报告要点 事件描述 8月15日,均胜电子发布2016年中报:公司半年度实现营业收入59.51亿,同比增长52.66%;归母净利润2.44亿元,同比增长30%,EPS0.36元。 事件评论 KSS、TS并表带来营收大增,主业HMI系统仍保持高速增长,新能源持续放量。1)报告期内,公司已经完成对KSS和TS汽车信息板块业务的并购,使得营业收入增加约14.86亿,归属母公司净利润增加约为0.68亿;2)子公司德国普瑞HMI业务持续获得宝马、奔驰、特斯拉、福特、大众等新订单,在全球汽车增长3.6%背景下仍实现24.5%的增速,电子化程度提高带来了毛利率提升0.27个百分点;3)新能源动力控制系统业务今年中国中车、奇瑞、特斯拉、奔驰、吉利等项目投产,实现了42%的高增长,后续保时捷、大众等项目逐步落地及长安、长城等合作将保证新能源业务持续放量;4)公司并购主要通过自有资金和银行贷款方式带来财务费用大幅增加,上半年财务费用为1.58亿,同比增长316%,整体费用率为8.9亿,同比增长51%,费用率为15.1%。高端产品涉入带来毛利上升,期间费用有所上升,净利率基本持平。 KSS、TS道恩发展态势良好,未来整合协同潜力巨大。1)KSS上半年获得30亿订单美金新订单,同时和沃尔沃、雷诺等车企共同开发主动安全产品,均胜与KSS在客户地域上有高度互补协同;2)TS补足公司HMI产品线,实现“软硬件”完整供应,V2X的到来将带来TS的全新价值。 中长期看好公司整合以及向出行服务技术提供商转型升级。汽车行业正处于巨大变革中,未来整车厂商将会逐渐变为移动服务提供商,均胜电子目前在“能源管理+自动驾驶+人机交互+车联网数据服务”的全面部署有望在行业变革重向出行服务技术方案转型升级,潜力巨大。考虑并购及增发摊薄(假设增发2.8亿股),预计公司2016、2017、2018年业绩分别为0.77元、1.29元、1.54元,对应PE为46X、27X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:整合不达预期;汽车销售不达预期

事件描述 8月4日,宁波高发发布2016年半年度报:公司2016年上半年实现营业收入4.03亿,同比增长16.63%;归母净利润0.75亿元,同比增长31.97%;EPS0.53元。其中Q2单季度实现营业收入2.05亿元,同比增长13.38%;归母净利润0.36亿元,同比增长21.22% 事件评论 结构持续优化,2016年上半年公司业绩优异。公司上半年营收4.03亿,同比增加16.63%;实现净利润。2016H1的综合毛利率为32.2%,同比去年增加2个百分点。1)受益于手动挡到自动挡的升级,操纵器及软轴销售增长19.02%;电子油门踏板持续扩大市场份额,产品营收增长21.93%,毛利提高了3个百分点。2)管控能力一流,公司期间费用除去限制性股票激励费用摊销的795万,实际费用率为9.7%,与去年同期相比下降1.1个百分点。 后续产品持续推进,上升趋势明显。1)电子换挡系统已成获得主机厂项目布点,随着国内国产变速箱兴起所带来的电子换挡系统升级要求,后续有望成为新的增长点;2)汽车拉索成功配套一汽大众奥迪车型,产品目前处于爬坡期,下半年拉索业务将进一步增长;3)去年三季度是汽车销量全年低点,受购置税减半的利好将持续保证下游销售稳健,公司主要客户如五菱、吉利、大众等均处于良好态势,吉利汽车2016上半年汽车销量更增长达14.5%。 “内生+外延”共振业绩进入快车道,智能网联核心卡位带来巨大延伸潜力。1)公司主要产品变速操纵杆自动挡比例将持续上升,带来稳健增长。2)收购can总线优质企业雪利曼,与公司高度协同打开新的增长空间,后续虚拟仪表、电子换挡系统、can总线等新产品有望放量带来更多增长点。3)宁波高发以卡位数据交互中枢CAN总线为基础,目前已经布局了加减速控制-CAN总线-T-box-车联网平台,未来可向“V2X车联网+智能驾驶”并行发展,延展空间依然非常广阔。暂不考虑雪利曼并表及增发摊薄的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.99元、1.21元和1.56元,对应PE分别为46X、37X和29X,维持“买入”评级。若假设2017年雪利曼开始全部并表,预计2017-2018年公司整体归母净利润为1.92亿元、2.58亿元。 风险提示:新产品推广不及预期,下游汽车销量不及预期。

报告要点 事件描述 近期我们对东风汽车做了跟踪。 事件评论 电动物流车订单饱满,静待政策落地。公司是国内最早从事新能源示范运营、最早实现新能源商品化的企业,2015年各类新能源整车及底盘销售突破8千辆。目前公司签订的纯电动客车、电动物流车意向性订单较多,上半年由于纯电动专用车没有进入前三批新能源汽车推广应用推荐车型目录,影响了公司产销放量,导致公司专用车产量仅2千辆。随着新能源汽车骗补调查结束,第四批推广目录有望近期发布,专用车大概率能进入目录,公司电动物流车有望重启快速放量。 货车行业呈复苏态势,轻卡业务、康明斯发动机业绩有望改善。受益宏观经济运行平稳、政策向上,2016年商用货车行业呈现弱复苏态势。1)公司上半年轻卡销量3.8万辆,同比仅减少2.25%,下滑趋势有望在下半年实现扭转。2)合资公司东风康明斯主营中重卡发动机,上半年重卡产销双升,全年看重卡有望触底反弹,推动康明斯业绩提升。 剥离郑州日产,改善公司经营质量。郑州日产受经济下行,主导产品皮卡市场需求下降,MPV和SUV区隔新品投放缓慢,失去市场竞争力,近年来经营规模及经营质量下滑,2015年亏损1.68亿元。公司决定将郑州日产股权出售,将有利于改善公司的收益及经营质量,同时有助于公司专注于发展轻卡轻客和新能源汽车等核心业务。 公司作为东风集团轻型商用车事业的承担者,在电动物流车已处于领先地位,维持“买入”评级。公司核心看点是传统主业有所复苏,政策落地后电动物流车有望快速放量。预计2016-2018年EPS为0.23元、0.29元、0.35元,对应PE为34X、27X、22X。 风险提示:政策落地低于预期,订单交付不达预期。

事件描述 2016年7月26日公司与江苏吉美思物联网产业股份有限公司签署了《关于参股江苏物联网络科技发展有限公司之投资意向书》,拟对标的公司增资不超过2,000万元人民币,获取标的公司20%的股份。 事件评论 江苏物联科技是国内领先车联网企业,在新能源车领域具有极大优势。江苏物联网科技提供物联网信息终端、整车厂车联网数据运营平台、远程信息系统及数据增值业务等。目前车载前装终端主要客户包括上汽极能(大通、申沃、万向等)、南京金龙、中国中车、陆地方舟、舒驰客车、中国新能源、江苏威能;车联网数据平台客户包括中国中车、上汽极能等。此次参股江苏物联科技初步承诺未来三年的净利润比低于650万元、845万元和1098万元。两者合作具有较大协同,江苏物联网未来可通过星宇股份客户资源持续开拓市场。 “政府推动+企业需求”共振,车联网进入快车道。1)国家对新能源车强加监控,并逐渐强制安全T-BOX等接入网联平台实现监管。2)企业对自身产品升级有旺盛的数据分析需求;3)终端用户需要更多服务增长点。车联网多点驱动下进入快速发展时期。 V2X车联网是未来自动驾驶必备,公司智能驾驶布局再下一城。LTE-V标准逐渐落地,V2X扬帆起航。车联网功能已不在局限于信息服务,随着新的网联技术引入,车联网将与智能驾驶紧密绑定,以协同控制方式辅助提升自动驾驶安全性。智能驾驶是星宇股份未来发展的重要方向之一,已有产品ADB智能车灯卡位夜间无人驾驶技术需求。参股江苏物联网进一步加速公司战略布局,期待公司未来智能驾驶进一步外延布局。目前公司产品结构持续优化,业绩处于上升期。暂不考虑增发摊薄,预计2016、2017、2018EPS分别为1.56、1.92、2.43元,对应PE分别为30X、24X和19X。 风险提示:汽车销量不达预期;公司产品推广不达预期;外延推进不达预期。

报告要点 质地优良的宁波汽车零部件企业 实际控制人钱氏父子三人股比63.76%,管理团队稳定,股权激励已到位。公司拥有自主研发技术,围绕“变速操纵控制系统”“加速控制系统”持续研发新品。公司成功从商用车拓展至乘用车市场,下游客户广泛,且与大众、通用五菱、吉利、宇通、金龙和重汽等重点客户保持深厚关系。过去3年营收保持15%的复合增速,成本管控能力强,盈利能力明显优于行业平均水平。 “内生+外延”共振,业绩增长进入快车道 自动挡升级+新产品投放,公司主业增长无忧。1)受益手动挡升级自动挡的行业趋势,公司主打拳头产品变速器软轴迎来“价利双升”。2)两大新品(电子油门踏板+电子换挡系统)进入业绩释放期,进一步增强主业增长能力。与雪利曼高度协同,并购业务将显著增厚业绩。1)借助高发的强有力成本管控能力,雪利曼的盈利能力将显著改善。2)借助高发的商乘并举客户优势,雪利曼CAN总线将加快拓展卡车市场,抢占市场先机。3)智能化背景下机械仪表升级成虚拟数字仪表已成大势所趋,雪利曼的技术与高发的客户完美结合下,双方打造另一主打产品虚拟仪表,非常值得期待。 卡位精准且布局好,V2X车联网稀缺性标的! V2X带来超距离的神眼,是无人驾驶必要技术和智慧交通的重要一环。相比DSRC,LTE-V的技术路线更适合中国V2X车联网发展的特殊国情。技术突破,标准先行,3GPP预计最快今年9月冻结LTE-V2V相关标准,2017年年中冻结V2I、V2P,LTE-V随之将进入商用化进程。传感层(CAN+T-box)是车内外通讯入口,是V2X车联网产业链核心卡位点,向上可延伸通讯层,向下可延伸应用层和平台层。宁波高发以卡位数据交互中枢CAN总线为基础,目前已经布局了加减速控制-CAN总线-T-box-车联网平台,未来可向V2X车联网+智能驾驶并行发展,延展空间依然非常广阔。 投资建议:看好公司长期发展,维持“买入” 暂不考虑雪利曼并表及增发摊薄的影响,预计2016-2018年EPS 分别为0.99元、1.21元和1.56元,对应PE分别为48X、40X和31X,维持“买入”评级。若假设2017年雪利曼开始全部并表,预计2017-2018年公司整体归母净利润为1.92亿元、2.58亿元。 风险提示:新产品及新客户拓展不达预期;V2X车联网政策落地不达预期。

报告要点 事件描述 今日鹏翎股份发布2016半年报,公司实现营业收入5.12亿,同比-0.98%,实现归属净利润0.62亿元,同比+0.49%,实现EPS0.34元。其中二季度营业收入2.66亿元,同比+8.75%,实现归属净利润0.32亿元,同比+3.09%,实现EPS0.17元。 事件评论 2016H1整体平稳,二季度小幅改善。根据中汽协统计数据,2016年前6月国内乘用车累计销量1104万辆,同比增长9.23%,下游需求整体呈现复苏态势。受益下游复苏,鹏翎2016上半年整体营收同比-0.98%,下滑幅度好于去年同期,尤其是2016Q2单季度实现同比+8.75%,环比进一步改善。归母净利润整体同步于营收增长。从产品结构上看,公司主打两大产品(燃油管+冷却管)依然是核心业绩增长点,尼龙管+空调管+涡轮增压PA管目前业绩贡献相对有限。 展望下半年,鹏翎业绩有望持续改善,全年大概率可以实现股权激励目标。随着下游核心客户大众进一步回暖,以及尼龙管+空调管+涡轮增压PA管等新产品逐步开始释放业绩,公司下半年业绩将持续改善。 鹏起开翎,展翅高飞,“买入”评级。主业发展思路是“新客户+新产品”双重驱动,稳健向上。1)鹏翎主打两大拳头产品(冷却水胶管+燃油胶管)继续巩固龙头地位,积极拓展新客户(例如:北京奔驰/上海通用等)。2)顺应汽车的节能环保大趋势,公司积极开发了三大新品:多层复合尼龙树脂燃油管+低渗透空调胶管+汽车涡轮增压PA吹塑管路总成。胶管加快新能源汽车应用,外延并购可期。公司已经批量供货的新能源汽车客户有比亚迪、一汽新能源、广汽乘用车、东风日产等。公司探索外延式发展,首选汽车行业,未来也不排除跨越汽车行业的可能性。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS:0.78元、0.91元、1.09元,对应PE:31X、27X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,新客户/新产品开拓不达预期。

报告要点 事件描述 今日公司董事会同意投资1,000万美元在巴西圣保罗市设立全资子公司。 事件评论 巴西投资建厂必要性强且意义重大。必要性体现在:1)辐射市场足够大。南美市场是中国汽车最大的出口市场,巴西作为南美最大经济体,增长潜力强且处于核心地带。2)提高拓普全球配套能力。巴西距离中国远且关税高。选择在当地投资建厂,有助于降低成本,提升市场竞争力。意义重大体现在:1)中短期可直接更好配套通用汽车全球订单(2015年12月9日拓普公告与美国通用汽车签订协议,NVH液压减震器为配套美国通用汽车GME2XX全球平台供货8年10亿元,未来可能需要在海外投资设厂)。2)中长期助于拓展更多海外配套订单。 继续深化全球化战略,巴西建厂只是开始。经过多年的自主技术研发实力积淀和下游客户的合作配套,拓普在NVH领域国内市场已经处于 领先地位,未来发展重心必然是深化全球化战略,不断深入下游客户的全球供应链配套体系。巴西投资建厂是第一步,未来全球拓展步伐将持续可期。(可参阅2016年1月15日我们发布的拓普集团第一篇深度报告《拓展全球,普照后市》) 拓普集团是质地优良且成长性强的稀缺标的,坚定长期看好,维持“买入”评级。拓普集团的稀缺性体现在四方面:1)真正拥有自主同步研发技术实力。2)汽车电子事业部蛰伏十年,IBS是下一代电控升级的关键产品,精准卡位ADAS控制执行层。3)NVH凭借自身实力已开始全球供应链配套之路,主业增长依然强劲。4)实际控制人股权比例高且坚持贯彻职业经理人管理模式,团队年轻有为且执行力强。在汽车行业大变革时期,拓普集团提前战略布局且长远,内生增长强劲的同时,将不断利用好资本市场平台,双管齐下共促公司未来发展。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS:0.87元、1.09元、1.32元,对应PE:35X、28X、23X。维持“买入”评级。

事件描述 今日公司发布2016上半年业绩预告:预计2016H1实现归属母公司净利润6100万元~6300万元,同比变动幅度为-1.54%~1.69%。也即2016Q2实现归属母公司净利润3046万元~3246万元,同比变动幅度-1%~5.49%。 事件评论 受益下游需求回暖,2016Q2业绩小幅改善。根据中汽协统计数据,2016年前5月国内乘用车累计销量925.82万辆,同比增长7.75%,增幅比上年同期提升1.39个百分点。受益国内新车市场需求复苏,尤其是公司核心客户大众品牌车型销量恢复正常态势,公司主打两大拳头产品(冷却水胶管+燃油胶管)稳步回升。 投资建议:继续维持前期观点,鹏起开翎,展鹏高飞,“买入”评级。鹏翎是一家专注汽车胶管的优秀企业。“新客户+新产品”双重驱动,主业依然稳健向上。胶管加快新能源汽车应用,外延并购可期。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS:0.78元、0.91元、1.09元,对应PE:34X、29X、24X。 风险提示:下游需求低于预期,新客户/新产品开拓不达预期。

事件描述 今日宁波高发发布增发预案,并将6月15日正式复牌。 事件评论 募投多个项目,全面拓展汽车电子。公司以不低于31.99元/股发行价拟募集8.839亿元,用于收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.5%股权(1.58亿)、汽车电子换挡系统(2.39亿)、can总线系统产能扩建(1.48亿)、虚拟仪表项目(1.56亿)、城市公交车联网平台(0.83亿)以及补充流动资金(1亿) CAN总线智能网联核心部件,卡车市场值得期待。雪利曼主要从事客车车身电子控制产品,包括CAN总线控制系统、行车记录仪、数字传感器等,其中CAN总线国内市占率排名前三。CAN总线作为汽车的神经掌握了车内全部数据,对智能驾驶数据协调、车联网数据分析具有显著卡位优势。雪利曼2015年实现营业收入8900万元,净利润1449万。公司以1.58亿收购估值合理。随着智能网联深化,卡车CAN总线装配率有望大幅上升。雪利曼已配套客户中包括北汽福田等卡车客户,高发投资扩产CAN总线3.6万套有望抢占市场,同时通过高发的成本管控能力和客户资源,雪利曼经营状况有望大幅上升。 布局车联网、虚拟仪表,紧握智能网联市场新需求。1)车联网将客车运营信息化、数字化,实现对客车运营效率、行驶安全等全面提升。雪利曼已与宁波公交公司合作推出车联网平台,未来有望持续推广车联网业务。2)仪表盘数字化是汽车智能化的大势所趋。虚拟仪表盘可以显示车身状态、车联网应用、智能驾驶应用等多种信息。目前高端乘用车均已普遍采用虚拟仪表盘,国内新晋电动车品牌也大量采用虚拟仪表盘。虚拟仪表盘附加值是机械仪表数倍,将成公司新的增长点。 质地优良,国内汽车电子精品企业,上调“买入”评级。1)下游客户五菱、吉利等均上升期,变速操纵杆手挡升级电子换挡等支撑稳健业绩。2)新布局产品正处智能网联风口,迎来市场大需求;3)公司汽车电子底蕴深厚、客户渠道强力,有望顺利拓展市场和进一步延伸产品线,潜力巨大。(暂不考虑收购及增发摊薄)预计2016、2017、2018年公司EPS分别为0.99、1.20和1.44元,对应PE分别为31X、26X和21X。 风险提示:下游需求放缓,新产品推广不达预期。

鹏翎:专注汽车胶管的优秀企业。 鹏翎创立于1988年,民营企业典范,实际控制人为张洪起先生,目前直接拥有公司35.75%股权。公司专注于汽车胶管领域,主营产品是汽车发动机附件系统软管及总成+汽车燃油系统胶管及总成,拥有市场份额国内自主品牌第一的地位。拥有五大核心竞争力,尤其是自主技术研发实力,得到了最主要客户(大众)的高度认可。近几年公司的盈利能力整体保持稳健增长,且资产负债率远低于行业水平,未来可挖掘潜力大。 “新客户+新产品”双重驱动,主业依然稳健向上。 经测算,汽车胶管2020年“国内+海外”OEM市场总规模达到750亿元。公司目前主要竞争对手来自于外资品牌,但随着公司产品竞争力的提升,未来进口替代的市场空间依然较大。公司未来发展思路:1)鹏翎主打两大拳头产品(冷却水胶管+燃油胶管)继续巩固龙头地位,积极拓展新客户(例如:北京奔驰/上海通用等)。2)顺应汽车的节能环保大趋势,公司积极开发了三大新品:多层复合尼龙树脂燃油管+低渗透空调胶管+汽车涡轮增压PA吹塑管路总成。目前三大产品公司依靠自主研发实力已经实现突破,并且开始配套国内客户,逐步释放业绩,将成为公司未来核心的增长来源点。 增发进展有望顺利推进,进一步增强主业发展。 顺应节能环保大趋势,公司拟向实际控制人张洪起在内的不超过5名特定对象非公开发行股票不超过2000万股,募集资金总额不超过2.48亿元,用于“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”及补充流动资金,其中实际控制人认购金额比例不低于10%。目前增发处于证监会审核阶段。若项目达产后,将新增产能900万件/年,营业收入4.8亿元,税后净利润预计9250万元。 胶管加快新能源汽车应用,外延并购可期。 中短期看新能源汽车替代传统燃油车,对鹏翎胶管业务的影响很小。原因在于:1)冷却水胶管不减反而会增(发动机和电池均需要冷却);2)燃油胶管虽然纯电动不需要了,但混合动力依然需要。3)空调管保持不变。4)涡轮增压发动机比例提升下,PA吹塑管依然需要。5)公司已经批量供货的新能源汽车客户有比亚迪、一汽新能源、广汽乘用车、东风日产等。公司探索外延式发展,首选汽车行业,未来也不排除跨越汽车行业的可能性。 投资建议:鹏起开翎,展鹏高飞,“买入”评级。 暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS:0.78元、0.91元、1.09元,对应PE:29X、25X、21X。维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 2016年6月3日,万安科技发布公告拟以2,000万美元购买Protean 发行的9,950,248个D 轮优先股,本次投资完成后,公司将持有Protean 10.36% 的股份。 事件评论 轮毂电机多功能集成大有可为,Protean 是行业的领导者。轮毂电机将动力、转向、制动系统集成到轮毂中,拥有更好的传动效率和空间利用率。轮毂电机大幅降低底盘的零部件数量,能降低整车开发难度, 能帮助车企快速推出车型,另一方面轮毂电机在制动能力回收、重量方面优势非常适合新能源汽车。Protean 作为轮毂电机的领导者,早在2011年就与广汽共同研发推出“传祺”电动版,与沃尔沃、奔驰、大众等众多知名车企都有过技术合作。Protean 在天津滨海设立总部,预计今年3季度开始量产PD18轮毂电机。 战略合作紧密, Protean 与万安科技结合具有极大协同效应。万安科技与Protean 多项合作议程具有实际意义,有望加速轮毂电机推广:1) 研发PD14和PD16轮毂电机,作为小尺寸轮毂更加适合国内A 级电动车直击国内市场需求;2)设立合资公司,万安科技将与Protean 在中国设立合资公司,注册资本1000万美金,其中前者和后者分别占比60%和40%;3)万安科技将作为Protean 的首要供应商和制造企业, 万安作为国内制动系统的领先企业与Protean 的合作将技术、制造、市场紧密联合,未来有望持续发酵。 布局Protean 使得公司在底盘系统搭建趋于完整,切合公司智能驾驶战略方向,给予“买入”评级。公司布局Protean 协同先期投入的线性制动EMB 技术及转向机构,在智能驾驶执行端底盘系统上已具备领先水平,期待公司智能驾驶的感知端和策略端的持续布局。另一方面, 公司短期ABS 与底盘模块持续放量支撑公司未来业绩。预计公司2016、2017、2018EPS 分别为0.29元、0.39元、0.51元,对应PE 分别为98X、74X、56X。给予“买入”评级。 风险提示:智能驾驶拓展不达预期;产品推广不达预期

报告要点 事件描述 近期我们对鹏翎股份做了跟踪。 事件评论 鹏翎是家专注于流体管业的优秀企业,两大主打产品保持稳健增长。鹏翎股份成立于1988年,冷却水胶管及总成和燃油胶管及总成是公司的两大主打产品,下游客户涵盖国内自主及合资品牌,一汽大众及上海大众是公司主要客户。公司一直以来重视自主技术创新,加强研发投入和产品品质,两大主打产品有望进一步提升客户配套比例及结构。 三大节能环保新品为公司未来提供新的盈利点。顺应汽车的节能环保大趋势,公司积极开发了三大新品:多层复合尼龙树脂燃油管+低渗透空调胶管+汽车涡轮增压PA吹塑管路总成。目前三大产品公司依靠自主研发实力已经实现突破,并且开始配套国内客户,逐步释放业绩,将成为公司未来核心的增长来源点。此次公司增发募集资金主要是投向汽车涡轮增压PA吹塑管路总成,进一步助力公司未来发展。 外延并购战略确立,新能源汽车方向可期。公司将围绕《中国制造2025》积极探索外延式的发展方式,首选汽车行业,具体包括:1)考虑现有管路业务的整合,同时不排除引进新的产品线或整合上游供应链进行发展。2)目前管路已经在新能源汽车方向有一定的应用,不排除在新能源汽车领域寻找更多发展的可能性。3)未来也考虑汽车“轻量化和智能化”两大方向的可能性。 首次覆盖,“买入”评级。公司核心看点是主打产品稳健增长,新品积极拓展,外延并购或可期。预计2016-2018年EPS为0.78元、0.91元、1.09元,对应PE为26X、22X、19X。 风险提示:国内汽车需求大幅下滑、客户开拓不达预期,外延并购进展不顺利

新能源乘用车:受益全面车型布局,16年销量将保持快速增长。1)公司目前在售的新能源乘用车车型多达6款,插混版有秦(A级轿车)、唐(B级SUV)和元(A0级SUV),纯电动有e5(A级轿车)、e6(MPV)、秦EV(A级轿车),同时插混版宋(A级SUV)也将在年中上市,届时将完成从A0级-B级SUV的布局。根据中汽协数据,截至16年4月,公司新能源乘用车共销售2.4万辆(+121%),分别是唐12000辆,e66000辆,秦插电版4000辆,e51500辆,秦EV500辆。2)我们认为公司新能源乘用车16年销量有望达到11-14万辆,其中插电版有望达到9-12万辆,主要受益于限购城市上海(16年补贴虽然下降较大,但车牌才是核心影响因素)、深圳的持续热销以及二三线城市自发消费的逐步兴起;纯电动有望达到2万辆,主要受益于各地出租车电动化采购需求以及秦EV、e5进入北京个人消费市场。 新能源商用车:受益深圳3年内公交车全部电动化,16年电动大巴销量有望达到1万辆。1)4月18日,公司发布公告称,中标深圳“2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”,同时由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司后续还有望在深圳取得更多订单。另外公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司,有助于公司获取更多的地方订单。根据中汽协数据,截至16年4月,公司电动大巴共销售1800辆。2)虽然目前新的国家补贴方案尚未出炉,但是新补贴方案调整的主要对象大概率是15年骗补严重的6-8米大巴,10米以上大巴补贴影响不大,因而对于公司大巴销售影响相对有限。3)综合以上两点分析,我们认为公司电动大巴16年销量有望达到1万辆(+85%)。 公司为新能源汽车龙头,全方位布局新能源汽车,新能源汽车16年销量有望翻倍,带动业绩高增长。1)新能源汽车“7+4”全市场战略布局,丰富的产品线+颠覆性的核心技术+清晰的战略布局,助力公司成为新能源汽车领导者。2)公司动力电池产能不断投放,电池成本逐渐降低,新能源汽车盈利能力有望进一步提升。3)公司16年新能车销量有望达到12-15万辆,相对去年翻倍。4)盈利预测与投资建议:暂不考虑增发摊薄,预计公司2016/2017/2018年EPS为1.97/2.56/3.11元,对应PE为30/23/19倍,维持“买入”评级。

凯翼汽车主打智能网联,是汽车行业快速成长的新人。凯翼汽车2014年正式进入汽车市场,2015年共计销售2.4万辆,总量上尽管不大,但销售增长极为迅猛,2015年连续6个月实现10%的增长。公司主要产品为轿车C3、C3R以及SUVX3等,定价约为4.5万-5.5万元。凯翼汽车主打智能网联,在C3及C3R的顶配车型都标配了定速巡航、全景泊车,并提供LED运动灯等个性化配置。X3全系配置鹰眼光导大灯以及icar1.0智能网联系统。凯翼汽车2016年计划拓展90个网点,实现6.2万辆销售。 合作加速星宇智能大灯产品推广。星宇股份与凯翼汽车签订《战略合作协议》共同开发LED智能前照灯系统,LED智能前照灯能根据前方道路状况实现自主变换将更加提高安全性。星宇股份近期发布ADB智能大灯,在车灯智能化中走在先列。此次合作将有利公司产品的进一步成熟,推动新产品的推广。 产品结构持续调整保证公司稳健增长,智能驾驶外延是公司重要战略有望加速,维持“买入”。:1)今年是公司战略拐点,储备先进车灯技术,由市场跟随策略向技术引导策略转变。车灯产品结构将向更具价值的前向大灯倾斜改善毛利,同时AFS、ADB大灯持续投入将帮助公司赢得更多高端车型;2)公司将通过外延并购的方式切入汽车电子及智能驾驶领域,并不排除收购国外车灯企业。暂不考虑定增摊薄,预计2016、2017、2018年EPS分别为1.51、1.80、2.19元,对应PE分别为26X、22X和18X。 风险提示:外延不达预期,产品推广不达预期

万安泵业主要提供产品为液压转向助力泵,是转向系统的核心部件。万安泵业具有年产150万套的产能,2016年一季度营收1918万元,主要客户包括通用五菱、奇瑞、长安、长城、比亚迪、吉利、柳汽、重汽、金龙等。电子真空泵是万安泵业的新产品,目前已经完成研发验证,即将进入量产。 整合转向系统,搭建智能驾驶完整底盘基础。万安科技上市公司主营业务为制动系统,同时具备ABS、EBS等底盘电子机构。近期与Haldex设立合资公司实现了线性制动EMB的布局。本次将万安泵业纳入上市公司旗下核心意义在于整合转向系统,提供更完整的底盘解决方案。制动和转向是智能驾驶行驶执行端的必要元素,随着汽车自动化程度的提高,对底盘的集成度要求也随着上升。公司此次布局顺应汽车行业发展要求。 短期新品持续增长、长期智能驾驶深度布局,看好公司未来发展。1)公司气压ABS产品将持续稳健增长,新品底盘模块有多个车型储备,EBS也已进入试验期间,公司将保持稳健增长;2)公司具备线性制动EMB技术,目前整合转向机构,为智能驾驶ADAS奠定了执行端的优良基础,期待公司智能驾驶的持续布局。预计公司2016、2017、2018EPS分别为0.29元、0.39元、0.51元,对应PE分别为77X、58X、44X。给予“买入”评级。 风险提示:公司外延不达预期;产品推广不达预期