65亿、5.09亿,同比-2.44%/-12.74%/-23.38%/+50.95%。公司2017年营收、归母净利同比持续下降主要系行业产能过剩,市场竞争加剧,叠加原料持续维持高位导致。在电梯行业低位运行、竞争激烈的背景下,公司延伸产业链,布局智能制造。电梯物联网技术2017年大爆发,自维保电梯物联网覆盖率超过80%,助维保服务进一步提高,显著贡献收入增长。 原材料价格维持高位,竞争激烈导致毛利下滑,期间费用率维持稳定 2017年综合毛利率30.90%,同比-6.01pct,电梯/扶梯/零部件/安装维保业务的毛利率分别是33.71%/27.44%/16.24%/28.74%,同比分别是-7.09pct/-6.52pct/-13.09pct/+4.01%。毛利率下降主要系原材料钢材持续涨价、销售竞争激烈造成;其次,由于公司零部件的自制率达60%-70%,受原料价格上升影响更明显。同期公司维保业务持续发力,固定费用摊薄,对综合毛利率有正面作用。期间费用率为21.19%(销售费用13.20%,管理费用7.99%,财务费用0.00%,分别同比+0.18pct,-0.05pct,-0.02pct),同比+0.11pct,其中财务费用减少主要系汇兑收益所致。我们认为,2017年钢材价格同比上涨超过50%,超过5000元/吨,创六年来的新高,原材料涨价传递到下游有过程,因此对公司2017年的短期业绩影响较大。但2018年钢材价格大概率稳定或有一定幅度下降,原材料价格变化传导到终端价格同有时间差,因此对2018年的毛利率是利好。目前公司的在手现金充沛、经营现金流状况良好,资产负债率仅32.5%,对于行业调整洗牌有很强的应对能力。 订单稳定增长带来业绩保证,布局智慧制造+工业机器人探索转型升级 截止到2017年12月31日正在执行的有效订单为49.8亿元,同时还有3.46亿元中标但未收到定金的订单,在复杂竞争环境中也能为业绩提供保证。除主业外,公司在工业自动化、智能制造领域的投资也在不断探索。智慧制造方面,物联网基金稳步推进,智能电梯云服务平台(2.5亿)、电梯智能制造(4亿)项目正在建设,自主研发的“KLA系列智能电梯系统”已实现量产。机器人板块,自主研发的服务机器人优友登陆天津全运会火炬点燃环节,意大利SALVAGNINI全自动柔性生产线、交互机器人智能设备等工业机器人提高生产效率。公司不断拓展对智能制造、工业自动化、机器人方向、物联网技术方向的投资,辅助主业升级,获取新产业机会。 成立子公司挖掘既有建筑电梯加装业务,海外收入打开上行通道 公司2017年成立“康力幸福”子公司,负责旧楼加装电梯市场,为同行业首创。《2018政府工作报告》中明确提出了鼓励旧楼加梯,推进老旧小区发展的指导建议,未来旧楼加装事业将进一步加速。加装电梯作为刚需市场,市场空间包含建筑部分总计超万亿产值。公司在此方面抢滩布局,依托自有品牌及服务,提供既有建筑加梯的一体化综合服务,有望带领公司冲出重围,成为公司新的营收增长极。公司海外收入恢复增长,新接印度、墨西哥、卢旺达、马来西亚等国的政府综合楼、火车站、广场等典型工程订单,加上已中标的情况,海外轨交市场扶梯保有量突破2000台,不断彰显国产电梯在世界范围内的影响力,公司业务将持续受益一带一路与海外政策的积极拓展,开启上行通道。 盈利预测与投资建议 公司主业电梯营收增长稳定,我们预计安装维保和旧楼加装业务会成为未来驱动公司业绩增长的新动力,看好公司布局智慧制造及机器人的转型探索,预计2018/2019/2020年的EPS分别为0.42/0.47/0.51元,对应当前股价PE为23/20/19X,故维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,维保业务拓展低于预期,原材料价格继续上涨。

事件:公司发布2017年年报,实现营收194.71亿(+2.81%)、归母净利13.9亿(-4.05%),扣非归母净利12.8亿(+14.64%),符合预期。拟向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元。 投资要点 归母净利下降系非经常性收益减少,受房地产影响营收增速减缓 公司归母净利润同比下降主要系2016年出售资产使得当年非经常性损益达3.3亿,进而推高净利润基数;而2017年无资产出售,非经常性损益回落至相对正常水平(1.1亿)。 分业务看,电梯业务收入185.24亿,占比95%,同比+2.62%;印刷包装业务收入1.71亿,同比+0.55%;液压机器业务收入1.35亿,同比-6.63%;焊材业务收入2亿,同比+18%;能源工程业务收入1.81亿,同比-13.02%。公司核心业务电梯的增长主要受到房地产业的影响,2017年国家房产调控全面升级,全国房地产开发投资累计同比增长7%,连续三年增速在10%以下,因此对上游电梯的需求也趋缓。由于原材料钢材的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。我们认为公司充分发挥了龙头优势,通过战略绑定万达、恒大、中海等高价值客户实现收入的小幅但是平稳增长。 盈利能力维持稳定,费用控制良好 综合毛利率21.8%,同比-0.15pct,略有下降;ROE为13.85%,同比-1.88pct,环比+3.21pct。虽然面临原材料普遍上涨和行业产能过剩的局面,但公司作为龙头企业依旧能维持稳定的盈利能力。分业务看,电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为21.93%、21.75%、4.52%、14.81%、9.77%,同比-0.21pct、+2.25pct、-3.65pct、+0.56pct、+1.85pct。 期间费用率为9.18%(销售费用3.63%,管理费用6.67%,财务费用-1.12%,分别同比-0.01pct,-0.45pct,+0.38pct),同比-0.08pct,财务费用的变动主要是由于本年定期存款利率下降所致。 电梯后市场空间广阔,维保布局有望助力业绩增长 在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。根据国家质检总局的数据,2016年我国电梯保有量为494万台,以每台电梯5000 元的年维保费用计算,对应维保市场空间达247亿。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据,以三菱电梯为首的外资电梯自维保率也仅达30%,相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。 截止2017年底公司已设立360多家维保服务网络,并率先向市场推出基于物联网的电梯监控系统,提高经营效率和管控能力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%,在国内同行中处于领先水平。我们认为未来电梯维保收入将进一步提高,成为公司业绩的有力保障。 减速机业务开始盈利,有望受益国产机器人发展机遇 工业机器人成本结构大致如下:本体22%、伺服系统25%、减速器38%、控制系统10%以及其他5%。简单拆分国内6轴工业机器人成本(总成本25万元),可以看出减速器的成本接近10万元,主要以进口为主,纳博又是该领域的行业龙头(市占率60%)。公司与RV 减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016 年5 月正式投入生产,目前已经提前达到10 万台/年的产能。子公司纳博精机在2017年5月开始实现单月盈利,现正加快相关生产设施的基础投入,争取尽早达到20万台的产能。我们认为,借助全球减速机巨头日本纳博的先进技术,公司有望在中国接下来的工业机器人热潮中脱颖而出。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心 控股股东上海电气于2月12日增持公司A股:194.49万股,B股21万股,合计占公司发行总股份的0.21%,未来12个月内上海电气计划增持不超过发行总股份2%,增持价格为以折合人民币不高于每股25元的价格增持本公司A股或者本公司B股,增持总金额不低于等值5000万元人民币。同时承诺增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的股份。 盈利预测与投资建议 公司是电梯行业龙头,龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2018-2020年EPS 为1.52/1.71/1.99元,对应2017-2019年PE 分别为14/12/10倍,故维持“买入”评级。风险提示:减速机项目扩产计划不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。

事件:公司发布2017年年报,营收31.71亿(+30.5%)、归母净利亿(+28.46%),扣非归母净利1.95亿(+31.36%)。一季报业绩预告为归母净利润为0.18亿元-0.21亿元(+10%-+30%)。 投资要点 风电主轴业绩低迷,压力容器锻件业务发展迅速 分产品看,风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务营收为5.7/1.0/1.2/3.9/3.1/0.7/2.9/1.8/0.9亿元,同比-27.01%/+1.26%/+219.25%/+45.62%/ +52.81%/+7.58%/+46.13%/+9.95%/-45.78%,占营业收入比重为%/3.17%/3.87%/12.28%/9.64%/2.19%/9.30%/5.77%/0.30%。分地区看,境外、境内营收为4.5/27.2亿元,同比-5.19%/+39.17%。7年公司风电主轴收入有所下滑,但压力容器锻件、风电铸件等产品收入有了大幅度增长,使公司保持主营业绩的增长。 毛利率略有下滑,费用率维持稳定 7年综合毛利率23.38%,同比-3.14pct。分产品看,风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务毛利率为46.44%/29.78%/35.56%/41.03%/ 18.40%/5.99%/15.47%/25.07%/42.86%,同比+1.98/+7.14/+10.98/ +8.51/+13.40/+2.63/-3.24/+13.43/+0.85pct。期间费用率合计13.11%,同比-2.48pct,其中销售、管理、财务费率分别同比-0.21/-1.01/-1.26pct;其中销售费用的增加主要是由于运费增加所致,管理费用的增加主要是高新技术研发费及工资等费用支出增加所致。 发挥产业链、产品链协同优势,压力容器铸锻件促进业绩增长 2017年,因部分风电整机制造商放缓投资进度,风电主轴市场相对低迷。公司精准把握住国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品。公司年共开发了80余家新客户(包括日本神钢等),在风电主轴订单增长放缓的情况下,压力容器锻件、管模、水电锻件、船用锻件等产品订单持续增长,还有风电铸件的订单量增长幅度较大,保障了未来业绩的持续增长。 风电行业景气复苏,风电主轴行业龙头有望受益 随着国家能源局印发《2018年能源工作指导意见的通知》(国能发规划[2018]22号)以及《2018年度风电投资检测预警结果》(国发新能源[2018]23号),将“红六省”变为“红三省”,并特别强调分散式风电发展,风电市场即将迎来新机遇。2018年开局风电新增装机表现强劲,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长69%。宏观经济及能源生产数据中,风电增长34.7%,较行业同比增速11.0%提升明显。作为风电主轴行业龙头,我们认为,2018年公司主业风电主轴业务将有望充分受益于风电行业的景气度探底回升。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计2018-2020年EPS分别为0.09/0.11/0.14元,对应PE为25/19/16X,维持“增持”评级。 风险提示 :风电行业景气恢复低于预期。

事件:公司2017年度共实现营收24.55亿元(同比+20.73%);实现归母净利4.32亿(同比+5.26%)。扣非归母净利2.93亿元(同比+6.87%)。每10股派发红利0.5元。同时还公布了2018Q1业绩预告,盈利0.608亿元-0.666亿元,同比增长5%-15%。 投资要点 2017业绩持续稳定攀升,物流业务贡献新增长 分业务看,公司主营工业机器人营收7.66亿(+17.36%),自动化装配与检测生产线及系统集成营收7.65亿(+17.35%),物流与仓储自动化成套装备营收7.16亿(+30.88%),交通自动化系统营收1.96亿(+9.23%),稳定增长。其中,工业机器人作为核心产品,2017年度研发的双臂移动机器人、轻量化复合机器人、210kg下探机器人、360kg长臂重载机器人等新产品,进一步提升市场认可度。同时公司发力物流设备领域,物流与仓储自动化增速快,主要客户为锂电池厂、汽车厂、物流企业等。 综合毛利率小幅增长,期间费用率控制良好 2017年综合毛利率33.26%,同比增长1.52pct。分产品看,自动化装配与检测生产线及系统集成、物流与仓储自动化成套装备、交通自动化系统、工业机器人毛利率37.77%、31.47%、30.86%、30.04%,同比+1.44pct/+2.56pct/+0.49pct/+0.35pct。毛利稳中有升,盈利状况稳定。 公司期间费用率为16.58%,同比+2.26pct(销售费用2.48%,管理费用14.79%,财务费用-0.69%,分别同比+0.22pct/+1.06pct/+0.98pct)。其中销售费用率增长是公司扩大市场规模,增加营销投入所致;管理费用率增长系公司扩张带来的研发人员费用增长所致。财务费用率增长由于流动资金贷款增加带来利息支出。同时,公司经营活动现金流同比下降146.02%,是由于公司扩张需求,增加采购支出,扩大人员费用所致。总体而言期间费用控制良好。 布局半导体+新能源汽车等新领域,深耕机器人行业解决方案 公司本年度在机器人领域又实现新的突破,新型工业机器人产品不断推进,通用工业机器人已实现25种型号+包括焊接、切割、磨抛等18大类智能应用,移动机器人产品登上了平昌冬奥会“北京八分钟”现场。公司代表国产机器人行业最高水准,将显著受益从制造到服务,从生产到销售的全领域自动化大趋势。 新能源汽车方面:公司移动机器人为宁德时代锂电池生产设计了国内首创高精度生产对接系统,并获得锂电池市场的持续订单。公司为国内知名的新能源汽车厂商提供汽车底盘合装系统解决方案。 半导体方面:2017年公司重点攻克了“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”科技重大专项目,面向刻蚀机半导体制造工艺设备,通过IC集成传输平台系统的研制,为刻蚀机工艺设备商提供集成、定制化的传输平台解决方案。未来将推进与韩国新盛FA公司在半导体与显示面板应用技术研发的合作,融合双方在洁净产品和数字化系统集成方面的优势,丰富公司的产业链,提高公司盈利能力,扩大在半导体领域的业务规模。 非机器人业务稳步推进,海外市场拓展进入新阶段 公司除了深耕机器人制造及自动化领域外,智能化仓储、交通等业务也多点开花。2017年至今公司接连签订重大订单合同,包括国防领域的装备输送贮存系统、地铁自动售票、综合监控系统等,显示出公司在交通自动化系统、物流仓储等领域的高市场认可度。未来,公司将围绕机器人、工业互联网与人工智能三大技术研发平台,孵化更多如人机协作、智能服务、数字化工厂云平台等具有代表性发展方向的新技术与新产品。 公司已于2017年9月成立新加坡子公司,为进一步拓展东南亚市场提供了有力平台,海外业务收入增长可期。 盈利预测与投资建议 我们看好公司作为国产机器人龙头具备的发展可持续性及突出的竞争力,未来将会受益于工业机器人全产业、智能化的发展趋势。预计2018/2019/2020年EPS为0.31/0.37/0.46元,对应PE为61/51/41X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。 风险提示:新产品开拓低于预期;市场竞争激烈。

事件:3月20日公司公布2017年年报,实现营收83.91亿元,同比增长35.32%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长3.09%,扣非后净利润为3.38亿元,同比1.35%。利润分配预案为每10股派送现金股利5元(含税)。 投资要点 全年业绩高增长,受益于市占率提升和下游需求旺盛 分业务来看,叉车及配件收入82.51亿元,同比+36.76%,占营收的比例为98%;装载机收入0.82亿,同比-28.78%,占营收仅1%。工业车辆行业处于较为成熟的发展阶段,广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流等领域,其周期性与宏观经济的整体运行情况密切相关。工业车辆行业属于完全竞争性领域,行业集中度较高。安徽合力作为中国工业车辆行业第一品牌和行业龙头,国内市场占有率达27%。公司充分受益于行业回暖,2017年叉车收入82.5亿元创了公司历史之最,收入增速也是2010年以来的最高值。此外,公司拥有完整覆盖国内用户的营销服务体系,营销网络遍布全国24个省级机构和400余家分支机构,并在海外80多个国家建立了销售代理关系,产品远销150多个国家和地区。 期间费用率良好,原材料价格上涨盈利能力稍有下滑 2017年综合毛利率19.88%,同比-2.6pct。公司营业收入增加主要系2017年度工业车辆行业国内市场需求扩大,公司产销规模相应增长所致;毛利率下降是原材料成本增加,主要是产量增加及原材料价格上涨(钢材+生铁)所致。2017年,国内钢材综合价格指数增长近25%,营业成本同比增加40%,超过收入增速,导致公司盈利能力下滑。分业务看,叉车及配件毛利率19.66%,同比-2.9pct;装载机毛利率16.59%,同比+6.3pct。期间费用率为11.88%,同比-1.5pct,其中销售费用为4.97%,管理费用为6.94%,财务费用为-0.04%,分别同比-0.9pct,-0.8pct,+0.1pct。总体看,公司盈利能力较为稳定,本期财务费用增加主要系受汇率影响产生的汇兑净损失较大所致。 叉车行业增长超预期,规模效应带动公司全面成长 根据行业协会统计,2017年国内市场工业车辆实现销量37万台,同比增长约38%;实现出口12万台,同比增长约23%。2017年,公司工业车辆产品实现销量11.51万台,同比增长36.43%。其中,国内市场实现销量9.86万台,同比增长38.14%,国外市场实现销量1.69万台,同比增长25.63%,创历史新高。由于合力在国内外市场销量增速均超过行业水平,说明公司在国内工业车辆行业的龙头地位进一步巩固。公司发展呈现出规模增长与经营质量、结构、成效相得益彰的良好局面。我们预计规模增长将进一步消化成本压力,带来更大的市场空间。 研发投入加大,产品核心竞争力进一步提升 2017年研发整体投入3.14亿元(占营收3.74%),同比+16.8%。研发人员年末达到935人,占总人数12.9%。报告期内,公司不断优化产品供给结构,加快新品开发速度,研发上市H3、G2系列等中高端叉车产品。我们预计,未来合力将会进一步拓展公司的产品线,进一步提升公司产品核心竞争优势。 盈利预测与投资建议: 公司是叉车行业龙头,考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期,我们预计合力凭借长期行业积累和技术优势有望成为电动仓储和物流的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是5.00/6.20/7.63亿元,EPS为0.68/0.84/1.03元,PE为16/13/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 国企改革进展低于预期,叉车下游需求低于预期。

事件:中环3月14日晚间发布公告宣布在内蒙古、天津、江苏三地的半导体材料产业进展情况。 投资要点 中环的公告可以概括为以下三大亮点: 1)技术推进超预期:12英寸直拉单晶完成试制,在SEMICON China 2018上亮相; 2)扩产进度超预期:天津地区8英寸抛光片产能已达到10万片/月,预计2018年10月达30万片/月;12英寸试验线到2018年底预计产能达2万片/月,这意味着届时我国自主生产的12英寸大硅片有望首次面世,填补该项技术的国内空白。而在无锡展开的大硅片项目预计2018年Q4设备进场调试;项目投资完成后,预计2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模,有望填补国内三分之一的大硅片缺口。(详见我们的深度报告《半导体设备专题报告一》。) 3)客户验证超预期:主要用于IGBT器件的6-8英寸区熔抛光片、面向功率器件的8英寸重掺抛光片、用于集成电路领域的Low COP产品均在国内外客户验证阶段取得不俗进展,并由此进入快速上量阶段。我们认为中环在客户验证方面的超预期进展为其继续扩产计划奠定坚实的基础。 核心设备供应商【晶盛机电】半导体订单有望落地,业绩有望超预期! 由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,晶盛跟中环长期合作关系密切,我们预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。按照中环的公告,共规划天津区熔8寸30万片/月+无锡直拉8寸75万片/月和12寸60万片/月的产能。 (1)天津区熔项目:公告中明确“在天津建立半导体区熔单晶研发中心与量产基地、抛光片研发中心与量产基地”。2018年3月,8英寸抛光片产能已达到10万片/月,预计2018年10月建成后产能将达到30万片/月;同时建立12英寸抛光片试验线,预计2018年底实现产能2万片/月。 我们假设晶盛机电供货90%的单晶炉,8寸预计需要40台单晶炉(含热场),按照单价500万元估算,合计2亿元单晶炉需求。12寸预计需要4台单晶炉(含热场),按照单价2000万估算,合计8000万单晶炉需求。 共合计2.8亿元单晶炉需求。按照8寸产品净利润率50%,12寸产品净利润率70%估算,净利润可达1.6亿元。 再考虑2017年9月底未完成的1.13亿半导体设备订单有望在2018年确认收入,我们预计半导体设备收入接近4亿,可贡献净利润2亿左右。 (2)江苏无锡直拉项目:公告中明确了“目前该项目按计划快速推进,预计2018年四季度设备进场调试”。 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片每10万片标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿(设备投资100.8亿);8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿(其中设备投资额3.9亿),故75万片就是41.25亿元的总投资额(其中设备投资额28.9亿);8寸+12寸合计投资额185亿(我们的模型测算与中环10月13日公告的30亿美元投资规模基本吻合),设备需求共129.7亿,其中单晶炉32亿,其他切磨抛设备也有望采购晶盛机电的设备。预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为30亿元左右。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的80%,则对应每年24亿元设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的60%,则对应每年18亿元设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 PS:除单晶炉外,晶盛机电在3月14日SEMICON CHINA展会上举办的新品发布会上,公布了滚圆机、截断机、抛光机、双面研磨机等新产品(图片见附录),已经具备了90%以上的整线能力。我们预计随着中环项目的进展,晶盛机电的这些设备均有望在未来几年内落地订单、兑现业绩! 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2019 年归母净利润为8.0、11.3亿元;对应EPS分别为0.81、1.15元,PE分别为25/18X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

2017年业绩符合预期,预收+存货锁定订单+收入高增长 1)分业务分析:锂电池设备收入18.2亿,同比+149%,占营收84%;光伏设备2.3亿,同比-20%,占营收11%;电容器设备4241万,同比+49%,占营收2%。可见先导作为具备全球竞争力的锂电设备龙头,受益于全球电动化大浪潮,锂电设备收入大幅增长且占营业收入的比例在大幅提高。 2)预收同比+117%。2017年末预收账款为16.7亿,同比+117%,说明2017年公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的比例推算,预计公司目前在手订单约为56亿元。 3)存货同比+149%。期末存货金额为25.6亿,同比+149%。存货分为发出商品和在产品,其中发出商品金额为19亿,占存货总额的74.3%。公司预计2018年Q1实现归母净利润1.6亿-1.9亿,按照25%的平均净利率水平推算,预计Q1的收入将达到6.5-7.6亿,即到一季度末还有11.4-12.5亿在2017年发出的商品未确认收入。根据先导“以销定产,验收确收”的商业模式和3-6个月的设备验证周期,我们认为Q2收入预计达到12亿。 4)现金流良好,经营性现金流净额持续为正。2017年整个锂电池厂商的现金流都有一定的压力,先导智能在整个产业链的公司中,现金流已经属于非常好的,但相比过去年份,净额部分有所减少(相比2016年减少7400万元)。此外,受到CATL上市影响,先导作为其招股书中披露的最大供应商,现金流有一定影响,但是我们认为在CATL上市融资后整个上下游产业链的现金流都有一定改善。我们预计随着补贴的下放和行业的回暖,现金流净额将会持续上升。 5)2018年业绩指引区间(8-11亿元)。根据Q1归母净利润的中位数1.75亿,我们预计先导本部为1.3亿,泰坦为0.45亿;再按本部往年Q1占全年净利润的平均比例10%推算,2018年全年本部净利润有望达13亿。而公司在年报中公布的2018年收入目标为30亿-40亿,利润总额目标为8亿-11亿;若目标达成,按区间中位数估算,收入将同比+61%,利润总额将同比+53%。根据信息披露的谨慎性原则和以往情况(公司实际净利润总是靠上限),我们认为公司的目标略偏保守,但业绩有望高增长! 盈利能力继续维持高位,毛利率略下滑主要源于生产性折旧摊销 综合毛利率41.1%,同比-1.4pct;净利润率24.69%,整体继续维持高位。分业务看,锂电设备毛利率39.5%,同比-0.1pct;光伏设备毛利率45.9%,同比-2.9pct。从营业成本的具体明细来看,以收入的增长率(101.8%)为基准,原材料和制造费用的增速均超过收入的增速,其中制造费用增速高达165.3%,可见公司毛利率小幅下降主要源于制造费用的增加。我们认为,主要由于部分新厂房的投入导致生产相关的折旧和摊销增加。 期间费用控制良好,销售力度加大,松下订单有望落地 2017年公司期间费率控制良好,合计15.1%,同比-0.6pct。其中,销售费率为3.9%,同比+1pct;管理费率为11.5%,同比-1.7pct;财务费率为-0.3%,同比+0.1pct。我们认为,销售费率的增长是由于公司加大销售力度,全年新增客户高达75家。此外,我们认为公司在美国设立全资子公司,正是为了更好地给松下-特斯拉超级工厂提供设备,这意味着先导和松下的合作经过小批量试供应后将正式落地,根据特斯拉超级工厂的扩产计划,到2020年电池产能将达150GWh,对应的卷绕机设备需求超300亿! 研发投入大增,产品线拓展降低周期波动 2017年研发整体投入1.2亿(占收入5.7%),同比+134.5%。研发人员年末达到662人,占总人数18.8%,该比例同比2016年上升5.2pct。此外,2017年公司新增4个研发项目,包括EV动力锂电池卷绕装备、高速双面串联挤压式涂布装备等,这将进一步拓展公司的产品线,降低由行业周期性波动所带来的风险。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年净利润复合增长率约为65%以上,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2018/2019/2020年的净利润是11.30/17.33/24.25亿,EPS2.56/3.94/5.51元,PE为28/18/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,收购泰坦协同效应不及预期。

预计Q1收入预增65%-89%,看好18年业绩持续高增长! 按照20%的销售净利率(2017年为19.8%)计算,公司Q1的盈利所对应的收入为6.1-7亿,同比2017年Q1收入(3.7亿)增长65%-89%。按照我们之前对公司存量订单的计算(即2017年未完成订单中预计有16.5亿元不含税收入结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单),根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为从Q2开始,公司的订单收入确认速度将提速。此外,中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,设备需求在15-20亿元左右,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益。 硅晶圆供不应求拉动设备投资,晶盛半导体设备订单有望落地 随着芯片应用领域的扩大,硅晶圆供不应求,价格持续上涨,半导体行业进入高景气周期确定。根据日经新闻报导,因供需紧绷,2017年硅晶圆价格较2016年末上涨20%;而日本硅片巨头SUMCO预估2018年12寸硅晶圆价格有望进一步回升约20%(即2018年Q4价格将较2016年Q4高出40%以上),且2019年也将持续回升。 硅片扩产周期长,产能供给弹性小,供需缺口将继续扩大。我们预计大硅片行业未来几年仍将有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期!我们预计,从硅片供需缺口角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放,仅天津基地将增加20万片,对应设备需求约13-15亿;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,判断中环将在采购中优先选择晶盛机电的设备,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局有望在2018年落地订单和兑现业绩! 激励方案业绩考核彰显未来发展信心! 公司3月1日晚发布公告,拟向121名激励对象授予335.22万股限制性股票,约占公司总股本的0.34%,授予价格为9.12元/股。激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80.3%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2019年净利润增速不低于50%、70%,CAGR为30.4%。预留的限制性股票(占比本次激励的19.7%)若在2018年授予完成,则业绩考核与首次授予一致;若在2019年授予完成,则以2017年为业绩基数,2019-2020年净利润增速不低于70%、90%,CAGR为23.9%。按照公司业绩快报公布的2017年净利润3.9亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019年净利润分别为5.9/6.6亿元;预留部分若在2019年授予完成,则该部分解禁的业绩考核要求2019/2020年净利润分别为6.6/7.4亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 存量订单锁定2018年业绩高增长! 公司2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营收19.5亿,同比增长78.6%;实现归母净利润3.9亿,同比增长89.4%,基本符合预期,略微受到订单收入确认进度的影响。加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有充分的保障,是业内领先的优质标的。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为8.0、11.3亿元;对应EPS分别为0.81、1.15元,PE分别为24/17X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80.3%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2019年净利润增速不低于50%、70%,CAGR为30.4%。预留的限制性股票(占比本次激励的19.7%)若在2018年授予完成,则业绩考核与首次授予一致;若在2019年授予完成,则以2017年为业绩基数,2019-2020年净利润增速不低于70%、90%,CAGR为23.9%。按照公司业绩快报公布的2017年净利润3.9亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019年净利润分别为5.9/6.6亿元;预留部分若在2019年授予完成,则该部分解禁的业绩考核要求2019/2020年净利润分别为6.6/7.4亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 公司在2015年推出第一期股权激励计划,计划授予111名员工254万股,覆盖公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,首次授予部分(占比90%,三年解锁期)和预留部分(两年解锁期)都将于2018年4月到期。第一期计划的业绩考核是以2014年为业绩基数,2015-2017年营收增速不低于70%、120%、150%(CAGR35.7%),净利润增速不低于40%、100%、130%(CAGR32%)。而实际上2014年-2017年,晶盛机电营业收入的CAGR达到了99.5%,净利润的CAGR达到80.3%,远超业绩考核的要求;并且相关被授予人员已在2016年、2017年先后成功解锁两期首次授予的限售股和一期预留的限售股,期间仅有16名授予对象离职。公司在当前时点及时推出第二期股权激励方案,且覆盖人员范围与第一期计划相近,有利于进一步稳定公司的管理层和研发团队,为未来几年的发展提供强有力的支持。 公司2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营业收入19.5亿,同比增长78.6%;实现归母净利润3.9亿,同比增长89.4%,基本符合预期,略微受到订单收入确认进度的影响。加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有较好的保障,是业内领先的优质标的。 公司2017年9月底未完成的设备订单27.4亿(含增值税),对应不含税收入为23.4亿,扣除Q4实现收入6.91亿,则预计有16.5亿元结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单,目前的存量订单足以锁定2018年业绩高增长。中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为7.6、11.3亿元;对应EPS分别为0.77、1.15元,PE分别为24/16X,维持“买入”评级。