报告要点 公司概况:矿山-冶炼-加工,产业链完备、不断精进的铜业巨人。 铜陵有色拥有矿山、铜冶炼、铜材加工三大业务板块,是国内上下游产业链最完备、最具规模的综合型国有铜生产商。在积极提升铜矿自给的同时,目前公司也在全力打造涵盖“线、棒、板带、箔材”的铜基新材料加工基地。 铜价已走出底部区域,2017年公司矿山-冶炼-加工均有望转暖。 全球铜市场2017年有望迎来紧平衡,供需改善支撑铜价中枢上移;同时伴随副产品涨价、矿产铜自给提升、人民币贬值以及深加工升级,公司旗下矿山、冶炼、加工三个环节均有望转暖。(1)矿山:拥有冬瓜山、沙溪等系列矿山,权益铜资源量合计超226万吨,自产铜精矿约5万吨/年,沙溪投产后将新增1.58万吨/年。(2)冶炼:拥有金冠铜业、金隆铜业等共5家铜冶炼厂,电解铜产能规模135万吨/年,国内居首、全球第二,外加硫酸副产品产能400万吨/年。(3)铜材:铜材深加工的综合年产能已达36万吨。 铜箔2017-2018年供需缺口延续,公司立志强化国内领军地位。 锂电池用铜箔、电子级铜箔目前双双供不应求;向前看,鉴于需求的高成长以及供给壁垒,预计2017-2018年供不应求的供需格局将延续;公司池州、合肥两大生产基地目前具备3万吨高精度电子铜箔产能,2020年规划产能5.5万吨,在技术工艺、生产规模方面的龙头地位将进一步强化。 安徽省“混改”排头兵,上市公司、集团均推出员工持股。 “混改”对于业绩的优化或称为公司中期最主要的看点之一。公司作为安徽省“混改”排头兵,本次上市公司和集团层面双向员工持股充分展现改革力度之大。(1)对于一家收入规模庞大、但利润率偏薄的典型冶炼型企业,费用率的小幅改善便可带来显著的业绩增厚;(2)在铜箔、板带等铜材深加工领域,灵活的市场激励机制无疑有利于吸引人才、从而促进技术研发。 集团坐拥厄瓜多尔铜矿等优质资源,后续整体上市仍可积极预期。 实现整体上市是公司国企改革的核心目标之一。集团在体外尚具备丰富的铜、伴生贵金属以及钼、铅锌资源,我们对后续优质矿山注入持积极预期。 给予公司“买入”评级。 给予“买入”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.01、0.14、0.17元。 风险提示: 1. 2016-2017年铜均价反弹幅度不及预期、铜箔价格趋势不及预期;2. 中国地产链、基建、制造业整体需求增长不及预期;3. 公司经营风险,以及全球宏观经济、政治风险等。

事件描述 公司全资子公司“赣锋国际”与International Lithium Corp.(“国际锂业”) 控股股东TNR Gold Corporation 签订了《股权收购协议》;赣锋国际以自有资金以每股0.153 加元的价格从TNR 购买国际锂业200 万股的股份。 事件评论 与加拿大国际锂业不仅仅是资源勘探伙伴,更对其持股18.6%。(1)本次从TNR 购买200 万股后,公司对国际锂业的持股比例小幅提升至18.06%(对应约1543 万股),标的控股股东TNR 方面持股比例为18.73%(对应1600 万股)。(2)根据披露,本次收购价格为每股0.153 加元,相当于在2016 年11 月22 日前30 天平均交易价格-每股0.17 加元的基础上给予10%折扣。 阿根廷Mariana 卤水矿、爱尔兰Avalonia 硬岩锂为国际锂业-赣锋锂业两大重点合作勘探项目。(1)国际锂业主营锂及稀有金属的勘探和开发, 旗下拥有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿(赣锋项目持股80%、国际锂业持股20%)、爱尔兰Avalonia 锂矿(赣锋项目持股55%、国际锂业持股45%)以及位于加拿大的Mavis/Raleigh 和Forgan 硬岩锂项目。(2) 作为两大重点项目,阿根廷Marian 项目2016-2017 年的勘探预算约1500 万美元,爱尔兰Avalonia 年均勘探预算约100 万美元;两个项目目前均处于前期勘探阶段,但取样数据暗示一定的深度勘探价值。 近有澳矿,远有盐湖;公司持股国际锂业的战略意义在于建立南美富锂盐湖开发的桥头堡,布局潜在资源。(1)南美盐滩蕴藏丰富的锂-钾-硼资源,据USGS 统计,智利、阿根廷两国的锂储量全球占比高达68%, 同属锂三角地区的玻利维亚也具备丰厚的找矿前景。(2)我们判断,考虑到开发周期、投资规模及供应链特征,2016-2019 年无疑是澳大利亚、加拿大等地全球优质新兴矿石项目产能投放的“历史机遇期”;但更长期来看,2019-2020 年之后,预计拥有低成本的南美新兴盐湖将逐步迎来产能投放期;因此,公司在全力推进澳矿Mt Marion 的基础上,涉足南美盐湖的勘探无疑有利于打造长期“资源梯队”,丰富原料来源。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018 年eps 分别为0.92 元、1.35 元、1.70 元。

事件描述 公司董事会审议通过《关于拟发出RockwoodLithiumGmbH期权行权通知的议案》,拟于2016年11月30日前向AlbemarleLithiumHoldingGmbH(雅保锂业)发出期权行权通知,拟通过增资方式取得RockwoodLithiumGmbH(洛克伍德德国公司)20%的权益。由于尚未完成对洛克伍德德国公司的尽职调查,本次潜在交易的具体行权价格暂未公布。 事件评论 洛克伍德德国公司期权协议源自泰利森并购,可视作天齐集团同意洛克伍德参股文菲尔德49%股权的附带协议。(1)在泰利森交易中,天齐锂业最终将文菲尔德(100%控制泰利森)的收购比例从原计划的65%调整为51%,洛克伍德RT收购剩余49%;但洛克伍德方面参股49%的出价更高(文菲尔德总估值10.7亿美元,天齐出价较洛克伍德折价9.12%),同时为文菲尔德提供6.7亿美元贷款,并向天齐提供旗下德国公司期权。(2)具体的,期权协议签署于2013年11月29日,洛克伍德授予天齐集团一项为期3年、以14倍于LTMEBITDA(并扣除财务负债与现金及其等价物)的价格投资洛克伍德德国公司20%-30%股权的期权,天齐集团另承诺上市公司可优先行权;在洛克伍德被雅保公司收购后,标的已转让至雅保锂业旗下。(3)执行层面,交易有望在行权日起6个月内完成,后续若顺利推进,双方将签订合伙协议、成立新合伙人企业并置入洛克伍德德国公司、天齐一方则将向新企业投资。 洛克伍德德国公司主要生产有机锂,若成功联手可为天齐的锂深加工产品线提供宝贵经验。(1)洛克伍德德国公司为雅保锂业在欧洲、亚洲从事锂业务的控股公司,生产并销售丁基锂等有机锂、特种锂产品及工业锂盐,在德国朗格尔斯海姆的生产基地可追溯至“Chemetall”时代(可追根溯源至1913年);(2)早在上世纪70年代初标的公司便启动了丁基锂生产,目前丁基锂的下游应用已从单纯的合成橡胶(年增速预计约5.1%)扩大至医药、农用化学品、液晶材料等多个领域。(3)我们预计,洛克伍德德国公司在有机锂丰富的技术及生产积淀可为以锂精矿、碳酸锂等产品见长的天齐锂业提供在锂深加工领域的宝贵经验。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为1.69元、2.02元、2.37元。 风险提示: 1.由于尽职调查尚未明晰,期权协议能否顺利推进仍有待跟踪; 2.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期; 3.若锂产品价格大幅波动以及全球宏观经济、政治风险等。

报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三季度实现归母净利2.08亿元,同比增长518.66%,稀释eps0.28;(2)前三季度合计实现归母净利4.86亿元,同比增长474.35%,稀释eps0.64;(3)2016全年业绩指引6.26-6.88亿元,同比增长400%-450%。 事件评论 前三季度业绩靓丽,营业利润大增576%;预计2016年产销碳酸锂1万吨、氢氧化锂8000吨。(1)财务:公司前三季度营业利润、归母净利分别大增576%、519%,预计首先来自1-9月价、量增长支撑收入同增133%,第二,1-9月公司产品结构调整、金属锂等深加工产品补涨、原料渠道优化支撑毛利润同增302%(但因价格回调,三季度环比走低),毛利率升至36%,而同期三费仅温和增长38%,从而带来后端营业利润、净利润的高弹性,前三季ROE达17.6%。(2)产销:预计公司2016年碳酸锂目标产量10000吨、氢氧化锂8000吨、金属锂同比持平。(3)原料方面:虽尚未完全打破精矿原材料瓶颈、但不乏超预期之处,存货相比报告期初大增近91%;我们预计主要来自SQM老卤(进口量增、价增)、宁都锂辉石矿、回收料以及其它渠道。 重点之一:彻底打破精矿束缚还看MtMarion投产。(1)进度:目前Mt Marion已启动采矿和破碎,coarse circuit(选大颗粒)已试车,后续重点在于选矿流程的进一步安装、试车与调试优化。根据当前进度,我们预计Mt Marion的首批锂精矿有望于今年11月中旬装船、运往江西锂盐厂,fines circuit(选小颗粒)的建设有望于明年一季度完工。(2)产能:Mt Marion共规划20万吨6%精矿、20万吨4-6%低品位精矿,投产前三年全部由赣锋包销。(3)资源量:据最新勘探成果,Mt Marion矿石资源量再增28.6%至7780万吨,氧化锂品味1.37%。 重点之二:向下游“客户的客户”延伸。我们认为今年美拜的两次事故(1-9月资产减值损失1453万元)并不会动摇公司的“上下游一体化”战略;不仅美拜将投2.28亿打造全自动化聚合物电池产线,公司还计划募资建设动力电池项目。除投资新能源整车-长城华冠外,公司拟出资近5亿合资设立新能源产业投资合伙企业,积极扩大产业布局。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.92元、1.35元、1.70元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、若澳矿投产进度低预期、以及宏观经济和政治风险等。

报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三单季度实现归母净利4.57亿元,同比增长2150.06%,稀释eps0.4594;(2)前三季度合计实现归母净利12.03亿元,同比增长1864.13%,稀释eps1.2110,加权平均ROE32.53%;(3)公司2016全年业绩指引15.65-16.89亿元,同比增长531.40%-581.42%。 事件评论 量、价同比大增持续增厚业绩,经营性现金流强劲;天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。(1)价格层面,三季度中国电池级碳酸锂现货市场均价含税14.08万元/吨,从4月高点回落但仍同比大涨175.28%;由于公司销售兼具大小客户的季度合约和零散订单,均价波动幅度小于市价;(2)产销层面,伴随江苏工厂技改完毕,我们预计公司江苏、射洪两地碳酸锂产品的有效月产能可达2000吨;(3)财务方面,行业高景气、上游资源在锂电产业链中的强势地位力助公司1-9月经营性现金流净额同比大增151.50%至12.55亿元,应收周转等运营效率指标自去年四季度优化明显;公司1-9月ROE达32.53%、综合毛利率达71.34%,但三季度毛利率69.68%环比二季度走低4.75个百分点。 西澳奎纳纳2.4万吨氢氧化锂奠基,目标全力切入海外供应链。10月12日公司位于西澳奎纳纳工业区的氢氧化锂项目举行开工奠基仪式,公司将投入3.98亿澳元(CNY20.16亿),打造一座设计产能2.4万的全自动化电池级氢氧化锂工厂(预计另含硫酸钠、铝硅酸盐及石膏等副产品,满产或消耗16.1万吨锂精矿),计划2018年10月竣工。我们认为,(1)作为澳洲第一座锂加工厂,该项目建设投入大,但建成后享有运营成本、产品质量、物流等优势;(2)该厂氢氧化锂产品目标配套日、韩高端锂电客户(供811、NCA、部分LFP),有望成为公司全面融入全球供应链的里程碑;(3)考虑该项目、加上雅保的扩张,不排除未来1-3年泰利森-格林布什将启动实质性扩产扩能。 积极竞购智利SQM间接股权、资源战略再推进。公司公告收购SCP所持SQM-B股4.58%股权,对应SQM总股本2.1%,协议另含购买SCP所持剩余SQM全部B股的期权(预计对应SQM总股本9.18%)。我们判断本次股权购买仅为第一步,若此前公告的23.02%间接股权竞购顺利,公司合计有望获取SQM约32.20%股权、冲击其控制权。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.69元、2.02元、2.37元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、以及宏观经济和政治风险等。

事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利1.07亿元,同比增长208.93%,eps0.08元;其中一单季度归母净利3672万元,同比增长205%;二单季度归母净利7026万元,同比增长263%;(2)1-9月份公司预计归母净利1.72亿元-1.95亿元,同比增长280%-330%。 事件评论 云母提锂一期技改三季度有望放量,二期6000吨建设加速;“其他应收款余额”增长3.88亿元主因应收新能源汽车补贴增加。(1)公司上半年营收、归母净利分别大增227.47%和208.93%主因九龙汽车、米格电机并表;二者1-6月分别实现净利润7726.65万元和3334.96万元,江特母公司层面则亏损962.85万元;同时公司整体ROE由1.79%提升至3.35%。(2)上半年碳酸锂业务的收入、毛利润仅占公司主营的3.61%和5.61%;一旦“银锂”的新工艺技改完成试车,进入9-10月份后公司碳酸锂产销有望加速释放,全年销量预计超1000吨,同时伴随回收率的提升、碳酸锂单位成本有望得到明显优化压缩;一期技改的同时,新工业园区二期6000吨云母提锂生产线的建设也正加速推进。(3)另值得关注的是,上半年公司“其他应收款余额”增长3.88亿元,较年初增长34.19%,主因应收新能源汽车补贴增加。 外延与内生转型并举,大刀阔斧打造智能机电、锂瓷石矿产、锂电材料、电动汽车四大产业。(1)锂上游:享宜春之地理,公司拥有新坊钽铌矿、何家坪、狮子岭等核心矿山,共计5处采矿权、6处探矿权,正打造共计200万吨/年的采矿规模。(2)锂中游:具备一期2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能;一期2000吨锂盐厂目前正在技改优化、二期6000新生产线在建,2017年有望形成8000吨的生产规模;而正极业务在2016上半年也实现了21.3%的毛利率,同比增长13.88个百分点。(3)锂下游:公司旗下拥有九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地;其中,江苏九龙上半年销售新能源汽车1611辆,同比增长110%,并有望进一步切入电动物流车、乘用车领域。(4)电机智能化:公司从具备传统优势、但行业增速萎缩的传统塔吊电机业务全力切入新能源汽车电机、伺服电机(收购米格电机)领域,未来计划进一步延伸至下游智能机器人、智能制造产业。 维持公司“买入”评级。预计2016-2018年eps分别为0.27、0.49和0.68元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车补贴政策仍不明朗、若锂产品价格大幅波动、整合风险以及宏观经济风险等。

事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利7.47亿元,同比大增1722.50%,稀释eps0.75元(2)一单季度归母净利2.84亿元,同比增长854.97%,eps0.29元;二单季度归母净利4.62亿元,同比增长4027.58%,eps0.47元(3)1-9月公司预计归母净利11.14-11.74亿元,同比增长1718%-1816%。 事件评论 碳酸锂价格同比大涨、销量扩张拉动业绩大增;天齐江苏技改提升有效产能、泰利森技术级锂精矿需求火热。(1)财务层面:上半年电池级碳酸锂市价同比大增244%,配合销量扩张,支撑公司业绩大增;同时,货款回流的优化拉动公司经营性现金流净额大增175.34%至9.12亿元。(2)经营层面:天齐江苏在5月按计划停产、技改检修之后,已达到1200吨/月的产量目标,有效产能(近1.5万吨/年)及产品品质得到提升,而射洪基地的优化升级也在持续推进之中;西澳泰利森方面,技术级锂精矿销售火热,我们判断2017-2018年不排除扩大开采的可能;化学级锂精矿则优先确保两大股东(天齐/雅保),为公司国内锂加工板块的高毛利率(76.97%)、产能扩张打下了坚实基础。 启动一期“2万吨电池级氢氧化锂扩产”可行性研究,目标切入全球高端供应链。(1)公司资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE设计产能,射洪、江苏两大基地目前拥有碳酸锂设计年产能合计27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,即便考虑另一大股东-雅保的原料需求,扩产空间依然充沛。(2)电池级氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等高镍三元以及部分路径的磷酸铁锂正极材料,符合正极材料高镍、高能量密度的技术趋势;伴随全球新能源汽车的放量,2017-2025松下、LG、BYD等主流锂电企业对于氢氧化锂的需求量或超预期;鉴于射洪基地当前氢氧化锂的实际产量仅约3000吨,公司补强高品质氢氧化锂生产线的具备战略意义。 新能源汽车由粗放式发展逐步转向精细化耕耘;锂资源市场“一进一出”趋势明晰。当前补贴政策的不定性从需求强度层面引致原材料价格调整,但监管趋紧和“精细化耕耘”无疑将倒逼产业链提升技术、成本经济性和产品质量。同时,锂原料市场“一进一出”趋势明晰,海外巨头正加大对中国的配套,国内企业也正全力切入日韩供应体系。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.71元、2.14元、2.50元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车增速显著放缓、若锂价大幅回落以及宏观经济风险等。

事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利2.78亿元,同比增长445.20%(扣非+594.47%),eps0.37(2)一单季归母净利1.07亿元,同比增长344.60%,eps0.14,二单季度归母净利1.7亿元,同比增长535.71%,eps0.23(3)1-9月份公司预计归母净利4.65-5.07亿元,同比增长450%-500%。 事件评论 电池级碳酸锂、氢氧化锂销量、售价齐升支撑上半年业绩大增;全年有望实现万吨级碳酸锂、8000吨氢氧化锂产销。(1)上半年国内电池级碳酸锂市价同比增长244%,氢氧化锂均价同比增长250%,另考虑本部及马洪厂区的产销扩张,抵扣原材料成本因素,仍支撑公司收入、利润及经营性现金流大增;(2)全年来看,我们预计公司碳酸锂产销有望接近10000吨,氢氧化锂8000吨当前产能满产,金属锂产量1000-1200吨;(3)原材料方面,公司旗下澳矿尚未正式投产,当前原料预计主要来自SQM老卤、锂精矿代工、少量自产精矿(河源)、工业级碳酸锂委托加工、拍卖所得氢氧化锂库存以及回收等方面。 打造年产40万吨锂精矿、超6万吨锂加工产能。(1)上游资源:增资后,公司控制西澳MtMarion锂辉石矿43.1%股权,根据协议预计可带来20万吨/年的6%锂精矿、外加20万吨4-6%的低品位锂精矿供给,彻底打破原材料瓶颈;同时,公司正追加对于阿根廷Mariana卤水项目的勘探投资。(2)中游加工:据产能建设路线图,公司将总共具备2.2万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂、1500吨氟化锂以及1.3万吨氯化锂产能;即使不计入金属锂的原料-氯化锂,LCE产能也将达到6万吨级,从基础锂盐到深加工产品线齐全。(3)下游锂电:除4500吨三元前驱体、美拜生产线升级之外,公司拟切入动力电池,打造年产1.25亿支18650产线(具体产品、技术路径或有调整),并通过投资“长城华冠”初涉新能源车终端。 共同投资设立新能源产业投资合伙企业,“锂产业链上下游一体化战略”后劲十足。董事会已批准公司以自有资金49,995万元与西藏兴富、工银瑞信共同投资设立“新余赣锋新能源产业投资合伙企业”(有限合伙),公司股权占比49.995%;结合前期批准的12亿风投额度,不排除围绕“一体化”战略在新能源领域寻求进一步的投资、外延机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.96元、1.21元、1.73元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车增速显著放缓、若锂价大幅回落、若旗下澳矿开发低预期及宏观经济风险等。

事件描述 发布2016半年度业绩预告修正公告,预告归母净利72000万元-75000万元,同比增长1657.10%-1730.31%,上年同期为4097.67万元。 事件评论 锂产品售价、汇兑损益优于预期,力助公司中报业绩预告上修。(1)公司将2016半年度归母净利预告由此前披露的60000万元-65000万元区间上修至72000万元-75000万元,相比2015年同期的4097.67万元大幅增长1657.10%-1730.31%。(2)根据公告,业绩上修主因有二:2016年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计,从而带动毛利润增厚超预期;由于澳元、美元等外汇汇率变化以及使用套期保值工具,帮助公司在报告期的财务费用-汇兑损益方面优于此前预期。 启动“2万吨电池级氢氧化锂扩产”可行性研究,目标打入海外高端供应系统。(1)公司在资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE产能,射洪、江苏两大加工基地目前合计拥有碳酸锂设计年产能27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,从配套角度分析,即便考虑雅保一方对于原材料的消耗,公司扩产所需的化学级精矿依旧充沛。(2)氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等“高镍”三元(当前动力NCA主要用于特斯拉-松下供应链)以及部分路径的磷酸铁锂正极材料,2017-2020年在需求“蛋糕”超预期的同时,高品质氢氧化锂的产能已阶段性偏紧。(3)我们预计,公司2万吨的新氢氧化锂产线最快有望于2018年末启动生产;考虑到具备充沛的原材料,加上目前射洪基地的技术及经验积累,公司有望氢氧化锂市场上抢占先机。 行业层面,6月新能源乘用车增长超预期;锂价阶段性调整,维持对四季度的积极预期(1)据节能网、乘联会,6月中国新能源汽车产量4.48万辆,同比增长64%,环比增长48%,月度产量突破4万关口;尤其新能源乘用车方面,1-6月累计销量12万辆,同比增长135%,其中6月销量3.4万辆,仅次于去年12月3.7万辆的高点。(2)价格方面,由于上半年处于政策空档期、商用车补贴尚未明确,外加库存积累、中游采购偏谨慎,从而导致近期碳酸锂价格松动;但自二季度末以来,我们关注到下游电池-整车厂排产已有转好趋势,后续中上游价格走势关键仍看7-8月补贴政策靴子落地以及自下而上的需求传导。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为1.61、2.14和2.50元。投资风险和结论的局限性:若锂价大幅波动、新能源汽车安全问题集中显现、全球新能源汽车推广不及预期、宏观风险等。 风险提示:若锂价大幅波动、新能源汽车安全问题集中显现、全球新能源汽车推广不及预期、宏观风险等。

事件描述 矿业评估公司(Snowden)更新勘探研究结果,西澳MtMarion锂矿项目的指示+推断矿产资源总估算量增加了160%至6050万吨,氧化锂品味1.36%、氧化铁1.09%,氧化锂边际品味为0.3%。 事件评论 MtMarion矿产资源估算量由此前2324万吨大幅提升160%至6050万吨,预计露天开采深度由170米延展至250米。(1)西澳MtMarion锂矿项目共含六个成矿区域,探明区域内花岗伟晶岩的走向长度在300米到1500米之间,厚度2米到35米。(2)根据本次2015-2016年最新的勘探研究成果,MtMarion拥有矿石资源总量达6050万吨,平均氧化锂品味1.36%,边际品位0.3%;其中,指示资源量2640万吨,氧化锂品味1.33%,涵盖1、2、2W、4、6区,距离地表的垂直距离在100米以内,外加推断资源量3410万吨,氧化锂品味1.39%。(3)据地质学家推算,该矿山未来露天开采的深度可达到250米。 相继行权之后,赣锋、MIN、NMT分别持MtMarion锂矿项目43.1%、43.1%和13.8%股权。MtMarion总估值1.5亿美元;由于赣锋锂业以及澳洲MineralResources(MIN)公司于2016年相继最大化行权,二者所持Reed公司(MtMarion运营平台)的股权比例均扩大至43.1%,Neometals(NMT)所持权益则减少至13.8%;其中,MIN不仅作为股东,还为项目提供全套设备投资及采矿运营服务。 签订6%锂精矿100%包销、20万吨4-6%低品位精矿供应MOU,计划2016下半年试车。(1)赣锋已与Reed签订了三个财年6%锂精矿100%的包销协议(预估20万吨/年),我们预计2016年采购价或在540-600美元/吨;(2)同时,因该矿具备在规划选矿基础上外加一条浮选产线的可行性,包销协议新增了20万吨/年4-6%低品位精矿,价格将参考6%品味给予折扣;(3)在建设周期上,MtMarion于2015年12月开建,根据当前进度,有望在三季度到四季度试车投产。 海外锂盐价格上涨,国内近期松动,后续仍待政策落地。二季度以来国内外现货价差大幅收窄,海外氢氧化锂价格尤为强势。由于在政策“换挡期”,产业自下而上的环比需求强度不及预期外加行业库存,国内碳酸锂成交价短期较明显松动,关键仍看7-8月补贴政策浮出水面。 维持“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.74、1.08、1.14元;风险提示:锂价大幅波动、新能源车推广低预期、宏观风险等。

传统制造周期性“退潮”,公司积极应变,雄心勃勃打造四大基地 新常态之下,在传统制造业呈现周期性退潮的同时,新能源汽车、智能制造等新兴战略产业正加速崛起。公司依托“锂都”宜春丰厚的云母资源和优势电机业务,心向成长积极求变,目标打造国内最大的智能电机基地、领先的智能电动车基地、最大的玻陶原料基地、最大的锂铷铯稀有金属基地。 锂上游:尽享“亚洲锂都”宜春之地利,锂瓷石矿产禀赋丰厚 公司扎根“亚洲锂都”宜春,地利优势得天独厚。自2010年签订《锂矿资源战略合作意向书》以来,已将11处矿权、宜春三分之二的探明矿区面积收入囊中;合计拥有的远景氧化锂资源量预计达150万吨,并正在建设共计200万吨/年的采矿、165万吨/年的选矿产能。公司“矿产-云母提锂-锂电材料-新能源汽车”的布局与宜春新能源战略高度契合,所享之地利预计不仅停留在矿产禀赋的硬层面,更将体现在当地人文、政策的软层面之上。 锂中游:紧抓碳酸锂供不应求的历史机遇,铷铯助阵8000吨云母提锂投放;正极材料打造1200吨三元、富锂锰基 目前公司具备2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能;面对锂盐供不应求、价格暴涨的历史机遇,公司正加速推进一期2000吨达产及技改、二期6000新线的建设,预计到2017Q1总共将形成8000吨的碳酸锂生产规模,远期产能更有望达万吨级。此外,公司联手东鹏新材料,推动对云母提锂中高价值副产品-铷铯钒的开发,若制备高纯铷铯甚至可完全摊销提锂成本。 锂下游:打造江苏九龙、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地 公司旗下拥有江苏九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地。基于战略规划,江苏九龙和宜春客车厂将形成经营协同,分工开发及销售6-8米、10-12米等商用车及各类专用车;江特电动车则预计将引进日本及德国技术,瞄准轻量化、智能化、车联网化,设计领先的电动车型。 电机升级:内生抓住新能源爆发机遇,外延切入机器人产业链 历经上市以来的研发积淀以及下游市场的爆发,2014-2015年公司新能源汽车电机、风电配套电机迎来了高速成长期。同时,通过收购米格电机100%股权、上海交鸿51%股权,公司已深度布局伺服电机-智能机器人产业链。 鉴于锂电新能源高景气、公司成长前景,给予“买入”评级 给予“买入”评级,预计2016-2018年eps分别为0.33、0.53和0.70元。

报告要点 事件描述 公司发布一季报:2016年一季度实现收入6.63亿元,同比增长188.97%, 归母净利1.07亿元,同比增长344.60%,eps 0.28元;2016上半年归母净利指引2.55亿-2.81亿元,预计同比增长400-450%。此外,公司将风险投资额度由不超2亿元上调至12亿元,可在3年内循环使用。 事件评论 一季度业绩靓丽、半年度归母净利指引超预期。我们认为,公司2016年一季度收入及利润高成长、半年度归母净利指引超预期的主因有三: (1)电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂销售价格、销量大增;前者零散订单2016年一季度市场均价15.7万元/吨,同比走高248.9%,后者零散现货一季度均价14.5万元/吨,同比走高229.8%,价格大涨拉升Q1综合毛利同比走高6.4个百分点至27.7%;此外,尽管不再从泰利森采购精矿,预计公司采用另筹原料、来料加工及调整产品结构等方式依然实现了销量增长。(2)金属锂产品在一季度大幅补涨,公司自产氯化锂原料,直接受益此轮补涨。(3)美拜电子并表同比增厚收入规模,但因仓库火灾而计提的2000万资产减值准备拖累利润贡献。 当前公司已拥有全球最具规模的金属锂、丁基锂生产基地,深加工是核心竞争力,但并不止步于此:(1)上游资源:通过1.79亿元进一步增资,公司已控制西澳Mt Marion 43.1%股权,有望带来20+万吨/年、品味6%的精矿供应,打破原料瓶颈。(2)中游加工:若计入增发项目, 公司将总共具备2.2万吨碳酸锂、1.1万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂以及1.3万吨氯化锂产能,锂加工产品线齐全。(3)下游锂电:美拜之外,公司拟切入动力电池,打造年产1.25亿支18650产线。总体来看,公司“资源-锂加工-电池”的全产业战略蓝图正快速铺开,并通过投资“长城华冠”初涉新能源车终端。 维持“增持”评级。利润分配后预计2016-2018年摊薄eps 分别为0.74、1.08、1.14元;风险提示:锂价格波动、新能源汽车产销低预期等。

产品价格处于底部,销量放缓拖累公司业绩。报告期内,公司毛利率环比四季度单季下滑2.9个百分点,但与2015全年相比则微升0.37个百分点。我们认为目前的钕铁硼价格处于历史底部区域,继续下跌的空间较小,毛利率有望保持稳定。然而需求下滑导致销量放缓成为拖累公司业绩的主要因素。我们认为,去年是钕铁硼价格探底的一年,而今年将是磁材龙头公司销量增速探底的一年,我们认为随着新能源汽车,节能环保等领域需求的稳步增长,中长期依然看好销量增速回升。 短期充分受益稀土价格上涨。一季度末,公司存货账面价值9.37亿,存货占市值比位于A股主流磁材公司第一。我们认为,公司作为国内钕铁硼龙头企业,稀土价格上涨有利于产品价格及毛利的回升,相比A股其他磁材公司,三环稀土存货弹性最大,短期将充分受益稀土价格上涨。 与日立合作稳步推进,中长期发展前景可期。公司与日立金属合作建厂正在稳步推进中,三环将巩固自己国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,享受中国新能源汽车市场的快速成长。另一方面,作为中国高端制造代表,公司将长期受益于“中国制造2025”这一国家战略,其中高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、农业机械装备等重点领域都将提升市场对钕铁硼的需求。公司中长期发展前景依然向好。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为钕铁硼价格已经处于历史底部,毛利继续下滑空间较小,短期作为存货弹性最大的磁材公司将充分受益稀土价格上涨;中长期市场需求将极大受益新能源汽车及其他中国高端制造业发展。预计2016-2018年eps分别为0.28,0.35和0.38元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 银河磁体发布2016年一季报。2016年一季度公司实现销售收入9165.5万,同比增长1.85%,实现归属于母公司净利润2247.37万,同比增长23.75%,实现eps0.07元(去年第四单季0.086元);单季毛利率36.64%,环比上升1.87个百分点。 事件评论 MQ磁粉专利到期,成本下降提振毛利。2015年公司钕铁硼平均吨单价约30万元,同比下滑3.9%。另一方面,MQ磁粉专利到期使得公司生产成本大幅下降4.7%,平均吨成本约为20万元,同比下滑9.2%。 成本下降直接拉动公司毛利提升,此外,我们认为MQ磁粉专利到期将对公司经营形成中长期利好,主要体现在两方面:(1)打破磁粉供应的垄断格局。子公司园通磁粉生产的磁体可以直接出口,降低生产成本,扩大市场份额。(2)加速钕铁硼对铁氧体的替代。磁粉到期叠加稀土价格处于底部,粘结钕铁硼性价比凸显,原先使用铁氧体的微电机领域有望被加速替代。 产品结构有望持续改善。报告期内,公司产品结构持续优化,硬盘驱动器和光驱磁体应用持续下滑,但汽车类磁体占比迅速提升,并实现总体销量正增长。我们认为,稀土价格维持低位以及汽车整体电动化水平提升将进一步提升公司汽车用粘结钕铁硼磁体的的收入占比,并提升毛利水平。另一方面,虽然硬盘驱动器需求稳中趋降,但公司市场份额有所提升,硬盘用磁体销售收入同比有一定增加。 热压磁体放量,贡献新的利润增长点。2016年Q1完成热压钕铁硼订单299万,较2015全年热压钕铁硼收入165.8万增长80%,按照50万每吨售价估算,公司一季度热压钕铁硼销量超过60吨,标志着公司热压磁体工业化生产的技术障碍已经消除,未来两年随着客户认证的持续推进,热压磁体业绩贡献有望快速增长,从长期看将取代现有粘结钕铁硼成为公司未来第一大利润来源。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,MQ磁粉到期将优化公司产品结构,提升中长期盈利能力,公司全球粘结钕铁硼龙头地位无可撼动。同时,热压磁体实现工业化生产,未来将成为新的重要利润增长点,短期也将充分受益稀土价格上涨。预计2016-2018年eps分别为0.32、0.34和0.37元,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布一季报告:第一季度实现营业收入5.72亿元,同比增长238.19%,归母净利3671.98万元,同比增长104.07%,稀释eps 0.028元;2016年1-6月份归母净利指引1.04亿元-1.21亿元,同比增长200-250%。 事件评论 九龙汽车、米格电机并表增厚收入及利润规模,预计业绩贡献将在三、四季度更充分体现。(1)我们认为,九龙汽车以及米格电机并表是公司一季度收入、归母净利分别大增288.19%、104.07%的主要因素;由于一季度国内新能源汽车市场较为平淡,同时也是传统淡季,我们预计九龙汽车、新能源汽车电机业务对于公司整体业绩的拉动将在第三、四季度展现得更加充分。(2)看2015全年收入拆分,公司电机智能化转型已展现出积极成果,虽然起重冶金电机、电梯扶梯电机、中型高压电机等仍占公司总收入的41%,但一、二季度中国工业需求的环比企稳复苏预计将有利于公司传统电机产品的盈利修复。 公司雄心勃勃积极求变,大刀阔斧打造机电、云母矿、锂电材料和电动汽车四大产业。(1)锂上游:公司旗下氧化锂资源量超87万吨,正在建设共计200万吨/年的采矿规模;(2)锂中游:公司已具备2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能;面对锂盐供不应求、价格暴涨的历史机遇,公司正加速推进碳酸锂一期2000吨达产、二期6000新生产线的建设,四季度有望形成8000吨的生产规模;(3)锂下游:公司旗下拥有九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地;其中,九龙与宜春客车厂协同,专注于以新能源为主的商用车生产,江特电动车专注于微型车、特种代步车,并有望切入新能源乘用车;(4)电机智能化:2014-2015年公司新能源汽车电机、风电配套电机迎来高速成长期;此外,通过收购上海交鸿51%股权、米格电机100%股权,公司已深入布局伺服电机-智能机器人产业链。 给予“增持”评级。预计2016-2018年eps 分别为0.29、0.46和0.48元。风险提示:新能源汽车推广不及预期、锂价格波动、整合风险等。